過去数年間、世界のGDPに相当する資本が私たちのブロックチェーンを通じて移動してきました。時間とともに、この資本はさまざまなネットワークに蓄積されてきました。ユーザーは、より良い金融機会や低い送金コストのためにプロトコル間を切り替えます。チェーンの抽象化の場合、ユーザーはブリッジを使用していることに気付かない可能性があります。

ブリッジを考える一つの方法は、資本のルータとして考えることです。インターネット上のどのウェブサイトを訪問しても、正確に表示されるビットとバイトを保証する複雑なネットワークがあります。ネットワークにとって重要なのは、あなたの家にある物理的なルータです。それはデータパケットがどのように誘導されるべきかを決定し、必要なデータを最も短時間で取得するのに役立ちます。

ブリッジは、今日のオンチェーン資本でその役割を果たしています。彼らは、ユーザーがあるチェーンから別のチェーンに移動したいときに、ユーザーに資本の価値やスピードを最大限に引き出すために、どのようにお金をルーティングすべきかを決定します。

橋梁は2022年以降、橋梁を通じて222億7,000万ドル近くを処理しています。これは、ステーブルコインの形でオンチェーンに移動した金額とはかけ離れています。しかし、ブリッジは、他の多くのプロトコルよりも、ユーザーあたり、ロックされたドルあたりの収益を上げているようです。

今日のストーリーは、ブリッジの背後にあるビジネスモデルと、ブリッジ取引を通じて生み出される収益の共同探索です。

お金を見せて

ブロックチェーンブリッジは2020年半ば以来、累積で約1億4千万ドルの手数料を生み出しました。その数字には一定の季節性があり、ユーザーは新しいアプリケーションを利用したり、経済的な機会を追求するためにブリッジに群がるためです。利回りがない場合、ミームトークンや金融プリミティブが使われない限り、ブリッジは打撃を受け、ユーザーは最も慣れ親しんだプロトコルに留まります。

橋の収益をベンチマークにする方法は、ミームコインプラットフォームと比較することですが、それはかなり悲しい（しかし面白い）方法です。PumpFun彼らは手数料で7000万ドルを稼ぎました。これに対して、ブリッジ手数料で生成された1380万ドルに比べています。

取引高が増加しても手数料が横ばいになっている理由は、チェーン間での価格戦争が続いているためです。彼らがこの効率に至る過程を理解するには、ほとんどのブリッジがどのように機能するかを知っていると役立ちます。ブリッジを理解するための一つの考え方は、1世紀前のハワラネットワークの色を通して見ることです。
ブロックチェーンブリッジは、暗号署名が物理的な分離を橋渡しするハワラのようなポータルと似ています。

ハワラについて知られていることの多くは、資金洗浄との関連についてですが、100年前には資金を移動させる効率的な方法でした。例えば、1940年代のドバイからバンガロールに1000ドルを送金したい場合、その当時のUAEでインド・ルピーがまだ使用されていた時期には選択肢がありました。

銀行を利用することもできますが、数日かかり、広範な書類が必要です。または、ゴールドスークの売り手を訪れることもできます。売り手はあなたの1000ドルを受け取り、インドの商人に指示して、信頼できる人にバンガロールで同等の金額を支払います。インドとドバイの両方でお金が動くが、国境を越えることはありません。

しかし、これはどのように機能するのでしょうか？ハワラは信頼に基づいたシステムであり、ゴールドスークのベンダーとインドの商人の両方が持続的な取引関係を持っているために運営されています。直接資本を移転する代わりに、彼らは後で商品（例：金）を使用して残高を決済することがあります。これらの取引は関係者間の相互信頼に依存しているため、両側の商人の誠実さと協力に対する大きな信頼が必要です。

これはブリッジとどのように関連していますか？ブリッジに関しては、同じモデルで運営されるものが多いです。ベンガルールからドバイに資本を移動する代わりに、イールドを追求するためにイーサリアムからソラナに資本を移動したい場合があります。LayerZeroのようなブリッジは、ユーザーに関するメッセージのリレーを支援することで、1つのチェーンでトークンを貸し出し、別のチェーンで借り入れることを可能にします。

資産をロックアップしたり金のバーを与える代わりに、2人のトレーダーがあなたにコードを与えます。このコードは、どちらの場所でも使用できるために資本を引き出すことができます。このコードは、メッセージを送信する形式です。LayerZeroのようなブリッジはエンドポイントを使用します。これらは、異なるチェーン上に存在するスマートコントラクトです。Solana上のスマートコントラクトはEthereum上のトランザクションを理解できない場合があります。これがオラクルが画像に入る場所です。LayerZeroは、Google Cloudクロスチェーン間のトランザクションの検証者として。Web3の最前線でも、より良い経済を構築するためにWeb2の巨人たちに頼っています。

トレーダーが自分自身の能力でコードを解釈することに信頼していないと想像してみてください。結局のところ、誰もがGoogle Cloudを使用してトランザクションを検証することはできません。これを行う別の方法は、資産をロックして発行することです。

このようなモデルでは、イーサリアムのスマートコントラクトに資産をロックして、ワームホールを使用している場合はSolanaでラップされた資産を取得します。これは、ハワラベンダーがUAEでのドル預金のためにインドの金の延べ棒を提供するのと同じです。資産はインドで鋳造され、あなたに与えられます。金塊を回収し、投機し、返還して、金の延べ棒を返す限り、ドバイの元の資本を取り戻すことができます。異なるチェーン上の資産のラップされたインスタンスは、金の延べ棒に似ていますが、その価値は通常、両方のチェーンで同じままです。

以下のチャートは、現在私たちがビットコインをラップしているすべてのバリエーションを見ています。これらの多くは、DeFiの夏の日にビットコインを使用してイーサリアム上で収益を生み出すために作成されました。

ブリッジには収益を上げるためのいくつかの重要なポイントがあります。

TVL（総保有価値）- ユーザーが資本を投入すると、それは収益を生み出すために使用される可能性のあるお金です。現在、ほとんどのブリッジはアイドルな資本を借り出さずに、ユーザーが資本を一つのチェーンから他のチェーンに移動する際の取引手数料の一部を取ります。
Relayer手数料-これらは第三者（レイヤー0のGoogle Cloudのような）であり、個々の転送にわずかな手数料を請求するものです。価格は、複数のチェーンでトランザクションを検証するために支払われます。
流動性プロバイダー手数料-これは、資本をブリッジのスマートコントラクトに預ける個人に支払われるお金です。ハワラネットワークを運営していると仮定し、今や一方のチェーンからもう一方のチェーンに1億ドルを移動する人がいるとします。個人としてそのような資本を持っていないかもしれません。流動性プロバイダーは、その取引を支援するためにその資金を出し合う個人です。その代わりに、各流動性プロバイダーは手数料の一部を得ます。
ミントコスト - アセットをミントする際にブリッジがわずかな手数料を請求することがあります。例えば、WBTCはビットコイン1つあたり10ベーシスポイントを請求します。

そのうち、ブリッジの費用はリレーサを維持し、流動性提供者に支払うことです。トランザクション手数料とトランザクションの両側で作成されたアセットからのTVLによって自己の価値を創出します。一部のブリッジにはインセンティブがあるステーキングモデルもあります。例えば、海の向こう側の人に1億ドルのハワラ送金をする場合、相手がお金を持っていることを経済的に保証する必要があるかもしれません。

彼はドバイに友人を集め、資本をプールして、彼が移籍に適していることを示すことをいとわないかもしれません。そうすることと引き換えに、彼は料金の一部を返すことさえあります。これが構造的にステーキングです。ただし、ドルの代わりに、ユーザーは集まってネットワークのネイティブトークンを提供し、その代わりにより多くのトークンを取得します。

しかし、これらのすべてがどのくらいの利益をもたらすのでしょうか？そして、これらの製品ではドルやユーザーの価値はどれくらいですか？

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経済学

以下のデータは、すべての手数料がプロトコルに支払われるわけではないという点で、少し汚れています。手数料は、関連するプロトコルや資産に依存する場合があります。ブリッジが主に流動性の低いロングテール資産に使用されている場合、ユーザーが取引のスリッページを負うことにもつながります。ですから、ユニットエコノミクスを見ながら、以下はどの橋が他の橋よりも優れているかを反映したものではないことを明確にしておきたいと思います。私たちが関心を持っているのは、ブリッジイベント中にサプライチェーン全体でどれだけの価値が生み出されるかを見ることです。

まず、プロトコル全体で発生する90日間のボリュームと手数料を確認することから始めるとよいでしょう。データは 2024 年 8 月までの指標を調べているため、数値は 2024 年 8 月までの 90 日間のものです。Acrossは手数料が低いため、取引量が多いと想定しています。

これにより、任意の四半期においてブリッジを介して流れる資金の総額と、同じ期間に生成される手数料の種類が広く把握できます。このデータを使用して、システムを通過する1ドルあたりの手数料をブリッジが生成できる額を計算できます。

読みやすさのために、これらのブリッジを介して移動される10,000ドルの金額に発生する手数料としてデータを計算しました。

始める前に、HopがAxelarよりも10倍の料金を請求しているという意味ではありませんことを明確にしたいと思います。$29.2の価値がHopのようなブリッジで創造される可能性がある。これらの指標は、それらが可能にする転送の性質と種類によってスペクトル全体で異なります（LPやリレーヤーなどにとって）。

私たちにとって興味深いのは、プロトコルでキャプチャされた値とブリッジの値を比較するときです。

ベンチマークでは、イーサリアムでの送金のコストを見ていきます。この記事を書いている時点では、ガス代が低い場合、ETHで約.0009179ドル、Solanaで約0.0000193ドルになります。ブリッジと L1 の比較は、ルータとコンピュータの比較に少し似ています。コンピューターにファイルを保存するコストは指数関数的に低くなります。しかし、私たちがここで取り組もうとしている問題は、投資対象という観点から、ブリッジがL1よりも多くの価値を獲得しているかどうかということです。

この視点を通して見た場合、上記の指標と比較すると、2つを比較する方法の1つは、個々のブリッジごとのトランザクションごとに捕捉されるドルの手数料を見て、それがEthereumとSolanaとの対比である。

Ethereumからのブリッジトランザクションにかかるガスコストが原因で、いくつかのブリッジがEthereumよりも低い手数料を獲得している理由です。

HopプロトコルはSolanaよりも最大120倍の価値を捕捉すると主張することができますが、両方のネットワークの手数料モデルがかなり異なるため、それは重要なポイントを見落とすことになります。私たちが関心を持っているのは、経済的価値捕捉と評価の乖離です。まもなく見るように。

トップの7つのブリッジのうち、Ethereum L1よりも手数料が安いものが5つあります。Axelarは最も安く、過去90日間のEthereumの平均手数料の32％だけです。Hop ProtocolとSynapseは、現在のEthereumよりも高価です。 Solanaと比較すると、高スループットのチェーン上のL1決済手数料は、現在のブリッジプロトコルよりも桁違いに安いことがわかります。

このデータをさらに強化する方法の1つは、EVMエコシステムでL2でトランザクションを行うコストを比較することです。ちなみに、Solanaの手数料は、イーサリアムで通常かかる金額の2%です。この比較のために、ArbitrumとBaseを使用します。L2は極めて低い手数料を目標に作られているため、経済価値のベンチマークには、アクティブユーザーあたりの平均日次手数料という別の指標を使用します。

この記事のデータを取得した90日間では、Arbitrumの平均デイリーユーザー数は581,000人で、平均日に82,000ドルの手数料を生み出しました。同様に、Baseは平均564,000人のユーザーを持ち、平均日に120,000ドルの手数料を生み出しました。

対照的に、橋は利用者が少なく、料金も安かった。これらの中で最も高かったのはAcrossで、4.4kのユーザーが$12kの手数料を生み出しました。このことから、Acrossは平均的な1日にユーザーあたり2.4ドルを生み出していると推定されます。この指標は、ArbitrumまたはBaseがアクティブユーザーあたりの手数料で生み出す金額と比較して、各ユーザーの経済的価値を測定できます。

ブリッジ上の平均ユーザーは、現在のL2上のユーザーよりもはるかに価値があります。Connextの平均ユーザーは、Arbitrum上のユーザーの90倍の価値を生み出します。これは少しアップルとオレンジを比較しているため、Ethereum上でブリッジトランザクションを行うことは、高額なガスコストがかかる場合がありますが、2つの明確な要因を強調しています。

お金のルーターは、今日ではおそらく暗号通貨内で意味のある経済価値を生み出す数少ない製品カテゴリの一つです。
取引手数料が高すぎる限り、ユーザーがEthereumやBitcoinなどのL1に移行することはないかもしれません。ユーザーは直接L2（例えばBase）にオンボードされ、開発者がガス費用をカバーすることを選択するかもしれません。また、低コストネットワーク間でしかユーザーが切り替えない世界があるかもしれません。

橋の経済的価値を比較する別の方法は、分散型取引所と比較することです。考えてみると、これらのプリミティブは似たような機能を果たしています。それらはトークンを一つの形式から別の形式に移動させることを可能にします。取引所は資産間での移動を可能にし、一方、橋はブロックチェーン間での移動を可能にします。

上記データは、イーサリアム上の分散型取引所のみに関するものです。

ここで手数料や収益の比較を避けています。代わりに、私が興味を持っているのは資本の速度です。これは、ブリッジや分散型取引所が所有するスマートコントラクト間で資本が回転する回数と定義することができます。計算するために、特定の日のブリッジや分散型取引所の送金量をその総保有量（TVL）で割ります。

分散型取引所では、通貨の流動性が予想通り非常に高くなります。ユーザーは一日の間に複数回資産を交換することが日常的です。

しかし興味深いのは、大規模なL2指向のブリッジ（ArbitrumやOpimismのネイティブなもののような）を除外すると、貨幣の速度は分散型取引所にそれほど遠くないことです。

おそらく、将来的には、資本の調達額に上限を設け、代わりに資本速度を上げることで利回りを最大化することに焦点を当てるブリッジが登場するでしょう。つまり、ブリッジが1日のうちに複数回資本を回転させ、資本を預けている限られた一部のユーザーに手数料を転嫁することができれば、現在の暗号資産内の代替ソースよりも高い利回りを生み出すことができます。

このようなブリッジは、おそらく従来のものよりも優れたTVLを持つでしょう。スケーリングされた資金の駐車によって利回りが低下する従来のブリッジとは異なります。

ブリッジはルーターですか？

出典ウォールストリートジャーナル

VCが「インフラ」に急ぐのは新しい現象だと思っているなら、私と一緒に思い出の道を歩いてみてください。2000年代、私がまだちびっこだった頃、シリコンバレーの多くの人々はシスコに興奮していました。その理屈は、インターネットパイプラインを通るトラフィック量が増えれば、ルーターがその価値の相当部分をキャッチするというものでした。NVIDIAが今日のように、物理インフラストラクチャを構築したシスコは高値で取引されていました。

株価は2000年3月24日に80ドルでピークに達しました。執筆時点では、52ドルで取引されています。多くのドットコム株とは異なり、シスコは回復しませんでした。ミームコインマニアの真っ只中にこの記事を書いたことで、ブリッジがどこまで価値を獲得できるのかを考えさせられました。ネットワーク効果はあるが、勝者総取りの市場になる可能性はある。インテントとソルバーの傾向が強まっており、中央集権的なマーケットメーカーがバックエンドで注文を約定しています。

結局、ほとんどのユーザーは使用するブリッジの分散度についてはあまり気にしません。彼らはコストとスピードに関心があります。

そのような世界では、2020年代初頭に現れたブリッジは、物理的なルーターに類似しており、意図またはソルバーベースのネットワークによって置き換えられる可能性が高く、それはインターネットにとって3Gのようなものに近いかもしれません。

ブリッジは成熟したレベルに達しており、チェーン間で資産を移動するという同じ古い問題に対して複数のアプローチが見られます。変化の主な推進力は、チェーン抽象化- ユーザーが資産を移動したことに全く気付かないように、チェーン間で資産を移動する仕組み。最近、Shlokはそれを味わうことができました。パーティクルネットワークのユニバーサルアカウント。

ボリュームの異なるドライバーは、製品であることです配布や位置づけの革新ボリュームをドライブするためのものです。昨夜、ミームコインを探索している最中に、どのように気づきました。IntentXは意図を使用していますバイナンスの永続的な市場を分散型取引所の製品に組み込むために、パッケージ化することもあります。また、特定のチェーンに特化したブリッジも、より競争力のある提供をするように進化しているのを見ています。

どんなアプローチであれ、分散型取引所と同様に、ブリッジは大量の金銭価値が流れる拠点であることが明らかです。原始的な存在として、彼らはここにあり、進化し続けるでしょう。私たちは、特定のニッチなブリッジ（IntentXのような）やユーザー固有のブリッジ（チェーン抽象化によって可能になるものなど）が、このセクター内での成長の主要な要素となると考えています。

この記事を議論する際にShlokが付け加えた微妙なニュアンスの1つは、過去のルーターは通過するデータ量に比例して経済的価値を捉えていなかったということです。TBまたはGBをダウンロードしても、Ciscoはほぼ同じくらいのお金を稼ぎました。対照的に、ブリッジは有効にするトランザクション数に比例してお金を稼ぎます。したがって、すべての意味で、彼らは異なる運命を持つかもしれません。

今のところ、ブリッジで見られるものや、インターネット上のデータルーティングの物理インフラストラクチャで起こったことは、安全に言えることです。

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要するに

オンチェーンキャピタル「ルーター」からデジタル経済の新しい価値捕捉エンジンへ：クロスチェーンブリッジのデプススタディ

上級51.22

ブロックチェーンテクノロジー

要するに

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