RWAの恩恵を受けたMakerDAOは、過去6ヶ月間、RWA資産にしっかりと投資してきました。 先月の1週間でRWA資産の保有額を1億米ドル増やし、現在33億米ドル以上のRWA資産を保有している。

MakerDAOがRWA資産を拡大するための基盤技術サービスプロバイダーとして、Centrifugeも今年、この状況を利用して「反撃」することに成功し、最大のアクティブな融資額を持つチェーンになりました。 クレジット契約。 RWA.xyz データプラットフォームによると、2023年1月1日時点のCentrifugeのアクティブローン額は約8,400万米ドルで、これまでのところ2億4,000万米ドル以上に成長し、286%の成長を遂げ、かつてのクレジットリーダーであるMapleやTureFiをはるかに上回っています。

暗号化データプラットフォームのRootDataによると、Centrifugeは4回の資金調達を行い、合計1,580万米ドルを調達しました。 投資家には、Coinbase Ventures、IOSG Venturesなどが含まれます。

主要なDeFiであり、有名な投資機関であるMakerDAOに支持されているにもかかわらず。 MapleやTureFiのような遠心分離機は、債務不履行や不良債権を避けることはできません。 今年の初めに、Centrifugeは、2つの融資プールで約580万米ドルの融資が延滞していることが明らかになりました。 8月には、一部のコミュニティが、債務不履行寸前のローンはMakerDAOに184万米ドルの費用がかかると発表しました。 投資には損失のリスクが伴います。 RWA.xyz によると、Centrifugeは現在、1550万米ドル以上のローン残高を抱えている。 MakerDAOコミュニティは、Centrifugeのトークン化されたクレジットプールへの貸し出しを停止することを提案しました。

今年最も急速に成長しているオンチェーンクレジットプロトコルとして、Centrifugeはどのように機能しますか? 係争中の債務不履行や不良債権に対処するためのメカニズムは何ですか?

RWAはオンチェーンクレジットの新たな救命手段となり、Centrifugeは反撃してリーダーとなりました

オンチェーンの米国債に加えて、オンチェーンレンディングもRWAの軌道に貢献しています。 例えば、おなじみのMakerDAO、Compound、Frax、Aaveなど、古い優良DeFiはすべて市場に出回っています。 これらの古い優良DeFiに加えて、一部のオンチェーンクレジットプロトコルもRWAの物語の恩恵を受けています。 RWA.xyz データによると、オンチェーンクレジットは1月1日から9月30日までに2億ドル以上増加し、80%以上増加しました。

しかし、それにもかかわらず、従来の金額市場の大部分を占めるクレジットローンと比較すると、暗号分野でのクレジットの開発は始まったばかりです。 2021年末頃、TrueFiやMapleに代表される機関投資家向けのオンチェーンクレジットプロトコルが登場しました。 CompoundやAaveの従来のDeFi過剰担保貸付モデル(1つのデジタル資産を過剰担保して別の資産を貸し出す)と比較して、主に暗号ネイティブの取引投資機関やマーケットメーカーに低担保または無担保の貸付サービスを提供しています。 ただし、融資を申請する機関は、貸借対照表を含む報告書の月次提出、独立監査済み財務会計の年次提出など、信用審査のためにいくつかの情報を提出する必要があります。 Mapleでも、借り手は信用リスクデータプラットフォームCredoraにサインアップする必要があり、貸し手は借り手がさまざまな暗号通貨取引プラットフォームで蓄積したリスクのレベルを評価するのに役立つリアルタイムの情報を提供します。

また、低担保または無担保のクレジットレンディングモデルは、Alameda Research、Wintermute、BlockTowerなど、多くの機関投資家の参加を惹きつけています。 2022年半ばには、イーサリアムチェーンだけでMapleのアクティブレンディングは10億ドル近くに達し、TrueFiはピーク時に5億ドル近くに達しました。 MapleとTrueFiに次ぐアクティブレンディングを誇るGoldfinchは、a16zやCoinbase Venturesなどの大手仮想通貨ベンチャーファンドや、Balaji Srinivasan、Ryan Selkis、Tarun Chitraなどのエンジェルファンドから、3回の資金調達ラウンドで3700万ドルを調達しています。

しかし、暗号市場が深刻な弱気局に入ったため、DeFiの全体的な流動性は不十分であり、CeFiは雷雨に見舞われました。 Maple と TrueFi に代表される機関投資家向け融資プロトコルは、大規模なデフォルトと不良債権に見舞われました。 例えば、昨年6月、TerraとThree Arrows Capitalの雷雨の後、Maple Financeは、暗号化融資会社のBabel Financeが破産し、1,000万米ドルのローンで債務不履行に陥った後、短期的な流動性の問題と不十分な現金に直面する可能性があるという文書を正式に発行しました。

FTXの雷雨により、Maple Financeはより大規模な不良債権を経験しました。 Maple Financeは、借り手のOrthogonal TradingがFTXへのエクスポージャーを水増しし、FTXの事件により2022年12月4日が満期のM11クレジットプールの未払いローンを返済できなかったため、3,600万ドルの債務不履行に陥っています。 ネクサス・ミューチュアルとシャーロックの金融機関がMaple Financeの貸付プールに預け入れた資金が影響を受けました。 偶然にも、TrueFiもBlockWaterの侵害に見舞われました。 2022年末までに、Maple FinanceとTrueFiはともに約2,000万ドルと大幅に減少しました。

2023年までに、RWAナラティブの台頭により、オンチェーンレンディングの分野は再び好転し、市場構造は大きく変化します。 Mapleに代表されるかつての主要なクレジット契約のチェーン上のアクティブなローン数の回復に加えて、常に控えめだったCentrifugeなどのオンチェーンクレジット契約のデータも急速に成長し、Mapleを抜いてクレジット分野になりました。 新しい蛇口。 ゴールドフィンチは、a16zの多くの有名な首都に支持され、大きな成長や急激な衰退なしに着実に発展してきました。

以前は無担保クレジットモデルで大きな打撃を受けていたメープルは、今年、実物資産を担保とするレンディングモデルと過剰担保モデルに拡大しました。 さらに、Mapleは今年4月にオンチェーンの米国債貸付プールを立ち上げ、Solanaで貸付プールを再開し、Baseネットワークを立ち上げました。 この間、メイプルは8月に500万米ドルの資金調達を完了しました。 Mapleの現在のオンチェーンアクティブローンは、年初の2,000万ドル以上から1億ドル近くまで増加しています。

Mapleと比較すると、実世界の資産を融資の担保として初めて使用したCentrifugeは、さらに大きな成長を遂げています。 現在、遠心分離機チェーンのアクティブローンは2億4,000万米ドル以上に成長し、年初から約3倍に増加し、チェーンで最大のクレジットローン契約となっています。

MakerDAOがCentrifugeを推進し、オンチェーンクレジットの新たなリーダーに

Centrifugeは、2017年に確立された非常に初期のオンチェーンレンディングプロトコルです。 暗号資産金融機関向けのクレジットプロトコルであるMapleやTrueFiとは異なり、Centrifugeは従来の現実世界の資産への融資に重点を置いており、RWAの最も初期のプレーヤーと言えます。

2020年には、Centrifugeは技術サービスプロバイダーとして、MakerDAOが不動産開発保証ローンプロジェクト「6s Capital」を担保にRWAの国庫を構築するのを支援しました。 今年のCentrifugeチェーンのアクティブローンの急速な成長は、主にMakerDAOのRWA資産のレイアウトに起因しています。

Centrifugeの公式サイトで公開されている6つのレンディングプールのうち、8つはMakerDAOに関連しています。 例えば、不動産つなぎ融資に投資する「New Silver」シリーズ、ストラクチャードクレジットに投資する「BlockTower」シリーズ、売掛債権貸付をベースとした「Harbor Trade Credit」シリーズなどがあります。MakerDAOは、このプールの優先投資家です。 (遠心分離機の階層的な投資メカニズムについては、後で詳しく説明します)。 統計によると、MakerDAOに関連する現在の資本プールは合計で約2億米ドルで、Centrifugeの総TVL(約2億5000万米ドル)の80%を占めています。

MakerDAOの資産リストの統計から判断すると、Centrifugeと統合されたBlockTower S3とBlockTower S4の保管庫は、どちらも今年設立されました。現在、DAIの供給量はそれぞれ7,000万ドルと5,600万ドルです。 言い換えれば、MakerDAOは今年、Centrifugeに少なくとも1億2000万ドル以上の融資資金を提供したことになる。

MakerDAOに関連する資本プールの現在のAPRは4%から15%の間であり、DeFiの平均APRである4%をほぼ上回っています。

MakerDAOに加えて、Centrifugeは早くも2021年にAaveの技術サービスプロバイダーとなり、RWA資産に投資しました。 AaveとCentrifugeは、Aaveの融資市場から独立して運営されているRWA専用の融資プールを共同で設立しました。 現在のファンド規模は約550万米ドルです。

MakerDAOと比較すると、CentrifugeによるAaveのRWA資産への投資はまだ非常に小さい。 しかし、RWAナラティブの人気が高まるにつれ、Aaveは今年、RWAアセットも追加する予定です。 今年8月、AaveはCentrifuge Primeと協力して米国債に投資する提案を可決しました。 Aaveは当初100万USDCを投資し、投資額を安定通貨保有の20%に増やすことを目指しました。 おそらく、AaveのRWAへの継続的な投資は、Centrifugeに新たな成長の波をもたらすでしょう。

Centrifugeは実物資産の住宅ローン貸付をどのように実現していますか? デフォルトのリスクメカニズムとは?

MakerDAOやAaveなどの古い優良DeFiプロトコルのRWAテクノロジーサービスプロバイダーとして、Centrifugeはどのような問題を解決し、どのように動作するのでしょうか?

一般的に、レンディングプラットフォームとしてのCentrifugeの核心は、2つの当事者をつなぐことです。 1つは、貸し出しによって収入を得たい投資家です。 これらは主に、MakerDAO、Aaveなどの暗号化分野のDeFiプロトコルです。融資を受ける借り手は、通常、不動産、売掛金、請求書などの実世界の資産を所有する新興企業または組織です。 現実世界とDeFiの間の資産の流れを開放するために、Centrifugeは法的および資産のオンチェーンサポートを提供する必要があります。

プロセス全体には多くのチェーンがあり、オンチェーンとオフチェーンの両方の世界が関与しているため、プロセスは比較的複雑です。 Centrifugeのレンディングプールの1つであるNew Silver Series 2を例にとり、運用プロセス全体を簡単に分析してみましょう。

ニューシルバーが資産発行体として開始したニューシルバーシリーズ2のレンディングプールは、満期が12ヶ月から24ヶ月の不動産開発業者向けの不動産つなぎ融資のポートフォリオに融資しています。 報道によると、New Silverは2018年に設立されたノンバンクの貸し手であり、主に不動産業界につなぎ融資を提供し、借り手が既存の不動産を売却する前に新しい不動産の購入代金を支払うのを支援しています。

資産需要者として、New Silverはまず、Centrifugeフォーラムでプール選択提案(POP)を開始し、その内容、信用状況、資金使途などを明確に書く必要があります(ただし、フォーラムで発表されたPOPsは現在不完全であるようで、New Silver Series 2のプール申請提案は見られません)。

提出後、プール選定提案書(POP)はデューデリジェンスの段階に入り、第三者機関がリスク評価と法的レビューを行い、分析報告書を作成します。 評価が完了すると、最終的な議論が始まり、Centrifugeの信用リスクグループとトークンCFG保有者が選択に投票します。

資産発行者と投資家は、選定に成功した後、遠心分離機チェーンの法的リスクフレームワークとチェーン上の資産のトークン化に基づいて開始する必要があります。

オフチェーン部分は、資産発行者であるNew Silveがこの資金調達の事業体として特別目的会社(SPV)を設立し、抵当権となる資産を会社の他の資産から売却するのに役立ちます。. また、セキュリティをさらに強化するためには、資産評価、監査、信託などを行う第三者の専門チームを見つける必要があります。 借り手は、特別目的会社と融資契約を締結します。

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投資家にとって、CentrifugeはKYCとマネーロンダリング防止を実施する必要があります。 現在、Centrifugeは、主にSecuritizeと協力してこれを完了しています。 さらに、投資家は、サブスクリプション契約に署名するために、New Silveと特別目的会社(SPV)を設立する必要があります。

オンチェーン部分、最初はオンチェーンのデータです。 Centrifuge P2Pメッセージングプロトコルに基づいて、資産発行者であるNew Silveは、すべてのオフチェーンの実際の資産データをCentrifuge On Chainに保存および引き出すことができます。 このチェーンはSubstrateフレームワークに基づいて開発されており、Polkadotネットワークのセキュリティを共有することができ、イーサリアムにブリッジされています。 New Silveは、Centrifuge Chainを通じてチェーン上のNFTにデータをパッケージ化し、それを担保としてCentrifugeのTinlakeレンディングプール(イーサリアムチェーン上)に入り、レンディングメカニズムを開始し、投資家から提供されたステーブルコインを貸し出すことができます。

では、投資家にとって、Tinlakeの融資プールへの投資にどのように参加するのでしょうか? 債務不履行のリスクメカニズムとは? Centrifugeはリスク分類を行い、リスク選好の異なる投資家が購読できるように、リスクとリターンの異なる2つのERC20トークンDROPとTINを発行しました。

投資家はDAIを使用してDROPトークンとTINトークンを購入する必要があります。 DROPトークンの保有は、資産プールの利益分配において優先され、固定金利を享受します。また、リスク(ローンのデフォルトなど)が発生した場合、後で損失を負担することになり、通常はリスクとリターンが低くなります。 例えば、New SilveのDROPトークン保有者は、7%の固定金利を享受しています。 TINトークンを保有している場合は、後で利益分配を享受できます。 金利は変動しますが、最初に損失を負担する必要があり、通常はリターンとリスクが高くなります。

具体的には、資産の発行者/借り手が100万ドルを借り入れ、DROPトークンとTINトークンの保有者がそれぞれ20%と80%の資金を提供すると仮定します。 また、資産の発行者/借り手は、期間後に10%の利息を支払う必要があります。 DROPトークンは、合意されたように5%の固定金利を享受できます。

結局、返済期日に60万米ドルしか返済されませんでした。 次に、DROPトークンは最初に200,000米ドルの元本と10,000米ドルの利息を5%の金利で取得します。 返済された資金のうち、TINトークン保有者が共有できる金額は最終的に39万米ドル残っていましたが、当初は80万米ドルを投資し、元本の一部しか回収できませんでした。

しかし、DROPトークンとTINトークンの保有者がそれぞれ80%と20%の資金を提供し、資産の発行者が不良債権で債務不履行に陥らず、その他の条件が変わらないと仮定すると、DROPトークンは元本を受け取ります。 800,000米ドルと40,000米ドルのうち、TINトークン保有者は200,000米ドルの元本と50,000米ドルの利息を得ることができ、金利は25%と高く、DROPトークン保有者の5%の固定金利をはるかに上回っています。 したがって、投資家はDROPトークンとTINトークンのどちらかを選択して、リスクとリターンのヘッジを実現することもできます。

リスクとリターンを重ねることに加えて、Centrifugeの資本プールは循環的であり、いつでも投資して償還することができますが、DROPトークンがTINトークンの償還よりも優れており、TINトークンが設定値の最低比率を下回ることはできないことを確認する必要があります。 資産発行体が満期時に融資額と利息を返済した後、担保に入れたNFTも手元に返還されます。

遠心分離機RWAの基本構成

一般的に、DeFiと現実世界の資産をつなぐプラットフォームとして、Centrifugeはエコシステムにいくつかのコア製品とコンポーネントを持っています。

1つ目は、CサイドのレンディングプラットフォームであるTinlakeプロトコルです。 現在、イーサリアムにデプロイされています。 現実世界の資産をERC-20トークンに変換し、分散化を提供します。 貸付契約へのアクセス。 Tinlakeは、各貸付プールの総供給量の4%をサービス料として請求します。

2つ目は、Centrifuge P2Pメッセージングプロトコルで、コラボレーターが資産データを安全かつプライベートに作成、交換、検証し、資産をトークン化してNFTにすることができます。

3つ目は、Substrateフレームワークに基づいて開発され、Polkadotネットワークのセキュリティを共有でき、EthereumにブリッジされたCentrifuge Chainです。 現在、資産発行者は主にCentrifuge Chain上の実物資産からNFTを作成しています。

Centrifuge Chainには独自のネイティブトークンCFGもあり、主にネットワークと生態系の開発、およびコミュニティガバナンスを刺激するために使用されます。 CFGはイーサリアムにブリッジしてERC20トークンとして使用することもできます。

CFGは、主に遠心分離機チェーンの取引手数料を支払うために使用されます。遠心分離機チェーンネットワークのセキュリティを維持し、CFGが資金調達資格を取得し、ガバナンスに参加するなどを誓約するためのノードインセンティブとして。 現在、Tinlakeプロトコルは遠心分離機チェーンではなくイーサリアムチェーンが中心であるため、CFGの使用シナリオと価値獲得機能は限られています。 しかし、今年のMakerDAOチェーンのアクティブローンの伸びは目覚ましいものでしたが、そのトークンのパフォーマンスも向上しています。 CMCのデータによると、CFGの価格は現在0.54米ドルで、年初の約0.15米ドルと比較して3倍以上上昇しています。 しかし、2021年の強気相場で2米ドル以上を記録したことと比較すると、まだ大きなギャップがあります。

CFGシナリオの利用に関しては、実際、2022年3月にCentrifugeは、Centrifuge Chain上で現実世界の資産プールを立ち上げて拡大し、Ethereum上でTinlakeプロトコルを置き換え、手数料メカニズムや誓約を含むCFG利用シナリオを拡大するロードマップ計画を発表しました。 メカニズムなど ただし、Tinlakeプロトコルの移行はまだ完了していません。

暗号化分野でのRWAの需要が高まる中、Centrifugeは今年、一部の製品を更新し、一部の事業を拡大しており、RWAのインフラストラクチャになることを約束しています。 Tinlakeの融資申請は今年5月、新たなアップグレードを完了したと発表した。 ユーザーインターフェースとKYCエクスペリエンスの改善に加えて、複数のパブリックチェーンとウォレットの統合も拡大しました。 また、本年7月には、金融・貸付分野の専門家で構成する貸付・信用グループを設立し、遠心分離機貸付プールのリスクを検討・評価しています。

また、Centrifugeは今年6月、DAOやDeFiプロトコルを現実世界に接続することを主な目的としたRWAインフラ製品「Centrifuge Prime」の発売も発表しました。 世界の資産の法的枠組みと、資産をチェーンに持ち込むための技術サービスの完全なセット。 今年8月、AaveはCentrifuge Primeと協力して米国債に投資する提案を承認した。

しかし、MakerDAOやAaveなどの主要なDeFiプロトコルに支持されているにもかかわらず、Centrifugeは、MapleやTureFiなどの以前のオンチェーンプロトコルと同様に、デフォルトや不良債権を回避することはできません。 今年、Centrifugeは債務不履行と不良債権にさらされています。 現在、Centrifugeは1,550万米ドル以上のローン残高を蓄積しています。 8月には、コミュニティは、今後のローンのデフォルトにより、MakerDAOの184万ドルの投資が損失のリスクにさらされると述べました。 MakerDAOコミュニティは、Centrifugeのトークン化されたクレジットプールへの貸し出しを停止することを提案しました。

チェーン上のリスクと比較すると、資産発行者/借り手のレビュー、評価、清算は、チェーン外での大きな課題になる可能性があります。 伝統的な金融界の信用分野では、過去のP2P融資は多くの投資家や金融業界にさえかなりの害をもたらしました。 現実の中小企業や組織の資金調達の敷居を下げようとする場合、オンチェーンのクレジットプロトコルが悪質な業者に悪用されるのを防ぎ、法律と技術を通じて投資家保護メカニズムを確立する方法は、長く困難な道のりとなる可能性があります。

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