TL;DR

• Le Japon dispose de l'un des cadres réglementaires les plus avancés pour les stablecoins parmi les principaux pays, grâce à la croissance gouvernementale et aux politiques favorables à Web3.
• Cependant, il n'y a qu'un nombre limité de cas d'utilisation pour les stablecoins au Japon. Il n'y a pas d'enregistrements EPISP pour les entreprises de stablecoin et aucun stablecoin référencé sur les échanges locaux. Cela a restreint l'utilisation des stablecoins dans les secteurs de détail.
• Néanmoins, l'existence d'un cadre réglementaire revêt une signification importante car elle offre aux entreprises une plus grande certitude. Nous pouvons anticiper la participation de mégabanques japonaises et de grandes entreprises, telles que SONY, sur le marché des stablecoins.

1. Introduction

Le marché des stablecoins au Japon a atteint la stabilité, en grande partie grâce à l'établissement d'un cadre réglementaire clair. Cette croissance a également été soutenue par les initiatives gouvernementales et les politiques du Parti libéral-démocrate visant à accélérer l'industrie Web3. L'approche proactive et ouverte du Japon contraste avec les positions incertaines ou restrictives prises par de nombreux autres pays à l'égard des stablecoins. Par conséquent, on observe un optimisme croissant quant à l'avenir du marché japonais du Web3. Ce rapport examine la réglementation des stablecoins au Japon et explore l'impact potentiel d'un stablecoin adossé au yen.

2. Le marché des stablecoins au Japon est sur le point de décoller avec les avancées réglementaires

En juin 2022, le Japon a posé les bases de la révision de la loi sur les services de paiement (PSA) afin d'établir un cadre réglementaire pour l'émission et la négociation de stablecoins. Ces amendements ont été appliqués en juin 2023. Cela a marqué le début de l'émission de stablecoins de manière sérieuse. La loi révisée fournit des définitions détaillées des stablecoins, spécifie les entités émettrices et décrit les licences nécessaires pour les gérer.

2.1. Définitions des stablecoins

En vertu de la PSA révisée du Japon, les stablecoins sont classés comme des "Instruments de Paiement Électronique (IPE)", ce qui signifie qu'ils peuvent être utilisés pour payer des biens ou des services à un nombre non spécifié de bénéficiaires.

Source : Tiger Research

Cependant, tous les stablecoins ne relèvent pas de cette classification. Selon l'article 2 (5) (1) du PSA révisé, seuls les stablecoins qui maintiennent leur valeur en fonction de la monnaie fiduciaire sont reconnus comme des instruments de paiement électroniques. Cela signifie que les stablecoins adossés à des cryptomonnaies, comme Bitcoin ou Ethereum - comme le DAI de MakerDAO - ne sont pas classés comme des instruments de paiement électroniques en vertu de cette loi. Cette distinction est une caractéristique clé du cadre réglementaire du Japon.

2.2. Entités émettrices de stablecoins

La PSA révisée du Japon précise qui est autorisé à émettre des stablecoins. Les stablecoins ne peuvent être émis que par trois types d'entités : 1) Banques, 2) Prestataires de services de transfert de fonds, et 3) Sociétés de fiducie. Chaque entité peut émettre des stablecoins avec des caractéristiques distinctes. Par exemple, ils peuvent différer en termes de montants de transfert maximum et de restrictions concernant le destinataire.

Source: MUFG

Parmi ces émetteurs, le type le plus remarquable est probablement les stablecoins de type fiduciaire émis par des sociétés de fiducie. Cela s'explique par le fait qu'ils devraient être les plus compatibles avec l'environnement réglementaire actuel du Japon et ressembler étroitement aux stablecoins courants tels que l'USDT et l'USDC en termes de leurs caractéristiques.

Selon les régulateurs japonais, les stablecoins émis par les banques seront soumis à certaines restrictions. Les banques doivent maintenir la stabilité du système financier sous des réglementations strictes, mais les stablecoins basés sur la permission sont difficiles à contrôler et peuvent entrer en conflit avec cette responsabilité. Par conséquent, les régulateurs ont souligné que les stablecoins émis par les banques nécessitent une attention particulière et peuvent nécessiter une législation supplémentaire.

Les fournisseurs de services de transfert de fonds font également face à des restrictions. Le montant transféré par transaction est plafonné à 1 million de yens, et il n'est pas clair si des transferts peuvent être effectués à des destinataires sans vérification KYC (Know Your Customer). Par conséquent, les stablecoins émis par des fournisseurs de services de transfert de fonds peuvent nécessiter des mises à jour réglementaires supplémentaires au préalable. Compte tenu de ces conditions, la forme la plus probable de stablecoin à émerger sera celle émise par des sociétés de fiducie.

2.3. Licences liées aux stablecoins

Pour mener des activités liées aux stablecoins au Japon, les entités doivent obtenir une licence liée aux stablecoins en s'inscrivant en tant que fournisseur de services d'instruments de paiement électronique (FSIPE). Cette exigence a été introduite dans la révision de juin 2023 de l'APS. Les activités liées aux stablecoins font référence à des activités telles que l'achat, la vente, l'échange, la courtage ou la représentation de stablecoins. Par exemple, les plateformes d'échange d'actifs virtuels qui répertorient et prennent en charge le trading de stablecoins, ou les services de portefeuille de garde qui gèrent des stablecoins pour le compte d'autres personnes, doivent également s'inscrire. En plus de l'inscription, ces entreprises doivent respecter les obligations de protection des utilisateurs et de conformité à la lutte contre le blanchiment d'argent (LBA).

3. Stablecoins adossés au Yen

Avec le cadre réglementaire bien structuré du Japon pour les stablecoins, divers projets mènent des recherches et des expérimentations actives avec des stablecoins adossés au yen. Dans la section suivante, nous explorerons les projets stables clés au Japon pour mieux comprendre l'état actuel et les caractéristiques de l'écosystème des stablecoins basés sur le yen.

3.1. JPYC: Instruments de paiement prépayés

Source: JPYC

JPYC est le premier émetteur d'actifs numériques liés au yen du Japon, créé en janvier 2021. Cependant, le jeton "JPYC" est actuellement classé comme un instrument de paiement prépayé, et non comme un instrument de paiement électronique en vertu de la PSA révisée, ce qui signifie qu'il n'est pas légalement considéré comme une stablecoin. En conséquence, le JPYC fonctionne davantage comme un coupon prépayé, avec des utilisations et des applications limitées. Plus précisément, s'il est possible de convertir la monnaie fiduciaire en JPYC (rampes d'accès), la conversion du JPYC en monnaie fiduciaire (rampes de sortie) n'est pas autorisée, ce qui limite son utilité.

Cependant, il est à noter que JPYC déploie des efforts considérables pour émettre une stablecoin conforme à la PSA révisée. Tout d'abord, il prévoit d'émettre une stablecoin de transfert de fonds en obtenant une licence de transfert de fonds. L'objectif est d'étendre son utilisation en permettant les échanges avec Tochika, une monnaie numérique garantie par des dépôts émise par la banque Hokkoku au Japon.

JPYC se prépare également à s'inscrire en tant qu'EPISP pour exploiter une activité de stablecoin. À long terme, l'entreprise vise à émettre et à exploiter un stablecoin de type fiducie basé sur Progmat's Progmat Coin, ce qui lui permet de soutenir diverses activités commerciales impliquant des espèces ou des dépôts bancaires. De plus, l'intégration de JPYC avec l'infrastructure de l'émetteur USDC Circle devrait lui conférer un avantage significatif dans l'expansion de ses opérations, notamment dans les paiements transfrontaliers.

3.2. Tochika: Monnaie numérique adossée aux dépôts

Source: Banque Hokkoku

Tochika est la première monnaie numérique adossée aux dépôts du Japon. Elle a été lancée en 2024 par la banque Hokkoku, une banque régionale de la préfecture d'Ishikawa. Tochika est adossée à des dépôts bancaires et fournit des jetons numériques disponibles pour les titulaires de compte de la banque en tant que service de dépôt.

Les utilisateurs peuvent facilement accéder à Tochika via l'application Tochituka, qui a été développée conjointement par la Banque Hokkoku et la ville de Suzu. Le processus est simple : les utilisateurs enregistrent leur compte bancaire sur l'application, rechargent leur solde Tochituka, et peuvent ensuite l'utiliser comme moyen de paiement chez les commerçants participants de la préfecture d'Ishikawa.

Tochika se distingue par sa simplicité et le taux attractif de commission de 0,5 % qu'il propose aux commerçants. Cependant, il y a quelques limitations. Actuellement, il n'est disponible qu'au sein de la préfecture d'Ishikawa, et le réencaissement d'un Tochika rechargé est gratuit une seule fois par mois, après quoi des frais de 110 Tochika (équivalent à 110 yens) s'appliquent. De plus, Tochika fonctionne sur une blockchain privée autorisée développée par Digital Platformer, limitant son utilisation à un écosystème fermé.

Dans l'avenir, Tochika a l'intention d'améliorer et d'étendre ses services. Cela inclut la liaison avec des comptes de dépôt dans d'autres institutions financières, l'extension de sa couverture géographique et l'introduction de capacités de transfert d'argent de personne à personne. Malgré ses limitations actuelles, Tochika établit un précédent solide pour la monnaie numérique adossée à des dépôts. Avec ses efforts de développement continus, le potentiel futur de Tochika mérite certainement une attention particulière.

3.3. GYEN: Stablecoin offshore

Source : GMO Trust

GYEN est un stablecoin libellé en yens japonais émis par GMO Trust, une filiale basée à New York du groupe japonais GMO Internet. Le stablecoin est réglementé par le département des services financiers de l'État de New York et est répertorié sur la Greenlist, qui autorise certains cryptomonnaies à être émises à New York. GYEN est le seul stablecoin libellé en yens japonais à être négocié physiquement sur une plateforme d'échange de cryptomonnaies et est actuellement disponible à la négociation sur Coinbase.

GYEN est émis selon un ratio de 1:1 par rapport au yen japonais, ce qui le classe comme une stablecoin de type fiduciaire. Cependant, étant donné que GYEN n'est pas émis par une société de fiducie dans le cadre du système réglementaire japonais, il ne peut pas être distribué au Japon ni aux résidents japonais, ce qui limite son utilisation sur le plan national. Néanmoins, les régulateurs japonais discutent des exigences spécifiques et des mesures de conformité pour GYEN, ainsi que pour les stablecoins comme USDC et USDT. Il convient de noter que GYEN pourrait être intégré au cadre réglementaire du Japon à l'avenir.

4. Le business des stablecoins est-il vraiment possible ?

Bien que plus d'un an se soit écoulé depuis que les stablecoins ont été légalement autorisés, il y a eu peu de progrès de la part des différents projets de stablecoins émergents au Japon. Les stablecoins sans autorisation, tels que USDT ou USDC, restent rares sur le marché japonais. Aucune société n'a encore achevé l'enregistrement EPISP requis pour exploiter des activités liées aux stablecoins.

De plus, la réglementation exigeant que les émetteurs de stablecoin gèrent l'ensemble des réserves sous forme de dépôts à vue constitue une contrainte importante sur les activités commerciales. Les dépôts à vue sont généralement non rentables car ils peuvent être retirés à tout moment, offrant peu ou pas de rendement. Bien que la Banque du Japon ait récemment augmenté les taux d'intérêt de 0 %, le taux à court terme reste faible, à 0,25 %, ce qui est toujours inférieur à celui de nombreux autres pays. Ce faible taux réduira probablement la rentabilité des activités de stablecoin. Par conséquent, il est de plus en plus nécessaire de disposer de stablecoins plus compétitifs garantis par différents actifs, tels que des obligations du gouvernement japonais.

Source : (Gauche) Circle & Soneium, (Droite) DMM Crypto & Progmat

Cependant, les attentes de l'industrie restent élevées alors que les principales institutions financières et conglomérats japonais s'engagent activement dans le secteur des stablecoins. Cela inclut des méga-banques comme la Banque Mitsubishi UFJ (MUFG), Mizuho et la Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC), ainsi que des conglomérats tels que SONY et le groupe DMM.

Au milieu de ces attentes, de plus en plus d'appels sont lancés aux régulateurs pour qu'ils réévaluent leurs politiques. Avec le cadre juridique en place depuis un certain temps mais un manque de résultats tangibles, les questions et les préoccupations concernant son efficacité sont susceptibles de croître. Dans ce contexte, il sera intéressant d'observer comment le marché japonais des stablecoins évolue à l'avenir.

5. Pensée de clôture

Source: Financial Times, Refinitiv

Le Japon a eu du mal avec un yen affaibli ces dernières années et a mis en œuvre diverses stratégies pour améliorer la compétitivité de sa monnaie. Les stablecoins font partie de cet effort plus large, servant d'expérience pour rendre le yen à la fois évolutif et compétitif. L'adoption de stablecoins avancés devrait ouvrir la voie à une gamme d'utilisations mondiales au-delà des applications domestiques, y compris les paiements transfrontaliers. Cela pourrait permettre au Japon d'étendre son influence dans les marchés financiers mondiaux.

Source: rwa.xyz

Cependant, malgré le cadre réglementaire en place depuis plus d'un an pour les stablecoins, la présence du yen sur le marché des stablecoins reste minime. Les exemples de stablecoins sont encore rares et il n'y a eu aucune inscription d'EPISP pour les activités liées aux stablecoins. La baisse de la cote de popularité du cabinet Kishida et du Parti libéral-démocrate a également rendu difficile la promotion de politiques Web3 solides. Néanmoins, l'établissement d'un cadre réglementaire est une étape significative en avant. Bien que les progrès puissent être lents, les changements qu'il permettra valent la peine d'être anticipés.

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