Introduction

Dans la finance traditionnelle, le trading de dérivés est le plus grand marché, et il en va de même dans l'industrie des cryptomonnaies. Le volume de trading du marché des dérivés de crypto-monnaies a atteint des milliards de yuans, les contrats perpétuels étant le produit le plus échangé. Avec la maturation des entreprises de crypto-monnaies, les marchés dérivés sur les bourses centralisées (CEX) se rapprochent progressivement de la finance traditionnelle, tandis que les marchés dérivés décentralisés en sont encore à leurs balbutiements. Actuellement, la majorité du volume de trading des dérivés est concentrée sur des bourses centralisées telles que Binance, OKX, BitMEX et Bybit. OKX et BitMEX étaient autrefois les principaux hubs pour le trading de contrats à terme, mais leur volume de trading a considérablement diminué en raison de problèmes réglementaires. Cependant, ces bourses représentent toujours plus de 90% de la part de marché des dérivés.

Suite à l'essor spéculatif en 2020, les contrats perpétuels sont devenus le produit dominant sur le marché des dérivés, tant sur les plateformes CEX que DEX. Cependant, le mécanisme de négociation des contrats perpétuels est plus complexe que la négociation au comptant et implique une série de processus de gestion des risques, notamment des mécanismes de marge et de liquidation, qui exigent des performances réseau et des frais de gaz plus élevés. Les frais de gaz élevés et les limitations de performances d'Ethereum ont entravé le développement de l'espace des contrats perpétuels. Avec l'essor de nouvelles blockchains publiques et l'amélioration de l'infrastructure Layer2, le marché des contrats perpétuels décentralisés a connu une croissance rapide en 2021. La plupart des protocoles ont choisi de se développer sur des blockchains Layer1 avec un TPS plus élevé ou sur Layer2, intensifiant ainsi la concurrence pour la part de marché et le volume des transactions.

En termes de trading de produits dérivés, il est toujours difficile de secouer la domination des bourses centralisées à court terme. Les plateformes de contrats perpétuels décentralisées basées sur le carnet d'ordres offrent une expérience de trading proche de celle des bourses centralisées, mieux alignée sur les habitudes et les besoins des traders. Le modèle de trading du carnet d'ordres reste prédominant sur le marché actuel. Ce modèle exige des performances élevées pour l'appariement et le trading, reposant sur les teneurs de marché pour fournir de la liquidité via des ordres, avec des prix de trading en temps réel générés par la dynamique du marché. Le modèle du carnet d'ordres offre une expérience de trading similaire aux bourses centralisées, le rendant adapté aux marchés à haute liquidité, bien que les départs à froid des projets soient difficiles. Son avantage réside dans le fait que les gros ordres sont moins affectés par le glissement.

Hyperliquid est un marché de trading de dérivés de carnet de commandes construit sur sa propre blockchain Layer1. Avec la chaîne d'application comme point d'entrée, le projet a montré un bon élan de développement récent et un intérêt élevé pour les airdrops sur le marché. Cet article expliquera sa logique opérationnelle de produit et analysera son état actuel de développement.

Qu'est-ce que Hyperliquid?

Hyperliquid combine les CEX et DeFi pour créer un marché de trading de produits dérivés construit sur la chaîne native Hyperliquid L1, en utilisant un modèle de trading de carnet d'ordres. Ses principaux points de vente sont la latence faible et le débit élevé. Actuellement, la plateforme prend en charge le trading de contrats, le trading au comptant et le trading avant le lancement. Entre 2020 et 2022, l'équipe a été teneur de marché pour plusieurs bourses centralisées. Le protocole a été lancé sur le testnet Arbitrum Goerli en 2022. L'équipe est petite, composée de 5 ingénieurs et 3 membres non techniques, tous diplômés d'universités prestigieuses telles que Harvard, MIT et Caltech, avec une expérience dans le trading à haute fréquence et l'expérience quantitative.

L'équipe n'a pas encore mené d'activités de collecte de fonds et n'a pas émis de jeton. Il y a un grand intérêt pour l'airdrop sur le marché et la communauté est importante. Le protocole a lancé un programme de récompenses en points à la fin de l'année dernière, distribuant des points aux traders chaque semaine. Les utilisateurs croient largement que ces points correspondent à une valeur d'airdrop. Récemment, le projet a montré une forte croissance, avec un volume d'échanges quotidien dépassant 800 millions de dollars, et les performances commerciales ont été bonnes.

Logique opérationnelle

Hyperliquid utilise une chaîne d'application comme point d'entrée et utilise un mécanisme de consensus Tendermint optimisé pour construire Hyperliquid L1. Son architecture intègre un mécanisme d'enjeu et de pénalité similaire à Cosmos, créant un marché dérivé avec un modèle de trading de carnet d'ordres sur sa chaîne native. En utilisant sa propre L1, aucun frais de gaz n'est requis, ce qui entraîne des vitesses de transaction plus rapides. L'expérience utilisateur est similaire à celle d'un CEX typique, toutes les données étant stockées dans la base de données de la plateforme et les enregistrements de transaction de market-making mis en œuvre avec un stockage on-chain.

Actuellement, la plateforme ne prend en charge les fonds inter-chaînes qu'à travers Arbitrum. Le protocole Hyperliquid exploite un pont natif protégé par le même ensemble de validateurs que Hyperliquid L1. Les dépôts des utilisateurs sont confirmés après signature par les validateurs de L1, et chaque retrait est signé par des validateurs en tant que transaction L1 distincte. Les retraits sont hébergés sur L1, et pendant le processus de retrait, les utilisateurs n'ont pas besoin de payer de frais de gaz sur Arbitrum, mais des frais de 1 USDC sont facturés sur Hyperliquid.

Hyperliquid L1 offre également une prise en charge native de l'EVM et s'intègre aux composants natifs L1 (tels que les actifs HIP-1, le trading au comptant, le trading de contrats perpétuels et autres primitives DeFi), facilitant le développement sur d'autres chaînes EVM.

La plateforme Hyperliquid adopte un modèle de carnet de commandes entièrement sur chaîne. Actuellement, elle prend en charge le trading de contrats, le trading au comptant et le trading avant le lancement, en mettant l'accent sur le marché du trading de contrats perpétuels.

Source: app.hyperliquid.xyz

Méthode de tarification

La plupart des DEX s'appuient sur des oracles tels que Chainlink pour fournir des flux de prix. Hyperliquid dépend également des oracles pour les données de prix. Pour les contrats perpétuels, l'oracle met à jour le prix de chaque actif sous-jacent du contrat toutes les trois secondes, et ces prix sont utilisés pour déterminer les taux de financement. Pour le trading au comptant, chaque validateur calcule le prix oracle au comptant en tenant compte des prix médians pondérés de plusieurs échanges, tels que Binance, OKX, Bybit, Kraken, Kucoin, Gate.io et MEXC, avec des pondérations respectives de 2, 2, 1, 1, 1 et 1.

Liquidité

Hyperliquid décentralise la création de marché en mettant en place des coffres-forts. Les utilisateurs peuvent créer leurs propres coffres-forts et devenir des créateurs de coffres, permettant essentiellement le trading par copie. Les utilisateurs peuvent déposer des fonds dans ces coffres-forts et reproduire automatiquement les stratégies de trading du leader du coffre, partageant ainsi les profits du processus. Les créateurs de coffres reçoivent 10 % des profits générés.

Le coffre-fort le mieux classé, HLP, est approuvé par Hyperliquid et est responsable de la fourniture de liquidité et de la liquidation de la plateforme. Auparavant, la fourniture de liquidité et la liquidation étaient séparées en deux coffres-forts différents, mais pour améliorer les performances de l'APY du coffre-fort, la liquidation a été fusionnée dans le coffre-fort de création de marché. HLP permet aux membres de la communauté de fournir des garanties pour les coffres-forts Hyper et de partager les bénéfices du protocole.

Marge

Le protocole offre une marge croisée et une marge isolée, la marge croisée étant la valeur par défaut. La marge croisée permet de partager les garanties entre toutes les positions, ce qui maximise l'efficacité du capital. La marge isolée restreint les garanties à des actifs spécifiques, protégeant ainsi les autres positions contre la liquidation.

Liquidation

Le prix final utilisé pour la liquidation est le prix médian pondéré soumis par chaque validateur. Le pouvoir de décision des validateurs dépend de leur puissance de mise, la pondération de la contribution de chaque validateur étant proportionnelle au montant misé. Cependant, comme le token natif de la plateforme n'a pas encore été publié, la liquidation est actuellement gérée par la plateforme.

Produits de trading

En plus des jetons principaux, Hyperliquid propose deux produits innovants : des contrats perpétuels L1 personnalisés et des contrats perpétuels d'indice.

Le contrat perpétuel Uniswap est conçu pour les projets non répertoriés sur les CEX ou pour le trading à terme anticipé sans jeton, avec des prix confirmés via les oracles Uniswap v2 ou v3.

Le contrat perpétuel de l'indice vise les jetons de trading préalables au lancement qui n'ont pas de prix spot. Son prix est déterminé par une formule algorithmique, les validateurs soumettant périodiquement les résultats de la formule d'indice à Hyperliquid L1. Ces soumissions sont traitées par le système et la valeur médiane est utilisée pour calculer le prix des jetons non cotés. Actuellement, la formulation et l'exécution de cette formule sont relativement centralisées.

Protocole HIP

Le protocole HIP est la proposition de Hyperliquid pour les améliorations du produit, plus précisément pour les modifications des nouvelles fonctionnalités. Tout membre de la communauté peut participer aux propositions et partager ses idées pour améliorer le produit. Actuellement, le protocole n'est pas entièrement détenu par la communauté et est exploité par l'équipe, donc ces normes sont proposées par l'équipe. Il existe actuellement HIP-1 et HIP-2.

HIP-1 est la norme de jeton native pour le trading au comptant sur le protocole, similaire aux jetons ERC-20 sur Ethereum. Les jetons qui sont conformes à cette norme peuvent établir un carnet de commandes au comptant sur la plateforme Hyperliquid et être utilisés pour le trading de contrats perpétuels.

HIP-2 fournit de la liquidité pour les jetons HIP-1, offrant des orientations sur la liquidité pour les jetons de stade précoce.

Modèle économique

Hyperliquid n'a pas encore émis de jeton, mais le marché attend avec impatience une distribution gratuite de jetons.

L'équipe a lancé un programme de récompenses en points le 1er novembre 2023, qui durera six mois. La première phase du programme de récompenses en points s'est terminée le 1er mai 2024. Chaque semaine, 1 million de points ont été distribués aux utilisateurs qui ont contribué au protocole Hyperliquid. Les points peuvent être gagnés en réalisant avec succès des transactions et en maintenant des positions sur le DEX. De plus, le 31 octobre 2023, l'équipe a pris un instantané spécial des utilisateurs dans la phase alpha fermée. Les points pour ces utilisateurs seront distribués le 15 avril 2024.

Les critères de points sont régulièrement mis à jour et la distribution des points a lieu chaque semaine. Actuellement, le programme de points de phase L1 en cours a commencé le 29 mai 2024 et est prévu pour durer quatre mois, avec 700 000 points distribués chaque semaine. En raison des fortes attentes des utilisateurs pour un largage de jetons du protocole et sans émission de jetons pour le moment, l'équipe a continuellement augmenté la distribution de points, diluant la valeur potentielle du largage de jetons et suscitant la mécontentement au sein de la communauté.

Statut actuel du développement

Selon les données du site officiel, le protocole montre un développement positif. Le volume quotidien des échanges a dépassé 800 millions de dollars, le nombre total d'utilisateurs a dépassé 200 000 et la plate-forme prend en charge 137 types d'actifs.

Source: hyperliquid.xyz

Depuis son lancement, le protocole a accumulé un volume de trading de 38,4 milliards de dollars, avec des dépôts approchant les 4 milliards de dollars.

Source: stats.hyperliquid.xyz

En plus de construire une plateforme de trading de dérivés on-chain, Hyperliquid s'engage à créer un écosystème DeFi basé sur sa propre chaîne L1. Cela comprend des outils tels que le bot de trading de déploiement de jeton Hypurrfan et pvp.trade, l'outil de surveillance on-chain Hypurrscan, et la plateforme de prêt HyperLend. Cependant, ces applications sont encore à l'étape spéculative et l'équipe a beaucoup de travail à faire pour les concrétiser.

Conclusion

Hyperliquid combine CEX et DeFi en construisant sa propre chaîne d'application L1 pour créer un marché de trading dérivé du carnet d'ordres. Le produit est logiquement bien conçu et présente certains avantages innovants. L'expérience utilisateur est similaire à celle d'un CEX, avec des développements récents montrant un élan positif. Le marché a de grandes attentes pour une distribution aérienne, et le projet a un potentiel de croissance significatif.