TL;DR

• Với các thị trường gas sắp tới và khả năng mua các Khối Toàn bộ, chúng tôi xem xét cách định giá chúng dựa trên biến động thị trường hiện tại, giá Token, Phí Giao dịch và tính thanh khoản.
• Xử lý Blockchain/Mạng lưới như một công cụ tài chính, việc mua Block thực chất là mua tùy chọn trên mạng lưới này. Nếu ai đó có thể mua 5 khối Ethereum (Ví dụ: 1 phút), người đó có thể quan sát giá trị tại CEXs trong khoảng thời gian này với tùy chọn giảm giá giữa giá trị CEX và DEX (Ví dụ: giao dịch thương mại chênh lệch thời gian)
• Việc mua một khối tương đương với việc mua một Straddle trên Mạng và tất cả các sàn giao dịch phi tập trung của nó. Tuy nhiên, khi tính đến phí giao dịch, tính thanh khoản và trượt giá, điều này lại tương đương với một Strangle hơn.
• Chúng tôi sau đó thực hiện một giao dịch chênh lệch giá mà liên quan đến việc Bán ngắn European Strangles trên CEX (ví dụ như Deribit, Binance, OKX), và Mua Blocks hoặc Preconfs của Ethereum. Điều này ngụ ý một mức giá tối thiểu hoặc sàn cho một hoặc nhiều khối liên tiếp
• Chúng ta sau đó có thể vẽ một kết nối trực tiếp và thời gian thực giữa Vol ngụ ý hiện tại cho ETH, BTC, SOL, vv... và giá Preconfs
• Chúng tôi kết luận rằng nếu ETH Vol là 75%, và phí giao dịch là 0.10%, thì mua 5 khối liên tiếp của Ethereum không nên ít hơn 6.9 Gwei
• Lịch sử, biến động rất ngắn hạn dường như tăng đột ngột cao hơn 75% với trung bình là 273%, mặc dù trung vị vẫn ở mức 75% trong 2 năm qua
• Với luồng PBS hiện tại và trước khi ký kết hợp đồng cam kết không gian khối, chiến lược này là có thể nhưng chỉ giới hạn trong khối hiện tại/tiếp theo. Với khả năng mua hai hoặc nhiều khối, việc thực hiện trở nên dễ dàng hơn và do đó giá Preconfs có thể được xác định một cách tự tin
• Kết nối hai thị trường, các nhà giao dịch Vol và Macro có thể giao dịch các thị trường Preconf, trong một số trường hợp, mà không cần quan tâm đến cách các công cụ này được sử dụng hoặc định giá so với các thị trường khí đốt vật lý cơ bản (ví dụ: lưu lượng đơn hàng điển hình, MEV)
• Cụm từ Preconfs và Blocks được sử dụng thay thế cho nhau để dễ đọc

Nền tảng

Mỗi khối Ethereum có giá trị bao nhiêu?

Arbitrage, thường được gọi là giao dịch 'arb', thường liên quan đến các chiến lược định lượng tận dụng sự chênh lệch giá hoặc sự mất cân đối nhỏ giữa các công cụ tài chính có liên quan mật thiết. Các công cụ này có thể tương tự về bản chất hoặc dự kiến sẽ thể hiện các hành vi tương tự theo thời gian - chúng có thể được định giá bằng các mô hình hoặc được định giá bằng cách nhân đôi động (như các tùy chọn được nhân đôi thông qua bảo hiểm động).

Một trong những loại giao dịch lệch giá là giao dịch lệch giá thống kê ('stat arb') thường sử dụng các mô hình tái phân phối trung bình để tận dụng những không hiệu quả về giá ngắn hạn. Một loại khác là giao dịch lệch giá trễ chậm sử dụng những biến đổi giá nhỏ trong thời gian ngắn trên các nền tảng giao dịch khác nhau. Trong thị trường tiền điện tử, một hình thức lệch giá phổ biến được biết đến là lệch giá CEX/DEX, một loại lệch giá trễ chậm mà trong đó các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) phản ứng chậm hơn với biến động thị trường so với các sàn giao dịch tập trung (CEXs), chủ yếu do thời gian xử lý khối hoặc thanh toán khác nhau. Trong các tình huống như vậy, các nhà giao dịch tham gia giao dịch giá trị tương đối hoặc giao dịch cặp giữa các sàn giao dịch tập trung (như Binance và OKX) và các sàn giao dịch phi tập trung (như Uniswap và Curve).

Mạng Lưới Như Một Công Cụ Tài Chính

Trong bài viết này, chúng tôi tìm cách phân chia và định lượng giao dịch chênh lệch giá giữa hai công cụ khác nhau: thị trường Vol trên CEX so với Ethereum Blockchain (tức là Mạng lưới, không phải DEXs).

Mục đích của bài viết này là giới thiệu một giải pháp dạng đóng để định giá giá sàn cho các khối Ethereum vẽ một mối quan hệ trực tiếp giữa thị trường Vol và giá tối thiểu mà người ta nên trả cho các khối Ethereum. Cụ thể hơn, chúng tôi sẽ xem xét tác động của việc bán Strangles trên ETH (và các mã token khác) trên CEX, trong khi mua cam kết không gian khối (hoặc Xác nhận trước) trên Ethereum.

Mặc dù loại mối quan hệ này có thể tồn tại với hiệu quả hạn chế trong 12 giây hôm nay, không gian ngập tràn của việc xác nhận trước và cam kết của người xác nhận sẽ cho phép điều này tồn tại trong thời gian dài hơn, biến điều có thể là một bài tập lý thuyết hôm nay thành một bài tập thực tế vào ngày mai.

Qua bài tập này, chúng tôi định vị Blockchain hoặc Mạng chính mình như một công cụ tài chính có thể được sử dụng cho mục đích đánh cược tổng thể hoặc giao dịch giá trị tương đối.

Strangle là gì?

Các khối xây dựng của thị trường tùy chọn hoặc thị trường 'Vol' là các tùy chọn 'vanilla' được biết đến như là calls và puts. Kết hợp các tùy chọn vanilla này lại với cùng một điểm đình chỉ sẽ tạo ra một lợi nhuận kiểu 'V' được biết đến là một 'Straddle'. Một Straddle luôn có giá trị nội tại hoặc lợi nhuận dương, cho phép người mua khai thác bất kỳ biến động nào của công cụ cơ bản.

image1234×714 59.7 KB

Hình 1: Straddles vs Strangles

Khi các đòn tấn công cách xa nhau, trong ví dụ trên với khoảng cách 'z', chúng được gọi là 'Bóp nghẹt'. Chẳng hạn:

• Một Put và Call cả hai đều có giá đình 100 (tức là X) sẽ được gọi chung là một Straddle
• Một Put và Call với các đình giá là 90 (tức là X - z) và 110 (tức là X + z) tương ứng, sẽ cùng là một Strangle

Lợi nhuận từ strangles hoặc chỉ có giá trị nội tại khi giá trị cơ bản đã di chuyển đủ xa, trong trường hợp này là ‘z’.

Preconfirmations là gì?

Preconfirmations và Cam kết Không gian khối là một phần của lĩnh vực mới của Nghiên cứu và Phát triển Ethereum tập trung vào việc cung cấp cho Validators (gọi là Người đề xuất, tức là những người đề xuất epoch khối tiếp theo) khả năng mở rộng bán khối không gian theo cách mang lại cho họ sự linh hoạt hơn so với những gì họ đang được cung cấp trong luồng PBS hiện tại (Phân tách Người đề xuất-Xây dựng Khối).

Mục tiêu của sáng kiến này là mở rộng để đem lại sự kiểm soát trong giao thức (không phải từ bên ngoài với Block Builders), và tối ưu công nghệ mở rộng cho lĩnh vực mới của Based Rollups.

Mặc dù có các hình thức cam kết không gian khối khác nhau, nhưng hình thức chung có Proposers cung cấp cam kết cho người mua - thường là Searchers, Market Makers, Block Builders và những người khác đang tìm cách sử dụng không gian khối cho giao dịch, mục đích khác nhau. Ví dụ, có:

• Xác nhận trước việc bao gồm: Khi người đề xuất cung cấp bảo đảm để bao gồm giao dịch trong một khối cụ thể, ở bất kỳ đâu trong khối
• Xác nhận trước thực hiện: Nơi các người đề xuất cung cấp bảo đảm để bao gồm các giao dịch trong một khối cụ thể, với một trạng thái hoặc kết quả cụ thể
• Bán toàn bộ khối lượng có thể được gọi là Toàn bộ Khối hoặc Vé Thực hiện: Nơi Người đề xuất bán khối của họ hàng loạt cho một bên trung gian sau đó tham gia vào một dạng xây dựng khối giả mạo bao gồm có lẽ một sự pha trộn của các giao dịch của họ, Xác nhận Trước khi Bao gồm, Xác nhận Thực hiện, luồng đơn đặt hàng riêng, và luồng đơn đặt hàng công khai.

Vì mục đích của bài báo này, chúng tôi sẽ đề cập đến Bán toàn bộ khối bởi Người đề xuất, nhưng có thể gọi chung là Xác nhận trước hoặc Preconfs để đọc dễ dàng và nhất quán với một số thuật ngữ hiện tại.

Giá cả hiện tại trước và Khối Lượng Không Gian

Giá trị các khối Ethereum thường được liên kết với Giá trị Rút Trích Tối Đa (MEV), tức là số lượng lớn nhất giá trị có thể rút trích hoặc tiền hóa trong khoảng thời gian 12 giây. Điều này có thể bao gồm một sự kết hợp của sự sẵn lòng trả tiền của công chúng cho các giao dịch (tài chính và không tài chính), luồng lệnh riêng tư, cũng như các giao dịch MEV khác bao gồm cuộc tấn công sandwich, cơ hội thương mại nguyên tử, CEX/DEX arb, hoặc khác.

Mở rộng vào đánh giá MMEV (Multi-block MEV) hoặc Consecutive Block, đánh giá MMEV thường được thực hiện trong bối cảnh các cuộc tấn công TWAP oracle manipulation sản xuất thanh lý bắt buộc bằng cách thao túng giá. Trong khi có sự giao nhau giữa arb CEX/DEX dài hạn được thu thập trong các cuộc thảo luận về giá trị đơn lẻ khối so với các thị trường giá trị tương đối, chúng tôi ưa thích tính đơn giản và tính tiên đoán của thị trường giá trị tương đối cho mục đích của bài tập định giá của chúng tôi.

Tổng hợp lại, có nhiều cách để định giá một hoặc nhiều set khối Ethereum. Từ phân tích của chúng tôi, chúng tôi trình bày một giá tầm thấp cho các khối Ethereum dựa trên giá không có thương mại và các thị trường Vol trong CeFi. Từ giá tầm thấp này, bạn có thể xem xét thêm các hình thức khác để đến được giá trung gian thực sự của một khối Ethereum.

Giao dịch

Lịch sử nền tảng

Mua một khối hoặc nhiều khối Ethereum cho phép kiểm soát thêm một lần nữa đối với việc thực hiện lệnh và các trạng thái. Đơn giản, nếu có thể mua 12,8 phút Ethereum (tức là 64 khối hoặc hai kỷ nguyên), người ta có thể xem giá khi chúng di chuyển trong CEX trong thời gian này và bất cứ lúc nào trong khoảng thời gian 12 phút này, người ta có thể thực hiện giao dịch giá trị tương đối nắm bắt sự khác biệt về giá giữa CEX và DEX. Ví dụ: nếu giá CEX tăng 5% trong thời gian này, người ta có thể bán tài sản trong CEX và mua những tài sản tương tự trong DEX (nơi giá không di chuyển) kiếm được 5% trong quá trình này. Mặc dù điều này hiện có thể không khả thi, nhưng đây là điểm khởi đầu để thảo luận.

Lịch sử, chúng ta có thể nhìn vào các động lực này đo lường sự di chuyển giá tối đa trong 12 giây, 1 phút hoặc hơn. Chúng ta có thể tính đến tính thanh khoản trên các sàn DEXs và tính toán một điểm cân bằng lịch sử giữa lợi nhuận của các giao dịch như vậy với số lượng khối cho một khoảng thời gian nhất định. Để biết thêm thông tin về điều này, xem bài viết này: | Greenfield 4

Mặc dù có thể tính toán, chúng tôi quan tâm hơn đến việc nhìn vào tương lai, chứ không phải quá khứ. Nhập thị trường Vol.

Vol Markets & Strangles

Để thực hiện giao dịch trên, người dùng phải vượt qua giá mua - giá bán, trả phí giao dịch trên cả hai bên CEX và DEX cũng như 'đồng bộ' thị trường để tối đa hóa cơ hội chênh lệnh. Ngoài ra, người dùng cũng phải xem xét tính thanh khoản hoặc độ sâu của thị trường. Điều này có nghĩa là, để chiến lược trở nên hiệu quả, giá cần di chuyển vượt qua một ngưỡng tối thiểu nhất định hoặc trong trường hợp của chúng tôi, một giá Strike khác biệt so với giá Spot hiện tại.

Hãy giả sử rằng “tổng các khoản phí giao dịch và sự lệch giữa CEX/DEX” - ngưỡng hoặc Strike của chúng tôi là 0,10%. Nếu chúng ta có Vol của tài sản và một khung thời gian, chúng ta có thể tính giá bằng cách sử dụng Black-Scholes như một Strangle đơn giản.

Giả sử như sau:

• Quy mô giao dịch: $10mm
• Token: Ethereum
• Giá trị hiện tại: 100 || để giữ mọi thứ đơn giản
• Lãi suất: 4,00%
• Tỉ suất cổ tức: 0,00%
• Vol: 75%
• Hết hạn: 32 khối (12,8 phút)
• Phí: 0.10 được tính trong các lượt đình công sau đây:
  • Strike 1: 100 + 0.10 = 100.10 - cho Quyền mua
  • Strike 2: 100 - 0.10 = 99.90 - cho Quyền bán

Kết quả:

• Giá Gọi: 0,0620%
• Giá đặt hàng: 0,0619%
• Giá Strangle: 0,0620% + 0,0619% = 0,1239%
• Giá theo USD: $12,388

Hình ảnh 1878×1024 64,8 KB

Hình 2: Một Strangle trên Ethereum và tất cả các DEX của nó được kết hợp

Theo sơ đồ trên, nếu ai đó có thể giao dịch Strangle này trên CEX với $12,388 (xemBảng tính 2đối với các phép tính), người ta cũng nên có thể giao dịch Preconfs trên Ethereum với giá tương tự. Nếu thị trường chốt lẻ cơ bản trên CEX tăng hoặc giảm hơn 0,10, trong khi giá DEX không thay đổi, thì các tùy chọn này trở thành trong tiền...

Đặt CEX và DEX cùng nhau bên dưới, người ta sẽ bán Strangle trên ETH trong CEX nhưng mua Preconfs trên Ethereum mang lại cho họ một khoản thanh toán gần như giống hệt nhau, trong đó z đại diện cho cả phí giao dịch dự kiến và khoảng cách đến giá Thực hiện cho mục đích định giá:

image1784×2110 155 KB

Hình 3: Short CEX Strangle + Long Ethereum Preconf

Nếu thị trường Vol ngụ ý một giá trị của $12,399 cho 12.8 phút (tức là 32 khối) thì đây là số tiền (trừ một đô la) mà người mua sẵn sàng trả để mua liên tiếp 32 khối (tức là 12.8 phút) của Ethereum. Với giả định trên, giá trị kỳ vọng luôn dương và do đó chúng ta có một giải pháp đóng cho giá sàn cho Preconfs.

Chênh lệch giá mang hai kịch bản:

• Giá nằm trong khoảng từ 99,90 đến 100,10: Cả Strangle và Preconf đều hết hạn 'hết tiền' mà không cần thanh toán bằng tiền mặt
• Giá vượt quá 99,90 và 100,10 với các lựa chọn hết hạn 'in-the-money'. Người giao dịch gánh chịu một khoản lỗ trên CEX Strangle, nhưng sau đó tiền hóa lợi nhuận trong DeFi bằng cách tham gia vào một giao dịch spot ngoại thị trường (đối với CEX) để thể hiện giá trị 'in-the-money' của tùy chọn.

Các nhà giao dịch Vol làm điều này hàng nghìn lần mỗi ngày, với hệ thống tự động và độ chính xác như lưỡi dao. Giao dịch Vol so với Preconfs mở ra một lớp tài sản giá trị tương đối hoàn toàn mới cho họ có thể mua vol hoặc gamma rẻ hơn nhiều.

Phân tích kịch bản và độ nhạy

Về thuật ngữ Thị trường Gas, giá $12,399 chuyển thành giá Gwei là 165 Gwei ($12,399 / 2,500 * 1e9 / 30e6) giả sử giá ETH là 2,500 trong ví dụ này. Sử dụng phương pháp định giá Strangle, chúng ta có thể suy ra từ thị trường ETH Vol (75% vol trong trường hợp này) giá của 1 block, tất cả các block liên tiếp lên đến 32 block hoặc slot như sau:

image1832×758 73.5 KB

Hình 4: Giá cho N khối liên tiếp của Ethereum

So sánh sự khác biệt về giá Strangle giữa một giai đoạn N(0,1), và một Strangle với một giai đoạn có độ dài N(0,2), chúng ta có thể định giá Strangle cho Slot 2 N(1,2), như sau cho toàn bộ đường cong. Chúng ta cũng có thể lấy 'giá trung bình trước đó' cho N khe.

image1860×1022 97.4 KB

Hình 5: Giá khe N so với Giá trung bình cho N khe

Bảng sau đây tập trung vào các phí trong Gwei mà các người xác minh sẽ nhận được cho các khối / khe cụ thể với 5,16 Gwei là trung bình. Điều này có thể được so sánh, ví dụ, với các Phí Ưu tiên lịch sử mà người nhận thông qua MEV-Boost, trong đó 4,04 Gwei là trung bình:

Hình ảnh 1912×1024 192 KB

Hình 6: Các Phí Ưu Tiên Lịch Sử từ MEV-Boost. Phí Ưu Tiên từ 24 tháng 1 năm 2024 đến 9 tháng 9 năm 2024.

Tác động của Chi phí Giao dịch đến Giá cả

Sự khác biệt giữa Strike Prices và Giá Spot hoặc chi phí giao dịch ở trên được coi là đồng đều ở mức 0,10%. Tuy nhiên, trong thực tế, chi phí giao dịch bao gồm i) phí giao dịch thực tế và ii) tính thanh khoản / slippage trong thực hiện. Dưới đây, chúng ta thấy rằng Chi phí giao dịch có tác động đáng kể đến việc xác định giá trước khi giao dịch, đặc biệt là khi thời gian đến hạn ngắn hơn.

hình ảnh1970×1130 146 KB

Hình 7: Giá trước khi cấu hình cho các mức chi phí giao dịch khác nhau

Tác động của biến động lên giá cả

Cuối cùng, với việc sử dụng CEX như là phần chân của giao dịch và sử dụng Volatility như đầu vào thị trường chính, chúng tôi hiện xem xét tác động của biến động giá trị (volatility) đến giá cả trước khi giao dịch (Preconf pricing) với Vega gần 0.1 Gwei ở slot thứ 4 và ~0.06 Gwei ở slot thứ 32. Nghĩa là, ở slot thứ 4, một thay đổi 10% về Vol sẽ ảnh hưởng đến giá Block 1 Gwei.

image1764×1038 125 KB

Hình 8: Giá trước khi cấu hình cho các mức độ biến động khác nhau

Cải tiến và Kích thước Thị trường

Đối với việc xác định kích thước thị trường, chúng tôi chỉ xem xét CEX Strangle so với Preconf trên Ethereum L1.

Các Khối Liên Tiếp

Bài tập xem xét mua nhiều khối, có thể lên đến 32 hoặc 64 khối tùy thuộc vào cửa sổ nhìn trước. Tuy nhiên, trong thực tế, điều này rất khó khăn do sự đa dạng của Validators.

Có một phần nhỏ của Nhà xác minh, vì lý do ý thức hoặc lý do khác, không áp dụng MEV-Boost, và không có khả năng áp dụng một framework nắm bắt được nhiều hơn MEV. Trong thuật ngữ kinh tế, họ không hợp lý. Có thể họ không 'tin' vào MEV, hoặc đơn giản chỉ là nhà giao dịch tại nhà chưa nâng cấp lên MEV-Boost. Dù sao, những block Vanilla hoặc tự xây dựng này chiếm một phần nhỏ hơn 10% (và giảm đi) của các block (xem thời gian thực với ETHGas’ GasExplorervà nghiên cứu với Blocknative 1).

Hãy giả sử rằng 90% còn lại là hợp lý (tức là họ có động cơ kinh tế) và họ có cách nào đó để phối hợp với nhau thông qua một phương tiện thống nhất nào đó để bán các khối liên tiếp. Trong trường hợp này, chúng ta có thể mô hình hóa tần suất của các khối đơn so với các khối liên tiếp, trong đó khoảng một nửa thời gian có ít hơn 7 khối liên tiếp, và nửa còn lại có khoảng từ 8 đến 32 khối liên tiếp.

image1720×1000 82.9 KB

Hình 9: Tần suất của các khối liên tiếp

Phân tích biến động lịch sử

Nhìn vào gần 2 năm giao dịch từ ngày 10 tháng 9 năm 2022 đến ngày 10 tháng 9 năm 2024 trên Deribit, chúng tôi khám phá ra một số động lực hấp dẫn cho các giao dịch ngắn hạn.

1 giờ để hết hạn

Đối với các giao dịch có thời hạn dưới 1 giờ, chúng tôi tìm thấy khoảng 13.500 giao dịch trong khoảng thời gian này, một Vol trung bình là 107,52%, một giá trị trung vị là 63%, và Phân vị thứ 75 là 102%. Lưu ý rằng Vol của Deribit được giới hạn ở mức 999, cho thấy Vol trung bình có thể cao hơn những gì được chỉ ra.

image1654×1262 68.8 KB

Hình 10: Phân phối Vol gợi ý trên các tùy chọn ETH với thời hạn ít hơn 1 giờ đến hết hạn

12 phút đến hết hạn

Đối với các giao dịch có thời hạn ít hơn 12 phút (hoặc khoảng 64 khối), chúng tôi tìm thấy gần 1.400 giao dịch trong khoảng thời gian này với trung bình là 273% khối lượng giao dịch, trung vị là 75% khối lượng giao dịch và phần trăm thứ 75 là 395% khối lượng giao dịch.

Hình ảnh 1548×1168 60,9 KB

Hình ảnh: 11: Phân phối của Vol Hàm Ý trên tùy chọn ETH 12 Phút đến Hết Hạn

Trên 1.400 giao dịch này, sau đó chúng tôi chia chúng thành các nhóm 1 phút của chúng để xem các phân phối qua các thời điểm được liên kết chặt chẽ hơn với khung thời gian Preconf Block.

Hình ảnh 1508×1078 90.6 KB

Hình 13: Phân phối ETH Implied Vol trong 12 phút gần nhất đến hết hạn

Số Vol lớn hơn nhiều so với chúng tôi mong đợi đảm bảo nghiên cứu sâu hơn về lĩnh vực này. Mặc dù tính thanh khoản sẽ cần được phân tích, chúng tôi đã cung cấp một số Định giá ngụ ý trước cho Vols có cường độ cao hơn nhiều để thuận tiện:

image1840×1098 162 KB

Hình 14: Giá ngụ ý trước cho mức độ biến động rất cao

Vol Smile

Như bạn có thể nhớ, chúng tôi không tìm kiếm Vol at-the-money (được sử dụng cho một Straddle) mà thay vào đó là Vol có thể liên quan đến Strangles. Vol cho các lựa chọn out-of-the-money thường luôn cao hơn so với các lựa chọn at-the-money. Để hiệu quả này, chúng tôi đã cung cấp một bản đồ nhiệt bên dưới cung cấp một số màu sắc về nụ cười tương ứng.

Hình 15: Vol Smile trong 0 đến 12 phút

Kích thước thị trường

Tổng kết thông tin trên, chúng tôi quyết định sử dụng tập hợp Vol kết hợp đó làm đại diện cho giá cắt cổ. Để tính toán cho tính không thanh khoản, chúng tôi sau đó cung cấp các kịch bản khác nhau với độ biến động thấp hơn giả định rằng khi chúng tôi bán nhiều cắt cổ hơn, Vol sẽ giảm tương ứng.

Bây giờ chúng ta có thể xác định kích thước thị trường dựa trên:

• Giá trị trung bình lịch sử: 275%
• Tần suất của các khối liên tiếp: Theo như trên
• Giá sàn tiền tệ tiền đề cập ngụ ý như một hàm của Vol: Black-Scholes
• Và, tạo một số điều chỉnh cho tính thanh khoản: Giảm Vol lên đến 200%

image2004×1074 151 KB

Hình 16: Giá trước khi tạo cấu hình dựa trên tần suất của các khối liên tiếp, biến động lịch sử và điều chỉnh cho tính thanh khoản

Quy mô thị trường hàng năm cho Blockspace có thể bằng khoảng 419.938 ETH mỗi năm trong lịch sử (~ 1 tỷ đô la tương đương) và với khoảng 33 triệu ETH được đặt cọc, con số này lên tới 5,33 Gwei mỗi khối hoặc thêm 1,25% Lợi suất trình xác thực dưới dạng sàn trên Phí cơ bản.

Các yếu tố khác

Tính thanh khoản

Ở phía CEX, chúng tôi muốn giả định rằng có vô hạn thanh khoản nhưng điều này không thực tế. Trong ví dụ ngay trên, chúng tôi giảm Vol xuống để điều chỉnh cho điều này nhưng trong thực tế, chúng ta cần thông tin thêm về sổ lệnh. Nhìn vào tương lai, thị trường này cũng có thể không thanh khoản vì không có thị trường nào khác để giao dịch, ví dụ như Preconfs. Hơn nữa, chúng ta cũng cần phải chạy phân tích xem xét các token khác ngoài ETH.

Hàng ngày có một khoảng thời gian trùng lắp trực tiếp 12 phút, trong đó một tập hợp các hợp đồng hết hạn tùy chọn cho BTC, ETH, SOL, XRP trên Deribit (và các sàn giao dịch khác) xấp xỉ khớp với thời gian cho phép xác định lại và cân đối bất kỳ vị thế Vol trong ngày so với các thị trường Preconf thực tế với độ chính xác cao hơn. Trong phần còn lại của ngày, các nhà giao dịch sẽ cần chạy rủi ro cơ bản giữa các vị thế Vol trong sổ sách của họ, với các vị thế Preconf của họ tương ứng. Do đó, việc thực hiện giao dịch trong các thị trường Vol và giao dịch đôi một một có thể bị giới hạn đều đặn và chỉ có thể xảy ra rời rạc.

Như một phương án thay thế cho việc đền bù trực tiếp các vị thế Short Strangle bằng Long Preconfs, một nhà giao dịch có thể tiếp cận vấn đề này trên cơ sở tổng hợp và giao dịch các yếu tố Hy Lạp. Trong trường hợp này, một người mua preconf có thể xem xét việc bán straddles có thời hạn dài hơn và thanh toán lại chúng sau 12 phút hoặc khi preconf được thực hiện. Hồ sơ gamma ở đó ít sắc nét hơn nghĩa là bất kỳ biến động nào trong Spot cũng sẽ có tác động ít hơn đến giá tùy chọn. Cần xem xét thêm Vol/Vega (mặc dù có tác động ít hơn đối với tùy chọn ngắn hạn) và sự suy giảm thời gian (điều này thuận lợi cho nhà cơ hội lợi nhuận từ việc họ sẽ bán tùy chọn và theta suy giảm nhanh hơn khi gần đến hạn). Nếu trong thời gian dài có thể mua Vol rẻ hơn 5-10% thông qua Preconfs, thì đây thực sự là hấp dẫn đối với các nhà giao dịch tùy chọn.

Trên phía DEX, tính thanh khoản trên ETH và các mã thông báo khác giới hạn khoảng 4-5 triệu đô la vào thời điểm của bài viết này. Tính đến tổng khối lượng trên các DEX chính, chúng tôi cũng mong đợi khoảng 200 nghìn đô la nhu cầu bổ sung mỗi khối từ luồng lệnh chung. Mặc dù hầu hết điều này thường không thấy trên mempool công cộng, qua 32 khối đây sẽ là 6,4 triệu đô la mà bạn có thể sử dụng để ước tính thanh khoản hết hạn tùy chọn và / hoặc bắt qua các phương tiện MEV truyền thống khác (tức là front / back-runs).

Nghiên cứu thêm về thanh khoản và thực hiện được bảo đảm.

Hàng tồn kho

Để thực hiện giao dịch trên hai nơi khác nhau, người giao dịch sẽ cần phải nắm giữ đủ hàng tồn kho ở cả hai địa điểm. Vì lý do này, chi phí vốn bổ sung không được xem xét trong bài tập này.

Ví dụ, nếu phần Call của Strangle kết thúc ở tiền (ITM), khi Preconf được thực hiện, người dùng sẽ:

• Mua, giả sử, ETH trong DEX và bán nó trong CEX. Nghĩa là, người dùng cần hàng tồn kho USDT / C trên chuỗi và khoảng không quảng cáo ETH trong CEX, để tránh bất kỳ độ trễ chuyển khoản nào.

Các nhà cung cấp thị trường lớn hơn nên có đủ thanh khoản ở cả hai phía, làm cho vấn đề này ít quan trọng hơn.

Tùy chọn Châu Âu vs Mỹ

The CEX Strangle (tức là khi Arbitrageur 'Short') là một tùy chọn Châu Âu, khác với Preconfirmation (tức là khi Arbitrageur 'Long') là một tùy chọn Mỹ hơn. Điều này mang lại cho Arbitrageur lợi nhuận cơ bản dương để công cụ mà họ 'Long' có nhiều tính linh hoạt hoặc tiềm năng tăng giá hơn. Nếu Preconf được tập trung sớm, người giao dịch nhận được giá trị thực sự trong khi Strangle vẫn còn một giá trị thời gian (mặc dù rất nhỏ), do đó, PNL bằng chênh lệch giá trị thời gian trừ đi giá trị thời gian.

Còn về MEV và MMEV khác thì sao?

Mặc dù có một số sự giao nhau giữa MEV truyền thống và chiến lược Strangle như đã nêu ở trên, vẫn có giá trị đối với luồng giao dịch hàng ngày, cùng với các dạng MEV quan trọng khác không được thu thập. Tiền hóa các luồng như vậy sẽ hoàn toàn riêng biệt và bổ sung cho giá sàn.

Bài tập Strangle ở trên cho thấy rằng một số loại MEV khối đơn hiện có thể bị hạn chế bởi chi phí giao dịch, điều này sẽ cho thấy MMEV phi tuyến tính khi có thể mua nhiều khối (ít nhất là trong một vài khối đầu tiên).

Kết luận

Mục đích của bài báo này là mở cuộc thảo luận và minh họa một phương pháp mới cho việc định giá các giao dịch trước - một phương pháp quan trọng để phản ứng trong thời gian thực với điều kiện thị trường hiện tại. Trong khi việc thực hiện chiến lược này khó khăn, nhưng không vượt qua được cho những người chơi tinh vi để tự động hóa.

Có lẽ sự cân nhắc quan trọng nhất là Giá của Preconfs là một chức năng của Quy mô của Thị trường. Nếu cả hai thị trường Quyền chọn trên thanh khoản Deribit và DEX đều lớn hơn 10 lần so với hiện tại, Sàn giá Preconf sẽ gấp 10 lần so với chỉ ra ở trên. Thị trường tài chính thường tìm kiếm các điểm uốn nơi các giao dịch gần như có thể đột nhiên trở thành xu hướng. Với thị trường khí đốt mở ra, các nhà giao dịch vĩ mô hiện có thể phòng ngừa rủi ro Vol với Preconfs, Based Rollups tăng tính thanh khoản và xu hướng giảm phí giao dịch, đây thực sự là một lĩnh vực nghiên cứu thú vị.

Chúng tôi tin rằng việc nhấn mạnh một mối quan hệ có vẻ lạ lẫm giữa token Vol và Ethereum Blockchain chính sẽ giúp thúc đẩy nghiên cứu về giá khối không đồng rủi ro và chúng tôi rất hào hứng để thảo luận và khám phá điều này, cũng như các phương pháp khác, với bất kỳ bên thứ ba nào có quan tâm.

Tài liệu tham khảo

[ 1 ] Pascal Stichler, Liệu MEV đa khối có tồn tại? Phân tích dữ liệu MEV trong 2 năm qua 1

[ 2 ] Öz B, Sui D, Thiery T, Matthes F. Ai thắng phiên đấu giá xây dựng khối Ethereum và tại sao?. bản nháp arXiv arXiv:2407.13931. 18 tháng 7 năm 2024.

[ 3 ] Jensen JR, von Wachter V, Ross O. MEV đa khối. arXiv in trước arXiv:2303.04430. 2023 Tháng 8.

[ 4 ] Christoph Rosenmayr, Mateusz Dominiak - Chênh lệch giá thống kê về AMM và xây dựng khối trên Ethereum - Phần 1 4

免责声明：

1. Bài viết này được sao chép lại từ [ ethresear], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [lepsoe]. Nếu có ý kiến phản đối bản in lại này, vui lòng liên hệ với Cổng học và họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Miễn trách nhiệm về trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bộ phận Gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Trừ khi có đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là không được phép.