Вперед оригінальна назва «Нова хвиля прибуткових стейблкоїнів»

• Нова хвиля стейблкоїнів, що приносять дохід, генерує дохідність із трьох різних джерел: реальних активів, стейкінгу токенів рівня 1 та ставок фінансування від безстрокових ф'ючерсних контрактів;
• Ethena пропонує найвищу, але найбільш волатильну прибутковість, тоді як протоколи Ondo та Mountain обмежують американських користувачів для зниження регуляторного ризику з метою розподілу процентного доходу;
• Модель Lybra, яка перенаправляє прибутковість стейкінгу $ETH стейблкоїн, виділяється як найбільш децентралізована, але стикається з проблемою стимулювання;
• USDe від Ethena та USDM від Mountain лідирують у прийнятті стейблкоїнів з точки зору кількості власників та варіантів використання DeFi;

Розділ 1 - Три різних джерела врожаю

На відміну від попереднього криптобичачого циклу, коли алгоритмічні стейблкоїни покладалися на субсидії або інфляцію нативних токенів, щоб забезпечити високу, але нестійку прибутковість, що в кінцевому підсумку призвело до краху таких проєктів, як UST від Terra/Luna, поточний цикл інновацій стейблкоїнів забезпечує джерела прибутку з законних джерел.

Нова хвиля прибуткових інновацій стейблкоїнів в першу чергу покладається на три джерела прибутковості:

Дохідність казначейських облігацій США

Централізовані стейблкоїни забезпечені депозитами в доларах США та короткостроковими державними казначействами США, які вважаються найбезпечнішими активами на традиційному фінансовому ринку. Два найбільші стейблкоїни USDT і USDC в даний час отримують мільярди процентних доходів на рік від утримуваних казначейських облігацій США і не передають власникам стейблкоїнів жодні з цих зароблених відсотків.

Навпаки, нові учасники централізованого ринку стейблкоїнів прагнуть кинути виклик домінуючому становищу USDT і USDC, передаючи відсотковий дохід, отриманий від своїх забезпечених активів, власникам стейблкоїнів. USDY від Ondo та USDM від Mountain Protocol є двома типовими прикладами, обидва пропонують власникам стейблкоїнів прибутковість близько 5%.

Дохід від стейкінгу блокчейну рівня 1

Джерелом прибутковості другої категорії є прибутковість стейкінгу від нативного токена блокчейну рівня 1. eUSD Lybra на Ethereum і новий майбутній стейблкоїн на Marginfi від Solana дозволяють користувачам використовувати ліквідні токени стейкінгу (LST), такі як stETH і jitoSOL, як заставу для карбування стейблкоїнів. Це типові типи стейблкоїнів із забезпеченою борговою позицією (CDP), механізм схожий на DAI від MakerDAO.

На відміну від традиційних типів стейблкоїнів CDP, коли мінтери позичають стейблкоїни, використовуючи LST як заставу, вони не несуть жодних витрат на запозичення або відсотків за позикою стейблкоїнів. Натомість вартість запозичення та відсотки за позикою стейблкоїнів покриваються прибутковістю, отриманою від LST як застави. Іншими словами, прибутковість, отримана від LST мінтерами, перенаправляється власникам стейблкоїнів.

Дохід від структурованої стратегії

USDe від Ethena — це синтетичний стейблкоїн, забезпечений дельта-нейтральною позицією BTC та ETH і фармом прибутковості від ставки фінансування. Користувачі можуть вносити свої ETH або ліквідні ETH, такі як stETH, для карбування стейблкоїна USDe, випущеного Ethena. Потім протокол відкриває короткі позиції ETH на централізованих біржах проти ETH, що утримуються протоколом. Це ставить протокол Ethena в дельта-нейтральну позицію, гарантуючи відсутність впливу змін цін. Протокол співпрацює з великими біржами деривативів, включаючи Binance, OKX, Derbit тощо.

Протокол використовує позабіржові рахунки зберігання, захищені MPC, для доступу до ліквідності на централізованих біржах. Це означає, що протокол не піддається ризику зберігання, пов'язаному з централізованими біржами, оскільки всі активи протоколу утримуються регульованими зберігачами цифрових активів інституційного рівня.

Стейблкоїн USDe підтримується дельта-нейтральною стратегією. Протокол генерує дохід з двох джерел: 1) прибутковість стейкінгу ETH і 2) дохідність від ставки фінансування. Історично склалося так, що існувала позитивна ставка фінансування, яку отримували учасники, які шортять позицію ETH. А на нинішньому бичачому ринку, де більшість учасників ринку є довгими ETH, ставка фінансування коротких позицій є дуже прибутковою.

Розділ 2 - Особливості прибуткових стейблкоїнів

Долар США Ethena покладається на позитивну ставку фінансування

USDe Ethena забезпечує вражаючу прибутковість до 30%, отриману завдяки позитивним ставкам фінансування ринку безстрокових ф'ючерсів. На ринку безстрокових ф'ючерсів механізм ставки фінансування періодично коригує вартість між довгими та короткими позиціями. Коли попит на довгі позиції вищий, ніж на короткі, ставка фінансування є позитивною, і ставка фінансування виплачується від покупців довгих ф'ючерсів до покупців коротких ф'ючерсів. Під час бичачого ринку криптовалют позитивна ставка фінансування може бути значно високою, що дозволяє короткій позиції Ethena отримати значну виплату за ставкою фінансування.

За словами Ethena, історично навіть під час ведмежого ринку існувала позитивна ставка фінансування. Наприклад, у 2021 році ставка фінансування становила 18%, у 2022 році – 0,6%, у 2023 році – 7%. Це означає, що Ethena здатна забезпечити вищу прибутковість стейблкоїнів навіть в умовах ведмежого ринку, оскільки основний стейблкоїн приносить менше 1% під час ведмежого ринку криптовалют 2022/2023. Однак минулі результати не є гарантією на майбутнє, а прибутковість дуже чутлива до ринкових умов. Під час ринкових корекцій прибутковість від позитивної ставки фінансування може різко коливатися, оскільки попит на довгі позиції скорочується. Нещодавня корекція ринку вже знизила прибутковість долара США з 35% до 15%.

Хоча можлива негативна ставка фінансування, коли попит на довгі позиції менший, ніж короткі позиції, негативні ставки фінансування не є стійкими і, як правило, повертаються до позитивного середнього значення. Протокол має резервний фонд, який може втрутитися, коли сукупна прибутковість від стейкінгу ETH і ставка фінансування є негативною, гарантуючи, що користувачі не відчують негативної прибутковості.

Курс USDe Ethena підкріплений $ETH структурованою торговою стратегією. Незважаючи на те, що $ETH є криптовалютним активом, стратегія торгівлі та хеджування здійснюється на централізованих біржах і в них беруть участь регульовані зберігачі криптовалют. Як наслідок, USDe не кваліфікується як децентралізований стейблкоїн.

eUSD Lybra має стимулювати стейблкоїнів

eUSD Lybra карбується з використанням ліквідної $ETH стейкінгу з надмірним забезпеченням, дохідність стейблкоїна походить від прибутковості стейкінгу $ETH. Цей метод використовує криптонативні активи та виконується повністю ончейн, тому вважається децентралізованим стейблкоїном. Прибутковість стейкінгу від мінтерів перенаправляється власникам стейблкоїнів. Хоча це пропонує власникам стейблкоїнів стабільну реальну прибутковість, це не має достатніх стимулів для власників stETH карбувати стейблкоїн і відмовлятися від прибутковості стейкінгу. Отже, протокол повинен покладатися на свій нативний токен $LBR емісію, щоб субсидувати мінтерів стейблкоїнів.

Крім того, хоча прибутковість 5% для стейблкоїна, що приносить відсотки, була привабливою на ведмежому ринку, вона не дотягує до привабливості на бичачому ринку, де більш відомі стейблкоїни можуть заробляти понад 10% за допомогою кредитування DeFi.

USDY та USDM обмежують користувачів у США з метою розподілу відсотків

Централізовані стейблкоїни Ondo Finance і Mountain Protocol, що приносять відсотки, націлені на нішевий ринок, який недостатньо обслуговується USDC і USDT. І USDC, і USDT не розподіляють отриманий відсотковий дохід між власниками стейблкоїнів через регуляторну невизначеність у США. Їх основне занепокоєння полягає в тому, що вони можуть бути класифіковані як цінні папери, сплачуючи відсотки за стейблкоїнами, або вони потенційно можуть порушити закони, пропонуючи відсотки без банківської ліцензії. USDY та USDM вирішують обслуговувати лише неамериканські країни. користувачів, обмеживши громадян США у використанні своїх стейблкоїнів.

Розділ 3 - Усиновлення та стабільність

Хороший стейблкоїн повинен мати варіанти використання дошки в DeFi, глибоку ліквідність на біржах і велику кількість унікальних власників. Хоча ці нещодавно з'явилися стейблкоїни з прибутковістю не здатні кинути виклик ринковій позиції USDT та USDC у найближчому майбутньому, кожен з них вжив різноманітних стратегій для розширення свого впровадження.

Серед чотирьох обговорюваних стейблкоїнів, USDC від Mountain та USDe від Ethena демонструють досить хороше впровадження з точки зору кількості власників та варіантів використання Defi.

Більша частина USDM існує в основній мережі Ethereum, за нею йде Manta Pacific, і є невеликі баланси, що зберігаються на Base, Arbitrum і Optimism. Протокол Mountain співпрацює з одним із провідних рівнів Ethereum Manta Pacific, де USDM є основним стейблкоїном в екосистемі Manta Pacific і використовується в DeFi. USDM можна використовувати як заставу в найбільшому протоколі кредитування Manta Pacific LayerBank.

Ethena, як наразі найпопулярніший новий проєкт стейблкоїнів, співпрацює з основними протоколами DeFi в екосистемі Ethereum. Партнерство з MakerDAO та Morpho дозволяє користувачам використовувати USDe як заставу для карбування DAI на суму до 1 мільярда.

USDY від Ondo Finance знаходиться на ранній стадії прийняття. Протокол уклав варті уваги партнерські відносини з гігантом Tradfi BlackRock і провідними ланцюгами рівнів 1 і 2, включаючи Solana, Mantle Network і Sui. Ці партнерства мають потенціал для значного прискорення прийняття. Ondo Finance є топовим проектом поточних наративів про реальні активи (RWA) зі значною повністю розбавленою ринковою капіталізацією. Незважаючи на те, що він має сильного спонсора та партнерські відносини, слід зазначити, що два продукти USDY stablecoin та OUSG US Treasuires наразі мають дуже обмежену кількість власників: USDY має менше 1000 власників, а OUSG – менше 100 власників.

Стабільність

USDM Mountain і USDe Ethena торгуються дуже близько до прив'язки до 1 долара, тоді як USDY Ондо є токеном, що нараховує відсотки, і торгується вище 1 долара. Зараз Ondo працює над впровадженням версії USDY для перебазування, щоб її можна було використовувати як звичайний стейблкоїн у доларах США.

Для eUSD Lybra спостерігається стабільний депег нижче 1 долара. eUSD повністю забезпечений ліквідними ETH у стейкінгу, а мінімальний коефіцієнт застави становить 150%. Протокол безпечний і підкріплений достатньою кількістю застави. Депег можна віднести до вибору дизайну. У випадку стейблкоїна з надмірним забезпеченням, як-от eUSD, арбітражери можуть придбати стейблкої на відкритому ринку зі знижкою, якщо стейблкоїн торгується нижче 1 долара США, а потім повністю викупити базову заставу, таким чином отримуючи прибуток. Така арбітражна поведінка призводить до того, що ціна стейблкоїна повертається до 1 долара. Цікаво, що для Lybra Finance у стейблкоїнів є можливість вибрати, чи можна викупити їхню позицію чи ні. Багато користувачів вважають за краще не активувати опцію викупу, що перешкоджає виконанню арбітражу.

Ліквідність на DEX

Ми виміряли ліквідність стейблкоїна прослизанням під час обміну 100K та 1M на USDT в агрегаторі DEX LlamaSwap. USDe має найкращу ліквідність з нульовим прослизанням при обміні 1 млн токенів. Варто зазначити, що USDM, будучи відносно невеликим за ринковою капіталізацією стейблкоїнів, має досить хорошу ліквідність.

Застереження:

1. Цю статтю передруковано з сайту [tokeninsight]. Вперед оригінальна назва «Нова хвиля прибуткових стейблкоїнів». Всі авторські права належать оригінальному автору [0xEdwardyw]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.