У кінці кінців

• У відміну від попереднього бикового ринку, який був зумовлений макроекономічним процвітанням, поточний криптовалютний ринок головним чином впливає невизначеність макроекономічних умов.
• ETF-фонди - це просто «затриманий випуск ібупрофену», тоді як тенденція криптовалюти відображати американський фондовий ринок стала обмеженням для потенціалу зростання галузі.
• Наразі ми маємо лише биковий ринок Bitcoin, де альткоїни не показують жодних ознак життя. Основні причини цього включають недостатню інноваційність у всій галузі, недостатню ліквідність та нерозумну оцінку на первинному ринку, що призводить до відсутності капітального руху та складнощів у досягненні зростання на основі обсягів.
• Повторення старих наративів не вдається підтримати ринкову цінність, і з традиційними установами, такими як BlackRock, що вступають у цей простір, і відсутністю інновацій у галузі, внутрішня конкуренція, здається, неуникна.

1. Чотирирічний цикл зменшення: чи може він все ще бути ключем до ринку биків?

1.1 Початкова точка цього бикового ринку зовсім інша

Біткойн випадково народився на тлі економічної кризи, можливо, як відповідь на опір надмірній емісії національних фіатних валют і втручанню в грошово-кредитну політику. Озираючись назад на його розвиток, до того, як біткойн був широко заборонений у Китаї в 2021 році, не можна заперечувати, що Китай був основним драйвером зростання галузі, а його майнінгові операції колись становили дві третини світового обсягу. Тим часом економіка в цілому зазнала значного зростання, чому сприяли нерухомість та інтернет-бум. До 2021 року загальна макроекономічна кон'юнктура була позитивною, центральні банки постійно вливали ліквідність на ринок, що викликало високий оптимізм інвесторів. Однак після 2020 року охолодження сектору нерухомості разом із ширшим уповільненням економіки висмоктало ліквідність з певних ринків.

З інноваційної точки зору DeFi Summer стимулював внутрішній економічний цикл Ethereum, що став основним драйвером його вибухового зростання. Подальше привертання величезних потоків ресурсів до NFT, MEMEs і GameFi час від часу навіть викликало помешкання за цифровими колекціонерами. Зростання ринкової капіталізації підпалювало розширення галузі. Однак на цей раз інновації в галузі в основному були повторенням старих ідей, і можливо, биковий ринок ще не настав, тому що нові наративи ще не суттєво вплинули.

Якщо ми спостерігаємо період з початку 2019 року до початку 2021 року як початок бикового ринку, ціна на Bitcoin коливалася в діапазоні від $4,000 до $10,000, тоді як Ethereum був в діапазоні від $130 до $330. Загальний розмір криптовалютного ринку був досить малий, з достатньою кількістю місця для зростання. Однак, згідно з даними від CompaniesMarketCap, поточна ринкова капіталізація Bitcoin займає 10-е місце в світі, впритул до Facebook, і має приблизно утроє більше потенціалу зростання порівняно з Apple і приблизно у 15 разів більше порівняно з золотом. Прогноз росту цього разу менший, ніж у попередньому циклі.

Зростання вдвічі може стати останньою главою цієї історії. Циклічне зростання крипторинку завжди було пов'язане з макроекономікою. З моменту генезису Bitcoin у 2009 році його досягнення ринкової капіталізації в 1 трильйон доларів + не могло бути реалізовано без періодичних вливань ліквідності для стимулювання економіки. Єдиною константою на фінансових ринках є зміни, і навіть якщо вам вдасться утримати свою позицію, ви не знатимете, наскільки глибоким буде спад.

Джерело зображення: CompaniesMarketCap

1.2 Де знаходиться позиціонування біткоїна та потенціал майбутнього зростання?

Чи визнано статус безпечного пристаніща Bitcoin лише в криптосфері?

До цього дня долар США все ще контролює світ завдяки своїй ціновій владі. Золото, яке вважається «тихою гаванню» для неприйняття ризику та збереження багатства, історично досягло нових максимумів під час великих криз. Перше золоте ралі почалося з краху Бреттон-Вудської системи після Другої світової війни, коли долар США був відокремлений від золота. Рушійними силами були геополітична напруженість та інфляція. Друге ралі почалося в 2005 році, коли ціни на золото різко зросли, а після того, як вибухнула криза субстандартних цін, великі суми інвестиційного капіталу втекли в безпечне місце для золота, і ралі в кінцевому підсумку закінчилося після Лівійської війни в 2011 році. Знову ж таки, геополітика була головним фактором. Третє ралі ознаменувалося переломним моментом у 2018 році, коли глобальна пандемія COVID-19 та вливання ліквідності центральних банків виступили ключовими факторами, поряд із локалізованими геополітичними конфліктами. Золото завжди було першим вибором для хеджування ризиків, а кількісне пом'якшення Федеральної резервної системи та геополітичні фактори були основними силами, що призводять до зростання цін на золото.

За четвер, 12 вересня (за пекінським часом), золото на місцях закрилося зі зростанням на 1,84%, досягнувши 2 558,07 доларів за унцію, що є новим рекордним високим закривальним курсом. Срібло на місцях зросло на 4,19%, до 29,8792 доларів за унцію, тоді як ф'ючерси на золото COMEX зросли на 1,78%, закрившись на 2 587,6 доларів за унцію, також встановивши новий рекордний високий курс (джерело даних: Qianzhan Research News). Ідея, що Bitcoin, подібно до золота, є безпечним активом для утримання, здається, була спростована, оскільки золото стрімко зросло, тоді як Bitcoin не слідував цьому прикладу. Замість цього, тенденція ціни Bitcoin була дуже схожою на тенденцію акцій США.

Найбільша цінність біткойна: інструмент для опору економічним санкціям та відсутності довіри до фіатних валют

В умовах економічної глобалізації всі країни прагнуть зробити свої національні валюти міжнародними, резервованими та розрахунковими. Однак цьому прагненню заважає «трилема» монетарного суверенітету, мобільності капіталу та фіксованих обмінних курсів. Спираючись на висновки з «Валютних війн», паперові гроші не мають внутрішньої цінності — вони отримують свою цінність виключно завдяки підтримці національного кредиту. Той, хто контролює випуск національної валюти, може ефективно обійти правову базу країни. Навіть могутній долар США щосили намагається зберегти свою потужну кредитну підтримку в довгостроковій перспективі. Економічна глобалізація за своєю суттю містить нерозв'язне протиріччя між домінуванням світової валюти та національними інтересами. Наприклад, Сальвадор прийняв «подвійні фіатні валюти» для сприяння використанню біткойна по всій країні, тим самим послаблюючи вплив долара США, тоді як Росія почала дозволяти резидентам торгувати криптовалютами та використовувати їх для торгових розрахунків, щоб обійти санкції, починаючи з вересня 2024 року.

Дилема біткоїна: Його вартість походить від захисту від ризиків у довірі до фіатної валюти, але його рух вгору все ще залежить від політики потужних націй, прийняття монополістичним капіталом та макроекономічних умов.

2. ETFs Це лише тимчасове полегшення від болю, а не ліки

2.1 Ера пост-ETF в криптовалютах: Невдалий опір проти влади (Gate)

Джерело зображення: The Guardian-News

Bitcoin з'явився на тлі економічної кризи, а унікальні характеристики блокчейну можуть протистояти надмірному випуску суверенних валют і втручанням у грошову політику. Антиавторитаризм, свобода і децентралізація колись були нашими переконаннями та гаслами. У галузі різні «гравці» мали спекулятивні мотиви, і мрія про швидке збагачення, здавалося, була основним фактором зростання галузі. Проте, в кінці кінців, Bitcoin ETF є лише одноразовим, невідворотним стимулом.

Що колись була наша віра в опір владі тепер перетворилася на надію, покладену в цю саму владу. Здається, що в нашій крипто-утопії ми цікавимося лише прибутком, а не напрямком. Ринок постійно вітає гарні новини щодо ЄФТ, сподіваючись на більшу експозицію, щоб залучити капітал і служити як вихідна ліквідність. Та сама спільнота, яка колись боролася з владою, тепер поступово пропонує плоди своєї праці тій же самій владі.

BlackRock, Vanguard і State Street – це компанії, які домінують у світі, і сьогодні BlackRock отримує контроль над Bitcoin.

Хто найпотужніші компанії у світі? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Власне, жодна з них. Справжньою відповіддю є вищезгадані глобальні гіганти з управління активами, причому BlackRock утримує звання найбільшого у світі керуючого активами протягом 14 років поспіль, з 2009 по 2023 рік.

Прямий вплив ери після ЕТФ полягає в тому, що ціни стануть більш узгодженими з традиційними фінансовими ринками. Тільки ті, хто володіють найбільшою кількістю токенів, матимуть найбільший вплив, а США поступово набувають ідеологічного контролю над криптовалютною галуззю. Згідно з звітом від QCP Capital від 10 вересня 2024 року, макроекономічна невизначеність продовжує переважати на криптовалютному ринку, при цьому 30-денна кореляція Bitcoin зі світовим акційним індексом MSCI досягає 0,6, найвищого значення за майже два роки.

Несумнівно, крипто з перших же днів виріс в Китаї, але сьогодні "великі гравці" змінилися. Уже йдуть більш професійні конкуренти. У майбутньому будуть потрібні не тільки вибір брендових ІТ та секторальна спрямованість, але й сильні торговельні та виконавчі можливості. Ефект Меттью буде пронизувати кожний куточок галузі, а світ криптовалют поступово розвиватиметься в напрямку "рівня Волл-стріт" складності торгівлі.

2.2 Метафора золотої лихоманки

Під оглядом Каліфорнійської золотої лихоманки понад сто років тому сотні тисяч людей, підбудовані мрією про швидке збагачення, зібралися в Каліфорнію з усього світу. Однак більшість з них пішли з порожніми руками, а деякі навіть втратили свої життя. Леві Штраус, натомість, скористався золотою лихоманкою, щоб продати великі кількості запасеного полотна, перетворивши його на міцні штани для золотодобувачів, які стали дуже популярними завдяки своїй практичності. Пізніше він удосконалив ці штани, ставши засновником джинсів та створивши всесвітньо відомий бренд Levi's.

Цікаво, що майнінг біткойнів через Proof of Work (PoW) і стейкінг Ethereum через Proof of Stake (PoS) мають разючу схожість з цим. Захоплення майнінгом PoW призвело до того, що «шукачі золота» носили з собою майнінгові машини, тоді як стейкінг PoS змусив їх використовувати свій капітал як інструмент. Однак цифри «Леві Стросса» в цьому сценарії всюдисущі. За лаштунками цієї золотої лихоманки шахтарі переслідують свої мрії розбагатіти, а типажі Леві Стросса придивляються до шахтарського капіталу. Глобальний крипторинок, який працює 24/7, відкриває незліченні можливості для цих «шукачів золота», але він також робить ринок дуже волатильним. Високий ризик супроводжується високими винагородами, а прибуток і ризики постійно випробовують сміливість і старанність кожного.

Швидкий темп, безперервна торгівля та високоволатильний ринок представляють як привабливі пастки, так і безмежні торгові можливості. Саме в цьому і полягає привабливість криптовалюти. Поєднання сильних фінансових якостей і низьких вхідних бар'єрів робить криптовалюту природно високоякісною золотою жилою. Хоча колись ми вболівали за ETF, очікуючи, що вони принесуть більше зовнішнього капіталу, реальність така, що ETF відкривають двері для входу більшої кількості фігур «Levi Strauss».

Більше типів "Levi Strauss" увійдуть на ринок криптовалют

Впровадження ETF не тільки принесе зовнішній капітал як «вихідну ліквідність», але й приверне трейдерів, які хеджують ризики. Найбільшою інновацією блокчейну на сьогоднішній день було залучення фінансів у ланцюжок, встановлення «самодостатнього економічного циклу» на крипторинку та ефективне запобігання прямому втручанню з боку потужних організацій та «старих грошей». Однак епоха після ETF у криптовалюті, певною мірою, передає цим силам комплексні інструменти фінансових деривативів, ще більше залучаючи більше арбітражерів і великого капіталу, що стискне і без того обмежену маржу ринкового прибутку.

3. Первинний ринок бореться з проривом

Низька ліквідність та високий обсяг в першинному ринку

Нещодавно, порівняно з минулим, токени, що вийшли на первинний ринок, у всесвітньому масштабі проявили надзвичайно високі FDV (повні відрахування) та низьку ліквідність. Згідно з даними звіту Binance «Спостереження та відображення високих оцінок та низької ліквідності токенів», співвідношення ринкової капіталізації (MC) до FDV для токенів, що вийшли в 2024 році, є найнижчим за останні роки. Це свідчить про те, що у майбутньому ще досить велика кількість токенів буде розблокована, і до початку 2024 року FDV емітованих токенів вже наблизився до загального FDV всіх токенів, що були випущені в 2023 році.

Джерело зображення: @thedefivillain, CoinMarketCap та Binance Research Institute, дані опубліковані 14 квітня 2024 року

На ринку, де відсутня ліквідність, токени будуть продовжувати розблоковуватись після TGE, що створює значний продажний тиск. Але чи дійсно зробили VCs гроші в цьому раунді? Не обов'язково. У більшості випадків для збору коштів на проекти, які відповідають вимогам та регулюються, токени повинні пережити принаймні однорічний період блокування перед розблокуванням і випуском. У випадках високої FDV і низької ліквідності проекти можуть стикнутися з розблокуванням токенів, що призводить до падіння цін, хоча невеликі VCs можуть все ще продавати на вторинному ринку або передпродавати позаринкові.

Як показує нижче наведена діаграма, відношення обігового запасу для цих токенів становить менше 20%, при найнижчому значенні всього 6%, що підкреслює різку реальність високого обсягу фондових інвестицій.

Джерело зображення: CoinMarketCap та Binance Research Institute, дані опубліковано 14 травня 2024 року

Очевидно, що поточний рух, зумовлений капіталом, є неефективним. Крім того, існують інші об'єктивні фактори, які сприяють низькій ліквідності та високим ситуаціям FDV:

1. Роз'єднані ринки, занадто багато конкурентів: у попередньому циклі як внутрішні, так і зовнішні капітали спільно підняли шум навколо DeFi та ланцюгів першого рівня. Однак у цьому циклі фінансування та учасники занадто розпорошені по кількох розповідях, і західний та східний капітал часто не вибирають проекти один одного. Це призводить до ситуацій, коли немає достатньо покупців, щоб задовольнити кількість продавців.
2. Відсутність бичачого ринку альткоїнів, відсутність спекуляцій: мережева інфраструктура на основі EVM дозріла, фонди та проєкти змагаються в одних і тих самих напрямках. «Вбивці Ethereum» не придумали нічого нового. Крім того, на ринку без бичачого забігу альткоїнів, коли один проєкт досягає успіху в певному секторі, швидко з'являються проєкти-копії, які представляють себе як наступну недооцінену можливість.
3. Ускладнення простих речей, перетворення складнощів на історії: Псевдоінновації, які ускладнюють прості справи, є скрізь. Перепаковка старих концепцій часто робиться просто для того, щоб продати ринку більшу мрію.
4. Ефект Матвія скрізь: криптовалютна індустрія розвивалася протягом понад 16 років, і монополістичні переваги у верхівці фактично закріпилися. Чи то в технологіях, проектах чи капіталі, сильні стали лише сильнішими, тоді як слабкі стали ще слабшими. Ті, хто пережив цей довгий період, посилили свій контроль над наративом.
5. Виклик стійкого зростання: Недостатність інновацій та ліквідності є найбільш актуальними проблемами для ринку в даний час.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [ Medium]. Усі авторські права належать оригінальному автору [YBB]. Якщо є заперечення до цього перепринт, будь ласка, зверніться до Gate Learnкоманда, і вони негайно займуться цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.