Короткий зміст

1. Braintrust - це ринок фрілансерів ("талантів") у форматі web3, який об'єднує майже 3 000 компаній з мережею з 490 000 фрілансерів. Серед їхніх клієнтів - сотні великих міжнародних корпоративних клієнтів, включаючи Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta та McKinsey. Мережа фокусується на ролях у розробці програмного забезпечення, дизайні, управлінні продуктами, з недавнім розширенням до маркетингових ролей.
2. Ми вважаємо, що Braintrust (BTRST) недооцінений, зважаючи на сильне зростання вартості токена. Ринкова капіталізація протоколу становить $100 млн, а валова вартість послуг (GSV) - близько $90 млн на рік станом на третій квартал 2023 року. BTRST стягує 15% націнку, або 13% в еквіваленті. Це означає $11 млн чистого доходу (9-кратний мультиплікатор доходу) при зростанні GSV на 225% з 2021 по 2022 рік [1]. Для контексту, Fiverr та Upwork є публічними компаніями, які торгуються на біржі з приблизно 2-3-кратним річним доходом, а їхній річний дохід обчислюється десятками відсотків [2]. Braintrust також володіє $45 млн готівкою і використовує 100% свого чистого доходу для викупу токенів BTRST.
3. Незважаючи на макроекономічну невизначеність, основний бізнес Braintrust продовжує демонструвати сильні фундаментальні показники. Їх платформа GSV залишалася стабільною з 2 півріччя 2022 по 2023 рік, незважаючи на значні звільнення в технологічному секторі та заморожування 50-75% найму в корпоративній клієнтській базі. Зокрема, пропозиція зросла у 5 разів з 94 тис. до 490 тис. за останній рік при майже нульовій вартості придбання, що стало можливим завдяки скороченню штату в технологічному секторі. Компанія продовжує активно постачати нові продукти, запустивши в серпні 2023 року систему самообслуговування для малого та середнього бізнесу, що призвело до залучення понад 1 тис. нових клієнтів і 10-кратного зростання кількості вакансій для клієнтів.
4. Існує потенціал для продукту Braintrust "Web3 LinkedIn" злетіти з запуском професійної мережі, яка, на нашу думку, не має ціни. Запущена в липні 2023 року, Професійна мережа створює соціальний досвід web3 для професіоналів, наприклад, дозволяє користувачам платити за наставництво токенами BTRST і вести дискусії з використанням токенів. Хоча продукт все ще перебуває в стадії бета-версії, він має потужний імпульс: 20-30 тисяч активних користувачів (MAU) щомісяця. Braintrust вже має встановлену базу з 490 тис. профілів талантів, у порівнянні з провідними соціальними платформами web3 з 10-50 тис. MAU (Lens, Farcaster). У разі успіху, Braintrust може створити найбільшу соціальну мережу web3 у світі.
5. Ми вважаємо, що Braintrust GSV може збільшитися з $100 млн до $1 млрд, коли їхні корпоративні клієнти знову почнуть наймати працівників протягом економічного циклу. При ставці 20% це означає $200 млн чистого доходу, а при застосуванні 5-кратного мультиплікатора прибутковості протоколу з ринковою капіталізацією в $1 млрд - $1 млрд. Якщо Професійна мережа буде успішною, це також може коштувати ще 1 мільярд доларів. Разом це призвело б до майже $2 млрд ринкової капіталізації. [3]

Огляд ринку

Зростання цифрової економіки протягом останнього десятиліття, поява роботи з дому під час COVID-19 та Велика відставка- все це структурно уможливило та прискорило розвиток економіки фрілансу.

Сьогодні світовий ринок фрілансу оцінюється в 1,3 трильйона доларів, а цифрові платформи охоплюють лише ~5% цього загального адресного ринку (TAM). За оцінками, у всьому світі на цифрових платформах зареєстровано 225 мільйонів віддалених працівників, що займаються знаннями. [4]

За оцінками Gartner, 32% працівників сфери знань будуть працювати віддалено у 2022 році, порівняно з 17% у 2019 році. На деяких найрозвиненіших ринках, включаючи США та Великобританію, понад 50% інтелектуальних працівників працюють віддалено.

Джерело: Gartner

У США ми стали свідками сейсмічних змін у тому, як американці працюють. 36% робочої сили США складають незалежні працівники. Хоча незалежна робота існує у всіх вікових категоріях, майже 70% представників покоління Z вважають фріланс життєздатним варіантом кар'єри.

Фріланс має численні переваги як для працівників, так і для роботодавців. Для працівників це забезпечує додаткову гнучкість, незалежність і ширший спектр професійного досвіду. Для роботодавців вони можуть скористатися перевагами більш глобалізованої бази талантів (у багатьох випадках віддаленої), зменшити витрати на найм та узгодити більш гнучку структуру витрат для свого бізнесу.

Перша хвиля платформ гіг-економіки призвела до величезних результатів у таких сферах, як спільні поїздки, доставка їжі/продуктів та оренда будинків/квартир. Uber, Lyft, DoorDash, Grab, Instacart та Airbnb були засновані понад десять років тому, у 2008-2013 роках. Сьогодні ці платформи приносять дохід 19 мільйонам людей, мають ринкову капіталізацію понад 200 мільярдів доларів і щорічну валову додану вартість понад 300 мільярдів доларів. [5]

Джерело: Фінансова звітність публічних компаній та річна звітність, Koyfin

Останнім часом ми спостерігаємо, як нове покоління цифрових фріланс-платформ все більше орієнтується на офісні функції, які включають розробку програмного забезпечення, управління проектами, дизайн, бухгалтерський облік, фінанси та інші. Як і у випадку з викликом таксі та доставкою їжі, раніше ці функції координувалися за допомогою неефективних, нетехнологічних засобів. Споживачі набирали номер телефону, щоб замовити виклик таксі або попросити місцевий ресторан доставити їжу. Аналогічно, сьогодні переважна більшість фрілансерів на офісні посади все ще координується через застарілі кадрові агенції.

Щоб проілюструвати масштаби цієї можливості, Robert Half International (RHI) - публічна компанія з капіталізацією 8 мільярдів доларів, заснована 75 років тому, у 1948 році, яка є однією з найбільших традиційних кадрових агенцій. Дохід RHI у 2022 році склав $7,2 млрд, щорічно зростаючи двозначними цифрами, а валова рентабельність - 43% (згідно з їхньою звітністю 10-K за 2022 рік). Це означає, що RHI застосовує 75% надбавку до заробітної плати, виплачуваної 164 200 працівникам, яких вони працевлаштували у 2022 році. Процес укомплектування штату здійснюється вручну за допомогою більш ніж 9 000 штатних працівників (за винятком тих, хто працює за рахунок клієнтів за професійні послуги).

Як і решта інтернет-економіки, цифрові ринки руйнують цю неефективність, дозволяючи працівникам отримувати більшу зарплату, водночас сприяючи скороченню витрат роботодавців, і ще більше розкриваючи весь потенціал фріланс-економіки.

Огляд Braintrust

Braintrust - це маркетплейс талантів у сфері web3, заснований у 2018 році. Їх платформа об'єднує деякі з найбільших світових компаній (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) з мережею з 490 000 фрілансерів. З моменту заснування Braintrust залучив понад 120 мільйонів доларів фінансування як від криптовалютних фондів (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera), так і від традиційних технологічних хедж-фондів та венчурних фондів (Tiger Global, Coatue).

Джерело: Веб-сайт Braintrust станом на 29 жовтня 2023 року

Що стосується талантів (пропозиції), то більшість кадрового складу Braintrust складають затверджені інженери (35%), за ними йдуть дизайнери (20%) та продуктові спеціалісти (11%). Приблизно 70% співробітників Braintrust мають досвід роботи понад 7 років, 50% з них працюють у США, а 50% - за кордоном.

За останній рік кількість профілів талантів на їхній платформі зросла у 5 разів - з 94 тисяч (жовтень 2022 року) до 490 тисяч сьогодні. Пропозиція Braintrust виграла від скорочення приблизно 400 тис. технологічних працівників за останні два роки. Вартість придбання талантів у мережі наблизилася до 0.

Джерело: Braintrust Network Dashboard; на основі відстеження даних веб-сайту Modular Capital наприкінці місяця щодо кількості відображених профілів талантів ("Члени спільноти")

Важливо, що Braintrust швидко запустив і масштабував свою мережу, використовуючи стимули web3 через рефералів. Фізичні особи можуть направляти клієнтів через програму Braintrust Connector, заробляючи 2% від загальної вартості контракту за кожну особу, яку наймає роботодавець, або направляти фрілансерів (талановитих працівників), з яких вони отримують 1% від їхнього майбутнього заробітку. Обидва гранти обмежені сумою $100 000 на одне підприємство або талант. Це створює модель, побудовану спільнотою, де учасники Braintrust (як з боку клієнта/попиту, так і з боку таланту/пропозиції) беруть участь у зростанні та розвитку за допомогою токена BTRST.

Джерело: Відео Braintrust Talent All-Hands від серпня 2023 року

Що стосується клієнтів (попиту), то Braintrust має диверсифіковану базу з майже 3 000 клієнтів, які працюють у всіх основних галузях промисловості. Найбільші галузі включають Інтернет (21%), інформаційно-технологічні послуги (13%) та комп'ютерне програмне забезпечення (13%) з такими клієнтами, як Google, Airbnb, Meta, Pinterest, Shopify та Dropbox.

Braintrust також має значну клієнтську базу в більш традиційних секторах, включаючи автомобільну промисловість (Honda, Porsche), фінансові послуги (Bank of America, Goldman Sachs), роздрібну торгівлю (Nike, Walmart), CPG (Nestle, Pepsi), страхування (Pacific Life, Guardian) та консалтингові фірми (Deloitte, McKinsey).
Нижче представлені деякі з найактивніших компаній на платформі:

Джерело: Портал вакансій Braintrust [**].

Нещодавно Braintrust вирішив розширити свій фокус з великих підприємств на малий та середній бізнес (МСБ). У серпні 2023 року Braintrust запустив продукт самообслуговування, який дозволяє клієнтам реєструватися без розмови з представником компанії. Самообслуговування призвело до 10-кратного збільшення кількості оголошень про вакансії та залучення 1 тис. нових клієнтів завдяки їхній експансії на нижчий ринок.

Джерело: Відео Braintrust Talent All-Hands від серпня 2023 року [**].

Braintrust значною мірою конкурує з традиційними кадровими компаніями, консалтинговими фірмами та агентствами. Роботи з брейн-трасту, як правило, є великими проектами і тривалими завданнями, які в середньому коштують клієнтам $260 тис. на рік і займають 228 днів.

Традиційні конкуренти, як правило, витрачають тижні на перевірку та підбір потрібної людини і беруть 20-75%+ націнку через централізовані пункти координації. Braintrust має можливість швидко перевіряти кандидатів (<48 годин) у своєму великому пулі перевірених кандидатів і заповнювати вакансії протягом короткого періоду (~2 тижні) через свою відкриту та розподілену платформу.

Примітно, що Braintrust стягує набагато нижчу націнку в 15% на витрати клієнтів, які проходять через його платформу (нещодавно вона зросла з 10% у липні 2023 року). Цей гонорар повністю стягується з клієнтів як націнка, а з боку талановитих спеціалістів стягується 0% гонорару. Ставка Braintrust у розмірі 15% до 5 разів дешевша, ніж та, яку вони платили б старим співробітникам. Braintrust абстрагувався від елементів web3/криптовалюти для своїх клієнтів, які здійснюють платежі (включаючи цю 15% комісію) до Braintrust за допомогою традиційних методів оплати ACH, банківських переказів, кредитних карток, а також має інтеграцію з платформами для оплати рахунків, такими як Bill.com.

15% націнка, яку застосовує Braintrust (еквівалентно 13% на GSV), потім використовується для викупу токенів на відкритому ринку. Це повертає цінність власникам мережі, серед яких багато тих, хто вперше залучив компанії та таланти до мережі, щоб підтримати її зростання.

Конкурентний ландшафт

Історично склалося так, що Upwork і Fiverr використовувалися для порівняння з Braintrust, оскільки вони є технологічними платформами для пошуку талантів у сфері електронної комерції та публічно котируються на біржі.

Ринкова капіталізація Upwork оцінюється в $1,4 млрд з річним валовим доходом понад $4 млрд. Ринкова капіталізація Fiverr оцінюється в $800 млн з річним доходом понад $1 млрд. Обидва ці приклади ілюструють великі ринкові можливості, які розглядає і вирішує Braintrust.

Однак між цими платформами є ключові відмінності:

1. Fiverr повністю орієнтований на малий та середній бізнес, середні витрати на одного покупця становлять 277 доларів. Вони беруть 20% від заробітку фрілансера, з додатковими нарахуваннями для замовника, що в сумі становить 31% на GSV.
2. Upwork - це здебільшого малий та середній бізнес, і лише 8% доходів компанії припадає на корпоративних клієнтів. Середній GSV Upwork на одного клієнта становить $5 тис. (або лише 2% від $260 тис. у BTRST). Upwork має загальний коефіцієнт прийняття на GSV 16%. Підприємницькі плани Upwork передбачають зростання рівня завантаження до 40%+.

Braintrust значно вищий за рівнем, ніж Fiverr чи Upwork.

Джерело: Лист інвестора Fiverr Q2 2023, Лист інвестора Upwork Q2 2023, Інформаційна панель мережіBraintrust

Ми вважаємо, що кращим порівнянням є Robert Half, традиційний постачальник робочої сили та персоналу з ринковою капіталізацією 8 мільярдів доларів США, який зосереджений в основному на бухгалтерському секторі. Примітно, що штат інженерів-програмістів Braintrust удвічі більший за штат бухгалтерів Роберта Халфа. [6]

Robert Half зміг досягти приблизно 6% проникнення у своїй категорії, тоді як Braintrust - < 0,1% проникнення. Роберт Халф має 43% валового прибутку (що еквівалентно 75%+ націнка на таланти), що демонструє незмінну цінову силу для Braintrust, яка наразі становить 13%.

Ілюстративно, якби Braintrust зміг проникнути на 5% свого TAM, це згенерувало б $12,5 млрд GSV, а при 20% показнику прийняття - $2,5 млрд доходу. При 3-кратному мультиплікаторі доходу це призведе до ринкової капіталізації в $6 млрд.

Джерело: Презентація Роберта Халфа для інвесторів, інформаційна панель мережі Braintrust, Бюро статистики праці

Хоча ми вирішили зосередитися на Robert Half та бухгалтерському секторі, існує багато інших традиційних кадрових компаній, що торгуються на біржі, сукупна ринкова капіталізація яких становить > 40 мільярдів доларів США. Наприклад, Randstad фокусується на HR-індустрії, де у 2022 році буде працевлаштовано близько 1 мільйона кандидатів. Кадрові ресурси зосереджуються на низькокваліфікованих працівниках, найнявши мільйони підрядників у 2022 році.

Джерело: Koyfin, станом на 27 жовтня 2023 року [**].

Ми вважаємо, що Braintrust має значний вплив на ціноутворення. Якщо поглянути на конкурентне середовище кадрових і консалтингових фірм, то можна побачити, що більш спеціалізовані провайдери мають змогу встановлювати значно вищі ставки за послуги. Як зазначалося вище, Роберт Халф орієнтується на бухгалтерів і може стягувати 43% комісійної винагороди. EPAM спеціалізується на технологіях і стягує 35%. Accenture, одна з провідних консалтингових компаній, може стягувати 32%. З іншого боку, Manpower, Adecco та Randstad зосереджуються на низькокваліфікованих працівниках і можуть стягувати лише 18-21%.

На різних інтернет-маркетах ми бачимо широкий діапазон коефіцієнтів завантаження - від 12 до 38%.

У той час як Upwork і Fiverr мають 16% і 31% замовлень відповідно, Upwork Enterprise має 40%+ замовлень, що знову ж таки свідчить про те, що вузькоспеціалізовані таланти для підприємств здатні отримати преміальну ставку замовлення.

Слід зазначити, що після підвищення націнки Braintrust на 10%-15% у липні 2023 року (що еквівалентно підвищенню тарифу на GSV на 9%-13%) не відбулося значних змін в обсягах або негативної реакції з боку клієнтів.

Джерело: Койфін, вуличні оцінки та звітність компаній [7].

Професійна мережа Braintrust

У липні 2023 року компанія запустила професійну мережу Braintrust Professional Network, "Web3 Linkedin". Як і в інших соціальних продуктах, тут є спеціальна стрічка, де користувачі можуть бачити, що обговорюють люди, і розміщувати власний контент - на галузеві теми, огляди резюме, кар'єрні поради та інформацію про нові можливості та ролі.

З часом Braintrust планує впровадити досвід роботи з токенами, що включає оплату або чайові за наставництво за допомогою токенів BTRST, або проведення кураторських дискусій з використанням токенів. За короткий період часу Професійна мережа зросла до 20-30 тис. учасників, які проводять на сайті від 1 до 7 хвилин. [8]

Ми віримо, що між ринком фрілансерів Braintrust та Професійною мережею може бути потужна синергія. Сьогодні ринок талантів з його 490 тисячами встановлених користувачів, ймовірно, буде рушійною силою зростання Професійної мережі. З часом Професійна мережа може стати додатковою вершиною воронки для ринку талантів.

Приклад того, як професійна мережа розвиває свій маховик користувачів:

1. Сьогодні шукачі роботи використовують Професійну мережу, щоб попросити допомоги у створенні своїх профілів та резюме на Braintrust, щоб підвищити свої шанси на проходження співбесіди.
2. Дописувачі та ментори з часом можуть монетизувати свій досвід, надаючи консультації, на додаток до доходів, які вони отримують на ринку. Провідні дописувачі та ментори можуть отримати значки від спільноти, які також можуть допомогти роботодавцям оцінити потенційні перспективи на ринку праці.
3. Роботодавці також можуть долучитися до Професійної мережі з корисними семінарами та безкоштовними можливостями наставництва, що підвищить їхню привабливість та забезпечить зворотній зв'язок з їхніми оголошеннями на ринку праці.

Джерело: Відео Braintrust Talent All-Hands від серпня 2023 року

У жовтні 2021 року LinkedIn запустив маркетплейс для фрілансерів, що, на нашу думку, є підтвердженням стратегічного характеру поєднання соціальної мережі з фріланс-ринком. Однак виконання було неоднозначним. Популярний сервіс графічного дизайну №1 надає вибір з 8 графічних дизайнерів з 1-11 відгуками, а також можливість надіслати повідомлення 675 тисячам профілів LinkedIn, які вказали "Графічний дизайн" десь у своєму профілі. Такий неконтрольований підхід до побудови ринку талантів створює поганий користувацький досвід як для підприємств, так і для талантів.

Джерело: Веб-сайт LinkedIn

Якщо порівнювати Braintrust з провідними соціальними платформами Web3, то Braintrust має в 3,8 рази більше профілів і в 10 разів більше MAU, ніж Lens Protocol. Враховуючи встановлену базу з 490 тис. талантів і маховик, який може створити Braintrust, якщо Професійна мережа буде успішною, вона може швидко стати провідною соціальною платформою в Web3 в масштабі.

Джерело: Lens(Dune Analytics), веб-сайт Farcaster, мережева інформаційна панель Braintrust Network Dashboard, Semrush станом на 29 жовтня 2023 року

Фінансові показники

З моменту свого заснування у травні 2018 року Braintrust стрімко зростає. Компанія масштабувала GSV з $3 млн у 2020 році до $26 млн у 2021 році та $86 млн у 2022 році. Для порівняння, Upwork знадобилося майже десять років, щоб масштабувати свій ринок праці до 100 мільйонів доларів США [9], а Fiverr перетнув позначку в 10 мільйонів доларів США щомісячного доходу вже на 6-му році свого існування. [10]

Джерело: Braintrust Network Dashboard, публічні фінансові дані Upwork та Fiverr

Незважаючи на значні технологічні скорочення, які почалися в 1 кварталі 2022 року, Braintrust зміг в основному зберегти свій GSV. Сьогодні 50-75% корпоративних клієнтів Braintrust перебувають у стані повного заморожування найму, що призвело до того, що показник GSV не змінився за останні 7 кварталів.

Джерело: Braintrust Network Dashboard, Layoffs.fyi

Ми вже починаємо спостерігати відновлення кількості нових робочих місць у 3 кварталі 2023 року, яка після падіння до 50% на початку 2022 року зросла до 70% від рівня початку року. Стабільність GSV, незважаючи на несприятливі макроекономічні умови, свідчить про постійне зростання кількості клієнтів та збільшення частки ринку за рахунок конкурентів.

Джерело: Braintrust Network Dashboard

Оцінка & Сценарний аналіз

Нижче ми представляємо кілька сценаріїв та ілюстративних припущень щодо ключових драйверів Braintrust.

1. Базовий сценарій:
   TAM: Ми припускаємо, що Braintrust проникає на 1% американського ринку розробників програмного забезпечення TAM у розмірі $250 млрд, що дорівнює $2,5 млрд ВДВ. Для контексту, RHI проникла на 6% від бухгалтерського TAM США, що становить 120 мільярдів доларів.
   Коефіцієнт прийняття: Ми вважаємо, що у Braintrust є подальший потенціал для зростання тарифу, оскільки RHI заробляє 43% валового прибутку, а Upwork стягує 40%+ на своїх корпоративних планах. Ми консервативно припускаємо, що рівень прийняття може зрости з 13% до 20%. Це призводить до $500 млн чистого доходу.
   Мультиплікатор: Враховуючи, що RHI, FIVR та UPWK торгуються на рівні 3-кратного чистого доходу (за форвардом на 1 рік), ми також припускаємо 3-кратний мультиплікатор чистого доходу, що приносить $1,5 млрд ринкової капіталізації.
   Опціони на купівлю: У жодному з наших випадків ми не припускаємо проникнення на інші ринки фрілансу ($1T+ GSV можливість), які включають міжнародні та інші вертикалі роботи. Минулого літа Braintrust також запустив продукт прямого пра цевлаштування для найму на повний робочий день, який ми не припускаємо в жодному з наших випадків.
   Для професійної мережі ми застосовуємо аналогічний показник GMV на користувача, щоб отримати приблизну оцінку кількості користувачів на ринку. Ми віримо, що з часом професійна мережа може стати вершиною воронки для ринку талантів. У нашому базовому випадку ми припускаємо, що професійна мережа охоплює 15 мільйонів користувачів, що становить лише 1-2% від 900 мільйонів користувачів LinkedIn. Користувачі LinkedIn монетизуються на рівні ~$15 за користувача. Як ми бачили на прикладах Web3, коли ви додаєте токени і право власності, ми бачили, що залученість і монетизація значно зростають, навіть якщо ми не припускаємо цього тут. У нашому базовому сценарії Професійна мережа генерує $200 млн доходу. Використовуючи 5-кратний дохід, що відповідає середньому показнику для соціальних платформ Web2, це дає $1 млрд ринкової вартості. Враховуючи, що це неперевірений продукт, ми припускаємо 25% ймовірність успіху, що призведе до $250 млн додаткової ринкової вартості.
   Оцінка вартості: У нашому базовому сценарії ми оцінюємо основний бізнес у $1,5 млрд, а професійну мережу - у $250 млн, або 17-кратний потенціал зростання. Для порівняння, Fiverr та Upwork - це компанії з ринковою капіталізацією $1-2 млрд, що означає, що Braintrust виросте до розміру своїх існуючих конкурентів.
2. Додатковий сценарій: Наш варіант розвитку подій використовує ту саму структуру, що й базовий варіант. Ми припускаємо збільшення проникнення з 1% до 3% в основному бізнесі. Для професійної мережі ми припускаємо, що шанси на успіх будуть вищими і становитимуть 5% користувачів LinkedIn. Це дає $4,5 млрд на основний бізнес і $2,2 млрд на професійну мережу, або ~$7 млрд ринкової капіталізації компанії в цілому. Для контексту, RHI - компанія з ринковою капіталізацією $8 млрд, а LinkedIn була придбана за $26 млрд у 2016 році (за оцінками, $50-70 млрд з поправкою на зростання кількості користувачів і доходів) [11].
3. Зворотний бік справи: Оскільки криптовалюта настільки опукла в плані прибутковості, основна увага зазвичай зосереджується на її зростанні. Однак, враховуючи, що Braintrust - це реальний бізнес з фундаментальними основами, відокремленими від криптовалюти, є сенс показати, що, на нашу думку, є обмеженим недоліком. Нагадаємо, що Braintrust має на своєму балансі 45 мільйонів доларів готівки. Якщо припустити, що з цього моменту не буде зростання (90 млн. дол. США за ринковою вартістю) і переоцінку до аналогічних компаній (у 3 рази), то ринкова капіталізація складе 35 млн. дол. Якщо ви дасте їм кредит на готівку, ринкова капіталізація становитиме $80 млн (15% від цієї суми).

Відмова від відповідальності: всі прогнози, припущення та показники ефективності є гіпотетичними

Ризики & Мітигатори

1. Фундаментальні основи відокремлені від криптовалют. Оскільки фундаментальні основи відокремлені від криптовалюти, Braintrust менш схильний до криптовалютних бета-версій і більш залежний від виконання. Однак, якщо професійна мережа є успішною, це, ймовірно, спричиняє повторне збільшення мультиплікативного показника.
2. Ризик рецесії. У разі великої рецесії це зашкодить бізнесу та фундаментальним показникам Braintrust. Однак, враховуючи, що 50-75% корпоративних клієнтів вже заморозили найм персоналу, а технологічний сектор скоротив майже 400 тис. працівників, Braintrust вже пережив "технологічну рецесію" за останні два роки. Крім того, кадрові компанії та консультанти завжди першими відчувають скорочення під час рецесії, тому Braintrust потенційно вже відчув на собі вплив рецесії.
3. Тиск на продаж та інвестування. Ранні покупці токенів мали 22% пропозиції і щойно закінчили вкладати кошти станом на серпень цього року. Вони, ймовірно, були основною причиною тиску на продажі протягом останніх кількох років. Ранні вкладники, які мають 19% пропозиції, отримали право власності лише на 40% своєї частки. Інвестиції Tiger Global і Coatue з грудня 2021 року також продовжують набувати права власності, причому 3% з 5% продовжують набувати права власності.
   В обігу перебуває ~85%, при цьому ~15% пропозиції все ще перебуває в обігу зі ставкою близько 9% на рік. Хоча ми вважаємо, що решта інвесторів є довгостроковими власниками, Braintrust також викуповує 11% пропозиції за поточною ціною.
   Після набуття права власності та у стабільному стані винагорода за рефералів становить лише близько 1% проти 15%, що припадають на комісійні. Крім того, ми вважаємо, що Професійна мережа створить додаткові поглиначі токенів для мережі завдяки корисності токена.
   Враховуючи, що 54% токенів Braintrust виділяються на винагороди спільноти, існує науковий аргумент, що ринкова капіталізація Braintrust повинна розраховуватися без урахування цього пулу токенів. Враховуючи те, що винагороди спільноти будуть зніматися на <1% від GSV і поповнюватися на 13% від GSV, база винагород спільноти буде тільки зростати. Використовуючи цей розрахунок, Braintrust торгується з ринковою капіталізацією $45 млн, що є особливо переконливим на фоні $45 млн грошових коштів на балансі.

Особлива подяка Адаму Джексону (співзасновнику/генеральному директору Braintrust), Енн Мускареллі (керівнику відділу зв'язків з громадськістю Braintrust), Уіллу Шейнману (Road Capital), Космо Цзяну (Pantera Capital), Нірмалу Крішнану (Artemis Analytics) за їхній огляд та внесок.

[1] Оцінка доходу базується на $88 млн річної ВДВ за 2 квартал 2023 року з націнкою 15% (що еквівалентно 13%-ій ставці збору). GSV походить від Braintrust Network Dashboard і включає в себе комісійні. У 2022 році GSV Braintrust становила $86 млн, а в 2021 році - $26 млн, що означає зростання на 225%.

[2] Використовуючи вартість підприємства в $1,4 млрд для Upwork і $1 млрд для Fiverr, розраховану станом на 27 жовтня 2023 року. Темпи зростання доходів базуються на даних за 2 квартал 2023 року, які становитимуть $674 млн для Upwork та $358 млн для Fiverr.

[3] Усі прогнози та припущення є гіпотетичними. Детальніше див. розділ "Оцінка & Аналіз сценаріїв"

[4] Статистика ринку від Upwork червень 2021 День інвестора

[5] Ринкова капіталізація станом на 27 жовтня 2023 року (за даними Koyfin). ВМВ на основі даних за 2 квартал 2023 року. Загальна кількість осіб, які заробляють, становить приблизно 5,4 млн водіїв та кур'єрів Uber (станом на 4 квартал 2022 року), 2 млн водіїв Lyft (станом на веб-сайт 29 жовтня 2023 року), 5 млн водіїв Grab (станом на грудень 2020 року), 4 млн хостів Airbnb (станом на веб-сайт 29 жовтня 2023 року), 2 млн водіїв DoorDash (станом на 1 квартал 2021 року), 600 тис. покупців Instacart (станом на серпень 2023 року за даними S-1)

[6] На основі оцінок Бюро статистики праці для посад інженера-програміста та бухгалтера/аудитора, а також середньої заробітної плати. Загальний дохід інженерів-програмістів становить 250 мільярдів доларів проти 121 мільярда доларів у сфері бухгалтерського обліку та аудиту.

[7] Для консалтингових компаній та аутсорсерів RHI, KFY, ACN, ASGN, ADEN, RAND, MAN розраховує ставку винагороди як валовий прибуток/виручку.
Для компаній, що працюють на інтернет-платформах, аналогічна методологія з обсягами/доходами ринку
Lyft - це вуличні оцінки від Koyfin, Uber - бронювання та дохід від мобільності, Grab - GMV та дохід, Airbnb - GBV та дохід, Dash - Marketplace GOV та дохід, Fiver - GMV та дохід, Upwork - GSV та дохід. Upwork Enterprise базується на оціночному пакеті комплаєнсу з 30% комісією для клієнтів та 10% для фрілансерів з підпискою на $3 тис. на місяць
Усі показники з 2022 року, за винятком показників EPAM за 2021 рік, які були використані з огляду на вплив війни між Росією та Україною

[8] Дані Semrush з червня по вересень 2023 року. MAU вимірюється в унікальних відвідувачах

[9] З Upwork S-1. Upwork утворився в результаті злиття Elance та oDesk у 2014 році. Компанія Elance була заснована в 1998 році і перевищила $100 млн річного сукупного доходу в 2010 році (за 12 років). Компанія oDesk була заснована у 2003 році, а у 2011 році (за 8 років) перевищила $100 млн.

[10] З проспекту емісії Fiverr. Компанія Fiverr була заснована в лютому 2015 року і перевищила $10 млн. щомісячного GMV у 2015 році, на 6-му році свого існування.

[11] Microsoft придбала LinkedIn за 26 мільярдів доларів у 2016 році. З моменту придбання кількість користувачів подвоїлася з 450 млн до 930 млн. Якби ринкова капіталізація на одного користувача залишалася незмінною, це означало б > 50 мільярдів доларів ринкової вартості LinkedIn сьогодні. За оцінками , дохід LinkedIn у 2022 році становитиме близько $14,5 млрд. Застосовуючи середній мультиплікатор 5-кратного доходу для програмного забезпечення/реклами, ми отримуємо > 70 мільярдів доларів ринкової вартості.

[**] Логотипи є захищеними товарними знаками відповідних власників, і Modular Capital відмовляється від будь-якого зв'язку з ними та будь-яких прав, пов'язаних з такими товарними знаками.

ЮРИДИЧНІ ЗАСТЕРЕЖЕННЯ

ЦЯ ПУБЛІКАЦІЯ НОСИТЬ ВИКЛЮЧНО ІНФОРМАЦІЙНИЙ ХАРАКТЕР І НЕ ПОВИННА РОЗГЛЯДАТИСЯ ЯК ІНВЕСТИЦІЙНА ПОРАДА. Ця публікація підготовлена компанією Modular Capital Investments, LLC ("Modular Capital") і не є (і на неї не можна покладатися в жодному разі) юридичною, податковою, інвестиційною, бухгалтерською чи іншою консультацією або пропозицією продати чи запрошенням до пропозиції купити будь-які цінні папери, будь-який інвестиційний продукт або будь-яку інвестиційну консультаційну послугу. Інформація, що міститься в цьому дописі, замінюється такими матеріалами, і в повному обсязі вважається такою, що міститься в цих матеріалах.

ЦЯ ПУБЛІКАЦІЯ НЕ Є РЕКОМЕНДАЦІЄЮ ЩОДО БУДЬ-ЯКИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЧИ ІНВЕСТИЦІЙ. Посилання на будь-які портфельні інвестиції призначені лише для ілюстрації застосування інвестиційного процесу Модульного Капіталу і не повинні використовуватися як основа для прийняття будь-якого рішення про купівлю, утримання або продаж будь-яких цінних паперів. Ніщо в цьому документі не повинно тлумачитися або використовуватися як інвестиційна порада. Інформація, надана про ці портфельні інвестиції, є ілюстративною і не може бути використана як показник поточної або майбутньої ефективності портфельних інвестицій Модульного Капіталу.

ІНВЕСТИЦІЇ У ФОНД ПОВ'ЯЗАНІ З ВИСОКИМ СТУПЕНЕМ РИЗИКУ, В ТОМУ ЧИСЛІ РИЗИКОМ ВТРАТ. Не існує жодних гарантій того, що інвестиційна мета Фонду буде досягнута або що інвестори отримають прибуток на свій капітал. Інвестори повинні прочитати і зрозуміти всі ризики, описані в остаточному конфіденційному меморандумі про приватне розміщення акцій Фонду та/або у відповідних повідомленнях про підписку, перш ніж вкладати кошти. Одержувач також повинен проконсультуватися з власними юридичними, бухгалтерськими та податковими консультантами щодо юридичних, комерційних, податкових та пов'язаних з ними питань, що стосуються інформації, яка міститься в цій публікації, щоб зробити незалежне визначення та наслідки потенційної інвестиції у Фонд, включаючи податкові наслідки на федеральному рівні, рівні штату, місцевому рівні та за межами США.

МИНУЛІ ПОКАЗНИКИ НЕ Є ПОКАЗНИКОМ МАЙБУТНІХ РЕЗУЛЬТАТІВ АБО ГАРАНТІЄЮ МАЙБУТНІХ ПРИБУТКІВ. Ефективність будь-яких портфельних інвестицій, розглянутих у цій статті, не обов'язково вказує на майбутню ефективність, і не слід вважати, що інвестиції в майбутньому будуть прибутковими або дорівнюватимуть ефективності минулих портфельних інвестицій. Інвесторам слід розглядати зміст цієї публікації разом з квартальними звітами інвестиційних фондів, фінансовою звітністю та іншою інформацією щодо оцінки та результатів діяльності конкретних інвестицій, про які йдеться в цій статті. Якщо не зазначено інше, результати діяльності є неаудованими.

НЕ ПОКЛАДАЙТЕСЯ НА БУДЬ-ЯКІ ДУМКИ, ПЕРЕДБАЧЕННЯ, ПРОГНОЗИ АБО ЗАЯВИ ПРО МАЙБУТНЄ, ЩО МІСТЯТЬСЯ В ЦЬОМУ ДОКУМЕНТІ. Певна інформація, що міститься в цій публікації, являє собою "прогнозні заяви", які за своєю суттю є ненадійними, і фактичні події або результати можуть суттєво відрізнятися від тих, що відображені або передбачені в цій публікації. Модульний Капітал не дає жодних гарантій щодо точності цих прогнозів або прогнозних заяв. Modular Capital прямо відмовляється від будь-яких зобов'язань або зобов'язань оновлювати або переглядати будь-які такі прогнозні заяви. Погляди та думки, висловлені в цьому документі, є поглядами та думками Модульного Капіталу на дату публікації і можуть змінюватися в залежності від ринкових та економічних умов, що склалися, і не будуть оновлюватися або доповнюватися. Будь-які прогнози, оцінки, прогнози, цілі, перспективи та/або думки, висловлені в цьому блозі, можуть бути змінені без попереднього повідомлення і можуть відрізнятися або суперечити думкам, висловленим іншими особами.

ЗОВНІШНІ ДЖЕРЕЛА. Певна інформація, що міститься в цьому документі, була отримана зі сторонніх джерел. Хоча Модульний Капітал вважає інформацію з таких джерел надійною, Модульний Капітал не робить жодних заяв щодо її точності та повноти. Ця публікація може містити посилання на сторонні сайти ("Зовнішні сайти"). Існування будь-якого такого посилання не означає схвалення таких веб-сайтів, їхнього змісту або операторів веб-сайтів. Ці посилання надаються виключно для вашої зручності, а не як схвалення нами вмісту таких зовнішніх сайтів.

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з [modularcapital]], всі авторські права належать оригінальному автору[Вінсенту Джоу]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.