Відтоді, як протокол кредитування Compound розпочався defi влітку 2020 року, з’явилася незліченна кількість протоколів кредитування. Багато було вил. Але деякі запровадили нові механізми, щоб просунути простір вперед. Ця серія блогів спробує систематизувати зоопарк протоколів кредитування. Хоча Aave та Compound все ще лідирують на ринку TVL, цікаво зрозуміти, які інновації все ще приховані в довгому хвості ринку.

https://defillama.com/

Основи кредитування

У найзагальнішому вигляді кредитування – це договір, згідно з яким особа А передає активи особі Б, а пізніше отримує ці активи назад. Відповідно до ризику, який бере на себе особа А, Б сплачує відсотки — коли контракт закінчується, загальна сума повернутих активів має бути більшою за початкову суму позики. У деяких випадках цього достатньо, щоб відбувся обмін. Наприклад, державні облігації та деякі корпоративні облігації (облігації) працюють лише з обіцянкою майбутнього погашення.

Однак для позичальників із меншою репутацією (наприклад, анонімна особа, яка намагається позичити онлайн), обіцянки повернути недостатньо, оскільки позичальник може просто втекти з грошима. У цьому випадку кредит повинен бути під заставу. Позичальник повинен передати зберігачу активи під заставу. Застава повинна коштувати більше, ніж сама позика, щоб у позичальника був стимул погасити заставу та отримати її назад.

Одним із див крипто є те, що зберігач може працювати частково або повністю алгоритмічно. Розумний контракт є надійним зобов’язанням, усуває ризик контрагента та знижує витрати для всіх. Вартість – ризик розумного контракту.

Подібно до того, як традиційні позики мають робочі процедури для боротьби з недосконалістю реального світу, смарт-контракти піддаються впливу ворожого середовища в ланцюжку. Залежно від того, як протокол знаходить свій баланс, результатом буде досвід користувача, який відчуватимуть позичальники, кредитори та оператори протоколів. Хоча оператори протоколу самі по собі не є користувачами, конструкція протоколу визначатиме, яка частина функціональних можливостей залежить від зовнішнього введення, а отже, скільки операційної роботи потрібно докласти, щоб підтримувати безперебійну роботу протоколу.

Інтерес

Інтерес має два виміри: тривалість (час) і ціну (ставка). Він визначає, скільки додатково сплачується за певний період понад основну суму.

Тривалість відсотків

Дурацію також називають терміном позики. На традиційних ринках найкоротший термін становить один день, що часто є синонімом ставки овернайт або ставки, встановленої ФРС (для США) для кредитування банків. З іншого боку, немає обмежень щодо тривалості терміну, але емпірично 30 років — це те, чим ринок все ще готовий торгувати. Наприклад, 30-річні казначейські векселі та 30-річні іпотечні кредити в США.

У криптовалюті децентралізовані фінанси не обтяжені традиційною інфраструктурою. Тому смарт-контракти можуть підтримувати настільки короткі терміни, наскільки це дозволяє час блокування (12 секунд для Ethereum). Насправді понад 99% позик у криптовалюті здійснюються на термінах блокування. Вони просто автоматично перевертаються на кожному блоці. Саме так працюють Aave, Compound, Spark, Morpho, Radiant та більшість інших.

Короткострокові ставки також називаються плаваючими, на відміну від довгострокових ставок, які називаються фіксованими.

Постійний кредит проти терміну/тривалості кредиту

Я хочу зробити важливу відмінність, тому що правильне використання слів може позбавити нас багато плутанини в майбутньому.

Існує різниця між продовженням кредиту та терміном кредиту. Для ілюстрації, ось термінова позика на 1 місяць і позики овернайт на 1 місяць:

Хоча початкова ставка позики овернайт може бути еквівалентна ставці 30 днів, ставка овернайт може змінюватися. Іншими словами, 30-денна позика заблокована.

Цей анон CT робить типову помилку:

Позики Aave не мають нескінченного терміну дії. Насправді зовсім навпаки. Вони мають нульову тривалість (точніше, тривалість в один блок). Кредити просто повертаються автоматично. Це хороший перехід до…

Перпетуалізація

Перпетуалізація — це механізм автоматизації ролловера контракту. У цьому випадку договір позики.

Для позик Aave безстроковий механізм досить простий. Відсоткова ставка за блок визначається використанням позики, а загальна сума відсотків накопичується блоком. Таким чином, будь-яка непогашена позика наприкінці блоку поновлюється за новою ставкою, продиктованою новим використанням.

Але нечасто можна почути, як люди називають позики Aave «постійними позиками», тому що це скоріше дегенеративний випадок (у математичному), а не трейдерський.

Об’їзд: Вічні ф’ючерси

Прикладом невиродженого безстрокового контракту є набагато більш відомий «perps» або безстроковий ф’ючерсний контракт з розрахунком готівкою, який використовується дегенератами (цього разу в розумінні трейдерів) для торгівлі ціновими рухами базового активу, навіть не торкаючись активів. Бонусна функція від perps — увімкнення торгівлі за допомогою кредитного плеча.

Спершу коротка інформація про створення perps із ф’ючерсів:

1. Ф’ючерс на актив обіцяє поставку цього активу в майбутньому.
2. Ф'ючерс із розрахунками готівкою обіцяє надати грошовий еквівалент (зазвичай подібний до доларів США) цього активу в майбутньому. У контракті потрібно буде вказати розрахунок індексної ціни активу.
3. Безстроковий ф’ючерс із розрахунками готівкою обіцяє виплату готівкою (потенційно від’ємною) через регулярні проміжки часу різницю двох цін: індексної ціни та ціни перп (також називається ціною марки). Оплата називається фінансуванням. Точні деталі розрахунку фінансування відрізнятимуться залежно від обміну. Зазвичай відмінності включають постійний фактор, період ретроспективного огляду, період фінансування, мінімально-максимальне обмеження, якщо таке є, і компенсацію процентної ставки. Зауважте, що якщо ви встановлюєте нульовий період ретроспективного огляду злочинця, це фактично буде майбутнім із автоматичним ролловером.

Отже, навіщо ми винайшли perps? По-перше, консолідувати ліквідність в один інструмент. А по-друге, виявляється, що ринок не є ідеалізованим і гладким математичним об’єктом з нескінченною ліквідністю та нульовими спредами. Короткотермінові ф’ючерси, які автоматично пролонгуються, збільшують можливості для маніпулювання ринком фінансування. У той час як довготермінові ф’ючерси не дуже добре відстежують базовий актив.

За допомогою правильних параметрів співробітники з часом згладжують розрахунок виплати фінансування та можуть робити емпіричні компроміси між помилкою відстеження та ризиком маніпулювання ринком.

Безстрокові кредити з позитивною дюрацією

Тепер, коли ми встановили відображення між ф’ючерсними та кредитними контрактами, ми можемо узагальнити це в цій таблиці:

Відсутність протоколів кредитування, які обслуговують безстрокову позику з позитивною тривалістю, свідчить про те, що тут щось може бути.

Позика з позитивною тривалістю дозволила б кілька речей:

• Консолідація ліквідності
• Здатність ефективно торгувати ставками (тобто прибуток, коли ви берете борг і процентна ставка зростає, як ті щасливчики, які взяли іпотеку у 2021 році)
• Справді ринкові ціни
• Екзотичні механізми забезпечення

Як ми можемо побудувати позику на злочинця з позитивною дюрацією? Якщо ф’ючерси на перп є ознакою, фінансування позики має бути функцією ціни базового активу та ціни контракту.

Але щоб не відставати від теми, я залишу це для наступної публікації. Натомість, якщо це викликало ваш інтерес (каламбур), ви можете або почекати, або знайти відповідь самостійно в останній випускній когорті Альянсу.

Детальніше про позитивну тривалість

Позитивна тривалість особливо цікава. Для науковців і політиків він дає уявлення про очікування ринку щодо майбутніх кредитних ставок. Насправді крива дохідності казначейських облігацій США є одним із найважливіших економічних показників.

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

Для підприємств це надає спосіб узгодити майбутній очікуваний дохід із правильною тривалістю боргу, а отже, усунути ризики коливань процентних ставок. Це ще називають імунізацією.

У криптографії ми не спостерігали, як багато ліквідності йде на довгострокові позики.

Можливо, причина в роздробленості ліквідності. Для кредитів із фіксованим терміном, навіть якщо ви видаєте лише пару термінів, скажімо, на 1 рік і 5 років, через 6 місяців кредити тепер становлять 6 місяців і 4,5 роки. Таким чином, ринок у підсумку виявляється завалений різноманітними дюраціями.

Інша причина може полягати в тому, що ще немає природного попиту на криптовалюту для довготривалих боргових зобов’язань, оскільки це все ще незрілий простір. Фізичні особи торгують у короткі терміни. Навіть компанії (протоколи) мають труднощі з оцінкою майбутніх грошових потоків (або їх відсутності). Або просто ще немає хорошого способу відповідати цьому попиту та пропозиції. Знову ж таки, ознайомтеся з останнім демонстраційним днем Alliance.

Найбільш ліквідним і зростаючим зараз є, ймовірно, Pendle Finance. Історія ринку дає трейдерам можливість спекулювати щодо майбутньої прибутковості крипто-нативних активів, таких як похідні ліквідні ставки ETH, норма заощаджень Maker DAI та інші.

Наприклад, цей ринок sDAI нижче говорить, що хоча поточна норма заощаджень DAI становить 5%, протягом наступних 337 днів ринок очікує, що ставка знизиться. Отже, 337-денна фіксована ставка торгується на рівні 4%. «Довга прибутковість» — це те, що ви отримуєте, зафіксувавши 337-денну прибутковість у розмірі 4%, гарантуючи, що фіксована прибутковість повністю забезпечена заставою, а потім отримуєте плаваючу прибутковість протягом 337 днів, припускаючи, що вона залишається постійною.

Той факт, що тепер існує три строки погашення для sDAI (нульовий день, 115d і 337d), починає давати нам уявлення про те, як виглядає крива дохідності sDAI.

Викличність

Однією загальною рисою кредитів із позитивною дюрацією є необов’язковість. Якщо позичальник має право повністю повернути позику в будь-який час, позика є відкличною, або погашення. Наприклад, коли відсоткові ставки падають, позичальник хотів би платити за нижчою ставкою. Тому вони беруть новий кредит за нижчими ставками і повертають старий.

У США, коли ви отримуєте іпотеку, ви фактично видаєте борг із відкликанням. Це тому, що вам дозволено рефінансувати іпотеку за нижчою ставкою. Ви платите за цю опцію. Отже, якщо відсотки падають, а ви не рефінансуєте, ви фактично не користуєтеся опцією!

Зворотний випадок – коли інвестор має право відкликати борг, вимагати дострокового погашення, роблячи кредит доступним для погашення.

Прикладом є кредитування NFT від Blur. Позичальник блокує свої NFT як заставу та бере позику за певною ставкою. Кредит ніколи не потрібно повертати (необмежений термін!) якщо кредитор не вирішить відкликати позику з правом повернення. Це запускає процес голландського аукціону, де позика може бути рефінансована за нульовим APY, а потім за дедалі вищими ставками, доки аукціон не досягне ставки, за якої застава надається кредитору.

Незважаючи на деяке змішування між процесом ліквідації та можливістю погашення, я все одно кажу, що позика може бути погашеною, оскільки коли ставки зростають, у кредитора є стимул пройти цей процес.

Таксономія досі

У цій публікації ми розглянули основи кредитування. Кредитування характеризується процентною ставкою та забезпеченням. Відсотки мають тривалість і ставку. Ми детально розглянули тривалість, перейшовши від нульової до ненульової тривалості, фіксовану проти перпетуалізації та необов’язковість.

У наступних публікаціях я розповім про те, як встановлюються відсоткові ставки в різних протоколах, про різні форми застави та механізми ліквідації, а також про взаємодію з користувачем, яка виникає внаслідок цього вибору.

Я також запустив електронну таблицю , що триває, щоб упорядкувати цю інформацію, оскільки я документую більше протоколів кредитування відповідно до цієї таксономії. Насолоджуйтесь!

Посилання на тему

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [середовище]. Усі авторські права належать оригінальному автору [David Ma]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.