Encaminhar o título original: Relatório em escala de cinza: A redução do Bitcoin pela metade em 2024 pode mudar fundamentalmente a estrutura do mercado

Produzido por Bailu Living Room

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A próxima redução do Bitcoin pela metade é uma das forças motrizes importantes para o aumento do mercado em alta em 2024. Analisando a história do desenvolvimento do Bitcoin, cada redução pela metade é acompanhada por um aumento acentuado no preço de mercado do Bitcoin; para os apoiadores do Bitcoin, a redução pela metade também se tornou um carnaval a cada quatro anos.

Mas o que não pode ser ignorado é que, na verdade, não há nenhuma evidência clara de que o aumento do preço do Bitcoin esteja relacionado apenas à redução pela metade. O ambiente macroeconômico também pode ser um fator decisivo que afeta o preço. O que o senhor acha da redução pela metade em 2024? Essa é uma das questões sobre as quais os profissionais de criptomoeda precisam refletir profundamente este ano.

Em 9 de fevereiro de 2024, a Grayscale divulgou seu mais recente relatório de pesquisa, que apontou: A redução do Bitcoin pela metade em 2024 será diferente de todas as anteriores, e explorou e analisou profundamente como o Bitcoin se desenvolverá após a redução pela metade em 2024, a partir das perspectivas do impacto da redução da oferta pela metade, dos métodos de resposta dos mineradores, das atividades na cadeia lideradas por inscrições e Layer2, e dos possíveis fluxos de capital trazidos pelos ETFs.

O conteúdo original é o seguinte.

Resumo

Impacto na oferta: A emissão de Bitcoin cairá pela metade por volta de abril de 2024. Apesar dos desafios de receita dos mineradores no curto prazo, a atividade fundamental na cadeia e as atualizações positivas da estrutura do mercado tornam essa redução pela metade diferente em um nível fundamental.

Posicionamento das mineradoras: Diante da redução da receita de recompensa por bloco e dos altos custos de produção, as mineradoras se prepararam levantando fundos por meio da emissão de ações/dívidas e da venda de reservas, em uma tentativa de mitigar as tensões financeiras de curto prazo.

Crescimento sustentado da atividade onchain: O advento das inscrições ordinais revitalizou a atividade onchain, com mais de 59 milhões de colecionáveis do tipo NFT (Non-Fungible-Token-like) inscritos, gerando mais de US$ 200 milhões em taxas de transação para os mineradores a partir de fevereiro de 2024. Espera-se que essa tendência persista, reforçada pelo interesse renovado dos desenvolvedores e pelas inovações contínuas no blockchain do Bitcoin.

Impacto dos ETFs de Bitcoin no mercado: A adoção contínua de ETFs de Bitcoin poderia absorver significativamente a pressão de venda, potencialmente remodelando a estrutura de mercado do Bitcoin ao fornecer uma nova fonte de demanda estável, o que é positivo para o preço.

À medida que nos aproximamos da redução pela metade em 2024, o Bitcoin não está apenas sobrevivendo; ele está evoluindo. Após a aprovação histórica de ETFs de Bitcoin à vista nos Estados Unidos e a mudança de fluxos, a própria estrutura do mercado de Bitcoin está evoluindo. Neste artigo, vamos nos aprofundar na redução pela metade - o que é, por que é importante e seu impacto histórico no desempenho do Bitcoin. Em seguida, examinaremos o cenário atual do Bitcoin e por que ele parece tão diferente do que era há apenas um ano.

O que são metades?

Novos Bitcoins são gerados por meio de um processo conhecido como "mineração", em que os computadores resolvem problemas de computação intensiva para ganhar recompensas de bloco na forma de novos Bitcoins. A emissão de Bitcoin é limitada por design - aproximadamente a cada quatro anos, as recompensas de mineração são "reduzidas à metade", reduzindo efetivamente à metade a emissão de novos tokens também.

Essa característica desinflacionária é um apelo fundamental para muitos detentores de Bitcoin. Enquanto o suprimento de moeda fiduciária depende dos bancos centrais e o suprimento de metais preciosos está sujeito às forças da natureza, a taxa de emissão e o suprimento total do Bitcoin foram prescritos por seu protocolo subjacente desde sua criação. A combinação de uma oferta total fixa com uma taxa de inflação gradualmente decrescente não apenas cria escassez, mas também incorpora uma característica desinflacionária ao Bitcoin. Além do óbvio impacto no fornecimento, a notável empolgação e expectativa em torno dos halvings do Bitcoin também decorre de sua associação histórica com os aumentos de preço do Bitcoin:

No entanto, é importante entender que um aumento no preço do Bitcoin após o halving não é garantido. Dada a natureza altamente antecipada desses eventos, se um aumento de preço fosse uma certeza, os investidores racionais provavelmente comprariam antecipadamente, aumentando o preço antes que a redução pela metade ocorresse. Isso coloca em questão estruturas como o modelo Stock-to-Flow. Embora crie gráficos visualmente atraentes ao correlacionar escassez com aumentos de preços, o modelo ignora o fato de que essa escassez não é apenas previsível, mas também amplamente conhecida com antecedência. Isso é corroborado pela análise de outras criptomoedas com mecanismos semelhantes de redução pela metade, como o Litecoin, que não tem visto consistentemente a valorização do preço após a redução pela metade. Isso sugere que, embora a escassez às vezes influencie o preço, outros fatores também desempenham um papel.

Em vez de atribuir os aumentos de preços após o halving somente aos halvings em si, parece que esses períodos coincidiram com eventos macroeconômicos significativos. Por exemplo, em 2012, a crise da dívida europeia destacou o potencial do Bitcoin como uma reserva alternativa de valor em meio à turbulência econômica, contribuindo para que seu preço aumentasse de US$ 12 para US$ 1.100 em novembro de 2013. Da mesma forma, o boom da Oferta Inicial de Moedas em 2016, que canalizou mais de US$ 5,6 bilhões para altcoins, também beneficiou indiretamente o Bitcoin, elevando seu preço de US$ 650 para US$ 20 mil em dezembro de 2017. Mais notavelmente, durante a pandemia de COVID-19 de 2020, medidas de estímulo expansivas aumentaram os temores de inflação, potencialmente levando os investidores ao Bitcoin como uma proteção, o que fez com que seu preço aumentasse de US$ 8.600 para US$ 68 mil em novembro de 2021. Esses casos de incerteza macroeconômica e a busca por opções alternativas de investimento parecem se alinhar com os períodos de maior interesse no Bitcoin, coincidentemente na época das reduções pela metade. Esse padrão sugere que, embora os halvings contribuam para a narrativa de escassez do Bitcoin, o contexto econômico mais amplo e seu impacto sobre o comportamento do investidor também podem afetar criticamente o preço do Bitcoin.

Embora o ambiente macroeconômico futuro permaneça incerto (embora tenhamos nossas opiniões), uma certeza é o impacto da redução pela metade na estrutura de fornecimento do Bitcoin. Vamos nos aprofundar nisso.

Ameaça de minerador

A redução pela metade representa um desafio para os mineradores de Bitcoin. Com a emissão de Bitcoin diminuindo de 6,25 para 3,125 BTC por bloco, a renda do minerador proveniente de recompensas de bloco está sendo efetivamente cortada pela metade. Além disso, as despesas também estão aumentando. A taxa de hash, uma medida do poder computacional total usado para minerar e processar transações na rede Bitcoin, serve como um indicador da dificuldade de mineração e é um dado fundamental para o cálculo das despesas dos mineradores. Em 2023, a taxa média de hash de 7 dias subiu de 255 exahashes/segundo1 (EH/s) para 516 EH/s - um aumento de 102%, superando significativamente o crescimento de 41% de 2022 (Quadro 3). Esse aumento, impulsionado em parte pelo aumento do preço do Bitcoin ao longo de 2023 e pela aquisição de equipamentos de mineração mais eficientes pelas empresas em resposta às condições positivas do mercado, destaca os desafios crescentes para os mineradores. Uma combinação de receita decrescente e custos crescentes pode colocar muitas mineradoras em uma posição tensa no curto prazo.

Embora o cenário possa parecer terrível, há evidências de que as mineradoras vêm se preparando há muito tempo para as repercussões financeiras da redução pela metade. Houve uma tendência notável de mineradores vendendo suas participações em Bitcoin onchain no quarto trimestre de 2023, presumivelmente criando liquidez antes da redução das recompensas de bloco (Quadro 4). Além disso, os esforços significativos de captação de recursos, como a oferta de ações de US$ 55 milhões da Core Scientific, o aumento de ações de US$ 15 milhões da Stronghold e o ambicioso aumento de ações híbridas de US$ 750 milhões da Marathon Digital, ressaltam a postura proativa do setor em reforçar as reservas. Essas medidas sugerem, em conjunto, que os mineradores de Bitcoin estão bem posicionados para enfrentar os desafios futuros, pelo menos no curto prazo. Mesmo que alguns mineradores saiam totalmente do mercado, a redução resultante na taxa de hash pode levar a um ajuste na dificuldade de mineração, reduzindo potencialmente o custo por moeda para os mineradores restantes e preservando o equilíbrio da rede.

Embora a redução das recompensas dos blocos represente um desafio, as funções crescentes das inscrições ordinais e dos projetos da Camada 2 no ecossistema do Bitcoin surgiram recentemente como casos de uso promissores. Essas inovações podem oferecer um lado positivo para os mineradores, pois podem melhorar o rendimento das transações e aumentar as taxas de transação para a rede.

Inscrições ordinais

Como já exploramos anteriormente, as Ordinal Inscriptions ("ordinais") representam uma inovação revolucionária no ecossistema do Bitcoin. Colecionáveis digitais, desde imagens simples até tokens "BRC-20" personalizados, podem ser "inscritos" de forma exclusiva em satoshis específicos (as menores unidades de Bitcoin, já que cada Bitcoin é divisível em 100 milhões de satoshis). Essa nova dimensão da utilidade do Bitcoin estimulou um crescimento notável: até o momento, mais de 59 milhões de ativos foram inscritos, gerando mais de US$ 200 milhões em taxas de transação para os mineradores.

Esse aumento nas taxas de rede teve um impacto profundo, principalmente em 20 de novembro de 2023, quando as taxas de transação na rede Bitcoin excederam as da rede Ethereum pela primeira vez na história recente. Desde o advento dos ordinais, houve várias ocasiões em que os mineradores obtiveram mais de 20% de suas taxas de transação das próprias taxas de inscrição. Mesmo em comparação com os volumes totais de NFT em outras cadeias, o Bitcoin emergiu como líder dominante em volume de NFT até novembro e dezembro de 2023, um desenvolvimento que poucos esperariam no final de 2022.

O sucesso dos ordinais teve seus próprios efeitos na rede Bitcoin. Como as recompensas dos blocos diminuem com o tempo, a questão de como os mineradores serão incentivados a proteger a rede se torna mais urgente. Com as taxas de transação dos ordinais já constituindo aproximadamente 20% da receita total dos mineradores, essa tendência emergente de atividade ordinal apresenta um novo caminho para sustentar a segurança da rede por meio do aumento das taxas de transação, por enquanto.

No entanto, esse sucesso também traz à tona desafios de escalabilidade porque os usuários terão que arcar com essas taxas de transação mais altas. Isso pode impedir que os usuários realizem transações básicas, como transferências. Além disso, a arquitetura do Bitcoin limita a capacidade de programação, o que impõe mais restrições ao desenvolvimento de aplicativos complexos que poderiam usar esses ordinais. Esse cenário enfatiza a necessidade de soluções de dimensionamento que possam acomodar tanto o aumento da taxa de transferência para transações eficientes quanto casos de uso expandidos, como a negociação de NFTs e tokens BRC20.

Em resposta, a comunidade está explorando caminhos semelhantes aos empreendidos pela Ethereum, como os rollups da camada 2, para aumentar a escalabilidade e a usabilidade. O crescente interesse em carteiras habilitadas para taproot, que oferecem maior capacidade de programação por meio de recursos aprimorados de privacidade e eficiência, indica um movimento coletivo para enfrentar esses desafios. À medida que as taxas de transação na cadeia principal do Bitcoin aumentam, o desenvolvimento de redes de camada 2 surge como um possível passo adiante.

Como discutimos em nosso artigo anterior sobre ordinais, o ressurgimento dos ordinais e a introdução dos tokens BRC-20 catalisaram uma mudança cultural na comunidade Bitcoin, atraindo uma nova onda de desenvolvedores intrigados com as possibilidades de expansão da rede. Essa mudança é indiscutivelmente um dos desenvolvimentos mais significativos para o Bitcoin, pois não apenas diversifica o ecossistema, mas também revigora a comunidade com novas perspectivas e projetos inovadores para o futuro.

Entre as soluções de Camada 2 (L2) existentes, algumas vêm preparando discretamente o terreno para essa evolução há anos. A Stacks se destaca como uma plataforma que introduziu contratos inteligentes totalmente expressivos no Bitcoin. Ele promoveu o desenvolvimento de vários aplicativos descentralizados (dApps) que aproveitam a segurança do Bitcoin, possibilitando funcionalidades que variam de DeFi a NFTs. Esses dApps representam a vanguarda da transição do Bitcoin para um ecossistema multifacetado, capaz de suportar uma ampla gama de aplicativos baseados em blockchain.

Fluxos de ETFs

Além dos fundamentos onchain geralmente positivos, a estrutura de mercado do Bitcoin parece ser benéfica para o preço após o halving. Historicamente, as recompensas de bloco introduziram uma possível pressão de venda no mercado, com a possibilidade de que todo o Bitcoin recém-minerado pudesse ser vendido, impactando os preços. Atualmente, 6,25 Bitcoins minerados por bloco equivalem a aproximadamente US$ 14 bilhões por ano (supondo que o preço do Bitcoin seja de US$ 43 mil). Para manter os preços atuais, é necessária uma pressão de compra correspondente de US$ 14 bilhões por ano. Após o halving, esses requisitos diminuirão pela metade: com apenas 3,125 Bitcoins minerados por bloco, isso equivale a uma redução de US$ 7 bilhões por ano, aliviando efetivamente a pressão de venda.

Os ETFs, em geral, criam acesso à exposição ao Bitcoin para uma rede maior de investidores, consultores financeiros e alocadores do mercado de capitais, o que, com o tempo, poderia levar a um aumento na adoção convencional. Após as aprovações de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA, os fluxos líquidos iniciais para esses produtos recém-lançados totalizaram aproximadamente US$ 1,5 bilhão apenas nos primeiros 15 dias de negociação, absorvendo quase o equivalente a três meses de pressão de venda potencial pós-alving. Embora a explosão dos fluxos líquidos nos primeiros dias provavelmente tenha sido atribuída à empolgação inicial e à demanda reprimida, supondo-se um estado estável de entradas líquidas juntamente com a adoção e o amadurecimento contínuos do ecossistema de bitcoin, os fluxos de ETFs poderiam servir como um contrapeso à pressão de venda contínua da emissão de mineração. Uma análise de sensibilidade de entradas líquidas diárias que variam de US$ 1 milhão a US$ 10 milhões sugere que, na extremidade superior, a redução na pressão de venda poderia refletir os efeitos de outra redução pela metade, transformando fundamentalmente a estrutura de mercado do Bitcoin de forma positiva.

Conclusão

O Bitcoin não apenas resistiu à tempestade do mercado em baixa, mas também emergiu mais forte, desafiando percepções ultrapassadas com sua evolução no ano passado. Embora tenha sido anunciado há muito tempo como ouro digital, desenvolvimentos recentes sugerem que o Bitcoin está evoluindo para algo ainda mais significativo. Impulsionado por um aumento na atividade de onchain, reforçado por um impulso significativo na estrutura do mercado e ressaltado por sua escassez inerente, o Bitcoin mostrou sua resiliência. A equipe da Grayscale Research acompanhará de perto seu desenvolvimento até e após a redução pela metade em abril de 2024, pois acreditamos que o futuro do Bitcoin é brilhante.

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