Зі своїм широким поширенням та величезним масштабом активів, USDT став найбільш критичним інструментом ліквідності в офшорних ринках. Однак, питання, що стосуються Tether, ніколи не припиняються. Чому Tether часто називають фактичним центральним банком нашої галузі? Чому американська регуляторна позиція стосовно нього настільки неоднозначна - ні повністю не придушуючи його, ні явно не підтримуючи його? Яке його існування насправді означає для фінансового ринку США? І в цій боротьбі, де є його точка прориву?

Ця стаття пропонує більш макроекономічну перспективу для переосмислення значення стейблкоїнів - передумова для розвитку цієї галузі.

Чому Tether є таким прибутковим бізнесом?

Останні фінансові дані Tether за третій квартал підкреслюють його надзвичайну прибутковість. На третій квартал його загальні активи склали 125 мільярдів доларів, зокрема близько 102 мільярдів доларів у державних облігаціях США. Звітується, що в третьому кварталі чистий прибуток Tether склав 2 мільярди доларів, а загальний річний прибуток становить 7,7 мільярда доларів. Для порівняння, прибуток BlackRock за третій квартал склав 1,6 мільярда доларів, а прибуток Visa - 4,9 мільярда доларів. Дивовижно, Tether працює з часткою робочої сили цих гігантів, хвалиться продуктивністю праці на сотні разів більшою за них.

Джерело: Primitive Ventures

Тезер не почався як революційна ідея. Його походження випливає з вирішення конкретної потреби на ринку. У свої початкові дні криптовалютні біржі переважно працювали з торговими парами BTC, що робило операції незручними через коливання цін з обох сторін. Bitfinex виявив цю неефективність та запровадив USDT як одиницю обліку (UoA), позначивши його перший випадок використання.

У 2019 році Джастін Сан визнав попит на стейблкоїни в кросчейн-транзакціях між біржами. Перекази USDT на основі Ethereum були повільними та дорогими, тоді як мережа Tron була швидшою та дешевшою. Sun скористався можливістю, сильно субсидуючи комісію за депозит і зняття TRC20-USDT на біржах, витративши мільярди (в основному за рахунок винагород вузлів Tron). У той час користувачі могли отримувати прибутковість від 16% до 30% від цих транзакцій. Це зробило USDT засобом обміну (MoE) для міжбіржових переказів, що є його другим варіантом використання.

Решта - це історія. USDT широко прийнятий у поза-ланцюжковому світі. У країнах, які страждають від гіперінфляції, він служить як сховище вартості (SoV). У різних сірих ринках він діє як засіб обміну (MoE). USDT ефективно став "тіньовим доларом", що представляє третій великий випадок використання. На кожному еволюційному кроці Tether зростав разом із капіталізацією ринку та ліквідністю USDT.

Для докладного керівництва з побудови успішного стейблкоїна стаття Dovey надає всебічні уявлення—високо рекомендовано для подальшого читання.

Джерело: Glassnode

На даний момент понад 80% активів Tether інвестовані в облігації США, надаючи йому характеристики, схожі на американський грошовий ринок урядових фондів: високий рівень безпеки активів та достатня ліквідність.

Як засіб зберігання вартості (SoV), Tether є внутрішньо безпечнішим, ніж банківські вклади, що піддаються ризикам з боку активів банків. Крах SVB та його вплив на USDC служать яскравим прикладом, тоді як казначейські зобов'язання США вважаються найменш ризиковим фінансовим інструментом.

У той самий час Tether перевершує грошові ринкові фонди, оскільки грошові ринкові фонди не мають функції грошового розрахунку. Вони лише фінансові продукти і не можуть самі сприяти циркуляції грошей. Це є одна з причин виняткової продуктивності персоналу Tether. USDT, як засіб обміну (MoE), значно зменшує тертя в обігу грошей, далеко перевершуючи існуючі канали міжнародного врегулювання або платежів. Крім того, як де-факто «тіньовий долар» і найбільш широко визнана одиниця обліку (UoA) в криптосфері, Tether використовує широку мережу каналів та платформ обміну, ефективно перетворюючи їх у свій робочий потік, щоб розширити свій охоплюючий радіус по всьому світу.

У цьому привабливість валютного бізнесу. Поєднуючи платежі, розрахунки та управління казначейством, Tether став еквівалентом Федеральної резервної системи в криптоіндустрії. Така модель була немислима до появи криптовалюти. Його мережевий ефект зростає разом із ліквідністю — явище, яке нелегко порушити, пропонуючи 5% прибутковості або використовуючи «атаки вампірів» на основі токенів.

Це розуміння вказує на те, чому PayPal запустив власний стейблкоїн. Оскільки бізнес PayPal розвивався, він вже досягнув накопичення капіталу та оптимізованих процесів платежів та розрахунків. Стейблкоїни є ідеальним засобом для подальшого розвитку цих можливостей.

З іншого боку, варто запитати: Чи почнуть банки і грошові ринки США заздрити бізнес-моделі Tether?

Від "Занадто великий, щоб збігти" до "Занадто глибокий, щоб збігти"

Сполучені Штати могли легко зруйнувати Tether, якби захотіли. Казначейські цінні папери США високо централізовані в утриманні, і Tether перебував під слідством Департаменту юстиції (DOJ) з 2021 року. Концом 2022 року справу передали Даміану Вільямсу, високопрофільному прокуророві Південного округу Нью-Йорка, чия робоча програма включає великі справи, пов'язані з криптовалютою, такі як справа SBF. Так що питання полягає не в тому, чи можуть США вжити заходів проти Tether, а в тому, чому цього не стало.

Ризик ліквідності на ринку казначейських векселів США

Основною причиною є ризик ліквідності, який становить загрозу для ринку казначейських облігацій США. Приблизно 80% активів Tether знаходиться в казначейських цінних паперах США. Якщо регулятори наклали б суворі обмеження на Tether, змушуючи його масово ліквідувати ці активи, результатом може бути значні турбулентності або навіть занепад на ринку казначейських облігацій. Це проявляє принцип «занадто великі, щоб збанкрутувати».

Глобальне розширення Тіньового долара

Більш критичним фактором є роль USDT як глобального «тіньового долара». У регіонах зі значною інфляцією USDT розглядається як засіб збереження вартості. У місцях з фінансовими санкціями або капітальними контролем USDT виступає як валюта для підземних операцій. USDT також широко використовується в незаконних діяльностях, включаючи фінансування тероризму, торгівлю наркотиками, обмани та відмивання грошей. Поширення використання USDT у більшій кількості країн, каналів та сценаріїв зміцнює його антихрупкість. Це представляє явище «занадто глибоке, щоб зазнати невдачі».

Погляд Федеральної резервної системи

Можливо, Федеральна резервна система вітає цю ситуацію. Офіційно подвійне завдання Феду - забезпечення стабільності цін та досягнення повної зайнятості. Проте на глибшому рівні її мета полягає в підтримці домінування долара США та контролі над глобальними капіталовкладеннями. Широке поширення USDT та USDC відіграє важливу роль у збільшенні офшорної ліквідності долара.

• USDCслужить регульованим інструментом для долара.
• USDT, використовуючи свої широкі канали, розповсюджує долар на глобальних ринках, зокрема через свої підземні банківські мережі та сірі ринки грошових переказів.

Фактично, USDT сприяє обігу долара та міжнародним платежам, опосередковано підтримуючи США у збереженні своєї домінантності в глобальній фінансовій системі. Це поглиблює гегемонію долара та зміцнює його центральну роль у міжнародній фінансовій сфері.

Де Tether зіткнеться з опором?

Незважаючи на те, що Tether відіграє значну роль в розширенні фінансового гегемонії США, він продовжує зіткнення з викликами у відносинах з регуляторами США. Як колись зазначив Артур Хейс,“Tether може бути виключений з банківської системи США протягом однієї ночі, навіть якщо вона працює повністю згідно з правилами.” Цей опір виникає з кількох ключових факторів:

1. Несумісність з грошовою політикою Федерального резерву

Tether, як повністю резервована стабільна монета, працює незалежно від грошової політики Федеральної Резервної Системи. Вона не бере участі в квантитативному послабленні (QE) або затягуванні циклів, на відміну від комерційних банків, і не коригує свою ліквідність відповідно до змін політики Феду. Хоча така незалежність підвищує вірогідність Tether, це обмежує здатність Феду використовувати Tether як інструмент досягнення своїх монетарних цілей.

2. Ризики для ринку казначейства США

Департамент скарбів США стурбований можливим впливом Tether на стабільність скарбів. Якщо раптова криза змусила б Tether зламатися, стейблкоін може бути змушений ліквідувати свої значні утримання цінних паперів Міністерства скарбів США, що створює великий тиск на ринок. Цей ризик був значною темою під час засідання Комітету з позик у розрахунку на скарби 29 жовтня, де обговорення включали питання, чи може токенізація облігацій США пом'якшити вплив USDT на ринок.

3. Конкуренція з банками та грошовими ринковими фондами

Висока ліквідність Tether та привабливі доходи привертають зростаючу кількість користувачів, що становить пряму загрозу здатності традиційних банків збирати депозити та привабливості грошових ринкових фондів. Стейблкоїни, такі як Tether, пропонують фінансову корисність, яка все більше відволікає клієнтів від цих традиційних установ. Крім того, прибутковість Tether породжує питання: чому банки та грошові ринкові фонди не можуть увійти в цей простір?

Введення Закон про стабільну платіжну стейблкоіну Ламміс-Гіллібранду квітні свідчить про цю напругу. Закон сприяє більшій участі банків і довірчих установ на ринку стейблкоїнів, відображаючи бажання повернути собі частину простору, зайнятого Tether.

Підйом Tether можна розглядати як виняткову історію навігації в умовах негараздів. Заснований на регулятивній арбітражі - основному "первородному гріху" - Tether використовував прогалини в нагляді для досягнення швидкого зростання. Сьогодні він опинився на перехресті шляхів, здатний в деяких відносинах викликати укорінені фінансові установи.

Проте шлях попереду залишається невизначеним. Будь-яке руйнівне інноваційне зміщення неодмінно перетворює розподіл сил і інтересів у межах існуючих систем. Подорож Tether є не винятком, оскільки вона продовжує переозначати межі глобальної фінансової системи та зіткнення зі структурами спадщини, які вона руйнує.

Потенціал супранаціональної грошової системи

Щоб перевершити систему долара США, майбутнє Tether полягає не тільки в збереженні своєї ролі в глобальних платежах та ліквідності, але й у дослідженні глибинного потенціалу для створення по-справжньому супранаціональної грошової системи. Ключовим елементом у цьому бачу прив'язку до Bitcoin (BTC).

У 2023 році Tether зробив першовідкривчий крок, розподіливши 15% своїх прибутків на Bitcoin, що відзначає не тільки спробу диверсифікувати свої активні резерви, але ефективно робить BTC критичним компонентом свого стейблкоін-екосистеми. Цей стратегічний крок розміщує Bitcoin як основний актив, що підтримує фінансову мережу Tether.

З розширенням платіжних мереж Tether і з укріпленням ролі Bitcoin як супранаціональної валюти на глобальних ринках, ми можемо спостерігати виникнення нового фінансового порядку.

Революції часто починаються на краях, проростаючи з тріщин занепадаючого старого порядку. Велике шанування Риму колись дозволило римській цивілізації домінувати у світі — самовиконуюча пророцтво, що коріниться в колективній вірі. Так само, підйом нових парадигм у фінансах починається з руйнування застарілої віри в існуючі системи.

Зародження "нового бога" може здатися випадковим, але сутінки "старих богів" неухильні.

Відмова від відповідальності

1. Ця стаття є репостом з @YettaSing, а авторські права належать оригінальному автору [@YettaSing]. Якщо є заперечення проти репосту, будь ласка, зв'яжіться з нами Gate Learnкоманда, а команда оперативно вирішить це згідно з відповідними процедурами.
2. Думки та погляди, висловлені в цій статті, відображають особисту позицію автора та не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Команда Gate Learn перекладала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено, якщо не зазначено інше.