Вступ

Після завершення оновлення Ethereum Shanghai багато проектів LSD зазнали стрімкого зростання. Кількість користувачів активів ЛСД та їхній капітал значно зросли. З іншого боку, з майбутнім оновленням у Канкуні наприкінці року та відкриттям стеку OP, цей рік також називають роком зведення. Різноманітні служби, що обертаються навколо модуля Rollup, такі як рівень DA, спільні сортувальники, служби RaaS тощо, процвітають. EigenLayer, який представив концепцію повторного ставлення на основі активів LSD, спрямовану на обслуговування численних зведених програм і проміжного програмного забезпечення, також привертає постійну увагу цього року. У березні він не тільки отримав колосальне фінансування в розмірі 50 мільйонів доларів США при оцінці в 500 мільйонів доларів США, але й нещодавні чутки свідчать про те, що ціна його позабіржового токена навіть досягла приголомшливих 2 мільярдів доларів США, конкуруючи з рівнями оцінки публічних блокчейн-проектів.

У цій статті автор окреслить бізнес-логіку EigenLayer і спробує розрахувати оцінку проекту, намагаючись відповісти на такі запитання:

1. Що таке послуга переставлення? Хто його клієнти і яку проблему він намагається вирішити?

2. Які перешкоди просувають модель Restaking?

3. Чи вважається оцінка EigenLayer у 500 мільйонів доларів або навіть 2 мільярди доларів дорогою?

Зміст наступної статті представляє погляди автора станом на дату публікації, зосереджуючись більше на перспективі оцінки бізнесу з меншим акцентом на технічних деталях. Ця стаття може містити фактичні помилки, упереджені думки та призначена лише для обговорення. Вітаються відгуки та виправлення від інших інвесторів і дослідників.

Бізнес-логіка EigenLayer

Перш ніж заглибитися в операції EigenLayer, давайте ознайомимося з кількома термінами, які часто зустрічаються:

Проміжне програмне забезпечення: відноситься до служб, які з’єднують базові служби блокчейну та Dapps. У домені Web3 типове проміжне програмне забезпечення включає оракули, міжланцюгові мости, індексатори, DID і рівень DA.

LSD: розшифровується як Liquid Staking Derivatives, як-от stETH від Lido.

AVS: скорочення від Actively Validated Services. Це системи розподілених вузлів, які пропонують безпеку та децентралізовані гарантії для проектів. Найбільш показовою з них є PoS система публічних мереж.

DA: скорочення від Data Availability. Це головним чином означає, що інші проекти (такі як Rollups) можуть створювати резервні копії даних своїх транзакцій на рівні DA, забезпечуючи доступ і відновлення всіх історичних записів транзакцій, коли це необхідно.

Сфера діяльності

EigenLayer пропонує ринок оренди криптоекономічної безпеки.

Криптоекономічна безпека стосується різних проектів Web3, які забезпечують безперебійну роботу, зберігаючи бездозвільні та децентралізовані атрибути. Це вимагає, щоб основні постачальники послуг мережі (валідатори) брали участь у проекті шляхом розміщення токенів. Якщо валідатори не виконають своїх зобов’язань, їх токени будуть конфісковані.

EigenLayer, як платформа, збирає активи від власників активів LSD, з одного боку. З іншого боку, він використовує зібрані активи LSD як заставу, щоб пропонувати зручні та недорогі послуги AVS для проміжного програмного забезпечення, сайдчейнів і зведених пакетів, яким це необхідно. Сам EigenLayer діє як послуга узгодження попиту між постачальниками LSD і шукачами AVS, а спеціалізовані постачальники послуг застави забезпечують безпеку ставок.

Крім того, материнська компанія EigenLayer розробила рівень DA під назвою «EigenDA», пропонуючи послуги доступності даних для зведених пакетів або ланцюжків додатків, які потребують послуг рівня DA. Між EigenDA та EigenLayer буде бізнес-синергія.

Проблемні точки, які EigenLayer прагне вирішити, це:

1. Для різних проектних команд: Зменшення високих витрат на самостійне створення власної довірчої мережі. Натомість вони можуть безпосередньо купувати активи для стекінгу та операторів вузлів на платформі EigenLayer, усуваючи необхідність самостійного будівництва.

Джерело: Whitepaper EigenLayer

2. Для Ethereum: розширення варіантів використання Ethereum LSD, перетворення ETH на забезпечення безпеки мережі для більшої кількості проектів і збільшення попиту на ETH.

3. Для користувачів ЛСД: подальше підвищення ефективності використання капіталу та повернення активів ЛСД.

Бізнес-користувачі

Служба EigenLayer обслуговує три різні групи користувачів, кожна з яких має певні вимоги:

1. Постачальники активів LSD: ці користувачі в основному прагнуть отримати прибуток від своїх активів LSD Ethereum, окрім базових винагород PoS. Вони готові віддати свої активи LSD в заставу операторам вузлів, визнаючи потенційний ризик конфіскації.

2. Оператори вузлів: через EigenLayer вони отримують доступ до ресурсів LSD, щоб пропонувати послуги вузлів для проектів, яким потрібні послуги AVS. Вони отримують прибуток від винагород і комісій за транзакції, які пропонують ці проекти.

3. Запитувачі AVS: це проекти, які потребують AVS для безпеки, але мають на меті скоротити витрати (наприклад, проекти, що використовують активи LSD як заставу для конкретного Rollup або крос-ланцюжкового мосту). Вони можуть придбати такі послуги через EigenLayer без необхідності налаштовувати власний AVS.

Основними користувачами EigenDA є різні зведені пакети або ланцюжки програм.

Інформація про бізнес EigenLayer

Користувачі можуть повторно закласти токени, розміщені в мережі Ethereum, включаючи токени stETH, rETH і cbETH, на ринок EigenLayer. Постачальники послуг стекінгу зіставляють токени користувачів із відповідними шукачами мереж безпеки, пропонуючи їм послуги AVS. Основними активами для AVS є токени, які користувачі ставлять на EigenLayer. Сторони проекту повинні розподілити між цими користувачами певну «плату за безпеку».

Прогрес продукту

Наразі EigenLayer лише запустив функцію переставлення для LSD і не розробив зобов’язання щодо роботи вузлів і послуги AVS на основі активів LSD. Під час двох публічних подій із внесення активів LSD депозити швидко досягли ліміту (більшість вкладників націлювалися на потенційну винагороду за роздачу від EigenLayer). Користувачі також можуть безпосередньо внести 32 цілих одиниці ETH для Restake. З обмеженням депозиту EigenLayer наразі накопичив близько 150 000 ETH для ставок.

Джерело зображення: https://app.eigenlayer.xyz/

Згідно з дорожньою картою, опублікованою офіційною командою EigenLayer, основною метою поточного третього кварталу є розробка тестової мережі Operator (тестова мережа оператора вузла). Розробка тестової мережі сервісу AVS офіційно розпочнеться в четвертому кварталі.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

Першим визначеним користувачем EigenDA є проект Mantle, ініціатива зведення, що відгалужується від віртуальної машини OP. Зараз Mantle використовує тестову версію EigenDA для свого DA.

Економічна модель токенів

Хоча EigenLayer є проектом на основі токенів, він ще не завершив і не розкрив деталі своїх токенів і економічну модель.

Команда EigenLayer і фінансова підтримка

Основна команда

Засновник і генеральний директор: Шрірам Каннан

Доцент кафедри комп’ютерної інженерії Вашингтонського університету Срірам Каннан також є засновником і основним акціонером Layr Labs, материнської компанії EigenLayer. Він опублікував понад 20 статей, пов’язаних з блокчейном. Каннан закінчив навчання в галузі телекомунікацій в Індійському науковому інституті та має ступінь магістра з математики та докторську ступінь з теорії інформації та бездротового зв’язку в Університеті Іллінойсу в Урбана-Шампейн. Після роботи в якості постдокторського дослідника в Університеті Каліфорнії в Берклі він тепер є викладачем Університету Вашингтона та очолює лабораторію блокчейну Вашингтонського університету (UW-Blockchain-Lab).

Засновник і директор зі стратегії: Келвін Лю

Закінчивши Корнельський університет за спеціальністю «Філософія та економіка», Лю присвятив багато років аналізу даних, корпоративному консультуванню та стратегічним ролям. Він працював керівником стратегії в Compound протягом майже чотирьох років, перш ніж приєднатися до EigenLayer у 2022 році.

Головний операційний директор: Кріс Дюрі

Маючи ступінь магістра ділового адміністрування в Школі бізнесу Стерна Нью-Йоркського університету, Дюрі може похвалитися багатим досвідом управління проектами продуктів хмарних сервісів. До того як приєднатися до EigenLayer, він був старшим віце-президентом із продуктів у Domino Data Lab, платформі машинного навчання, а також обіймав посади генерального менеджера та директора в Amazon AWS. Він очолював кілька проектів хмарних сервісів, спрямованих на розробників ігор. Він став частиною EigenLayer на початку 2022 року.

Джерело: https://www.linkedin.com/company/eigenl/

Команда EigenLayer швидко розширюється, на даний момент налічується понад 30 співробітників, більшість з яких працюють у Сіетлі, США.

Layr Labs, компанію, що стоїть за EigenLayer, також заснував Шрірам Каннан у 2021 році. Окрім EigenLayer, він контролює інші проекти, такі як EigenDA та Babylon, які також пропонують зашифровані послуги економічної безпеки, в основному обслуговуючи екосистему Cosmos.

Деталі фінансування

На сьогоднішній день EigenLayer публічно збирав кошти двічі: початковий раунд у 2022 році на суму 14,5 мільйонів доларів США (оцінка невідома) і раунд Серії А, завершений у березні 2023 року, забезпечивши 50 мільйонів доларів США (оцінена в 500 мільйонів доларів США).

Відомі інвестиційні установи включають:

Джерело: rootdata.com

У тому ж 2023 році її материнська компанія, Layr Labs, також залучила приблизно 64,48 мільйона доларів акціонерного фінансування. Детальну інформацію можна знайти в їхній заявці SEC: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Розмір ринку, провідні наративи та виклики бізнесу Restaking

Прогноз розміру ринку

Компанія EigenLayer представила інноваційну концепцію «переставлення», пропонуючи «криптоекономічну безпеку як послугу». Його клієнтура охоплює проміжне програмне забезпечення (оракули, мости, рівні DA) і бічні ланцюги, ланцюжки додатків і зведені пакети. Основна проблема, яку EigenLayer має на меті вирішити, полягає в зниженні витрат на безпеку децентралізованої мережі для цих проектів, особливо в порівнянні з розвитком довірчих мереж.

Теоретично, потенційним користувачем EigenLayer є будь-який проект, який потребує токенстейкінгу для доступу та використовує ігрові механізми для підтримки мережевого консенсусу та децентралізації. Поточний розмір ринку складно точно визначити, але за оптимізмом він може вирости до ринку в сто мільярдів доларів протягом трьох років.

Враховуючи, що сума ставки Ethereum становить 42 мільярди доларів США, а загальна вартість проекту становить близько 200 мільярдів доларів США (станом на 30 серпня 2023 року), загальні кошти в ланцюжку Ethereum коливаються від 300 до 400 мільярдів доларів США. З огляду на те, що основними клієнтами EigenLayer будуть відносно менші та новіші проекти, порівняно з домінуючою позицією Ethereum із приблизно 40 мільярдами доларів США в PoS, масштаби ставки для проектів, що обслуговуються EigenLayer, мають впасти від 10 до 100 мільярдів доларів у короткостроковій перспективі.

Розповіді про розвиток бізнесу та очікуване зростання

Сторона попиту:

Оновлення в Канкуні та відкриття OP Stack стали каталізаторами швидкого розвитку менших зведених пакетів і ланцюжків додатків, підвищивши загальний попит на недорогу AVS.

Модулярна тенденція публічних ланцюжків, зведених пакетів і ланцюжків додатків підвищує попит на більш дешеві рівні DA за межами Ethereum. Розширення EigenDA посилює попит на EigenLayer, демонструючи синергію між послугами.

Сторона постачання:

Зростаюча ставка Ethereum і збільшення кількості стейкерів забезпечують значну кількість активів LSD і велику базу власників. Ці зацікавлені сторони прагнуть підвищити фінансову ефективність і прибутковість своїх активів LSD. EigenLayer також сподівається в майбутньому включити капітал LSD за межі ETH.

Проблеми та виклики

Для тих, хто потребує AVS, скільки коштів можна справді заощадити, придбавши заставні активи в поєднанні з послугами професійного вузла перевірки від EigenLayer? Це невизначено. Використання активів LSD Ethereum як застави не успадковує безпеку Ethereum на десятки мільярдів. Насправді економічна безпека проекту визначається загальним розміром орендованих активів Ethereum LSD у поєднанні з робочою якістю вузлів перевірки. Хоча це може бути швидшим і зручнішим, ніж створення AVS з нуля, економія коштів може бути незначною.

Використання інших активів, крім власних, для забезпечення AVS зменшує випадки використання маркера проекту. Незважаючи на те, що EigenLayer підтримує змішаний режим стекінгу токенів проекту та EigenLayer, це може створювати значні перешкоди для впровадження.

Проекти, які використовують EigenLayer для створення AVS, можуть стати надмірно залежними від EigenLayer, ризикуючи пасивною позицією в довгостроковій розробці та побоюючись потенційних проблем з контролем. У міру розвитку проектів вони можуть використовувати свої токени для безпеки мережі.

Проекти, які використовують активи LSD як забезпечення безпеки, повинні враховувати кредитні ризики та ризики безпеки, властиві самій платформі LSD, додаючи додатковий рівень ризику.

Конкуренти

Повторне ставлення — це відносно нова концепція, вперше розроблена компанією EigenLayer. Для EigenLayer основними альтернативами, які зважують потенційні клієнти, є створення своєї мережі безпеки чи передача її EigenLayer. На даний момент EigenLayer потребує більше випадків використання клієнтів, щоб продемонструвати перевагу та зручність своїх рішень.

Проекція оцінки

Для EigenLayer, нового бізнес-підприємства, бракує чіткого еталонного проекту та відповідної ринкової вартості. Отже, наша оцінка базується на прогнозованому річному доході від протоколу та PS (співвідношенні ціни до продажів).

Перш ніж приступити до детальної оцінки, нам потрібно зробити кілька припущень:

Основною бізнес-моделлю EigenLayer є збір плати за послуги безпеки з користувачів послуг AVS. 90% цієї комісії йде вкладникам LSD, 5% — операторам вузлів, а EigenLayer отримує комісію в розмірі 5% (відповідно до стандартів Lido).

Користувачі послуг AVS сплачують щорічну оплату послуг безпеки в розмірі 10% від капіталу LSD, який вони орендують.

Причина вибору 10 % полягає в тому, що звичайні проекти PoS (Proof of Stake) пропонують учасникам PoS річну винагороду в межах 3–8%. Враховуючи, що багато проектів, які використовують EigenLayer, є відносно новими, початкові коефіцієнти заохочення, ймовірно, вищі, тому вибрано середню ставку комісії за послуги безпеки 10%.

Дані про ставки винагород PoS для основних платформ L1 можна знайти за адресою: https://www.stakingrewards.com/

На основі цих припущень і враховуючи активи LSD, надані EigenLayer, разом із відповідним PS, ми вивели наступний діапазон оцінки проекту. Кольорові розділи в оцінці вказують на діапазони, які вважаються більш імовірними, а зелені відтінки вказують на більш оптимістичний прогноз.

Причиною виділення «річного обсягу позики LSD у 20-50 мільярдів» і «PS у 20-40 разів» як більш імовірних діапазонів оцінки є:

Наразі ринкова вартість токенів стейкінгу PoS із десяти найкращих публічних мереж становить близько 73 мільярдів доларів. Враховуючи Aptos і Sui, ця сума досягає майже 82 мільярдів доларів. Однак ставки в цих двох проектах в основному походять від невипущених командних і інституційних токенів. Без урахування цих викидів ми припускаємо, що частка EigenLayer у загальному ринку розміщення PoS впаде в межах 2,5%-6.5%, що відповідає ринковій капіталізації в 20-50 мільярдів доларів. Чи є ця оцінка частки обґрунтованою, можна тлумачити.

Значення PS у 20-40 разів прив’язане до поточного 25-кратного PS Lido (дані станом на 30 серпня), і нові наративи можуть мати вищу премію, коли вони вперше представлені.

З цього прогнозу 2-10 мільярдів доларів можуть бути розумним діапазоном оцінки для EigenLayer. Для первинних інвесторів, які входять з оцінкою в 5 мільярдів доларів, враховуючи обмеження щодо розблокування токенів, вони можуть не залишити собі багато запасу безпеки. Слід обережно підходити до чуток про те, що інвестори хочуть придбати токени EigenLayer на позабіржовому ринку за оцінкою в 20 мільярдів доларів.

Важливо пояснити, що наведена вище оцінка стосується всього проекту EigenLayer. Фактична ринкова вартість токена залежить від здатності токена отримувати цінність у своїх операціях, наприклад:

Яка частина доходу протоколу належить власникам токенів?

Крім викупу/дивідендів, чи існують суттєві варіанти використання токена в операційній діяльності, що підвищує попит на нього?

Чи буде EigenDA мати той самий маркер, що й EigenLayer, забезпечуючи більше сценаріїв і попит на маркер?

Якщо перші два пункти не враховані належним чином, це може ще більше зменшити внутрішню цінність токенів EigenLayer. Однак позитивний сюрприз у третьому пункті може збільшити цінність токена.

Крім того, ринкова капіталізація EigenLayer під час його дебюту також залежатиме від переважаючих бичачих або ведмежих умов ринку.

Почекаємо вердикту ринку.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття відтворена з [Mintventures], і авторські права належать оригінальному автору [Alex Xu]. Якщо є заперечення щодо відтворення, зв’яжіться з командою Gate Learn, і команда негайно обробить це відповідно до відповідних процедур.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора та не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. Без згадки про Gate.io заборонено копіювати, поширювати або плагіатувати перекладені статті.