Comparados aos investidores de varejo, os investidores institucionais frequentemente impactam o mercado devido ao grande volume de suas negociações. Nos mercados financeiros tradicionais, para evitar que grandes negociações em commodities, ações e forex influenciem significativamente os preços de mercado, os investidores institucionais geralmente recorrem às 'piscinas escuras' para obter ajuda.

Ao contrário dos mercados de negociação públicos, um "pool escuro" é um sistema de negociação alternativo mais privado que permite que compradores e vendedores combinem negociações anonimamente sem divulgar imediatamente os detalhes da transação. Esse modelo proporciona inúmeras vantagens para sua principal clientela de investidores institucionais.

Com o surgimento das finanças descentralizadas (DeFi), o conceito de dark pools das finanças tradicionais também foi introduzido nos mercados de cripto, especialmente à medida que a demanda por proteção de privacidade e liquidez aumentou. O setor de dark pool em cadeia tem visto um crescimento significativo. Este artigo fornece uma visão geral do desenvolvimento, vantagens, tecnologia principal e desafios enfrentados por este setor, juntamente com uma breve revisão de projetos notáveis de dark pool baseados em blockchain.

O que é uma Dark Pool?

Dark pools surgiram nos Estados Unidos nos mercados financeiros tradicionais já nos anos 80. Naquela época, o surgimento da negociação de alta frequência, facilitada por computadores de alta velocidade, levou a uma situação em que negociações excessivamente frequentes em curtos períodos de tempo interrompiam o funcionamento normal do mercado, causando significativa volatilidade de preços, incluindo picos ou quedas repentinas.

Fonte: stockprices.com

Em resposta, dark pools surgiram como sistemas de negociação alternativos projetados para transações privadas. Eles permitem que investidores institucionais ou traders ricos executem negociações em grande escala (com valor mínimo de $200.000 ou mais de 10.000 ações), minimizando seu impacto nos preços de mercado. Mantendo as transações anônimas e não divulgando informações de negociação em tempo real, as dark pools oferecem custos de transação mais baixos.

Vantagens das Dark Pools

Para investidores institucionais, as principais vantagens das pools escuras incluem o seguinte:

• Confidencialidade
  A confidencialidade oferece dois principais benefícios. Em primeiro lugar, operações anônimas garantem que investidores institucionais não revelem informações para concorrentes, ajudando a proteger suas estratégias de negociação ou intenções e prevenindo a manipulação de mercado. Em segundo lugar, antes que as negociações sejam executadas, detalhes como preços de ordem e volumes de negociação não são divulgados ao público em tempo real, reduzindo as flutuações de preço no mercado secundário e minimizando o impacto no mercado.

• Liquidez
  Quando investidores institucionais negociam em grandes volumes, o mercado pode ter dificuldade em absorver essas negociações rapidamente. As pools escuras aumentam a probabilidade de encontrar e combinar contrapartes comerciais adequadas, oferecendo um ambiente de negociação mais favorável.

• Eficiência de custos
  Ao negociar em dark pools, os investidores podem evitar causar flutuações de preços severas nos mercados públicos, permitindo-lhes alcançar preços de negociação mais favoráveis. Além disso, as transações em dark pool envolvem menos intermediários, reduzindo os custos de transação e facilitando as transações a preços mais vantajosos.

Graças a esses benefícios, a demanda institucional por dark pools tem crescido constantemente. Os dados mostram que mais de 60 dark pools estão registrados na Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), incluindo aqueles operados por corretoras, corretores de agências ou bolsas, bem como os fornecidos por operadores independentes. Em termos de volume de negociação, as transações em dark pools agora representam de 30 a 50% do volume de negociação de ações.

Tendências e Desafios no Desenvolvimento de Dark Pool

Ao longo das últimas décadas, as dark pools têm experimentado um crescimento significativo. Esta expansão trouxe novas tendências e uma maior escrutínio por parte do mercado e dos reguladores.

Primeiramente, um número crescente de países está apoiando a negociação em dark pool.

As dark pools originaram-se nos Estados Unidos; em 1986, a Instinet lançou o primeiro dark pool chamado 'After Hours Cross'. Inicialmente, a negociação em dark pool representava apenas uma pequena parte do mercado. Em 2007, no entanto, a SEC aprovou a regulamentação NMS (Sistema Nacional de Mercado), que permitiu que os investidores evitassem os locais públicos para negociação.

À medida que mais participantes entravam na negociação em piscinas escuras, essas começaram a dominar os mercados de valores mobiliários nos Estados Unidos e na Europa, se espalhando também para Ásia. Singapura anunciou seus planos de piscinas escuras em 2009, seguida pela primeira plataforma de negociação em piscinas escuras de Hong Kong em 2010, e Japão e Coréia do Sul também começaram a permitir piscinas escuras.

Em segundo lugar, as dark pools estão se deslocando de grandes negociações para negociações menores.

Originalmente, as dark pools foram projetadas para ocultar grandes negociações, a fim de reduzir a volatilidade do mercado, e algumas plataformas de dark pools até filtravam ordens menores. No entanto, nos últimos anos, à medida que as instituições dividem cada vez mais grandes ordens em negociações menores para melhorar a liquidez, o tamanho médio das negociações nas dark pools tem diminuído gradualmente para menos de 150 ações.

Embora as dark pools sejam legais e regulamentadas pela SEC, sua natureza opaca constantemente atrai ceticismo do mercado e dos reguladores.

O aspecto mais controverso das dark pools é o potencial de distorcer a descoberta de preços - o processo pelo qual os participantes do mercado determinam o preço de um ativo por meio da negociação. Investidores institucionais, que geralmente têm acesso a mais informações e recursos, podem influenciar mais os preços. As dark pools permitem que esses investidores ocultem detalhes específicos das negociações antes da execução, e qualquer divulgação pós-negociação pode ser adiada ou parcial, o que pode facilmente levar a informações enganosas e prejudicar a descoberta de preços.

Além disso, à medida que os volumes de negociação em dark pools aumentam, eles atraem mais liquidez das bolsas públicas, potencialmente aumentando os custos de transação para investidores de varejo e diminuindo a eficiência do mercado.

Apesar do foco das dark pools tradicionais na privacidade, vazamento de informações continua a ser um problema persistente, especialmente quando há incentivos financeiros envolvidos. Os operadores de dark pools são frequentemente acusados de utilizar de forma inadequada os dados das dark pools que controlam para insider trading. Segundo o The Wall Street Journal, reguladores de valores mobiliários arrecadaram mais de $340 milhões dos operadores de dark pools desde 2011 para resolver várias acusações legais.

A opacidade das dark pools é uma “espada de dois gumes” - é tanto sua característica distintiva quanto a fonte de uma controvérsia significativa. A falta de transparência levanta preocupações entre os investidores de varejo e complica a supervisão regulatória. Em 2022, a SEC propôs uma regulamentação exigindo que os operadores de dark pools executem ordens de mercado no mercado secundário público em vez de em mercados privados, exceto quando a dark pool oferece uma clara vantagem de preço.

Visão geral das Pools Escuras de Cripto

As dark pools de criptomoedas são semelhantes às dark pools nos mercados financeiros tradicionais; também correspondem compradores e vendedores para grandes pedidos, mantendo a confidencialidade por não tornarem os livros de pedidos públicos, minimizando assim o impacto no mercado.

Mais importante, as pools escuras de cripto se beneficiam da descentralização da blockchain. Através das interações de contratos inteligentes, compradores e vendedores podem negociar sem intermediários, abordando efetivamente as questões de confiança nas pools escuras tradicionais. Por exemplo, as exchanges descentralizadas (DEXs) como a Uniswap usam mecanismos de criador de mercado automatizado (AMM) para facilitar e combinar negociações de tokens para os usuários.

À medida que a escala das criptomoedas continua a expandir-se e mais instituições mainstream entram no mercado, a crescente demanda por liquidez cripto impulsionou significativamente o desenvolvimento dos mercados de balcão (OTC), incluindo as dark pools.

Por outro lado, a transparência inerente do blockchain apresenta novos desafios para manter a privacidade em transações de dark pool.

No mundo das criptomoedas, os usuários podem facilmente usar ferramentas como exploradores de blockchain para acessar informações detalhadas sobre transações. Endereços associados a instituições e grandes detentores ("baleias") muitas vezes são marcados e rastreados, permitindo que outros tentem replicar negociações ou até mesmo se envolvam em ataques MEV (valor extraível maximal), antecipando transações para lucro potencial.

Tecnologias principais dos Dark Pools de Cripto

Para enfrentar os desafios acima, as cripto dark pools adotam tecnologias de aprimoramento de privacidade (PETs) como provas de conhecimento zero (ZKP), computação segura multi-party (MPC) e criptografia totalmente homomórfica (FHE) para construir seu framework de tecnologia central.

• Provas de conhecimento zero (ZKP)

Provas de conhecimento zero permitem que uma parte (o provador) prove a outra parte (o verificador) que uma afirmação é verdadeira sem revelar nenhuma informação adicional sobre essa afirmação. Em cenários de negociação, ZKP pode ser usado para verificar que um negociante tem saldo suficiente para completar uma transação sem divulgar o saldo exato ou o valor da transação.

Além da negociação, as provas de conhecimento zero são amplamente utilizadas em infraestrutura, protocolos L1/L2 e várias aplicações descentralizadas.

Fonte: Coinbase

• Computação Segura de Múltiplas Partes (MPC)
  A computação segura de várias partes alcança a privacidade dividindo os dados de entrada em várias partes e distribuindo as tarefas computacionais entre vários participantes. Com a MPC, cada participante conhece apenas sua entrada e o resultado final, sem conhecer os dados de entrada de outros participantes.

• Criptografia Totalmente Homomórfica (FHE)
  A criptografia totalmente homomórfica é uma técnica criptográfica que permite que cálculos sejam realizados em dados criptografados sem descriptografá-los. Isso permite que cálculos (como adição e multiplicação) ocorram enquanto os dados permanecem criptografados, garantindo a privacidade da transação.
  Essas tecnologias de criptografia se complementam, oferecendo uma forte proteção de privacidade para transações, e estão sendo cada vez mais implementadas e promovidas em aplicações do mundo real.

Visão geral dos projetos de Cripto Dark Pool

As dark pools de blockchain, como uma solução de negociação emergente, mostram grande potencial na proteção da privacidade e na resistência à censura. No entanto, eles não estão isentos de desafios, como a falta de quadros regulatórios claros, possíveis condutas inadequadas por parte dos operadores de pool de mineração e produtores de blocos, e o equilíbrio entre a transparência da blockchain e a proteção da privacidade.

Com o avanço da tecnologia descentralizada, surgiram soluções inovadoras, que continuam a desenvolver e aprimorar a funcionalidade de dark pool na blockchain. Aqui está uma introdução a alguns projetos de dark pool na blockchain para referência.

Fonte: Delphi Digital

• Renegado
  Renegade é uma nova dark pool on-chain baseada em MPC e ZKP, lançada na rede Arbitrum. Ela atende principalmente market makers, fundos de tokens líquidos, traders AMM e usuários de criptoconsciência de privacidade.

Fonte: Renegade

Ao contrário de outras exchanges, a distinção principal da Renegade está na sua gestão de estado. Todos os estados da Renegade são mantidos por traders individuais, em vez de ter os saldos e ordens mantidos em um servidor central ou em milhares de servidores distribuídos. Isso significa que apenas os usuários podem acessar seus saldos ou detalhes de transações, protegendo efetivamente a privacidade das transações enquanto minimiza o risco de MEV.

Fundada em 2022, a Renegade levantou $3.4 milhões em financiamento inicial em fevereiro de 2023, liderada pela Dragonfly e Naval Ravikant, com a participação de Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava e Lev Livnev.

• Penumbra
  Penumbra é uma rede interligada focada na privacidade construída na Cosmos, permitindo aos usuários negociar, apostar, trocar ou fazer mercado enquanto protegem informações pessoais.
  As transações Penumbra usam criptografia de ponta a ponta e provas ZK, portanto, as informações são visíveis apenas para o remetente e o destinatário (e qualquer parte que eles escolherem divulgar), não para o público. Penumbra suporta IBC (comunicação inter-blockchain) privada e transfere quaisquer ativos IBC para sua pool blindada de cadeia cruzada. Inspirada no Zcash, a pool blindada da Penumbra foi aprimorada para interoperabilidade perfeita e suporte de cadeia cruzada.
  O projeto lançou sua mainnet e arrecadou US$4,75 milhões em financiamento semente em novembro de 2021, liderado pela Dragonfly com a participação da Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems e Strangelove.

• Panther Protocol
  O Protocolo Panther é uma solução de ponta a ponta que se baseia na infraestrutura de privacidade on-chain para entidades compatíveis com VASP, permitindo que os usuários negociem, apostem e interajam preservando a privacidade. Panther suporta várias redes, incluindo Ethereum, Polygon, Flare, Near e Avalanche.
  Panther oferece uma arquitetura modular e descentralizada, permitindo que os administradores de blocos simplifiquem a criação de zonas de negociação regulamentadas. Ele usa segurança de dados baseada em conhecimento zero e MPC para construir soluções DeFi que oferecem aos usuários privacidade aprimorada. Panther também fornece aos desenvolvedores primitivas ZK e provas de confiança para construir soluções de gerenciamento de identidade preservadora de privacidade, sistemas de votação e serviços de validação de dados.
  Atualmente na fase de testnet, a Panther foi fundada em 2020 e arrecadou US$ 8 milhões em uma rodada privada, seguida por uma rodada pública de US$ 22 milhões em 2021. A rodada privada incluiu investidores como GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading e CSP DAO.

• Railgun
  Railgun é um sistema de contrato inteligente que usa provas de conhecimento zero para fornecer aos usuários privacidade ao negociar, alavancar ou adicionar liquidez por meio de aplicativos descentralizados (dApps).
  Os usuários do Railgun podem configurar carteiras não custodiais com endereços zk privados, protegendo quaisquer tokens ERC-20 ou NFTs para seu endereço zk escolhido. Uma vez protegidos, os tokens, saldos e transações são totalmente criptografados, permitindo acesso e interações DeFi anônimas. O Railgun suporta privacidade multi-cadeia e pode ser facilmente integrado com dApps na Ethereum, Polygon, BNB Chain e Arbitrum.
  Fundada em 2021, Railgun recebeu um investimento de $10 milhões da DCG em 2022.

Conclusão

Como uma solução alternativa, as dark pools têm uma importância significativa nos mercados financeiros tradicionais e nas criptomoedas. Sua existência oferece inúmeros benefícios para investidores institucionais, incluindo proteção de privacidade, redução do impacto no mercado, minimização dos riscos de manipulação e custos de transação mais baixos.

Embora as dark pools enfrentem desafios significativos, como riscos regulatórios e complexidade técnica, espera-se que o desenvolvimento contínuo e o aprimoramento de soluções descentralizadas ofereçam mais opções de privacidade para usuários de cripto e investidores institucionais, ao mesmo tempo em que impulsionam o crescimento do valor em todo o setor de finanças descentralizadas.


Referências
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2]https://pt.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4]https://docs.renegade.fi