En résumé,

Aave est le plus grand et le plus éprouvé des protocoles de prêt et d'emprunt décentralisé.

En tant que leader incontesté de la catégorie des prêts et emprunts sur la chaîne de blocs, avec un avantage défensif et durable, nous pensons que Aave est extrêmement sous-évalué en tant que leader de sa catégorie dans l'un des secteurs les plus importants de la crypto et qu'il a un potentiel de croissance substantiel que le marché n'a pas encore anticipé.

Aave a été lancé sur le réseau principal d'Ethereum en janvier 2020, ce qui en fait sa cinquième année d'opérations. Depuis lors, il s'est imposé comme l'un des protocoles les plus éprouvés de DeFi et du secteur du prêt/emprunt. Pour témoigner de cela, Aave est actuellement le plus grand protocole d'emprunt/prêt avec 7,5 milliards de dollars de prêts actifs, soit 5 fois le montant du deuxième plus grand protocole - Spark.

(Données au 5 août 2024)

Les métriques du protocole sont en croissance et ont dépassé les sommets du cycle précédent

Aave se distingue également comme l'un des rares protocoles DeFi ayant dépassé leurs mesures du marché haussier de 2021. Par exemple, son chiffre d'affaires trimestriel a dépassé celui du 4T21 qui était le pic du marché haussier. Notamment, la croissance du chiffre d'affaires a continué à s'accélérer de manière séquentielle même lorsque le marché est resté latéral de nov. 2022 à oct. 2023. La croissance est restée forte, augmentant de 50 à 60 % T/T alors que le marché repartait à la hausse au 1T24 et 2T24.

(Source: Token Terminal)

La TVL d'Aave a presque doublé depuis le début de l'année, grâce à une augmentation des dépôts et à une hausse des prix des actifs de garantie sous-jacents tels que WBTC et ETH. En conséquence, la TVL a retrouvé 51 % des niveaux de pointe du cycle 2021, ce qui illustre sa résilience par rapport à d'autres protocoles DeFi de premier plan.

Données en date du 5 août 2024

La qualité supérieure des revenus démontre l'adéquation du produit au marché

Les revenus d'Aave ont atteint leur apogée lors du dernier cycle, à une époque où plusieurs plateformes de contrats intelligents comme Polygon, Avalanche et Fantom dépensaient des montants considérables d'incitations en jetons pour attirer les utilisateurs et la liquidité. Cela a entraîné des niveaux insoutenables de capital mercenaire et d'effet de levier, ce qui a soutenu les chiffres de revenus pour la plupart des protocoles pendant cette période.

Avance rapide jusqu'à aujourd'hui, les incitations en jetons des chaînes hôtes se sont taris, et les incitations en jetons d'Aave sont réduites à des montants négligeables.

(Source: Token Terminal)

Cela indique que la croissance des indicateurs au cours des derniers mois a été organique et durable, principalement due au retour de la spéculation sur le marché qui fait augmenter les prêts actifs et les taux d'emprunt.

De plus, Aave a démontré sa capacité à développer ses fondamentaux même pendant les périodes de spéculation en déclin. Lors de la chute généralisée du marché des actifs à risque mondiaux début août, les revenus d'Aave sont restés résilients car il a réussi à capturer les frais de liquidation lors du remboursement des prêts. Cela témoigne également de sa capacité à résister à la volatilité du marché sur différentes bases de garantie et chaînes.

(Data as of 5th Aug Source: TokenLogic)

Malgré une reprise solide des fondamentaux, Aave se négocie aux multiples les plus bas depuis trois ans

Malgré une forte reprise des indicateurs ces derniers mois, le ratio P/S d'Aave reste déprimé à 17x après être tombé à son plus bas niveau en 3 ans, bien en dessous de la médiane de 62x sur 3 ans.

(Source: Coingecko, Token Terminal)

Aave est bien placé pour étendre sa domination dans la Finance Décentralisée Lending & Borrowing

Le fossé d'Aave est principalement constitué des 4 points suivants :

Historique de gestion de la sécurité du protocole : La plupart des nouveaux protocoles de prêt connaissent des incidents de sécurité au cours de leur première année d'exploitation. Aave fonctionne sans incident majeur au niveau du contrat intelligent à ce jour. L'historique en matière de sécurité d'Aave est 

1. La gestion robuste des risques de la plate-forme est souvent la priorité absolue des utilisateurs de DeFi lorsqu'ils choisissent une plate-forme de prêt, en particulier pour les gros utilisateurs baleines disposant de fonds importants.
2. Effets de réseau à deux faces : le prêt/emprunt DeFi est un marché classique à deux faces. Les déposants et les emprunteurs forment les côtés offre et demande. La croissance d'un côté stimule la croissance de l'autre, ce qui rend de plus en plus difficile pour les concurrents ultérieurs de rattraper leur retard. De plus, plus abondante est la liquidité globale de la plateforme, plus fluide est l'entrée et la sortie de liquidité pour les déposants et les emprunteurs, ce qui la rend plus attractive pour les utilisateurs de grands fonds, qui stimulent à leur tour la croissance ultérieure de l'activité de la plateforme.
3. Une excellente gestion de DAO : Le protocole Aave a pleinement mis en œuvre une gestion basée sur le DAO. Comparé aux modèles de gestion d'équipe centralisée, la gestion basée sur le DAO offre une plus grande transparence des informations et des discussions communautaires plus approfondies sur les décisions importantes. De plus, la communauté DAO d'Aave comprend un groupe d'institutions professionnelles ayant des niveaux élevés de gouvernance, comprenant des fournisseurs de services de gestion des risques de premier plan, des teneurs de marché, des équipes de développement tierces et des équipes de conseil financier. Cette source diversifiée de participants entraîne une participation active à la gouvernance.
4. Positionnement de l'écosystème multi-chaîne : Aave est déployé sur presque toutes les principales chaînes EVM L1/L2, et son TVL (Total Value Locked) est en position de leader sur toutes les chaînes où il est déployé, à l'exception de BNB Chain. Dans la prochaine version V4 d'Aave, la liquidité inter-chaînes sera liée, rendant les avantages de la liquidité inter-chaînes encore plus évidents. Voir l'image ci-dessous pour plus de détails:

(Données au 5 août Source : DeFiLlama)

Tokenomics revue pour stimuler l'accumulation de valeur et éliminer le surplomb de réduction

L'initiative Aave Chan vient de lancer unpropositionpour réviser l'économie de jeton de $AAVE, ce qui améliorera l'utilité du jeton en introduisant un mécanisme de partage des revenus

La première grande évolution consisterait à éliminer le risque de $AAVEêtre réduite lorsque vous mobilisez le Module de Sécurité.

● À l’heure actuelle, les jalonneurs de $AAVE (stkAAVE - TVL de 228 millions de dollars) et $AAVE /$ETHLes jetons LP Balancer (stkABPT - $99m TVL) dans le module de sécurité s'exposent à avoir leurs jetons réduits pour couvrir les événements de déficit.

● Cependant, stkAAVE et stkABPT ne sont pas de bons actifs de couverture étant donné le manque de corrélation avec les actifs de garantie accumulant des dettes douteuses. La pression de vente sur $AAVEpendant de tels événements, la couverture serait également réduite en cercle.

● Dans le nouveau module de sécurité parapluie, stkAAVE et stkABPT seraient remplacés par des stk aTokens commençant par aUSDC et awETH. Les fournisseurs de aUSDC et awETH peuvent choisir de mettre leurs actifs en jeu pour gagner des frais supplémentaires (en $AAVE, $GHO, les revenus du protocole) en plus des intérêts perçus auprès des emprunteurs. Ces actifs mis en jeu peuvent être réduits et brûlés lors d'un événement de déficit.

● Ce arrangement est bénéfique pour les utilisateurs de la plateforme ainsi que $AAVEtitulaires de jetons.

De plus, plus de moteurs de demande pour $AAVEsera introduit via des mécanismes de partage des revenus.

● Introduction de Anti-GHO

○ Actuellement, les utilisateurs de stkAAVE bénéficient d'une réduction de 3% sur le minting et l'emprunt $GHO.

○ Cela sera remplacé par un nouveau jeton "anti-GHO" qui est généré par les détenteurs de stkAAVE qui émettent des GHO. La génération d'Anti-GHO se fait de manière linéaire et est proportionnelle aux intérêts accumulés par tous les emprunteurs de GHO.

○ Anti-GHO peut être réclamé par les utilisateurs et utilisé de 2 manières :

■ Brûlez Anti-GHO pour émettre GHO, qui peut être utilisé pour rembourser la dette gratuitement

■ Déposez dans le module de sécurité GHO pour stkGHO

○ Cela renforce l'alignement des dépositaires AAVE avec les emprunteurs GHO et constitue une première étape vers une stratégie plus large de partage des revenus.

● Programme de Brûlage et de Distribution

○ Aave permettra de rediriger les revenus excédentaires du protocole vers les détenteurs de jetons sous réserve des conditions suivantes :

■ Les avoirs nets d’Aave Collector correspondent à 2 coûts récurrents annuels des prestataires de services au cours des 30 derniers jours.

■ Le revenu annualisé sur 90 jours du protocole Aave représente 150 % de toutes les dépenses de protocole YTD, y compris le budget d'acquisition AAVE et les budgets parapluie aWETH & aUSDC.

○ Nous commencerons à observer des rachats constants à 8 chiffres du protocole Aave à partir de maintenant et nous sommes prêts à continuer à croître alors que le protocole Aave continue de se développer à partir d'ici.

En outre $AAVEest presque entièrement dilué sans déverrouillage majeur de l'approvisionnement futur, un contraste frappant avec les lancements récents qui ont saigné lors de l'événement de génération de jetons (TGE) en raison de la faible flottaison et de la dynamique de la valorisation entièrement diluée (FDV) élevée.

Une croissance significative à venir pour Aave

Aave a plusieurs facteurs de croissance devant elle et est également bien positionné pour bénéficier de la croissance séculaire des crypto en tant que classe d'actifs. Fondamentalement, les revenus d'Aave peuvent croître de multiples façons :

Aave v4

Aave V4 est prêt à améliorer encore ses capacités et à mettre le protocole sur la bonne voie pour intégrer le prochain milliard d’utilisateurs dans la DeFi. Tout d’abord, Aave se concentrera sur la révolution de l’expérience utilisateur d’interaction avec la DeFi grâce à la création d’une couche de liquidité unifiée. En permettant un accès transparent à la liquidité sur plusieurs réseaux (EVM et éventuellement non-EVM), Aave éliminera la complexité des transitions inter-chaînes pour les emprunts et les prêts. La couche de liquidité unifiée s’appuiera également fortement sur l’abstraction des comptes et les comptes intelligents pour permettre aux utilisateurs de gérer plusieurs positions sur des actifs isolés.

Deuxièmement, Aave améliorera l'accessibilité à sa plateforme en s'étendant à d'autres chaînes et en intégrant de nouvelles classes d'actifs. En juin, la communauté Aave a approuvé le déploiement du protocole sur zkSync. Cette décision marque l'entrée d'Aave sur son 13e réseau blockchain. Peu après, en juillet, la Fondation Aptos a rédigé une proposition pour qu'Aave se déploie sur Aptos. Si elle est adoptée, le déploiement sur Aptos serait la première incursion d'Aave dans un réseau non-EVM et consoliderait davantage sa position en tant que véritable puissance DeFi multi-chaînes. De plus, Aave explorerait également l'intégration de produits basés sur RWA, qui seraient construits autour de GHO. Cette décision a le potentiel de combler la finance traditionnelle avec la DeFi, attirant les investisseurs institutionnels et apportant un afflux de nouveaux capitaux dans l'écosystème Aave.

Ces développements ont abouti à la création du réseau Aave, qui serait le hub central où les parties prenantes interagiraient avec le protocole. GHO serait utilisé pour les frais, tandis que AAVE serait l'actif principal de mise en jeu pour les validateurs décentralisés. Étant donné que le réseau Aave sera développé soit comme un réseau L1 ou L2, nous nous attendons à ce que le marché revalorise son jeton en conséquence, reflétant les couches d'infrastructure supplémentaires en cours de construction.

La croissance est positivement liée à la croissance du BTC & de l'ETH en tant que classe d'actifs

L'introduction des ETF Bitcoin et Ethereum cette année représente un moment décisif pour l'adoption des crypto-monnaies, offrant aux investisseurs un véhicule réglementé et familier pour s'exposer aux actifs numériques sans les complexités de la propriété directe. En réduisant les obstacles à l'entrée, ces ETF sont susceptibles d'attirer des capitaux importants de la part des investisseurs institutionnels et des participants particuliers, favorisant ainsi une intégration plus poussée des actifs numériques dans les portefeuilles traditionnels.

La croissance des marchés cryptographiques plus larges est un atout pour Aave, étant donné que plus de 75 % de sa base d'actifs est composée d'actifs non stables (principalement des actifs dérivés BTC et ETH). Ainsi, la TVL et la croissance des revenus d'Aave sont directement liées à la croissance de ces actifs.

La croissance est indexée sur l'approvisionnement en stablecoin

On peut également s’attendre à ce qu’Aave bénéficie de la croissance du marché des stablecoins. Alors que les banques centrales mondiales signalent un changement vers un cycle de baisse des taux, cela réduirait le coût d’opportunité pour les investisseurs à la recherche de sources de rendement. Cela pourrait catalyser la rotation des capitaux des instruments de rendement TradFi vers le farming de stablecoins dans la DeFi pour accéder à des rendements plus attractifs. En outre, nous pouvons nous attendre à un comportement de recherche de risque plus élevé dans les marchés haussiers, ce qui contribue à augmenter l’utilisation des emprunts de stablecoins sur des plateformes comme Aave.

Réflexions finales

Pour réitérer, nous sommes optimistes quant aux perspectives d’Aave en tant que projet leader sur le marché important et croissant des prêts et emprunts décentralisés. Nous avons décrit plus en détail les principaux moteurs qui sous-tendent la croissance future et détaillé comment chacun d’entre eux pourrait encore se développer.

Nous pensons également qu'Aave continuera de dominer la part de marché en raison des solides effets de réseau qu'il a construits, alimentés par la liquidité et la compatibilité du jeton. La prochaine mise à niveau de la tokenomique servira à améliorer encore la sécurité du protocole et à renforcer davantage l'aspect de capture de valeur de celui-ci.

Au cours des dernières années, le marché a regroupé tous les protocoles DeFi dans le même panier et les a tarifés comme s’il s’agissait de protocoles avec peu de croissance à venir. C’est ce qui ressort de la tendance à la hausse de la TVL et du chiffre d’affaires d’Aave, tandis que ses multiples de valorisation se compriment. Nous pensons que de tels écarts de valorisation et de fondamentaux ne dureront pas longtemps et $AAVEoffre certaines des meilleures opportunités d'investissement ajustées au risque dans la crypto maintenant.

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