Пересылайте оригинальное название«Новая волна доходных стейблкоинов»

• Новая волна доходных стейблкоинов генерирует доходность из трех различных источников: реальных активов, стейкинга токенов уровня 1 и ставок финансирования от бессрочных фьючерсных контрактов;
• Ethena предлагает самую высокую, но наиболее волатильную доходность, в то время как протоколы Ondo и Mountain ограничивают пользователей из США в снижении регуляторного риска для распределения процентного дохода;
• Модель Lybra, перенаправляющая доходность стейкинга $ETH стейблкоины, выделяется как наиболее децентрализованная, но сталкивается с проблемой стимулов;
• USDe от Ethena и USDM от Mountain лидируют по принятию стейблкоинов с точки зрения количества держателей и вариантов использования DeFi;

Раздел 1 - Три разных источника дохода

В отличие от предыдущего криптобычьего цикла, когда алгоритмические стейблкоины полагались на субсидии или инфляцию нативных токенов, чтобы обеспечить высокую, но неустойчивую доходность, что в конечном итоге привело к краху таких проектов, как UST от Terra/Luna, текущий цикл инноваций в стейблкоинах обеспечивает источники дохода из законных источников.

Новая волна инноваций в стейблкоинах, приносящих доходность, в первую очередь опирается на три источника доходности:

Доходность казначейских облигаций США

Централизованные стейблкоины обеспечены депозитами в долларах США и краткосрочными казначейскими облигациями правительства США, которые считаются самыми безопасными активами на традиционном финансовом рынке. Два крупнейших стейблкоина USDT и USDC в настоящее время получают миллиарды процентного дохода в год от казначейских облигаций США и не передают ни один из этих заработанных процентов держателям стейблкоинов.

Напротив, новые участники централизованного рынка стейблкоинов стремятся бросить вызов доминирующему положению USDT и USDC, передавая процентный доход, полученный от их обеспеченных активов, держателям стейблкоинов. USDY от Ondo и USDM от Mountain Protocol — два типичных примера, оба предлагают держателям стейблкоинов доходность около 5%.

Доходность от стейкинга блокчейна уровня 1

Источником дохода второй категории является доход от стейкинга нативного токена блокчейна уровня 1. eUSD от Lybra на Ethereum и новый стейблкоин на Marginfi от Solana позволяют пользователям использовать ликвидные токены в стейкинге (LST), такие как stETH и jitoSOL, в качестве залога для чеканки стейблкоинов. Это типичные типы стейблкоинов с обеспеченной долговой позицией (CDP), механизм аналогичен DAI от MakerDAO.

В отличие от традиционных типов стейблкоинов CDP, когда минтеры заимствуют стейблкоины, используя LST в качестве залога, они не несут никаких затрат на заимствование или процентов по займу стейблкоинов. Вместо этого стоимость заимствования и проценты по кредиту стейблкоина покрываются доходом, полученным от LST в качестве залога. Другими словами, доходность, полученная от LST минтерами, перенаправляется держателям стейблкоинов.

Доходность от структурированной стратегии

USDe от Ethena — это синтетический стейблкоин, обеспеченный дельта-нейтральной позицией BTC и ETH и фармящий доходность от ставки финансирования. Пользователи могут внести свои ETH или ликвидные ETH в стейкинге, такие как stETH, для чеканки стейблкоина USDe, выпущенного Ethena. Затем протокол открывает короткие позиции ETH на централизованных биржах против ETH, принадлежащих протоколу. Это ставит протокол Ethena в дельта-нейтральную позицию, гарантируя, что он не подвержен влиянию изменений цен. Протокол сотрудничает с крупнейшими биржами деривативов, включая Binance, OKX, Derbit и т. д.

Протокол использует внебиржевые депозитарные счета, защищенные MPC, для доступа к ликвидности на централизованных биржах. Это означает, что протокол не подвержен риску хранения, связанному с централизованными биржами, поскольку все активы протокола хранятся регулируемыми хранителями цифровых активов институционального уровня.

Стейблкоин USDe обеспечен дельта-нейтральной стратегией. Протокол генерирует доход из двух источников: 1) доходности от стейкинга ETH и 2) доходности от ставки финансирования. Исторически сложилось так, что участники, которые открывают короткую позицию по ETH, получают положительную ставку финансирования. А на нынешнем бычьем рынке, где большинство участников рынка открывают длинные позиции по ETH, ставка финансирования коротких позиций очень выгодна.

Раздел 2 - Особенности стейблкоинов, приносящих доходность

Доллар США Ethena полагается на положительную ставку фондирования

USDe Ethena обеспечивает впечатляющую доходность до 30%, полученную за счет положительных ставок финансирования на рынке бессрочных фьючерсов. На рынке бессрочных фьючерсов механизм ставки финансирования периодически корректирует стоимость между длинными и короткими позициями. Когда спрос на длинные позиции выше, чем на короткие, ставка финансирования положительна, и ставка финансирования выплачивается от покупателей длинных фьючерсов покупателям коротких фьючерсов. Во время бычьего рынка криптовалют положительная ставка финансирования может быть значительно высокой, что позволяет короткой позиции Ethena получить значительную выплату по ставке финансирования.

По словам Ethena, исторически даже во время медвежьего рынка наблюдалась положительная ставка финансирования. Так, в 2021 году ставка финансирования составляла 18%, в 2022 году — 0,6%, в 2023 году — 7%. Это означает, что Ethena может обеспечить более высокую доходность стейблкоинов даже в условиях медвежьего рынка, поскольку доходность основного стейблкоина составляет менее 1% во время медвежьего рынка криптовалют 2022/2023 года. Тем не менее, прошлые результаты не являются гарантией на будущее, и доходность очень чувствительна к рыночным условиям. Во время коррекций рынка доходность от положительной ставки фондирования может резко колебаться, поскольку спрос на длинные позиции сокращается. Недавняя коррекция рынка уже обрушила доходность USDe с 35% до 15%.

Несмотря на то, что отрицательная ставка финансирования может быть отрицательной, когда спрос на длинные позиции меньше, чем на короткие, отрицательные ставки финансирования не являются постоянными и имеют тенденцию возвращаться к положительному среднему значению. У протокола есть резервный фонд, в который можно вмешаться, когда совокупная доходность от стейкинга ETH и ставка финансирования отрицательны, гарантируя, что пользователи не испытают отрицательную доходность.

USDe Ethena подкреплен $ETH структурированной торговой стратегией. Несмотря на то, что $ETH является крипто-нативным активом, стратегия торговли и хеджирования осуществляется на централизованных биржах и с участием регулируемых криптокастодианов. В результате USDe не квалифицируется как децентрализованный стейблкоин.

eUSD от Lybra нуждается в стимулировании минтеров стейблкоинов

eUSD от Lybra чеканится с использованием ликвидных стейкинговых $ETH с избыточным обеспечением, доходность стейблкоина зависит от доходности стейкинга $ETH. Этот метод использует криптонативные активы и выполняется полностью в блокчейне, поэтому считается децентрализованным стейблкоином. Доход от стейкинга от минтеров перенаправляется держателям стейблкоинов. Несмотря на то, что это обеспечивает держателям стейблкоинов устойчивую реальную доходность, у держателей stETH нет достаточных стимулов для создания стейблкоина и отказа от дохода от стейкинга. Следовательно, протокол должен полагаться на свою собственную эмиссию токенов $LBR для субсидирования минтеров стейблкоинов.

Кроме того, хотя доходность стейблкоина в 5% была привлекательной на медвежьем рынке, она не дотягивает до привлекательности на бычьем рынке, где более авторитетные стейблкоины могут заработать более 10% за счет кредитования DeFi.

USDY и USDM ограничивают пользователей из США с целью распределения процентов

Процентные централизованные стейблкоины Ondo Finance и Mountain Protocol нацелены на нишевый рынок, недостаточно обслуживаемый USDC и USDT. Как USDC, так и USDT не распределяют полученный процентный доход между держателями стейблкоинов из-за неопределенности регулирования в США. Их главная проблема заключается в том, что они могут быть классифицированы как ценные бумаги, выплачивая проценты по стейблкоинам, или они потенциально могут нарушать законы, предлагая проценты без банковской лицензии. USDY и USDM предпочитают обслуживать только не-США. пользователей, ограничивая граждан США в использовании их стейблкоинов.

Раздел 3 - Принятие и стабильность

Хороший стейблкоин должен иметь кейсы использования в DeFi, глубокую ликвидность на биржах и большое количество уникальных держателей. Хотя эти недавно появившиеся стейблкоины, приносящие доходность, не смогут бросить вызов рыночным позициям USDT и USDC в обозримом будущем, каждый из них предпринял различные стратегии для расширения их распространения.

Среди четырех обсуждаемых стейблкоинов USDC от Mountain и USDe от Ethena демонстрируют довольно хорошее принятие с точки зрения количества держателей и вариантов использования Defi.

Большая часть USDM находится в основной сети Ethereum, за ней следует Manta Pacific, а также есть небольшие балансы, хранящиеся на Base, Arbitrum и Optimism. Протокол Mountain заключил партнерское соглашение с одним из ведущих Ethereum Layer 2 Manta Pacific, где USDM является основным стейблкоином в экосистеме Manta Pacific и используется в DeFi. USDM можно использовать в качестве залога в крупнейшем протоколе кредитования Manta Pacific LayerBank.

Ethena, как в настоящее время самый популярный новый проект стейблкоина, сотрудничает с основными протоколами DeFi в экосистеме Ethereum. Партнерство с MakerDAO и Morpho позволяет пользователям использовать USDe в качестве залога для чеканки DAI на сумму до 1 миллиарда.

USDY от Ondo Finance находится на ранней стадии внедрения. Протокол завоевал заслуживающие внимания партнерские отношения с гигантом Tradfi BlackRock и ведущими сетями уровня 1 и уровня 2, включая Solana, Mantle Network и Sui. Эти партнерства обладают потенциалом для значительного расширения внедрения. Ondo Finance является ведущим проектом в области текущих активов реального мира (RWA) со значительной полностью разводненной рыночной капитализацией. Несмотря на то, что у него есть сильная поддержка и партнерские отношения, следует отметить, что два продукта стейблкоин USDY и OUSG US Treasuires в настоящее время имеют очень ограниченное количество держателей: USDY имеет менее 1000 держателей, а OUSG - менее 100 держателей.

Устойчивость

USDM от Mountain и USDe от Ethena торгуются очень близко к привязке к 1 доллару, в то время как USDY Ondo является токеном с начислением процентов и торгуется выше привязки к 1 доллару. В настоящее время Ondo работает над внедрением версии USDY с перебазированием, чтобы его можно было использовать в качестве обычного стейблкоина в долларах США.

Для eUSD Lybra наблюдается устойчивый депег ниже $1. eUSD полностью обеспечен ликвидными ETH в стейкинге, а минимальный коэффициент обеспечения составляет 150%. Протокол безопасен и подкреплен достаточным обеспечением. Депег можно отнести к дизайнерскому выбору. В случае стейблкоина с избыточным обеспечением, такого как eUSD, арбитражеры могут приобрести стейблкоины на открытом рынке с дисконтом, если стейблкоин торгуется ниже 1 доллара, а затем полностью погасить базовое обеспечение, получив таким образом прибыль. Такое арбитражное поведение приводит к росту цены стейблкоина до 1 доллара. Интересно, что для Lybra Finance у минтеров стейблкоинов есть возможность выбирать, можно ли погасить их позицию или нет. Многие пользователи предпочитают не активировать опцию погашения, что препятствует исполнению арбитража.

Ликвидность на DEX

Мы измерили ликвидность стейблкоина по проскальзыванию при обмене 100K и 1M на USDT в DEX-агрегаторе LlamaSwap. USDe имеет лучшую ликвидность с нулевым проскальзыванием при обмене 1 млн токенов. Стоит отметить, что USDM, будучи относительно небольшим по рыночной капитализации стейблкоинов, имеет довольно хорошую ликвидность.

Отказ:

1. Эта статья перепечатана с [tokeninsight]. Пересылаем оригинальное название«Новая волна доходных стейблкоинов». Все авторские права принадлежат оригинальному автору [0xEdwardyw]. Если у вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn , и они оперативно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводом статьи на другие языки занимается команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.