ETF BTC membuka pintu bagi banyak pembeli baru untuk melakukan alokasi bitcoin dalam portofolio mereka. Dampak ETF ETH jauh lebih tidak jelas.

Saya sangat optimis terhadap Bitcoin pada harga $25.000 ketika aplikasi ETF Blackrock diajukan dan sejak saat itu, Bitcoin telah menghasilkan keuntungan sebesar 2,6x, sementara ETH menghasilkan keuntungan sebesar 2,1x. Sejak titik terendah siklus, BTC menghasilkan keuntungan sebesar 4,0x dan ETH menghasilkan keuntungan yang sama, yaitu 4,0x. Jadi, seberapa besar keuntungan yang akan diberikan oleh ETF ETH? Saya berpendapat bahwa tidak banyak kecuali jika Ethereum mengembangkan jalur yang menarik untuk meningkatkan ekonominya.

Analisis Aliran

Secara total, Bitcoin ETF telah mengumpulkan AUM sebesar $50 miliar - jumlah yang mengesankan. Namun, ketika Anda memecah arus masuk bersih sejak diluncurkan dengan mengisolasi AUM GBTC yang sudah ada dan rotasi, Anda memiliki arus masuk bersih sebesar $14,5 miliar. Namun, ini bukan arus masuk yang sebenarnya karena telah ada banyak aliran netral delta yang perlu diperhitungkan - yaitu perdagangan Basis (jual berjangka, beli ETF spot) dan rotasi spot. Melihat data CME dan analisis pemegang ETF, saya memperkirakan sekitar $4,5 miliar aliran bersih dapat dikaitkan dengan perdagangan Basis. Para ahli ETF menyarankan bahwa juga terjadi konversi signifikan dari spot BTC ke ETF oleh pemegang besar seperti BlockOne, dll - dengan perkiraan sekitar $5 miliar. Dengan mengabaikan aliran ini, kita mencapai pembelian bersih sebenarnya sebesar $5 miliar dari Bitcoin ETF

Dari sini kita dapat dengan mudah mengekstrapolasi ke Ethereum.@EricBalchunasEstimasi @EricBalchunas adalah arus ETH bisa mencapai 10% dari BTC. Ini menempatkan arus pembelian bersih sebenarnya sebesar $0,5 miliar dalam 6 bulan dan arus bersih yang dilaporkan sebesar $1,5 miliar. Meskipun Balchunas salah tentang peluang persetujuannya, saya percaya ketidakminatannya / kepesimisannya pada ETF ETH di kursinya adalah informatif dan mencerminkan minat tradfi yang lebih luas.

Secara pribadi, kasus dasar saya adalah 15%. Mulai dengan BTC $5B neto yang sebenarnya, menyesuaikan kapitalisasi pasar ETH yang merupakan 33% dari BTC dan faktor akses* 0.5, kita mendapatkan pembelian bersih sebesar $0.84b dan pembelian neto dilaporkan sebesar $2.52b. Ada beberapa argumen yang masuk akal bahwa ada lebih sedikit ETHE yang berlebihan dibandingkan dengan GBTC, jadi skenario optimis yang saya harapkan adalah pembelian bersih sebesar $1.5b dan pembelian neto dilaporkan sebesar $4.5b. Ini akan menjadi sekitar 30% dari aliran BTC.

Dalam kedua kasus tersebut, pembelian bersih sebenarnya jauh lebih rendah dari aliran derivatif yang mendahului ETF yang mencapai $2.8 miliar dan ini tidak termasuk dari segi spot. Ini mengimplikasikan bahwa ETF lebih dari dihargai.

Faktor akses disesuaikan untuk aliran yang memungkinkan ETF secara khusus memanfaatkan BTC lebih dari ETH karena basis pemegang yang berbeda. Misalnya, BTC adalah aset makro dengan daya tarik yang lebih tinggi bagi institusi dengan masalah akses - dana makro, pensiun, dana amal, dan SWF. Sedangkan ETH lebih merupakan aset teknologi yang menarik bagi VC, dana kripto, teknolog, ritel, dan sebagainya yang tidak terbatas dalam mengakses kripto. 50% berasal dari membandingkan rasio CME OI dengan kapitalisasi pasar ETH vs BTC

Melihat data CME, ETH memiliki OI yang jauh lebih sedikit daripada BTC sebelum peluncuran ETF. Sekitar 0,30% dari pasokan diwakili dalam OI vs 0,6% pasokan BTC. Awalnya saya melihat ini sebagai tanda "keawalan", tetapi seseorang juga bisa berpendapat bahwa hal ini menunjukkan kurangnya minat uang tradfi pintar dalam ETF ETH. Pedagang di pasar memiliki perdagangan yang bagus dengan BTC dan mereka cenderung memiliki informasi yang baik, jadi jika mereka tidak mengulanginya untuk ETH maka harus ada alasan yang baik, yang mungkin mengimplikasikan intel aliran yang lemah.

Bagaimana $5 miliar membawa BTC dari $40.000 menjadi $65.000?

Jawaban singkatnya adalah tidak. Telah banyak pembeli lain di pasar spot. Bitcoin adalah aset yang benar-benar telah menjadi valid secara global sebagai aset portofolio kunci dan memiliki banyak akumulator struktural- Saylor, Tether, kantor keluarga, ritel HNWI, dll. ETH juga memiliki beberapa akumulator struktural tetapi saya percaya dalam skala yang lebih kecil dari BTC.

Ingatlah bahwa Bitcoin pernah mencapai $69k / kepemilikan BTC sebesar $1.2T+ sebelum ETF bahkan ada. Peserta pasar/institusi memiliki persentase besar dari spot crypto. Coinbase memiliki $193M di bawah pengawasan dan $100M di antaranya berasal dari program institusional mereka. Pada tahun 2021, Bitgo melaporkan $60M dalam AUC, Binance menjadi penjagaan $100M+. Setelah 6 bulan, ETF mengawasi 4% dari total pasokan bitcoin, itu bermakna, tetapi hanya sebagian dari persamaan permintaan.

jangka panjang $BTCAliran permintaan tahun ini saya perkirakan sekitar $40-130B+

Salah satu dosa kardinal paling umum dari investor/pedagang kripto adalah kurang menghargai jumlah kekayaan/pendapatan/likuiditas di dunia dan dampaknya pada kripto. Kita sering mendengar statistik tentang kapitalisasi pasar emas, saham, real estat sehingga kemungkinan berubah menjadi kebisingan bagi banyak orang. Banyak orang di dunia kripto terjebak dalam gelembung kripto mereka sendiri, tetapi semakin Anda melakukan perjalanan dan bertemu dengan pemilik bisnis lainnya, HNWI, dll, semakin Anda menyadari betapa besar jumlah uang di dunia ini dan berapa banyak yang dapat masuk ke dalamnya.$BTC/crypto. Biar saya gambarkan ini dengan latihan perkiraan ukuran permintaan yang kasar.

Pendapatan rata-rata rumah tangga AS adalah 105 ribu dolar. Ada 124 juta rumah tangga di AS, yang berarti pendapatan tahunan agregat di AS melintasi individu adalah $13 TRILYUN. AS adalah 25% dari GDP, jadi pendapatan agregat global adalah ~$52T.

Kepemilikan kripto global rata-rata adalah 10%. Di AS ~ 15% dan setinggi 25-30% di UEA. Dengan asumsi pemilik crypto hanya mengalokasikan 1% dari pendapatan mereka setiap tahun, itu berarti $ 52 miliar membeli BTC setiap tahun dan $ 150 juta setiap hari. Secara realistis, pembelian ini tidak linier dan memiliki banyak variasi harian tergantung pada variabel musiman. Perlu diingat, ini adalah perkiraan untuk aliran non-ETF / pra-ETF. Orang-orang tampaknya lupa bahwa ada permintaan konsisten yang sangat besar untuk Bitcoin bahkan sebelum ETF ini disetujui. Menurut Anda, bagaimana Bitcoin bisa menjadi aset triliun dolar dan secara konsisten cenderung lebih tinggi selama 10 tahun terakhir?

Estimasi ini cukup konservatif karena beberapa alasan. (1) Anda mungkin melihat alokasi lebih dari 1%. Para pengikut setia menempatkan lebih dari 50%. Alokasi rata-rata mungkin sebenarnya 3-5% secara rata-rata? (2) Alokasi dari bisnis, dana makro, dana pensiun, dana kekayaan negara, dll tidak termasuk di sini dan mungkin sekitar pada tingkat yang sama.

Bagaimana dengan Gunung Gox? Celcius? Penjualan USG? Emisi Penambang? Ini telah menjadi argumen beruang bagi banyak orang tetapi kenyataannya adalah ketika Anda mengukur arus beli - mereka mengerdilkan semua aliran penjualan ini disatukan. Tabel di bawah ini menunjukkan penjualan ini berjumlah ~ $ 17b. Dan emisi non pertambangan juga tidak berulang/hilang setelah tahun ini. Trader / Investor di ruang ini selalu terlalu menekankan apa yang bisa mereka lihat. Buka mata Anda dan pahami ukuran aliran yang tidak dinyatakan secara publik.

Sekarang tambahkan pada ini aliran masuk ETF. Hanya batas bawah perkiraan mencakup aliran jual itu sendiri. Tetapi baru-baru ini kita telah melihat banyak hari di atas batas atas. Tidak akan terkejut melihat kita berjalan pada $100-200m + harian dalam sebulan ke depan. Sebenarnya, apa argumen beruang di sini?

Penghargaan besar untuk orang-orang seperti @cburniskeTapi saya masih percaya peluncuran ETF ini tidak dapat dibandingkan dengan acara sebelumnya seperti CME futures, Coinbase IPO, dll dan kita tidak menghabiskan waktu di bawah 40 ribu dolar. 50-60 ribu dolar pada bulan Februari dan ATH pada bulan Maret.

Antara MSTR dan Tether, Anda sudah memiliki miliaran dolar tambahan untuk dibeli, tetapi bukan hanya itu, Anda juga memiliki posisi di bawah saat memasuki ETF. Pada saat itu, opini yang cukup populer adalah bahwa ETF adalah acara jual berita / puncak pasar. Jadi miliaran momen jangka pendek hingga panjang telah dijual dan perlu dibeli kembali (dampak aliran 2x). Di atas itu, kami memiliki posisi jual yang perlu dibeli kembali begitu aliran ETF terbukti signifikan. Minat terbuka sebenarnya turun menjelang peluncuran - cukup gila untuk dilihat.

Posisi untuk ETF ETH sangat berbeda. ETH berada 4x lebih rendah dibandingkan dengan BTC 2.75x sebelum peluncuran. OI CEX asli Crypto meningkat sebesar $2.1 miliar membawa OI mendekati level ATH. Pasar ini (semi) efisien. Tentu saja banyak penduduk asli kripto yang melihat kesuksesan ETF bitcoin mengharapkan hal yang sama untuk ETH dan telah melakukan posisi dengan sesuai.

Secara pribadi, saya percaya bahwa harapan-harapan para pemain kripto terlalu dibesar-besarkan dan terputus dari preferensi sejati para pengalokasi tradfi. Adalah wajar bahwa mereka yang jauh di dalam ruang kripto memiliki pikiran yang relatif tinggi dan ikut serta dalam Ethereum. Namun, pada kenyataannya, partisipasi dalam Ethereum jauh lebih sedikit sebagai alokasi portofolio kunci bagi banyak kelompok besar modal non kripto native.

Salah satu pitch paling umum untuk tradfi adalah Ethereum sebagai "aset teknologi". Komputer global, toko aplikasi Web3, lapisan penyelesaian keuangan terdesentralisasi, dan sebagainya. Ini adalah pitch yang bagus, dan saya sebelumnya membelinya dalam siklus sebelumnya, tetapi sulit untuk dijual jika Anda melihat angka sebenarnya.

Di siklus terakhir, Anda dapat menunjukkan tingkat pertumbuhan biaya dan menunjukkan DeFi dan NFT yang akan menciptakan lebih banyak biaya, arus kas, dll. dan membuat argumen yang meyakinkan untuk ini sebagai investasi teknologi dalam lensa yang sama dengan saham teknologi. Tetapi dalam siklus ini, kuantifikasi biaya menjadi kontraproduktif. Sebagian besar grafik akan menunjukkan pertumbuhan datar atau negatif. Ethereum adalah mesin uang, tetapi pada pendapatan tahunan 30 hari $1,5M, rasio PS 300x, rasio laba / PE negatif setelah inflasi, bagaimana analis akan membenarkan harga ini kepada kantor keluarga ayah mereka atau bos dana makro mereka?

Saya bahkan mengharapkan aliran fugazi (delta netral) selama beberapa minggu pertama akan lebih rendah karena dua alasan. Pertama, persetujuan tersebut adalah kejutan dan penerbit memiliki waktu yang jauh lebih sedikit untuk mempengaruhi pemegang besar agar mengonversi ETH mereka ke bentuk ETF. Alasan kedua adalah kurang menarik bagi pemegang untuk mengonversinya karena mereka perlu menyerahkan hasil dari staking atau farming atau menggunakan ETH sebagai jaminan di DeFi. Namun perlu diingat bahwa tingkat staking hanya 25%.

Apakah itu berarti ETH akan menjadi nol? Tentu saja tidak, pada beberapa harga akan dianggap sebagai nilai yang baik dan ketika BTC naik di masa depan, ETH akan ikut terbawa dalam beberapa hal. Sebelum diluncurkannya ETF, saya mengharapkan ETH diperdagangkan dari $3.000 hingga $3.800. Setelah diluncurkannya ETF, harapan saya adalah $2.400 hingga $3.000. Namun, jika BTC bergerak ke $100k pada akhir Q4/Q1 2025, maka itu dapat menyeret ETH ke ATH, tetapi dengan ETHBTC yang lebih rendah. Pada jangka waktu yang sangat lama, ada pengembangan yang dapat diharapkan dan Anda harus percaya bahwa Blackrock/Fink melakukan banyak pekerjaan untuk menempatkan beberapa rel keuangan pada blockchain & aset yang lebih ter-tokenisasi. Berapa banyak nilai yang diterjemahkan ke ETH dan pada timeline apa yang tidak pasti.

Saya mengharapkan penurunan berkelanjutan untuk ETHBTC dengan Rasio selama setahun ke depan berkisar antara 0,035 hingga 0,06. Meskipun kami memiliki ukuran sampel yang kecil, kami melihat ETHBTC membuat puncak lebih rendah setiap siklus, jadi ini seharusnya tidak mengherankan.

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [x.com]. Semua hak cipta milik penulis asli [Andrew Kang]. Jika ada keberatan terhadap pengutipan ini, silakan hubungi Gate Pelajaritim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.