暗号市場の進化の背後にあるドライビングフォースは、トークン経済のイノベーションであり、スマートコントラクトに基づくアルゴリズムの突破が過去10年間で重要な役割を果たしています。 Bitcoinに基づく初期のトークン拡張はかなり限定的であり、当時の技術とストーリーの欠如がトークン発行の障壁を作りました。 Ethereumのスマートコントラクトエコシステムが急速に発展するにつれて、いくつかの人々はスマートコントラクトをトークン発行モデルに統合する方法を探り始めました。ボンディングカーブは、初めてオンチェーンでアルゴリズム的なイノベーションの一つであり、トークン経済とトークンエンジニアリングに深い影響を与えました。この記事では、その核心的な概念を調べ、いくつかの実用例を分析することによってその役割について考察します。

固定供給から動的供給へ

初期のトークン発行モデルは、中央集権化と混乱の特徴を持っていました。プロジェクトは基本的なホワイトペーパーとピッチデッキだけで立ち上げられ、ロードショーでラウンドを重ね、巨額のトークン投資を受けることができました。しかし、その後はどうなったのでしょうか？中央集権化されたトークンモデルは最終的に価格の暴落をもたらし、規制のない状態では市場競争が崩壊しました。

これらのトークン発行モデルを振り返ると、多くの人々が、これらの初期アプローチの特定の特徴が市場の成長の可能性を制限していると考えています。

中央集権化：トークンの発行と取引は主に中央集権的な取引所を通じて行われました。

シングルアセット：エコシステム間の相互接続性は限定的であり、個々のブロックチェーンは通常、単一のアセットの流通を処理していました（ただし、USDTはBitcoinのOMNIレイヤーを介して流通していました）。

流動性制限：Proof of Work（PoW）システムの広範な使用により、長いブロック確認時間が引き起こされ、オンチェーンの転送が制限され、流動性が低下しました。

固定供給発行：固定供給トークンを使用するプロジェクトは、初期割り当てまたはコンセンサスレイヤーを通じてのみ配布されることができました。この堅牢なトークン経済は、変動する市況に適応できず、プロジェクトチームによる操作の余地を残し、過剰に膨らんだトークン価値に貢献しました。これらの問題が市場が持続的成長を達成できなかった理由の一部でした。

2017年、元Consensys社のエンジニアであるSimon de la Rouviereは、グループが共通の目標（および関心）の周りで調整し、共同で作成した価値を享受することを可能にする「キュレーションされたマーケット」システムを提案しました。このシステムはEthereumのスマートコントラクトフレームワーク上に構築され、基本層でプロトコル間の相互運用性を導入しました。その中心にあるのは「自動調整」という考えで、特定の資産を市場化したいと考えている人々がそれをオンチェーンで自動的に作成できるようにしました。ボンディングカーブに基づく連続トークンモデルは、この摩擦のない、仲介者を介さない参加モデルのアイデアから生まれました。

Simonは連続トークンモデルのいくつかの主要な特徴を説明しました:

トークンは、事前に定義されたアルゴリズムによって設定された価格でETH（または他のトークン）を使って鋳造されます。

トークンの価格は、既に流通しているトークンの数に依存します（例えば、トークンの価格=供給²）。

これらのトークンの目的は、ネットワークの運用やサービス中に「燃やされる」ことです。トークンが使用されると供給が減少し、鋳造コストが低下し、トークンが配布にのみ使用されないようにします。

このモデルは、ボンディングカーブが新しい分散型トークン発行手法を提供し、アプリケーションにより柔軟な供給管理を可能にすることを示しています。次に、これらのアルゴリズムが実際にどのように機能し、ボンディングカーブの潜在的な将来の応用について分析するために、いくつかの実世界のユースケースを探ってみましょう。

キュレーション

ボンディングカーブの主な使用例の1つは、シモンが最初に想定したように、キュレーションです。以前のキュレーションシステムでは、組織の連携不足や情報不足の問題が一般的でした。2つのプロジェクトを詳しく見てみましょう。

オーシャンプロトコル

オーシャンプロトコルは、AIデータのオープンな交換を容易にするために設計された分散型データ共有プロトコルです。このシステムのトークンエコノミクスは、関連データとサービスの利用可能性を最大化することを目指しています。従来のキュレーションされたマーケットでは、参加者は主に資産の売買によって関与を示します。オーシャンはこれを一歩進めて、これらの取引を実際のサービス提供にリンクさせることで、キュレートされた証明マーケットを作成しています。

このマーケットでは、各データセットはそれぞれ独自の「ドロップレット」ボンディングカーブで表されています。この曲線上では、ユーザーはトークンをステークしてブロック報酬を獲得することができます（特定のデータセットにステーキングしてその利用可能性を高めること）、またはトークンをアンステークすることができます。ステークされた「ドロップレット」はユーザーの注意を示す指標として機能します。

プロジェクトのストーリーラインからトークンの経済モデルまで、プロジェクトはデータセットがキュレーションの初期段階で平等な認識を得るために、一定の初期トークンの流入が必要です。データセットの利用性が高まるにつれて、後から参加することがよりコストがかかり、単一のデータセットに対するコンセンサスの過度な集中を防ぐバリアが生まれます。500個の「ドロップレット」後、トークンの鋳造コスト全体が直線的に増加します。

単純に言えば、データセットの価値を早く認識するユーザーは、ボンディングカーブを通じてそれに参加し、後で利益を得ることができます。これにより、キュレーション機能が果たされます。しかし、この曲線は、トークンの購入/販売とそれらが表すAIデータセットの間に遅延があり、これらのデータセットの利用可能性が常に保証されているわけではないため、利用可能なデータを選別するために追加のメカニズムが必要です。

エンジェルプロトコル

Delphi Digitalは、Terra上に構築された慈善寄付プロトコルであるAngel Protocolのトークン経済モデルを開発しました。このモデルでは、ボンディングカーブを使用しています。Angel Protocolには、寄付者、慈善団体、そして慈善市場でキュレーターとして活動するHALOトークンのステーカーである慈善支援者の3つの主要な参加者が存在します。目標は、慈善寄付とボンディングカーブを組み合わせて、関与する慈善団体の長期的な持続可能性を向上させることです。

このモデルでは、トークノミクスは、キュレーション、寄付、およびガバナンスなどのアクションを奨励し、時間の経過とともにステークホルダーの参加を促進するように設計されています。Bonding Curvesをキュレーションに使用する別のプロジェクトであるThe Graphに着想を得て、Delphiはトークンキュレーションレジストリを作成しました。このシステムでは、ユーザーはステーキングプールに参加し、特定の慈善団体のカーブとやり取りして、それらの慈善団体の株式を発行できます。カーブは、HALOトークンと慈善団体の株式の交換レートを決定し、キュレーターは、最も有益な慈善団体を支援することにより、収益を最大化することを目指しています。Bonding Curveは、トークン取引間の利益を配分するのに役立ち、追加の株式は配布または破棄されます。

価値フローの観点から、慈善寄付基金から生じる利益は、株式配当（90%）とプロトコル手数料（10%）に分配されます。株式のうち75%は慈善団体に、25%は寄付基金に再投資され、長期的なキャッシュフローの持続性を確保します。プロトコル手数料は、DAO（プロトコルのガバナンス組織）とHALOステーカーの間で分配されます。

ボンディングカーブはトークンステーカーに複数の収入源（受動的な参加、プロトコルの利益、さらには早期のガバナンス権利を含む）を提供しながら、慈善団体のための強力なメカニズムを提供します。キュレーターは、市場で最も価値のある慈善団体だけが特集されるように確認でき、ボンディングカーブは持続可能な経済フレームワークの確立を支援します。

概要

上記の分析を通じて、私たちはキュレーション分野におけるボンディングカーブの役割をまとめることができます。

自然なトークンベースのランキング：市場によるトークンの価格は、ユーザーの好みやシステム内の厳選された資産の状況を示しています。

早期の市場インセンティブ：ダイナミックな供給はリアルタイムの価格刺激を生み出し、初期参加者に将来のプロトコルの使用事例で貴重な利点を提供します。

健康な価値の流れ：各購入には具体的な資産の保管が対応し、有機的な資産の価値向上と潜在的な分配がプロトコルに対して正のキャッシュフローを提供します。

全体的に、ボンディングカーブはキュレーションアプリケーションにとって理想的な市場環境を提供し、プロトコルの成長曲線を推進する中心的な役割を果たしています。

アルゴリズム制御

ボンディングカーブは、オンチェーンメカニズムの革新として、いくつかのプロトコルのアルゴリズムの中核的な部分となっています。以下、オンチェーン保険とステーブルコインの領域から2つの例を分析します。

ネクサス相互保険

オンチェーン保険の先駆者の一人であるNexus Mutualは、プロトコル内で保険の購入と引受を提供する相互保険の代替手段を導入しました。メンバーはNXMトークンを交換することで相互プールに資金を投入し、彼らのNXMをステーキングして引受リスクを評価し、報酬を得ることができます。

プロトコルの中で重要なパラメータは、最小資本フロア（MCF）であり、これはプロトコル全体の資金比率であるMCR％と関連しています。オンチェーンで相互保険の持続可能な発展のためには、株式トークン（この場合はNXM）とプロトコル内の総資本との間に相関関係が必要であり、有機的な成長を可能にします。最初は、MCFはガバナンスを通じて決定されました。しかし、2019年11月、コミュニティはMCF規制を自動化することに賛成しました。MCR％が130％を超える日には、MCFは自動的に1％増加します。

チームはこの変更をモデル化し、固定されたMCFの下では、全体的な成長曲線は比較的遅かった。しかし、MCFが線形に増加すると、成長率が加速しました。これは、複合ボンディングカーブの魅力を示しています。複数のプロトコルインジケーターがトークンの成長と一致する場合、トークンの急速な評価を促進します。

フェイ

FEIは、過去のオンチェーンのイノベーションから得られた教訓を統合した、かつて人気のあったアルゴリズム安定コインでした。ユーザーがチェーン上でFEIを売買すると、アルゴリズムがトークンのペッグを調整します。

プロトコル制御値(PCV)を作成し、新しい需要を受け入れるために、ボンディングカーブは、その数学的公平性のために完璧なソリューションになりました。具体的には、緩衝地帯外の価格は、一方通行のバイイン曲線として機能するボンディングカーブを通じてミントすることでバランスをとることができます。一般的なPCVの資金調達と展開については、他のトークンで価格設定されたボンディングカーブを介して追加の資金を調達し、オンチェーンプロトコルを介して直接展開することができます。例えば、このプロトコルがローンチされたとき、Uniswap ETH-FEIの流動性プールに基づいて独自の曲線を確立し、その後、複数のDeFiプロトコルに流動性を追加しました。各ボンディングカーブは特定のプロトコルの流動性にリンクしており、この柔軟な設計により、PCVを創造的に展開し、将来のDeFiプロトコルと統合することができます。

残念ながら、FEIのステーブルコインの使用用途が限られていたため、ユーザーはやがて「水の刑務所」と呼ばれる状況に陥りました。最終的には、プロトコルはRari Capitalと合併しましたが、ハッキングにより失望に終わりました。しかし、それ以前に、FEIはOndo Financeと協力してLiquidity-as-a-Service（Laas）を立ち上げ、そのビジョンの一部を実現しました。ボンディングカーブはPCVの構築における主要な要素として、その年のDeFiの成長に大きく貢献しました。

概要

ボンディングカーブの主な強みの一つは、ユーザーが早期の成長から直接恩恵を受けることができることです。また、カーブが他のプロトコル指標と統合されると、相乗効果を生み出し、成長を増幅させます。Nexus Mutualでは、ステーキング価値が増加するにつれて、トークンの成長が指数関数的に増加します。FEIでは、ボンディングカーブが安定したプロトコル流入をサポートし、他のDeFiプロトコルとの協力を促進します。さらに、ボンディングカーブによって導入された「純粋なオンチェーンガバナンス」は、本質的に持続可能です。スマートコントラクト自体がラグプルを行いません。

買うことは成長を意味しますか？

サブタイトルが示すように、買うことは常に成長につながるのでしょうか?Friend.tech と pump.fun を見てみましょう。どちらもボンディングカーブを巧みに使っていますが、最終的に何が起こったのでしょうか?1つはソーシャルネットワークに、もう1つはミームに曲線を適用しました。どちらもそれぞれの分野で大きな成功を収めましたが、持続可能性と外部性は消滅したようです。過去の過ちを繰り返しているような気がします。

なぜですか？ボンディングカーブをトークン発行ツールとして使用するプロジェクトの特性を再考しましょう。

混沌な発行：公開カーブ市場では、誰もが初期発行者になりたいため、一致した合意が散らばっています。pump.funのローンチの成功率を見れば、わかるでしょう。

バリューフローなし：トークン発行が唯一のユースケースであるプロジェクトでは、バリューフローについての議論は意味をなさなくなります。

いには、古くからの問いに戻りましょう：暗号空間は常に次の10億人のユーザーを追いかけていますが、実際のユースケースを見つけることは常に課題に直面してきました。皮肉なことに、トークンエコノミクスがこれを回避するために作成されたにもかかわらず、過去の発行モデルの同じ罠に再び陥っているのです。

もし暗号通貨の強みをリストアップするなら、トークンエコノミクスは間違いなく最も重要なものの一つです。実世界でのユースケースはトークノミクスの突破口となります。

以下は私が強調したい潜在的な利用事例です。

公正な（自然な）ガバナンス：ガバナンス指標の買い手と売り手は、直接投票よりも直感的かもしれません（予測市場の論理に似ています）。

分散化された資産の裏付け：NFTやその他のトークンについて、ボンディングカーブは分散化された分配と価値生成を自動化することができます。実世界の資産（RWA）に適用すると、担保率を確保できる可能性があります。

プロトコルの成長：TVL、収益、またはポイントをボンディングカーブと組み合わせると何が起こるのでしょうか？曲線上の成長は、確かに基礎となる指標にフライホイール効果を引き起こすでしょう。

もちろん、トークノミクスの可能性はこれにとどまらず、今後より革新的なユースケースが見られることを楽しみにしています。

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