Основні пункти

Рестейкинг - це механізм, призначений для збільшення доходів за рахунок звільнення ліквідності та збільшення плеча, переважно на основі безпекової структури Ethereum. Він може забезпечити додатковий дохід для стейкерів та покращити капіталовкладення, але він також супроводжується ризиками, такими як втрата права власності, проблеми з ліквідністю, централізація, ризики угод та вразливості розумних контрактів. EigenLayer є піонером в цій галузі, але з появою конкурентів, таких як Symbiotic, Karak Network, Babylon, BounceBit та Solayer, ринок стає більш розпорошеним, що потенційно може стикатися з більшими викликами у майбутньому. Користувачам слід ретельно відважити ризики та винагороди участі в протоколах рестейкінгу та належним чином налаштувати моніторинг угод для захисту своїх активів.

Докладний огляд ландшафту повторного ставлення

Фон

Стейкінг та Ліквідний Стейкінг

У мережі Ethereum стейкінг передбачає блокування ETH для підтримки операцій та безпеки мережі. У версії Ethereum 2.0 стейкінг є частиною механізму доказу участі (PoS), що заміщує попередню систему доказу роботи (PoW). Стейкери стають валідаторами, застосовуючи ETH для стейкінгу, беручи участь у створенні та підтвердженні блоків і отримуючи винагороду за стейкінг.

Ліквідні похідні стейкінгу (LSD) були введені для вирішення проблем ліквідності в традиційному стейкінгу. Вони дозволяють користувачам отримати ліквідні токени, що представляють їх участь в стейкінгу (наприклад, stETH від Lido або rETH від Rocket Pool), поки їх токени знаходяться в стейкінгу. Ці ліквідні токени можуть бути торговані, позичені або використані для інших фінансових операцій на різних платформах, дозволяючи користувачам отримувати винагороду за стейкінг, зберігаючи при цьому капітальну гнучкість.

Розбиття Трестової мережі

Мережа Bitcoin представила концепцію децентралізованого довіри, розроблену як система цифрової валюти з одноранговою мережею на основі UTXO та мови сценаріїв. Однак її можливості щодо побудови різних програм обмежені. Пізніше Ethereum представив високопрограмований віртуальний комп'ютер (EVM) та концепцію модульного блокчейну, що дозволяє розробникам створювати децентралізовані програми (DApps) на його рівні консенсусу, забезпечуючи довіру та безпеку для всіх DApps. Однак багато протоколів або проміжного програмного забезпечення не можуть повністю використовувати довірчу мережу Ethereum.

Наприклад, Rollup покращує продуктивність Ethereum, розділяючи виконання транзакцій від EVM і повертаючись до Ethereum лише під час врегулювання транзакцій. Однак ці транзакції не розгортаються та не перевіряються на EVM, тому вони не можуть повністю покладатись на довіру мережі Ethereum. Інші системи на основі нових протоколів згоди, таких як побічні ланцюжки, шари доступності даних, нові віртуальні машини, оракули та містки між ланцюжками, стикаються з подібними викликами і повинні встановити свій рівень довіри, щоб забезпечити безпеку та запобігти зловживанню, відомому як активні служби перевірки (AVS).

Фрагментація ліквідності

Як найбільший PoS блокчейн, багато проектів покладаються на стейкінг для забезпечення безпеки, такі як крос-ланцюгові мости, оракули, шари доступності даних та докази з нульовим знанням. Кожен новий проект потребує від користувачів блокування коштів, що призводить до конкуренції за обмежений капітал. Зі зростанням доходності стейкінгу збільшуються ризики проекту, створюючи злий цикл. Користувачі можуть ставити на проекти обмежені кошти, що призводить до низького використання капіталу. Зі збільшенням громадських ланцюжків, додатків та проектів ліквідність стає більш фрагментованою.

Попит на ринку на послуги стейкінгу

Зі схваленням спотових ETF на Bitcoin та успішним оновленням Ethereum у Канкуні, Ethereum відроджується. Станом на 15 липня 2024 року в стейкінгу ETH на суму понад 111 мільярдів доларів, що становить 28% від загальної пропозиції. Сума ETH у стейкінгу називається «бюджетом безпеки» Ethereum, оскільки ці активи штрафуються мережею у разі атак подвійних витрат або інших порушень протоколу. Користувачі, які здійснюють стейкінг ETH, роблять свій внесок у безпеку Ethereum і отримують винагороду за допомогою випуску протоколу, пріоритетних комісій та MEV. Користувачі можуть легко здійснювати стейкінг ETH через ліквідні пули стейкінгу без шкоди для ліквідності, що призводить до підвищеного попиту на стейкінг.

У цьому контексті виникла потреба в спільній безпеці, для чого потрібна платформа, яка може використовувати заставлені активи для забезпечення безпеки кількох проектів. Це є підґрунтям для виникнення перепродажу.

Що таке Restaking?

Сьогодні модульний розширення блокчейну привело до багатьох нових протоколів та підтримуючого проміжного програмного забезпечення. Кожна мережа потребує свого механізму безпеки, як правило, приймаючи варіант згоди PoS, але цей підхід ізолює кожний пул безпеки.

Повторний стейкінг використовує економічні та обчислювальні ресурси одного блокчейну для захисту кількох блокчейнів. У блокчейнах PoS повторний стейкінг дозволяє використовувати вагу стейкінгу та набір валідаторів одного ланцюга для будь-яких інших ланцюгів. Це означає використання токенів стейкінгу ліквідності, вже розміщених на Ethereum, для валідаторів в інших блокчейнах, щоб отримати більше винагород і підвищити безпеку та децентралізацію нових мереж. Результатом є більш уніфікована та ефективна система безпеки, яку можуть використовувати кілька блокчейн-екосистем. Ця концепція розширює економічну довіру Ethereum для захисту інших розподілених систем, таких як оракули, мости або сайдчейни.

Концепція повторного ставлення існує вже кілька років. Екосистема Polkadot спробувала це в 2020 році. У травні 2023 року Cosmos запустив модель повторного ставлення, яку називають "реплікованою безпекою"; у червні того ж року Ethereum ввів схожу модель через EigenLayer. Основна цінність протоколів повторного ставлення полягає в заблокованих ставках на Ethereum, що робить його найбільшим у економічній безпеці як блокчейн PoS.

Однією з ключових відмінностей між повторним стейкінгом та ліквідним стейкінгом є те, що обидва механізми допомагають стейкним ETH заробляти більше винагороди, повторний стейкінг повністю успадковує консенсус довіри стейкінгу та розширює його, дозволяючи валідаторам робити надійні зобов'язання для більшої кількості застосувань, інфраструктури або розподілених мереж, тим самим покращуючи загальну економічну безпеку екосистеми Ethereum.

Як працює повторне ставлення?

Restaking використовує активи ліквідного стейкінгу токенів (LST) для стейкінгу у валідаторів на інших блокчейнах. Це генерує додаткову винагороду, створюючи спільний пул безпеки для покращення безпеки та децентралізації нових мереж. Зокрема, Токени ліквідного стейкінгу (LST) представляють токенізований стейкінг ETH та його винагороди, тоді як Токени ліквідного стейкінгу (LRT) представляють токенізований стейкінг ETH та його винагороди. Заснований на рамках безпеки Ethereum, restaking має на меті оптимізувати використання коштів у криптовалютній екосистемі. Стейкери не тільки підтримують безпеку однієї мережі, але й надають послуги валідації для декількох мереж, заробляючи додаткову винагороду.

Ліквідність є серйозною проблемою для повторного ставлення, схожо на ставлення PoS, оскільки активи блокуються вузлах, обмежуючи ліквідність. Для вирішення цього були введені Liquid Restaked Tokens (LRT). LRT - це синтетичні токени, що випускаються для повторно ставленого ETH або інших LST, які використовуються кількома активними службами верифікації (AVS), щоб забезпечити безпеку додатків та мереж та розподілити різноманітні види додаткових винагород. Це дозволяє забезпечувати підтримку безпеки ставок через кілька служб, пропонуючи ставкерам додаткові винагороди та прибуток. Хоча повторне ставлення включає деякі ризики, воно забезпечує значну ліквідність та переваги для ставкерів та DeFi.

Конкурентна ландшафт

Case Study

EigenLayer

EigenLayer очолює сектор повторного стейкінгу без жодного значного прямого конкурента на даний момент. Як інноваційна концепція, на ринку є декілька прямих конкурентів. Однак, EigenLayer може стикнутися з потенційною конкуренцією та викликами від:

• Інші протоколи LSD, такі як Lido Finance та Rocket Pool, розробляють свої можливості повторного ставкопоставлення.
• Доступність даних та протоколи служб управління, такі як The Graph та Aragon, додають функції LSD.
• Протоколи 2 рівня або міжланцюжкові протоколи, такі як Polygon та Cosmos, розвивають свої мережі безпеки та довіри.
• Проекти LSDFi на ринку конкурують за частку ринку LSD, оскільки EigenLayer в основному використовує LSD як заставу.

Karak Network

Karak Network працює аналогічно EigenLayer, але її служба AVS називається Distributed Security Service (DSS), і вона запустила свою мережу рівня 2 K2. На відміну від EigenLayer, Karak підтримує повторний стейкінг будь-яких активів. Платформа підтримує рестейкінг ETH, різних LST і LRT, а також стейблкоїнів, таких як USDT, USDC, DAI та USDe. Karak був розгорнутий на Ethereum, Arbitrum, BSC, Blast і Mantle, що дозволяє користувачам вибирати повторний стейкінг на основі розподілу своїх активів.

Вавилон

Babylon — це протокол повторного стейкінгу на основі біткойнів, який впроваджує стейкінг у біткойн, дозволяючи власникам BTC без довіри здійснювати стейкінг своїх активів в інших протоколах або сервісах, які потребують безпеки та довіри, отримуючи винагороду за стейкінг PoS та права на управління. Babylon має дві основні функції: власники BTC можуть здійснювати стейкінг BTC, щоб забезпечити безпеку та довіру до інших протоколів і отримувати винагороду; Ланцюжки PoS або нові протоколи в екосистемі Bitcoin можуть використовувати стейкерів BTC як вузли валідаторів для підвищення безпеки та ефективності.

Solayer

Solayer - це протокол restaking в екосистемі Solana, що підтримує власників SOL у відкладенні їх активів в протоколи або служби DApp в межах екосистеми Solana, які потребують безпеки та довіри, заробляючи більше нагород за PoS стейкінг. Solayer завершив раунд фінансування залучення коштів, в якому взяли участь інвестори, включаючи співзасновника Solana Labs Анатолія Яковенка, засновника Solend Rooter, співзасновника Tensor Річарда Ву та співзасновника Polygon Сандіпа Нейлвала. Solayer підтримує користувачів у внесенні природних SOL, mSOL, JitoSOL та інших активів. На 15 липня 2024 року загальна заблокована вартість (TVL) на платформі Solayer перевищила 105 мільйонів доларів, причому SOL складає близько 60%.

Пікассо

Picasso - універсальний блокчейн для пересадки, побудований на основі Cosmos SDK. Він з'єднує базовий ланцюжок через протокол IBC, обробляє деталі депонованих активів та розподіляє кошти на AVS. Рішення з пересадкою Picasso схоже на EigenLayer, дозволяючи підмножині мережі приєднуватися для захисту ваг AVS. Ця архітектура була реплікована на кількох базових ланцюжках та об'єднана в Picasso. Оператори вузлів Picasso вибираються через механізм управління. На даний момент шар пересадки Picasso приймає лише активи, депоновані з Solana через SOL LST та місцевий SOL як заставу для пересадки. Дорожня карта Picasso передбачає розширення на ланцюжок Cosmos та інші активи після запуску AVS на Solana. На даний момент Picasso підтримує пересадкові продукти, включаючи активи SOL, JitoSOL, mSOL та bSOL LST.

Універсальний протокол Restaking

Універсальне рестейкінг централізовано концентрує рестейкінг на власних активах у кількох ланцюгах. Цей метод є агностичним до активів і базового ланцюга, що дозволяє централізувати багато рестейкінгових активів у кількох ланцюгах. Універсальний рестейкінг ґрунтується на додатковому рівні між джерелом економічної безпеки вихідного ланцюжка та AVS або серії контрактів у кількох блокчейнах.

Опис

Сектор повторного ставлення швидко розвивається. Хоча EigenLayer є піонером, в нього входять ще більше конкурентів та інноваторів, які розширюють сфери застосування та технологічні межі повторного ставлення. Цей процес вводить нові моделі доходів та посилює безпеку та ліквідність екосистеми блокчейн.

Розмір ринку

На 21 липня 2024 року загальна сума заблокованих коштів (TVL) на глобальному ринку ліквідного стейкінгу ETH склала 47,599 мільярда доларів, за даними DeFiLlama. Lido домінує в цьому просторі, утримуючи значну частку ринку в розмірі 72,31%. Lido пропонує рішення ліквідного стейкінгу, яке дозволяє користувачам ставити ETH на мережі Ethereum 2.0 та отримувати еквівалентні токени stETH, які можна використовувати на ринку DeFi або для додаткового стейкінгу. Основні протоколи повторного стейкінгу включають EigenLayer та Tenet.

Джерело: defillama.com/lsd

До 25 червня 2024 року TVL глобального ринку restaking досягла 20,14 мільярда доларів США. Більшість протоколів restaking розгорнуто на ланцюжку Ethereum, причому restaked ETH та його похідні становлять 19,4 мільярда доларів. Крім того, протоколи restaking на Solana, такі як Picasso та Solayer, заробили активи на суму 58,5 мільйона доларів. Протоколи, такі як Pell Network та Karak, розгорнуті на різних ланцюжках (включаючи Bitlayer, Merlin та BSC), restaked на суму 223,3 мільйона доларів США вартості BTC.

На графіку нижче зображена загальна вартість заблокованих активів провідних рішень з перестановкою (EigenLayer, Karak, Symbiotic, Solayer, Picasso та Pell Network). В цілому, загальна вартість заблокованих активів перевищує 20 мільярдів доларів, переважно за рахунок оригінальних перестановлених ETH і ETH LST. Топ-3 категорії заблокованих активів за загальною вартістю сконцентровані навколо ETH.

Джерело: x.com/ZackPokorny_

Ключові конкурентні фактори

Масштаб активів

Масштаб активів - це загальна сума активів, вкладених на платформі. Надійна платформа повинна мати великий масштаб активів, щоб продемонструвати свою стабільність та надійність. Наприклад, EigenLayer вклали 5 842 593 ETH з загальною вартістю понад 18 мільярдів доларів, що робить її найбільшим протоколом у сфері повторного ставлення.

Джерело: dune.com/hahahash/eigenlayer

Дохід

Проектам, що відновлюють ставки, потрібно пропонувати вищі доходи, ніж при одиночній ставці, щоб залучити користувачів. Це передбачає оптимізацію стратегій ставок, розумне розподіл доходу та винагород, а також використання складного проценту для підвищення ефективності капіталу та прибутків користувачів. Наприклад, схема відновлення EigenLayer дозволяє ліквідним токенам отримувати доходи від ставок Ethereum та інших міжланцюгових мостів, оракулів та LP-ставок.

• Дохід від стейкінгу Ethereum через протоколи ліквідного стейкінгу, такі як Lido, для отримання stETH;
• Винагороди токенів за будівництво та перевірку вузлів для партнерських проектів;
• LP-винагороди за стейкінг ліквідних токенів в DeFi.

Ліквідність

Проекти повторного ставлення повинні вирішувати проблеми ліквідності ставлених активів, щоб користувачі могли легко приєднуватися до ставок або виходити з них, або передавати активи на інші протоколи або платформи. Тому послуги, такі як ліквідні стейкінгові токени, ліквідність майнінгу та ринки позик, є важливими для покращення ліквідності та гнучкості користувачів.

Безпека

Захист активів користувачів є основною метою проектів стейкінгу. Проекти повторного стейкінгу повинні забезпечити, щоб активи користувачів не були скомпрометовані через вразливості смарт-контрактів, порушення валідаторів або хакерські атаки. Високорівневі заходи безпеки та механізми управління ризиками, включаючи багато-підписи, брандмауери, страхування та штрафні механізми, є обов'язковими. Наприклад, EigenLayer забезпечує безпеку активів, які ставляться на Ethereum через валідаторні вузли та використовує механізми конфіскації для підвищення безпеки основної мережі.

Екосистема

Проєкти з перепрофілювання повинні створити надійну екосистему, яка підтримує послуги валідації для різних мереж і протоколів PoS. Це підвищить мережеву безпеку та децентралізацію, надаючи користувачам більше вибору та можливостей. Для цього потрібна співпраця та інтеграція з іншими блокчейн-платформами, DeFi-додатками та протоколами рівня 2.

Ризики повторного ставлення

Ризик втрати

У механізмі стейкінгу Ethereum та протоколах повторного ставлення існує 50% ризик конфіскації. Це означає, що кошти користувачів можуть бути конфісковані, хоча цей ризик розподіляється між декількома вузлами.

Ризик ліквідності

Багато протоколів знову блокують значну частину токенів з ліквідним стейкінгом (LST). Якщо більшість LST блокуються в пулах знову ставок, це може призвести до збільшення волатильності ціни LST відносно ETH. Це збільшує ризик користувачів, оскільки безпека AVS прямо пов'язана з ліквідністю LST. Коли певний тип LST надто концентрується в AVS, ризик ліквідності зростає.

Ризик централізації

Ризик централізації може призвести до атак хакерів на DAO. Наприклад, якщо третина ETH сконцентрована в одному AVS, перевищуючи традиційний поріг виправлення вади візантійського типу, ця частина ETH може бути утрачена не через подвійне підписання або технічні проблеми, а через невдачу в поданні доказів шахрайства. Централізація збільшує зв'язок системи, підвищуючи загальну вразливість.

Ризик контракту

Участь в рестейкінгу передбачає взаємодію з контрактами проекту, що ставить користувачів під ризик атак на контракти. Кошти проекту зберігаються в протоколах, таких як контракти EigenLayer, і якщо ці контракти будуть скомпрометовані, кошти користувачів можуть бути втрачені.

LST Ризик

Токени LST можуть зіткнутися з роз'єднанням або відхиленням вартості через оновлення або атаки контрактів.

Ризик виходу

Більшість провідних протоколів restaking, за винятком EigenLayer, наразі не підтримують виведення коштів. Якщо проекти не зможуть реалізувати логіку виведення через оновлення контракту, користувачі не зможуть вивести активи та будуть змушені покладатися на вторинний ринок для виведення ліквідності.

Як пом'якшити ці ризики

Рестейкінг - це нова концепція, яка не пройшла широкомасштабних випробувань на рівні контракту або протоколу. Помимо згаданих ризиків, можуть існувати інші невідомі ризики. Тому важливо зменшити ризики.

Розподіл коштів

Для користувачів з великими коштами, які беруть участь у рестакінгу, ідеально підходить безпосередня участь у нативному рестейкінгу ETH від EigenLayer. У нативному рестакінгу ETH депоновані активи ETH користувачів зберігаються в контрактах Beacon chain, а не в контрактах EigenLayer. Навіть у сценарії контрактної атаки зловмисники не можуть негайно отримати доступ до активів користувачів.

Джерело: x.com/ZackPokorny_

Для користувачів з великими коштами, які не хочуть чекати тривалого часу викупу, відносно стабільний stETH може використовуватися як актив участі, безпосередньо інвестований в EigenLayer.

Користувачі, які бажають отримати додатковий прибуток, можуть виділити частину коштів на проекти, побудовані на EigenLayer, такі як Puffer, KelpDAO, Eigenpie та Renzo, виходячи з їхньої толерантності до ризику. Однак у цих проєктах ще не реалізована логіка виведення, тому учасники повинні враховувати ризики виходу та стежити за ліквідністю пов'язаних LRT на вторинному ринку.

Налаштування моніторингу

Ці проекти мають можливості оновлення та призупинення контрактів, а також багатокористувацькі гаманці з багатьма підписами можуть здійснювати високоризикові операції. Рекомендується досвідченим користувачам налаштувати системи моніторингу контрактів для відстеження оновлень контрактів та виконання чутливих операцій сторонами проекту.

Оптимізація параметрів

Оптимізувати параметри перестановки (обмеження TVL, суму штрафування, розподіл комісій, мінімальний TVL тощо) та забезпечити диверсифікацію фондів серед AVS. Протоколи перестановки дозволяють користувачам вибирати різні сценарії ризику при внесенні депозиту для перестановки. Ідеально, користувачі повинні оцінити та вибрати, до яких AVS вони хочуть переставляти, не делегуючи цей процес DAO.

Джерело：https://docs.google.com/presentation/d/1iIVu6ywaCqlTwJJbbj5dX07ReSELRJlA/edit?pli=1#slide=id.p23

Виклики, з якими стикаються

З точки зору ланцюга заявок, відновлення заявок, таких як EigenLayer, може задовольнити потреби невеликих та середніх ланцюгів заявок у зменшенні витрат на розгортання вузлів. Однак ці ланцюги не можуть повністю задовольнити свої вимоги до безпеки, а стійкість їх попиту є відносно слабкою.

З точки зору конкуренції, незважаючи на те, що трек перездачі має значний капітал, у міру того, як запускається все більше заявок на повторний стейкінг, ринкові кошти будуть розпорошені. Якщо прибуток від повторного стейкінгу додатків, таких як EigenLayer, знизиться, наприклад, під час ведмежого ринку, попит з боку ланцюжків додатків може різко знизитися, що потенційно може призвести до кризи ліквідності.

З точки зору партнерів, EigenLayer спочатку розробила 14 партнерів AVS. Незважаючи на те, що ранні AVS можуть бути залучені потенційними прибутками, ризики безпеки, пов'язані з механізмом повторного стейкінгу, можуть вплинути на готовність наступних операторів AVS приєднатися.

З погляду користувача, короткострокові користувачі можуть не отримати значних винагород за стейкінг. Невизначеність винагород за стейкінг може негативно вплинути на зростання числа користувачів у майбутньому.