Encaminhe o Título Original '深入分析Usual Money：警惕散户流动性蜜罐，锁定期4年的USD0++'

Resumo: Esta semana, continuei a estudar a documentação da API do Telegram. Devo dizer que o estilo de documentação do sistema do Telegram não é muito impressionante, dando uma vibe um tanto quanto "hardcore russo". Durante o meu tempo de lazer, enquanto conversava com amigos, discutimos um interessante projeto de stablecoin que parece estar ganhando tração recentemente - Usual Money. Como sempre mantive interesse em pesquisar projetos de stablecoin, imediatamente dediquei algum tempo a investigá-lo. Gostaria de compartilhar algumas ideias com você, esperando ajudar todos a abordar ou participar neste projeto com mais cautela. No geral, acredito que a inovação central do Usual Money reside no seu design de tokenomics. Utiliza os lucros do colateral com juros como suporte de valor para o seu token de governança $Usual. Além disso, ao empacotar um produto de obrigações de 4 anos USD0++, reduz a liquidez do USD0, assegurando a estabilidade relativa do referido fluxo de lucro. No entanto, para investidores a retalho com menor capital, USD0++ é essencialmente uma armadilha de liquidez, exigindo uma abordagem cautelosa ao participar.

Analisando o mecanismo e os principais pontos de venda do dinheiro comum

Depois que a atividade de pontos começou no mês passado, vários artigos de relações públicas sobre o Dinheiro Habitual apareceram na internet chinesa. Os leitores interessados podem explorá-los por conta própria. Aqui, vou rever brevemente e adicionar algumas informações interessantes. Outros artigos introdutórios mencionaram que o fundador do Usual Money é um ex-político francês. Inicialmente, imaginei um político mais velho perto do fim da carreira, usando sua influência para garantir uma aposentadoria lucrativa. No entanto, o fundador é, na verdade, bastante jovem. Pierre Person, nascido em 22 de janeiro de 1989, foi membro da Assembleia Nacional pelo 6º círculo eleitoral de Paris de 2017 a 2022. Sua carreira política envolveu principalmente ser conselheiro eleitoral e aliado político do presidente francês Emmanuel Macron. Pertence ao Partido Socialista francês, alinhando-se com a esquerda no espectro político. Durante o seu mandato, esteve envolvido em legislação como a saúde LGBT e a legalização da cannabis, enquadrando-se na imagem de uma típica "elite liberal".

Considerando o seu background político, a sua escolha de transição da política para os negócios este ano é compreensível. O partido Renascimento de Macron (centrista) perdeu para a aliança de esquerda "A Nova União Popular Ecológica e Social" nas eleições para a Assembleia Nacional de 2024, e não estava muito à frente do partido de extrema-direita do terceiro lugar, o Rally Nacional. Isto significa essencialmente que o ambiente político da França, como na maioria dos países ocidentais, está a tornar-se mais polarizado. Como representante do establishment e um importante aliado político de Macron, a decisão de Pierre Person de mudar de carreira neste momento pode muito bem ser uma escolha sábia.

A razão para fornecer essa informação é ajudar a entender o compromisso do fundador com este projeto, o que determina quantos recursos ele está disposto a investir. Voltando ao Dinheiro Usual, é um protocolo de stablecoin com um mecanismo central envolvendo três tipos de tokens: USD0, uma stablecoin emitida 1:1 contra ativos RWA como garantia; USD0++, um certificado negociável para um título USD0 de 4 anos; e Usual, seu token de governança.

Sabemos que o atual setor de stablecoin pode ser dividido em três categorias principais com base em sua evolução:

Meio de transação de alta eficiência: Esta categoria refere-se principalmente a stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, como USDT e USDC. O seu valor principal está em ligar ativos do mundo real com ativos on-chain. Esses projetos concentram-se em criar mais liquidez para os ativos emitidos, proporcionando aos utilizadores melhores experiências de negociação para aumentar a adoção.

Resistente à censura: Esta categoria inclui stablecoins descentralizadas apoiadas por ativos de criptografia, como DAI e FRAX. Seu principal valor é fornecer capacidades de armazenamento e hedge para fundos com altos requisitos de privacidade, enquanto são resistentes à censura. Esses projetos se concentram em aumentar a estabilidade do protocolo enquanto mantêm a descentralização, aumentando a resiliência contra riscos como corridas bancárias.

Certificados de produtos de rendimento de baixa volatilidade: Esta categoria inclui projetos como USDe, que empacotam produtos financeiros de baixo risco com risco delta neutro em stablecoins. Seu principal valor é capturar mais rendimento para os usuários, garantindo baixa volatilidade do principal. Esses projetos se concentram em encontrar mais portfólios de investimentos de baixo risco e alto retorno.

Na prática, esses atributos muitas vezes se entrelaçam, mas geralmente, o ponto de inovação central de um projeto é um dos três acima. O Dinheiro Usual pertence à terceira categoria. Portanto, seu principal ponto de venda é trazer rendimentos aos usuários através de USD0. Vamos examinar como o Dinheiro Usual é projetado. Ao avaliar um projeto de stablecoin, normalmente analisamos duas dimensões: estabilidade e potencial de crescimento. Produtos como o USD0 geralmente têm potencial de crescimento relativamente forte, mas podem ser um pouco mais fracos em termos de estabilidade.

No que diz respeito à estabilidade, o USD0 utiliza atualmente o design de reserva de 100% convencional, em vez de um mecanismo de super-colateralização. Exemplos semelhantes incluem Fei, a versão atual do FRAX e Grypscope. Em suma, você pode criar uma quantidade equivalente de stablecoins a partir do protocolo, fornecendo fundos, e esses fundos serão reservados a 100% como garantia para as stablecoins recém-emitidas, servindo como suporte de valor. O mecanismo escolhido pelo USD0 envolve a seleção de tipos específicos de reservas. Utiliza um conjunto de ativos RWA como reservas do USD0, especificamente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e títulos de reposição inversa durante a noite dos EUA. Na fase inicial atual, o USD0 tem apenas um tipo de reserva: USYC emitido pela Hashnote, que é um ativo RWA on-chain que atende aos requisitos acima. Os usuários podem optar por criar USD0 a partir do Usual Money usando uma quantidade equivalente de USYC ou podem usar USDC, que será trocado por USYC por meio de um proxy.

Esta abordagem oferece duas principais vantagens:

• Ele fornece uma fonte real de renda para o protocolo, ao mesmo tempo que garante um risco extremamente baixo;
• Ele traz liquidez para ativos RWA, que ainda estão em seus estágios iniciais, por meio de agregação.

Em relação ao primeiro ponto, a maioria dos projetos semelhantes opera de maneira semelhante, até mesmo projetos como USDT e USDC. Portanto, a inovação central da Usual Money reside na forma como a renda obtida é distribuída. É aqui que entra em jogo o USD0++, o núcleo do seu mecanismo. Simplificando, o USD0++ é um título negociável de 4 anos no valor de USD0. É importante notar que possuir USD0 não gera nenhum retorno. Apenas convertendo USD0 em USD0++, o que requer um período de bloqueio de 4 anos, os usuários podem capturar rendimentos. Este design é semelhante ao da Ethena. É claro que, durante o período de bloqueio, os usuários podem vender seus USD0++ no mercado secundário, permitindo a liquidação antecipada com desconto.

Vale a pena notar a fonte e o método de distribuição dos retornos do USD0++. Em primeiro lugar, é importante enfatizar que os retornos do USD0++ correspondem apenas aos rendimentos do RWA dos ativos que você contribuiu, em vez de uma parcela proporcional dos retornos totais gerados por todas as reservas. Em segundo lugar, a Usual Money oferece duas opções para distribuição de retorno: você pode manter o USD0++, caso em que as recompensas serão distribuídas na forma de tokens Usual à taxa média de rendimento RWA atual, ou pode escolher bloqueá-lo por 6 meses, após o qual poderá receber todos os tokens em forma de USD0 ou Usual token. No entanto, se desbloquear durante o período de bloqueio, não receberá os retornos gerados durante esse tempo.

Vamos ilustrar isso com um exemplo específico. Suponha que a APY média atual das reservas do Dinheiro Usual seja de 4,5%, e você compre $100 em USD0 e converta para USD0++. Neste ponto, você tem duas opções:

• Se o mantiver sem qualquer ação, pode receber recompensas diárias em tokens Usual no valor de $0,0123 (100 * 4,5% / 365). Claro, se a Usual valorizar, os seus retornos podem aumentar, e vice-versa. É isto a que se referem como o Rendimento Alpha USD0++.
• Você pode optar por bloqueá-lo por 6 meses. Supondo que a APY média permaneça constante em 4,5% durante esses 6 meses, no final do período de bloqueio, você pode optar por receber US$2.214 em USD0 ou tokens Usual no valor de US$2.214. Isso evita o risco de redução dos retornos devido às flutuações de preço do Usual durante o período de espera. Eles chamam isso de Garantia de Juros Básicos (BIG).

Isto significa que apenas os retornos dos ativos RWA correspondentes a USD0++ no período de bloqueio de 6 meses provavelmente serão realmente distribuídos, e o rendimento esperado está apenas ao nível médio de RWA. Além disso, os retornos da parte restante dos ativos RWA servirão como suporte de valor para o token Usual e serão reservados e geridos pelo protocolo. Claro, como esta parte dos ativos se conecta especificamente com o token Usual ainda precisa aguardar mais detalhes do mecanismo a serem publicados, mas é provável que seja por meio de métodos como recompras.

Interesses das partes interessadas no dinheiro usual e por que é um pote de mel de liquidez para investidores de varejo

Após compreender o design do mecanismo do Usual Money, vamos analisar as partes interessadas envolvidas e seus respectivos interesses. Podemos categorizá-los amplamente em seis papéis: VCs ou investidores, emissores de RWA, KOLs, baleias, equipe do projeto e investidores de varejo.

Em primeiro lugar, para VCs ou investidores, o seu interesse central reside no valor do token Usual. Podemos ver que o Usual Money atraiu boas instituições de investimento e escala de financiamento. Isso reflete a confiança na capacidade de todo o mecanismo de design de suportar o valor do token Usual. Podemos estimar que este projeto tem uma forte capacidade de mobilizar o entusiasmo de VCs ou investidores Usual. Através de endossos de jogadores experientes, mais pessoas serão motivadas a participar no protocolo USD0, ou até mesmo a bloquear diretamente USD++, o que ajudará grandemente a estabilidade do preço do Usual Money. Portanto, é provável que veja vozes de apoio de figuras relevantes nas mídias sociais.

Em segundo lugar, para os emissores de RWA, como mencionamos anteriormente, o Usual Money é uma boa solução de liquidez. Francamente, a taxa de adoção de tokens do tipo RWA no mercado atual não é alta, porque os rendimentos de ativos do mundo real costumam ser mais baixos do que aqueles no domínio Web3, tornando-os não muito atrativos para os fundos do mundo cripto. No entanto, quando integrados com o Usual Money, à medida que o foco dos usuários se desloca de RWA para rendimentos potenciais de Alpha, os fundos de usuários atraídos serão convertidos de forma transparente e imperceptível em RWA correspondentes. Isso cria indiretamente demanda e liquidez para RWA, então eles também estão felizes em apoiá-lo.

A seguir estão os KOLs. Aqui, depende se o KOL tem uma mentalidade de comprador ou vendedor. Porque na atual atividade de pontos Usual Money, há um design de comissão de indicação. Se os KOLs estiverem visando esse benefício, naturalmente anexarão seu código de convite após elogiarem o projeto.

Para os usuários baleia, devido à sua vantagem financeira, eles geralmente controlam uma parte considerável dos incentivos do token Usual, especialmente considerando que o design de tokenomics do Usual parece alocar uma proporção muito grande, 90%, à comunidade. A partir de nossa análise anterior, sabemos que, como o USD0++ tem um prazo de 4 anos, isso significa que os participantes estarão mais facilmente expostos a riscos significativos de flutuação da taxa de desconto. No entanto, as baleias podem usar um design interessante no Usual Money para evitar esse problema: o Direito de Arbitragem de Paridade (PAR). Simplificando, quando o USD0++ mostra uma desvio significativo no mercado secundário, o DAO pode decidir desbloquear alguns USD0++ mais cedo para restaurar a liquidez do USD0++ no mercado secundário. Nesse processo, as baleias naturalmente têm mais influência, e quando elas consideram necessário sair mais cedo, elas podem facilmente usar essa cláusula para reduzir a taxa de desconto, ou, em outras palavras, reduzir o deslizamento de negociação.

O mecanismo acima é igualmente importante para a equipe do projeto, pois esse processo de restauração de liquidez é essencialmente negociação de arbitragem e os juros gerados com essas transações serão gerenciados pelo tesouro do projeto. Portanto, manter uma certa taxa de desconto pode trazer benefícios para a equipe do projeto, o que corresponde precisamente aos custos de saída para investidores de varejo.

Finalmente, os investidores de varejo são a única parte desfavorecida e passiva neste protocolo. Primeiro, se escolher participar no USD0++, significa um período de bloqueio de 4 anos. Sabemos que no mercado de obrigações, durações mais longas normalmente requerem prémios de risco maiores, no entanto, o rendimento potencial do USD0++ está apenas ao nível das obrigações do Tesouro dos EUA a curto prazo. Em outras palavras, está a assumir mais risco, mas a obter o menor retorno. Ao sair, os investidores de varejo não terão as vantagens que os utilizadores de baleias têm na governação da DAO, o que definitivamente significa suportar um maior custo da taxa de desconto. Uma vez que estes custos são uma fonte importante de rendimento para a equipa do projeto, é improvável que os investidores de varejo recebam muita atenção da equipa do projeto.

Especialmente considerando que o Federal Reserve entrou num ciclo de corte de taxas de juro no futuro, enfrentando rendimentos cada vez mais baixos, a eficiência de capital dos investidores de retalho que participam em USD0++ será ainda mais comprimida. Ao mesmo tempo, uma vez que os cortes nas taxas de juro significam que os preços das obrigações também irão subir, os ganhos de valorização do RWA servirão de alimento para a valorização da Usual, da qual os investidores de retalho não irão beneficiar. Portanto, acredito que este é um pote de mel de liquidez exquisitamente elaborado para os investidores de retalho por muitas elites. Todos devem abordar a participação com uma atitude cautelosa. Talvez para os pequenos utilizadores de fundos, alocar apropriadamente alguma Usual possa ser mais lucrativo do que ganhar USD++.

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