Introduction

Le paysage des actifs numériques et des crypto-monnaies, en particulier, est en constante évolution. Par conséquent, la définition de ces actifs en tant que marchandises ou titres est devenue de plus en plus difficile. Alors que le secteur continue de se développer, il est nécessaire de comprendre la position des crypto-monnaies dans les cadres réglementaires et économiques qui définissent les marchés traditionnels des matières premières et des valeurs mobilières. Cet article explore l'intersection des crypto-monnaies avec les marchés des matières premières et des valeurs mobilières afin de comprendre la position des crypto-monnaies en tant que catégorie distincte.

Les matières premières et les titres expliqués

Les matières premières et les valeurs mobilières sont des instruments financiers très différents et sont réglementés par deux organismes gouvernementaux aux États-Unis.

Les matières premières, d'une part, sont des biens physiques échangés sur les marchés boursiers en quantités de gros. Les produits agricoles, comme le maïs et les fruits, et même les métaux précieux, comme l'or et l'argent, sont des exemples de matières premières. Ces matières premières sont généralement négociées sur la base de leur valeur de marché actuelle. Le commerce des matières premières est réglementé par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Les titres sont des instruments financiers représentant une créance sur l'émetteur, comme les actions, les obligations et les produits dérivés. Ils sont réglementés par la Securities and Exchange Commission (SEC). La législation américaine sur les valeurs mobilières définit les ventes de titres comme des "contrats d'investissement", ce qui signifie que quiconque investit de l'argent dans un titre est amené à "s'attendre à des bénéfices provenant uniquement des efforts du promoteur ou d'un tiers". Cette déclaration a été faite à la suite d'une décision rendue dans le cadre d'un procès historique en 1946 - SEC contre W. J. Howey Co. Ainsi, les investisseurs peuvent plus tard réaliser le profit en vendant les titres ou en percevant des dividendes ou des paiements d'intérêts.

Quelle est la place des crypto-monnaies ?

La classification des crypto-monnaies a fait l'objet de nombreux débats. Si certains actifs numériques présentent des caractéristiques proches des matières premières traditionnelles, d'autres brouillent les pistes et présentent des similitudes avec les valeurs mobilières. Définir les crypto-monnaies comme des titres ou des marchandises a des conséquences importantes sur la manière dont ces jetons seront perçus, échangés et réglementés.

Les crypto-monnaies en tant que marchandises

D'une part, l'organisme de réglementation des matières premières, la CFTC, a depuis fait valoir que les crypto-monnaies comme le bitcoin et l'ethereum sont des matières premières et peuvent être réglementées en tant que telles en vertu de la loi sur les échanges de matières premières (Commodity Exchange Act, CEA).

Ils affirment que parce qu'une crypto-monnaie comme le bitcoin est interchangeable sur les marchés boursiers et que chacune a une valeur identique (tout comme un sac de maïs aurait le même prix qu'un autre sac de maïs), il s'agit d'une marchandise.

Les crypto-monnaies en tant que sécurité

D'autre part, les crypto-monnaies sont assimilables à des titres car elles peuvent être émises comme des actions. Leurs offres initiales de pièces de monnaie sont également similaires aux introductions en bourse. Si les crypto-monnaies sont classées comme des valeurs mobilières, elles relèveront de la compétence de la SEC et seront soumises à ses règles en matière de transparence des prix, d'obligations d'information et de surveillance des abus de marché. Cela offrirait aux investisseurs une plus grande protection, mais limiterait la liberté du marché.

En outre, la classification des crypto-monnaies en tant que valeurs mobilières impliquerait que les émetteurs et les bourses obtiennent les licences nécessaires auprès de leurs autorités de régulation des marchés financiers. Ce processus étant fastidieux, le secteur des cryptomonnaies échappe généralement à la législation sur les valeurs mobilières.

La décentralisation est l'un des principaux moyens dont disposent les émetteurs pour éviter d'enfreindre les lois sur les valeurs mobilières. Supposons qu'un projet cryptographique soit développé de telle sorte que les autorités de régulation des marchés financiers ne puissent pas identifier un groupe central responsable de l'augmentation de la valeur du jeton. Dans ce cas, la crypto-monnaie sera moins susceptible d'être considérée comme un titre.

Cependant, une autre raison pour laquelle les crypto-monnaies ne veulent pas être classées comme des valeurs mobilières est que les bourses peuvent vouloir éviter de les coter pour ne pas risquer de se voir infliger une amende par la SEC pour cotation de valeurs mobilières non enregistrées. En outre, les projets de crypto-monnaie doivent être conscients des règles et réglementations qui varient d'un État à l'autre.

En outre, le président de la SEC, Gary Gensler, a indiqué que la plupart des crypto-monnaies devraient être classées comme des titres afin de mieux protéger le public et les investisseurs contre la fraude.

Néanmoins, dans la pratique, la classification des crypto-monnaies dépend du type spécifique de crypto-monnaie. La CFTC et la SEC considèrent le bitcoin comme une marchandise parce qu'elles conviennent qu'il peut être échangé à la fois sur les marchés d'actifs traditionnels et sur les bourses de cryptomonnaies. Cependant, la CFTC estime que l'Ethereum est une marchandise, alors que la SEC affirme qu'il s'agit d'une valeur mobilière.

Les crypto-monnaies sont-elles des marchandises ou des titres ?

La question de savoir si les crypto-monnaies sont des marchandises ou des valeurs mobilières fait l'objet d'un débat permanent et pourrait être tranchée prochainement. Quoi qu'il en soit, une décision doit être prise pour assurer la cohérence de la réglementation. À cette fin, le secteur des cryptomonnaies attendait avec impatience la décision du tribunal du district sud de New York dans l'affaire opposant la SEC à Ripple Corporation.

En décembre 2020, la SEC a allégué que "Ripple a levé des fonds, à partir de 2013, par la vente d'actifs numériques connus sous le nom de XRP dans le cadre d'une offre de titres non enregistrée à des investisseurs aux États-Unis et dans le monde entier". Ripple aurait également distribué des milliards de XRP en échange de contreparties non monétaires, telles que des services de main-d'œuvre et de tenue de marché".

Ils allèguent également que les cadres de l'entreprise Christian Larsen et Bradley Garlinghouse ont également affecté des ventes personnelles non enregistrées de XRP, totalisant jusqu'à 600 millions de dollars. Ils ont également allégué que les défendeurs n'ont pas enregistré leurs offres et ventes de XRP ou satisfait à toute exemption d'enregistrement, violant ainsi les dispositions d'enregistrement des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

En juillet 2023, le tribunal a statué que le XRP (et, par extension, la crypto-monnaie) n'est pas une valeur mobilière lorsqu'il est vendu au public sur un marché boursier, mais qu'il l'est lorsqu'il est vendu à des investisseurs institutionnels. Il s'agit d'une victoire partielle pour Ripple et la SEC, car cette dernière contrôle désormais la vente de crypto-monnaies aux institutions, tandis que les crypto-monnaies peuvent être échangées sur des bourses sans être considérées comme des opérations sur titres. Toutefois, la SEC a l'intention de faire appel de la décision.

Pour plus de clarté, le jeton XRP est l'une des crypto-monnaies les plus populaires à l'heure actuelle. D'autre part, le XRP est un actif numérique décentralisé, à code source ouvert, conçu pour les paiements et natif du grand livre de comptes XRP. Ripple et XRP sont des entités distinctes.

La décision, dans ce cas, transcende Ripple et XRP, cependant. Elle crée un précédent qui permettra à la SEC de considérer de nombreuses autres cryptomonnaies comme des titres, et la plupart des acteurs du secteur des cryptomonnaies préféreraient être régis par les règles de la CFTC.

L'importance du test de Howey pour le débat

Pour déterminer si une crypto-monnaie est un titre, la SEC doit vérifier si l'actif constitue un "contrat d'investissement". À ce titre, il doit répondre aux quatre critères principaux du test de Howey, nommé d'après l'affaire mentionnée plus haut. Le test de Howey exige :

• L'investissement d'argent
• Dans une entreprise commune
• Avec une espérance raisonnable de profits
• À tirer des efforts d'autrui.

Crypto correspond à la description des trois premières exigences. Cependant, la confusion vient de la quatrième condition, qui implique que les investisseurs de ces titres s'en remettent à un groupe de personnes sélectionnées (comme la direction de l'entreprise qui possède le titre) pour s'assurer que les bénéfices proviennent de leur entreprise commune.

Malheureusement, de nombreux investisseurs et amateurs de crypto-monnaies utilisent des noms d'emprunt et des pseudonymes et ne peuvent pas être tenus pour responsables. À cela s'ajoute la popularité croissante des organisations autonomes décentralisées (DAO). Les personnes possédant un jeton particulier regroupent leurs jetons au sein d'une DAO et décident collectivement de la manière de développer leur projet et d'atteindre leurs objectifs. La propriété étant décentralisée, la quatrième condition du test de Howey est difficile à déterminer.

L'issue du procès Ripple ne fera pas nécessairement dérailler la croissance et l'intégration des crypto-monnaies et de la blockchain dans la vie quotidienne. Définir clairement si les crypto-monnaies sont des marchandises ou des titres permettrait de clarifier la position des crypto-monnaies à l'avenir.

Il est également important de noter que si les crypto-monnaies sont échangées au niveau international et ne sont pas entièrement soumises aux seules décisions des organismes de réglementation américains, il est très probable qu'une réglementation stricte et radicale aurait un impact négatif sur le prix de la plupart des crypto-monnaies.

Conclusion

Si les crypto-monnaies partagent des attributs avec les matières premières et les valeurs mobilières, leurs qualités uniques continuent de remettre en question les définitions traditionnelles. À mesure que l'écosystème des cryptomonnaies mûrit, il est plus probable qu'il trouve son créneau tout en influençant le paysage financier au sens large de nombreuses façons.