El rápido crecimiento de Ethena y su emblemática moneda estable, USDe, ha sido uno de los desarrollos más llamativos en DeFi últimamente. Impulsado por su colaboración con BlackRock y otros factores, el Valor Total Bloqueado (TVL) de USDe se disparó por encima de los $3 mil millones en apenas unos meses, una tasa de crecimiento raramente vista en la historia de las monedas estables. Inicialmente, Ethena se centró en crear una moneda estable segura y de alta calidad que se mantuviera resiliente ante la significativa volatilidad del mercado. Ahora, parece que Ethena está fijando su mirada en el líder reinante en el mercado de criptomonedas: Tether. Con una cuota de mercado que supera los $160 mil millones, la dominancia de Tether se enfrenta a un serio contendiente.

Este artículo analiza el modelo de negocio de Ethena, el mecanismo de rendimiento de USDe, y compara las ventajas y desventajas de Ethena y Tether. También discutiremos la evolución potencial del mercado de monedas estables y los roles competitivos que Ethena, Tether y otras monedas estables pueden desempeñar en el panorama futuro.

Un posible desafiante a la dominancia de Tether

La evolución estratégica de Ethena es donde todo comienza. Inicialmente un proyecto nativo de stablecoin DeFi, Ethena ahora se posiciona como un competidor de stablecoin integral con una propuesta de valor mejorada y canales de distribución refinados. Ethena ha introducido recientemente USTb, ha establecido colaboraciones con gigantes financieros tradicionales como BlackRock y se beneficia de un contexto macroeconómico favorable, como la tendencia global de disminución de las tasas de interés. Todos estos factores parecen brindarle a Ethena una oportunidad única para elevar a USDe a una posición dominante en el mercado de stablecoin criptográfico. Sin embargo, aún existen desafíos sustanciales y el éxito de Ethena depende de una variedad de factores.

En el entorno actual del mercado, la prevalencia de las monedas meme y el comercio especulativo ha tomado protagonismo. Los inversores se centran en perseguir ganancias a corto plazo, a menudo a expensas del valor a largo plazo y los fundamentos de los proyectos. Esta tendencia, conocida por algunos como "nihilismo financiero", refleja una búsqueda obstinada de la publicidad, con poca o ninguna consideración por los fundamentos, a veces incluso desprecio por ellos. Si bien este enfoque ha proporcionado retornos significativos, e incluso masivos, para algunos durante el reciente mercado bajista, su sostenibilidad sigue siendo cuestionable.

Sin embargo, los principios fundamentales del mercado siguen siendo los mismos: la especulación exitosa a menudo está, como mínimo, fundamentada en cierta realidad. El auge de las monedas meme ha sido en gran medida impulsado por comportamientos impulsados por minoristas, con inversores minoristas que a menudo pasan por alto un punto crucial: a largo plazo, los activos altamente líquidos de mejor rendimiento que muestran un crecimiento parabólico tienden a basarse en fundamentos sólidos. Solo cuando estos fundamentos se mantienen, se puede establecer un consenso entre todos los participantes, incluidos inversores minoristas, fondos de cobertura, traders propietarios y fondos a largo plazo.

La rápida subida de $SOL a principios de 2023 ejemplifica esto bien; su crecimiento se basó en un compromiso constante de los desarrolladores y un ecosistema floreciente. Ejemplos similares incluyen Axie Infinity y Terra Luna, ambos experimentaron rápidos aumentos pero eventualmente revelaron problemas inherentes.

Si bien el "nihilismo financiero" puede dominar el panorama actual del mercado, los proyectos con una sólida adecuación producto-mercado aún tienen el potencial de cambiar el consenso del mercado. Ethena bien podría ser un contendiente en este sentido.

Perspectivas de inversión para la moneda estable de alto rendimiento USDe y el token $ENA

Habiendo analizado las tendencias del mercado en general, exploremos los factores que contribuyen al potencial de Ethena. Actualmente, dos ventajas principales destacan para Ethena: su propuesta de valor y sus canales de distribución.

La propuesta de valor de USDe ya es muy atractiva. Los usuarios pueden depositar 1 USD para recibir una posición delta-neutral equilibrada entre ETH colateralizado y exposición corta a ETH, y ganar un rendimiento simultáneamente. En condiciones normales de tasas de interés, sUSDe ofrece un rendimiento sostenible del 10-13% APY, lo que lo sitúa entre las stablecoins con mayor rendimiento en el mercado. Esta poderosa propuesta de valor ha impulsado a Ethena a convertirse en una de las stablecoins de mayor crecimiento en la historia. Alcanzó un máximo de $3.7 mil millones de TVL en siete meses y se estabilizó en alrededor de $2.5 mil millones después de que las tasas de interés comenzaran a disminuir. En términos de rendimientos, USDe supera significativamente a otros productos DeFi.

Sin embargo, Tether mantiene su posición dominante, principalmente debido a su amplio acceso a los canales de distribución y a una liquidez sin igual.

Ahora, hablemos de los canales de distribución. La distribución es fundamental para el éxito de cualquier nueva moneda estable. La posición dominante de USDT en el mercado se debe en gran medida a su papel como moneda base en casi todos los intercambios centralizados. Esto le otorga una importante ventaja competitiva que llevaría años igualar a las nuevas monedas estables. Sin embargo, Ethena ha logrado llevar USDe al mercado a través de asociaciones con importantes intercambios centralizados como Bybit, e integra funciones automatizadas de rendimiento directamente en la plataforma para reducir la barrera de entrada para los usuarios. Actualmente, esta facilidad de acceso es algo que otras monedas estables descentralizadas luchan por replicar.

Los intercambios centralizados actualmente poseen alrededor de $38.6 mil millones en monedas estables, que es 15 veces la oferta actual de USDe. Hagamos la cuenta: si solo el 20% de estos activos de monedas estables se trasladara a USDe, el mercado disponible para USDe aumentaría casi cuatro veces. Si todos los principales CEX adoptaran USDe como activo de garantía, el impacto sería sustancial.

Los dos principales catalizadores de Ethena son la disminución de las tasas de interés y el lanzamiento de USTb.

El rendimiento premium de sUSDe de Ethena ha superado consistentemente la tasa de fondos federales de la Reserva Federal en un 5-8% desde su inicio, lo que ha atraído miles de millones de dólares en entradas. Sin embargo, los recortes de tasas de interés de la Fed podrían afectar indirectamente el rendimiento de USDe, aunque las fuentes de rendimiento de Ethena son independientes de la política de la Fed.

El suministro de USDe es altamente sensible al diferencial de rendimiento frente a los bonos del Tesoro. Los datos históricos indican que cuando el diferencial de rendimiento es alto, la demanda de USDe aumenta en consecuencia, y viceversa. Por lo tanto, un futuro retorno de los diferenciales de rendimiento puede impulsar un crecimiento renovado para USDe.

El lanzamiento de USTb se considera un cambio de juego. USTb, una moneda estable respaldada en su totalidad por el fondo tokenizado BUIDL de BlackRock y Securitize, puede integrarse con USDe para proporcionar rendimientos del Tesoro a los titulares de sUSDe. Esta innovación mitiga las preocupaciones sobre la estabilidad de rendimiento de Ethena.

Finalmente, examinemos la tokenomía de $ENA. $ENA enfrenta desafíos comunes a muchos tokens respaldados por capital de riesgo: los desbloqueos de tokens para los inversionistas tempranos y el equipo pueden aumentar la presión de venta en el mercado. Desde su máximo, el precio de $ENA ha caído aproximadamente un 80%. Sin embargo, la inflación de $ENA disminuirá bruscamente en los próximos seis meses, lo que podría aliviar la presión de venta. Actualmente, el precio de $ENA parece estar en una fase de recuperación.

El futuro panorama competitivo de las monedas estables

Ethena se ha fijado el objetivo a largo plazo de escalar USDe a una capitalización de mercado en decenas o incluso cientos de miles de millones. Dada la creciente demanda de monedas estables en los pagos transfronterizos globales, una capitalización de mercado de un billón de dólares no está fuera de alcance. Si Ethena tiene éxito en lograr esta escala, es probable que el valor del token $ENA también aumente.

Sin embargo, este sigue siendo un viaje desafiante e incierto. Aún está por verse si Ethena puede rivalizar con Tether en la carrera de las monedas estables.

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