1. introducción

Las finanzas descentralizadas (defi) son una nueva forma de sector financiero que tiene como objetivo innovar el sistema financiero existente mediante la implementación de un entorno de comercio sin confianza a través de blockchain y contratos inteligentes sin intermediarios, aumentando el acceso a los servicios financieros incluso en regiones que carecen de infraestructura financiera y proporcionando transparencia y eficiencia. El origen de defi se remonta a bitcoin, desarrollado por satoshi nakamoto.

durante la crisis financiera global de 2008, Satoshi se preocupó por las quiebras sucesivas de bancos y el rescate del gobierno para ellos. Señaló los problemas fundamentales del sistema financiero centralizado, como la excesiva dependencia de instituciones de confianza, la falta de transparencia y la ineficiencia. Para abordar estos problemas, desarrolló Bitcoin, que proporciona un sistema de transferencia de valor y pago en un entorno descentralizado. En el bloque génesis de Bitcoin, Satoshi incluyó el mensaje "the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks" para enfatizar los problemas que Bitcoin pretendía resolver y la necesidad de finanzas descentralizadas.

bloque génesis de bitcoin y el titular de The Times, fuente:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

más tarde, con la llegada de ethereum en 2015 y la introducción de contratos inteligentes, surgieron varios protocolos defi que proporcionaban servicios financieros como intercambios de tokens y préstamos sin intermediarios. Basados en la ideología propuesta por satoshi nakamoto, se desarrollaron y evolucionaron en torno a varios intentos e investigaciones para realizar la 'finanzas descentralizadas'. Estos protocolos formaron un gran ecosistema a través de las características de ser combinados y conectados entre sí. Al habilitar varias transacciones financieras más allá de las funciones que bitcoin proporcionaba de forma descentralizada, sugirieron la posibilidad de que blockchain pudiera reemplazar el papel de las instituciones de confianza en el sistema financiero existente.

Sin embargo, se puede decir que la razón por la cual el actual mercado de DeFi ha crecido rápidamente y atraído mucha liquidez se debe en gran medida a los altos rendimientos proporcionados por los protocolos a los proveedores de liquidez, en lugar de factores ideológicos como la descentralización o la innovación del sistema financiero. En particular, las diversas funciones de incentivo llamadas yield farming, que se ofrecen a los usuarios a través de los ingresos y la tokenómica del protocolo, ofrecieron oportunidades de beneficios atractivas en comparación con los productos financieros existentes, atrayendo el interés de muchos usuarios y desempeñando un papel significativo en acelerar la entrada de liquidez en el mercado de DeFi.

A medida que la atención de los usuarios se centraba cada vez más en los altos rendimientos, los modelos de ingresos de los protocolos DeFi, que inicialmente se diseñaron y proporcionaron de una manera que se alineaba con el valor central de DeFi de "proporcionar servicios financieros sin intermediarios", han cambiado de acuerdo con las condiciones del mercado para proporcionar tasas de interés continuas y altas a los proveedores de liquidez. Recientemente, también han surgido protocolos que toman prestados elementos centralizados, como el uso de activos reales como garantía o la ejecución de transacciones a través de exchanges centralizados, para generar ingresos y distribuirlos a los usuarios.

En este artículo, examinaremos el proceso de desarrollo y los diversos mecanismos de rendimientos de DeFi, y exploraremos los tipos y ejemplos específicos de protocolos DeFi que han surgido para superar las limitaciones enfrentadas durante esta evolución al utilizar elementos centralizados.

2. minería de liquidez y verano de DeFi

en los primeros días, los protocolos defi que aparecieron en la red ethereum se centraron en implementar el sistema financiero tradicional en la cadena de bloques. por lo tanto, los primeros protocolos defi trajeron cambios en el entorno comercial donde los proveedores de servicios fueron excluidos mediante la cadena de bloques, y cualquiera podría convertirse en proveedor de liquidez, pero estructuralmente, no eran significativamente diferentes del sistema financiero tradicional existente en cuanto a generación de ingresos.

• intercambio descentralizado (dex): genera ingresos a través de las tarifas de negociación, similar a las casas de cambio de dinero o bolsas de valores. Se cobra un cierto porcentaje de tarifas cada vez que un usuario intercambia tokens, y estas tarifas se distribuyen a los proveedores de liquidez.
• protocolos de préstamo: generan ingresos a través de la diferencia de tasas de interés entre depositantes y prestatarios, de manera similar a los bancos. Los depositantes proporcionan sus activos al protocolo y reciben intereses, mientras que los prestatarios proporcionan garantías y reciben préstamos, pagando intereses.

entonces, en junio de 2020, Compound, uno de los protocolos de préstamo representativos tempranos, emitió su token de gobernanza $comp y lo distribuyó a proveedores de liquidez y prestatarios a través de una campaña de minería de liquidez para atraer liquidez concentrada en el mercado en torno al evento de reducción a la mitad de bitcoin. como resultado, una gran cantidad de liquidez y demanda de préstamos comenzaron a ingresar a compound.

cambio del valor total bloqueado en Compound, fuente:defi llama

la tendencia de los protocolos de finanzas descentralizadas que distribuyen honestamente los ingresos del protocolo a los proveedores de liquidez comenzó a cambiar a través de este intento de compound. Los primeros proyectos de finanzas descentralizadas como Aave y Uniswaptambién proporcionó un rendimiento adicional a través de sus propios tokens además del rendimiento proporcionado a través de la distribución de ingresos. como resultado, muchos usuarios y liquidez fluyeron hacia el ecosistema defi en su conjunto, y la red de Ethereum dio paso al "verano defi".

3. limitaciones de la minería de liquidez y mejoras en la tokenomía

la minería de liquidez proporcionó una fuerte motivación tanto para los proveedores de servicios como para los usuarios para utilizar el servicio, lo que aumentó significativamente la liquidez de los protocolos defi y desempeñó un papel importante en la expansión de la base de usuarios. Sin embargo, el rendimiento adicional generado a través de la minería temprana de liquidez tenía las siguientes limitaciones:

• la utilidad de los tokens emitidos estaba limitada a la gobernanza, lo que resultó en una falta de factores de compra.
• la disminución de las tasas de interés de minería de liquidez debido a la caída de los precios del token.

Debido a estas limitaciones, los protocolos DeFi enfrentaron dificultades para mantener la liquidez y el tráfico de usuarios atraídos a través de la minería de liquidez durante mucho tiempo. Los protocolos DeFi posteriores apuntaron a proporcionar rendimientos adicionales a los proveedores de liquidez además de los ingresos del protocolo, al tiempo que construían un modelo de tokenomics para mantener el flujo de liquidez en el protocolo durante un período prolongado. Para lograr esto, se esforzaron por vincular el valor de sus tokens emitidos a los ingresos del protocolo y proporcionar incentivos continuos a los titulares de tokens, aumentando así la estabilidad y sostenibilidad del protocolo.

ejemplos representativos que ilustran bien estas características incluyen curve finance y olympus dao.

3.1. finanzas de curva

curve finance es un dex especializado en el intercambio de stablecoins basado en una baja deslizamiento. curve ofrece a los proveedores de liquidez los ingresos generados por las tarifas de negociación del pool junto con su propio token $crv como recompensa por la minería de liquidez. sin embargo, curve finance tiene como objetivo mejorar la sostenibilidad de la minería de liquidez a través de un sistema llamado vetokenomics.

detalles de vetokenomics

• los proveedores de liquidez reciben solo el 50% de las tarifas comerciales y, en lugar de vender los $crv recibidos como minería de liquidez en el mercado, lo depositan en curve finance por un período establecido (hasta 4 años) y reciben $vecrv.
• $vecrv los titulares reciben el 50% de las comisiones de negociación generadas en curve finance y pueden aumentar las recompensas de minería de liquidez generadas por la provisión de liquidez. También pueden participar en la votación para aumentar aún más las recompensas de minería de liquidez para pools de liquidez específicos.

a través de la tokenómica anterior, curve finance logró inducir a los proveedores de liquidez a bloquear los tokens $crv pagados a ellos por un largo período, mitigando así la presión de venta. Además, al introducir un derecho de voto potenciador para la minería de liquidez en pools específicos, incentivó a los proyectos que querían proporcionar abundante liquidez a curve finance a comprar y apostar $crv en el mercado.

gracias a estos efectos, la proporción de $crv bloqueado en circulación aumentó rápidamente, alcanzando el 40% en un año y medio, y ha mantenido esa proporción hasta el día de hoy.

$crv tasa de bloqueo de tendencia, fuente: @blockworks_research panel de control de duna

El enfoque de Curve Finance se considera un buen intento que va más allá de simplemente proporcionar altos rendimientos para asegurar liquidez a corto plazo, pero vincula estrechamente sus propios tokens y el mecanismo operativo del protocolo para perseguir la sostenibilidad, estableciendo un ejemplo para los modelos tokenómicos de muchos protocolos defi que surgieron más tarde.

3.2. olympus dao

olympus dao es un protocolo que comenzó con el objetivo de crear un token que sirve como una moneda de reserva en la cadena. olympus dao construye y opera reservas al recibir depósitos de liquidez de los usuarios y emite su propio token de protocolo $ohm en proporción a las reservas. en el proceso de emitir $ohm, olympus dao introdujo un mecanismo único llamado 'bonding', donde recibe tokens lp que contienen $ohm y emite bonos por $ohm.

detalles de la economía del token

• los usuarios pueden depositar activos individuales como ethereum o stablecoins, o tokens lp compuestos por pares de $ohm-asset y recibir bonos $ohm con descuento a cambio. olympus dao genera ingresos mediante la operación de los activos adquiridos de esta manera a través de la gobernanza.
• Los titulares de $ohm reciben una parte del aumento de las reservas del protocolo en forma de tokens $ohm al apostar $ohm en olympus dao.

a través del mecanismo anterior, olympus dao pudo suministrar abundantemente su propio token $ ohm al mercado mientras poseía directamente los tokens lp que representan la propiedad del suministro de liquidez, evitando el problema de que los proveedores de liquidez abandonen fácilmente la liquidez en busca de ganancias a corto plazo. especialmente en las etapas iniciales del lanzamiento del protocolo, a medida que fluía mucha liquidez, las reservas aumentaron y se emitieron y pagaron $ ohm adicionales a los apostadores, se mantuvo un apy de más del 7,000% durante aproximadamente 6 meses.

olympus dao staking apy, fuente: @shadow dune panel de control?ref=research.despread.io)

Un APY tan alto sirvió como una fuerza impulsora que alentó continuamente a los usuarios a depositar activos en la tesorería de Olympus DAO, emitir $ohm y acelerar la entrada de liquidez. En 2021, surgieron muchos protocolos DeFi que tomaron prestado el mecanismo DAO de Olympus y se lanzaron.

4. mercado bajista de DeFi y el surgimiento de rendimientos reales

en noviembre de 2021, el mercado de DeFi alcanzó su punto máximo, registrando una tendencia de crecimiento sin precedentes. Sin embargo, el mercado luego entró en una fase de corrección, y en mayo de 2022, llegó un mercado bajista a pleno debido al colapso del ecosistema Terra-Luna. Como resultado, la liquidez en todo el mercado disminuyó, y el sentimiento de inversión se contrajo, afectando significativamente no solo a los protocolos DeFi tempranos, sino también a los protocolos DeFi de segunda generación como Curve Finance y Olympus DAO.

tendencia total de TVL de DeFi, fuente:defi llama

aunque el modelo tokenómico introducido por estos protocolos podría superar las limitaciones de los primeros protocolos DeFi, como la falta de utilidad de sus propios tokens en cierta medida, el punto en el que el valor de sus propios tokens afecta la tasa de interés de los proveedores de liquidez sigue siendo el mismo. mostraron limitaciones estructurales para mantener la tasa de inflación de los tokens que se generan continuamente para proporcionar tasas de interés más altas que el rendimiento generado por el protocolo en una situación en la que las condiciones del mercado cambian y el sentimiento de inversión se contrae.

como resultado, la salida de activos depositados en los protocolos se aceleró debido al valor reducido de los tokens y los ingresos del protocolo, lo que llevó a un ciclo vicioso en el que los protocolos encontraron difícil generar ingresos estables y ofrecer tasas de interés atractivas a los usuarios. en esta situación, los protocolos de defi de rendimiento real comenzaron a llamar la atención. estos protocolos tienen como objetivo minimizar la tasa de inflación de sus propios tokens mientras distribuyen adecuadamente los ingresos generados por el protocolo a los proveedores de liquidez y a los poseedores de sus propios tokens.

4.1. gmx

Un protocolo de defi representativo que promueve un rendimiento real es el protocolo gmx, un intercambio de futuros perpetuos descentralizado basado en las redes arbitrum y avalanche.

hay dos tipos de tokens en el protocolo gmx, $glp y $gmx, y tiene el siguiente mecanismo de operación:

• Los proveedores de liquidez depositan activos como $eth, $btc, $usdc y $usdt en gmx y reciben el token de certificado de depósito de liquidez $glp. Los poseedores de $glp reciben el 70% de los ingresos generados por gmx.
• Los stakers de $gmx, el token de gobernanza del protocolo gmx, reciben tarifas de negociación con descuento en gmx y reciben linealmente el 30% de los ingresos generados por gmx durante 1 año.

en lugar de proporcionar incentivos adicionales a través de la inflación de tokens, el protocolo gmx adoptó un método de distribución de una parte de los ingresos generados por el protocolo a sus propios titulares de tokens. Este enfoque proporcionó una clara motivación para que los usuarios compren y mantengan $gmx sin exponer a los titulares de tokens a la depreciación del valor debido a la inflación en un mercado bajista donde simplemente venden tokens para obtener ganancias.

Al observar la tendencia de ingresos del protocolo GMX y el cambio en el precio del token $GMX, podemos ver que el valor del token $GMX también sube y baja de manera similar según el aumento y la disminución de los ingresos generados por el protocolo GMX.

Ingresos del protocolo GMX y tendencia del precio del token, fuente: DeFi Llama

Sin embargo, esta estructura es algo desventajosa para los proveedores de liquidez, ya que distribuye una parte de las tarifas que deberían pagarse a los proveedores de liquidez a los titulares de tokens de gobernanza, y no es adecuada para atraer liquidez inicial. Además, en el proceso de distribución del token de gobernanza $gmx, el protocolo gmx se centró en promocionar el protocolo gmx a posibles usuarios mediante la realización de airdrops de $gmx dirigidos a los usuarios de arbitrum y avalanche defi, en lugar de asegurar rápidamente la liquidez a través de campañas de minería de liquidez.

A pesar de estas desventajas estructurales, el protocolo GMX está logrando actualmente el primer TVL (valor total bloqueado) entre los protocolos de derivados DeFi y ha mantenido consistentemente su TVL en comparación con otros protocolos, a pesar de la tendencia bajista que continuó después del incidente Luna-Terra.

tendencia de TVL del protocolo GMX, fuente:defi llama

las razones por las que el protocolo GMX pudo lograr buenos resultados a pesar de tener una estructura que es algo desventajosa para los proveedores de liquidez en comparación con otros protocolos de DeFi son las siguientes:

• como un intercambio de futuros perpetuos que surgió durante la época dorada de la red arbitrum, preocupo la liquidez y el tráfico de usuarios dentro de arbitrum.
• después del incidente de quiebra de ftx en diciembre de 2022, la confianza en los intercambios cex disminuyó y la demanda de trading en los intercambios de futuros on-chain aumentó.

GMX Protocol fue capaz de compensar las desventajas estructurales y tener éxito en el arranque basado en estos factores externos. Por lo tanto, a los protocolos DeFi posteriores les resultó muy difícil diseñar protocolos y atraer liquidez y usuarios tomando prestada directamente la estructura del protocolo GMX.

Por otro lado, Uniswap, un DEX que apareció temprano en el mercado DeFi, está discutiendo la introducción de un interruptor de tarifas que comparte los ingresos del protocolo con el token $UNI que previamente distribuyó a los proveedores de liquidez a través de la minería de liquidez. Esto puede ser visto como parte de los esfuerzos de Uniswap para hacer la transición a un protocolo DeFi de rendimiento real. Sin embargo, tales discusiones son posibles porque Uniswap ya ha asegurado suficiente liquidez y volumen de negociación.

como se puede ver en los casos del protocolo gmx y uniswap, la adopción del modelo de rendimiento real, que distribuye una parte de los ingresos del protocolo a sus propios titulares de tokens, debe considerarse cuidadosamente según la madurez y la posición en el mercado del protocolo. Por lo tanto, la estructura de rendimiento real no fue ampliamente adoptada por los proyectos iniciales donde asegurar la liquidez es la tarea más importante.

5. rwa: un intento de fusionar productos financieros tradicionales en defi

En medio del mercado bajista en curso, los protocolos DeFi aún enfrentaban el dilema de lograr simultáneamente los dos objetivos de asegurar la liquidez a través de tokenomics y proporcionar rendimientos sostenibles, y estaban involucrados en un juego de suma cero para asegurar una liquidez limitada.

Además, después de la actualización de Ethereum llamada 'the merge' en septiembre de 2022, que hizo la transición de Ethereum de prueba de trabajo (PoW) a prueba de participación (PoS), surgieron protocolos de staking de liquidez que permitieron a cualquiera participar en el staking de Ethereum y recibir intereses. Como resultado, se hizo posible obtener una tasa de interés básica de alrededor del 3% o más utilizando Ethereum, lo que llevó a una situación en la que los protocolos DeFi recién emergentes tuvieron que ofrecer rendimientos más altos y sostenibles para atraer liquidez.

En este contexto, los protocolos del modelo de activos del mundo real (RWA, por sus siglas en inglés) que distribuyen los ingresos generados dentro del ecosistema de DeFi a los proveedores de liquidez o generan ingresos adicionales mediante la vinculación de productos financieros tradicionales y blockchain comenzaron a destacarse como una alternativa para la generación sostenible de ingresos en el ecosistema de DeFi.

RWA se refiere a todas las áreas que tokenizan activos del mundo real que no sean activos virtuales o permiten el uso de productos financieros tradicionales, como préstamos de tokens no garantizados con garantía de crédito como activos en cadena. Las finanzas tradicionales pueden obtener los siguientes beneficios a través de la vinculación con blockchain:

• Registre la propiedad de los activos y el historial de transacciones de forma más transparente que los sistemas existentes
• aumentar la inclusión de los servicios financieros ya que existen menos restricciones basadas en la región, identidad, etc.
• proporcionar un entorno de negociación flexible y eficiente a través de la fraccionalización e integración con protocolos DeFi

Debido a estas ventajas, actualmente están surgiendo diversos casos de RWAs, incluyendo bonos, acciones, bienes raíces y préstamos de crédito no garantizados. Entre ellos, el campo de tokenización de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos está recibiendo la mayor atención porque puede aumentar la demanda de bonos del Tesoro de los Estados Unidos mediante DeFi al mismo tiempo que satisface las necesidades de los inversores que buscan un valor estable y rendimientos.

actualmente, existen aproximadamente $1.57 mil millones de activos del tesoro tokenizados en cadena, y firmas globales de gestión de activos como blackrock y franklin templeton también están ingresando al campo, lo que convierte a rwa en una narrativa importante en el mercado de defi.

Tendencia de la capitalización de mercado por productos tokenizados del Tesoro de EE. UU., Fuente: rwa.xyz

A continuación, echemos un vistazo más de cerca a los ejemplos de protocolos defi que han adoptado el modelo rwa y están proporcionando rendimientos a los usuarios.

5.1. goldfinch

goldfinch es un proyecto que ha intentado armonizar de forma preventiva las finanzas descentralizadas y los productos financieros tradicionales desde julio de 2020. Es un protocolo de préstamo que proporciona préstamos de criptomonedas no garantizados a empresas del mundo real en todo el mundo basados en su propio sistema de calificación crediticia. Los préstamos se ejecutan principalmente a prestatarios en países en desarrollo en Asia, África y América del Sur, y actualmente se prestan y operan aproximadamente $76 millones de dólares en capital.

goldfinch tiene los siguientes dos tipos de pools de préstamos:

• piscina junior: creada cuando los prestatarios solicitan préstamos y pasan auditorías. Es una piscina donde las instituciones de inversión profesionales y los analistas de crédito, entidades verificadas, depositan fondos para prestar al prestatario. En caso de incumplimiento, los fondos en la piscina junior asumen la pérdida primero.
• pool senior: una sola piscina que está diversificada en todas las piscinas junior. Recibe protección de capital primero, pero recibe un rendimiento más bajo que la piscina junior.

después de completar el proceso kyc, los usuarios pueden depositar $usdc en la piscina senior para recibir una parte de los ingresos generados por goldfinch a través del préstamo colateralizado por crédito y recibir el token $fidu como un certificado de provisión de liquidez. si los usuarios quieren retirarse, pueden depositar $fidu y recibir $usdc a cambio solo cuando hay capital inactivo en la piscina senior. sin embargo, incluso si no hay capital inactivo, los usuarios pueden lograr el mismo efecto que retirar activos vendiendo $fidu en un dex. a la inversa, incluso si los usuarios no realizan kyc, pueden comprar tokens $fidu en un dex para recibir el rendimiento generado por goldfinch.

goldfinch pudo atraer una gran cantidad de liquidez a través de la minería de liquidez que distribuyó su token de gobernanza $gfi en las etapas iniciales de su lanzamiento. incluso después del final de la campaña de minería de liquidez y la tendencia a la baja del mercado después del incidente luna-terra, goldfinch pudo generar ingresos netos estables de fuentes externas independientemente de estas situaciones y proporcionar a los proveedores de liquidez una tasa de interés esperada constante de alrededor del 8%.

sin embargo, desde agosto de 2023 hasta la actualidad, goldfinch ha experimentadotres instancias de incumplimiento, revelando problemas como calificaciones crediticias deficientes y falta de actualizaciones de información sobre préstamos, lo que plantea dudas sobre la sostenibilidad del protocolo. Como resultado, los proveedores de liquidez comenzaron a vender tokens $fidu en el mercado. A pesar de la generación de ingresos, el valor de $fidu, que debería haber aumentado de precio, continuó disminuyendo desde $1 y se mantiene en alrededor de $0.6 a junio de 2024.

5.2. makerdao

makerdao es un protocolo cdp (posición de deuda garantizada) que apareció temprano en el ecosistema defi de ethereum. Su objetivo es emitir y proporcionar a los usuarios una stablecoin que tenga un valor estable en respuesta a la alta volatilidad del mercado de criptomonedas.

Los usuarios pueden proporcionar activos virtuales como Ethereum a MakerDAO como garantía y recibir la $dai emitida en proporción a ella. En este momento, MakerDAO monitorea continuamente la fluctuación del valor de los activos colaterales para medir el índice de garantía y mantiene una reserva estable a través de mecanismos como la liquidación de activos colaterales si este índice cae por debajo de un cierto nivel.

makerdao tiene dos tipos principales de estructuras de generación de ingresos:

• tarifa de estabilidad: una tarifa pagada por los usuarios que depositan garantías, emiten $dai y lo toman prestado
• Comisión de liquidación: una comisión que se cobra cuando el valor de la garantía del emisor $dai cae por debajo de un determinado nivel y se ejecuta la liquidación.

MakerDAO paga las tarifas recolectadas como intereses a los depositantes que han depositado $dai en el sistema de depósito de MakerDAO llamado el contrato DSR. Con el capital excedente restante, compra y quema el token de gobernanza $mkr para asegurar que los incentivos también lleguen a los titulares de $mkr.

5.2.1. introducción al final del juego y RWA

En mayo de 2022, Rune Christensen, cofundador de MakerDAO, propuso el plan 'endgame', una visión a largo plazo para la verdadera descentralización del gobierno y las unidades operativas de MakerDAO y asegurar la estabilidad de Dai.

para más detalles sobre el endgame, consulta el Serie Endgame.

Una de las tareas clave mencionadas en Endgame para asegurar la estabilidad de $dai es diversificar los activos de garantía que se centraron en $eth. Para lograr esto, MakerDAO tiene como objetivo introducir activos del mundo real (RWA) como activos de garantía y obtener los siguientes beneficios:

• rwa muestra características de fluctuación de precios diferentes de los activos criptográficos, logrando así un efecto de diversificación de la cartera.
• rwa basado en activos reales ayuda a reducir la fricción con los reguladores y ganar la confianza de los inversores institucionales.
• Al fortalecer el vínculo entre el Protocolo MakerDAO y la economía real a través de RWA, puede asegurar la estabilidad a largo plazo y el impulso de crecimiento de $dai, no limitado al entorno on-chain.

el diagrama de relaciones de MakerDAO después de la aprobación de la propuesta Endgame es el siguiente:

después de la aprobación de la propuesta de fin de juego, makerdao diversificó su cartera al introducir varias formas de rwa, incluyendo bonos del tesoro a corto plazo de los estados unidos, préstamos respaldados por bienes raíces, bienes raíces tokenizados y activos garantizados por créditos. la tasa de estabilidad aplicada a rwa se determina por factores externos como los rendimientos del tesoro o las tasas de interés de préstamos fuera de la cadena. por lo tanto, a través de la introducción de rwa, makerdao pudo generar ingresos estables mientras se veía menos afectado por la volatilidad del mercado de criptomonedas.

incluso durante el período en que el ecosistema defi en general estaba experimentando una tendencia bajista en 2023, los activos de garantía rwa de makerdao generaron ingresos estables de aproximadamente el 70% de los ingresos totales del protocolo. basándose en estos ingresos, makerdao pudo aumentar y mantener la tasa de interés dsr del 1% al 5%, lo que contribuyó de manera efectiva a apoyar la demanda de $dai.

De esta manera, MakerDAO comenzó como un protocolo de emisión de stablecoins respaldadas por activos en cadena y logró diversificar sus fuentes de ingresos y fortalecer su vínculo con la economía real al adaptarse al punto de contacto con las finanzas reales. MakerDAO, que ha asegurado la sostenibilidad y el impulso de crecimiento a largo plazo a través de esto, se está posicionando como un protocolo RWA líder que presenta una nueva dirección para integrar las finanzas tradicionales y DeFi.

6. trading de base: un intento de utilizar la liquidez de las cex

En el cuarto trimestre de 2023, la liquidez externa comenzó a fluir al mercado, que había estado estancado durante aproximadamente dos años debido a las expectativas de la aprobación del ETF de Bitcoin. Esto permitió al ecosistema DeFi alejarse de la estructura de operación pasiva existente y avanzar hacia el arranque de la liquidez inicial ofreciendo altas tasas de interés utilizando la liquidez entrante y los incentivos de sus propios tokens.

sin embargo, en lugar de la minería de liquidez utilizada por los protocolos defi tempranos, se están haciendo intentos de acumular puntos para los proveedores de liquidez y realizar airdrops basados en ellos, extendiendo el período entre la creación de liquidez y la distribución de incentivos, y permitiendo al equipo del protocolo gestionar de manera más efectiva la circulación de sus propios tokens.

Además, están surgiendo en el mercado protocolos con un modelo de restaking que generan ingresos adicionales al proporcionar tokens apostados como garantía a otros protocolos, aumentando los riesgos, y rápidamente atraen liquidez al incorporar las campañas de airdrop mencionadas anteriormente.

Basándose en estos movimientos, nuevamente sopla un viento favorable en el mercado de criptomonedas después del incidente de Luna-Terra. Sin embargo, debido a la baja accesibilidad de los usuarios del entorno en cadena, la liquidez general y el tráfico de usuarios del mercado de criptomonedas se concentran en los cex en lugar de los protocolos defi.

Especialmente a medida que muchos usuarios acuden en masa al conveniente entorno de negociación de futuros de CEX, el volumen de negociación de los intercambios de futuros on-chain ha disminuido a 1/100 del volumen de negociación de futuros de CEX. Este entorno conduce a la aparición de protocolos de modelos de trading básicos que generan ingresos adicionales mediante la utilización del volumen y el tráfico de operaciones de CEX.

volumen de operaciones de futuros de dex a cex, fuente:el bloque

El modelo de negociación base se refiere a una estructura en la que los activos depositados por los usuarios se utilizan para capturar las discrepancias de precios entre el contado y los futuros o entre los futuros del mismo activo en un CEX para crear posiciones y generar ingresos adicionales, que luego se distribuyen a los proveedores de liquidez. En comparación con el modelo RWA que se vincula directamente con las finanzas tradicionales para generar ingresos, este modelo está menos sujeto a regulaciones, lo que permite la construcción de estructuras de protocolo más flexibles y la adopción de diversas estrategias agresivas de entrada en el mercado.

en el pasado, instituciones de custodia y gestión de activos virtuales como Celsius y BlockFi también utilizaron un método de generación y distribución de ingresos mediante el uso de activos depositados por los usuarios en CEX. Sin embargo, debido a la falta de transparencia en la gestión de fondos y la inversión excesiva con apalancamiento, Celsius se declaró en quiebra después del colapso del mercado en 2022, y el modelo de custodia y gestión que opera arbitrariamente los activos depositados perdió la confianza en el mercado y está desapareciendo gradualmente.

En respuesta, los protocolos del modelo de trading de base que han surgido recientemente se esfuerzan por operar de manera más transparente que las instituciones de custodia y gestión existentes y establecer diversos mecanismos para complementar la confiabilidad y estabilidad.

A continuación, echemos un vistazo más de cerca a los protocolos específicos que han adoptado el modelo de trading base para generar ingresos y proporcionar rendimientos a los usuarios.

6.1. ethena

ethena es un protocolo que emite $usde, un activo sintético con un valor fijo de 1 dólar. ethena mantiene un estado delta neutral tomando una posición de cobertura de futuros de cex en los activos de garantía que posee para asegurar que la relación de garantía no cambie de acuerdo con la fluctuación del valor del activo de garantía. Esto permite a ethena emitir $usde con un valor igual al de los activos con garantía sin verse afectado por las condiciones del mercado.

Los activos depositados por los usuarios en Ethena se distribuyen a $btc, $eth, los tokens LST de Ethereum que generan intereses de staking y $usdt a través de empresas llamadas proveedores de OES (Off-Exchange Settlement). A continuación, Ethena ejecuta la cobertura abriendo posiciones cortas en CEX por la cantidad de $btc y $eth garantía al contado que posee, lo que hace que todos los activos colaterales del protocolo sean neutrales en delta.

relación de activos colaterales de ethena, fuente: Panel de control de Ethena

ethena genera los siguientes dos tipos de ingresos en el proceso de formación del colateral de usde:

• Último interés: interés generado a partir de las recompensas de validación de Ethereum, manteniéndose constantemente por encima del 3% anual y aumentando según la actividad del ecosistema de Ethereum. Los ingresos generados a partir de esto son aproximadamente un 0.4% anual basado en el total de activos de garantía spot.
• Comisión de financiación: una comisión pagada por los usuarios con posiciones sobrecalentadas a los usuarios con posiciones opuestas para reducir la diferencia de precios entre el contado y los futuros en CEX (teniendo en cuenta que las posiciones largas están en desventaja en comparación con las posiciones cortas debido a la ausencia de un precio máximo, la comisión de financiación por defecto se establece en el 0,01% que pagan los usuarios de posiciones largas a los usuarios de posiciones cortas cada 8 horas). Actualmente, los ingresos por comisiones de financiación de las posiciones cortas de futuros mantenidas por Ethena son de aproximadamente el 8% anual en función de las posiciones abiertas.

Ethena distribuye los ingresos generados a través del comercio base a los $usde stakers mientras lleva a cabo una segunda campaña de airdrop para su token de gobernanza $ena. En este proceso, al asignar más puntos a los titulares de $usde que a los stakers, induce a que los ingresos del protocolo se concentren en un pequeño número de stakers. Como resultado, a partir del 20 de junio de 2024, se proporciona una alta tasa de interés del 17% para $usde staking.

además, al proporcionar una función para aumentar el volumen de futuros airdrops cuando se apuesta $ena en ethena, se esfuerza por mitigar la presión de venta en $ena, que se distribuye como un incentivo para la adquisición inicial de liquidez y la provisión de liquidez. basado en esta campaña de farming y la alta tasa de interés de apuesta, hasta ahora se han emitido aproximadamente $3.6 mil millones de $usde, convirtiéndose en la stablecoin que logró una capitalización de mercado de $3 mil millones al ritmo más rápido.

Tiempo que tardan las stablecoins en alcanzar la capitalización de mercado de 3.000 millones de dólares, fuente:Tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitaciones y hoja de ruta

Si bien Ethena ha mostrado cierto éxito en asegurar rápidamente la liquidez inicial, conlleva las siguientes limitaciones en términos de sostenibilidad del rendimiento:

• Los ingresos de staking pueden disminuir debido a la reducción de la demanda de $usde cuando finalice la campaña de farming de puntos.
• La tasa de interés generada por las comisiones de financiamiento es una tasa flotante que varía según las condiciones del mercado y tiende a disminuir en un mercado bajista donde aumentan las posiciones cortas.
• actualmente, la única razón para apostar $ena en ethena es adquirir más $ena, por lo que $ena podría enfrentar una presión de venta significativa después de la campaña de airdrop.

recientemente, como la primera medida para añadir utilidad a los dos tokens y prevenir la salida de liquidez de $usde y $ena staking, ethena anunció una asociación con el protocolo de restakingSimbióticopara generar ingresos adicionales al volver a apostar $usde y $ena apostados en ethena a los protocolos de middleware basados en pos que requieren un presupuesto de seguridad.

hasta ahora, el diagrama de relaciones de Ethene anunciado es el siguiente:

ethena revela de manera transparente las direcciones de billetera de los proveedores de OES que confían en la gestión de activos. para el valor de las posiciones y activos que no están probados únicamente por las direcciones de billetera, emiteinformes que prueban la posesión de los activospara mejorar los problemas de transparencia de las instituciones existentes de custodia y gestión de activos. Además, planea introducir herramientas que utilizan la tecnología zk para permitir la prueba en tiempo real de todos los activos operados a través de los proveedores de OES, mejorando aún más la transparencia.

6.2. bouncebit

bouncebit es una red basada en pos de capa 1 que genera ingresos adicionales al tomar posiciones delta neutrales en intercambios centralizados (cex) utilizando activos puenteados por los usuarios. A partir de junio de 2024, los usuarios pueden puentear dos activos, $btcb y $usdt, a bouncebit desde otras redes.

Los activos puenteados por los usuarios se utilizan para la negociación básica en CEX a través de entidades de gestión de activos. Bouncebit emite tokens de custodia líquida, $bbtc y $bbusd, que se pueden utilizar en la red, a los usuarios en una proporción de 1:1 como certificado de depósito. Los usuarios pueden usar el $bbtc recibido para hacer staking para validar la red junto con el token nativo de Bouncebit $bb, y los stakers reciben intereses de staking pagados en $bb, así como tokens de liquidez $stbbtc y $stbb, que son tokens de liquidez para los principales tokens apostados.

Además, los usuarios pueden volver a apostar los $stbbtc recibidos a protocolos de middleware llamados SSC (Shared Security Clients) que se han asociado con Bouncebit para generar ingresos adicionales, o depositarlos en bóvedas de generación de rendimiento premium para recibir rendimientos generados por el trading base de Bouncebit. Actualmente, la función de replantear a SSC aún no está abierta, y los rendimientos adicionales solo se pueden obtener a través de bóvedas de generación de rendimiento premium.

Flujo de fondos de usuarios de Bouncebit, fuente:documentación de bouncebit

al depositar activos en bóvedas de generación de rendimiento premium, los usuarios pueden elegir a través de qué entidad de gestión de activos colaboradora con bouncebit desean recibir los ingresos generados. Estas entidades de gestión de activos utilizan la función mirrorx, que les permite ejecutar operaciones sin depositar realmente los activos en el cex al utilizar los activos puenteados a bouncebit en el cex. También emiten periódicamente...informes sobre la situación de la gestión de activos para garantizar la estabilidad y la transparencia de los activos puente.

lista de entidades de gestión de generación de rendimiento premium de bouncebit, fuente:bouncebit

Actualmente, el rendimiento máximo de BounceBit es del 16%, combinando la tasa de interés de staking de la red del 4% y el rendimiento premium del vault de generación de rendimiento del 12%, lo que es alto entre los activos basados en $btc. Sin embargo, la tasa de interés de staking de la red puede fluctuar en función del precio de $bb, y el rendimiento del trading de basis también está sujeto a las condiciones del mercado, por lo que la sostenibilidad de este rendimiento debe ser monitoreada.

Como tal, los protocolos de modelos de trading basados ​​en basis que han surgido recientemente están utilizando el volumen de trading y la liquidez de los CEX para generar ingresos relativamente estables en comparación con el ecosistema DeFi y convirtiéndolo en un componente clave de los rendimientos proporcionados por los protocolos. Al mismo tiempo, están adoptando estrategias de préstamo de forma agresiva tomadas por los protocolos DeFi, como permitir la utilización de activos bajo gestión en otros protocolos o proporcionar rendimientos adicionales a los usuarios a través de sus propios tokens.

7. Conclusión

Hasta ahora, hemos examinado la historia de la evolución del rendimiento de los ecosistemas DeFi y hemos explorado varios ejemplos de protocolos que han tomado prestados elementos centralizados para la generación sostenible de ingresos y la adquisición de liquidez, como el modelo RWA y el modelo de trading base. Teniendo en cuenta que el modelo RWA y el modelo de trading básico aún se encuentran en sus primeras etapas de introducción, se espera que su influencia en el ecosistema DeFi crezca aún más en el futuro.

mientras que los modelos de comercio rwa y basis tomaron elementos centralizados con el objetivo común de llevar activos y liquidez externos al defi, en el futuro, la conveniencia del usuario al utilizar el ecosistema defi se mejorará mediante el desarrollo de rampas de entrada y salida y protocolos de interoperabilidad. También se espera que surjan y ganen atención protocolos que tomen elementos centralizados y reflejen el aumento en el uso de blockchain en los rendimientos.

aunque tomar elementos centralizados y abordar los problemas de las finanzas tradicionales que satoshi nakamoto buscaba solucionar con bitcoin se están convirtiendo en el sector principal del ecosistema defi, considerando que el sistema financiero moderno se ha desarrollado sobre la base de la eficiencia del capital, es un proceso natural para defi, como forma de finanzas, someterse a tales cambios.

además, en el proceso de evolución al acomodar elementos centralizados, protocolos que priorizan los principios de descentralización sobre altos rendimientos y adquisición de liquidez, como Reflexer, que tiene como objetivo implementar una stablecoin cripto-nativa con un sistema de formación de precios independiente no vinculado al valor en dólares, seguirá surgiendo. Estos protocolos formarán una relación mutuamente complementaria con los protocolos que adopten elementos centralizados y mantengan el equilibrio dentro del ecosistema DeFi.

dentro de eso, esperamos utilizar un sistema financiero más maduro y eficiente y necesitamos observar cómo cambiará y se definirá el actual ecosistema financiero de blockchain, expresado por el término 'defi'.

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