"Wenn du dich nur selbst in meinen Augen sehen könntest" — Verloren von Dermot Kennedy

Wir verbringen viel Zeit damit, Restaking-Protokolle bei Reverie zu studieren. Es ist eine aufregende Kategorie für uns, in die wir investieren können, weil alles unscharf ist (die Chancen liegen in undurchsichtigen Märkten) und wie viel los ist (Dutzende von Projekten werden in den nächsten 12 Monaten im Bereich der Neuausrichtung gestartet).

Im Rahmen unserer Arbeit an der Restaking sind wir auf einige Beobachtungen gestoßen, wie sich die Dinge unserer Meinung nach in den nächsten Jahren für das Restaking von Marktplätzen entwickeln werden.

Vieles von diesem Zeug ist emergent, so dass das, was heute wahr ist, morgen möglicherweise nicht mehr wahr ist. Nichtsdestotrotz wollten wir einige unserer vorläufigen Beobachtungen zur kommerziellen Dynamik für das Restaking von Marktplätzen teilen.

LRTs als Hebel

Heute haben LRTs wie Etherfi/Renzo eine mächtige Position in der Restake-Lieferkette: Da sie sowohl der Angebotsseite (Staker) als auch der Nachfrageseite (AVS) nahe stehen, befinden sie sich in der privilegierten Position, auf beiden Seiten der Transaktion zu stehen. Wenn Sie dies ausspielen, gibt dies LRTs die Möglichkeit, (i) ihren Rake zu diktieren und (ii) den Rake des zugrunde liegenden Marktplatzes (z. B. EigenLayer, Symbiotic) zu beeinflussen. Angesichts ihrer mächtigen Position würde man erwarten, dass Restaking-Marktplätze LRTs von Erstanbietern einführen, um die Macht von LRTs von Drittanbietern zu zügeln.*

AVS's/Restaker als Hebel

Die besten Marktplätze der Welt haben zwei Merkmale gemeinsam: eine fragmentierte Angebotsseite und eine fragmentierte Nachfrageseite. Um eine Intuition für diesen Punkt zu bilden, hilft es, die gegenteilige Situation zu betrachten, in der sich eine oder beide Seiten des Marktes konzentrieren.

Stellen Sie sich einen einfachen Marktplatz vor, der mit Äpfeln handelt, auf dem der größte Verkäufer von Äpfeln 50%+ des Apfelangebots kontrolliert. Wenn der Marktplatzbetreiber in diesem Szenario beschließt, seinen Marktplatz-Rake von 5 auf 10 % zu erhöhen, könnte der große Apfelverkäufer damit drohen, sein Geschäft woanders hin zu verlagern.

Ähnlich verhält es sich auf der Nachfrageseite: Wenn der größte Abnehmer von Äpfeln 50%+ der Apfelnachfrage kontrolliert, kann er damit drohen, einen anderen Marktplatz zu nutzen (oder möglicherweise direkt zum Apfellieferanten zu gehen), wenn der Marktplatzbetreiber den Marktplatz-Rake erhöht.

Zurück zu den Restake-Marktplätzen: Wenn sich die Endzustands-Marktstruktur für das Restaking von Marktplätzen entweder auf die AVS-Seite (die oberen 10% der AVS machen 50%+ der Einnahmen aus) oder auf die Restaker-Seite (die oberen 10% der Restaker machen 50%+ der Einlagen aus) konzentriert ist, dann ist die natürliche Konsequenz, dass der Marktplatz eine geringere Fähigkeit hat, einen Rake für sich selbst zu extrahieren (und daher eine niedrigere Bewertung erzielen sollte).

Obwohl es nicht genügend Daten gibt, um hier streng zu sein, ist unsere Intuition, dass das Machtgesetz hier gelten wird: Große AVS werden den Großteil des Bruttozahlungsvolumens ausmachen, was ihnen Verhandlungsmacht über den Rake gibt, den der Markt letztendlich verlangen wird.

Kämpfe um exklusive AVS's

Aus der Sicht jedes Restaking-Marktplatzes ist jede Gelegenheit, etwas zu tun, was ein konkurrierender Restaking-Marktplatz nicht kann, es wert, genutzt zu werden. Der einfachste Weg, sich als Restakeing-Marktplatz zu differenzieren, besteht darin, Restakern Zugang zu exklusiven AVS zu bieten – entweder First-Party-Marktplätzen wie EigenDA oder Drittanbietern durch exklusive Partnerschaften. Konzeptionell ähnelt dies der Art und Weise, wie Sony Spiele exklusiv für die PS5 entwickelt, um den Hardware-Verkauf anzukurbeln.

Aufgrund dieser Dynamik erwarten wir, dass Restaking-Marktplätze beispielsweise mehr AVS von Erstanbietern einführen und/oder Exklusivvereinbarungen mit AVS von Drittanbietern abschließen werden. Kurz gesagt, erwarten Sie in den kommenden Monaten einen Landraub für AVS.

AHV-Zuschüsse

AVS muss Betreiber/Restaker für die erbrachte Dienstleistung bezahlen, was praktisch bedeutet, dass AVS bereit sein müssen, in ihrem nativen Token, ETH/USDC, oder möglicherweise in Punkten/zukünftigen Airdrops zu bezahlen. Da es sich bei den meisten AVS bisher um Startups in der Frühphase ohne Token, eine große Bilanz oder ein gut durchdachtes Punkteprogramm/Airdrop handelte, hat sich die Anmeldung von Betreibern/Restakern als umständlicher Prozess erwiesen (die meisten EigenLayer-Partnerschaften waren maßgeschneiderte vertragliche Vereinbarungen, die privat ausgehandelt wurden). Einfach ausgedrückt ist dies eine Situation, in der der Kunde eine Dienstleistung kaufen möchte, wahrscheinlich gut für das Geld ist, aber noch nicht das Geld hat.

Um die Räder des Geschäfts hier zu schmieren, ist es sehr wahrscheinlich, dass der Restaking-Marktplatz die Initiierungszahlungen an Betreiber/Restaker "vorwegnehmen" wird, entweder über ihren nativen Token, Bilanzwerte oder möglicherweise durch die Ausgabe von "Cloud-Guthaben" für AVS, die sie bei Betreibern/Restakern ausgeben können. Als Gegenleistung für die Bereitstellung des Geldes würde man erwarten, dass AVS eine Airdrop-/Token-Zuteilung an den Restaking-Marktplatz versprechen. Alternativ kann der Restaking-Marktplatz dieses Geld an das AVS weiterleiten, um es davon zu überzeugen, mit Ihnen anstelle eines konkurrierenden Restaking-Marktplatzes zu gehen.

Kurz gesagt, wir erwarten, dass Marktplätze in den nächsten 12 bis 24 Monaten durch Subventionierung der AVS-Ausgaben hart miteinander spielen. Und ähnlich wie bei der Marktdynamik bei Uber/Lyft könnte der Restake-Marktplatz mit den meisten Dollars/Token, die ausgegeben werden können, am Ende der Gewinnermarkt sein.

White-Glove-Onboarding

Der Übergang von "Ich möchte ein AVS starten" zur tatsächlichen Inbetriebnahme ist schwieriger, als es aussieht, insbesondere für kleine Teams, die nicht über viel Bandbreite für Forschung und Entwicklung verfügen. Beispiele für Dinge, die Teams herausfinden müssen, sind, wie viel Sicherheit ich kaufen sollte, wie lange ich sie kaufen sollte, wie viel ich den Betreibern/Restakern bezahlen sollte, wofür sollte ich streichen und wie viel sollte ich schneiden?

Irgendwann werden sich Best Practices herauskristallisieren, aber vorerst müssen die Restaking-Marktplätze die AVS-Teams bei diesen Fragen unterstützen (es ist erwähnenswert, dass EigenLayer noch keine Zahlungen oder Kürzungen hat).

Zu diesem Zweck würden wir erwarten, dass die erfolgreichen Restaking-Marktplätze ein wenig wie Enterprise-Vertriebsunternehmen aussehen, die ihren Kunden White-Glove-Integrationen/-Dienste anbieten, um sie in ihr Produkt einzubinden.

Abschluss auf dem Markt

Eine faszinierende Dynamik, die entstehen könnte, ist eine, bei der die erfolgreichsten AVS am Ende den Restake-Marktplatz "abschließen" und stattdessen ihre eigenen Token/Einnahmen verwenden, um Wertpapiere zu kaufen.

Heute ist der Pitch für das Restaking vor allem für kleinere Projekte relevant, die (i) nicht die Zeit/das Geld/die Marke/die Verbindungen haben, um ein Validator-Set zu rekrutieren, und (ii) keinen hochwertigen Token haben, der das Netzwerk sichert. Aber wenn Projekte größer werden, gibt es eine Welt, in der der natürliche nächste Schritt für sie darin besteht, den Restake-Markt zu verlassen, um ihr eigenes Validator-Set zu rekrutieren und es mit ihrem eigenen – jetzt höher geschätzten – Token zu sichern.

Konzeptionell ähnelt dies der Dynamik des Dating-Marktplatzes (z. B. Hinge, Tinder), bei dem die erfolgreichsten Kunden den Markt verlassen. Für den Marktplatzbetreiber ist diese Abwanderung jedoch eine schlechte Nachricht, da Sie einen Kunden verlieren (dies ist ein Grund, warum Dating-Marktplätze zu niedrigeren Bewertungen/Multiplikatoren gehandelt werden als Marktplätze mit wiederholter Nutzung/geringer Abwanderung).

One-Stop-Shop für Krypto-SaaS

Um diese Beobachtung zu untermauern, lassen Sie uns ein wenig in die Softwaregeschichte eintauchen: Cloud-Anbieter wie AWS haben es Entwicklern leicht gemacht, auf alles zuzugreifen, was sie zum Starten einer App oder eines Webservices benötigen (z. B. Hosting, Speicher und Rechenleistung). Durch die erhebliche Reduzierung der Kosten und des Zeitaufwands für die Entwicklung von Software entstand eine neue Kategorie von Webdiensten, die in ihrem Serviceangebot weitaus spezialisierter war. Die Kombination aus First-Party-Cloud-Services und einer großen Auswahl an "Microservices", die innerhalb der Plattform angeboten wurden, machte die Cloud-Anbieter zu einem One-Stop-Shop für alles, was Sie neben Ihrer Kerngeschäftslogik benötigen.

Restake-Marktplätze wie EigenLayer beabsichtigen, eine ähnliche Ernte von Microservices für Web3 zu schaffen. Vor EigenLayer konnten Krypto-Microservices beispielsweise entweder ihre Offchain-Komponenten vollständig zentralisiert halten (und dieses Risiko an ihre Kunden weitergeben) oder die Kosten für das Bootstrapping einer Reihe von Betreibern und wirtschaftlichen Beteiligungen für den Kauf von Sicherheit auf sich nehmen.

Das Retaking von Marktplätzen kann diesen Kompromiss für Microservices aufheben – wenn es wie beabsichtigt funktioniert, können Sie der Sicherheit Priorität einräumen, ohne Kompromisse bei Kosten und Markteinführungsgeschwindigkeit einzugehen.

Nehmen wir an, Sie entwickeln ein billiges, leistungsstarkes zk-rollup. Wenn Sie sich für einen Restake-Marktplatz wie EigenLayer entscheiden, haben Sie mehrere Optionen für Kerndienste wie DA und Bridging, um ein einfaches Onboarding zu ermöglichen. Und durch diesen Prozess werden Sie Dutzende anderer AVS-Microservices sehen, in die Sie integrieren können.

Je mehr Microservices ein Restaking Marketplace bietet, desto besser ist das Erlebnis für Kunden – anstatt die Funktionen und die Sicherheit von Diensten von Dutzenden unabhängiger Anbieter zu bewerten, können Apps alle benötigten Dienste von einem Restaking Marketplace kaufen. Kommen Sie für Service X, bleiben Sie für Service Y und Z.

Bestimmte AVS haben Netzwerkeffekte (z. B. Preconfs)

Bisher konzentrierten sich die Anwendungsfälle für das Restaking hauptsächlich auf den Export der Validatoren und des wirtschaftlichen Anteils von Ethereum. Aber es gibt noch eine andere Kategorie von "nach innen" gerichteten Restaking-Anwendungsfällen, die dem Ethereum-Konsens tatsächlich Funktionen hinzufügen könnten, ohne das Protokoll ändern zu müssen.

Die Idee ist ziemlich einfach: Sie erlauben es den Validatoren, zusätzliche Verpflichtungen für die von ihnen vorgeschlagenen Blöcke gegen Bezahlung einzugehen, und sie durch Kürzungen zur Rechenschaft zu ziehen, wenn sie diese Verpflichtungen nicht einhalten. Wir vermuten, dass es nur eine Handvoll Verpflichtungstypen gibt, die genug Nachfrage haben, um ein hohes Maß an Beteiligung zu erreichen, aber die Menge an Wert, die durch diese Verpflichtungen fließt, hat das Potenzial, massiv zu sein.

Im Gegensatz zu "externen" Restaking-Anwendungsfällen ist die Effektivität dieser Kategorie von Anwendungsfällen direkt mit der Teilnahme des Validators verbunden. Das heißt, selbst wenn Sie bereit sind, für die Aufnahme in einen Block zu bezahlen, ist es nicht sehr nützlich, wenn sich nur 1 von 10 Validatoren für die Einhaltung dieser Verpflichtung entschieden hat.

Wenn sich jedoch jeder Validator für eine bestimmte Verpflichtung entschieden hat, wäre die Garantie dahinter gleich den Garantien, die das Ethereum-Protokoll selbst bietet (d. h. gültige Blöcke). Nach dieser Logik können wir erwarten, dass diese Kategorie starke Netzwerkeffekte hat, da die Benutzer des AVS von jedem marginalen Validator profitieren, der sich für den Commitment-Marktplatz entscheidet.

Während diese AVS-Kategorie noch im Entstehen begriffen ist, wäre der logische Vertriebskanal zur Erleichterung dieser Anwendungsfälle über Ethereum-Client-Sidecars und Plug-ins (z. B. Reth). Und ähnlich wie bei der Trennung von Antragstellern und Gründern scheint es wahrscheinlich, dass die Antragsteller diese Arbeit im Austausch für eine Umsatzbeteiligung an spezialisierte Akteure auslagern werden.

Weniger klar ist die Form, die diese AVS annehmen werden. Obwohl es möglich ist, dass ein Unternehmen einen verallgemeinerbaren Marktplatz für jede Art von Engagement schaffen könnte, vermuten wir, dass es wahrscheinlicher ist, dass einige Akteure auftauchen, die sich auf der Grundlage der Nachfragequelle spezialisieren (z. B. L2 für Interoperabilität vs. L1 DeFi-gesteuerte Nachfrage).

Schließlich

Für Studenten der Geschäftsstrategie ist die kommerzielle Dynamik des Restaking von Marktplätzen eine Fundgrube an Inhalten, in die man sich hineinbeißen kann. Und wie Sie wahrscheinlich an den obigen Inhalten erkennen können, haben wir viel Spaß daran, uns mit diesen Projekten auseinanderzusetzen.

Wenn Sie einen Restaking-Marktplatz, AVS oder etwas Ähnliches aufbauen, würde Reverie gerne mit Ihnen chatten.

Fußnoten

• Um eine Nuance zu erweitern, halten wir es für sinnvoller, eine First-Party-Infrastruktur aufzubauen, die es Dritten ermöglicht, LRTs innerhalb des Protokolls zu erstellen, anstatt eine definitive First-Party-LRT zu erstellen.

Eine Analogie, die wir als hilfreich empfunden haben, ist, L1s wie Ethereum als die physische Cloud und Protokolle wie EigenLayer als die Virtualisierung dieser physischen Rechenzentren zu betrachten. Ähnlich wie beim Bau von Rechenzentren auf der ganzen Welt ist es fast unmöglich, die Anzahl der Betreiber und den wirtschaftlichen Anteil, die Ethereum sichern, zu replizieren. Einige haben versucht, dies in kleinerem Maßstab zu tun (z. B. Cosmos), aber ähnlich wie bei der Cloud im Vergleich zu On-Premise wird die Anmietung von Sicherheit aus einem bestehenden Netzwerk immer bei den Kosten und der Markteinführungsgeschwindigkeit gewinnen. Restake-Marktplätze wie EigenLayer zielen darauf ab, die Entstehung einer ähnlichen Klasse von Microservices für Krypto zu ermöglichen, um die Entwicklung zu beschleunigen, wie es die Cloud für Web2 getan hat.

Wir sehen bereits die Auswirkungen dieser Freischaltung, da sich bereits ~40 Microservices allein auf EigenLayer in der Entwicklung befinden. Wenn Sie beispielsweise ein Rollup-Entwickler sind, können Sie Oracles integrieren, um Ihr DeFi-Ökosystem zu unterstützen, Opt-in-Datenschutzdienste zum Schutz von Benutzertransaktionen, Offchain-Coprozessoren, um meine Apps mit Superkräften auszustatten, Richtlinien-Engines zur Gewährleistung der Compliance und Sicherheitsdienste zum Schutz der Benutzer. Das Ergebnis ist, dass Ihr Rollup eine weitaus funktionsreichere Entwicklungsplattform bieten kann als alles andere, was heute auf dem Markt erhältlich ist. Wichtig ist, dass alles wie beabsichtigt funktioniert, Sie können diese Funktionen zu einem Bruchteil der Kosten und der Zeit erwerben, die für die interne Entwicklung erforderlich gewesen wären

Beispiele könnten sein, dass L2 eine Vorabbestätigung der Aufnahme wünscht, um die Zeit bis zur Finalität zu verkürzen, ein DEX-Auktionsrecht für die erste Transaktion im nächsten Block, ein Kreditprotokoll, das Liquidationsrechte versteigert (d. h. Transaktionsplatzierung direkt nach dem nächsten Oracle-Update) oder Sucher/Bauherren, die ganze Blöcke von zukünftigen Antragstellern kaufen möchten.

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