Résumé

1. Braintrust est une place de marché Web3 pour les freelances (« talents ») qui met en relation près de 3 000 entreprises avec un réseau de 490 000 indépendants. Parmi leurs clients figurent des centaines de grandes entreprises internationales, dont Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta et McKinsey. Le réseau se concentre sur les postes liés au génie logiciel, à la conception et à la gestion des produits, et s'est récemment étendu aux postes de marketing.
2. Nous pensons que Braintrust (BTRST) est sous-évalué et que la valeur du jeton est importante. Le protocole se négocie à une capitalisation boursière de 100 millions de dollars, alors que la valeur de service brute (GSV) annualisée était d'environ 90 millions de dollars au troisième trimestre 2023. Le BTRST facture une majoration de 15 %, soit l'équivalent d'un taux de participation de 13 %. Cela se traduit par 11 millions de dollars de revenus nets (multiple de 9), le GSV ayant augmenté de 225 % entre 2021 et 2022 [1]. À titre de contexte, Fiverr et Upwork sont des sociétés cotées en bourse qui génèrent environ 2 à 3 fois leur chiffre d'affaires annualisé, augmentant ainsi leurs revenus chez les jeunes adolescents [2]. Braintrust détient également 45 millions de dollars en espèces et utilise 100 % de ses revenus nets pour racheter des jetons BTRST.
3. Malgré l'incertitude macroéconomique, le cœur de métier de Braintrust continue de présenter de solides fondamentaux. Leur plateforme GSV est restée stable du deuxième semestre 2022 à 2023, malgré d'importants licenciements dans le secteur de la technologie et un gel des recrutements de 50 à 75 % au sein de sa clientèle d'entreprises. L'offre a notamment été multipliée par 5, passant de 94 000 à 490 000 dollars l'année dernière, avec un coût d'acquisition proche de zéro, grâce aux licenciements dans le secteur de la technologie. L'entreprise continue de proposer activement de nouveaux produits et a lancé le self-service pour les PME en août 2023, ce qui lui a permis d'attirer plus de 1 000 nouveaux clients nets et de multiplier par 10 le nombre d'offres d'emploi.
4. Le produit « Web3 LinkedIn » de Braintrust est susceptible de décoller avec le lancement du Professional Network, qui, selon nous, n'est pas inclus dans les prix. Lancé en juillet 2023, le Professional Network propose une expérience sociale Web3 pour les professionnels, notamment en permettant aux utilisateurs de payer pour le mentorat avec des jetons BTRST et en participant à des discussions contrôlées par des jetons. Bien que le produit soit encore en version bêta, il connaît une forte dynamique, avec 20 à 30 000 utilisateurs actifs (MAU) par mois. Braintrust possède déjà une base installée de 490 000 profils de talents, contre les principales plateformes sociales Web3 comptant 10 à 50 000 MAU (Lens, Farcaster). En cas de succès, Braintrust pourrait créer le plus grand réseau social Web3 à grande échelle.
5. Nous pensons que Braintrust GSV peut passer de 100 millions de dollars à 1 milliard de dollars une fois que ses entreprises clientes recommenceront à recruter au cours d'un cycle économique. À un taux de participation de 20 %, cela se traduit par 200 millions de dollars de revenus nets et l'application d'un protocole de capitalisation boursière multiplié par 5 pour un milliard de dollars. Si le réseau professionnel est un succès, il pourrait également valoir 1 milliard de dollars supplémentaires. Ensemble, cela se traduirait par une capitalisation boursière de près de 2 milliards de dollars. [3]

Aperçu du marché

L'essor de l'économie numérique au cours de la dernière décennie, l'avènement du travail à domicile pendant la pandémie de COVID-19 et la Grande Démission ont tous stimulé et accéléré structurellement l'économie indépendante.

Aujourd'hui, l'opportunité mondiale de freelance est estimée à 1,3 billion de dollars, les plateformes numériques ne pénétrant qu'environ 5 % de ce marché adressable total (TAM). Dans le monde, on estime que 225 millions de travailleurs du savoir à distance sont enregistrés sur des plateformes numériques. [4]

Gartner estime que 32 % des travailleurs du savoir travailleront à distance en 2022, contre 17 % en 2019. Sur certains des marchés les plus développés, notamment les États-Unis et le Royaume-Uni, plus de 50 % de leurs travailleurs du savoir travaillent à distance.

Source : Gartner

Aux États-Unis, nous avons assisté à un bouleversement radical dans la façon dont les Américains travaillent. 36 % de la main-d'œuvre américaine est composée de travailleurs indépendants. Bien que le travail indépendant existe pour tous les âges, près de 70 % des membres de la génération Z considèrent que le travail indépendant est une option de carrière viable.

Le travail indépendant présente de nombreux avantages, tant pour les travailleurs que pour les employeurs. Pour les travailleurs, cela apporte plus de flexibilité, d'indépendance et une expérience professionnelle plus large. Pour les employeurs, ils sont en mesure de tirer parti d'une base de talents plus mondialisée (dans de nombreux cas, à distance), de réduire les coûts de recrutement et d'adapter une structure de coûts plus flexible à leur activité.

La première vague de plateformes de l'économie à la demande a donné d'énormes résultats dans les domaines du covoiturage, de la livraison de nourriture et de courses et de la location de maisons et d'appartements. Uber, Lyft, DoorDash, Grab, Instacart et Airbnb ont tous été fondés il y a plus de dix ans, entre 2008 et 2013. Aujourd'hui, ces plateformes génèrent collectivement les revenus de 19 millions de personnes, représentent plus de 200 milliards de dollars de capitalisation boursière et plus de 300 milliards de dollars de GMV annualisé. [5]

Source : Finances et rapports annuels des sociétés publiques, Koyfin

Plus récemment, une nouvelle génération de plateformes numériques indépendantes cible de plus en plus des postes de bureau, notamment le développement de logiciels, la gestion de projet, la conception, la comptabilité, les finances, etc. Comme c'était le cas pour les trajets en taxi et la livraison de nourriture, ces rôles étaient auparavant coordonnés par des moyens inefficaces et non technologiques. Les consommateurs avaient l'habitude de composer un numéro de téléphone pour demander l'envoi d'un taxi ou pour demander à leur restaurant local de livrer. De même, aujourd'hui, la grande majorité des tâches de bureau indépendantes sont toujours coordonnées par le biais d'agences de recrutement traditionnelles.

Pour illustrer l'ampleur de cette opportunité, Robert Half International (RHI) est une société cotée en bourse de 8 milliards de dollars, fondée il y a 75 ans en 1948, qui est l'une des plus grandes agences de recrutement traditionnelles. RHI a généré 7,2 milliards de dollars de revenus en 2022, soit une croissance annuelle à deux chiffres, avec des marges brutes de 43 % (selon son dossier 10-K pour 2022). Cela signifie que RHI applique une majoration de 75 % aux salaires versés aux 164 200 travailleurs qu'elle a recrutés en 2022. Le processus de recrutement est facilité manuellement avec plus de 9 000 employés à plein temps (à l'exception de ceux qui sont facturés aux clients pour des engagements professionnels).

Comme dans le reste de l'économie Internet, les places de marché numériques mettent fin à ces inefficacités, permettant aux travailleurs d'être mieux payés tout en réduisant les coûts pour les employeurs, et en exploitant pleinement le potentiel de l'économie indépendante.

Présentation de Braintrust

Braintrust est une place de marché de talents Web3 fondée en 2018. Leur plateforme met en relation certaines des plus grandes entreprises du monde (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) à leur réseau de 490 000 indépendants. Depuis sa création, Braintrust a levé plus de 120 millions de dollars auprès de fonds cryptographiques (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera) et de fonds spéculatifs technologiques traditionnels et de fonds de capital-risque (Tiger Global, Coatue).

Source : site web de Braintrust au 29 octobre 2023

Du côté des talents (offre), la majorité de la base de talents de Braintrust est composée d'ingénieurs agréés (35 %), suivis par des designers (20 %) et des produits (11 %). Environ 70 % des talents de Braintrust ont plus de 7 ans d'expérience, dont 50 % sont basés aux États-Unis et 50 % à l'international.

L'année dernière, les profils de talents sur leur plateforme ont été multipliés par 5, passant de 94 000 (octobre 2022) à 490 000 aujourd'hui. L'offre de Braintrust a bénéficié des quelque 400 000 licenciements technologiques enregistrés ces deux dernières années. Le coût de l'acquisition de talents sur le réseau est proche de 0.

Source : Tableau de bord du réseau Braintrust ; basé sur le suivi par Modular Capital des données du site Web à la fin du mois pour le nombre de profils de talents affichés (« Membres de la communauté »)

Il est important de noter que Braintrust a rapidement démarré et développé son réseau en tirant parti des incitations du Web3 via des recommandations. Les particuliers peuvent recommander des clients via le programme Braintrust Connector, qui leur permet de gagner 2 % de la valeur totale du contrat pour chaque personne embauchée par l'employeur, ou recommander des travailleurs indépendants (talents) dont ils reçoivent 1 % de leurs revenus futurs. Les deux sont plafonnés à 100 000 dollars par entreprise ou par talent. Cela crée un modèle développé et détenu par la communauté dans lequel les contributeurs à Braintrust (que ce soit du côté du client/de la demande, soit du côté des talents/de l'offre) participent à la hausse et à la croissance grâce au jeton BTRST.

Source : Vidéo All-Hands de Braintrust Talent d'août 2023

Du côté de la clientèle (demande), Braintrust possède une base diversifiée de près de 3 000 clients, issus des principaux secteurs d'activité. Les secteurs les plus importants sont Internet (21 %), les services informatiques et technologiques (13 %) et les logiciels informatiques (13 %) avec des clients tels que Google, Airbnb, Meta, Pinterest, Shopify et Dropbox.

Braintrust possède également une importante clientèle dans des secteurs plus traditionnels, notamment l'automobile (Honda, Porsche), les services financiers (Bank of America, Goldman Sachs), la vente au détail (Nike, Walmart), les biens de consommation courante (Nestlé, Pepsi), l'assurance (Pacific Life, Guardian) et les sociétés de conseil (Deloitte, McKinsey).
Vous trouverez ci-dessous certaines des entreprises les plus actives de la plateforme :

Source : Portail d'emplois Braintrust [**]

Braintrust a récemment envisagé de ne plus se concentrer sur les grandes entreprises pour s'intéresser aux PME (petites et moyennes entreprises). En août 2023, Braintrust a lancé son produit en libre-service, qui permet aux clients de s'inscrire sans avoir à parler à un représentant de l'entreprise. Le libre-service a multiplié par 10 le nombre d'offres d'emploi et a attiré 1 000 nouveaux clients nets grâce à leur expansion sur le marché.

Source : Vidéo All-Hands de Braintrust Talent d'août 2023 [**]

Braintrust est largement en concurrence avec les sociétés de recrutement, les cabinets de conseil et les agences traditionnels. Les jobs de Braintrust sont généralement des projets de grande envergure et de longs engagements, les clients dépensant en moyenne 260 000 dollars par an sur 228 jours.

Les anciens concurrents mettent généralement des semaines à sélectionner et à recruter la bonne personne et à facturer une majoration de 20 à 75 % et plus grâce à la centralisation des points de coordination. Braintrust est en mesure d'évaluer rapidement les candidats (< 48 heures) au sein de son vaste vivier de candidats existants et de pourvoir des candidats en un court laps de temps d'environ 2 semaines via sa plateforme ouverte et distribuée.

Braintrust facture notamment une majoration bien inférieure de 15 % sur les dépenses des clients qui transitent par sa plateforme (elle est récemment passée de 10 % en juillet 2023). Ces frais sont entièrement facturés aux clients sous forme de majoration, 0 % de frais étant prélevés sur les talents. Le taux de 15 % de Braintrust est jusqu'à 5 fois inférieur à celui que l'entreprise paierait aux anciens opérateurs. Braintrust a supprimé les éléments web/cryptographiques de ses clients, qui effectuent le paiement (y compris ces 15 % de frais) à Braintrust par les méthodes de paiement traditionnelles ACH, les virements, les cartes de crédit, et s'intègre à des plateformes de paiement de factures comme Bill.com.

La majoration de 15 % appliquée par Braintrust (soit l'équivalent d'un taux de participation de 13 % sur le GSV) est ensuite utilisée pour racheter des jetons sur le marché libre. Cela redonne de la valeur aux propriétaires du réseau, parmi lesquels figurent de nombreuses personnes qui ont d'abord recruté des entreprises et des talents pour soutenir sa croissance.

Paysage compétitif

Par le passé, Upwork et Fiverr ont été utilisés comme points de comparaison avec Braintrust, étant donné qu'il s'agit à la fois de places de marché de talents du commerce électronique axées sur la technologie et cotées en bourse.

Upwork est évaluée à 1,4 milliard de dollars de capitalisation boursière avec plus de 4 milliards de dollars de GMV annualisé. Fiverr est évalué à 800 millions de dollars de capitalisation boursière avec plus d'un milliard de dollars de GMV annualisé. Ces deux éléments illustrent l'importante opportunité de marché que Braintrust est en train de saisir et de saisir.

Il existe toutefois des différences majeures entre ces plateformes :

1. Fiverr est une entreprise entièrement destinée aux PME, avec des dépenses moyennes par acheteur de 277 dollars. Ils perçoivent 20 % des revenus des indépendants, avec des frais supplémentaires pour le client, soit un taux d'inscription de 31 % sur GSV.
2. Upwork est principalement une entreprise de PME, dont seulement 8 % de son chiffre d'affaires provient de clients professionnels. Le GSV moyen par client d'Upwork est de 5 000 dollars (soit seulement 2 % des 260 000 dollars du BTRST). Upwork a un taux de participation global de 16 % sur GSV. Les plans d'entreprise d'Upwork ont un taux de participation de plus de 40 %.

Braintrust est nettement plus haut de gamme que Fiverr ou Upwork.

Source : Lettre aux investisseurs de Fiverr pour le deuxième trimestre 2023, lettre aux investisseurs d'Upwork pour le deuxième trimestre 2023, tableau debord de Braintrust Network

Nous pensons que la meilleure comparaison est celle de Robert Half, un fournisseur traditionnel de main-d'œuvre et de personnel de 8 milliards de dollars à capitalisation boursière qui se concentre principalement sur le secteur de la comptabilité. Le TAM d'ingénieurs logiciels de Braintrust est notamment deux fois plus important que celui des comptables de Robert Half. [6]

Robert Half a réussi à atteindre un taux de pénétration d'environ 6 % dans sa catégorie, alors que Braintrust est < à 0,1 % de pénétration. Robert Half affiche des marges brutes de 43 % (soit plus de 75 % de majoration sur les talents), ce qui prouve que Braintrust conserve son pouvoir de fixation des prix, avec un taux de participation de 13 % actuellement.

À titre d'exemple, si Braintrust parvenait à pénétrer 5 % de son TAM, cela générerait 12,5 milliards de dollars de GSV et, à un taux de participation de 20 %, un chiffre d'affaires de 2,5 milliards de dollars. Avec un multiple de revenus multiplié par 3, cela représenterait une capitalisation boursière de 6 milliards de dollars.

Source : Présentation de Robert Half aux investisseurs, tableau de bord du réseau Braintrust, Bureau of Labor Statistics

Bien que nous ayons choisi de nous concentrer sur Robert Half et le secteur de la comptabilité, il existe de nombreuses autres sociétés de recrutement traditionnelles cotées en bourse, dont la capitalisation boursière cumulée atteint > 40 milliards de dollars. Par exemple, Randstad se concentre sur le secteur des ressources humaines, avec environ 1 million de candidats sélectionnés en 2022. Manpower se concentre sur les travailleurs peu qualifiés, ayant recruté des millions de sous-traitants en 2022.

Source : Koyfin, au 27 octobre 2023 [**]

Nous pensons que Braintrust possède un pouvoir de fixation des prix important. Si l'on examine le paysage concurrentiel des sociétés de recrutement et de conseil, les prestataires les plus spécialisés sont en mesure de proposer des taux d'inscription nettement plus élevés. Comme indiqué plus haut, Robert Half se concentre sur les comptables et est en mesure de facturer un taux de participation de 43 %. L'EPAM est spécialisée dans la technologie et facture 35 %. Accenture, l'une des principales sociétés de conseil, est en mesure de facturer 32 %. D'autre part, Manpower, Adecco et Randstad se concentrent sur les travailleurs peu qualifiés et ne peuvent facturer que 18 à 21 %.

Sur les places de marché Internet, nous observons une large gamme de taux de participation, entre 12 et 38 %.

Alors qu'Upwork et Fiverr ont des taux de participation de 16 % et 31 % respectivement, Upwork Enterprise a un taux de participation de plus de 40 %, ce qui montre une fois de plus que les talents hautement spécialisés pour les entreprises peuvent obtenir un taux de participation supérieur.

Il y a notamment eu peu de variation des volumes ou de réticence de la part des clients après l'augmentation de 10 % à 15 % de la marge bénéficiaire mise en œuvre par Braintrust en juillet 2023 (soit l'équivalent d'une augmentation du taux de participation de 9 % à 13 % sur le GSV).

Source : Koyfin, estimations de rues et dossiers de l'entreprise [7]

Réseau professionnel Braintrust

En juillet 2023, l'entreprise a déployé le réseau professionnel Braintrust, un « Linkedin Web3 ». Comme pour les autres produits sociaux, il existe un fil personnalisé qui permet aux utilisateurs de voir ce dont les gens discutent et de publier leur propre contenu, sur des sujets spécifiques au secteur, des critiques de CV, des conseils de carrière et la recherche de nouvelles opportunités et de nouveaux rôles.

Au fil du temps, Braintrust cherche à intégrer des expériences symboliques, notamment en payant ou en donnant des pourboires pour le mentorat avec des jetons BTRST, ou en organisant des discussions organisées et contrôlées par des jetons. En peu de temps, le réseau professionnel est passé à 20 à 30 000 MAU, avec 1 à 7 minutes d'engagement sur le site Web. [8]

Nous pensons qu'il peut y avoir de puissantes synergies entre la place de marché indépendante de Braintrust et le Professional Network. Aujourd'hui, la place de marché des talents, avec ses 490 000 utilisateurs installés, sera probablement le moteur de la croissance du réseau professionnel. Au fil du temps, le réseau professionnel pourrait devenir une référence supplémentaire sur le marché des talents.

Un exemple de la manière dont nous pourrions voir le réseau professionnel développer son volant d'utilisateurs :

1. Les demandeurs d'emploi utilisent aujourd'hui le Réseau professionnel pour demander de l'aide concernant leur profil Braintrust et leur CV afin d'améliorer leurs chances d'obtenir des entretiens.
2. Au fil du temps, les contributeurs et les mentors pourraient monétiser leur expérience en fournissant des conseils, en plus des revenus qu'ils gagnent sur la place de marché. Les principaux contributeurs et mentors peuvent gagner des badges auprès de la communauté, ce qui pourrait également aider les employeurs à évaluer les perspectives potentielles sur le marché du travail.
3. Les employeurs peuvent également participer au réseau professionnel, en proposant des ateliers utiles et des opportunités de mentorat gratuites, ce qui leur permettrait de renforcer leur attractivité et de les rediriger vers leurs publications sur la place de marché.

Source : Vidéo All-Hands de Braintrust Talent d'août 2023

En octobre 2021, LinkedIn a lancé une place de marché pour les indépendants, ce qui, selon nous, confirme la nature stratégique de la combinaison d'un réseau social avec une place de marché indépendante. Cependant, l'exécution a été mitigée. Le service de design graphique #1 permet de choisir entre 8 graphistes avec 1 à 11 avis, puis d'envoyer des messages à 675 000 profils LinkedIn qui ont indiqué « Design graphique » quelque part dans leur profil. Cette approche originale de la création d'une place de marché des talents crée une mauvaise expérience utilisateur, tant pour les entreprises que pour les talents.

Source : site LinkedIn

Si l'on compare Braintrust aux principales plateformes sociales Web3, Braintrust possède 3,8 fois plus de profils et 10 fois plus de MAU que Lens Protocol. Compte tenu de la base installée de 490 000 talents et du volant que Braintrust pourrait créer, si le Professional Network était un succès, il pourrait rapidement devenir la principale plateforme sociale du Web3 à grande échelle.

Source : Lens (Dune Analytics), site Farcaster, tableau de bord du réseau Braintrust, Semrush au 29 octobre 2023

Indicateurs financiers

Depuis sa création en mai 2018, Braintrust s'est rapidement développé. L'entreprise a fait passer le GSV de 3 millions de dollars en 2020 à 26 millions de dollars en 2021 et à 86 millions de dollars en 2022. À titre de comparaison, Upwork a mis près de dix ans à atteindre 100 millions de dollars de TVA pour sa place de marché des talents [9], et Fiverr a dépassé les 10 millions de dollars de GSV mensuel au cours de sa sixième année d'activité. [10]

Source : Tableau de bord du réseau Braintrust, finances publiques Upwork et Fiverr

Malgré les importants licenciements technologiques, qui ont débuté au premier trimestre 2022, Braintrust a réussi à maintenir dans une large mesure son GSV. Aujourd'hui, 50 à 75 % des entreprises clientes de Braintrust sont totalement bloquées, ce qui a permis au GSV de rester stable au cours des 7 derniers trimestres.

Source : Tableau de borddu réseau Braintrust, Layoffs.fyi

Nous commençons déjà à assister à une reprise du nombre d'emplois créés au troisième trimestre 2023, qui a rebondi à 70 % par rapport à son niveau de début 2022 après un creux de 50 %. La régularité de GSV malgré les difficultés macroéconomiques montre la poursuite de la hausse du nombre de clients et la poursuite de la hausse des parts de marché par rapport à la concurrence.

Source : Tableau de bord du réseauBraintrust

Évaluation & Analyse de scénarios

Ci-dessous, nous présentons quelques scénarios et hypothèses illustrant les principaux moteurs de Braintrust.

1. Scénario de base :
   TAM : Nous partons du principe que Braintrust pénètre 1 % du TAM des développeurs de logiciels américains, soit 2,5 milliards de dollars de GSV. À titre de contexte, RHI a pénétré 6 % du TAM comptable américain de 120 milliards de dollars.
   Taux de participation : Nous pensons que Braintrust a encore augmenté son taux de participation, RHI réalisant des marges brutes de 43 % et Upwork facturant plus de 40 % sur ses forfaits d'entreprise. Nous partons du principe que le taux de participation peut passer de 13 % à 20 %. Cela se traduit par un chiffre d'affaires net de 500 millions de dollars.
   Multiple : Étant donné que RHI, FIVR et UPWK négocient tous environ 3 fois leur chiffre d'affaires net (sur un an), nous supposons également un multiple de 3 fois le chiffre d'affaires net, soit 1,5 milliard de dollars de capitalisation boursière.
   Options d'achat : Dans les deux cas, nous ne supposons aucune pénétration sur d'autres marchés indépendants (opportunité de plus d'un milliard de dollars de GSV), y compris les marchés internationaux et autres marchés verticaux de l'emploi. Braintrust a également lancé un produit de placement direct pour les recrutements à temps plein l'été dernier, ce que nous ne supposons pas dans aucun de nos cas.
   Pour Professional Network, nous appliquons un GMV similaire par utilisateur afin d'obtenir une estimation approximative du nombre d'utilisateurs qui seraient intégrés sur la place de marché. Au fil du temps, nous pensons que le réseau professionnel peut devenir la première place du marché des talents. Dans notre scénario de base, nous supposons que le réseau professionnel compte 15 millions d'utilisateurs, soit seulement 1 à 2 % des 900 millions d'utilisateurs de LinkedIn. Les utilisateurs de LinkedIn monétisent pour environ 15 dollars par utilisateur. Comme nous l'avons vu dans les exemples du Web3, lorsque vous ajoutez des jetons et que vous ajoutez la propriété, nous constatons une augmentation significative de l'engagement et de la monétisation, même si nous ne le supposons pas ici. Dans notre scénario de base, le réseau professionnel génère 200 millions de dollars de revenus. En multipliant par 5 les revenus, ce qui est en moyenne en ligne pour les plateformes sociales Web2, cela donne 1 milliard de dollars de valeur de marché. Comme il s'agit d'un produit qui n'a pas fait ses preuves, nous partons d'une probabilité de succès de 25 %, soit 250 millions de dollars de valeur de marché supplémentaire.
   Valorisation : Dans notre scénario de base, nous arrivons à une valorisation de 1,5 milliard de dollars pour le cœur de métier et à 250 millions de dollars pour le réseau professionnel, soit 17 fois plus à partir de là. À titre de contexte, Fiverr et Upwork ont une capitalisation boursière de 1 à 2 milliards de dollars, ce qui signifie simplement que Braintrust atteint la taille de ses concurrents existants.
2. Scénario à la hausse : Notre scénario à la hausse utilise le même cadre que notre scénario de base. Nous partons du principe d'une pénétration accrue de 1 % à 3 % dans le cœur de métier. Pour le réseau professionnel, nous partons du principe qu'il a plus de chances de succès et atteint 5 % des utilisateurs de LinkedIn. Cela se traduit par 4,5 milliards de dollars pour le cœur de métier et 2,2 milliards de dollars pour le Professional Network, soit une société à capitalisation boursière d'environ 7 milliards de dollars au total. À titre de contexte, RHI est une société de capitalisation boursière de 8 milliards de dollars et LinkedIn a été rachetée pour 26 milliards de dollars en 2016 (estimée entre 50 et 70 milliards de dollars après ajustement pour tenir compte de la croissance des utilisateurs et des revenus) [11]
3. Contexte négatif : étant donné que les rendements des cryptomonnaies sont si convexes, l'accent est généralement mis sur les aspects positifs. Cependant, étant donné que Braintrust est une véritable activité dont les fondamentaux sont dissociés de ceux de la cryptographie, il est logique de montrer ce que nous pensons être un inconvénient limité. Pour rappel, Braintrust a 45 millions de dollars de liquidités dans son bilan. En supposant qu'il n'y ait pas de croissance à partir de là (90 millions de dollars GSV) et qu'il y ait une réévaluation par rapport aux concurrents (3x), cela représenterait une capitalisation boursière de 35 millions de dollars (baisse de 65 % à partir de là). Si vous leur accordez du crédit pour leur argent, cela représenterait une capitalisation boursière de 80 millions de dollars (baisse de 15 % par rapport à ici).

Avertissement : Toutes les prévisions, hypothèses et indicateurs de performance sont hypothétiques

Atténuateurs des risques &

1. Les fondamentaux découplés de la cryptographie. Étant donné que les fondamentaux sont découplés de la cryptographie, Braintrust est moins exposée à la version bêta de la cryptographie et dépend davantage de son exécution. Cependant, si le réseau professionnel est un succès, cela entraînera probablement une nouvelle évaluation du multiple.
2. Risque de récession. En cas de récession majeure, cela nuirait aux activités et aux fondamentaux de Braintrust. Cependant, étant donné que 50 à 75 % des entreprises clientes bloquent déjà leurs recrutements et que le secteur de la technologie a licencié près de 400 000 travailleurs, Braintrust a déjà connu une « récession technologique » ces deux dernières années. De plus, les sociétés de recrutement et les consultants sont toujours les premiers à subir des compressions en période de récession. Braintrust a donc probablement déjà subi l'impact d'une récession.
3. Pression d'acquisition et de vente. Les premiers acheteurs de jetons détenaient 22 % de l'offre et venaient de terminer leur acquisition en août dernier. Ils ont probablement été la principale cause de la pression commerciale de ces dernières années. Les premiers contributeurs, qui détiennent 19 % de l'offre, n'ont investi que 40 % de leur part. L' investissement de Tiger Global et Coatue en décembre 2021 est toujours acquis également, 3 % des 5 % restant acquis.
   Environ 85 % circulent et environ 15 % de l'offre est toujours disponible, soit environ 9 % par an. Bien que nous pensons que les autres investisseurs sont des détenteurs à long terme, Braintrust rachète également 11 % de l'offre au prix actuel.
   Après l'acquisition des droits et une situation stable, les récompenses pour les recommandations ne sont que d'environ 1 %, contre 15 % de pression d'achat liée aux frais. De plus, nous pensons que le réseau professionnel créera des puits de jetons supplémentaires sur le réseau grâce à l'utilisation du jeton.
   Étant donné que 54 % des jetons Braintrust sont attribués à des récompenses communautaires, certains soutiennent que la capitalisation boursière de Braintrust devrait être calculée en excluant ce pool de jetons. Étant donné que les récompenses communautaires seront utilisées à < 1 % du GSV et rechargées à 13 % du GSV, la base des récompenses communautaires ne fera que croître. Selon ce calcul, Braintrust négocie à une capitalisation boursière de 45 millions de dollars, ce qui est particulièrement intéressant si l'on considère 45 millions de dollars de liquidités au bilan.

Merci tout particulièrement à Adam Jackson (cofondateur/PDG de Braintrust), Anne Muscarella (responsable des relations internationales, Braintrust), Will Scheinman (Road Capital), Cosmo Jiang (Pantera Capital) et Nirmal Krishnan (Artemis Analytics) pour leur évaluation et leur contribution.

[1] L'estimation des revenus utilise 88 millions de dollars de GSV annualisé pour le deuxième trimestre 2023 avec une majoration de 15 % (soit un taux de participation de 13 %). Le GSV provient du tableau de bord de Braintrust Network et inclut les frais. Braintrust avait un GSV de 86 millions de dollars en 2022 et de 26 millions de dollars en 2021, soit une croissance de 225 %.

[2] Sur la base d'une valeur d'entreprise de 1,4 milliard de dollars pour Upwork et d'un milliard de dollars pour Fiverr, calculée au 27 octobre 2023. Le taux de recettes est basé sur le deuxième trimestre 2023, soit 674 millions de dollars pour Upwork et 358 millions de dollars pour Fiverr.

[3] Toutes les prévisions et hypothèses sont hypothétiques. Voir la section « Analyse des scénarios Valuation & » pour plus de détails

[4] Statistiques de marché publiées lors de la journée des investisseurs de juin 2021 d'Upwork

[5] Capitalisation boursière au 27 octobre 2023 (selon Koyfin). GMV sur la base de la cadence du deuxième trimestre 2023. Le nombre total de personnes ayant des revenus se répartit comme suit : environ 5,4 millions de chauffeurs et coursiers Uber (au quatrième trimestre 2022), 2 millions de chauffeurs Lyft (sur le site du 29 octobre 2023), 5 millions de chauffeurs Grab (en décembre 2020), 4 millions d'hôtes Airbnb (sur le site du 29 octobre 2023), 2 millions de DoorDash Dashers (au premier trimestre 2021), 600 000 clients Instacart (selon le dépôt S-1 d'août 2023)

[6] Sur la base des estimations du Bureau of Labor Statistics pour les postes d'ingénieur logiciel et de comptabilité/audit, et sur le salaire moyen. Les ingénieurs logiciels ont des revenus totaux de 250 milliards de dollars, contre 121 milliards de dollars en comptabilité/audit.

[7] Pour les sociétés de conseil et les sous-traitants, RHI, KFY, ACN, ASGN, ADEN, RAND, MAN calcule le taux de participation sous forme de bénéfice brut/chiffre d'affaires.
Pour les entreprises de la place de marché sur Internet, une méthodologie similaire à Marketplace Volumes/Revenue
Les réservations Lyft sont des estimations de rue de Koyfin, Uber est les réservations de mobilité et les revenus, Grab est la GMV et les revenus, Airbnb est la VBG et les revenus, Dash est Marketplace GOV et les revenus, Fiver est GMV et les revenus, Upwork est la GSV et les revenus. Upwork Enterprise est basé sur un package de conformité estimé, facturant 30 % aux clients et 10 % aux indépendants avec un abonnement de 3 000 dollars par mois.
Tous les indicateurs datent de 2022, sauf les chiffres de l'EPAM 2021 utilisés compte tenu de l'impact de la guerre entre la Russie et l'Ukraine

[8] Données Semrush de juin à septembre 2023. Le MAU se mesure en visiteurs uniques

[9] Depuis Upwork S-1. Upwork est née de la fusion d'Elance et d'oDesk en 2014. Elance a été fondée en 1998 et a dépassé les 100 millions de dollars annuels de TVA en 2010 (12 ans). oDesk a été fondée en 2003 et a dépassé les 100 millions de dollars de TVA en 2011 (8 ans).

[10] Extrait du prospectus d'introduction en bourse de Fiverr. Fiverr a été fondée en février 2015 et a dépassé les 10 millions de dollars de GMV mensuel en 2015, soit sa sixième année d'activité.

[11] Microsoft a racheté LinkedIn pour 26 milliards de dollars en 2016. Le nombre d'utilisateurs a doublé, passant de 450 millions à 930 millions depuis l'acquisition. Si la capitalisation boursière par utilisateur était maintenue constante, cela représenterait 50 milliards de dollars de valeur de marché de > pour LinkedIn aujourd'hui. LinkedIn est également estimé à environ 14,5 milliards de dollars de revenus en 2022. Appliquer un multiple moyen de 5 fois le chiffre d'affaires aux logiciels et à la publicité se traduit par une valeur de marché de 70 milliards de dollars pour >.

[**] Les logos sont des marques déposées appartenant à leurs propriétaires respectifs et Modular Capital décline toute association avec eux et aucun droit associé à de telles marques.

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