إعادة توجيه العنوان الأصلي: أنا لا أحب الطبقة الثانية بعد الآن

لقد كنت صريحًا جدًا بشأن Optimism على Twitter عندما كان يتم تداولها شمالًا بقيمة 5 مليارات FDV في يونيو من العام الماضي مع وجهة نظر مفادها أن هذه العملة الحمراء مقومة بأقل من قيمتها الجنائية.

كانت شركة Optimism تطبع بشكل عرضي أكثر من 40 مليونًا من رسوم السطر الأعلى السنوية وقد أعلنت للتو عن رؤية Superchain حيث ستدفع السلاسل التي تختار هذا النظام البيئي رسومًا أو أرباحًا لتسلسل Optimism. بمعنى آخر، سأدفع ما يقرب من 5 مليارات دولار مقابل نظام بيئي من السلاسل بما في ذلك Base وشبكة OP الرئيسية نفسها.

مع اقتراب ترقية EIP 4844 ومن المتوقع أن تتم في 13 مارس 2024؛ وقد ارتفعت قيمة التفاؤل باعتباره المستفيد المباشر بشكل كبير ويتم تداوله حاليًا عند 15 مليار دولار. ومن ثم أعتقد أن الوقت قد حان لمراجعة فرضية الاستثمار الأصلية مع ظهور المحفزات الرئيسية.

كلما فكرت أكثر في الاتجاه الصعودي المتزايد، يمكن أن يزداد التفاؤل. كلما أصبحت أكثر تشككا. لا تفهموني خطأ - أعتقد أن التفاؤل مع مجموعة OP والنظام البيئي Superchain الأوسع أصبح جزءًا مهمًا من البنية التحتية في نظام Ethereum البيئي. لا يزال بإمكان رمز OP $ أن يعمل بشكل جيد في هذه الدورة؛ ولكن لا يزال لدي بعض علامات الاستفهام الكبيرة على الطبقة الثانية ككل:

تقييم الطبقة الثانية له "سقف زجاجي" نظري

الطريقة البسيطة لتوضيح العلاقة بين Ethereum L1 وL2 هي أن Ethereum L1 يؤمن الأنشطة على L2. كامتداد طبيعي لهذه النقطة، لا ينبغي أن تكون الطبقة 2 مجتمعة أكثر قيمة من Ethereum L1؛ لأن آلية إجماع الإيثريوم قدمت الطبقة الثانية من صحة ما حدث. وليس من المنطقي أن تقوم سلسلة أرخص بتأمين الأنشطة التي تحدث في سلاسل أكثر تكلفة؛ وإلا لماذا يستقر L2 على هذه الطبقة الأساسية؟

من الناحية النظرية، يمكن أن يستقر L2 أو حتى L3 على أي blockchain وهي في النهاية وظيفة الميزات التي ترغب تلك blockchains في وراثتها. بالنسبة للطبقة الثانية للتسوية على Ethereum L1؛ تختار blockchain الأمان الذي توفره آلية الإجماع من قبل مدققي Ethereum ؛ السيولة التي جمعها Ethereum بالفعل والجسر الذي تم تأمينه أيضًا من خلال إجماع Ethereum.

يجب اعتبار هذا الافتراض صحيحًا ما لم تصبح "طبقة التسوية كخدمة" أكثر سلعية في هذه الدورة مع ظهور أمثال Dymension أو تلك الطبقة ذات الأغراض العامة 1 التي يمكن أن تقدم نفس مجموعة الميزات التي تقدمها Ethereum L1 حاليًا كما سبق ذكره.

الحجة المضادة لمشكلة "السقف الزجاجي" هذه هي أنه إذا تمكنت أي طبقة 2 من الإقلاع على نطاق واسع بطريقة يمكنها من استيعاب الملايين من المستخدمين التاليين؛ يمكن أن تتدفق القيمة المتراكمة في النهاية إلى الطبقة الأساسية للإيثريوم والتي من شأنها رفع "السقف الزجاجي" المذكور بشكل فعال. شكوكي الوحيدة تجاه هذا المنظور هي أن

• نظرًا لتقييم Ethereum (أي 330 مليار FDV) يتم تداوله حاليًا عند؛ أشعر أنه من الصعب للغاية على العملات المشفرة الأصلية وحدها دفع Ethereum إلى مستوى معين. يتطلب الأمر تدفقات هائلة من الأموال الخارجية (على سبيل المثال يمكن أن تكون من ETH ETF كما نأمل) حتى يتم تداول Ethereum أعلى من بعض التقييم المستهدف الذي لدينا له في هذه الدورة
• لا يزال "الطلب على الأمان" أو "المال" فكرة ناشئة نسبيًا داخل دائرة مستثمري العملات المشفرة الأساسية؛ ويتطلب الأمر أن تكون هذه المدرسة الفكرية هي الإطار الشامل عندما يتعلق الأمر بالاستثمار في البنية التحتية
• غالبًا ما يتم تخفيض القيمة المتراكمة من الطبقة 2 إلى الطبقة 1 بأكثر من مرتبة من حيث الرسوم؛ تفاقمت هذه المشكلة بعد تنفيذ ترقية EIP 4844 حيث تم تقليل تكلفة نشر البيانات مرة أخرى إلى Ethereum بشكل فعال بأكثر من 10x - ناهيك عن دفعات الطبقة الثانية للمعاملات المتعددة، وبالتالي فهي تتطلب أكثر من 10x مقابل الرسوم المدفوعة إلى Ethereum. قم بعمل 10x

حرب الطبقة الثانية هي حرب آكلي لحوم البشر بطبيعتها

وفقا للمنطق أعلاه؛ سيكون مستوى TVL الجماعي على الطبقة الثانية دائمًا مجموعة فرعية من مستوى TVL بأكمله على Ethereum لأن الطبقة 2 تختار الاستقرار على Ethereum جزئيًا بسبب السيولة العميقة. ومن خلال وجود تحيز صعودي على طبقة واحدة من الرمزين؛ نحن في الأساس نضع بعض الافتراضات على النحو التالي:

• سيظل ETH TVL يتضاعف أو ثلاثة أضعاف من هنا وفي الحالة الأكثر تفاؤلاً يفترض المرء أنه سيفعل مضاعفًا من المستوى الحالي
  • يقع ETH TVL حاليًا عند شمال 40 مليارًا وقد بلغ ذروته عند شمال 100 مليار في الدورة السابقة؛ ويتطلب أن يكون ETH TVL ثلاثة أضعاف أربعة أضعاف الذروة السابقة لكل طبقة 2 حتى يكون لديها ما يكفي من TVL ويتم تداولها بعشرات المليارات من الدولارات؛ تقديم ما يكفي من الاتجاه الصعودي للاستثمار ليكون مثيرا للاهتمام

• سوف تستمر الطبقة الجماعية 2 TVL كمجموعة فرعية من ETH TVL في النمو
  • مع الأخذ في الاعتبار الطبقة الرئيسية 2 بما في ذلك Optimism وArbitrum وPolygon والطبقات الجديدة مثل Manta وBlast؛ النسبة المئوية للطبقة الجماعية 2 TVL تقع حاليًا شمال 20 دولارًا؛ ومن خلال الاستثمار في الطبقة الثانية، يفترض المرء أن هذه النسبة يمكنها على الأقل القيام بمضاعفات ذلك
  • وبالعودة إلى يناير 2023 عندما كان هناك 3 "تراكم" فقط في السوق، بلغت هذه النسبة حوالي 10%؛ وبالتقدم سريعًا إلى يناير 2024، يوجد في السوق أكثر من اثنتي عشرة مجموعة من المنتجات المجمعة للأغراض العامة، ولكن هذه النسبة المئوية قد تضاعفت فقط مما يعني أن متوسط إجمالي القيمة المتوقعة لكل مجموعة قد انخفض

• كامتداد لذلك - الطبقة 2 التي تفضلها (على سبيل المثال التفاؤل أو Arbitrum) تمكن بطريقة أو بأخرى من الحصول على TVL أكثر من المزارع العملاقة الجديدة واللامعة (على سبيل المثال انفجار أو حتى مانتا)

بالنظر إلى السببين الهيكليين المذكورين أعلاه؛ لقد أصبحت أقل صعودًا قليلاً على الطبقة 2 كقطاع. أعتقد أن الطبقة 2 الفردية لا تزال قادرة على الأداء بشكل جيد - ولكنها ستكون وظيفة لأسباب خاصة بدلاً من انطلاقة القطاع ككل وسوف تنتقل في النهاية إلى الطبقة 2 بأكملها بشكل عام؛ هناك مثالان يمكن أن أفكر فيهما:

• التفاؤل - لا يزال من الممكن أن يحقق $OP أداءً جيدًا باعتباره رهانًا بالوكالة على النظام البيئي للسلسلة الفائقة بأكمله حيث يراهن المستثمرون على Base في نهاية المطاف، وذلك بضم الملايين التالية من مستخدمي التجزئة نظرًا لقربها من Coinbase أو أن Farcaster تمكنت من التغلب على Twitter وتصبح تطبيقات اجتماعية مشفرة بحكم الأمر الواقع
• Polygon - يمكن أن يصبح $MATIC أو $POL مكافئًا إذا انطلقت الشراكات المؤسسية مع أمثال Astar في اليابان أو Nomura/Brevan Howard في التمويل التقليدي؛ أو أن أطروحة التجميع المدعومة بدليل المعرفة الصفرية تعمل بشكل جيد وتمكن من قابلية التشغيل البيني الذري عبر جميع وحدات zkEVMs

أجد أنه من الصعب أن أتخيل عالمًا حيث يمكن لطبقة واحدة واحدة أن تتفوق على الباقي فقط من خلال كونها جيدة للغاية في تطوير الأعمال وينتهي الأمر بضم جميع شراكات العملات المشفرة الأصلية من المستوى الأول مثل الألعاب وبروتوكولات التحدي - إن لم يكن الأمر كذلك، فما الذي يجب أن نكون متفائلين به؟ ويكون الاستثمار في أي من الطبقة 2؟

جدول استحقاق الرمز المميز

هناك عامل مهم آخر يجب أخذه في الاعتبار وهو جدول الاستحقاق القوي لهذه الطبقة الجديدة 2 في الدورة القادمة. ولهذا السبب أيضًا، لدي تحيز صعودي على العملات القديمة مثل Optimism وPolygon في هذا السياق نظرًا لأنها مرت بالفعل بالجزء الأكثر حدة من جدول استحقاقها؛ وبالطبع انعكس هذا جزئيًا في تقييمهم المضغوط نسبيًا بعد فوات الأوان.

• لقد كان الفتح الشهري القوي لرموز $OP المميزة دائمًا بمثابة كعب أخيل لسعر الرمز المميز؛ ولكن كما قلت، فإن ضغط البيع المتزايد سوف يتضاءل بالنسبة إلى القيمة السوقية المتداولة في المستقبل
• تم الانتهاء تقريبًا من استحقاق رموز $MATIC، ومن خلال الانتقال إلى رمز $POL، فإنها ستخضع فقط لتضخم سنوي بنسبة 2٪ في المستقبل، وهو ما يعتبر معقولًا مقارنة بسلاسل PoS الأخرى الموجودة هناك

من ناحية أخرى، سيبدأ أخيرًا فتح بعض الرموز المميزة للطبقة الثانية نسبيًا في الأشهر المقبلة. وبالنظر إلى مدى التمويل الكبير لهذه السلاسل والتقييم الذي رفعت به جولاتها الأولية والخاصة السابقة؛ ليس من الصعب أن نتخيل أن أصحاب رؤوس الأموال المغامرة يغرقون السوق دون أي تردد.

• يتم حاليًا تداول 12.75% فقط من رموز $ARB المميزة؛ وسيتم فتح الهاوية الضخمة لأكثر من مليار رمز في 15 مارس 2024. وسيتبع ذلك فتح شهري لأكثر من 90 مليون رمز حتى عام 2027
• يبدو أيضًا واضحًا تمامًا أن فريق Starknet لا يمكنه الانتظار لتفريغ STRK $ في السوق على مستخدمي التجزئة بعد سنوات من البناء (مجرد لا شيء) انطلاقًا من الطريقة التي يصممون بها جدول استحقاق الرمز المميز - أنا أيضًا متسول إلكتروني.

طباعة النقود لتطوير الأعمال

والأمر الأسوأ هو أنه بالإضافة إلى جدول الفتح الصارم؛ لا يمكن لمشاريع الطبقة الثانية إلا أن تستمر في تقديم رموزها الأصلية لتحفيز وإبرام صفقات الشراكة. بعد كل شيء، فإن التكنولوجيا الأساسية مهمة جدًا لدرجة أن تطوير الأعمال أصبح عامل التمايز الرئيسي في هذا السباق.

لقد شهدنا كيف كان Polygon يقدم المنح من حيث $MATIC وأبرم شراكة رائعة مع أمثال Disney وMeta وStarbucks. لكن ذلك أدى إلى تدفقات بيع هائلة في رموزها المميزة ويوضح كيف تم تداول $MATIC بسعر رخيص جدًا مقارنة بالطبقة الثانية الأخرى التي تم إطلاقها حديثًا مع جهود أضعف لتطوير الأعمال.

في الوقت نفسه، بدأنا أيضًا نرى علامات مبكرة على قيام Optimism وArbitrum بإعطاء الرموز المميزة للاحتفاظ بالمستخدمين عندما تقدم المزارع العملاقة مثل Blast أو EigenLayer مكافآت مخاطر أفضل بكثير لأموال المرتزقة في النظام البيئي.

• أجرى التفاؤل ثلاث جولات من تمويل السلع العامة بأثر رجعي ووزع بشكل جماعي 40 مليون دولار أمريكي (أي ما يعادل أكثر من 150 مليونًا) من الرموز المميزة للمشاريع التي يتم إنشاؤها داخل النظم البيئية والاستفادة من مكدس OP
• قامت Arbitrum أيضًا بجولات من برنامج الحوافز قصيرة المدى ووزعت أكثر من 71 مليون دولار من رموز ARB للمشاريع؛ بل إنها تفكر في إنشاء صندوق بيئي يركز على الألعاب بقيمة 200 مليون دولار وبرنامج حوافز طويل الأجل لمواصلة دفع أنشطة المستخدمين

من المعقول افتراض أن هذا التحفيز القوي سيستمر فقط في هذه الدورة حتى ترى منافسة الطبقة الثانية فائزًا واضحًا، وحتى ذلك الحين أعتقد أن الطبقة الثانية كفئة بشكل عام ستتخلف في أداء السعر.

تنصل:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [[Mobius Research]، إعادة توجيه العنوان الأصلي "لا أحب الطبقة الثانية بعد الآن"، جميع حقوق الطبع والنشر مملوكة للمؤلف الأصلي [CODY POH]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.