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自 9 月下旬中国发布一系列利好新政以来，A 股与港股双双暴涨，成交量与涨幅接连破历史记录。

作为资金流动晴雨表的 USDT 溢价率，近期持续折价，反映出了加密市场资金确实有外流的迹象。

加密市场与股市在波动性、市场驱动因素和投资者情绪等方面存在差异，但两者的相关性逐渐增强。

引言

自“9·24”新政以来，A 股与港股经历了一场持续至今的史诗级暴涨，领涨全球金融市场。与此同时，加密货币市场，这个历来以高波动性和著称的领域，正处于相对冷清的局势。

本文将深度剖析 A 股市场的最新表现，以及对加密市场引发的微妙变化，探讨 A 股的热情之火能否蔓延至加密市场。

A 股与港股绝地暴涨，引发关注

自今年 9 月 24 日中国官方推出降准、政策利率下调等多项重磅政策组合拳以来，A 股与港股市场出现了罕见的暴涨行情，极大地调动了市场参与热情。

图 1 来源：公开信息

截至 9 月 30 日，上证指数累计涨幅超过 15%，9 月单月上涨 17.39%，创近 15 年同期月度最大涨幅，进入到 10 月份以来，虽然股市有所回落，但仍处于大幅波幅的亢奋状态。

图 2 来源：公开信息

从成交量来看，A 股十一假期前的最后一个交易日，市场行情异常火爆，多项数据屡屡打破历史纪录，尤以单日成交 2.61 万亿元刷新历史记录，而在 10 月首个交易日更是达到近 3.5 万亿元的成交量，续创历史新高。

从情绪指标来看，以换手率、偏股型基金新发份额以及融资买入占比构建的 A 股市场情绪指数，在 9 月份创今年以来次新高，仅次于今年 3 月份。

此外，9 月份工行银证转账净值指数达到 1.51，近 5 个月以来首次出现正值，表明投资者资金净流入证券市场，其中个人投资者指数高达 1.47，入市情绪高涨。

事实上在行情爆发前夕，A 股公司市净率中位数长期在 2 倍以下，处于近 15 年来低位，而创业板指估值分位数不足 8%，这显然为资金借助政策利好、经济数据面边际改善等背景进行炒作提供了基本面的支撑。

而港股近期也同步大涨，创下近十年来同时段表现最好的收益记录。自 9 月底至今，恒生指数呈现大幅上涨趋势，市场热点主要集中在科技、金融、消费等板块。其中，科技股因受益于全球科技行业的复苏和港股市场对科技股的估值提升而备受关注。金融股则因受益于港股市场的整体上涨和投资者对金融行业的信心增强而表现突出。

图 3 来源:公开信息

与 A 股的高成交量类似，9 月底至 10 月初期间，港股市场的成交额显著增加。整个 9 月份的平均每日成交金额为 1692 亿港元，较 8 月份的 955 亿港元上升 77%。

尽管 A 股、港股市场本周出现回调，但整体上行趋势未改，与此同时，火爆的股市行情也引发了人们对加密市场资金遭受抽血的关注。

USDT 频现负溢价，加密市场资金大幅外流？

在 A 股、港股市场持续升温的同时，加密货币市场却呈现出截然不同的冷清景象。特别是自 9 月 27 日比特币触及 66,500 美元的高位后，币价便震荡下行，至撰稿日已滑落至 60,000 美元水平。

作为资金流动晴雨表的 USDT 溢价率，则反映出了近期资金确实有外流的迹象。根据公开数据显示，当前美元的汇率报在 7.01，而多家交易平台的场外交易的报价仅为 6.94，负溢价率高达 1.1%。

图 4 来源：BTC126.COM

所谓 USDT 溢价，是指 USDT 的市场价格与其真实美元价值之间的偏差。当市场出现的“负溢价”，往往发生在市场需求减弱或流动性受限的背景下，通常意味着市场卖压较大。

由此不难推断，USDT 负溢价的出现，很可能与投机交易者急于抛售 USDT 以转向 A 股市场有关。他们为了更快地筹集法币，不得不折价出售 USDT，从而导致其市场价格下跌，形成负溢价。

不过从稳定币的供应量来看，近 1 年整体新增 36.25%，而 9 月下旬至今也仅有不到 10 亿美元的净流出，占比不足 0.6%，加密市场流动性宽松的趋势暂未改变。

图 5 来源：CoinMarketCap

股市或未见顶，加密市场仍有前景

总的来看，基于过去 20 年 A 股市场的阶段性底部特征分析，政策信号的力度往往超出市场预期，这些都成为 A 股企稳反弹的关键且必要条件。

尽管当前一系列政策施行的基本面尚未显现，但市场的短期上涨主要由预期和资金流入驱动，由此导致市场情绪过热，而高波动性市场常伴随过度反应，因此历史级别的暴涨后回调既符合技术需求也在情理之中。

总的来说，从过往经验来看，近期的下调可以被视为调整而非趋势终结，A 股与港股的顶部尚未到来。

与此同时，加密市场与股市在波动性、市场驱动因素和投资者情绪等方面存在差异，不过两者的相关性逐渐增强。在与传统金融市场的耦合过程中，加密市场也因现货 ETF、加密法案等合规进程使得二者的关联性越来越强。这就导致很多加密概念股，不仅受到比特币等资产影响，也受到股市市场整体运行的扰动。

图 6 来源：公开信息

另外，尽管加密市场目前行情疲软，但今年 40%的涨幅表明，比特币仍是各类资产中的佼佼者。可以期待的是，在全球流动性逐渐充裕、风险偏好逐渐提升的当下，比特币的价值将逐步得到发掘。

总之，随着政策支持和大量资金注入，A 股与港股市场中长期前景看好，而加密市场尽管目前面临不确定性，但长期来看仍具有潜力。投资者应密切关注市场动态，谨慎决策，并关注全球经济环境、市场情绪以及政策变化对两者的影响。

作者：Charle Y.

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