摘要

• 由于曾发生过历史上两起最大的加密货币交易所黑客攻击事件，日本的加密货币发展经历了不少波折。
• 这迫使监管机构比其他国家更早介入，从而尽早为行业提供了明确的监管框架。
• 然而，严格的监管政策和高税率使得日本的竞争力不如新加坡和香港等邻国。
• 在销售低迷和国内创业环境不佳的情况下，日本在发展Web3产业方面面临诸多挑战，要实现复苏需要在政策上进行重大调整。

前言

由于缺乏高回报和国内股市表现不佳，日本散户投资者一直以来都对杠杆交易有浓厚兴趣。日本的散户加密货币交易者在波动的土耳其里拉/日元外汇对上影响力很大，以至于国际金融界用“渡边太太”来形容他们。当比特币和其他加密货币在2010年代初进入零售市场时，日本的日间交易者积极投入这一新兴资产类别。然而，投资者很快面临国内挑战，包括两起加密货币历史上最臭名昭著的交易所黑客事件，这些事件再加上日本在创业和投资吸引力上的不足，削弱了日本在Web3领域的地位。

在这篇研究文章中，我们将（1）介绍日本加密货币的发展历程，特别是各种监管发展的情况，（2）分析当前日本的市场状况，并（3）探讨国内加密行业的一些主要参与者。

日本加密货币行业的发展历史

日本的加密货币历程经历了诸如Mt. Gox和Coincheck黑客攻击事件，这些事件促使日本采用严格的监管措施，旨在保护投资者并确保金融系统的稳定。日本继续发展其监管框架，以应对加密货币领域的新挑战和机遇。

Mt. Gox早期的发展历程

2009年：

• 比特币作为第一种加密货币，由一个名为中本聪的神秘人或团队推出。尽管创始人使用了日本化的假名，但在早期，各地区对比特币的认知度和接受度都很低，日本也不例外。

2011~2013:

• Mt.Gox是当时全球最大的比特币交易所，总部设在东京，在其鼎盛时期处理了全球绝大部分的比特币交易。（图1）。

图1：截至2013年底的全球中心化交易所交易量。

Mt. Gox黑客攻击及其后续影响

2014年：

• Mt. Gox暂停交易，关闭网站并申请破产，宣布由于安全漏洞约有85万个比特币被盗，占当时比特币总量的近7%，价值约4.5亿美元（其中包括75万个客户的比特币和10万个交易所自己的比特币）。调查显示，管理不善和安全措施不足是造成损失的主要原因。

图2：在Mt. Gox停止提现三天后，比特币价格暴跌超过40%。

监管发展和早期监管

2015年：

• 金融行动特别工作组（FATF），七国集团的政府间政策制定机构，发布了建议各国监管虚拟货币交易以打击洗钱和恐怖融资的指南。 。
• 日本政府开始起草旨在监管交易所以保护消费者和确保金融稳定的立法。

2016年：

• 日本内阁和国会通过了修订《支付服务法》（PSA）和《金融工具与交易法》（FIEA）的法案。这些修正案将虚拟货币（如$BTC、$ETH、$XRP、$LTC和$BCH）认定为支付手段，并对加密货币交易所施加了监管要求，为全面实施加密货币监管奠定了基础。
• 金融服务厅（FSA）被指定负责准备这些法规的实施，重点是交易所的注册要求、网络安全措施和反洗钱（AML）协议。

Coincheck 黑客攻击和加强监管

2017年：

• 修订后的《支付服务法》将于4月生效，要求加密货币交易所向FSA注册并遵守AML和了解你的客户（KYC）法规。它还将比特币归类为预付支付工具。
• 比特币和加密货币在日本非常受欢迎，许多商家如日本最大的电子产品零售商Bic Camera开始接受比特币作为支付方式。
• 国家税务局（NTA）将加密货币收入归类为“杂项收入”，使其成为应税收入。

2018：

• 日本最大的加密货币交易所之一Coincheck遭到黑客攻击，导致约5.23亿个NEM（$XEM）代币被盗，当时价值约5.3亿美元。Coincheck最终全额退款给客户。此黑客攻击事件是历史上最大的一次加密货币盗窃案之一，促使FSA采取更严格的监管措施。据报道，该交易所将$XEM存储在热钱包中，而不是多签名钱包中。图3底部图表显示，在黑客攻击后的前两个月内，$VIEW下跌了超过76%。2018年第一季度是熊市的残酷开端，但即使我们通过绘制顶部图表中的$XEM/$BTC来去除熊市效应，该货币对仍下跌了超过61%。

图 3：查看Coincheck黑客攻击相关的价格走势。

• Zaif是一个较小的交易所，在一次黑客攻击中损失了约6000万美元。
• 日本虚拟货币交易协会（JVCEA）是一个政府批准的自律机构，旨在提升行业标准，负责审核代币是否能在交易所上市。
• 金融服务厅（FSA）向多家加密货币交易所发出业务改善命令，并进行现场检查，以确保其遵守新法规。
• FSA限制加密货币保证金交易的杠杆比例至存款金额的4倍，以遏制投机交易并保护投资者。

杠杆交易法规及其发展

2019：

• Coincheck已经符合新法规并恢复运营。
• 日本内阁批准了新的法规，将加密货币保证金交易的杠杆比例限制在初始存款的2到4倍之间。
• 修订后的《金融工具与交易法》（FIEA）和《支付服务法》（PSA）生效，进一步加强了对加密货币交易所和证券型代币发行（STO）的监管。

2020年：

• FSA将保证金交易的最大杠杆比例降至2倍。
• 进一步修订的《支付服务法》（PSA）和《金融工具与交易法》（FIEA）得以实施，重点在于加强用户保护和市场完整性

2021 年：

• 日本继续完善其监管框架，着重于加强投资者保护、网络安全和防止洗钱。
• FSA设立了一个新的监管机构，负责监督加密货币交易所运营商，并确保其遵守不断变化的法规。
• FSA要求JVCEA实施一项名为“加密旅行规则”的自律规则，涉及交易过程中的信息共享。

最近的发展

2022 年：

• 金融服务厅（FSA）引入了新的指南，要求交易所托管数字资产时加强内部控制和风险管理。
• 日本虚拟货币交易协会（JVCEA）在自律规则中加入了旅行规则，同时内阁秘书处修改了《犯罪收益转移防止法》（APTCP）以实施该规则。
• 日本税务委员会修改了税法，免除了代币发行人对未实现的加密货币收益的公司税。
• 日本正在探索发行中央银行数字货币（CBDC）的可能性，日本银行正在进行相关实验和研究。
• 上议院通过了一项法案，旨在监管稳定币，监控并打击洗钱行为。
• 赞助业务内容

• 自由民主党数字社会推进总部发布了《NFT白皮书：日本在Web 3.0时代的NFT策略》，提出了NFT发展和保护的政策建议。
• 经济产业省（METI）成立了Web3政策办公室，旨在为Web3相关产业创造一个有利的商业环境。
• 金融服务厅继续解除对外国发行的稳定币的禁令。

2023 年：

• 金融服务厅继续完善其监管方法，重点关注去中心化金融（DeFi）和非同质化代币（NFTs）等新兴趋势。
• 金融服务厅就修订《犯罪收益转移防止法》实施令草案启动了公众咨询，以明确旅行规则在日本虚拟资产服务提供商（VASPs）中的应用。
• 日本首相岸田文雄将Web3视为经济改革的支柱，称其为“新型资本主义”，并强调其通过解决社会问题推动经济增长的潜力。

2024 年：

• 日本虚拟货币交易协会计划简化数字货币的上市流程，旨在加快已在市场上的代币的审批。
• 授权交易所对某些数字资产的长时间预审流程预计将被取消。
• 内阁批准了一项法案，可能允许风险投资公司的投资工具直接持有数字资产。

日本为采用 Web3 所做的努力

日本在Web3领域的弱点主要来自于监管限制，特别是在交易所上市和税收方面。交易所上市受到FSA的严格监管，本地中心化交易所（CEX）缺乏主要代币，并且无法提供稳定币流动性（图4）。图4：本地CEX的产品有限。注意：我们重点关注币安和ByBit的USDT配对代币，因为它们都不提供对法币的美元配对。对于ByBit，$SHIB和$BONK以1000个单位的区块提供（$1000BONK和$SHIB1000）。

除了Bitbank，其代币发行量在日本交易所中稍高，这强化了主要交易所在日本交易所中的主导地位（图5）。

图5：截至2024年，前两大资产在日本和国际主要中心化交易所的交易量市场份额。

与此同时，加密货币收益被视为杂项收入，因此按照个人所得税税率加地方税征税，最高税率达55%（图6）。

图6：日本对加密货币征收过高的资本利得税。

在机构投资出现之前，日元交易量曾一度超过美元交易量，但上述挑战使得情况变得困难。 图7：全球法币交易量中的日元市场份额。

日本日元的绝对主导地位（曾一度占所有法币交易量的60%以上）是短暂的，并在COVID-19疫情期间逐渐减少（图7）。然而，亚洲法币交易量的总体份额随着时间的推移保持稳定，交易量从日元转移到了韩元（图8）。

图8：日元交易量相对于其他货币的市场份额。

值得注意的是，当我们将日元和美元交易量重新调整到2021年11月的历史高点时，本周期中日元交易量显示出更强的复苏（图9）。

图9：日元和美元交易量重新调整到2021年11月的历史高点=100。

在机构方面，日本是一个内容知识产权丰富的国家，拥有像世嘉和讲谈社这样的公司，这使其成为NFT和游戏驱动项目的首选。理论上，这些公司带来了关注、用户、研究能力和资本——问题在于这些领域在任何国家都没有实际效果，并且这在日本多年来被吹捧为牛市。

在政治上，最近对执政的放松管制党派在2024年4月众议院选举中失利的担忧，给了反对党立宪民主党推动力。然而，鉴于自民党在两院中仍占多数，并且国际和国内对Web3采用的竞争日益激烈，我们认为这些发展目前无需过度担忧。 加密货币面临许多阻力，但简单来说，许多问题仅仅是文化问题，难以量化且没有简单的解决方案。对于一个全球化城市来说，极低的英语水平、内在的缺乏创业精神、大型本地公司的稳定工作仍被视为毕业生就业的顶峰，以及企业的高度谨慎与加密货币的“快速行动”性质形成鲜明对比，仅是一些问题。再加上税收和CEX产品供应方面的挑战，很难想象日本的采用率会很快赶上其亚洲邻国。

日本加密货币市场的主要参与者

i) CEX

正如前一节所述，日本的中心化交易所在产品供应方面难以与国际同行竞争，同时高额的资本利得税使加密货币交易缺乏吸引力。这些挑战反映在国内交易所的交易量上，其用户界面和用户体验（UI/UX）也落后于国外竞争对手，尽管这种差异在加密货币交易所以外也存在。 日本有29家FSA注册的加密资产交易服务提供商，我们在图表中探讨当前情况。

• BitFlyer是交易量最大的交易所，近年来一直保持其主导地位。

  图10：日本中心化交易所的交易量份额。

• 然而，与国际顶级交易所相比，日本国内交易所的交易量几乎没有竞争力。自疫情爆发以来，币安的交易量远超日本交易所。

图11：日本交易所和币安的总现货交易量。

• 通过比较交易所的现货BTC订单簿深度，也能观察到这种差异。

图12：日本交易所与币安的现货BTC订单簿1%深度。

ii) 投资集团：

SBI Digital

SBI控股（TYO: 8473）是一家总部位于东京的金融服务集团，成立于1999年。公司最初是软银集团的一部分，于2000年独立。SBI控股在金融服务、资产管理和生物技术等多个领域运营。该公司以将技术与传统金融服务结合，推动创新和增长而闻名。 SBI通过其合并子公司B2C2提供各种传统金融和加密服务，包括托管解决方案和做市服务。

iii) 协议/项目

Astar Network

Astar Network是一个基于波卡生态系统的去中心化应用平台，是日本领先的加密项目之一（尽管其总部设在新加坡，而非日本）。该平台由日本区块链领域的知名人物渡边聪创立。Astar旨在为开发者提供一个可扩展、互操作的去中心化网络，以便他们部署应用。该网络支持多种虚拟机，包括以太坊虚拟机（EVM）和WebAssembly（WASM），使开发者可以使用多种编程语言编写智能合约。

Astar在日本具有重要意义，因为它代表了该国领先的区块链项目之一，展示了日本科技社区对区块链技术的日益兴趣和投资。然而，或许也代表了日本对Web3的兴趣，Astar上的活动仍处于初期阶段：图13显示了该链的TVL（以美元计），而图14显示了其原生代币TVL的增长。

图13：Astar的TVL与其他大型区块链的TVL对比（以美元计）。

图14：Astar的TVL与Solana的TVL对比，按其原生代币（$ASTR和$SOL），重基准为2023年1月1日=100。

结论

尽管在零售采纳方面领先，但由于交易所黑客攻击后的严格监管、高税收、交易所上有限的代币选择和文化阻力等多重因素的影响，日本在Web3领域远远落后于其他亚洲国家。自民党岸田政府虽有前瞻性，但进展缓慢。本地交易所的活动反映了这种困境，目前很难看到有什么催化剂能改变日本的局面。

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