撰文：Maia, BeWater Venture Studio

TL; DR

• 就 BTC 錨定資產的發行和應用而言，目前中心化封裝 BTC 依然佔據 75% 以上的主導地位。但與此同時，以 LBTC 和 SolvBTC.BBN 為代表的 BTC LST 近幾個月伴隨著 Babylon 的推出增長迅速，成為 BTC 錨定資產市場的另一股新興力量，目前 BTC LST 市場規模已達到 25.6 K BTC。由底層資產生息需求驅動，BTC 流動性質押和積分衍生市場正逐步成為 BTCFi 領域的新增長點。
• @Coredao_Org 是由 BTC 驅動的 L1 網絡，通過非託管質押方案以及雙重質押機制為用戶提供穩健收益。其 TVL 在半年內增長了 4757.9% ，達到 $ 591.5 M。Core 的增長策略包括：（1）聚焦 BTC 錨定資產的增量市場來提高生態流動性，吸納增長迅速的 BTC LST 資產（2）構建配套原生協議並與 BTCFi 項目快速集成，建立完備的生態應用（3）利用原生代幣 $CORE 的空投和市場表現支撐起激勵結構，進一步推動參與度和資產留存。
• @use_corn 是新興的 ETH L2 網絡，當前 Corn Kernels 活動累計 TVL 達 $ 425.9 M，為主網啟動奠定了基礎。Corn 的快速增長得益於其對增量市場 BTC LST 的有效資金沉澱。通過專注流動性質押代幣的生息屬性和積分衍生玩法，Corn 與 Pendle 合作推出的五個池子共吸引了 $ 290.3 M TVL，吸納了 BTC LST 市場總量的 11.4% 。
• @build_on_bob 是 BTC 和 ETH 結合的混合型 L2 網絡，通過廣泛的 BTCFi 項目集成以及一鍵流動質押服務吸引了大量資產。目前 BOB TVL 達到 $ 65.7 M，資產構成主要來自 BTC 錨定資產中的存量部分 $WBTC。BOB 的表現主要得益於：（1）信任最小化的橋接架構打通了來自大多數網絡的資產通道，解決了流動性碎片化問題（2）一鍵流動質押入口以及配套的強勁生態，搭建起了便捷的質押入口及完備的應用場景

今年，隨著 BTCFi 敘事的不斷演進，BTC 資產的鏈上流動性逐漸成為各大生態和協議關注的焦點。隨著 BTC 擴展方案的推出以及 BTC LST 的興起，BTC 正在從一個靜態價值存儲手段，轉變為可以參與更多鏈上收益場景的資產，提升了在整個 DeFi 生態中的應用潛力。

@Coredao_Org、@build_on_bob 和 @use_corn 是下半年來 BTCFi 領域的代表性增長案例：Core 聚焦增長期的大體量 BTC LST 資產借力打力；Corn 與 Pendle 合作推出引入積分衍生玩法快速搶佔增量市場；BOB 則通過豐富生態和流動質押服務吸引流動性；各生態圍繞「生息」的系列動作極大激活了 BTC 資產的流動性。未來隨著 BTC 流動性的逐步釋放，BTCFi 生態中資產的鏈上沉澱規模仍有巨大的增長潛力。

1 背景

1.1 BTC 資產鏈上流動路徑

BTC 及其錨定資產在鏈上的流動方向可分為以下三層：

• 第一層：原生 BTC
• 第二層：( 1) 基於中心化託管發行的封裝 BTC ( 2) 運行在 BTC L2 及 SideChain 的映射資產 ( 3) 流動性質押 BTC
• 第三層：各種下游 DeFi 場景中的 BTC 衍生資產

1.2 BTC 資產市場現狀

• BTC 錨定資產發行和應用概況

從 BTC 錨定資產在以太坊、Arbitrum、BNB 三大網絡的發行情況可以看出，中心化託管發行的封裝 BTC 仍然佔據絕大多數市場份額，其中 $WBTC ( 156.1 K supply) 和 $BTCB ( 65.3 K supply) 合計佔據了整體 BTC 錨定資產流通量的 75% 以上。此外 $LBTC ( 10.5 K supply) 和 $SolvBTC.BBN ( 8 K supply) 等 BTC LST 近幾個月在 BTC (re)staking 敘事的推動下增長迅速，成為 BTC 錨定資產市場的另一股新興力量。

作為共識最高、市值最大資產的錨定代幣，BTC 錨定資產的主要應用場景集中在借貸協議中。就體量最大的 $WBTC 和 $BTCB 而言，兩者最大的下游應用分別在 Aave v3 和 Venus 協議中，TVL 佔據了各自總供應量的 20% 以上，反映出大資金對 BTCFi 領域相對穩定收益的需求。

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• BTC LST 發行和應用概況

目前 BTC LST 的市場總量約為 25.1 K 枚 BTC，其中 Lombard 和 Solv Protocol 兩大協議佔據了超過 70% 的市場份額。BTC LST 的吸納和發行直接影響著各條鏈上 BTC 資產的流動和沉澱。其中，Solv 對各條鏈 TVL 的影響尤為顯著，為 Core 和 Scroll 分別帶來了 $ 309.7 M 和 $ 177.8 M 的淨流入，顯著提升了這兩條鏈的資產規模。

相比中心化託管模式發行的封裝 BTC，BTC LST 作為生息資產拓展了更豐富的應用場景。除了借貸協議外，積分交易市場成為 BTC LST 另一塊重要的下游應用。Avalon 和 Pendle 分別是 “lending” 和 “points derivative market” 板塊中 BTC LST 資金積累最多的協議，伴隨著 BTCFi 和 BTC staking 敘事的發展實現共贏增長。

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2 BTCFi 生態的資產沉澱策略

2.1 Core：聚焦增量資產與代幣激勵雙輪驅動生態增長

• 基本情況

Core 是一個由 BTC 驅動的 L1 擴展方案，允許用戶在無需將 BTC 轉移或封裝的情況下，通過非託管比特幣質押獲得被動收益。自 2024 年 4 月上線以來，已有超過 7, 500 枚 BTC 在 Core 上進行了質押，憑藉 BTC 的安全性保護，Core 的網絡安全性得到了保護。2024 年 7 月，Core 推出了 BTC 和 CORE 雙重質押機制。用戶不僅能夠質押 BTC 獲得無風險的基本收益，還可以質押原生代幣 CORE 以獲取額外的獎勵，獎勵的分配將與 CORE 的質押數量和質押時長掛鉤。雙重質押機制自推出後，進一步推動了 Core 的 TVL 增長。

如今，Core 的 TVL 已達到 $ 591.5 M，半年增長 4757.9% ，躋身成為 TVL 排名第 16 位的區塊鏈。Core TVL 的增長呈現出幾個關鍵的節點： 6 月，原生借貸協議 @colend_xyz 的推出以及與 @SolvProtocol 衍生資產的集成，推動了當月 $ 51.1 M 的 TVL 增長，增幅達 202.2% 。7 月，雙重質押機制的引入帶動了新的資金流入，推動了當月 $ 92.6 M 的 TVL 增長，增幅達 121.3% 。8 月，BTC Restaking 龍頭協議 @Pell_Network 在 Core 的集成進一步引發更大規模的資金沉澱。

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• 增長策略

Core TVL 的增長主要由以下幾個因素驅動：（1）聚焦 BTC 錨定資產的增量市場來提高生態流動性，吸納增長迅速的 Solv 衍生資產（2）構建配套 Colend 等原生協議並與 Pell Network 等項目快速集成，建立完備的生態應用（3）利用原生代幣 $CORE 的空投和市場表現支撐起激勵結構，形成了多維度的生態協同效應。

• 與 Solv 衍生資產的深度集成和合作

SolvBTC.BBN 和 SolvBTC 分別為是目前市場上第五和第六大體量的 BTC 衍生資產，發行量合計 15.6 K BTC，且仍處於穩定增長階段。自 6 月起，SolvBTC 拓展至 Core 生態，並與 Colend 和 Pell Network 兩大協議深度集成，推動了當月 $ 51.1 M 的 TVL 增長。目前，Solv 衍生資產佔據 Core TVL 的 65% ，這不僅得益於 Core 生態的 DeFi 模塊建設為底層資產提供了穩定生息場景，還包括 Core 對於 SolvBTC 應用提供的高倍激勵以及由 $CORE 代幣表現支撐的空投預期。由此可以看出 Core 的生態發展並不侷限於自身 BTC 原生質押機制，更注重引入並激勵優質大體量 BTC 資產以增強整個網絡的活躍度和鎖倉量。通過與 Solv Protocol 的深度集成和合作，Core 不僅提高了 TVL，還為鏈上 DeFi 場景提供了多樣化的流動資產支持。

• 由 Colend 和 Pell Network 主導的 BTCFi 生態建設

Colend 是 Core 上的原生借貸協議，承擔了生態系統中大部分的資產沉澱。自 6 月引入 SolvBTC 並提供最大程度激勵以來，其 TVL 增長顯著。Colend 協議中當前 TVL 有 85% 來自 Solv Protocol 衍生資產的流入，顯示出其與 Solv 的強大協同效應。此外，Colend 也是 CORE 代幣衍生資產的核心應用場景，吸納了 $ 17.4 M 的 wCORE 和 $ 5.2 M 的 stCORE。Colend 為 CORE LST 提供的生息場景對提升用戶質押 CORE 的意願起到了助推作用，同時為維持其價值提供了支撐。

• 此外，BTC Restaking 已成為 BTC 衍生資產的穩定質押生息場景。8 月，BTC Restaking 的龍頭項目 Pell Network 在 Core 上線後迅速推動了生態 TVL 增長，流入資產仍然主要來自 Solv Protocol，沉澱了價值 $ 108.3 M 的 Solv 衍生資產。就項目激勵而言，Pell Network 為 Core 上的 SolvBTC 提供了最高倍數的積分獎勵支持，同時 Core 也為 Pell Network 提供了 5 X 的 Ignition Drop 獎勵，進一步提升了 Core 生態中 BTC LST 在 Pell Network 協議中的參與度和應用。截至目前，Pell Network 累計的 TVL 已達 $ 271.7 M，其中接近一半的貢獻來自 Core 生態。

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• 由原生代幣 $CORE 的空投和市場表現支撐起的激勵結構

2024 年 5 月，Core 推出了 Sparks 激勵計劃，目標是通過獎勵鏈上貢獻者，加速生態系統的採用與擴展，目前正在進行第 2 季。不同於依賴積分激勵、發幣預期不明確的項目，Core 早在 2023 年就上線了原生代幣 $CORE，併成功完成了初次空投，奠定了龐大的社區基礎。$CORE 作為生態原生代幣主要用於支付交易費用、網絡質押、獲取獎勵以及參與鏈上治理。根據 Tokenomics 設計，用戶獎勵佔到 $CORE 總供應量的 25.029% ，總計 5.256 億枚。此前，Core 通過 Satoshi App 進行的空投活動為生態參與者發放了大量代幣，提高了用戶對其生態的長期關注與持續貢獻。第 2 季空投計劃將解鎖 2470 萬枚 $CORE，其中 1700 萬枚用於獎勵參與者，持續推動用戶對 Core 生態的參與熱情。

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2.2 Corn: 積分衍生玩法高效吸引 BTC LST 市場流動性

• 基本情況

Corn 是近期推出的 ETH L2 網絡，採用混合代幣化的比特幣（BTCN）作為 gas 費用和經濟激勵工具，旨在統一用戶、開發者和流動性提供者的利益。Corn 激勵機制的核心在於 veCHAIN 模型，CORN 代幣的質押者將決定著網絡獎勵的分配。

目前 Corn 尚未啟動主網，但已通過聯合多方推出的存款活動有效吸納了 $ 425.8 M 的資金存儲，顯著超過了 Merlin 和 BSquared 等已經上線的 BTC 擴展層。這些存款主要集中在與 LBTC、SolvBTC.BBN、eBTC、PumpBTC、uniBTC 幾家 BTC LST 共同在 Pendle 推出的池子中，佔當前總 TVL 的 85% 。

• 增長策略
• 與 Pendle 合作引領 BTC LST 積分衍生玩法

積分衍生市場是 BTC LST 作為生息資產的關鍵策略場景之一。作為該板塊的龍頭協議，Pendle 在 9 月初開始率先開始了對各家 BTC LST 的集成。目前，Corn、Pendle 和 BTC LST 的合作支持了五大 BTC LST 資產：LBTC ($ 41.5 M TVL, $ 1.1 M 24 h Volume)、SolvBTC.BBN ($ 97.5 M TVL, $ 300 K 24 h Volume)、eBTC ($ 20.2 M TVL, $ 658.4 K 24 h Volume)、PumpBTC ($ 60.5 M TVL, $ 437 K 24 h Volume)、uniBTC ($ 70.6 M TVL, $ 20.8 K 24 h Volume)，吸納了 BTC LST 市場總量的 11.4% ，多方合作產生了良好的聯動效應：

對 BTC LST 持有者 來說，積分槓桿市場為其提供了多樣化的策略玩法，Pendle 已成為 BTC LST 總供應量中 10% -30% 的主要應用場景。除此之外，Corn 還為這些池子提供了最大乘數的積分激勵，進一步吸引更多持有者參與。對 Corn 來說，BTC LST 是其早期階段中推動 TVL 增長的核心貢獻因素。目前這些池子是 Corn 積分挖礦活動中唯一產生外部效益的應用，為其未來主網啟動奠定了基礎。

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• TVL BootStrap Campaign

在 Corn 現有的積分挖礦設計中，用戶每存入等值 $ 1 的資產，每 210 分鐘可以獲得 1 個 Kernel 積分。這些存款可以隨時提現，且不會產生任何罰金或費用，提供了極大的靈活性。此活動的目標是通過 Kernel 積分激勵吸引初始流動性。然而，目前除了與 Pendle 合作的 BTC LST 池子產生了實際效益，其他存款並未為網絡帶來更多價值。存款的隨時提取靈活性也帶來短期挖礦的風險，可能導致 Corn 積分的膨脹，進而稀釋分配到個人的價值預期。

2.3 BOB: 安全橋接與強勁生態助力資產聚攏

• 基本情況

BOB 是一個創新的混合型 Layer 2 網絡，將比特幣和以太坊的優勢結合在一起。它利用以太坊智能合約和 EVM 的特性，並採用 rollup 技術來提高交易處理能力和可擴展性。同時，BOB 的最終交易確認在比特幣區塊鏈上完成，享有 BTC PoW 共識機制提供的高安全性保障。當前 BOB 總 TVL 達到 $ 65.7 M，資產構成主要來自 $WBTC。

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• 增長策略

在橋接架構解決了信任和流動性碎片問題的基礎上，BOB 生態半年來的增長表現還得益於在 BTC (re)staking 的敘事下順勢推出一鍵流動質押服務以及強勁的市場力和生態合作，形成合力推動了生態增長。

• 流動質押服務與生態集成

BOB Stake 集成了多個流動質押服務提供商和 DeFi 平臺，利用 BOB Gateway 實現單次比特幣交易即可完成多協議質押的功能。通過 BOB Stake，用戶可以一鍵質押 BTC 到多個 LST 協議，減少時間和成本。此外，BOB Stake 還將用戶質押的 LST 與 DeFi 協議深度集成，使得 BOB 成為 BTC 流動質押和 DeFi 應用的便捷入口。

在生態建設上，BOB Stake 集成了以 Babylon 質押為核心的多種質押協議，支持的流動質押代幣 LST 包括 SolvBTC.BBN、uniBTC、PumpBTC。BOB 還成為多個聚合器和錢包的首選 BTC 質押平臺，在 Staking Rewards 平臺上吸引了超過 300 萬用戶。此外，BOB 還與 Avalon、Layerbank 和 Segment 等數十個 DeFi 協議進行了集成，為 BTC LST 提供了多樣化的生息應用場景，同時不斷加強市場影響力。目前，Avalon 作為 BOB 生態內的主要借貸協議，吸引了鏈上 35.6% 的資產沉澱，幾乎全部由 SolvBTC.BBN 的 supply 構成。然而使用率僅為 8.9% ，說明 BOB 生態的實際借入需求偏低，流動性聚合和生態協議有待加強。

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• 激勵計劃 BOB Fusion

BOB Fusion 是 BOB 生態系統中的核心激勵計劃，旨在通過跨鏈資產、鎖倉參與、生態項目互動和推薦機制等方式，激勵用戶賺取積分。支持的存入資產包括 BTC 錨定資產、穩定幣以及 ETH LST 等，在當前 BOB Fusion 第三季的計劃中，持有、借貸、交易 SolvBTC.BBN 等生息資產的行為相較於其他資產得到了最大倍數的激勵。該激勵計劃顯著推動了 BOB 生態的發展，吸引了超過 147, 000 名用戶，超過 100 個合作伙伴，以及 60 個生態項目上線。

3 總結

通過對 Core、BOB 和 Corn 三個 BTC 生態新興力量的觀察，可以看到不同網絡在資產沉澱策略上的差異化打法。Core 通過與增長期 Solv Protocol 衍生資產的深度集成，以及創新性地引入雙重質押機制提供穩定收益，成功吸引了大量資產流入。Corn 通過與 Pendle 聯合推出的積分衍生玩法成功吸納了大量 BTC LST 資金，為其未來主網啟動奠定了基礎。BOB 則通過廣泛的 BTCFi 項目集成以及一鍵流動質押服務吸引了大量資產。

從 BTC 錨定資產在鏈上的流動情況來看，有效實現生態資金沉澱的關鍵在於打通和激勵大體量增量錨定資產，並通過多樣化 DeFi 應用形成可組合的生息策略並提供多方激勵預期，協同效應將推動 BTC 錨定資產在各條鏈上的活躍度和流動性。目前，BTC 錨定資產在 L2 和側鏈擴展網絡的 TVL 約為 16 億美元，佔 BTC 總市值的比例僅為 0.14% 。隨著未來 BTC 流動性逐步釋放，BTC 資產在各條鏈上的沉澱規模以及 BTCFi 生態的應用場景仍有巨大的增長潛力。