作者：金鑑智

5 月 9 日 -5 月 10 日，比特幣亞洲峯會（Bitcoin Asia）在香港召開，巨頭雲集，暢所欲言。其中，嘉實基金首席執行官韓同利討論了將 BTC、ETH 的 ETF 納入 ETF Connect 計劃的可能性，ETF Connect 計劃是 2014 年推出的更廣泛的「股票互聯互通」計劃的一部分，旨在將香港與中國大陸的交易所連接起來。

聽起來非常地振奮人心。如果計劃能夠實現的話，確實意味着大陸居民可以購買 BTC、ETH 的 ETF 了。韓同利進一步表示，「只要未來兩年一切順利，我們不排除申請將我們的 ETF 納入互聯互通計劃。」

激動的大陸人肯定有這個疑惑，爲什麼這個計劃不能立馬實現還要兩年呢？因爲韓總說的這條路徑實現起來，目前還有一些阻礙沒有破除。具體的主要阻礙是這樣的。

股票互聯互通是什麼？

股票互聯互通是指不同國家和地區的證券市場之間建立的一種交易和結算機制，使得投資者可以通過本地市場直接投資對方市場的股票或其他證券產品。

中國內地與香港市場的股票互聯互通計劃主要包括滬港通和深港通兩個部分：

1.滬港通：於 2014 年 11 月 17 日開通，允許上海證券交易所（上交所）和香港交易所（港交所）的投資者通過各自的交易和結算系統，買賣對方市場的股票。

2.深港通：於 2016 年 12 月 5 日開通，擴展了互聯互通的範圍，將深圳證券交易所（深交所）也納入其中，進一步擴大了投資者可交易的股票種類。

2022 年 7 月 4 日，ETF 互聯互通正式啓動，允許合格的內地和香港投資者跨境投資對方市場的 ETF 產品。互聯互通存託憑證業務也是互聯互通機制的一部分，它允許境外公司通過發行存託憑證（CDR 或 GDR）在對方市場上市，從而實現跨境融資和投資。

簡而言之，股票互聯互通計劃是中國內地資本市場對外開放的重要舉措，話雖如此，內地資本市場對外開放一向摸着石頭過河，所以可以想見，股票互聯互通計劃裏可交易的標的都有着嚴格條件。比如股票，通常需要是兩地主要指數的成份股，並且滿足一定的市值、流動性等標準。

具體到 ETF，港交所的 ETF 要成爲可交易的投資標的，需要滿足的要求並不少，具體可見下圖。但香港 BTC、ETH 的 ETF 目前在資產管理規模、上市時間以及指數成分上通通無法達到要求。

圖片來源：香港交易所就《ETF 獲納入互聯互通機制 - 發行商須知 ( 於 2022 年 5 月 27 日更新 )》

我們向來以發展的眼光看問題，上市時間、管理規模終將不會有問題，但指數成分上定有一劫。目前，互通互聯中的 ETF 的成分證券需要主要以港股爲主，但 BTC、ETH 的 ETF 屬於虛擬資產 ETF，它們不符合上述關於成分證券以港股通標的股票爲主的要求。如果要突破指數成分的阻礙，需要監管部門對於這類產品的特定批准和規則制定。而這就要依靠以嘉實基金爲代表的優秀券商的努力了。在香港目前 Web3 的東風下，香港側的監管預測沒有太大的阻礙，那麼壓力給到大陸。

大陸的監管政策允許嗎？

對於大陸散戶而言，買賣虛擬貨幣從來沒有被明文禁止，如果證券賬戶及資金賬戶資產合計不低於人民幣 50 萬元滿足開通滬深港通的條件，通過互通互聯購買 BTC、ETH 的 ETF 也不失爲一個省心的投資方式。

但要落實比特幣以太坊 ETF 向大陸開放交易的計劃，內地以券商爲代表的金融機構壓力可就大了。《人民銀行等七部門關於防範代幣發行融資風險的公告》（94 公告）和《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》（924 通知）都明確了，金融機構不得爲虛擬貨幣相關業務活動提供服務。金融機構不得爲虛擬貨幣相關業務活動提供賬戶開立、資金劃轉和清算結算等服務，不得將虛擬貨幣納入抵質押品範圍，不得開展與虛擬貨幣相關的保險業務或將虛擬貨幣納入保險責任範圍。

也即，內地券商爲內地散戶提供 BTC、ETH 的 ETF 的購買服務，將明明白白地違反 94 公告和 924 通知。

小結

94 公告和 924 通知都是政策規定，94 公告頒佈於 2017 年，924 通知頒佈於 2021 年，距今可以說有一些時間了。政策規定從來都具有多變性，就像房屋的限購政策一樣。我們很難預測政策未來會怎麼變化，但我們在歷史發展的過程中，會看到一些勢不可擋的趨勢。趨勢與目前現狀必然存在很大的差距，這些差距會以什麼樣的形式，在什麼樣的時間點慢慢縮小，沒人知道，但總有很多人在努力。