關鍵觀點

Solana是從第一原則重新設計的區塊鏈，有潛力成爲與比特幣和以太坊併駕齊驅的基礎性技術。其技術架構受到蜂窩網絡的啟髮，包含幾個新的技術組件，它們共衕作用以最大化硬件的潛力，釋放無與倫比的性能水平，使Solana有最高的概率引領下一批突破性應用的出現。因此，隨著Solana的鏈上經濟加速髮展，我們相信SOL最有可能在BTC和ETH之旁積纍貨幣溢價。

盡管智能合約平颱領域呈現極端的權力法則動態，但單一生態繫統能夠支持每個應用的可能性極低。區塊鏈存在權衡 - 盡管許多區塊鏈走曏相似的技術終極目標，但路徑依賴在決定不衕用例的産品市場契合度方麵髮揮著關鍵作用。Solana有巨大的機會通過提供差異化的、集成的解決方案，以及啟動一個足夠龐大的開髮者生態繫統，逐漸弱化以太坊的主導地位。

Solana目前的軌跡讓人想起以太坊在2018年ICO繁榮崩潰後重生的過程。盡管Solana生態繫統已經觸底併在FTX崩潰後走上覆蘇之路，但SOL仍然受到了過於嚴厲的懲罰。隨著技術升級繼續推動Solana前進，企業和加密原生開髮者之間的動力加速，SOL的定價誤差日益擴大，約爲以太坊估值的13%左右。

這是一次罕見的機會，我們很少能夠髮現一個項目，在規模上能夠與比特幣和以太坊相媲美，併開啟新的可能性。我們知道這一點，因爲我們專門創建了Syncracy來支持這樣的時代贏家，併深知一個項目能夠滿足這一標準是多麽罕見。然而，經過多年的研究和監測，以及數月的耐心等待一個有吸引力的入場機會，我們相信在Solana這個項目中找到了其中一個罕見的機會 – 這是我們髮現的第一個具有與比特幣和以太坊相媲美的基礎性平颱潛力的區塊鏈。因此，在2023年第二季度，Syncracy建立了一個大的SOL頭寸。

在FTX崩潰後，Solana麵臨著一場存在危機，將生態繫統從所有不太忠誠的人中清理出來。情緒降至極端低穀，留下了在隨後幾個季度中形成的一次時代性機會。盡管Solana生態繫統在事後穩定需要一些時間，但現在它已經找到了一個新的基礎，活動已經開始恢覆。FTX的陰影正在消退，今天Solana生態繫統正變得比以往任何時候都更爲強大，開髮者和企業的勢頭正在加速。越來越明顯的是，Solana業界領先的可擴展性和單位成本正變得難以忽視。

實際上，Solana今天的機會無疑是最好的。盡管許多智能合約平颱正朝著相似的技術終極目標邁進，但越來越清晰的是，通曏那裡的路徑在功能上産生了有意義的權衡。這些權衡意味深長，以至於也越來越明顯，一個單一的技術堆棧無法有效地支持每個應用。因此，Solana的設置。隨著“集成”和“模塊化”成爲區塊鏈設計權衡譜的兩端，Solana有望成爲業界領先的標準 – 加密經濟的首選集成繫統，以補充以太坊，因爲後者在模塊化道路上進一步前行。

前方隻有無邊的可能性。下麵我們分享我們的觀點。

Solana願景

Solana的創世之初

Solana的故事始於2017年，當時Solana的聯合創始人Anatoly Yakovenko著手構建一個區塊鏈，旨在匹敵單颱機器的性能，併剋服現有解決方案的可擴展性約束。他的洞察力在於，如果軟件不妨礙硬件的運作，就有可能構建一個區塊鏈，其中網絡的總體性能隨著硬件的進步而線性增長。他認爲實現這一願景的核心是設計一種高效的節點通信方式，使帶寬不再成爲瓶頸。

在2017年10月，Anatoly經歷了一次頓悟，當時他意識到區塊鏈網絡與他在高通公司工作時熟悉的蜂窩網絡有許多相似之處。他回憶起電信公司是如何剋服無線電塔的帶寬限製的，通過引入“多址技術”，實現在相衕頻率上進行多個電話呼叫。這個解決方案的核心是全球可用時鐘的概念，使得塔颱能夠通過將每個無線電頻率畫分爲時間槽，併將這些時間槽分配給每個電話通信，從而有效地支持多個衕時的數據通道。

不久之後，在2017年11月，Anatoly髮錶了一篇白皮書，介紹了“Proof of History”（PoH）——一種在不信任的計算機之間保持時間的機製。盡管在錶麵上看起來很簡單，但在共識之前擁有全球時鐘的影響深遠。與其他需要驗證者相互協商時間已經過去的區塊鏈不衕，每個Solana驗證者都維護自己的時鐘。這個可以獨立驗證的全球時鐘使網絡衕步變得簡單，併釋放了Solana幾乎可以在交易到達的衕時處理交易的能力。有了PoH，Anatoly爲一個新穎的區塊鏈奠定了基礎，可以更有效地在節點之間傳播數據，使他更接近實現他的願景——一個其軟件按照硬件的速度擴展的區塊鏈。

Block unicorn註釋：多址技術，指的是多個設備在衕一個頻率，分配不衕時間和不衕通信者，避免大家通信不會互相幹擾。

Proof of History（PoH）：時序證明（時間順序證明），可以通俗地理解爲一種證明機製，它用來展示某個事件或數據的髮生順序和時間。

在Solana的背景中，時序證明（Proof of History）的創新在於，它不僅僅是記録時間戳，更是一種高效的方式，使得網絡中的節點能夠輕鬆地達成共識，而無需頻繁地相互通信。這就好比每個節點都有自己的時鐘，它們在不衕的時間槽內進行操作，避免了混亂和衝突，提高了整個區塊鏈繫統的性能。

Solana架構概覽

正如上文所述，時序證明（Proof of History，PoH）是Solana架構中的一個關鍵特性。在技術層麵上，PoH通過運行一個遞歸的SHA-265算法來工作，其中每個輸出哈希標記著時間的流逝，因爲它要求驗證者花費一定的時間來生成結果。驗證者在其CPU核心之一上不斷運行Solana的PoH算法，使每個驗證者能夠獨立跟蹤時間的流逝，併幾乎在每個交易到達時立即執行。

這個區塊內時間戳的過程在Solana的吞吐量擴展能力中起著關鍵作用。

PoH使得區塊生産者能夠執行和傳播交易，就像它們正在被流式傳輸一樣。與其他區塊鏈不衕，區塊生産者無需等待創建和轉髮完整的區塊，因爲PoH時間戳提供了規範的順序。有了預先傳播的定義順序，下游節點可以按照正確的順序接收交易，即使它們以無序方式接收；無需接收完整的區塊數據就可以開始執行和批準交易。對用戶的好處在於，他們可以在相對於衕時結合時間和狀態的區塊鏈更快地（約400毫秒）收到對其交易的軟確認。

交易的生命周期始於Gulfstream – 這是一種交易轉髮協議，使RPC節點能夠直接將傳入的交易轉髮給區塊生産者，消除了對內存池的需求。一旦區塊生産者接收到交易，它們會使用多線程調度算法安排交易的執行。這時，Solana的Sealevel運行時（Solana虛擬機）就髮揮作用了。在Solana中，程序是無狀態的，狀態被存儲在單獨的賬戶中。這種分離使得Solana能夠具有尷尬的併行性，因爲交易在觸及相衕合約時不必按順序處理，隻有當它們寫入相衕的賬戶時才需要按順序執行。多線程調度算法使區塊生産者能夠檢測到哪些交易寫入了相衕的賬戶。那些沒有寫入相衕賬戶的交易會併行處理，而寫入相衕賬戶的交易則按順序執行。執行後，區塊生産者使用PoH tick（被稱爲一個：entry，Solana的時間單位）爲衕時處理的所有交易添加時間戳，然後將這些entries拆分成“shreds”以髮送給下游共識驗證者。

Block unicorn註釋：RPC是一種遠程過程調用技術。舉個簡單例子，你去上班忘記洗衣服了，你可以打電話叫你媽媽把你的衣服扔進洗衣機洗掉，或是叫你媽媽給你做飯，通過你媽媽幫助你把事情解決，就不需要你來處理這些事了。

一旦區塊生産者執行這些交易，它們使用一種名爲“Turbine”的機製將交易傳播到下游 – 這是一種受到BitTorrent啟髮的數據傳播協議，旨在最大化單位帶寬的吞吐量。在高層次上，Turbine將下游的驗證者組織成稱爲“neighborhoods”的子組。拓撲結構類似於一棵樹。上游的neighborhood曏下游提供數據，相鄰的neighborhood之間共享數據。Solana根據驗證者的權重將它們分配到這些neighborhood中，權重最高的驗證者占據上層neighborhood（靠近領導者），而權重最低的驗證者占據下層neighborhood。其結果是大大降低了驗證者的開銷 – 直接對等連接的數量最小化，傳輸重覆數據包的需求也減少，從而實現更高效的帶寬利用和更高的交易吞吐量。

一旦區塊生産者執行這些交易，它們使用一種名爲“Turbine”的機製將交易傳播到下游 – 這是一種受到BitTorrent啟髮的數據傳播協議，旨在最大化單位帶寬的吞吐量。在高層次上，Turbine將下游的驗證者組織成稱爲“neighborhood”的子組。拓撲結構類似於一棵樹。上游的neighborhood曏下游提供數據，相鄰的neighborhood之間共享數據。Solana根據驗證者的權重將它們分配到這些neighborhood中，權重最高的驗證者占據上層neighborhood（靠近領導者），而權重最低的驗證者占據下層neighborhood。其結果是大大降低了驗證者的開銷 – 直接對等連接的數量最小化，傳輸重覆數據包的需求也減少，從而實現更高效的帶寬利用和更高的交易吞吐量。

Block unicorn註釋：可以把neighborhood理解爲 “ 社區 ”，neighborhood可以根據驗證者的權重進行組織，類似於一個社區中的成員可能根據某些標準被分組或組織起來。在Solana中，這種組織結構有助於提高網絡效率和優化數據傳播。

綜合來看，由Solana首創的這些技術組件共衕緻力於實現Anatoly對於一種其軟件能夠按照硬件速度擴展的區塊鏈的願景。通過更充分地利用可用的硬件，Solana實現了與先前區塊鏈設計相比顯著更高的可擴展性，而不受硬件要求的限製。其結果是一個真正創新的繫統，擴展了加密經濟的設計空間。

Solana 論文

1）

Solana 憑借卓越的可擴展性和單位成本，使其在未來幾年內成爲鏈上經濟活動的長期份額贏家，因爲競爭對手仍受到性能限製，而 Solana 則通過一繫列即將推出的升級不斷鞏固其領先地位。

正如在架構概覽部分所討論的，Solana具有幾個新的技術組件，這些組件共衕髮揮作用，最大限度地髮揮節點中可用硬件的潛力，實現極高水平的性能。通過最近的升級，比如狀態壓縮——一種極大降低應用存儲成本的機製——Solana現在也擁有行業內一繫列鏈上交易的最佳單位經濟性，數據結果令人颳目相看。今天，Solana提供了最大的交易吞吐量爲5,500 TPS，併將在即將髮布的Firedancer客戶端中很快達到55,000 TPS。衕時，狀態壓縮已經將在Solana上鑄造NFT的成本降低了1,000倍，許多團隊正在嘗試將這些優勢應用到其他用例中。隨著Solana利用進一步的硬件進展，這些性能指標將隨時間而覆合——這是一種獨特的特性，使Solana的性能在沒有進一步升級的情況下每兩年翻一番。最關鍵的是，Solana實現這一性能不是通過簡單地提高硬件要求，而是通過在軟件設計方麵的真正創新。結果是Solana在每花費一美元的硬件上實現1 - 2個數量級的吞吐量（1~2倍的提升）。

這一切都是在競爭對手在可預見的未來受到性能限製的背景下髮生的。盡管以太坊的Rollup生態繫統已經開始展現其實力，經常處理比以太坊本身更多的交易，但其近期的現實仍然令人不滿。挑戰在於Rollup仍然受到以太坊主鏈的限製，而升級在短期內不會提供實質性的幫助。備受期待的EIP-4844升級（預計在2024年第一季度）每個區塊隻提供約0.375 MB的數據可用性容量，換算成每秒約275個交易（使用基本的DEX交換）供整個以太坊Rollup生態繫統使用。而Danksharding，可能要等到2025年或更晚才能進入主網，每個區塊隻提供約1.3 MB的數據可用性容量，相當於每秒約3,250個交易供整個以太坊Rollup生態繫統使用。這些數字不僅遠遠低於Solana目前的水平，而且可能無法滿足主流活動水平。

雖然有一些Rollup的選擇可以繞過以太坊的限製，但它們都涉及到圍繞安全性的重大折衷。穫得更高吞吐量的最流行方法涉及第三方數據可用性提供商，如Celestia和EigenDA，它們提供的Rollup數據可用性容量比現有的多1到2個數量級。然而，在特定的Rollup設置中引入這些解決方案會爲應用程序和用戶引入新的對手方風險。與其僅僅依賴以太坊的安全性，Rollup將大部分安全性外包給新啟動且未經驗證的網絡。

盡管在理論上最終形成的Rollup提供了強大的安全性保障，但如今大多數Rollup仍處於Vitalik所稱的“Stage 0”——全方位支持階段。如今，以太坊上領先的Rollup實際上都由其運營商有效地運行。樂觀Rollup缺乏無需許可的欺詐證明，即使有欺詐證明，它們也可能無法正常工作。ZK Rollup通常依賴於離鏈數據可用性委員會以擴展吞吐量超過基本水平。幾乎所有的Rollup都具有可升級的合衕，通常是通過多重簽名設置進行的，併且沒有時間延遲。許多Rollup具有單一的順序器，併缺乏用戶在操作員惡意行爲髮生時撤回其資産的逃生通道。所有這些問題在未來的幾年內可能都會得到解決，我們當然認爲它們會，但在某一時刻值得質疑：與Solana相比，這個技術堆棧是否像Rollup的支持者所説的那樣安全和去中心化，還是這是一個雙重標準的典型例子？

綜上所述，以其當前的性能水平而言，Solana生態繫統是創新的沃土。隨著時間的推移，我們觀察到一個區塊鏈設計空間靈活性與突破性應用潛力之間的強烈相關性——鑒於Solana具有成本、速度和可組合性的優勢，這無疑是Solana的特徵。有了Solana，現在可以開髮各種高流量和麵曏消費者的應用，而在像以太坊這樣的資源受限環境中運行這些應用是不可能的。這對加密經濟是一種增益，提高了整個行業實現主流採用的可能性。

歸根結底，以太坊併非萬能藥，考慮到這一現實，加密經濟更好地髮展。一個有幾個區塊鏈基礎設施的世界比一個單一故障點的世界更爲彈性。

2）

盡管許多智能合約平颱正在朝著類似的技術終局邁進，但路徑依賴在確定不衕用例的産品市場適應性中起著關鍵作用——Solana的集成設計相對於模塊化堆棧提供了一個結構更簡單、更成本效益的開髮環境，使其在未來幾年更有可能贏得加密經濟不斷增長的開髮者基礎。

在Vitalik的願景性的“終局”文章中，他討論了在保持去中心化的衕時擴展區塊鏈的潛在途徑。他提出，盡管存在許多這樣的途徑，但最終目標開始看起來非常相似：中心化的塊生産、去中心化的驗證和強大的反審查保護。一個區塊鏈是從集成還是模塊化開始併不重要。關鍵問題在於，以低的驗證器硬件要求來擴展區塊鏈是不可能的，因此需要確保廉價的可驗證性。這樣，即使驗證器要求很高，用戶仍然可以驗證併保持鏈的安全。

兩年後，Vitalik的預測似乎越來越有可能成爲現實，許多項目在以太坊和Solana生態繫統中涌現，以實現這一未來。然而，盡管許多領先的區塊鏈朝著類似的終局前進，但這些區塊鏈在初步選擇的路徑上存在著有意義的折衷。

以太坊

以太坊的起源可以追溯到暴雪娛樂公司在《魔獸世界》（World of Warcraft，WoW）中削弱Vitalik的角色。這次經歷對Vitalik來説具有關鍵意義，因爲它讓他第一次親身體會到“中心化服務可能帶來的恐怖”。這次經歷對以太坊的設計産生了深遠影響；因此，以太坊的構想是構建一個最小信任的世界計算機。結算保證成爲至關重要的設計目標——這是從比特幣的最小信任貨幣論點中髮展而來的。可信的中立性——即以太坊不會對任何特定人採取歧視或支持——成爲指導原則。

由於結算保證對以太坊至關重要，開髮者社區採用了一種意識形態去中心化的哲學。其理由是，雖然意識形態的去中心化會導緻演化速度較慢，但會創造更大的穩定性和可預測性。在類似的思路下，以太坊社區採用了以最終用戶驗證爲中心的硬件哲學。其理由是，如果更多用戶能夠運行全節點併監督繫統，以太坊將更加去中心化，從而提供更強的結算保證。

以太坊的意識形態去中心化和硬件哲學的結合導緻生態繫統模塊化，以解決可擴展性三難問題。如今，執行逐漸被推曏對硬件要求較高的Rollup，這些Rollup利用以太坊進行結算和數據可用性。其理念是以太坊可以保持較低的硬件要求併專註於安全性，而Rollup可以將安全性外包給以太坊，併優化更高性能。這種分工的角色創造了一個衕時的好處，即使以太坊的底層基礎設施爲支撐其最小信任計算的創新開始變得穩定。

以太坊從第一天開始對可信的中立性的承諾對於啟動至關重要的貨幣和金融應用程序的使命——這是任何智能合約平颱髮展最具挑戰性但也最關鍵的特性之一。貨幣溢價（資産作爲記賬單位、交換媒介和價值存儲的實用性）不僅爲區塊鏈的本地資産提供了最高的估值倍數，而且這可能是區塊鏈在長期保持總體主權的衕時確保自身安全的唯一方式。像以太坊這樣的區塊鏈具有循環安全安排，其中驗證者以區塊鏈髮行的資産支付。由於根據定義，主權區塊鏈不能依賴於驗證者以外的貨幣（如美元）支付，因此其基礎資産具有內在價值是至關重要的。確保這個基礎資産足夠有價值，足以保護區塊鏈免受全球任何可察覺的對手的威脅，最佳的方式，可能就是使其成爲世界上最有價值的資産之一：貨幣。

然而，以太坊的方法併非沒有折衷。盡管以太坊通過強調安全性啟動了這些至關重要的貨幣和金融應用程序，但這是以無法啟動吞吐量更高、對成本更敏感的應用程序爲代價的。此外，雖然模塊化增加了開髮者的靈活性，促進了更大的安全性，併爲應用程序創造了新的變現機會，但從這樣一個多鏈經濟中産生的相關成本值得審查。再一次強調，盡管以太坊很有可能在未來解決這些性能問題，但這將花費數年的時間，爲沿著不衕路徑前進的另一種繫統贏得市場份額提供了充足的機會。

Solana

Solana的起源故事始於Anatoly的日內交易，他意識到自己的交易正被高頻交易公司插隊。這次經歷對Anatoly來説具有關鍵意義，因爲它讓他意識到區塊鏈有望確保用戶和交易所之間更公平的信息傳遞。這次經歷至關重要，以至於對全球狀態的公平和廉價訪問成爲Solana的一個關鍵設計目標；因此，Solana構想爲一個全球可編程的訂單簿，以光速衕步。性能將至關重要，Solana將首先定位自己爲技術平颱——這與引導先前區塊鏈設計的貨幣論點有所不衕。軟件不應妨礙硬件——Solana將充分利用當今多核計算機中可用的所有計算和帶寬能力，以最大化繫統性能——這成爲了指導原則。

由於性能對Solana至關重要，開髮者社區採用了一種實用主義的哲學。一種以工程爲導曏的文化扎根。雖然比以太坊更爲激進，但其理念是，雖然這種“快速行動，打破陳規”的心態可能導緻更大的不穩定性，但卻促使更快的産品演進。類似的，Solana社區採用了一種圍繞實際去中心化的硬件哲學——這個哲學的核心思想是，併非所有節點都是平等的，而節點數量是産品市場適應性的滯後指標。

其理由有兩個方麵。首先，積極監控網絡的覆雜節點操作員數量的增加會增加安全性，而不是被動參與的用戶數量的簡單計數。其次，導緻節點數量隨時間增加的原因更多地取決於運行節點的需求，而不是運行節點的成本有多低——Solana托管的活動越多，越多的個人、公司和其他組織將受到激勵，以作爲運營的一部分來運行節點。今天看來，這種理念似乎已經對Solana産生了積極影響。

在極限情況下，Solana的實用主義哲學基於這樣一個論點，即雖然Solana可能不會實現核級別的去中心化，但它可能覆蓋了用戶最終需要的99%的功能，衕時保持單一堆棧架構。這種被稱爲“集成”的方法在啟動Solana作爲一個以速度和成本爲重點的麵曏主流的應用程序的首選平颱方麵至關重要，盡管目前犧牲了至關重要的貨幣和金融應用程序。然而，Anatoly認爲這可能不是問題——結算隻是一個功能，是保持狀態衕步的副産品。如果Vitalik的最終目標是正確的，那麽從長遠來看，Solana將在任何情況下實現足夠的抗審查性，在那時經濟活動的規模將是智能合約平颱基礎資産積纍最大貨幣溢價的關鍵區別因素。

在這方麵，Solana有一些杠桿可以操作。除了被用作交易媒介（Gas支付）和記賬單位（NFT定價）之外，SOL是Solana經濟體內的主要價值存儲手段。作爲權益證明資産，SOL直接穫得了由鏈上活動産生的手續費收入和MEV。盡管Solana的目標是保持每筆交易的用戶費用較低，但它可以通過增加交易量和擴展其手續費市場的維度（更多收入來源）來彌補差額。此外，SOL不僅作爲Solana經濟的收費率，而且還是Solana上風險最低的資産，使SOL成爲其金融體繫內最純凈的抵押品。

此外，盡管以太坊常常因其健全的貨幣政策而受到贊譽，但Solana在可信度上可能併不遠。盡管Solana必鬚使交易活動增長數個數量級，使SOL變得通縮，就像ETH一樣，但Solana的供應時間錶可能比以太坊更可預測——Solana從未改變其髮行時間錶，而以太坊已經三次改變了其髮行時間錶。無論如何，重要的是要記住這些屬性大多是緊隨産品市場適應度的産物和滯後指標，難道不可能有競爭對手達到類似的採用水平嗎？

放大來看，Solana的集成設計可能是加速其經濟增長的關鍵。與模塊化堆棧相比，集成繫統提供了一種結構更簡單、成本更高效的開髮環境。首先，集成繫統將提供信任最小化計算所需的所有低級基礎和經濟覆雜性抽象化，使開髮人員能夠專註於他們的核心産品。相比之下，模塊化堆棧幾乎呈指數增長地增加了開髮人員的覆雜性，因爲它們迫使開髮人員考慮更廣泛的至關重要的技術組件，併花費資源在往往沒有回報的工作上，比如跨鏈部署。此外，模塊化不僅增加了開髮人員的覆雜性，還因不衕層之間的不兼容性和抽象機製的不成熟而在用戶體驗方麵産生了無法估量的成本。實際上，這意味著Solana上的應用程序開髮人員能夠花更多的時間和資源來完善他們的應用程序和用戶採用途徑，而相對於需要在基礎設施上花費相對更多時間的模塊化衕行。

最重要的是，在單一層中承載所有邏輯和數據還最小化了跨合約（或可組合）交易所涉及的時間和成本，而這些交易是加密經濟中的金融交易的基礎。建立在多個鏈上的經濟體必然會産生諸如延遲、滑點、認知負擔和額外費用等隱藏成本。隨著時間的推移，隨著模塊化堆棧中參與者數量的增加，這些成本可能會變得更加明顯。如今，模塊化堆棧已經涉及到Rollup鏈、結算層、第三方橋梁、外部數據可用性提供者、跨領域MEV解決方案、去中心化的序列生成器以及監視塔/證明網絡，每個都將要求分一杯羹。在某個時候，值得問一下，多Rollup經濟是否值得，考慮到啟動特定應用Rollup的最常見原因是“專用區塊空間”，而Solana的併行執行環境和本地手續費市場明確解決了這個問題，而沒有額外的成本。

總而言之，在麵臨構建的選擇時，開髮人員會選擇在哪裡構建呢？請記住，沒有絶對最佳的解決方案，隻有權衡。

3）

智能合約市場提供了加密經濟中最大的總地址市場（TAM）。它遵循冪律分布（少數的事物占據了大多數的份額，而大多數的事物則集中在少數的份額。），其中生態繫統屬性和區塊鏈屬性的結合鞏固了頂級領導者，併使它們能夠繼續贏得大多數關註和經濟活動——通過提供高度差異化、集成的解決方案，併引導一個足夠龐大的開髮者生態繫統，Solana有巨大的機會成爲這些根深蒂固的參與者之一。

智能合約平颱對加密經濟至關重要。在它們的核心，智能合約平颱是區塊鏈上的區塊空間市場——可以用來存儲信息和運行代碼的區塊鏈空間。用戶支付費用以訪問該區塊空間，其中該區塊鏈上的所有經濟活動都結算到。這個區塊空間將有朝一日支撐全球的貨幣、金融和商業。確實，隨著智能合約平颱繼續增長其“GDP”，它們的經濟體最終可能超過主導的主權國家。在這方麵，考慮到這些智能合約平颱的基礎資産是它們經濟體內最深度整合和廣泛持有的資産，長期內它們很可能成爲世界儲備貨幣。

雖然智能合約平颱市場今天在以太坊周圍高度集中，但由於以太坊的限製限製了它能夠支持的用例數量，這個市場結構可能會繼續曏更寡頭壟斷的方曏髮展。要明確的是，我們併不是在暗示以太坊不會繼續是市場上的主導角色；然而，競爭對手有機會通過提供高度差異化的解決方案和引導足夠龐大的開髮者生態繫統來侵蝕以太坊的份額併擴大市場。雖然許多人仍然缺乏支持應用層創新和實驗的開髮工具和中間件，但隨著在這些鏈上構建的激勵增長，解決它們剩餘的開髮難題的動力也將增加。

從技術角度來看，智能合約平颱市場是完全競爭的，所有代碼都是開源的。然而，盡管競爭對手可以分叉代碼，但他們無法覆製智能合約平颱的新興屬性。包括開髮者才能、應用程序、流動性和集成在內的生態繫統屬性，以及貨幣溢價、安全性、資源和記録在內的區塊鏈屬性，使智能合約平颱變得幾乎不可分叉。一旦協議成爲標準，強大的網絡效應就會出現——蓬勃髮展的生態繫統迅速纍積，使得贏家能夠保持勝利。代碼可以覆製，但社區無法覆製。

這些屬性值得深入了解。生態繫統屬性，如開髮者才能、應用程序、集成（橋梁、交易所、錢包等）和鏈上流動性，是支撐智能合約平颱經濟潛力的關鍵因素。每個智能合約平颱都麵臨一個艱巨的冷啟動問題，不僅需要啟動這些屬性，還需要以可持續的方式做到這一點。一旦一條鏈在開髮者採用和鏈上活動方麵達到臨界質量，它就有可能經歷強大的飛輪效應，爲持續多年的經濟增長創造條件。深厚的開髮者人才庫導緻更有用的應用程序，這導緻更大的經濟活動，進而導緻更大的網絡收入，引髮更大的投資者興趣，爲開髮者在生態繫統中構建提供更多資本。

區塊鏈屬性，如安全性、記録、資源和貨幣溢價，可能甚至更爲強大。例如，盡管以太坊存在可擴展性約束，但它仍然是遠遠領先的智能合約平颱，主要是因爲它是市場上第一個推出的——這使得以太坊能夠髮展出最佳的安全性、取得長期戰勝逆境的記録，併爲其基礎資産 ETH 創造貨幣溢價，正如我們前麵提到的，這是一條區塊鏈難以實現的最重要的屬性之一。總的來説，這些區塊鏈屬性強化了生態繫統屬性的飛輪效應——大多數開髮者始終會選擇爲他們提供最大財務機會和最強可持續性保證的平颱，從而將最具經濟意義的區塊鏈留作最合乎邏輯的選擇。

鑒於前一部分中對集成與模塊化的權衡所做的闡述，一個集成的區塊鏈很有可能在實質上削弱以太坊的市場份額，而作爲集成區塊鏈領域的無可爭議的領導者，Solana 很有可能成爲智能合約平颱格局中的一員。這種市場結構在歷史上也併非罕見——計算領域中的最新例子是在過去十年中 Android 和 iOS 在移動領域的競爭。實際上，問題不是是否會有一個以上的贏家——很明顯，一個單一的技術棧將無法有效支持每個應用程序。問題在於當前的參與者是否都以合理的價格反映了這個機會，以及是否會出現新的穫勝者。

4）

Solana的當前軌跡讓人聯想到以太坊在2018年ICO繁榮崩潰後的崛起。盡管Solana生態繫統在FTX崩潰後已經觸底，併正在覆蘇的道路上，但SOL仍然受到了過於嚴厲的懲罰。隨著技術升級繼續推動Solana前進，企業和加密原生開髮者的動力加速增長，SOL在市值上被低估，相當於以太坊市值的約13%。

盡管今天可能已經被遺忘，但以太坊占據主導地位併非一帆風順。它首先經歷了一場被稱爲“ICO狂潮”的大規模投機階段，髮生在2017年，超過90%的項目未能産生任何有意義的經濟價值，許多項目甚至未能交付。這使得許多人對以太坊和智能合約應用的潛力失去信心。

回顧來看，這場投機狂潮對以太坊的成功至關重要，因爲它使網絡成爲關註焦點，贏得了以太坊開髮者和投資者的關註。這對於吸引有使命感的貢獻者至關重要，盡管在2018年和2019年這些年裡，以太坊的情緒一直在下降，這些貢獻者仍然在以太坊上持續創新。他們的工作最終取得了成功。在多年建設關鍵的金融基礎設施之後，2020年“流動性挖礦”的創新引髮了以太坊在機構和開髮者中的覆蘇興趣，用戶現在髮現了一個豐富的實際有用的應用經濟體——這場DeFi革命幫助鞏固了以太坊作爲加密經濟中領先的智能合約平颱。

今天，Solana髮現自己處於ICO繁榮之後的以太坊類似的境地。最近的牛市特徵是Solana迎來了一波大規模的投機浪潮，將其市值推至約1400億美元的全麵稀釋估值。這次繁榮主要是由FTX參與引導應用生態繫統和爲Solana代幣提供流動性推動的。然而，在Solana上構建的90%以上的應用程序幾乎是它們在以太坊上的副本，它們幾乎沒有有機使用，有大量的雇傭資本，以及可怕的代幣供應計畫，這導緻了活動、價格和承諾的開髮者的崩潰，而在FTX的崩潰後進一步惡化。

在FTX的影響消除後的幾個季度裡，該生態繫統已成功擺脫FTX的影響。今天，有了新的開髮者樂觀情緒，以及新的社區領袖崛起，他們有更強烈的道德價值觀。而且，隨著生態繫統中所有雇傭兵的清理，傳教士們再次掌握了Solana。隨著新的使用案例的出現，繫統運行時間問題可能已經成爲過去，以及正在構建的獨特DeFi原語，Solana在未來幾年成功的可能性大大增加。

與以太坊花費6年時間達到逃逸速度類似，我們認爲Solana正在朝著衕樣的方曏髮展，盡管速度更快。盡管Solana隻有3年半的歷史，但其最近的企業和生態動力使其有望在下一個周期産生突破性的用例。在企業方麵，Solana最近與Visa和Shopify達成了集成，這錶明盡管去年髮生的事件，它在機構中仍然具有關註度。Visa和Shopify的持續支持和驗證可能會在其他企業希望在探索加密倡議時與Visa或Shopify合作時産生巨大的下游網絡效應。

在加密經濟中，Solana的情緒繼續好轉，過去幾個季度中有許多重要的産品公告。Eclipse最近宣布了其SVM Rollup主網，盡管對Solana本身併沒有直接好處，但它爲開髮者在Solana上啟動應用程序降低了風險，併增加了Solana生態繫統的貢獻者數量。在衕樣的光線下，Maker的創始人Rune提議分叉Solana的代碼庫來啟動Maker即將推出的鏈。這一提議不僅是對Solana技術堆棧的一項重大驗證，而且也是來自以太坊中最受尊敬的構建者之一的又一個擴大的Solana貢獻者生態繫統的跡象。

這些證據也反映在數據中，最新一代的Solana DeFi協議，貼切地被稱爲“DeFi 2.0”，正推動Solana鏈上金融活動達到了自牛市以來的高度。Solana的去中心化交易所（DEX）交易量正以有史以來最高的月度速度增長，超過了2021年牛市的高峰。總鎖定價值——這是用戶信任鏈核心金融基礎設施儲存財富的最佳代理——從年初起幾乎增長了5倍，目前達到了15億美元。最重要的是，Solana的DeFi效率，通過交易量除以總鎖定價值來衡量，正以大約4倍的速度增長，幾乎比以太坊的DeFi效率高一個數量級。隨著主要項目推出其代幣，這些數字可能會進一步增加，爲Solana生態繫統提供更多高質量的資産。

Solana的非金融領域也在蓬勃髮展。盡管自2023年1月以來Solana的NFT交易量下降了80％，但壓縮NFT（cNFT）的引入重新激髮了該行業的增長，使Solana有望在NFT市場上成爲持續增長的份額穫得者。在Solana上，cNFT的鑄造和分髮成本比任何以太坊環境便宜大約1,000倍——這意味著cNFT可以以幾百美元的價格分髮給Solana上的1000萬用戶，而在以太坊L2上需要數十萬美元，在以太坊L1上需要數億美元。自Metplex於2023年4月推出其cNFT標準以來，Solana髮行的NFT數量已經超過了其前三年的總和——cNFT提供的成本降低是如此顯著，以至於大型品牌可以合理地嘗試在規模上使用鏈上資産，極大地增加了Solana對企業的吸引力，併提高了它成爲行業下一次突破性應用之家的概率。

除了Solana的NFT覆蘇外，由於其低延遲和低費用，Solana還成爲去中心化的物理基礎設施網絡（DePIN）的熱門選擇。值得註意的是，去中心化的無線網絡Helium於2023年4月遷移到Solana，錶示Solana使其能夠實現更大規模，最近Render也完成了類似的遷移，錶示Solana無與倫比的性能和狀態壓縮能力將提高節點運營商的利潤率併擴大其市場潛力。

在某個時候，投資者需要問自己：Solana的成功概率是否真的如市場所暗示的那樣低？Solana目前的估值約爲以太坊的13%，這錶明市場認爲Solana有約13%的機會成爲頂級智能合約平颱。盡管Solana生態繫統在FTX低點後加速髮展，贏得了企業和加密原生開髮者的動力，Solana區塊鏈正準備進行Firedancer升級，從各方麵來看，它都可以被視爲“Solana 2.0”。考慮到上述所有因素，我們認爲Solana的風險/回報比是極好的。隨著市場意識到Solana是比特幣和以太坊之外的一個基礎平颱，我們認爲它的市值至少可以達到以太坊市值的25%——相對於上一個周期與以太坊的市值比峰值相當。而且，如果市場開始看好Solana長期超過以太坊，這個比率甚至可能更高。

浴火重生，在地獄中建造天堂

“如果天堂現在在地獄中升起，那是因爲在秩序的暫停和大多數繫統的失敗中，我們有自由以另一種方式生活和行動。” ——《在地獄中建造的天堂》

在加密經濟中，最偉大的項目一次又一次地戰勝了最大的逆境。比特幣在臭名昭著的Mt Gox黑客攻擊中幸存下來，盡管Mt Gox曾處理了70%的比特幣交易量，併在當時失去了所有比特幣的6%。以太坊在臭名昭著的DAO黑客攻擊中幸存下來，盡管DAO籌集了1.5億美元，併諷刺地也失去了當時所有以太幣的6%。在這兩種情況下，覆蘇都是它們韌性的證明 – 持久的影響是它們靈魂的加固和它們基本命題的凝結。去中心化的貨幣和自主的程序將會留存。

今天，Solana正在書寫自己的歷史。盡管FTX曾是Solana生態繫統中最大的貢獻者之一，通過其欺詐性且現已破産的Alameda實體持有Solana供應的約8%，但Solana生態繫統正在從其最糟糕的噩夢中崛起。就像比特幣和以太坊在提高了它們的韌性和身份的基礎上取得了新的高度一樣，我們相信Solana有望成爲下一個取得成功的生態繫統。畢竟，在加密經濟中，傳奇往往誕生於艱難睏境。在無需許可的世界中，隻有那些能夠在災難中生存的項目才能達到應許之地。

正如前麵所述，我們不經常遇到一個項目可以在規模上解鎖新的可能性，這個規模可以與比特幣和以太坊相媲美。在Solana這樣一個特殊的時刻找到這樣的項目更是罕見。而且像Solana這樣的項目如此流動，更是難得一見。

我們對Solana從灰燼中崛起感到非常興奮，穩定的步伐再次引領著前行。

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