O mito de ficar rico no mercado cripto existe todos os dias. A maioria dos jogadores vem aqui não para dobrar, mas para virar. Nesta floresta escura, os criadores de mercado de criptomoedas, como os principais predadores mais próximos do dinheiro, estão se tornando cada vez mais misteriosos.

Manipulação de preços, pump e dump e lucratividade são sinônimos de criadores de mercado de criptomoedas. No entanto, antes de rotular os criadores de mercado cripto com esses rótulos "depreciativos", nós, especialmente moeda projetos lançados nos primeiros dias, devemos enfrentar seu papel crucial no mercado cripto.

Neste contexto, este artigo partirá da Web3 e explicará o que é um criador de mercado e por que precisamos de uma criador de mercado, eventos DWF, os principais modelos operacionais dos criadores de mercado cripto, bem como os riscos existentes e questões regulatórias.

Espero que este artigo seja útil para o desenvolvimento do projeto, também são bem-vindas discussões e intercâmbios.

1. O que é um criador de mercado?

O fundo de hedge de principal global Citadel Securities define desta forma: os formadores de mercado desempenham um papel crucial na manutenção da liquidez contínua do mercado, fornecendo cotações de compra e venda simultâneas. Isso cria um ambiente de mercado líquido e profundo, onde os investidores podem negociar a qualquer momento, incutindo confiança no mercado.

Os formadores de mercado são vitais nos mercados financeiros tradicionais. Na NASDAQ, cada ação tem uma média de cerca de 14 criadores de mercado, com um total de aproximadamente 260 criadores de mercado. Além disso, em mercados menos líquidos, como títulos, commodities e forex, a maioria das transações é realizada por meio de formadores de mercado.

Cripto formadores de mercado são instituições ou indivíduos que ajudam projetos a fornecer liquidez e cotações de compra e venda em livros de exchange ordem cripto e pools de negociação descentralizados. Suas principais responsabilidades são fornecer liquidez e profundidade de mercado em um ou mais mercados de criptomoedas e obter lucros por meio de algoritmos e estratégias, explorando a volatilidade do mercado e as diferenças de oferta e demanda.

Cripto formadores de mercado podem não apenas reduzir os custos de negociação e aumentar a eficiência da negociação, mas também promover o desenvolvimento e a promoção de novos projetos.

2. Por que precisamos de formadores de mercado?

O principal objetivo da criação de mercado é garantir liquidez suficiente, profundidade de mercado e preços estáveis, incutindo assim confiança no mercado e facilitando as transações. Isso não apenas reduz as barreiras de entrada para os investidores, mas também os incentiva a negociar em tempo real, o que, por sua vez, traz mais liquidez, criando um ciclo virtuoso e promovendo um ambiente onde os investidores podem negociar com confiança.

Cripto os criadores de mercado são particularmente importantes para projetos de moeda em estágio inicial (IEO) porque, seja para manter o calor/visibilidade do mercado ou para promover a descoberta de preços, esses projetos precisam de liquidez/volume de negociação/profundidade de mercado suficientes.

2.1 Fornecer Liquidez

Liquidez refere-se ao grau em que um ativo pode ser liquidado rapidamente sem desgaste, descrevendo até que ponto compradores e vendedores no mercado podem comprar e vender com relativa facilidade, rapidez e baixo custo. Mercados de alta liquidez reduzem os custos de qualquer transação em particular, facilitando a formação de transações sem causar flutuações significativas de preços.

Essencialmente, os criadores de mercado facilitam que os investidores comprem e vendam tokens mais rapidamente, em maiores quantidades e mais facilmente a qualquer momento, fornecendo alta liquidez sem interromper as operações devido a enormes flutuações de preço.

Por exemplo, se um investidor precisa comprar 40 tokens imediatamente, ele pode comprar 40 tokens a um preço de US$ 100 cada em um mercado de alta liquidez (Livro de ordens A). No entanto, em um mercado de baixa liquidez (Livro de ordens B), eles têm duas opções: 1) comprar 10 tokens a US$ 101,2, 5 tokens a US$ 102,6, 10 tokens a US$ 103,1 e 15 tokens a US$ 105,2, com um preço médio de US$ 103,35; ou 2) aguarde um período de mais tempo até que os tokens atinjam o preço desejado.

Liquidez é crucial para projetos de token em estágio inicial, já que as operações em mercados de baixa liquidez podem afetar a confiança e as estratégias de negociação dos investidores, potencialmente principal à "morte" do projeto.

2.2 Fornecendo Profundidade de mercado e estabilizando preços de Token

No mercado cripto, a maioria dos ativos tem baixa liquidez e falta profundidade de mercado, o que significa que mesmo pequenas negociações podem desencadear mudanças significativas de preço.

No cenário acima, após o investidor comprar 40 tokens, o próximo preço disponível no Livro de ordens B é de US$ 105,2, indicando que uma única negociação causou uma flutuação de preço de aproximadamente 5%. Isso é especialmente verdadeiro durante períodos de volatilidade do mercado, onde menos participantes podem levar a oscilações significativas de preços.

A grande quantidade de liquidez fornecida pelos formadores de mercado cria um spread de compra e venda estreito para o livro de ordem (Spread), spreads de compra e venda estreitos são geralmente acompanhados por uma sólida profundidade de mercado, o que ajuda a estabilizar os preços da moeda e mitigar as flutuações de preços.

A profundidade de mercado refere-se ao número de ordens de compra e venda disponíveis em diferentes níveis de preço no livro ordem em um determinado momento. A profundidade do mercado também mede a capacidade de um ativo de absorver grandes ordens sem grandes movimentos de preço.

Os formadores de mercado desempenham um papel fundamental no mercado, fornecendo liquidez para ponte essa lacuna de oferta e demanda. Basta pensar em qual dos seguintes mercados você gostaria de negociar?

O papel de uma criptomoeda criador de mercado: 1) fornece grandes quantidades de liquidez; 2) fornece profundidade de mercado para estabilizar os preços da moeda, o que, em última análise, ajuda a aumentar a confiança dos investidores no projeto. Afinal, todo investidor espera poder comprar e vender os ativos que possui em tempo real ao menor custo de transação.

3. Quem são os principais players no mercado Cripto?

A criação de mercado pode ser considerada um dos negócios de primeira linha na cadeia alimentar, pois eles detêm a tábua de salvação do token de um projeto pós-lançamento. Os formadores de mercado normalmente colaboram com as bolsas, formando facilmente monopólios onde a liquidez do mercado é dominada por alguns grandes criadores de mercado.

(Cripto Market Makers [2024 Atualizado])

Em julho de 2023, o projeto cripto Worldcoin, cofundado por Sam Altman, da OpenAI, chegou a acordos com criadores de mercado durante seu lançamento oficial. Eles emprestaram um total de US$ WLD a cinco criadores de mercado para fornecer liquidez, com a condição de que os tokens emprestados devem ser devolvidos dentro de três meses ou ser comprados a uma faixa de preço de US$ 2 a US$ 3,12.

Os cinco formadores de mercado incluem:

A. Wintermute, uma empresa registrada no Reino Unido, conhecida por investimentos em US$ WLD, US$ OP, US$ PYTH, US$ DYDX, $ENA, US$ CFG, entre outros. Desde 2020, investiram em mais de 100 projetos.

O B. Amber Group, fundado em 2017, é uma empresa com sede em Hong Kong com um conselho que inclui instituições familiares aos investidores chineses, como a Fenbushi Capital. Os membros da equipe são predominantemente chineses. Os participantes em projetos incluem $ZKM, $MERL, $IO, etc.

C. A FlowTraders, fundada em 2004 na Holanda, concentra-se no fornecimento de liquidez digital global para produtos negociados em exchange (ETPs). É uma das maiores empresas de negociação de ETF na UE e conduz negócios de negociação de ETN de criptomoedas com base em Bitcoin e Ethereum.

A D. Auros Global, impactada pela FTX, entrou com pedido de proteção contra falência nas Ilhas Virgens em 2023, com US$ 20 milhões em ativos encalhados na FTX. Há relatos de uma reestruturação bem-sucedida.

A E. GSR Markets, fundada em 2013 no Reino Unido, é uma criador de mercado global de criptomoedas especializada em fornecer liquidez, estratégias de gerenciamento de risco, execução programática e produtos estruturados para investidores globais estabelecidos no setor de ativo digital.

4. Incidente DWF Rashomon

Fundada em Cingapura em 2022 por seu parceiro russo Andrei Grachev, a DWF Labs é a criador de mercado de "celebridades da Internet" mais popular do mercado recentemente. De acordo com relatos, a empresa agora afirma ter investido em 470 projetos no total e trabalhou com projetos que conta por aproximadamente 35% das 1.000 principais moedas por capitalização de mercado em sua história de curto 16 meses.

(A Binance se comprometeu a impedir negociações suspeitas – até que envolvesse um grande apostador amante da Lamborghini)

Vamos rever este evento:

4.1 Notícias reveladas

Em 9 de maio, o The Wall Street Journal informou que uma fonte anônima, alegando ser um ex-insider da Binance, revelou que os investigadores da Binance descobriram US$ 300 milhões em negociações fraudulentas pela DWF Labs durante 2023. Uma pessoa familiarizada com as operações da Binance também mencionou que a Binance não exigia anteriormente que os criadores de mercado assinassem quaisquer acordos específicos que regem suas atividades de negociação, incluindo quaisquer acordos para proibir a manipulação de mercado.

Isso significa que, em grande medida, a Binance permitiu que os criadores de mercado negociassem a seu critério.

4.2 GROWTH marketing

De acordo com um documento de proposta enviado a potenciais clientes em 2022, a DWF Labs não adotou uma abordagem de preço neutro. Em vez disso, propôs usar suas posições de negociação ativas para aumentar os preços dos tokens e criar os chamados "volume de negociação artificiais" em exchanges, incluindo a Binance, para atrair outros traders.

Em um relatório preparado para um cliente de projeto de token naquele ano, a DWF Labs chegou a afirmar explicitamente que a empresa gerou com sucesso volume de negociação artificial equivalente a dois terços do volume total do token e estava trabalhando para criar um "padrão de negociação crível". Ao colaborar com a DWF Labs, o relatório sugeriu que os tokens do projeto poderiam se beneficiar de um "sentimento Otimista".

4.3 Resposta da Binance

Um porta-voz da Binance afirmou que todos os usuários na plataforma devem aderir aos termos gerais de uso que proíbem a manipulação de mercado.

Uma semana depois de apresentar o relatório da DWF, a Binance demitiu o chefe de sua equipe de monitoramento e, nos meses seguintes, demitiu vários investigadores. Um executivo da Binance atribuiu isso a medidas de corte de custos.

O cofundador da Binance, He Yi, afirmou que a Binance sempre monitorou estritamente os criadores de mercado e que a competição entre os criadores de mercado é intensa e envolve táticas sombrias, incluindo ataques de relações públicas uns aos outros.

4.4 Possíveis razões

Na plataforma Binance, a DWF detém o nível "VIP 9" mais alto, o que significa que a DWF contribui com pelo menos US$ 4 bilhões em volume de negociação para a Binance a cada mês. A relação entre formadores de mercado e exchanges é simbiótica, e a Binance não tinha motivos para alienar um de seus maiores clientes em detrimento de um investigador interno.

5. Principais modos de operação dos formadores de mercado cripto

Assim como os formadores de mercado tradicionais, os formadores de mercado cripto obtêm lucros por meio do spread entre compras e vendas. Eles estabelecem um preço de compra baixo e um preço de venda alto, e lucram com a diferença, que muitas vezes é chamada de "Spread" - a base mais importante de lucro para os criadores de mercado.

Depois de entender essa base, vamos analisar os dois principais modelos de negócios dos formadores de mercado para projetos.

5.1 Retentor + Taxa de desempenho

Nesse modelo, a equipe do projeto fornece tokens e stablecoins correspondentes aos criadores de mercado, que usam esses ativos para fornecer liquidez para CEX ordem livros e pools de DEX. A equipe do projeto define KPIs para os criadores de mercado de acordo com suas necessidades, como spreads de preços aceitáveis, liquidez de mercado necessária e profundidade.

um. A equipe do projeto pode inicialmente fornecer aos criadores de mercado uma taxa de configuração fixa para iniciar o projeto de criação de mercado.

Não. Posteriormente, a equipe do projeto precisa pagar aos criadores de mercado uma taxa de assinatura mensal / trimestral fixa. A taxa básica de assinatura geralmente começa em US $ 2.000 por mês, com taxas mais altas dependendo do escopo dos serviços, sem limite máximo. Por exemplo, a GSR Markets cobra uma taxa de configuração de US$ 100.000, uma taxa de assinatura mensal de US$ 20.000, além de um empréstimo de BTC e ETH de US$ 1 milhão.

C. Além disso, algumas equipes de projeto incentivam os criadores de mercado a maximizar os lucros pagando comissões de negociação baseadas em KPI (incentivos para os criadores de mercado que atingem com sucesso as metas de KPI).

Essas metas de KPI podem incluir volume de negociação (que pode envolver lavagem de negociação ilegal), preço do token, spread bid-ask e profundidade de mercado.

Nesse modelo, a abordagem de criação de mercado é relativamente clara e transparente, facilitando o controle da equipe do projeto. É mais adequado para equipes de projeto maduras que têm objetivos claros e pools de liquidez já estabelecidos em vários mercados.

5.2 Modelo de empréstimo/Opções

O modelo de criador de mercado mais adotado atualmente no mercado é Token Loan + Call Option. Esse modelo é particularmente adequado para projetos de listagem de token em estágio inicial.

Devido aos fundos limitados na fase inicial de listagem, as equipas de projeto têm dificuldade em pagar taxas de criação de mercado. Além disso, há uma circulação limitada de tokens no mercado durante a fase inicial listagem. Portanto, as equipes de projeto emprestam tokens em estágio inicial para criadores de mercado, que também assumem riscos correspondentes.

Nesse cenário, é mais apropriado que os formadores de mercado definam seus próprios KPIs com base na situação do projeto. Para compensar os criadores de mercado, as equipes de projeto geralmente incorporam uma opção de compra no contrato de criação de mercado para se proteger contra os riscos de preço do token.

Nesse modelo, os criadores de mercado tomam tokens emprestados da equipe do projeto (Token Loan) para garantir liquidez e preços de token estáveis no mercado, normalmente por um prazo de 1-2 anos.

A Opção de Compra especifica que os criadores de mercado podem optar por comprar os tokens emprestados da equipe do projeto a um preço predeterminado (Preço de Exercício) antes que o contrato expire. É importante notar que essa opção dá aos formadores de mercado o direito de escolha, não uma obrigação (OPÇÃO não Obrigação).

O valor desta Opção de Compra está diretamente relacionado ao preço do token, fornecendo aos criadores de mercado um incentivo para aumentar o valor do token. Vamos a um exemplo:

Suponha que o projeto Mfers envolva um criador de mercado e assine uma opção de compra, concordando em emprestar 100.000 tokens a um preço de exercício de US$ 1 com um prazo de 1 ano. Durante esse período, o criador de mercado tem duas opções no vencimento: 1) retornar 100.000 tokens Mfer; ou 2) pagar $100.000 (ao $1 Strike Price).

Se o preço do token subir de 100x para US$ 100 (Mfers to the Moon), o criador de mercado pode optar por executar a opção, comprando tokens no valor de US$ 10.000.000 por US$ 100.000, gerando um lucro de 100x. Se o preço do token cair 50% para US$ 0,5, o criador de mercado pode optar por não executar a opção (US$ 100.000) e, em vez disso, comprar 100.000 tokens a US$ 0,5 no mercado para pagar o empréstimo (no valor de metade do preço de exercício, US$ 50.000).

Devido à presença do Call Opções, os criadores de mercado podem ter o incentivo de se envolver em bombeamento frenético de preços para lucrar com aumentos de preços e, posteriormente, dump tokens, bem como a motivação para se envolver em queda frenética de preços para comprar tokens a preços baixos e devolvê-los.

Portanto, no modelo de Loan/Opções Model, as equipes de projeto podem precisar considerar os criadores de mercado como contrapartes de negociação e prestar atenção especial ao seguinte:

um. O preço de exercício e a quantidade de empréstimo de token que os criadores de mercado obtêm, que determinam suas margens de lucro e expectativas de criação de mercado.

Não. Além disso, deve-se atentar para o prazo da Opção de Compra (Período de Empréstimo), que determina o espaço de criação de mercado dentro desse prazo.

- C. Cláusulas de rescisão no contrato de mercado, delineando medidas de controle de risco em caso de emergência. Particularmente, depois de emprestar tokens para criadores de mercado, as equipes de projeto podem perder o controle sobre os destinos dos tokens.

(Paperclip Partners, Guia de Campo do Fundador para Token Criação de Mercado)

5.3 Outros modelos de negócio

Também podemos ver que muitos formadores de mercado têm departamentos de investimento de primeira linha, que podem atender melhor os projetos investidos por meio de investimento e incubação, fornecendo serviços como captação de recursos, promoção de projetos e listagem. Além disso, possuir ações em projetos investidos também ajuda os formadores de mercado a alcançar clientes em potencial (combinando investimento com empréstimos?).

Da mesma forma, na negociação OTC (Over-the-Counter), os tokens são comprados a preço baixo de partes/fundações do projeto e, por meio de uma série de operações de mercado, o valor dos tokens é apreciado. Há mais área cinzenta aqui.

6. Riscos e Regulamentações

Depois de entender o modelo operacional dos criadores de mercado cripto, sabemos que, além de sua importância positiva no mercado cripto, eles não apenas "colhem o alho-poró", mas também visam as partes do projeto para "colher". Portanto, as partes do projeto precisam especialmente entender os riscos de cooperar com os criadores do mercado cripto e os obstáculos que a regulamentação pode representar.

6.1 Regulamentos

No passado, a regulação de formadores de mercado se concentrava em formadores de mercado de "valores mobiliários" e, atualmente, a definição de criptoativos não é clara, resultando em uma lacuna regulatória relativa para os criadores de mercado de criptomoedas e atividades de criação de mercado.

Portanto, para os criadores do mercado cripto, o ambiente de mercado atual é aquele em que "o céu é alto e os pássaros podem voar livremente", com o custo de má conduta sendo extremamente baixo. É também por isso que manipulação de preços, bombeamento e despejo, e "colher o alho-poró" se tornaram sinônimos de criadores de mercado de criptomoedas.

Vemos que a regulamentação está sendo continuamente padronizada. Por exemplo, o SEC nos Estados Unidos está esclarecendo a definição de Broker & Dealer por meio da aplicação regulatória, e a introdução do Regulamento MiCA na UE também inclui a regulamentação de criador de mercado negócios. Ao mesmo tempo, os criadores de mercado cripto compatíveis estão solicitando ativamente licenças regulatórias. Por exemplo, a GSR Markets solicitou à Autoridade Monetária de Cingapura uma licença de grande instituição de pagamento (permitindo serviços de OTC e criação de mercado dentro da estrutura regulatória em Cingapura), e a Flowdesk, que concluiu um financiamento de US$ 50 milhões no início deste ano, também solicitou licenças regulatórias na França.

No entanto, a regulamentação nas principais jurisdições não impede que alguns criadores de mercado cripto operem offshore, pois são essencialmente grandes contas de fundos dentro de várias exchanges, e a maioria delas não tem operações onshore.

Felizmente, devido a eventos como o incidente da FTX e a regulamentação contínua de grandes exchanges, como Binance e Coinbase, os criadores de mercado de criptomoedas que coexistem com as exchanges também estarão sujeitos às regras de conformidade de controle interno das exchanges, tornando o setor mais padronizado.

De fato, precisamos de regulamentação para regular esses comportamentos antiéticos/ilegais, mas antes que a indústria exploda, talvez precisemos que a indústria abrace a bolha.

6.2 Riscos

Com a falta de regulamentação, os criadores de mercado de criptomoedas têm incentivos para se envolver em negociações antiéticas e manipular os mercados para maximizar os lucros, em vez de ter um incentivo para criar um mercado ou ambiente de negociação saudável. É por isso que eles são notórios e vêm com muitos riscos.

A. Riscos de mercado para os formadores de mercado

Os formadores de mercado também enfrentam riscos de mercado e riscos de liquidez, especialmente em condições extremas de mercado. O colapso anterior da Terra Luna e a reação em cadeia causada pelo colapso da FTX levaram a uma derrota abrangente dos criadores de mercado, colapso da alavancagem e esgotamento da liquidez do mercado, com a Alameda Research sendo um representante típico.

B. Falta de controle sobre o empréstimo de tokens por projetos

No modelo de empréstimo de tokens, os projetos não têm controle sobre os tokens emprestados e não sabem o que os criadores de mercado farão com os tokens do projeto, o que pode ser qualquer coisa. Portanto, ao emprestar tokens, as partes do projeto precisam imaginar os criadores de mercado como contrapartes em vez de parceiros e considerar cenários potenciais devido aos impactos nos preços. Os formadores de mercado podem alcançar vários objetivos ajustando os preços, como estabelecer um preço mais baixo para novos contratos por meio da supressão intencional de preços ou influenciar propostas anonimamente por meio de votação.

C. Comportamento antiético dos formadores de mercado

Criadores de mercado antiéticos manipulam os preços dos tokens, inflacionam os volumes de negociação por meio de lavagem de negociação e se envolvem em bombeamento e dumping. Muitos projetos de criptomoedas contratam criadores de mercado para usar lavagem de negociação e outras estratégias para melhorar as métricas de desempenho. A negociação de lavagem envolve a negociação repetida do mesmo ativo para frente e para trás para criar a ilusão de negociar volume. Nos mercados tradicionais, isso é manipulação ilegal de mercado e engana os investidores sobre a demanda por ativos específicos. A Bitwise publicou um famoso relatório em 2019 afirmando que 95% dos volume de negociação em exchanges não regulamentadas são falsos. Um estudo recente do National Bureau of Economic Research (NBER) em dezembro de 2022 descobriu que esse número caiu para cerca de 70%.

D. Projetos com culpa

Devido à falta de controle sobre os tokens emprestados e à dificuldade em coibir comportamentos antiéticos por parte dos criadores de mercado, ou à incapacidade de saber sobre tal comportamento, os projetos terão dificuldade em evitar a culpa uma vez que essas ações cair sob escrutínio regulatório. Portanto, as partes do projeto precisam se concentrar em termos de contrato ou medidas emergenciais.

7. Escreva no final

Depois de ler este artigo, os projetos podem obter uma compreensão clara das contribuições significativas feitas pelos criadores de mercado de criptomoedas no fornecimento de liquidez. Eles garantem uma execução de negociação eficiente, aumentam a confiança do investidor, facilitam operações de mercado mais suaves, estabilizam os preços dos tokens e reduzem os custos de negociação.

No entanto, ao revelar os modelos de negócios dos criadores de mercado de criptomoedas, este artigo também destaca os vários riscos associados à colaboração com eles. Ele ressalta a importância de as partes do projeto terem cautela ao negociar termos e executar colaborações com os criadores de mercado.

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