Tác giả: GSR

Biên dịch: Wu nói về blockchain

Liên kết gốc:

Solana đã củng cố vị trí của nó là một trong ba ngôi sao tiền điện tử. Với hai ngôi sao tiền điện tử khác đã hoặc sắp ra mắt ETF giao ngay, Solana có thể sớm ra mắt ETF giao ngay và tác động của nó đối với SOL có thể là lớn nhất cho đến nay.

Chú ý: GSR nắm giữ SOL.

Solana - Đồng bộ với thế giới với tốc độ ánh sáng

Solana được thành lập bởi Anatoly Yakovenko và Raj Gokal vào năm 2018, và ra mắt vào năm 2020, là một blockchain chứng minh cổ phần ủy quyền được thiết kế cho hiệu suất cao và triển khai quy mô lớn. Với chi phí giao dịch cực thấp, ứng dụng phi tập trung rộng rãi và cộng đồng người dùng và nhà phát triển sôi nổi, Solana đã tích luỹ gần 3000 tỷ giao dịch và hơn 40 tỷ USD tổng giá trị đã khóa. Ngoài ra, Solana tiếp tục nổi bật trong nhiều dự án, điểm sáng gần đây bao gồm việc phát hành nhiều token nổi tiếng, việc chuyển đổi các dự án sang Solana, các đổi mới quan trọng như việc mở rộng token, và các ứng dụng độc đáo xung quanh Solana như sổ đặt hàng, NFT hàng loạt, DePINs, memecoins v.v.

Cơ sở thành công của Solana là công nghệ xuất sắc của nó, chúng tôi tin rằng điều này mang lại lợi thế cạnh tranh bền vững, đặc biệt là thể hiện ở ba mặt đáng chú ý. Thứ nhất là bằng chứng lịch sử của Solana, nó cung cấp khái niệm thời gian cho người xác thực. Tương tự như việc truyền tải liên tục giữa các tháp tín hiệu di động để tránh gây nhiễu, bằng chứng lịch sử cho phép người xác thực tạo ra khối khi đến lượt mình mà không cần đạt được sự nhất quán về khối hiện tại trên mạng, mang lại lợi thế về tốc độ và khả năng mở rộng lớn. Thứ hai, khác với máy ảo đơn luồng ở phía sau lĩnh vực tiền điện tử hiện tại, Solana hỗ trợ xử lý giao dịch song song, không chỉ cải thiện đáng kể khả năng xử lý, mà còn tận dụng nguồn tăng tốc tính toán chính, nơi mà hầu hết sự cải thiện hiệu suất ngày nay đến từ việc tăng thêm các lõi, chứ không phải là tăng hiệu suất của mỗi lõi. Cuối cùng, mặc dù yêu cầu cao về phần cứng và băng thông của Solana trong quá khứ đã một phần hy sinh tính phi tập trung để tối ưu hóa tốc độ và an ninh, nhưng với sự giảm giá thành (định luật Moore), Solana sẽ tự nhiên hưởng lợi từ đó và có thể trở thành dự án đầu tiên thực sự giải quyết ba rắc rối của blockchain và cuối cùng thực hiện tầm nhìn đồng bộ trạng thái toàn cầu với tốc độ ánh sáng.

Tiền điện tử ETF bị đánh giá thấp có khả năng tăng thêm

Với Solana xác định vị trí của mình sau Bitcoin và Ethereum và cả hai đều đã (hoặc sắp) ra mắt ETF hàng hóa Mỹ, một câu hỏi tự nhiên phát sinh - Solana có phải là tiếp theo không? Trong chu kỳ hiện tại, ETF hàng hóa là yếu tố định giá chính, vì vậy câu hỏi này càng quan trọng hơn.

Để tóm lại, trong bối cảnh hiện tại, con đường để ra mắt ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay tại Hoa Kỳ là rõ ràng, cần có một thị trường tương lai được quản lý liên bang (hiện tại chỉ có thị trường tương lai của Bitcoin và Ethereum), thị trường tương lai cần tồn tại trong nhiều năm để chứng minh mức độ tương quan đủ và ETF tương lai cần được phê duyệt trước khi có thể xem xét sản phẩm giao ngay. Nói cách khác, hiện tại sẽ không có thêm ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này đang bị đánh giá thấp quá nghiêm trọng về khả năng thay đổi.

Thực tế là sự thay đổi đã đang diễn ra, sự ủng hộ của Donald Trump đối với ngành công nghiệp tiền điện tử đã làm cho Đảng Dân chủ thả lỏng quan điểm về tài sản kỹ thuật số trong năm bầu cử căng thẳng. Mặc dù cách đây một tháng là khó tưởng tượng, nhưng chúng ta đã thấy cả hai viện của Quốc hội thông qua biện pháp đa ngành kéo dài hai bên để lật đổ chính sách kế toán tiền điện tử tranh cãi của SEC (SAB 121), và Hạ viện thông qua một khung pháp lý giám sát tài sản kỹ thuật số toàn diện (FIT21). Mặc dù cấu trúc pháp lệnh và giám sát hiện tại có thể không áp dụng các quy định cho phép ra mắt các loại ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay, nhưng chính phủ Trump và ủy viên SEC tự do có thể đạt được mục tiêu này, đặc biệt là thông qua dự luật cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số định nghĩa chứng khoán và hàng hóa. Không chỉ có thể xảy ra tình huống này, mà nó còn có thể trở thành hiện thực.

Yếu tố quyết định chính của ETF Giao ngay tiếp theo

Với luật pháp và quy định lỏng lẻo hơn, chúng tôi tin rằng hai yếu tố chính sẽ xác định ETF giao ngay tiếp theo là mức độ phân cấp và nhu cầu cơ bản. Về mặt trước đây, cho dù FIT21 bỏ qua bài kiểm tra Howey bằng cách tạo ra một loại tài sản kỹ thuật số mới với các bài kiểm tra phân cấp chính hay khuyến nghị của SEC rằng "đủ phân cấp" có thể ảnh hưởng đến việc phân loại chứng khoán, mức độ phân cấp có thể là chìa khóa cho việc tài sản kỹ thuật số có thể truy cập ETF hay không. Về mặt thứ hai, nhu cầu tiềm năng cho bất kỳ ETF mới nào cũng quan trọng không kém, vì nó sẽ là yếu tố lớn nhất ảnh hưởng đến lợi nhuận. Ở đây, tổ chức phát hành có thể cân nhắc rủi ro danh tiếng, khả năng thông qua các ủy ban nội bộ khác nhau và lợi ích tốt nhất của khách hàng trong khi xem xét nhu cầu cơ bản. Nhìn chung, trong khi các tổ chức phát hành tiền điện tử có khả năng đăng ký một số lượng lớn ETF giao ngay, chúng tôi tin rằng các tổ chức phát hành lớn hơn có nhiều khả năng tập trung vào một hoặc hai tài sản kỹ thuật số có đủ phân cấp và nhu cầu tiềm năng cao.

Tiếp theo, chúng tôi cung cấp một phân tích ngắn gọn, cố gắng xác định số điểm phi tập trung và số điểm yêu cầu một cách định lượng và cộng chúng lại để tạo thành số điểm tiềm năng của ETF. Lưu ý rằng chúng tôi chuyển đổi các chỉ số của các loại khác nhau thành điểm Z để dễ dàng kết hợp các loại và sau đó lấy trung bình đơn giản của điểm Z của mỗi loại để tính toán số điểm phi tập trung và yêu cầu cuối cùng. Cuối cùng, lưu ý rằng nhiều chỉ số được sử dụng có nhược điểm và một mức độ chủ quan, nhưng chúng tôi cho rằng những chỉ số này vẫn có giá trị tham khảo đối với nhiệm vụ hiện tại.

Phi tập trung phân tích

Phân tích mức độ phi tập trung của blockchain là khó khăn vì không có định nghĩa được chấp nhận rộng rãi, nhiều chỉ số vẫn chưa đạt đến mong đợi và chủ đề này tổng thể rất phức tạp, kỹ thuật cao và có màu sắc triết học. Ngoài ra, phi tập trung bao gồm nhiều khái niệm như tham gia không cần phép, kiểm soát phát triển, ảnh hưởng của nhân vật quan trọng, phân phối / phân phối token, đặc điểm cổ phiếu và đa dạng phần mềm và phần cứng. Cuối cùng, lưu ý rằng hầu hết các chuỗi công khai trở nên phi tập trung hơn theo thời gian, điều này rõ ràng trong các nhóm dưới đây, như Cardano trong thời đại Voltaire sắp tới sẽ có quản trị phi tập trung mang tính thực tế hoặc Solana sẽ trở thành mạng lưới duy nhất, ngoài Bitcoin và Ethereum, có một khách hàng độc lập thứ hai trên mạng chính bằng việc tung ra phiên bản khách hàng Firedancer sắp tới. Tóm lại, chúng tôi cho rằng một số chỉ số về phi tập trung mạnh mẽ và có giá trị tham khảo hơn:

· Hệ số Nakamoto, đo lường số lượng tối thiểu của các thực thể độc lập có thể cùng nhau tấn công mạng, giá trị càng cao cho thấy mức độ phi tập trung càng cao.

· thế chấp要求，衡量任何人作为节点运营者或验证者参与网络的难易程度，包括最低thế chấp要求和硬件要求，较少的thế chấp和较轻的硬件有助于更高的Phi tập trung。

· CCData đánh giá quản trị, bao gồm các biện pháp quản trị như tham gia, minh bạch và Phi tập trung.

Như dưới đây, bốn chuỗi khối được đánh giá phi tập trung cao hơn mức trung bình là Ethereum, Solana, Avalanche và Aptos.

Phân tích yêu cầu

Nhu cầu tiềm ẩn là yếu tố quyết định quan trọng khác, người phát hành có thể xem xét các chỉ số khác nhau khi đánh giá dòng tiền tương lai. Trong đó, vốn hóa thị trường của token là quan trọng nhất, nhưng nhìn chung, chúng tôi cho rằng ba loại sau đây đặc biệt đáng tham khảo:

· Chỉ số thị trường, vốn hóa thị trường cao, khối lượng giao dịch cao và hiệu suất của Token mạnh có thể dự báo nhu cầu mạnh mẽ trong tương lai.

· Quản lý tổng tài sản hiện có (AUM), AUM cao của token trong các sản phẩm đầu tư hiện có trên toàn cầu cho thấy nhu cầu về sản phẩm Giao ngay ETF cũng có thể rất cao.

Chỉ số hoạt động, cộng đồng mạnh mẽ và sôi nổi, và việc sử dụng rộng rãi cũng có thể là tín hiệu mạnh mẽ cho nhu cầu trong tương lai.

Như bạn có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, ba blockchain hàng đầu có điểm nhu cầu trên trung bình là Ethereum, Solana và NEAR.

Tổng điểm xác suất ETF cuối cùng được tính bằng cách cộng điểm xác suất Phi tập trung và điểm xác suất nhu cầu của chúng tôi. Cần lưu ý rằng, chúng tôi đặt trọng số Phi tập trung là 33%, trọng số nhu cầu là 67%, vì chúng tôi cho rằng Phi tập trung có thể là một yếu tố ngưỡng cửa, trong khi nhu cầu tiềm năng có thể là tiêu chuẩn chính mà người phát hành sử dụng. Tổng quan, Ethereum đã nhận được sự chấp thuận quan trọng cho tệp tin ETF 19b-4 về ETH Giao ngay và dự kiến sẽ ra mắt nhiều ETF Giao ngay hơn trong mùa hè năm nay với ưu thế lớn nhất. Tiếp theo là Solana, nó cũng với ưu thế lớn hơn so với các tài sản kỹ thuật số khác, là duy nhất ngoài Ethereum có điểm xác suất tích cực cả về Phi tập trung và nhu cầu. Xếp thứ ba là NEAR, vì hiệu suất tốt trong cả hai danh mục. Tổng cộng, kết quả rõ ràng cho thấy nếu Mỹ cho phép thêm ETF tài sản kỹ thuật số Giao ngay, Solana sẽ là ứng viên tiếp theo.

Tiềm năng ETF Solana Giao ngay đối với tác động của giá

Để đánh giá tác động của ETF Solana giao ngay tiềm năng lên giá SOL, chúng ta có thể đơn giản tham khảo tác động của ETF Bitcoin giao ngay lên Bitcoin. Sau cùng, việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay và luồng vốn lớn sau đó đã là yếu tố chính đẩy giá Bitcoin từ mức 27.000 đô la vào tháng 10, khi thị trường tham gia Mỹ ETF giao ngay có khả năng thực tế, lên mức khoảng 63.000 đô la hiện tại, tăng gấp 2,3 lần. Con số 2,3 lần này sẽ là điểm chuẩn của chúng ta.

Tiếp theo, chúng ta cần điều chỉnh phân tích, xem xét dòng tiền vào của ETF Solana Giao ngay so với Bitcoin rõ ràng nhỏ hơn nhiều. Cuối cùng, chúng ta sẽ điều chỉnh bằng cách ước lượng dòng tiền vào của ETF Solana Giao ngay so với Bitcoin. Ở đây, chúng ta xem xét ba tình huống đơn giản.

· Tình huống bi quan: Quy mô quản lý tài sản toàn cầu của các sản phẩm đầu tư Solana chiếm 2% so với Bitcoin. Chúng tôi cho rằng điều này đang đánh giá thấp luồng tiền tiềm năng vào ETF Solana, vì tiêu chuẩn đánh giá này đã tạo ưu thế lớn cho Bitcoin, Quỹ tin cậy Bitcoin của Grayscale đã được ra mắt từ năm 2013, trong khi Solana chỉ ra mắt vào năm 2020. Do đó, chúng tôi sẽ coi 2% là lượng luồng tiền tiêu cực.

· Tình huống cơ sở: Chúng tôi tham khảo tình hình dòng tiền thực tế gần đây để đánh giá hiệu suất của Solana. Ở đây, chúng tôi sử dụng dữ liệu dòng tiền từ năm 2021 đến năm 2023, vì Solana trước năm 2021 chưa được biết đến và loại bỏ dữ liệu đến năm 2024 để loại trừ ảnh hưởng của ETF Bitcoin giao ngay (ra mắt vào tháng 1). Trong ba năm này, lượng dòng tiền vào sản phẩm đầu tư Solana chiếm 5% so với tổng lượng dòng tiền vào Bitcoin. Chúng tôi coi con số 5% này là tình huống cơ sở.

· Trường hợp lạc quan: Trong hai năm qua, lượng dòng tiền tương đối vào Solana cao hơn, tương ứng với 31% và 9% so với lượng dòng tiền vào Bitcoin vào năm 2022 và 2023. Mặc dù chúng tôi không mong đợi Solana có thể hoàn toàn theo kịp giai đoạn dòng tiền vào năm 2021 và 2024, nhưng chúng tôi xem xét lượng dòng tiền tương đối hàng năm trung bình trong ba năm là 14% là một trường hợp lạc quan tiềm năng.

Dù trong tình huống bi quan, điểm chuẩn và lạc quan, lượng dòng tiền vào ETF Giao ngay Solana có thể chiếm 2%, 5% hoặc 14% so với Bitcoin, nhưng chúng ta hiện tại phải điều chỉnh tác động của ETF Giao ngay đối với SOL dựa trên quy mô nhỏ hơn của nó, điều chỉnh này sẽ được thực hiện thông qua vốn của thị trường. Cụ thể hơn, trong năm vừa qua, vốn hóa của Solana trung bình chỉ là 4% so với Bitcoin.

Tính đến tất cả các yếu tố, chúng tôi có thể điều chỉnh ước tính dòng vốn tương đối của mình dựa trên mức tăng trưởng 2,3 lần của Solana so với Bitcoin trong các kịch bản khác nhau. Kết quả là, trong một kịch bản bi quan, Solana có thể tăng gấp 1,4 lần; Trong kịch bản cơ sở, có thể tăng 3,4 lần; Trong một kịch bản lạc quan, nó có thể tăng 8,9 lần. Ngoài ra, có lý do để tin rằng tác động có thể cao hơn các ước tính này bởi vì, không giống như Bitcoin, SOL được sử dụng tích cực trong các ứng dụng đặt cọc và phi tập trung, và mối quan hệ giữa dòng vốn tương đối và kích thước tương đối có thể không tuyến tính. Cuối cùng, điều quan trọng cần lưu ý là các ETF giao ngay Solana tiềm năng có thể được phản ánh ít hơn nhiều trong giá SOL so với Bitcoin khi bắt đầu phân tích của chúng tôi, có thể được suy ra từ độ lệch của Grayscale Trust so với giá trị tài sản ròng. Nếu suy luận này là chính xác, tiềm năng tăng giá lớn của SOL trong trường hợp sở hữu ETF giao ngay có thể được coi là một "lựa chọn miễn phí". Nói chung, nếu Hoa Kỳ cho phép nhiều ETF tài sản kỹ thuật số giao ngay hơn, thì Solana sẽ sẵn sàng cho các ETF giao ngay và tác động giá có thể sẽ là lớn nhất.

Do to the lack of real-time creation and redemption mechanism, the price of Grayscale Trust can deviate from its Net Asset Value (NAV), but when the Trust is converted to spot ETF, this deviation will disappear, because spot ETFs have such mechanism. On January 1, 2023, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) traded at a 45% discount relative to Net Asset Value (before BlackRock applied for spot Bitcoin ETF on June 15, 2023, and before Grayscale won the lawsuit against SEC on August 31, 2023), but by early October, this discount had decreased to 21%, indicating that when we began measuring the price impact, the price of Bitcoin may have already included factors that increased the opportunity for spot Bitcoin ETF.