🔥 Gate.io #EIGEN# Chiến dịch Niêm yết Thời hạn Giới hạn đang rất nóng, Chia sẻ $20,000 Phần thưởng!
Nạp tiền #EIGEN# vào Split $13,000
Giao dịch #EIGEN# để Chia Extra $4,000
Người dùng mới độc quyền: Chia sẻ một Hồ bơi giải thưởng $3,000
🚀 Tham gia ngay: https://www.gate.io/questionnaire/5209
Chi tiết: https://www.gate.io/announcements/article/39599
Galaxy:以比特币为鉴,探究以太坊ETF的市场规模
Tác giả gốc: Charles Yu
Bản dịch nguyên văn: Luffy, Tin tức Tiên tri
Điểm chính quan trọng
Trong vài tháng qua, các nhà quan sát và nhà phân tích luôn đánh giá thấp khả năng SEC Mỹ chấp nhận giao dịch sản phẩm ETP trực tiếp của Ethereum (ETH). Tâm lý bi quan xuất phát từ việc SEC không muốn công nhận rõ ràng rằng ETH là một loại hàng hoá, không có tin tức về việc SEC liên lạc với người phát hành tiềm năng, cũng như việc SEC đang điều tra và thực hiện các hành động thực thi liên quan đến hệ sinh thái Ethereum. Các nhà phân tích của Bloomberg Eric Balchunas và James Seyffart đã ước tính khả năng được phê duyệt vào tháng 5 là 25%. Tuy nhiên, vào thứ Hai ngày 20 tháng 5, các nhà phân tích của Bloomberg đột ngột nâng khả năng được phê duyệt lên 75% vì có báo cáo cho biết SEC đã liên hệ với sàn giao dịch.
Trên thực tế, vào cuối tuần, tất cả các đề xuất Ethereum ETP đã được SEC chấp thuận. Chúng tôi mong đợi rằng những công cụ này sẽ thực sự được triển khai sau khi đề xuất S-1 có hiệu lực (chúng tôi dự kiến sẽ triển khai vào một thời điểm nào đó trong mùa hè năm 2024). Báo cáo này sẽ tham khảo hiệu suất của Bitcoin ETP giao ngay, dự đoán nhu cầu sau khi triển khai Ethereum ETP. Chúng tôi ước tính rằng Ethereum ETP giao ngay sẽ thu về khoảng 50 tỷ đô la trong 5 tháng đầu giao dịch (tương đương khoảng 30% so với lượng tiền ròng của Bitcoin ETP).
Background
Hiện tại có 9 nhà phát hành cạnh tranh nhau để tung ra 10 sản phẩm giao dịch sàn giao dịch ETH (ETP). Trong vài tuần qua, một số nhà phát hành đã rút lui. ARK chọn không hợp tác với 21 Shares để tung ra ETP Ethereum, trong khi Valkyrie, Hashdex và WisdomTree đã rút lại đơn đăng ký của họ. Hình dưới đây cho thấy trạng thái hiện tại của các nhà đăng ký được sắp xếp theo ngày đăng ký b-4 19:
Grayscale đang tìm cách chuyển đổi Grayscale Ethereum Trust (ETHE) thành ETP, giống như họ đã làm với Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC), nhưng đồng thời Grayscale cũng đã đề xuất ETP phiên bản "mini" của Ethereum.
Ngày 23 tháng 5, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã phê duyệt tất cả các tài liệu b-4 (cho phép thay đổi quy định để cho phép các sàn giao dịch chứng khoán niêm yết ETP hàng hóa ETH cuối cùng), nhưng hiện nay mỗi nhà phát hành đều cần thảo luận lại với cơ quan quản lý về tuyên bố đăng ký của mình. Cho đến khi các tài liệu S-1 (hoặc tài liệu S-3 ETHE) được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ cho phép có hiệu lực, sản phẩm mới có thể bắt đầu giao dịch thực sự. Dựa trên nghiên cứu của chúng tôi và báo cáo từ Bloomberg, chúng tôi tin rằng ETP hàng hóa ETH có thể bắt đầu giao dịch sớm nhất vào tuần bắt đầu từ ngày 11 tháng 7 năm 2024.
Kinh nghiệm về ETF Bitcoin
BTC ETF đã ra mắt gần 6 tháng, có thể được coi là điểm chuẩn để dự đoán mức độ phổ biến của ETF giao ngay Ethereum sau này.
Nguồn thông tin: Bloomberg
Dưới đây là một số kết quả quan sát về giao dịch ETP Bitcoin hàng tháng đầu tiên:
Yêu cầu ETF chủ yếu được đẩy bởi các nhà đầu tư cá nhân, trong khi yêu cầu từ các tổ chức đang tăng lên. Theo tài liệu 13F, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2024, hơn 900 công ty đầu tư tại Mỹ đã nắm giữ ETF Bitcoin, với giá trị khoản đầu tư khoảng 11 tỷ đô la, chiếm khoảng 20% tổng số lượng ETF Bitcoin, điều này cho thấy hầu hết nhu cầu đến từ các nhà đầu tư cá nhân. Danh sách các nhà mua còn bao gồm các ngân hàng lớn (như Morgan Stanley, JPMorgan Chase, Wells Fargo), các quỹ đầu cơ (như Millennium, Point72, Citadel) và cả quỹ hưu trí (như Ủy ban Đầu tư Wisconsin).
Nền tảng quản lý tài sản vẫn chưa bắt đầu mua ETF Bitcoin cho khách hàng. Nền tảng quản lý tài sản lớn nhất vẫn chưa cho phép môi giới của họ đề xuất ETF Bitcoin, nhưng theo báo cáo, Morgan Stanley đang khám phá cách để môi giới của họ thu hút khách hàng mua. Trong báo cáo 'Quy mô thị trường ETF Bitcoin', chúng tôi viết rằng các nền tảng quản lý tài sản (bao gồm cả các môi giới tự do, ngân hàng và RIA) có thể mất vài năm nữa để giúp khách hàng mua ETF Bitcoin. Đến nay, dòng vốn từ các nền tảng quản lý tài sản rất ít, nhưng chúng tôi tin rằng đó sẽ trở thành một yếu tố thúc đẩy quan trọng cho việc áp dụng Bitcoin trong tương lai gần đến trung hạn.
ETF được phê duyệt sau khi GBTC có khối lượng giao dịch hàng ngày (đơn vị đô la)
Ước tính lượng dòng tiền tiềm năng vào ETF Ethereum
Tham khảo tình hình ETP Bitcoin, chúng ta có thể ước lượng xấp xỉ nhu cầu tiềm năng cho ETP Ethereum trên thị trường.
BTC và ETH ETP thị trường quy mô tương đối
Để ước tính lượng tiền vào tiềm năng của quỹ ETF Ethereum, chúng tôi áp dụng hệ số BTC/ETH vào lượng tiền vào quỹ ETF Bitcoin thực tế bằng cách tính toán quy mô tài sản tương đối của các thị trường giao dịch BTC và ETH. Tính đến ngày 31 tháng 5:
Dựa trên những điều trên, chúng tôi tin rằng lượng tiền gửi vào ETF Giao ngay Ether sẽ khoảng 1/3 so với lượng tiền gửi vào ETF Giao ngay Bitcoin (dự đoán trong khoảng từ 20% đến 50%) .
Áp dụng dữ liệu này cho lượng tiền gửi vào ETF Giao ngay Bitcoin trị giá 15 tỷ USD trước ngày 15 tháng 6, tức là trong 5 tháng đầu sau khi ETF Ethereum ra mắt, lượng tiền gửi hàng tháng ước khoảng 1 tỷ USD (khoảng từ 600 triệu USD đến 1,5 tỷ USD).
Lượng dòng tiền dự kiến vào ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ
Với một số yếu tố dưới đây, chúng tôi nhận thấy một số định giá thấp hơn so với dự đoán của chúng tôi. Tuy nhiên, trong báo cáo trước đó, chúng tôi dự đoán lượng tiền ròng vào Bitcoin ETF trong năm đầu tiên là 14 tỷ đô la Mỹ, điều này giả định rằng các nền tảng quản lý tài sản đã tham gia, nhưng tiền ròng vào Bitcoin ETF đã xuất hiện trước khi các nền tảng này gia nhập. Do đó, chúng tôi khuyến nghị cẩn trọng khi dự đoán nhu cầu về Ethereum ETF.
BTC và ETH một số cấu trúc / sự khác biệt thị trường sẽ ảnh hưởng đến thanh khoản ETF:
**Doanh số ETF Ethereum giao ngay có thể bị ảnh hưởng do thiếu phần thưởng thế chấp.**ETH không thế chấp có chi phí cơ hội bỏ lỡ bao gồm: (i) phần thưởng lạm phát cho người xác thực, (ii) phí ưu tiên cho người xác thực, và thu nhập MEV qua trung gian trả cho người xác thực. Dựa trên dữ liệu từ ngày 15 tháng 9 năm 2022 đến ngày 15 tháng 6 năm 2024, chúng tôi ước tính chi phí cơ hội bỏ lỡ hàng năm cho người nắm giữ ETH giao ngay là 5.6% (nếu sử dụng dữ liệu từ đầu năm đến nay, kết quả là 4.4%), đó là một sự khác biệt đáng kể. Điều này sẽ giảm sự hấp dẫn của ETF Ethereum giao ngay đối với người mua tiềm năng. Lưu ý rằng ETP được cung cấp ở nơi khác ngoài Hoa Kỳ (ví dụ: Canada) cung cấp thu nhập bổ sung cho người nắm giữ thông qua thế chấp.
Thu nhập của người nắm giữ ETH chưa thế chấp và thế chấp
ETHE của Grayscale có thể làm giảm dòng tiền vào ETF Ethereum. Như GBTC Grayscale Trust đã trải qua một lượng tiền rút lớn trong quá trình chuyển đổi sang ETF, việc chuyển đổi ETHE Grayscale Trust sang ETF cũng sẽ dẫn đến việc rút tiền. Giả sử tốc độ rút tiền của ETHE tương đương với tốc độ rút tiền của GBTC trong 150 ngày đầu (tức là 54,2% cung cấp của trust đã được rút ra), chúng tôi ước tính lượng tiền rút tiền của ETHE sẽ khoảng 319.000 ETH mỗi tháng, với giá hiện tại là 3.400 đô la, tương đương với lượng tiền rút tiền hàng tháng là 11 tỷ đô la hoặc 36 triệu đô la mỗi ngày. Vui lòng lưu ý rằng tỷ lệ cung cấp token mà các trust này giữ là: BTC 3,2% và ETH 2,4%. Điều này cho thấy áp lực của việc chuyển đổi ETHE sang ETF đối với giá ETH nhỏ hơn so với GBTC. Ngoài ra, khác với GBTC, ETHE không phải đối mặt với việc bán buộc vì vụ phá sản (ví dụ như 3AC hoặc Genesis), điều này tiếp tục ủng hộ quan điểm rằng áp lực bán của ETH liên quan đến Grayscale Trust sẽ tương đối nhỏ hơn so với BTC.
Dòng tiền ròng GBTC và ETHE (dự đoán)
Giao dịch chênh lệch giá có thể thúc đẩy nhu cầu ETF BTC của các quỹ đầu cơ. Giao dịch chênh lệch giá có thể thúc đẩy nhu cầu ETF BTC của các quỹ đầu cơ, những quỹ đầu cơ này hy vọng tận dụng chênh lệch giá giữa giá hàng hóa và tương lai của Bitcoin. Như đã đề cập trước đó, tài liệu 13F cho thấy, cho đến ngày 31 tháng 3 năm 2024, hơn 900 công ty đầu tư tại Mỹ đã nắm giữ ETF Bitcoin, bao gồm một số quỹ đầu cơ nổi tiếng như Millennium và Schonfeld. Trong suốt năm 2024, lãi suất tài trợ trung bình của ETH trên các sàn giao dịch cao hơn so với BTC, điều này cho thấy (i) nhu cầu long ETH tương đối lớn, (ii) nhu cầu ETF Ethereum giao ngay có thể tạo ra nhiều nhu cầu từ các quỹ đầu cơ tận dụng giao dịch chênh lệch giá.
Lãi suất cho BTC và ETH
Các yếu tố ảnh hưởng đến độ nhạy cảm của giá ETH và BTC
Do vốn hóa thị trường của chúng tôi ước tính rằng tỷ lệ dòng tiền vào ETF Ethereum so với vốn hóa thị trường xấp xỉ tỷ lệ dòng tiền Bitcoin so với vốn hóa thị trường, chúng tôi dự đoán rằng tác động giá cả hai cũng xấp xỉ nhau trong điều kiện tất cả các yếu tố khác đều giống nhau. Tuy nhiên, cung và cầu của hai tài sản này có một số khác biệt quan trọng, điều này có thể làm cho giá Ethereum nhạy cảm hơn đối với dòng tiền ETF:
Tuy nhiên, thanh khoản thị trường thực tế có sẵn để mua bán thấp hơn rất nhiều so với khối lượng cung hiện tại được báo cáo. Chúng tôi cho rằng việc biểu thị tốt hơn khối lượng cung thị trường có sẵn của mỗi tài sản trong ETF sẽ bao gồm điều chỉnh các yếu tố như cung thế chấp, cung bị đóng băng/mất và cung được nắm giữ trong cầu nối cross-chain và hợp đồng thông minh.
Tính toán cung cấp đã điều chỉnh của BTC và ETH
Áp dụng trọng số chiết khấu cho mỗi yếu tố để tính toán lượng cung cấp đã điều chỉnh của BTC và ETH, chúng tôi ước tính lượng cung cấp khả dụng của BTC và ETH lần lượt ít hơn 8.7% và 14.4% so với lượng cung cấp hiện tại được báo cáo.
Nhìn chung, độ nhạy cảm của giá trị ETH đối với lưu lượng dòng tiền thị trường tương đối cao hơn so với BTC, lý do là: (i) Dựa trên yếu tố cung cấp điều chỉnh, lượng cung cung cấp thị trường sẵn có thấp hơn, (ii) Tỷ lệ cung cấp từ sàn giao dịch thấp, và (iii) Tỷ lệ lạm phát thấp. Mỗi yếu tố này đều có thể tạo ra hiệu ứng nhân đôi đối với độ nhạy cảm của giá trị (thay vì hiệu ứng cộng), giá thường nhạy cảm hơn đối với biến đổi lớn hơn của cung cấp thị trường và thanh khoản.
Nhìn về tương lai
Nhìn vào tương lai, chúng tôi vẫn đối mặt với một số vấn đề trong việc áp dụng và hiệu ứng bậc hai:
Nhìn chung, chúng tôi cho rằng việc ra mắt ETF Ethereum giao ngay sẽ tạo ra tác động tích cực lớn đối với việc sử dụng Ethereum và thị trường tiền điện tử rộng hơn, chủ yếu là do hai lý do: (i) mở rộng phạm vi tiếp cận của tiền điện tử, (ii) tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi hơn thông qua sự công nhận chính thức của cơ quan quản lý và thương hiệu dịch vụ tài chính đáng tin cậy. ETF có thể mở rộng phạm vi tiếp cận của cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, cung cấp phân phối rộng hơn thông qua nhiều kênh đầu tư hơn và có thể hỗ trợ Ethereum trong nhiều chiến lược đầu tư hơn. Ngoài ra, sự hiểu biết sâu hơn của chuyên gia tài chính về Ethereum sẽ giúp đẩy nhanh quá trình đầu tư và sử dụng Ethereum.