Những điểm nhấn chính

• Được quản lý bởi Lido DAO, giao thức Lido là một phần mềm trung gian mã nguồn mở định tuyến ETH, stETH và phần thưởng Ethereum qua một nhóm các validator và người stake ETH.
• stETH là LST dễ chuyển đổi nhất và là hình thức cầm cố trên chuỗi được sử dụng rộng rãi nhất.
• Khối lượng thanh khoản stETH và stETH dùng làm tài sản thế chấp cũng đang tăng trên các CEX, cho thấy sự thèm muốn từ các tổ chức để giao dịch và giữ stETH như một lựa chọn thay thế cho ETH.
• Được đặt cược trên một bộ xác minh mạnh mẽ, stETH ít rủi ro hơn và cung cấp phần thưởng điều chỉnh xác suất cao hơn.
• Khi TradFi tìm kiếm phần thưởng ETH được stake, điều này có thể đồng nghĩa với việc phát triển các sản phẩm “tradfiETH”, stETH đóng vai trò là công cụ phối hợp chống lại sự tập trung.

Giới thiệu: stETH > tradfiETH (ETFs)

Vào ngày 20 tháng 5 năm 2024 Eric BalchunasvàJames Seyffart đã sửacơ hội của họ về việc phê duyệt ETF ETH tại chỗ lên 75% từ 25%. ETH tăng khoảng 20% trong vòng vài giờ. Tuy nhiên, theo yêu cầu của SEC, các nhà phát hànhcác bản tuyên bố đăng ký S-1 được sửa đổi, loại bỏ phần thưởng staking từ các quỹ ETF. Kết quả là, nhà đầu tư nắm giữ các quỹ ETF ETH sẽ không có cơ hội nhận phần thưởng staking của Ethereum, có lẽ do sự rõ ràng về quy định cần thiết cho việc cung cấp các sản phẩm ETH đã được staked. Dù sao, theo tỷ lệ hiện tại, nhà đầu tư chọn lựa nhận phần thưởng từ quỹ ETF ETH sẽ bỏ lỡ khoảng 3-4% Lãi suất hàng năm từ phần thưởng consensus và execution layer. Do đó, để giảm bớt sự pha loãng, có động lực để thêm staking vào các sản phẩm ETF.

Giao thức Lido là một phần mềm nguồn mở tự động định tuyến ETH được gộp lại trên một tập hợp xác nhận theo tiêu chí ủy quyền. Lido DAO, được quản lý bởi các chủ sở hữu LDO, điều hành một số thông số của tiêu chí ủy quyền nói trên, chẳng hạn như phí giao thức, cũng như yêu cầu về node operator và bảo mật. Tuy nhiên, giao thức là phi tầm thường và DAO không thể trực tiếp kiểm soát các xác nhận cơ bản. Với khoảng 29% tổng số cổ phần của mạng (9,3 triệu ETH tức là 35,8 tỷ đô la), stETH là một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng trong ngành đặt cược, được giữ với các tiêu chuẩn cao về hiệu suất, ủy quyền và các thực hành đặt cược khác.

ETF ETH có thể là lựa chọn thuận tiện nhất cho các nhà đầu tư TradFi để truy cập vào ETH hôm nay, nhưng những sản phẩm này không thu thập hoạt động phát hành hoặc kinh tế mật mã của Ethereum. Khi các nơi giao dịch TradFi hơn nhiều token, việc nắm giữ mã token staking lưu thông của Lido - stETH - có lẽ là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận cả ETH và phần thưởng staking của Ethereum vì các tiện ích chính của nó trong cấu trúc thị trường hiện tại:

1. stETH là tài sản giao dịch ETH đặt cọc có thanh khoản cao nhất và được giao dịch nhiều nhất trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEXes).
2. stETH là hình thức tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trong DeFi, vượt qua cả các đồng tiền ổn định lớn nhất như USDC và cả Ethereum chính nó.
3. stETH là tài sản L1 native có thể mang lại lợi nhuận và thanh khoản nhất trên các sàn giao dịch tập trung (CEXes), phát triển thành một lựa chọn thay thế cho giao dịch ETH trực tiếp và một hình thức thế chấp.

Với sự xuất hiện của ETH ETF, sự thống trị của stETH có thể sẽ tiếp tục tồn tại khi các nhà đầu tư tìm hiểu thêm về Ethereum và tìm kiếm lợi nhuận bổ sung từ cả phần thưởng lớp đồng thuận và thực thi - làm động lực tốt để củng cố cấu trúc thị trường stETH mạnh mẽ hơn. Nhìn xa hơn nữa, khi các tổ chức TradFi cuối cùng thêm việc đặt cược vào sản phẩm của họ (gọi là “tradfiETH”), quản trị Lido DAO và sự phát triển của stETH trở nên cần thiết để duy trì một tập hợp người xác minh đủ phân tán trên Ethereum đáng kể.

Vì vậy, “stETH > tradfiETH” bởi vì nó cung cấp phần thưởng tốt hơn, mở khóa nhiều tiện ích hơn so với các sản phẩm liền kề và là công cụ phối hợp chống sự tập trung.

Nguồn:FINMA, Taurus

Giao thức Lido

Phần mềm trung gian của giao thức Lido là một bộ hợp đồng thông minh có chức năng gán tự động ETH từ người dùng cho một nhóm kiểm định viên Ethereum đã được xác minh. Điều này đặt cược lưu độngGiao thức LSP (Liquidity Staking Protocol) được thiết kế để nâng cao khả năng chính Ethereum. Nó chủ yếu phục vụ hai bên: nhà điều hành nút và người đặt cọc ETH và giải quyết hai vấn đề: rào cản đối với các nhà xác thực và mất tính thanh khoản từ việc khóa ETH để đặt cọc nó.

Mặc dù yêu cầu phần cứng để chạy một người xác minh trên Ethereum không cao như các chuỗi khác, nhưng để đóng góp vào sự nhất quán, một người điều hành nút yêu cầu có số lượng cụ thể là 32 ETH được gửi cọc trong một người xác minh để kiếm phần thưởng Ethereum. Không chỉ việc tăng số vốn này là không đơn giản đối với các người xác minh tiềm năng, mà nó cũng có thể là không hiệu quả về vốn để phân bổ ETH trong ràng buộc của các khoảng cách 32 ETH.

Để làm cho việc này dễ dàng hơn, Lido định tuyến ETH từ các nhà đầu tư và ủy quyền ETH này trên một tập hợp các nhà xác thực, hiệu quả giảm thiểu rào cản kinh tế cao. Hơn nữa, Lido DAO giảm thiểu các rủi ro củabộ kiểm chứng viên, thông qua việc đánh giá nghiêm ngặt, theo dõi và một chiến lược ủy nhiệmTrong các nhà điều hành nút. Thông tin thống kê và số liệu chứa dữ liệu từ bộ kiểm chứng viên có thể được tìm thấy ở đây.

Đổi lại cho khoản tiền gửi ETH của họ, nhà đầu tư nhận được stETH, và đề xuất giá trị là đơn giản. Chạy một validator hoặc stake ETH đòi hỏi khóa ETH trong tài khoản - thay vào đó, stETH là một token tiện ích lỏng mà người dùng có thể sử dụng trên cả CeFi và DeFi.

stETH

stETH là một mã thông báo chuyển đổi thanh khoản (LST), một loại mã thông báo tiện ích và nó đại diện cho tổng số ETH được gửi vào Lido kết hợp với phần thưởng đánh cược (trừ phí) và phạt của người xác minh. Phí bao gồm các khoản hoa hồng đánh cược được lấy từ các người xác minh, DAO và giao thức.

Khi một người dùng gửi một ETH vào Lido, một stETH được tạo ra và cấp cho người dùng, và ghi lại phần thưởng của người dùng từ ETH trong giao thức. Phần thưởng này được tính hàng ngày. stETH là một biên nhận mà người dùng có thể đổi lấy phần thưởng của họ từ lượng ETH trong hồ. Bằng cách giữ stETH, người dùng tự động nhận được phần thưởng Ethereum thông qua cơ chế rebasing - về cơ bản, khi phần thưởng ETH được tích lũy cho bộ validator, giao thức tạo ra và phân phối stETH theo tỷ lệ sở hữu ETH trong giao thức.

Phần thưởng từ stETH phụ thuộc vào việc phát hành ETH, phí ưu tiên và phần thưởng MEV.Phát hành ETHlà phần thưởng mà các validator nhận được khi tham gia vào sự nhất trí và đề xuất các khối một cách chính xác. Hiện tại, tỷ lệ phát hành là 917k ETH mỗi năm (và có @mikeneuder/iiii#1-What-is-issuance">buổi trò chuyện về việc thay đổi chính sách tiền tệ này). Phí ưu tiên được người dùng trả để ưu tiên việc bao gồm giao dịch. Phần thưởng MEV là một nguồn thu nhập bổ sung cho việc vận hành MEV-Boost, giúp tạo điều kiện cho một thị trường mà các người xác minh có thể kiếm được một phần thưởng khối Ethereum. Phần thưởng này phụ thuộc vào nhu cầu về không gian khối Ethereum. Đến năm 2023, theomevboost.pics, các nhà xác minh đã thu được khoảng 308.649 ETH thông qua MEV-Boost ($704.3 triệu sử dụng giá ETH từ ngày 1/1/24). Xem xét những yếu tố này, chỉ cần giữ stETH, các nhà đầu tư đã kiếm được lãi suất biến đổi 3-4% APR trong suốt năm 2024.

Tóm lại, khác với ETF ETH trực tiếp, stETH là một sản phẩm dễ chuyển đổi mà nhà đầu tư có thể sở hữu tài sản ETH và kiếm lợi nhuận từ luồng tiền mặt của Ethereum. Hơn nữa, stETH cũng là một trong những tài sản được sử dụng nhiều nhất trong nhiều ngữ cảnh khác nhau trong DeFi.

Tiện ích STETH

Các tiện ích chính của STETH là tính thanh khoản và khả năng sử dụng nó như tài sản thế chấp. Thông thường, ETH đã đặt cượcrút tiềnViệc mất một số ngày bởi vì thời gian mà người stakers phải chờ để rút ETH của họ phụ thuộc vào kích thước của hàng đợi rút. Điều này tạo ra khả năng không phù hợp về thời gian khi giá trị của ETH thay đổi đáng kể giữa thời điểm yêu cầu rút và thời điểm hoàn trả.

Một giá trị cốt lõi của STETH là tính thanh khoản của nó. Thay vì phải đợi trong hàng chờ thoát ra, người stake có thể đơn giản thoát khỏi vị trí đã stake bằng cách bán STETH trên thị trường DEX hoặc CEX. Một độc giả sắc sảo sẽ nhận ra việc loại bỏ rủi ro không phù hợp về thời hạn đặt ra một rủi ro cho khả năng và khả năng của thị trường phụ về việc lấy STETH. Nói vậy, với việc phê duyệt ETF ETH thời điểm ngay lập tức cùng với các đặc tính của STETH và xu hướng trong cấu trúc thị trường cơ bản, có sự tiền lệ lớn hơn để dự đoán sự đón nhận STETH tiếp theo và thậm chí có tính thanh khoản sâu hơn.

Liquidity STETH

Đáng chú ý rằng dự trữ stETH trong các hồ bơi trên Ethereum và rollups giảm suốt năm 2023. Điều này là do DAO điều chỉnh chi phí kích thích cho LPs stETH trên chuỗi, điều này có nghĩa là LPs chủ yếu đang nông nghiệp phần thưởng LDO đã rút dự trữ của họ khỏi các hồ bơi. Vào năm 2024, dự trữ ổn định. Sự chuyển đổi từ LPs được hỗ trợ (những người thường rút dự trữ khi cần thiết nhất) sang LPs stETH thực sự, không được hỗ trợ làm cho hồ sơ thanh khoản trên chuỗi của stETH khỏe mạnh hơn nhiều. Mặc dù có những lực lượng điều chỉnh thị trường này, stETH vẫn là một trong những tài sản DeFi có thanh khoản cao nhất và nằm trong top 10 về TVL trên Uniswap.

Trong cùng khoảng thời gian, cả khối lượng giao dịch trong việc sử dụng stETH và stETH trong các nhóm này đều tăng. Những xu hướng trong hình dưới đây cho thấy: (1) LP gắn bó và liên kết hơn nhiều, (2) thị trường đã đạt đến trạng thái cân bằng ổn định hơn cho thanh khoản stETH và (3) ngày càng có nhiều người tham gia thoải mái hơn khi giao dịch stETH. Các cấu trúc thị trường này là nền tảng hữu cơ và mạnh mẽ hơn nhiều để mở rộng so với việc bội chi các ưu đãi LDO cho LP theo mùa. Như thể hiện trong hình ảnh sau đây, so với các LST khác, khối lượng và thanh khoản stETH chiếm ưu thế nhất bởi biên độ rộng.

Lưu thông vốn thật quan trọng (ICYMI)

Sự thanh khoản có thể coi là yếu tố quan trọng nhất trong quản lý rủi ro trên thị trường tài chính. Hồ sơ thanh khoản của một tài sản đóng góp rất nhiều vào lợi suất được điều chỉnh theo rủi ro, điều này ảnh hưởng đến mức hấp dẫn của nó đối với nhà đầu tư. Điều này khiến stETH trở thành một lựa chọn ưu việt cho nhà đầu tư và nhà giao dịch muốn nhận phần thưởng Ethereum, điều này đã được thể hiện trên một Blockworks.bảng điều khiểnvới các tổ chức lớn trong lĩnh vực tiền điện tử bao gồm Hashnote, Copper, Deribit và Cumberland. Các hình ảnh dưới đây cho thấy xu hướng này đối với việc tiếp nhận tiền điện tử từ các tổ chức trên sàn giao dịch truyền thống: có nhiều tổ chức và nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp trong lĩnh vực tiền điện tử hơn và thích giữ và giao dịch STETH. Lưu ý: trong một số thời điểm của tháng 2 và tháng 3, dữ liệu đấu giá toàn cầu không hoàn chỉnh do các sàn giao dịch thay đổi giới hạn tốc độ cho dữ liệu sổ lệnh.

stETH làm Tài sản thế chấp

stETH cũng là hình thức tài sản thế chấp hàng đầu trong DeFi - thậm chí còn vượt trội hơn ETH và các stablecoin phổ biến như USDC, USDT và DAI. Hình ảnh dưới đây cho thấy, từ khi ra đời, nó đã dần leo lên vị trí này, ước tính chiếm khoảng ⅓ tổng lượng giao dịch.

Việc kích hoạt stETH như một lựa chọn tài sản đảm bảo chất lượng cao tăng tính hiệu quả vốn và có thể giúp các sàn giao dịch và nền tảng cho vay tạo thêm khối lượng giao dịch. Vào tháng Hai năm nay, ByBit đã công bốtăng giá trị tài sản thế chấp của STETH lên 90% từ 75%. Kể từ đó, khối lượng STETH trên ByBit đã tăng gần 10 lần.

Có vẻ như cấu trúc thị trường onchain của stETH đã đạt đến trạng thái cân bằng ổn định hơn, có khả năng đóng vai trò là nền tảng vững chắc cho xu hướng tăng trưởng dài hạn dần dần. Ngoài chuỗi, chúng ta có thể quan sát thấy sự nhen nhóm để áp dụng nhiều tổ chức hơn, vì các nhà đầu tư sẽ thích tiếp xúc với ETH được đặt cọc hơn ETH thông thường. Và trong khi chúng tôi cũng kỳ vọng các LST khác (bao gồm cả LRT) sẽ giành được thị phần, cấu trúc thị trường hiện tại và sự thống trị và lợi thế của stETH sẽ duy trì vị trí vững chắc trên thị trường. Ngoài ra, Lido và stETH sở hữu một số đặc tính thuận lợi so với các tùy chọn đặt cọc khác. So với các cơ chế đặt cọc khác, cơ chế của Lido được hưởng lợi từ ba đặc tính chính: nó không giám sát, phi tập trung và minh bạch.

stETH so với lĩnh vực

So sánhSo với các cơ chế đặt cược khác, cơ chế của Lido có ba tính năng chính: không giữ tài sản (non-custodial), phi tập trung (decentralized) và minh bạch (transparent).

• Không giữ quản lý: Cả Lido lẫn các nhà điều hành nút đều không giữ quản lý đặt cọc của người dùng. Tính năng này giảm thiểu các rủi ro đối tác - các nhà điều hành nút không bao giờ giữ quản lý đặt cọc ETH của người dùng.
• Phi tập trung: Không có một tổ chức duy nhất xác minh cho giao thức - rủi ro kỹ thuật được phân phối đều trên một nhóm nhà điều hành nút, cải thiện tính ổn định, thời gian hoạt động và phần thưởng.
• Mã nguồn mở: Bất kỳ ai cũng có thể xem xét, kiểm tra và/hoặc đề xuất cải tiến cho mã chạy giao thức.

Khi so sánh stETH với các LST khác và các nhà cung cấp Stake, sự khác biệt về phần thưởng giữa các nhà điều hành nút hàng đầu theo tổng số cổ phần là không đáng kể, dao động từ 3,3-3,5% theo.Xếp hạng. Tuy nhiên, xem xét các yếu tố vận hành một nút - bao gồm devops, cơ sở hạ tầng đám mây, phần cứng, duy trì mã code, các loại khách hàng, phân phối địa lý và nhiều hơn thế - sự khác biệt nhỏ về phần thưởng chứa đựng rất nhiều rủi ro.

stETH ít rủi ro hơn vì nó đảm bảo tiếp xúc với một tập hợp các nhà khai thác đa dạng, chạy các máy, mã và máy khách khác nhau ở các vị trí khác nhau trên nhiều nhóm. Do đó, có khả năng thời gian chết thấp hơn và rủi ro theo mặc định sẽ lan rộng hơn; Trong khi đó, các nhà cung cấp đặt cọc khác có hoạt động tập trung hơn và các điểm thất bại trung tâm tiềm ẩn. Để biết thêm thông tin về lĩnh vực này, nhà phân tích của Blockworks Research 0xpibblezđã viết một bài sâu sắcbáo cáo nghiên cứu.

Xác suất nhận được phần thưởng lớn của stETH

Tham chiếu hình ảnh đầu tiên dưới đây, chúng ta có thể quan sát rằng phần thưởng lớp thực thi (phí ưu tiên + MEV cơ sở) biến đổi nhiều hơn so với phần thưởng lớp đồng thuận (phát hành). Hình ảnh thứ hai dưới đây hiển thị một cái nhìn thu phóng về sự biến đổi này trong tháng qua. Điều này là do tính chu kỳ của hoạt động trên chuỗi, tức là có những giai đoạn trong đó mức độ hoạt động tăng cao trùng với các khối có giá trị cao hơn và do đó có phần thưởng lớp thực thi cao hơn; trong khi đó, phần thưởng lớp đồng thuận là cố định. Điều này ngụ ý rằng phần thưởng ETH đã đặt cược thực tế là một hàm của xác suất mà một người xác minh sẽ đề xuất khối tiếp theo, bắt kịp sự biến đổi trong phần thưởng lớp thực thi.

Vì stETH được đặt cược trên một bộ sưu tập đa dạng rộng lớn các nhà điều hành và chiếm 29% tổng số ETH được đặt cược, khả năng mà stETH bắt kịp sự biến đổi trong phần thưởng khối cao hơn nhiều so với một người xác nhận đơn lẻ, một nhà điều hành nhỏ hơn, hoặc một bộ xác nhận với số tiền đặt cược ít hơn. Điều này có nghĩa là nó liên tục tạo ra mức lợi nhuận cao hơn, trung bình.

Nói cách khác, ở một cực điểm, khi một người xác minh đơn độc đề xuất một khối rất có giá trị, ngay cả khi tổng hồ sơ lợi nhuận cao hơn nhiều (ví dụ, cược 32 ETH để kiếm 10 ETH trong một khối), khả năng xảy ra điều đó rất thấp, khoảng một trên 1 triệu (32/32,400,000). Họ sẽ thực sự như trúng xổ số. Ở phía đối lập, bộ xác minh của Lido có khả năng nắm bắt các khối có giá trị hơn nhiều, khoảng 29% thời gian. Do đó, bằng cách nắm giữ stETH, người dùng đang lựa chọn và cũng tăng cường khả năng chia sẻ nhiều phần thưởng hơn, tổng cộng.

Tóm lại, một lý do khác làm cho STETH là một lựa chọn xuất sắc để có được phần thưởng ETH đã cọc là nó tạo ra một phần thưởng cạnh tranh cả về xác suất và điều chỉnh rủi ro.

Quản trị Lido: Tầm quan trọng ngày càng tăng của stETH cho phân quyền

Việc phê duyệt ETF ETH tại chỗ mang lại kỳ vọng về các sản phẩm bổ sung - sản phẩm đầu tiên và rõ ràng nhất là một sản phẩm ETH được đặt cược. Trong thời gian nghỉ ngơi của chu kỳ tăng giá của mình, huyền thoại người dùng tiền điện tửDegenSpartan viết một ghi chú có tên làCHÚNG TA CÓ THỂ PHÓNG BAO NHIÊU NGỰA GỖ?Trong bài đăng blog ngắn này, DegenSpartan viết, “Sau ETF tiền mặt, vẫn còn nhiều lợi nhuận hơn trong việc truy cập vào phía [TradFi] mà có thể được mong đợi. Tùy chọn, sự bao gồm vào quỹ quỹ, quỹ chung, tài khoản hưu trí, kế hoạch DCA, sản phẩm có cấu trúc, tiền tệ kép, khoản vay lombard, v.v.”

Trong khi thị trường vốn của Mỹ sẽ có nhiều quyền truy cập hơn đối với ETH, mang đến nhiều lợi ích lâu dài (cấu trúc) hơn, vẫn chưa rõ ràng là TradFi sẽ tích hợp các tài sản kỹ thuật số khác hoặc các sản phẩm phái sinh thế nào, và những tác động phụ họa mà chúng có thể gây ra đối với phân quyền.

tradfiETH vs stETH

Triết học, chúng tôi tin rằng LSTs là cách tốt nhất để duy trì một bộ xác nhận đủ phân tán, an toàn và hiệu suất.Grandjean et altính toán Ethereum'sHHI–một phép đo để đánh giá sự tập trung và cạnh tranh trên thị trường– và thấy rằng Lido đã cải thiện sự phi tập trung (như đã thấy trong đồ thị HHI thấp ở dưới).

Trong khi xem xét Lido như một thực thể dẫn đến HHI cao hơn (tức là mạng ít phi tập trung hơn), chúng tôi không tin rằng đây là một mô tả chính xác về sự hiện diện của Lido trên thị trường vì giao thức không được quản lý hoặc kiểm soát bởi một tổ chức hoặc thực thể duy nhất và tập hợp các nhà xác nhận được tạo thành từ các thực thể riêng biệt khác nhau. Trong khi LSP lớn có mặt, @mikeneuder/magnitude-and-direction">risks, implementing proper governance mechanisms and protocol oversight, such as điều hành kép, nên giảm đi tính nghiêm trọng của họ. Hơn nữa, việc thêm vào DVT dự kiến sẽ phân cấp bộ điều hành nhiều hơn nữa.

Với những điều nói trên, với động cơ kinh tế để giao ETH - hoặc khác biệt bị pha loãng giữ ETH bản địa - có thể xảy ra là TradFi cuối cùng cung cấp một sản phẩm ETH đã đặt cược. Một vài kết quả (hoàn toàn) giả thuyết có thể là: (1) TradFi một cách rõ ràng áp dụng stETH và tất cả các lợi ích của nó, (2) TradFi chặt chẽ hợp tác với Coinbase hoặc các nhà cung cấp giao dịch cấp lớn khác để xây dựng ra khung cảnh này, trong trường hợp đó cbETH hoặc tradfiETH trở thành sản phẩm ETH đã đặt cược tiêu chuẩn cho TradFi, hoặc (3) TradFi phát triển phương pháp riêng của họ, đầu tư vào hoạt động nút độc quyền, giữ ETH đã đặt cược của họ và phát hành các sản phẩm tradfiETH.

“Trong khi điều này tốt đẹp cho BTC [và ETH], điều này là một lãnh thổ không được khám phá.” - DegenSpartan

Chúng tôi tin rằng, và có evidence cho thấy, giả thuyết (1) là giải pháp tốt hơn cho mạng lưới vì bất kể kịch bản nào, nếu ETH được đặt cược hướng đến tradfiETH, chuỗi rủi ro tập trung chủ quyền. Do đó, trong trạng thái mà các công ty hiện có vốn hóa cao phát triển sản phẩm đặt cược tập trung, miễn là Lido vẫn đủ phân tán, stETH và DAO là những mảnh ghép quan trọng để duy trì sự cân bằng Ethereum rộng hơn – bởi vì DAO quản lý phân quyền của stETH và qua đó ảnh hưởng ý nghĩa đến hiệu suất, bảo mật và phân tán của mạng lưới.

Rủi ro

Biến động và tính thanh khoản: Khi biến động của ETH tăng cao, các nhà đầu tư sẽ thích bán stETH trên thị trường mở thay vì chờ đợi trong hàng đợi rút tiền. Các giai đoạn biến động cao kèm theo lượng bán lớn mà không đủ tính thanh khoản có thể khiến giá của stETH lệch khỏi mức giá cố định 1:1 so với ETH, điều này mang lại các rủi ro tiếp theo, cho đến khi điều kiện thị trường hồi phục.

Rủi ro vòng lặp: Phương pháp phổ biến để kiếm phần thưởng (như trồng cây cho airdrop hoặc động lực khai thác thanh khoản), người dùng lấy vị thế đòn bẩy trong đó họ cho vay stETH, vay mượn ETH, mua stETH, cho vay thêm stETH và lặp lại quá trình cho đến khi họ đạt đến giới hạn tối đa về đòn bẩy. Trong thời gian biến động, những người tham gia vòng lặp đang đối mặt với nguy cơ bị thanh lý, điều này có thể gây ra những rủi ro tăng cường liên quan đến biến động và thanh khoản.

Giao thức và Quản trị: Có @mikeneuder/magnitude-and-direction">risks liên quan đến việc một LSP chiếm lĩnh thị trường đáng kể. Giao thức cho việc ủy quyền stETH được quản lý bởi DAO. Trong khi DAO đang tiến hành các bước tiếp theo đến Quản trị kép, điều này sẽ làm giảm những rủi ro này, nếu stETH chiếm phần lớn ETH được đặt cọc, thì có lý do để lo ngại về việc tập trung cổ phần ETH vào quản trị LDO.

Hợp đồng thông minh: Giao thức Lido được thực thi bởi một tập hợp các hợp đồng thông minh. Điều này bao gồm việc gửi tiền, rút tiền, ủy quyền cổ phần, cắt giảm và quản lý khóa. Các lỗi không mong muốn hoặc nâng cấp độc hại liên quan đến hợp đồng thông minh có thể xuất hiện trong các hệ thống này.

Đối thủ cạnh tranh: Thị trường LST rất lớn và các giao thức lấy lại bổ sung đang tham gia vào đấu trường. TradFi cũng có khả năng phát triển các sản phẩm đặt cọc của riêng họ, với cấu trúc thị trường hiện tại, có thể dễ tiếp cận hơn đối với một số nhà đầu tư.

Quy định: Mặc dù sự chấp thuận ETF ETH giao ngay có thể làm cho nó an toàn hơn, trung bình, đối với các nhà cung cấp đặt cọc, vẫn sẽ có sự giám sát theo quy định đối với ETH được đặt cọc. Các cuộc thảo luận pháp lý mở bao gồm (và có thể không giới hạn) vai trò của nhà cung cấp đặt cọc, sự khác biệt giữa "quản lý" và "hành chính" (theo Kiểm tra Howey) và liệu LSP có phải là “nhà phát hành” hay không (Kiểm tra Reve).

Những suy nghĩ cuối cùng

Theo tiêu chuẩn hiện nay, stETH có thể coi là sản phẩm tốt nhất để tiếp cận ETH đã đặt cược. Đây là LST có tính thanh khoản cao nhất trên chuỗi; Đây là hình thức tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trong DeFi; và cấu trúc thị trường này đang mở rộng nhanh chóng ngoại chuỗi, được thể hiện qua việc tăng khối lượng giao dịch trên các sàn CEXes (đặc biệt là ByBit và OKX). Và mặc dù có rủi ro khi giữ stETH, cấu trúc thị trường mạnh mẽ này có khả năng tiếp tục tồn tại và có thể lan rộng do các đặc tính của stETH, giao thức của Lido, sự cần thiết ngày càng tăng về việc phối hợp với Ethereum và các tác nhân kích thích sắp tới. Các tác nhân kích thích trên lộ trình bao gồm công nghệ xác thực phân tán (DVT), Quản trị kép, hỗ trợ tiền xác nhận trước và phân bổ tài nguyên bổ sung cho việc restaking STETHvà một cấu trúc quản trị được cải tiến mà sẽ đóng góp cho nghiên cứu Ethereum. Quan trọng hơn, nếu TradFi phát triển các sản phẩm ETH đã được gạch dấu, stETH và Lido DAO được định vị để đóng một vai trò ngày càng quan trọng hơn trong Ethereum, rộng hơn nữa.

Disclaimer:

1. Bài viết này được in lại từ [blockworks]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [magicdhz]. Nếu có ý kiến phản đối bản in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Chú ý: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là không được phép.