自首个稳定币 BitUSD 推出以来，去中心化金融（DeFi）生态系统已走过十年的发展历程。如今，稳定币已成为这一领域不可或缺的金融工具，总供应量已超过 1560 亿美元。BitUSD 于 2014 年 7 月 21 日在 BitShares 区块链上推出，由加密货币领域的两位先锋 Dan Larimer 和 Charles Hoskinson 创立，旨在与美元保持 1:1 的稳定价值。然而，2018 年 BitUSD 的脱锚事件揭示了早期稳定模型的复杂性。

与之相比，现代稳定币（如 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC）通过充足的法币储备及其他稳健机制实现了显著的稳定性。这些稳定币在当今加密货币和 DeFi 生态系统中发挥着重要作用：为交易所提供流动性、促进抵押贷款，并让市场参与者无需频繁兑换法币即可保留对数字资产的敞口。

稳定币概述

稳定币的类型

根据其保持价格稳定的机制，稳定币可分为以下几类：

法币抵押型稳定币：此类稳定币以美元等法定货币作为储备资产，由中央托管机构保管。例如 Tether（USDT） 和 USD Coin（USDC）。发行方持有与发行稳定币等值的法币储备，确保每枚稳定币均可按 1:1 的比例赎回。这种机制稳定了价值，同时增强了用户信任。

加密抵押型稳定币：此类稳定币以其他加密货币（如以太坊）作为抵押资产支持。例如 MakerDAO 的 DAI 要求用户将加密货币锁定为抵押品。由于加密货币价格波动较大，这类稳定币通常会实行超额抵押，并通过自动清算机制保护锚定汇率的稳定性。

算法型稳定币：算法稳定币依靠算法根据需求调整供应，而无需抵押资产。例如，FRAX 结合了算法和部分抵押模型，而 TerraUSD（UST） 曾使用铸币税模型，但最终崩盘。这类稳定币的稳定性高度依赖于市场信心和算法的健全性。

按供应量排名前 5 位的稳定币（总供应量 - $155.1B，来源： Artemis）

稳定币模型：抵押与托管概览

Tether (USDT)

• 抵押和托管：Tether 由法币储备（现金、现金等价物、美国国债）完全支持，并由 Cantor Fitzgerald 托管。截至 10 月 26 日，Tether 报告拥有 1000 亿美元的美国国债、超过 82,000 枚比特币（约 55 亿美元） 以及 48 吨高品质黄金。
• 供应和使用趋势：USDT 当前供应量为 1134 亿美元，过去一个月供应量下降了 5.73%。尽管转账量增长了 5.27%，但活跃地址减少了 6.11%，表明用户活动有所下降，但交易量保持稳定增长。

USDC

• 抵押和托管：USDC 由法币储备完全支持，托管方包括 BNY Mellon（纽约梅隆银行）、Customers Bank 和 Cross River Bank。
• 供应和使用趋势：USDC 供应量为 336 亿美元，过去一个月供应量减少了 2.46%，但转账量大幅增长了 29.95%。活跃地址增加了 23.45%，显示出强劲的交易需求。

DAI

• 抵押和托管：DAI 是一种超额抵押的稳定币，其抵押品包括 ETH、BTC、私募信贷和美国国债。托管方为 Coinbase Custody、Sygnum Bank 和 Wedbush Securities。
• 供应和使用趋势：DAI 供应量为 50 亿美元，供应量下降了 2.75%，但转账量飙升 40.52%。活跃地址增长了 45.35%，反映出采用率和交易活动的显著增加。

USDe

• 抵押和托管：作为一种合成稳定币，USDe 使用 ETH、ETH LST（流动性质押代币）、BTC 和 USDT 以保持 Delta 中性，由 Copper、Ceffu 和 Cobo 托管。
• 供应和使用趋势：USDe 供应量为 27 亿美元，转账量略有下降，而活跃地址小幅增长，表明使用模式保持稳定。

PYUSD（PayPal USD）

• 抵押和托管：由 PayPal 发行，PYUSD 由法币资产（美国国债、现金及等价物）完全支持，托管方包括 State Street Bank and Trust Company 和 Customers Bank。
• 供应和使用趋势：PYUSD 是供应量最少的稳定币，仅 5.98 亿美元，但其转账量激增 58.75%，活跃地址更是增长了 153.79%，反映出市场对其的浓厚兴趣和显著扩张趋势。

稳定币 - 供应量（来源：Artemis）

上述图表的数据揭示了稳定币使用和转账量随时间增长和波动的明显趋势。从2018年初开始，稳定币的供应量和转账量都有显著增加，并在2021年中期达到顶峰，这可能与DeFi和更广泛的加密市场的兴趣增加有关。2021年后，虽然供应量稳定在较高水平，但转账量出现了周期性的激增，尤其是在2024年初。这可能表明这一时期市场活动或波动的复苏。

稳定币 - 转账量（来源：Artemis）

USDT 和 USDC 主导着稳定币市场，分别在供应量和交易量方面占据最大份额。其他稳定币，如 DAI、BUSD 以及像 PYUSD 这样的新兴稳定币，虽然份额较小，但在不断增长，凸显了市场的多样化发展。

USDC 和 USDT 的分布

USDC 和 USDT 在去中心化金融（DeFi）和中心化金融（CeFi）平台之间以及各种钱包中的分布差异显著。USDC 最大的集中量位于外部拥有账户（EOA），金额为 168 亿美元，其次是 CeFi 平台的 23 亿美元，桥接持有量为 18 亿美元。财政账户为 438 百万美元，去中心化交易所（DEX）持有 388 百万美元，借贷协议持有 195 百万美元。收益农业使用较少，仅为 300 万美元，其他杂项持有总额为 32 亿美元。

USDC 分布

相比之下，USDT的分布更为集中，其中 815 亿美元 位于 EOA 账户， 263 亿美元 在 CeFi 平台。桥接持有量为 51 亿美元，DEX 持有 473 百万美元，借贷协议持有 439 百万美元。财政账户为 5400 万美元，收益农业为 100 万美元。其他持有总额为 25 亿美元。

USDT 分布

截至2024年10月，以太坊、波场、Arbitrum、Coinbase 的 Base 以及 Solana 是以稳定币结算的主要区块链。虽然以太坊在整体结算价值上占据领先地位，但其网络较高的交易费用使得每月的发送地址数量低于交易费用较低的网络，如波场和币安智能链。由于受操控的影响较小，像发送地址这样的指标比原始交易数量更具参考价值，显示出波场、Polygon、Solana 和以太坊在稳定币活动中的领先地位。

稳定币转账量按网络分布（以万亿美元计）

2024年市场趋势

Stripe 收购 Bridge Network

2024年10月20日，Stripe 以11亿美元收购 Bridge Network，这标志着稳定币和加密支付市场的一个重要发展。Bridge 被称为“加密版的 Stripe”，其专注于让企业能够使用稳定币进行支付，而无需直接处理数字代币。包括 Index Ventures 和 Haun Ventures 在内的主要投资者，自 8 月 Bridge 在一轮融资中达到了 3.5 亿美元的估值以来，已见证了 Bridge 估值的 200% 增长。Stripe 收购 Bridge 的举措反映了其对稳定币基础设施的承诺，Stripe 的 CEO Patrick Collison 将其比作“金融服务领域的常温超导体”。

新兴市场和货币稳定性

在存在显著货币贬值问题的新兴市场，稳定币充当了对抗本地货币不稳定的对冲工具。阿根廷、土耳其和委内瑞拉等国家的稳定币使用量大幅增长，居民纷纷寻求替代不断贬值的本币。例如，阿根廷的稳定币交易量显著高于全球平均水平，达到 61.8%，这主要受到通货膨胀和对美元代理需求的推动。

Bitso 上稳定币交易量（美元）与阿根廷比索（ARS）多方力量的对比

选定国家按资产类型零售交易量与全球平均水平的比例（百分比，2023年7月-2024年6月）

跨境交易和汇款

稳定币正在彻底改变跨境支付，尤其是在非洲和拉丁美洲。在撒哈拉以南非洲，稳定币对于面临外汇短缺和高昂汇款费用的企业至关重要。例如，与传统方法相比，稳定币将尼日利亚的汇款费用降低了约60%。类似地，稳定币使拉丁美洲的跨境交易更加高效且低成本，Circle 最近在巴西扩展业务，以满足这一需求。

监管发展与挑战

全球各地区的监管环境差异显著，直接影响稳定币的增长。欧盟的《加密资产市场》（MiCA）监管自2024年6月起生效，为欧洲的稳定币项目提供了全面的监管框架，营造了有利的市场环境。相比之下，美国的监管不确定性促使一些稳定币业务迁移到非美国市场，发行方如 Circle 强调了监管明确性对维持美国在稳定币领域竞争优势的重要性。

机构和零售需求

稳定币在零售用户和机构中的使用越来越广泛。在尼日利亚，稳定币在日常交易和跨境支付中非常受欢迎，而在欧盟，稳定币的使用则更多集中在 B2B 交易上，如发票结算和汇款。此外，高通胀国家（如土耳其）的零售用户也广泛采用稳定币，作为应对通胀的对冲工具。

按国家计算的稳定币购买量占 GDP 的百分比（2023年7月-2024年6月）

全球稳定币监管

在金融稳定、投资者保护、反洗钱合规和创新作为关键推动力的背景下，各国稳定币的监管差异较大。以下是主要司法管辖区对稳定币监管的处理方式：

欧盟

• MiCA法规：自2024年中期生效的《加密资产市场（MiCA）》法规对稳定币的储备要求进行监管，确保市场的完整性和消费者保护。
• 创新倡议：欧盟通过区块链监管沙盒和分布式账本技术（DLT）试点计划支持创新，帮助企业在合规框架内进行测试。
• 显著排除：目前 MiCA 不涵盖去中心化金融（DeFi）或非同质化代币（NFT），因此在更广泛的加密市场中其适用范围有限。

美国

• 多个监管机构：监管责任分散在证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）和金融犯罪执法网络（FinCEN）之间，形成了复杂的监管格局。
• 正在推进的联邦法案：拟议中的《Lummis-Gillibrand法案》和《FIT21法案》旨在建立统一的稳定币监管框架。
• 州级领导：纽约和怀俄明等州在稳定币监管方面走在前列，怀俄明州甚至承认去中心化自治组织（DAO）为合法实体。

英国

• 现有框架中的稳定币：稳定币被纳入现有金融法规，金融行为监管局（FCA）设定了反洗钱（AML）、了解客户（KYC）和推广标准。
• 数字证券沙盒：此沙盒允许公司在受控环境中试验数字资产解决方案，支持安全的创新试验。

新加坡

• 来自 MAS 的全面指导：新加坡金融管理局（MAS）实施严格的反洗钱、消费者保护和许可标准，针对稳定币进行监管。
• 监管沙盒：提供一个安全的创新测试环境，要求严格的 KYC、安全性和储备管理要求。

日本

• 由 FSA 主导的监管：金融服务局（FSA）强制实施 KYC/AML 要求，并要求稳定币获得许可。
• 国际标准中的领先地位：日本允许经过国际监管的稳定币在国内运营，促进全球互操作性。
• 更新的支付服务法案：这一最近的更新确保了安全性，并适应了新兴数字资产趋势。

阿联酋

• VARA 的许可要求：阿联酋的虚拟资产监管局（VARA）要求稳定币相关活动获得许可。
• 重点关注安全性：严格的 KYC 和 AML 框架保护消费者，并促进稳定币领域的负责任增长。

瑞士

• FINMA 监管：瑞士金融市场监督局（FINMA）采取基于原则的监管方法，实施反洗钱和数据保护法律。
• 支持DeFi：监管框架鼓励创新，同时保持安全性和透明度。

关键监管主题与要求

反洗钱和了解客户（AML/KYC）合规

全球 AML/KYC 合规要求，遵循金融行动特别工作组（FATF）标准，要求稳定币发行方验证身份并监控交易，对于注重隐私的 KYC，推荐使用零知识证明等创新工具。

监管沙盒
沙盒为数字资产产品提供安全的测试环境，平衡创新与合规性。包括阿联酋、英国和日本等主要司法管辖区采用沙盒框架，并经常进行国际合作，以统一监管实践。

隐私与安全协议
稳定币提供商必须实施强有力的网络安全措施，数据隐私和资产托管的法规越来越受到重视；在香港等地区，安全的资产存储是强制要求的。

去中心化金融（DeFi）整合与排除
DeFi仍然在稳定币监管之外，但英国和日本等地区正在探索框架，以弥合去中心化金融与传统金融的差距，而欧盟的 MiCA 目前将 DeFi 排除在监管之外，可能会在未来的修订中作出调整。

结果与意外后果

积极成果

• 消费者保护和市场完整性的增强，提升了人们对稳定币的信心，促进了在明确监管框架下的增长。
• 像新加坡和瑞士这样的监管中心的清晰监管吸引了数字资产公司，为经济增长做出了贡献，并将这些地方确立为全球数字资产中心。

挑战与意外后果

• 监管套利：公司可能选择监管较宽松的司法管辖区，从而冒着监管套利的风险。直布罗陀和阿联酋等地区面临在创新和全面监管之间取得平衡的挑战。
• 隐私问题：MiCA 的透明度要求可能与以隐私为重点的区块链技术相冲突，可能会损害用户隐私。
• 创新与监管的平衡：严格的监管框架可能会阻碍新市场参与者的进入；例如，美国碎片化的监管方式导致一些公司因监管不确定性而迁往海外。

结论

稳定币在过去十年中迅速发展成熟，从 BitUSD 的初步概念发展成为去中心化金融的基石，目前其总供应量已超过 1,560 亿美元。像 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）这样的现代稳定币获得了广泛采用，它们通过大量的法币储备保障其价值，USDT 在供应量上领先，达到 1134 亿美元。新兴市场正日益采用稳定币作为对抗货币贬值的对冲工具——例如，阿根廷的稳定币交易量占其零售交易量的 61.8%。全球范围内的监管回应各不相同：欧盟的 MiCA 法规旨在通过明确的指导方针促进创新，而美国的监管不确定性则促使一些发行方寻求其他市场。机构投资兴趣激增，例如 Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge Network。随着稳定币继续架起传统金融与加密金融的桥梁，其未来取决于如何平衡创新与有效的监管。

参考资料

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainaanalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. 数字资产监管：司法管辖方法的见解

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