Giao dịch PSE | Giao thức Không thanh lý có phải là một kế hoạch Ponzi không?

Độ khó:người mới

thẻ: DeFi

Mô tả meta:

Bài viết này giới thiệu các giao thức không thanh lý và tìm hiểu xem chúng có phải là mô hình Ponzi hay không.

Tác giả: Nhà phân tích giaohttps://twitter.com/cryptodabiaoge1dịch PSE @DanielFlow

Giới thiệu loại coin

Khi blockchain phát triển, lĩnh vực DeFi cũng trưởng thành hơn, trong đó hoạt động cho vay là thành phần cốt lõi. Trong các thị trường giá lên, hoạt động cho vay thường đóng vai trò là động cơ thúc đẩy thị trường. Các nhà đầu tư thường thế chấp BTC, vay USDT, sử dụng nó để mua thêm BTC, thúc đẩy thị trường tăng cao hơn và tạo thêm lợi nhuận. Tuy nhiên, với sự nhiệt tình đang giảm dần trên thị trường tiền điện tử, giá BTC giảm thường dẫn đến một loạt các đợt thanh lý, khiến giá BTC giảm mạnh. Để đạt được mục tiêu về một “thị trường giá lên vĩnh cửu”, nhiều giao thức “không thanh lý” đã được đưa ra thị trường. Các giao thức này cho phép các nhà đầu tư tận hưởng lợi nhuận bổ sung mà không phải đối mặt với rủi ro thanh lý. Bài viết này sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan về một số giao thức “không thanh lý” phổ biến trên thị trường. Tóm lại, cái gọi là “không thanh lý” về cơ bản sẽ chuyển rủi ro và trong khi các nhà đầu tư thu lợi nhuận thì người khác sẽ chịu rủi ro.

1. Sự khác biệt trong các giao thức không thanh lý

1.1 “Thanh lý” trước bằng tài sản đảm bảo khác

Thorchain là một đại diện tiêu biểu trong hạng mục này. Thorchain là một giao thức chuỗi chéo giúp thiết lập nhiều nhóm tài sản khác nhau trên các chuỗi khác nhau, chẳng hạn như BTC/RUNE (Rune là mã thông báo gốc của nền tảng). Khi người dùng cần giao dịch tài sản xuyên chuỗi, họ đổi BTC trên chuỗi Arb lấy Rune, sau đó đổi Rune lấy ETH trên chuỗi OP. Trong quá trình cho vay, BTC được đổi lấy Rune, Rune được đốt để tạo ra Thor BTC (tài sản tổng hợp), Thor BTC được đổi lấy Thor TOR (stablecoin chính thức) thông qua việc đốt và đúc Rune, và cuối cùng, Rune được đổi lấy USDT. Trong quá trình này, Rune cuối cùng sẽ giảm phát vì nó được đốt để tạo ra USDT và người dùng cần phải trả phí hoán đổi thành LP cho mỗi lần hoán đổi. Không giống như các giao thức cho vay truyền thống, người dùng “thế chấp” USDT để vay USDT, do đó không cần phải lo lắng về việc BTC tăng giá, dẫn đến việc không bao giờ bị thanh lý, hoặc có thể nói rằng việc “thanh lý” đã được thực hiện trước.

Hình 1 Quy trình cho vay của Thorchain

Nếu giao thức không có “thanh lý” và không có lãi, người đi vay có khả năng không bao giờ trả được khoản vay. Tuy nhiên, một tình huống cực đoan phát sinh trong một thị trường tăng trưởng khi người đi vay có thể muốn hoàn trả khoản vay để thu được nhiều lợi nhuận hơn từ việc giá BTC tăng. Quá trình này như sau: USDT được đổi lấy Rune, Rune được đốt để đúc Thor TOR, Thor TOR được đổi lấy Thor BTC, sau đó được đốt để tạo ra Rune. Cuối cùng, Rune được đổi lại thành BTC và trả lại cho người vay. Trong quá trình này, Rune trở thành một biến số quan trọng vì nó được đúc để lấy lại BTC đã thế chấp. Nếu có quá nhiều người vay trả nợ, nguồn cung cấp Rune “không giới hạn” có thể được tạo ra, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ.

Hình 2 Quy trình hoàn trả của Thorchain

Do đó, Thorchain đặt ra số lượng khai thác tối đa, tức là mức trần nợ, hiện được đặt ở mức 500 triệu. Nguồn cung cấp Rune gốc là 485 triệu, cho phép đúc tới 15 triệu Rune. Thorchain thiết lập giá trị mức cho vay mà khi nhân lên sẽ bằng số lượng Rune có thể đốt được. Dựa trên giá hiện tại của Rune, giá trị USDT có thể vay được xác định.

Hình 3 Tổng nguồn cung Rune

Ngoài ra, mối quan hệ về giá giữa Rune và BTC rất quan trọng cho sự thành công của giao thức. Hai biểu đồ sau đây minh họa rằng khi cả giá BTC và Rune đều tăng 20%, người dùng hoàn trả sẽ đúc thêm 301 Rune so với số Rune bị đốt cháy trong quá trình vay. Tuy nhiên, khi giá của Rune tăng 30%, sẽ không có Rune bổ sung nào được đúc trong quá trình hoàn trả và giao thức vẫn ở trạng thái giảm phát. Ngược lại, nếu giá BTC tăng cao hơn đáng kể so với giá của Rune, giao thức sẽ đúc thêm Rune, dẫn đến cơ chế sụp đổ. Khi số lượng đúc gần đạt đến giới hạn trên, giao thức sẽ tăng tỷ lệ tài sản thế chấp lên tối đa 500%, buộc người dùng phải vay ít USDT hơn. Giả sử đã đạt đến giới hạn trên là 500 triệu Rune, giao thức sẽ tạm dừng tất cả các hoạt động cho vay và trả nợ cho đến khi giá BTC giảm và không cần phải đúc thêm Rune nữa.

Hình 4 Tác động của việc thay đổi giá ngọc lên giao thức

Hình 5 Tác động của việc thay đổi giá ngọc lên giao thức

Rõ ràng là giao thức được hưởng lợi khi liên tục vay mượn, dẫn đến giảm phát Rune. Tuy nhiên, nó không thể chịu được các khoản hoàn trả quy mô lớn, dẫn đến lạm phát Rune. Do đó, mô hình của Thorchain vốn bị giới hạn về quy mô, phải đối mặt với số phận tương tự như thảm kịch của Luna 2.0 nếu hướng tới mục tiêu tăng trưởng đáng kể. Hơn nữa, do kiểm soát số lượng cho vay thông qua tỷ lệ tài sản thế chấp nên CR của nền tảng dao động từ 200% đến 500%, cao hơn nhiều so với các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE với tỷ lệ 120-150%. Tỷ lệ sử dụng vốn thấp này cũng không thuận lợi cho việc đáp ứng nhu cầu vay vốn của các thị trường trưởng thành.

1.2 Chuyển rủi ro thanh lý sang người cho vay

Cruise.Fi là một nền tảng cho vay thế chấp sử dụng stETH làm tài sản thế chấp. Bằng cách thuê ngoài rủi ro thanh lý cho những người cho vay khác, về mặt lý thuyết ngăn chặn việc thanh lý miễn là người dùng tiếp tục tham gia, cả người dùng vay và những người tiếp quản vị trí đều được hưởng lợi. Đối với người dùng vay, rủi ro thanh lý sẽ giảm, mang lại nhiều dư địa hơn để chống chọi với những biến động của thị trường. Đối với người dùng đảm nhận vị trí, có thể đạt được thu nhập bổ sung, bao gồm tiền lãi cho vay cơ bản cộng với phần thưởng ETH bổ sung.

Quy trình vay:

Sau khi người dùng thế chấp stETH, USDx sẽ được tạo. Người dùng có thể chuyển đổi USDx sang USDC thông qua Curve pool. Tiền lãi do stETH tạo ra cuối cùng sẽ được trao cho người cho vay. Hai phương pháp được sử dụng để duy trì giá USDx:

1.Khi giá USDx cao, một phần thu nhập của stETH sẽ được trao cho người đi vay để trợ cấp chi phí đi vay cao của họ.

1. Khi giá USDx thấp, một phần stETH được chuyển thành chi phí đi vay, trợ cấp cho người cho vay.

Hình 6 Đường cong giá USDx

Vậy làm thế nào để dự án tránh bị thanh lý? Giả sử ETH được thế chấp là 1.500 USD và giá thanh lý là 1.000 USD. Khi thanh lý xảy ra, trước tiên nền tảng sẽ khóa tài sản thế chấp (stETH) và sau đó trao phần thưởng đặt cược stETH cho người vay. Bằng cách sử dụng phần thưởng đặt cược stETH, một phần vị trí ban đầu được giữ lại. Các vị trí vượt quá phần thưởng stETH sẽ bị đình chỉ. Tuy nhiên, nhược điểm là khi tỷ lệ thế chấp ETH tăng lên, nó sẽ ảnh hưởng đến thu nhập của stETH, làm giảm quy mô của vị thế giữ lại.

Liên quan đến các vị thế dự kiến thanh lý ban đầu, nền tảng này sẽ tạo ra Mã thông báo phục hồi giá (PRT). Khi ETH trở lại trên đường thanh lý, người cho vay có thể trao đổi phần PRT này theo tỷ lệ 1:1 lấy ETH. Điều này bổ sung thêm một lớp lợi nhuận vượt mức trong ETH so với các nền tảng cho vay truyền thống vốn chỉ mang lại lợi nhuận lãi. Tất nhiên, nếu người cho vay không tin ETH sẽ tăng trên 1.000 USD, họ có thể bán PRT trên thị trường thứ cấp. Vì dự án vẫn đang ở giai đoạn đầu nên nhiều điểm dữ liệu và các khía cạnh thị trường thứ cấp vẫn chưa được hoàn thiện. Tác giả cũng đưa ra dự đoán táo bạo rằng nếu người cho vay bán PRT trên thị trường thứ cấp, người đi vay có thể “mua lại” vị thế của mình với giá thấp hơn (so với việc bổ sung) và vẫn nhận được lợi nhuận ETH vượt trội trong tương lai.

Hình 7 Quy trình đổi ETH

Tuy nhiên, dự án cũng có nhược điểm. Nó chỉ có thể phát triển mạnh trong một thị trường tăng trưởng (ngay cả khi một đợt điều chỉnh lớn xảy ra, sẽ có “những người tin tưởng” vào việc ETH cung cấp thanh khoản). Nếu thị trường gấu xuất hiện và tâm lý thị trường giảm xuống điểm đóng băng, thanh khoản sẽ cạn kiệt, gây ra mối đe dọa đáng kể cho nền tảng. Hơn nữa, có thể không có nhiều người dùng sẵn sàng trở thành người cho vay trên nền tảng này vì giao thức vốn đã chuyển mọi rủi ro sang người cho vay.

1.3 Trả lãi vay lãi suất

Làn sóng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang cũng dẫn đến làn sóng các giao thức “không thanh lý” Tài sản Thế giới Thực (RWA). Đáng chú ý nhất và có quy mô lớn nhất là Giao thức T, với STBT là đại diện được mã hóa của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ do tổ chức MatrixDock phát hành, được chốt theo tỷ lệ 1:1 với lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ. TBT là phiên bản STBT của T Protocol, được phân phối bằng cơ chế rebase mang lại lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho người dùng nền tảng. Người dùng chỉ cần gửi USDC để đúc TBT và tận hưởng lợi ích từ lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Hình 8 Quy trình nội bộ của Giao thức T

Điểm nổi bật chính là lãi suất mà nền tảng tính luôn thấp hơn lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Giả sử lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là 5%, nền tảng này sẽ tính lãi suất khoảng 4,5%, sau đó sẽ được phân phối cho người cho vay. 0,5% số tiền này được giữ lại dưới dạng phí. Điều này cho phép MatrixDock thế chấp các token được bọc trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để vay không lãi suất. Tuy nhiên, nền tảng này giải quyết vấn đề không thanh lý như thế nào? Về cơ bản, nền tảng này sử dụng logic thế chấp USD để vay USD, không phụ thuộc vào ảnh hưởng của các tài sản như BTC. Hiện tại, tỷ lệ Cho vay trên Giá trị (LTV) là 100%. Khi MatrixDock thế chấp một triệu đô la Mỹ bằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nó có thể vay một triệu đô la Mỹ bằng stablecoin. Khi người dùng muốn lấy lại stablecoin của họ, MatrixDock sẽ thanh lý trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ mà họ sở hữu, trả cho người dùng một số tiền tương đương. Người dùng lớn hơn có thể phải đợi ba ngày làm việc để hoàn tất giao dịch.

Tuy nhiên, có những rủi ro tiềm ẩn. Sau khi MatrixDock nhận được khoản vay, nếu nó tham gia vào các khoản đầu tư hoặc hoạt động khác có rủi ro cao, người dùng sẽ phải đối mặt với nguy cơ không thể mua lại trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của mình. Niềm tin hoàn toàn dựa vào nền tảng và tổ chức Kho bạc Hoa Kỳ, tạo ra các điểm mù và sự thiếu minh bạch về quy định. Do đó, quá trình tìm kiếm sự hợp tác với các tổ chức Kho bạc Hoa Kỳ khác của T Protocol diễn ra đặc biệt chậm và có những hạn chế đối với sự phát triển của nó. Ngoài ra, với các chính sách tiền tệ nới lỏng trong tương lai, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể sẽ giảm. Khi thu nhập lãi giảm, người dùng có thể thấy không cần thiết phải gửi tiền vào nền tảng và có thể chuyển sang các nền tảng cho vay khác.

1. Kết luận & Suy ngẫm

Tác giả tin rằng hầu hết các giao thức “không thanh lý” cho đến nay đều là “giả không thanh lý”. Về bản chất, họ chuyển rủi ro từ người đi vay sang các thực thể khác, chẳng hạn như Thorchain chuyển rủi ro sang chính giao thức và chủ sở hữu mã thông báo Rune, Cruise.Fi chuyển rủi ro cho người cho vay và T Protocol chuyển rủi ro sang quy định không rõ ràng. Rõ ràng là các giao thức này có chung một điểm khó khăn: đó là thách thức để đạt được tính kinh tế theo quy mô vì bản thân việc cho vay vốn đã không công bằng đối với một bên. Lợi nhuận “cao” ngắn hạn do sự không công bằng này tạo ra rất khó duy trì và được người dùng cho là không ổn định. Cuối cùng, người dùng có thể sẽ sử dụng các nền tảng cho vay truyền thống như AAVE, đón nhận sự công bằng bên cạnh rủi ro thanh lý. Bản chất của việc thanh lý là tài sản không trang trải được nợ và chỉ cần có biến động thì sẽ có lúc tài sản không trang trải được nợ. Trên thế giới không có khoản đầu tư nào mà không có rủi ro. Chừng nào còn có sự biến động thì sẽ có lúc tài sản không đủ khả năng trả nợ. Tài chính truyền thống đã không “thiết kế” được một khoản đầu tư hoàn hảo không có rủi ro kể từ khi thành lập cho đến ngày nay. Sự biến động cao trong thế giới tiền điện tử khiến điều đó thậm chí còn ít xảy ra hơn. Các giao thức “không thanh lý” có thể xuất hiện trở lại trong mắt công chúng theo cách tương đối “ổn định”, nhưng cuối cùng ai đó sẽ phải chịu cái giá đau đớn.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [mirror]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [PSE Trading Analyst @Daniel花]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm pháp lý: Th
   Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.