比特币正在经历一场令人向往演变，对其本质表现出不同的看法。有些人将其视为日常交易的货币，另一些人将其视为具有储存价值的现代黄金的等价物，还有一些人将作为保护和验证链下交易的去中心化全球平台。虽然这些观点都有一定道理，但比特币正日益成为一种数字基础货币。

比特币正在重塑货币基础资产的概念，其功能类似于实物黄金，作为不记名资产、通胀对冲工具、并提供类似美元的货币面额。其透明的算法和2100万单位的固定供应量确保了非自主的货币政策。相比之下，美元等传统法定货币依赖中央集权机构来管理其供应，这引发了人们对其在波动性、不确定性、复杂性和模糊性（VUCA）时代的可预测性和有效性的质疑。

诺贝尔奖获得者Friedrich August von Hayek在其著作《知识的僭妄》中对中央集权货币决策的批评中，这种对比尤其引人注目。比特币透明且可预测的货币政策与传统法定货币管理的不透明和潜在不可预测性形成鲜明对比。

利用或不利用比特币

对于坚定的比特币支持者来说，不可变的 2100 万供应上限是神圣的。@nic__carter/dont-fear-the-reaper-8bbb42358efb">改变它将从根本上改变比特币本身，使其成为完全不同的东西。因此，在比特币社区内，对利用比特币的怀疑普遍存在。许多人认为任何形式的杠杆都类似于法定货币做法，破坏了比特币的核心原则。

这种对利用比特币的怀疑根植于路德维希·冯·米塞斯（Ludwig von Mises）所阐述的商品信用和流通信用之间的区别。商品信贷以实际储蓄为基础，而流通信贷缺乏这种支持，类似于无支持欠条。比特币支持者认为创造“纸上比特币”的杠杆是经济上的风险和破坏性。

即使社区内的微妙观点也对利用持谨慎态度，与凯特琳·朗（Caitlin Long）等人物保持一致，她一直在 警告反对 利用比特币的危险。 2022 年，Celsius 和 BlockFi 等基于杠杆的比特币借贷公司的倒闭，进一步加剧了 Long 等人对杠杆比特币相关风险的担忧。

CELSIUS 等公司的验证

加密市场在2022年经历了一场类似雷曼兄弟倒闭的重大动荡，引发了广泛的信贷紧缩，影响了加密借贷领域的众多参与者。与预期相反，大多数加密借贷活动并不是点对点的，而是存在相当大的交易对手风险，因为客户直接将资金借给平台，而这些平台再将资金用于投机策略，没有足够的风险管理。

2020 年 DeFi 夏季期间，主要 DeFi 协议的崛起为收益产生提供了有希望的途径。然而，许多这些协议缺乏可持续的商业模式和代币经济学。它们严重依赖协议代币的通胀来维持吸引人的收益，导致了一个脱离基本经济原则的不可持续的生态系统。

2022 年的加密货币信贷紧缩凸显了中心化收益工具的各种问题，强调了对透明度、信任以及流动性、市场和交易对手风险等风险的担忧。此外，它强调了集中化和链下风险管理流程的缺陷，这些过程在应用于基于区块链的“银行服务”时，模仿了传统银行的缺陷。

因此，尽管2020到2021年的牛市一片乐观，但许多机构却因为缺乏这些流程而倒闭，包括Voyager、三箭资本、Celsius、BlockFi和FTX。无法透明、独立地实施必要的制衡往往会导致过度监管以及经常性的失败和欺诈，这反映了传统银行体系的历史挑战。然而，缺乏监管也不是解决问题的办法。

基于比特币的收益不是可选的

这给我们留下了什么？鉴于2022年的这一事件，越来越多的比特币支持者提出了一个问题：我们是否应该接受比特币收益产品，还是这些产品与法定货币系统类似，风险过大？尽管存在合理的担忧，但期待比特币收益产品完全消失是不现实的。

随着新兴的比特币生态系统的出现，这个问题变得更加普遍。越来越多的项目正在构建（或声称构建）直接基于比特币的金融基础设施和应用程序。这是否会再次引发我们在更广泛的加密领域已经见证的问题？很可能会。这就是游戏的本质。而且由于比特币是一个非许可的协议，任何人都可以在其上进行构建，包括那些希望构建基于比特币的金融系统的人。金融必然需要信贷和杠杆。

很可能是的。这就是游戏的本质。由于比特币是一种非许可的协议，因此每个人都可以在其基础上进行构建，包括那些想要构建比特币驱动的金融的人。金融不可避免地需要信贷和杠杆。

这是一个历史事实：在任何繁荣的社会中，信贷和收益的需求自然会出现，成为经济增长的催化剂。没有信贷，欠发达经济体难以摆脱生存生活的束缚。只有通过获得信贷，更复杂和更具生产力的经济结构才能出现。

为了实现基于比特币的经济的愿景，支持者认识到需要在比特币协议之上开发信贷和收益机制。虽然比特币作为一种货币形式的作用经常受到称赞，但现实是，要使其作为货币有效发挥作用，需要原生经济提供支持。

这凸显了基于比特币的收益产品在促进以比特币为中心的强劲经济增长方面的重要性。这样的生态系统将利用比特币作为其数字基础货币，同时利用收益产品来推动采用和利用。

这与信任域值ANON有关

比特币驱动的金融必然会分层构建。从系统的角度来看，这与今天的金融系统没有太大不同，在今天的金融系统中，类似货币的资产存在内在的层级。为了正确理解这种分层所带来的不可避免的权衡，重要的是要有一个高级框架来区分不同层次上不同实现方式的比特币。

在提供比特币收益时，必须理解这些选择可以沿着三重信任域值构建。主要的方面包括：

• 共识
• 资产
• 收益

根据比特币的本土性评估类似比特币的资产和比特币收益产品，提供了一个评估其与比特币理念一致性的有价值框架。在这个域值上得分较高的资产和产品通常更少依赖信任，减少了对中介的依赖，转而依赖透明和有弹性的代码。

这种转变降低了交易对手风险，因为依赖从链下中介转移到了代码上。代码的透明度增强了其相对于需要信任的中介的弹性。

这一进步值得探索，为比特币创建本地收益选项应是比特币社区的黄金标准和最终目标。

共识角度

该评估根据比特币收益产品与比特币区块链共识的一致性对比特币收益产品进行分类，分为四个类别。

• 无共识：此类别代表中心化平台，其中基础基础设施仍然处于链下状态。例如，像Celsius或BlockFi这样的中心化平台，它们对用户的资产进行完全托管，使他们面临交易对手风险和对中介机构的依赖。虽然这些平台使用比特币，但它们的收益策略主要通过传统金融机制在链外执行。尽管朝着比特币采用迈出了一步，但这些平台仍然高度中心化，类似于传统的金融机构，但通常缺乏监管。
• 独立共识：在这一类别中，基础设施是去中心化的，以以太坊、BNB Chain、Solana 等公共区块链为代表。这些区块链拥有自己独立于比特币的共识机制，并且与比特币的共识没有明确的联系。
• 继承共识：这里的基础设施是去中心化的，以比特币侧链或具有分布式共识的第 2 层解决方案为代表。虽然这些侧链有自己的共识机制，但它们的目标是与比特币的区块链更加紧密地结合。这类产品包括联合侧链，如 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks。
• 原生共识：此类别依赖于比特币的本机共识机制作为底层安全模型。它没有使用单独的区块链或侧链，而是利用以加密方式链接到比特币区块链的链外状态通道。闪电网络是就是这类典型产品，它通过完全依赖比特币的共识来提供高水平的信任最小化。

比特币收益产品越接近比特币的原生共识，它与比特币的对齐程度就越高，通常被认为信任最小化程度也越高。然而，在独立共识和继承共识类别中，去中心化和底层基础设施的安全性水平存在细微差别。

总体而言，尽管无共识的去中心化和信任最小化水平最低，但原生共识被认为提供了最高水平的信任最小化，尽管共识安全性和去中心化的考虑需要进一步分析。

来源： Brick Towers

资产角度

在考虑比特币收益产品使用的资产时，与比特币（BTC）的一致性可以分为三大类。

• 非BTC资产：这一类别包括使用非BTC资产的解决方案，与比特币的一致性较低。例如，Stack的堆叠选项使用Stack的本地币STX来产生BTC收益。
• 代币化的 BTC：在这里，使用的资产是BTC的代币化版本，与非BTC资产相比，增加了与比特币的一致性。代币化BTC可以在公共区块链上找到，如以太坊（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB链（wBTC）、Solana（tBTC）等。此外，代币化BTC还托管在具有继承共识机制的比特币侧链上，如sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC和RBTC。
• 原生 BTC：这一类别的资产是链上的比特币（BTC），没有涉及任何代币化版本，提供了最高水平的与比特币的一致性。各种中心化交易所解决方案和Babylon的比特币质押协议直接使用BTC。Babylon旨在通过为比特币质押采用权益证明机制来扩展比特币的安全性。此外，像Stroom Network这样的项目利用闪电网络实现流动性质押，用户可以通过存入BTC并在基于EVM的区块链上铸造如stBTC和bstBTC这样的包装代币来赚取闪电网络收益，以便在更广泛的DeFi生态系统中使用。

来源：Brick Towers

收益角度

在研究比特币收益产品的收益时，比特币一致性的问题也会出现，导致与资产类似的分类：非BTC、代币化BTC和原生BTC。

• 非BTC收益：Babylon提供权益证明（PoS）区块链原生资产的收益，通过Babylon的质押机制增强区块链的安全性。
• 代币化的 BTC 收益：Stroom Network 以 lnBTC 代币的形式提供收益。Sovryn 在 Rootstock 上运营，使用代币化 BTC (RBTC) 作为收益来促进比特币借贷。在 Liquid 网络上，Blockstream Mining Note (BMN) 在到期时提供 BTC 或 L-BTC 收益，为合格投资者提供通过符合欧盟标准的 USDT 安全代币获取比特币算力的机会。
• 原生 BTC 收益：Stacks 提供各种选项，包括为一些使用 sBTC 的收益应用程序以代币化 BTC 支付的收益。然而，对于 Stacks 的堆叠选项，收益以原生 BTC 形式累积。同样，某些 CEX 提供的中心化收益产品将原生 BTC 作为收益提供给用户。

来源： Brick Towers

比特币的黄金标准：全程原生

从理想的基于比特币的收益产品方面考虑，黄金标准产品应结合以下三个属性：原生比特币共识、原生比特币资产和原生比特币收益。这样的产品将与比特币有近乎完美的一致性。

目前，此类解决方案仍在建设中。Brick Towers 是正在积极开发中的项目。他们的理想比特币收益产品愿景通过结合原生比特币共识、资产和收益，体现了近乎完美的比特币一致性。Brick Towers注重将比特币作为长期储蓄解决方案，旨在为客户提供一种信任最小化且原生的比特币利用方式。

他们计划的解决方案围绕生成比特币的原生收益展开，利用Brick Towers的自动化服务为闪电网络中的其他节点服务。通过优化算法解决经济效用，战略性地部署资本以满足其他网络参与者的流动性需求，在最小化交易对手风险的同时优化资本效率。

这种方法不仅促进了闪电网络的增长，还提升了比特币作为资产的实用性，同时为客户提供了一种无缝且安全的比特币持有收益方式。重要的是，Brick Towers的解决方案避免了使用包装币，进一步减少了交易对手风险，强化了他们对比特币原生生态系统的承诺。

这篇文章由Pascal Hügli 与Brick Towers合作研究和撰写。Hügli是一位专注的比特币分析师和研究人员，深入研究比特币生态系统的各个方面。他多年来一直研究构建一个适当且稳健的比特币金融系统。本文最初以更长的版本发表，可点击此链接查阅。

本文是Pascal Hügli的客座文章。文中表达的观点完全是作者自己的，并不一定反映BTC Inc或Bitcoin Magazine的观点。

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