Chuyển tiếp Tiêu đề Ban đầu 'Lý do tại sao LPs mất nhiều tiền hơn bạn nghĩ'

Bất kể tâm lý thị trường không chắc chắn trong thời gian ngắn, một chỉ số cho phép chúng ta lạc quan về tương lai dài hạn của hệ sinh thái blockchain hoặc on-chain là hoạt động gần đây của DEXs. Hiện tại, DEXs đang xử lý nhiều giao dịch hơn bao giờ hết kể từ khi blockchain ra đời. TheoKhối, tính đến tháng 8 năm 2024, khối lượng giao dịch trên chỗ của DEX chiếm khoảng 14% so với CEX, và dựa trênDeFilama, khoảng 7 tỷ đô la giao dịch đã được thực hiện thông qua DEX trong 24 giờ qua.

Như đã thấy trong quá khứ khi sự cố FTX tăng nguy cơ giữ tài sản giữa các bên tham gia thị trường, dẫn đến việc sử dụng DEX tăng lên, rất phổ biến để tìm thấy các trường hợp khi sự kiện ngắn hạn tạm thời tăng việc sử dụng DEX. Tuy nhiên, khác với sự tăng tạm thời, sự tăng lên hiện tại trong việc sử dụng DEX mà chúng ta đang chứng kiến ​​cho thấy một xu hướng ổn định. Xu hướng tăng ổn định này trong việc sử dụng DEX so với CEX có thể được hiểu là kết quả của việc DEX liên tục cải thiện các vấn đề khác nhau về khả năng sử dụng và đang tiến bộ đáng kể.

Nguồn: Khối lượng Giao dịch ngay từ DEX đến CEX (%)

Trong số những phát triển này, thành phần của DEX mà tôi muốn nêu bật hôm nay là cơ chế cung cấp thanh khoản (LPing) của AMM, đặc biệt là CPMM (Constant Product Market Maker) nơi mà các giao dịch được thực hiện thông qua xy=k, mà hầu hết các DEX đã áp dụng. Thanh khoản phong phú giúp tạo ra môi trường giao dịch mượt mà bằng cách giảm thiểu slippage, vì vậy việc điều chỉnh động lực giữa giao thức và Nhà cung cấp thanh khoản (LPs) để duy trì trạng thái liên tục của việc tăng cường LPing được coi là cốt lõi của DEX. Nói cách khác, DEXs phải đảm bảo lợi nhuận đủ cho LPs.

Tuy nhiên, một vấn đề mới nổi lên gần đây trong các sàn giao dịch AMM là “Người cung cấp thanh khoản đang mất nhiều tiền hơn dự kiến.” Và nguyên nhân gây ra các khoản lỗ cho người cung cấp thanh khoản không ai khác ngoài các bên thứ ba như các nhà giao dịch chênh lệch giá. Khi giá trị tạo ra trong giao thức liên tục được rút ra bởi các bên thứ ba, giá trị đi đến các bên tham gia vào việc vận hành giao thức giảm đi. Do đó, các rủi ro của việc cung cấp thanh khoản như LVR (Lỗ so với cân bằng lại) đã trở thành các chủ đề quan trọng, và các sàn giao dịch phi tập trung loại bỏ các rủi ro như vậy và nhanh chóng áp dụng các công nghệ mới phát triển lại được nhấn mạnh. Từ đây, chúng ta sẽ xem xét các nỗ lực khác nhau của những sàn giao dịch phi tập trung này và làm sáng tỏ ý nghĩa của chúng trong các xu hướng giao thức DeFi gần đây.

1. Background - Attempts to MitiGate Risks of LP Profitability

1.1 Giao thức COW - AMM thu thập MEV

Nguồn: Tài liệu giao thức CoW

CoW Swap cung cấp dịch vụ trao đổi mà bảo vệ các nhà giao dịch khỏi các cuộc tấn công MEV như front-running, back-running, hay sandwich attacks thông qua hệ thống đấu giá lô off-chain. Trong CoW Swap, thay vì các nhà giao dịch thanh toán trực tiếp trên chuỗi, họ gửi giao dịch để giao dịch token như là những ý định đến giao thức. Khi các giao dịch của những nhà giao dịch này được đóng gói thành một lô off-chain duy nhất, một bên thứ ba được gọi là Solver tìm ra đường giao dịch tối ưu từ các AMM (ví dụ như Uniswap, Balancer), DEX aggregators (ví dụ như 1inch), và nhiều hơn thế nữa. Điều này cho phép các nhà giao dịch được bảo vệ khỏi MEV và giao dịch với giá tối ưu.

Nguồn: Tài liệu CoW Protocol

CoW Swap này chuyên về việc ngăn chặn việc rút ra giá trị từ các nhà giao dịch bên ngoài thông qua giao dịch dựa trên phiên đấu giá đợt với sự can thiệp của Solver. Dựa trên cơ chế này, CoW Swap đã giới thiệu CoW AMM như bước tiếp theo để bảo vệ không chỉ giao dịch của người giao dịch khỏi MEV mà còn LPs. CoW AMM đã được đề xuất là một MEV-Capturing AMM loại bỏ LVR phát sinh từ nhà đầu cơ chênh lệch giá.

Nguồn: Delphi Digital

Ở đây,LVR (Mất cân bằng so với cân bằng lại) là một chỉ số quản lý rủi ro định lượng tổn thất phát sinh bởi LP do cơ hội chênh lệch giá phát sinh từ chênh lệch giá giữa giá tài sản trong AMM và giá thị trường bên ngoài do biến động giá tài sản khi ở trạng thái LPing. Nói cách khác, trong khi Tổn thất vô thường, một rủi ro khác của việc cung cấp thanh khoản, chỉ xem xét chi phí cơ hội mà LP có thể gặp phải do biến động giá tài sản dựa trên điểm bắt đầu và điểm kết thúc của vị thế LP, LVR đại diện cho chi phí liên tục của LP mang vai trò đối tác với các nhà kinh doanh chênh lệch giá trong toàn bộ thời gian LPing. Một lời giải thích chi tiết hơn là cần thiết về điều này, nhưng vấn đề thiết yếu cần làm nổi bật ở đây là các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với các điều kiện giao dịch không thuận lợi bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên ngoài.

Để giải quyết vấn đề này, CoW AMM được thiết kế để bảo vệ LPs khỏi các nhà giao dịch chênh lệch giá bên ngoài và thu thập MEV bên trong. Trong CoW AMM, Solvers cạnh tranh để có quyền cân bằng lại hồ bơi CoW AMM mỗi khi có cơ hội chênh lệch giá. Quy trình như sau:

1. LPs gửi thanh khoản vào hồ bơi CoW AMM.
2. Khi có cơ hội cơ cấu giả lập, Solvers đấu giá để cân bằng lại hồ bơi AMM CoW.
3. Người giải quyết để lại dư thừa nhiều nhất trong hồ bơi sẽ có quyền cân bằng lại hồ bơi. Ở đây, Dư thừa đề cập đến kết quả được định lượng của mức độ mà đường cong AMM được dịch chuyển lên trên, đơn giản là số tiền dư thừa còn lại trong hồ bơi thanh khoản bằng cách cung cấp điều kiện giao dịch tối ưu nhất cho LPs. Tham khảobài viết nàyđể có một giải thích chi tiết về AMM Capturing Surplus.
4. Qua đó, CoW AMM nội tại bắt giữ giá trị của ác chếch giá mà các bot MEV rút ra khỏi các CPMMs hiện có, loại bỏ những rủi ro LVR mà LPs phải đối diện, trong khi LPs nhận được Surplus như một động cơ để cung cấp thanh khoản. Nói cách khác, khác với các CPMMs hiện có, nó có thể bảo vệ MEV như một nguồn thu nhập thay vì phí giao dịch.

Nguồn:@cowprotocol

Hệ thống CoW AMM này, tương tự như CoW Swap, áp dụng một mức giá duy nhất cho các giao dịch mua bán token trong một lô hàng cụ thể, và cuối cùng áp dụng một phương pháp mà một lô hàng hình thành một khối. Kết quả là, nó có thể ngăn chặn MEV dựa trên sự khác biệt về giá, chẳng hạn như giao dịch cơ hội, và giảm thiểu LVR của LPs bằng cách không cung cấp các mức giá AMM lỗi thời không phản ánh biến động giá cho những nhà giao dịch cơ hội bên ngoài.

1.2 Bunni V2 - Hooks ngoài phạm vi

Bunni V2 sử dụng Out-Of-Range Hooks của Uniswap v4 như một phương pháp khác để nâng cao lợi nhuận của LP. Mócđây là một trong những nâng cấp kiến trúc của Uniswap V4 sắp tới, cho phép tùy chỉnh hợp đồng hồ bơi thanh khoản của Uniswap như là các mô-đun theo các phương pháp sử dụng khác nhau (Phí Linh Động, TWAMM, Ngoài Phạm Vi, v.v.).

Bunni V1 ban đầu là một giao thức LPD (Liquidity Provider Derivatives) đã cải thiện những hạn chế về thanh khoản tập trung do Uniswap V3 đề xuất, cùng vớiGammavàArrakis FinanceTuy nhiên, với việc ra mắt phiên bản V2, nó xây dựng sàn giao dịch phi tập trung của riêng mình bằng cách kết hợp các chức năng sử dụng Hook khác nhau, bao gồm Hook Ngoài phạm vi. Ở đây, thanh khoản tập trung đề cập đến một phương pháp cung cấp thanh khoản cho phép LPs xác định trực tiếp một phạm vi giá tùy ý để tăng tính hiệu quả vốn của các vị trí cung cấp thanh khoản. Trong khi thanh khoản tập trung này tăng tính hiệu quả vốn, nó có giới hạn là LPs phải liên tục điều chỉnh phạm vi cung cấp thanh khoản để phù hợp với giá thị trường thay đổi, vì vậy Bunni đã cung cấp một giải pháp tự động quản lý phạm vi cung cấp thanh khoản khi LPs giao dịch với tài khoản của họ.

Nguồn:@bunni_xyz

Out-Of-Range Hooks là một nỗ lực mới để tăng hiệu quả sử dụng vốn bằng cách tương tác thanh khoản nhàn rỗi với các giao thức bên ngoài, thay vì điều chỉnh lại phạm vi cung cấp thanh khoản khi thanh khoản nhàn rỗi xảy ra ngoài phạm vi giá thị trường hiện tại. Bằng cách gửi thanh khoản nhàn rỗi vào các giao thức cho vay và kho tiền có thể tạo ra thu nhập lãi, chẳng hạn như Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, v.v., nó cung cấp cho LP không chỉ phí giao dịch từ LPing mà còn cả lợi nhuận bổ sung. Tất nhiên, vì nỗ lực của Bunni đang trong giai đoạn thử nghiệm, sẽ cần phải quan sát chặt chẽ các sự đánh đổi có thể xảy ra trong tương lai, chẳng hạn như rủi ro hợp đồng gia tăng do khả năng tương tác thanh khoản hoặc cạn kiệt thanh khoản cần thiết cho hoán đổi AMM, với chi phí hiệu quả vốn.

2. Mang đi

2.1 Những gì chỉ DEX có thể cung cấp mà CEX không thể

Khi chúng ta kết thúc và quay trở lại tình trạng hiện tại của thị phần DEX so với CEX được đề cập trong phần giới thiệu, một câu hỏi quan trọng được đặt ra. Vậy tại sao chúng ta nên sử dụng DEX thay vì CEX? Từ một góc độ khách quan, chỉ xét đến sự tiện lợi và thanh khoản phong phú của CEX, không dễ để tìm thấy một lý do thuyết phục vì sao phải sử dụng DEX. Ngay cả khi việc sử dụng DEX đã duy trì một xu hướng tăng, tỷ lệ sử dụng 14% so với CEX, thật sự, không phải là quy mô rất lớn.

Vụ phá sản của FTX đã nhắc nhở các nhà tham gia thị trường về các rủi ro của các sàn giao dịch giữ tài sản, kích thích việc sử dụng DEX trong thời gian ngắn, nhưng điều này chỉ đơn giản là một phương thức thay thế tạm thời. Do đó, như một phương pháp để mở rộng dần thị phần DEX, việc tạo ra các đề xuất giá trị cốt lõi độc đáo của DEX, không thể trải nghiệm được trên CEX, nên được tiếp tục.

Nguồn: Cập nhật AAVEnomics

Trong việc này, việc cung cấp thanh khoản (LPing) và các cơ chế phân phối lợi nhuận rất quan trọng như những giá trị mà chỉ DEX mới có thể đề xuất. LPing không chỉ là điều kiện cần thiết để cung cấp một môi trường giao dịch mượt mà, mà con đường tạo ra lợi nhuận bị động được cung cấp bởi LPing cũng có thể phục vụ như một kênh để thanh khoản CEX chảy vào chuỗi khối bằng cách cung cấp động lực khác cho các nhà tham gia thị trường tiếp cận DEX. Trong khi đó, cơ chế phân phối lợi nhuận có thể là điểm khởi đầu cho một hệ thống kinh tế tự duy trì, hoặc nền kinh tế token, nơi các nhà tham gia đóng góp và nhận phần thưởng theo các động lực token trên một giao thức phi tập trung, tiềm năng là phương pháp lý tưởng nhất để tối đa hóa tiện ích của blockchain và tiền điện tử.

2.2 Nội hóa Giá trị Giao thức Đang Trở nên Quan trọng

Khi giá trị duy nhất mà DEX có thể đề xuất nằm trong việc cung cấp thanh khoản và cơ chế phân phối lợi nhuận, việc nội hóa giá trị trước đây được trích xuất từ các thực thể bên ngoài (như các nhà giao dịch chênh lệch giá hoặc các loại MEV khác bao gồm chúng) trở nên quan trọng hơn. Các chức năng của DEX được xem xét trong văn bản chính cũng nhằm giải quyết vấn đề này. AMM CoW nắm bắt MEV bên trong để loại bỏ rủi ro LP, trong khi Bunni V2’s Out-Of-Range tương tác với thanh khoản trong các nút AMM để tối đa hóa lợi nhuận LP. Và mặc dù không được đề cập trong văn bản chính, các giao thức DeFi gần đây nhận cung cấp giá dựa trên các trình cung cấp thông tin đã thử nghiệm việc nội hóa lợi nhuận OEV (Oracle Extractable Value).

Hơn nữa, tầm quan trọng của điều này được nhấn mạnh hơn khi các cơ chế để phân phối lại giá trị thu được từ giao thức cho các thành viên trong giao thức được nhấn mạnh lại gần đây. Trên thực tế, Aave Protocol đã đề xuất AAVEnomics mới mua lại $AAVEvới doanh thu giao thức và phân phối nó tới $AAVENgười stakers. Ngoài ra, Uniswap’s Fee Switch đã được kích hoạt lại gần đây, và thậm chí Aevo cũng đã thông báo rằng họ sẽ mua lại $AEVO.

Khi các giao thức DeFi cố gắng giới thiệu cơ chế để phân phối lại giá trị, mô hình thu nhập bền vững của giao thức và giá trị tích lũy bên trong giao thức trở nên quan trọng hơn. Ví dụ, nếu đề xuất phân phối phí giao dịch đến $UNI token holders passes for Uniswap, it would have to share a portion of the trading fees that were previously entirely taken by LPs with $UNITrong trường hợp đó, cần tích lũy nhiều giá trị hơn trong giao thức để phân phối lại giá trị cho các thành viên trong giao thức hơn trước, và điều này cùng với việc làm nổi bật tầm quan trọng của việc nội hóa giá trị trước đây đã được khai thác từ các thực thể bên ngoài.

Trong ý nghĩa này, các giao thức đề xuất các phương pháp cung cấp thanh khoản khác biệt như CoW AMM và Bunni V2 mà chúng tôi đã xem xét hôm nay, hoặc phát triển cơ chế để trả lại giá trị thu được bởi giao thức cho người tham gia hệ sinh thái, là những nỗ lực cần được theo dõi một cách cẩn thận. Không chỉ thế, mà còn có nhiều giao thức đang phát triển nỗ lực để cải thiện LPing, như Protorev của Osmosis ngăn chặn việc chạy trước, hoặc ‘Impermanent Gain’ của Smilee Finance được đề xuất như một phương pháp để chống lại rủi ro mất tạm thời. Quá trình các giao thức DeFi tạo ra giá trị độc đáo của họ thông qua những nỗ lực như vậy, mà không thể được cung cấp bởi CEX hoặc CeFi, sẽ tiếp tục là một điểm quan trọng cần theo dõi trong hoạt động DEX tăng dần trong tương lai.

3. Ý kiến của người khác

3.1 @2lambro(Người nghiên cứu độc lập) - "Phân tích này bỏ qua các động cơ bổ sung"Nguồn)

Phân tích này bỏ qua các động cơ được cung cấp bởi các giao thức DeFi, có thể tăng lợi nhuận khi trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP). Mặc dù có thể xảy ra mất mát tạm thời khi giá trị của tài sản trong một nguồn thanh khoản thay đổi, dẫn đến mất lợi so với việc giữ tài sản độc lập, nhưng những mất mát này có thể được bù đắp bằng các phí và động cơ kiếm được thông qua việc cung cấp thanh khoản.

Trong hệ sinh thái DeFi, LP cung cấp thanh khoản cho DEXs và nhận được các động lực đổi lại. Điều này thường bao gồm các phí giao dịch và phần thưởng bổ sung như token quản trị. Ví dụ, các nền tảng như Uniswap và SushiSwap cung cấp cho LP các LP token, đại diện cho phần tham gia của họ trong hồ bơi thanh khoản. Những token này có thể được sử dụng cho nhiều mục đích khác nhau, như đặt cược vào các giao thức nông nghiệp thu hoạch lợi nhuận để kiếm thêm phần thưởng.

Sự kết hợp giữa động lực và cơ hội này khiến việc cung cấp thanh khoản trong DeFi có thể mang lại lợi nhuận tiềm năng, mặc dù có rủi ro.

4. Tài nguyên

Bài viết liên quan, tin tức, Tweets, v.v.:

• Bốn Trụ -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
• a16z - https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
• Nghiên cứu Ethereum - https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
• CoW Swap - https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
• Giao thức CoW -https://docs.cow.fi/
• Bunni - https://docs.bunni.xyz/
• Uniswap - https://blog.uniswap.org/uniswap-v4

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Bốn Cột]. Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc 'Lý do tại sao LPs mất nhiều tiền hơn bạn nghĩ'. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [ @G_Gyeomm]Nếu có khiếu nại về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Gate.Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Từ chối trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nhắc đến, việc sao chép, phân phối hoặc việc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.