1. introduction

La finance décentralisée (DeFi) est une nouvelle forme de secteur financier qui vise à innover le système financier existant en mettant en œuvre un environnement commercial sans confiance grâce à la blockchain et aux contrats intelligents, sans intermédiaires, augmentant ainsi l'accès aux services financiers même dans les régions dépourvues d'infrastructure financière, et offrant transparence et efficacité. L'origine de la DeFi remonte à Bitcoin, développé par Satoshi Nakamoto.

pendant la crise financière mondiale de 2008, Satoshi était préoccupé par les faillites successives des banques et le renflouement gouvernemental dont elles bénéficiaient. Il a souligné les problèmes fondamentaux du système financier centralisé, tels que la dépendance excessive aux institutions de confiance, le manque de transparence et l'inefficacité. Pour remédier à ces problèmes, il a développé Bitcoin, qui offre un système de transfert de valeur et de paiement dans un environnement décentralisé. Dans le bloc de genèse de Bitcoin, Satoshi a inclus le message “the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks” pour souligner les problèmes auxquels Bitcoin visait à remédier et la nécessité de la finance décentralisée.

bloc de genèse de bitcoin et le titre de l'époque, source:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

plus tard, avec l'arrivée d'ethereum en 2015 et l'introduction de contrats intelligents, divers protocoles defi ont émergé qui offraient des services financiers tels que des échanges de jetons et des prêts sans intermédiaires. Basés sur l'idéologie proposée par satoshi nakamoto, ils se sont développés et ont évolué autour de diverses tentatives et recherches pour réaliser la 'finance décentralisée'. Ces protocoles ont formé un énorme écosystème grâce aux caractéristiques de money lego qui se combinent et se connectent les unes aux autres. En permettant diverses transactions financières au-delà des fonctions fournies par bitcoin sous une forme décentralisée, ils ont suggéré la possibilité que la blockchain puisse remplacer le rôle des institutions de confiance dans le système financier existant.

Cependant, on peut dire que la raison pour laquelle le marché actuel de la DeFi a connu une croissance rapide et a attiré beaucoup de liquidité est largement due aux rendements élevés offerts par les protocoles aux fournisseurs de liquidité, plutôt qu'à des facteurs idéologiques tels que la décentralisation ou l'innovation du système financier. En particulier, les différentes fonctions d'incitation appelées Yield Farming, qui sont fournies aux utilisateurs grâce aux revenus et à la tokenomie du protocole, ont offert des opportunités de profit attractives par rapport aux produits financiers existants, attirant l'intérêt de nombreux utilisateurs et jouant un rôle significatif dans l'accélération de l'afflux de liquidité sur le marché de la DeFi.

à mesure que l'attention des utilisateurs se concentre de plus en plus sur les rendements élevés, les modèles de revenus des protocoles defi, initialement conçus et fournis de manière à être alignés sur la valeur fondamentale de defi consistant à 'fournir des services financiers sans intermédiaires', ont changé en fonction des conditions du marché pour offrir des taux d'intérêt continus et élevés aux fournisseurs de liquidité. Récemment, des protocoles empruntant des éléments centralisés, tels que l'utilisation de biens réels comme garantie ou l'exécution de transactions via des échanges centralisés, ont également émergé pour générer des revenus et les distribuer aux utilisateurs.

Dans cet article, nous examinerons le processus de développement et les différents mécanismes des rendements DeFi, et explorerons les types et les exemples spécifiques de protocoles DeFi qui ont émergé pour surmonter les limitations rencontrées lors de cette évolution en utilisant des éléments centralisés.

2. minage de liquidité et été de la finance décentralisée

Au début, les protocoles Defi qui sont apparus sur le réseau Ethereum se sont concentrés sur la mise en œuvre du système financier traditionnel sur la blockchain. Par conséquent, les premiers protocoles Defi ont apporté des changements dans l'environnement commercial où les prestataires de services étaient exclus à l'aide de la blockchain et n'importe qui pouvait devenir un fournisseur de liquidité, mais structurellement, ils ne différaient pas significativement de la finance traditionnelle existante en termes de génération de revenus.

• échange décentralisé (dex) : génère des revenus grâce aux frais de trading, similaire aux changeurs d'argent ou aux bourses. Un certain pourcentage de frais est prélevé à chaque fois qu'un utilisateur échange des jetons, et ces frais sont distribués aux fournisseurs de liquidités.
• protocoles de prêt : génère des revenus grâce à la différence de taux d'intérêt entre les déposants et les emprunteurs, tout comme les banques. Les déposants fournissent leurs actifs au protocole et reçoivent des intérêts, tandis que les emprunteurs fournissent des garanties et reçoivent des prêts, en payant des intérêts.

puis, en juin 2020, Compound, l'un des protocoles de prêt représentatifs du début, a émis son jeton de gouvernance $comp et l'a distribué aux fournisseurs de liquidités et aux emprunteurs grâce à une campagne de minage de liquidités pour attirer la liquidité concentrée sur le marché autour de l'événement de réduction de moitié de Bitcoin. En conséquence, une grande quantité de liquidité et de demande de prêt a commencé à affluer dans Compound.

changement de la TVL de compound, source:defi llama

la tendance des protocoles de financement décentralisé distribuant honnêtement les revenus du protocole aux fournisseurs de liquidité a commencé à changer grâce à cette tentative de Compound. Les premiers projets de financement décentralisé comme AaveetUniswapa également fourni un rendement supplémentaire grâce à leurs propres jetons, en plus du rendement fourni par la distribution des revenus. En conséquence, de nombreux utilisateurs et liquidités ont afflué dans l'écosystème defi dans son ensemble, et le réseau ethereum a inauguré l'“été defi”.

3. Limitations de l'exploitation minière de liquidité et améliorations de la tokenomie

le minage de liquidité a fourni une forte motivation aussi bien pour les fournisseurs de services que pour les utilisateurs d'utiliser le service, ce qui a considérablement augmenté la liquidité des protocoles defi et a joué un rôle majeur dans l'expansion de la base d'utilisateurs. Cependant, le rendement supplémentaire généré par le minage de liquidité précoce présentait les limitations suivantes:

• l'utilité des jetons émis était limitée à la gouvernance, ce qui a entraîné un manque de facteurs d'achat.
• la baisse des taux d'intérêt de l'exploitation minière de liquidités en raison de la baisse des prix des jetons.

En raison de ces limitations, les protocoles de DeFi ont rencontré des difficultés pour maintenir la liquidité et le trafic des utilisateurs attirés par le minage de liquidité pendant une longue période. Les protocoles de DeFi ultérieurs visaient à fournir des rendements supplémentaires aux fournisseurs de liquidité en plus des revenus du protocole, tout en construisant un modèle de tokenomie pour maintenir l'afflux de liquidité dans le protocole sur une période prolongée. Pour ce faire, ils ont cherché à lier la valeur de leurs tokens émis aux revenus du protocole et à fournir des incitations continues aux détenteurs de tokens, ce qui a permis d'accroître la stabilité et la durabilité du protocole.

Des exemples représentatifs qui illustrent bien ces caractéristiques sont Curve Finance et Olympus DAO.

3.1. curve finance

curve finance est un dex spécialisé dans l'échange de stablecoins basé sur une faible glissement. curve fournit aux fournisseurs de liquidité des revenus générés par les frais de trading de pool ainsi que son propre jeton $crv en tant que récompense pour l'exploitation minière de liquidité. cependant, curve finance visait à améliorer la durabilité de l'exploitation minière de liquidité grâce à un système appelé vetokenomics.

Détails de vetokenomics

• Les fournisseurs de liquidités ne reçoivent que 50% des frais de transaction et, au lieu de vendre les $crv reçus en tant que minage de liquidité sur le marché, les déposent dans curve finance pour une période déterminée (jusqu'à 4 ans) et reçoivent des $vecrv.
• Les détenteurs de $vecrv reçoivent 50% des frais de transaction générés dans curve finance et peuvent augmenter les récompenses de minage de liquidité générées par la fourniture de liquidité. Ils peuvent également participer au vote pour augmenter encore les récompenses de minage de liquidité pour des pools de liquidité spécifiques.

grâce à la tokenomie ci-dessus, curve finance a pu inciter les fournisseurs de liquidité à verrouiller les jetons $crv qui leur ont été versés pendant une longue période, atténuant ainsi la pression de vente. De plus, en introduisant un droit de vote renforçant pour le minage de liquidité dans des pools spécifiques, cela a encouragé les projets qui souhaitaient fournir une liquidité abondante à curve finance à acheter et à miser des $crv sur le marché.

grâce à ces effets, le ratio de $crv verrouillé par rapport à la circulation a rapidement augmenté, atteignant 40% en un an et demi, et a maintenu ce ratio jusqu'à aujourd'hui.

Tendance du taux de verrouillage $crv, source : @blockworks_research tableau de bord dune

L'approche de Curve Finance est considérée comme une bonne tentative qui va au-delà de la simple fourniture de rendements élevés pour sécuriser la liquidité à court terme, mais qui lie étroitement ses propres jetons et le mécanisme d'exploitation du protocole pour poursuivre la durabilité, donnant ainsi l'exemple pour les modèles de tokenomie de nombreux protocoles DeFi qui ont émergé ultérieurement.

3.2. olympus dao

olympus dao est un protocole qui a commencé avec pour objectif de créer un jeton qui sert de monnaie de réserve on-chain. olympus dao construit et exploite des réserves en recevant des dépôts de liquidité des utilisateurs et émet son propre jeton de protocole $ohm proportionnellement aux réserves. dans le processus d'émission de $ohm, olympus dao a introduit un mécanisme unique appelé 'bonding', où il reçoit des jetons lp contenant $ohm et émet des obligations pour $ohm.

détails de la tokenomie

• Les utilisateurs peuvent déposer des actifs uniques tels qu'Ethereum ou des stablecoins, ou des jetons LP composés de paires d'actifs $ohm et recevoir en retour des obligations $ohm à prix réduit. Olympus DAO génère des revenus en exploitant les actifs acquis de cette manière grâce à la gouvernance.
• Les détenteurs de $ohm reçoivent une partie de l'augmentation des réserves du protocole sous forme de jetons $ohm en misant des $ohm dans olympus dao.

Grâce au mécanisme ci-dessus, Olympus DAO a pu fournir abondamment sa propre jeton $ohm sur le marché tout en possédant directement les jetons LP qui représentent la propriété de l'approvisionnement en liquidité, empêchant ainsi le problème des fournisseurs de liquidité quittant facilement la liquidité à la recherche de profits à court terme. Surtout dans les premières étapes du lancement du protocole, alors qu'une grande quantité de liquidité affluait, les réserves augmentaient et des $ohm supplémentaires étaient émis et versés aux stakers, maintenant un APY de plus de 7 000% pendant environ 6 mois.

olympus dao staking apy, source: @shadow tableau de bord des dunes?ref=research.despread.io)

Un rendement annuel aussi élevé a servi de force motrice encourageant continuellement les utilisateurs à déposer des actifs dans le trésor d'Olympus DAO, à émettre des $ohm et à accélérer l'afflux de liquidité. En 2021, de nombreux protocoles DeFi ont émergé en empruntant le mécanisme d'Olympus DAO et ont été lancés.

4. marché baissier de la DeFi et l'essor des rendements réels

En novembre 2021, le marché DeFi a atteint son apogée, enregistrant une tendance de croissance sans précédent. Cependant, le marché est ensuite entré dans une phase de correction et en mai 2022, un marché baissier à part entière est arrivé en raison de l'effondrement de l'écosystème Terra-Luna. En conséquence, la liquidité sur l'ensemble du marché a diminué et le sentiment d'investissement s'est contracté, impactant significativement non seulement les protocoles DeFi précoces, mais aussi les protocoles DeFi de deuxième génération tels que Curve Finance et Olympus DAO.

Tendance totale du TVL DeFi, source :defi llama

Bien que le modèle tokenomics introduit par ces protocoles puisse surmonter les limites des premiers protocoles DeFi, tels que le manque d'utilité de leurs propres jetons dans une certaine mesure, le point où la valeur de leurs propres jetons affecte le taux d'intérêt des fournisseurs de liquidité est resté le même. Ils ont montré des limites structurelles dans le maintien du taux d'inflation des jetons qui sont continuellement générés pour fournir des taux d'intérêt plus élevés que le rendement généré par le protocole dans une situation où les conditions du marché changent et que le sentiment d'investissement se contracte.

En conséquence, l'afflux d'actifs déposés dans les protocoles a accéléré en raison de la baisse de la valeur des jetons et des revenus des protocoles, conduisant à un cercle vicieux où les protocoles ont eu du mal à générer des revenus stables et à offrir des taux d'intérêt attractifs aux utilisateurs. Dans cette situation, les protocoles de rendement réel Defi ont commencé à attirer l'attention. Ces protocoles visent à minimiser le taux d'inflation de leurs propres jetons tout en distribuant de manière appropriée les revenus réellement générés par le protocole aux fournisseurs de liquidité et aux détenteurs de leurs propres jetons.

4.1. gmx

Un protocole DeFi représentatif qui préconise un vrai rendement est le protocole GMX, une bourse de contrats à terme perpétuels décentralisée basée sur les réseaux Arbitrum et Avalanche.

Il y a deux types de jetons dans le protocole GMX, $glp et $gmx, et il a le mécanisme d'exploitation suivant :

• Les fournisseurs de liquidité déposent des actifs tels que $eth, $btc, $usdc et $usdt dans gmx et reçoivent le jeton de certificat de dépôt de liquidité $glp. Les détenteurs de $glp reçoivent 70% des revenus générés par gmx.
• Les détenteurs de $gmx, le jeton de gouvernance du protocole gmx, bénéficient de frais de transaction réduits sur gmx et reçoivent linéairement 30% des revenus générés par gmx sur 1 an.

au lieu de fournir des incitations supplémentaires par le biais de l'inflation des jetons, le protocole gmx a adopté une méthode de distribution d'une partie des revenus générés par le protocole à ses propres détenteurs de jetons. Cette approche a fourni une motivation claire aux utilisateurs pour acheter et détenir des $gmx sans exposer les détenteurs de jetons à une dépréciation de la valeur due à l'inflation sur un marché baissier où ils vendent simplement des jetons pour faire des profits.

En regardant la tendance des revenus du protocole GMX et la variation du prix du jeton $gmx, nous pouvons voir que la valeur de $gmx jeton augmente et diminue également de la même manière en fonction de l’augmentation et de la diminution des revenus générés par le protocole GMX.

tendance des revenus et du prix du token du protocole GMX, source :defi llama

Cependant, cette structure est quelque peu désavantageuse pour les fournisseurs de liquidités, car elle distribue une partie des frais qui devraient être payés aux fournisseurs de liquidités aux détenteurs de jetons de gouvernance, et elle n’est pas adaptée pour attirer des liquidités initiales. De plus, dans le processus de distribution du jeton de gouvernance $gmx, GMX Protocol s’est concentré sur la promotion de GMX Protocol auprès des utilisateurs potentiels en effectuant des airdrops $gmx ciblant les utilisateurs d’Arbitrum et d’Avalanche DeFi, plutôt que d’obtenir rapidement des liquidités grâce à des campagnes de minage de liquidités.

Malgré ces désavantages structurels, le protocole GMX réalise actuellement le no. 1 TVL (total value locked) parmi les protocoles de dérivés DeFi et a maintenu de manière constante son TVL par rapport à d'autres protocoles, malgré la tendance baissière qui a suivi l'incident luna-terra.

tendance du TVL du protocole gmx, source:defi llama

les raisons pour lesquelles le protocole gmx a pu obtenir de bons résultats malgré une structure quelque peu défavorable aux fournisseurs de liquidité par rapport à d'autres protocoles defi sont les suivantes:

• en tant qu'échange de contrats à terme perpétuels qui a émergé pendant l'apogée du réseau arbitrum, il a monopolisé la liquidité et le trafic des utilisateurs au sein d'arbitrum.
• après l'incident de faillite de ftx en décembre 2022, la confiance dans les échanges cex a diminué, et la demande de trading pour les échanges à terme on-chain a augmenté.

Le protocole gmx a pu compenser les désavantages structurels et réussir à amorcer sur la base de ces facteurs externes. Par conséquent, les protocoles defi ultérieurs ont trouvé très difficile de concevoir des protocoles et d'attirer des liquidités et des utilisateurs en empruntant directement la structure du protocole gmx.

D'autre part, Uniswap, un DEX apparu tôt sur le marché DeFi, discute de l'introduction d'un commutateur de frais qui partage les revenus du protocole avec le jeton $uni qu'il a précédemment distribué aux fournisseurs de liquidité par le biais de l'exploitation minière de liquidité. Cela peut être considéré comme faisant partie des efforts d'Uniswap pour passer à un protocole DeFi de rendement réel. Cependant, de telles discussions sont possibles car Uniswap a déjà sécurisé une liquidité et un volume de trading suffisants.

Comme on peut le voir avec les cas de GMX Protocol et Uniswap, l'adoption du modèle de rendement réel, qui distribue une partie des revenus du protocole à ses propres détenteurs de jetons, doit être soigneusement considérée en fonction de la maturité et de la position sur le marché du protocole. Par conséquent, la structure de rendement réel n'a pas été largement adoptée par les premiers projets où la sécurisation de la liquidité est la tâche la plus importante.

5. rwa: une tentative de fusion des produits financiers traditionnels dans defi

Au milieu du marché baissier en cours, les protocoles DeFi étaient toujours confrontés au dilemme de réaliser simultanément les deux objectifs de sécuriser la liquidité par la tokenomique et de fournir des rendements durables, et ils étaient engagés dans un jeu à somme nulle pour sécuriser une liquidité limitée.

De plus, après la mise à jour d'Ethereum appelée fusion en septembre 2022, qui a fait passer Ethereum de la preuve de travail (PoW) à la preuve d'enjeu (PoS), des protocoles de jalonnement de liquidité ont émergé qui ont permis à quiconque de participer au jalonnement d'Ethereum et de recevoir des intérêts. En conséquence, il est devenu possible d'obtenir un taux d'intérêt de base d'environ 3% ou plus en utilisant Ethereum, ce qui a conduit à une situation où les nouveaux protocoles DeFi émergents devaient offrir des rendements plus élevés et plus durables pour attirer la liquidité.

Dans ce contexte, les protocoles de modèle RWA (actifs du monde réel) qui distribuent les revenus générés au sein de l'écosystème DeFi aux fournisseurs de liquidité ou créent des revenus supplémentaires en liant des produits financiers traditionnels à la blockchain ont commencé à être mis en avant comme une alternative pour la génération de revenus durable dans l'écosystème DeFi.

rwa fait référence à toutes les zones qui tokenisent des actifs du monde réel autres que des actifs virtuels ou qui permettent l'utilisation de produits financiers traditionnels tels que le prêt de jetons non garantis par crédit en tant qu'actifs on-chain. la finance traditionnelle peut bénéficier des avantages suivants en se liant à la blockchain:

• enregistrer la propriété des actifs et l'historique des transactions de manière plus transparente que les systèmes existants
• augmenter l'inclusivité des services financiers car il y a moins de restrictions basées sur la région, l'identité, etc.
• fournir un environnement de trading flexible et efficace grâce à la fractionalisation et à l'intégration avec les protocoles de defi

En raison de ces avantages, divers cas rwa émergent actuellement, y compris des obligations, des actions, de l'immobilier et des prêts non garantis. Parmi eux, le domaine de la tokenisation des bons du Trésor américain attire le plus d'attention car il peut augmenter la demande de bons du Trésor américain en utilisant la finance décentralisée tout en répondant aux besoins des investisseurs recherchant une valeur stable et des rendements.

À l’heure actuelle, environ 1,57 milliard de dollars d’actifs de trésorerie tokenisés existent sur la chaîne, et des sociétés mondiales de gestion d’actifs telles que BlackRock et Franklin Templeton entrent également dans le domaine, faisant de la RWA un récit majeur sur le marché de la DeFi.

Tendance de la capitalisation boursière par produits du Trésor américain tokenisés, Source :rwa.xyz

Ensuite, examinons de plus près les exemples de protocoles DeFi qui ont adopté le modèle RWA et qui offrent des rendements aux utilisateurs.

5.1. chardonneret

Goldfinch est un projet qui a tenté de manière préventive d'harmoniser la finance décentralisée et les produits financiers traditionnels depuis juillet 2020. Il s'agit d'un protocole de prêt qui fournit des prêts de crypto-monnaie non garantis aux entreprises du monde réel dans le monde entier sur la base de son propre système de notation de crédit. Les prêts sont principalement accordés aux emprunteurs des pays en développement en Asie, en Afrique et en Amérique du Sud, et actuellement, environ 76 millions de dollars de capital sont prêtés et opérés.

goldfinch a les deux types de pools de prêt suivants :

• pool junior : créé lorsque les emprunteurs demandent des prêts et réussissent les audits. il s'agit d'un pool où des institutions d'investissement professionnelles et des analystes de crédit, des entités vérifiées, déposent des fonds pour prêter à l'emprunteur. en cas de défaut, les fonds du pool junior supportent d'abord les pertes.
• senior pool: un seul pool qui est diversifié à travers tous les junior pools. Il reçoit d'abord une protection du capital, mais est rémunéré à un rendement inférieur à celui du junior pool.

après avoir terminé le processus de kyc, les utilisateurs peuvent déposer $usdc dans le pool senior pour recevoir une part des revenus générés par goldfinch grâce au prêt adossé au crédit et recevoir le token $fidu comme certificat d'apport de liquidités. si les utilisateurs souhaitent effectuer un retrait, ils peuvent déposer $fidu et recevoir $usdc en retour uniquement lorsqu'il y a du capital inactif dans le pool senior. cependant, même s'il n'y a pas de capital inactif, les utilisateurs peuvent obtenir le même effet que le retrait d'actifs en vendant $fidu sur un dex. inversement, même si les utilisateurs ne réalisent pas de kyc, ils peuvent acheter des jetons $fidu sur un dex pour recevoir le rendement généré par goldfinch.

Goldfinch a été en mesure d’attirer une grande quantité de liquidités grâce à l’extraction de liquidités qui a distribué son jeton de gouvernance $gfi au début de son lancement. Même après la fin de la campagne d’extraction de liquidités et la tendance baissière du marché suite à l’incident Luna-Terra, Goldfinch a été en mesure de générer un revenu net stable provenant de sources extérieures indépendamment de ces situations et de fournir aux fournisseurs de liquidités un taux d’intérêt attendu constant d’environ 8 %.

Cependant, d’août 2023 à aujourd’hui, Chardonneret a connu trois instances par défaut, révélant des problèmes tels que des cotes de crédit médiocres et un manque de mises à jour des informations sur les prêts, soulevant des questions sur la durabilité du protocole. en conséquence, les fournisseurs de liquidité ont commencé à vendre des jetons $fidu sur le marché. malgré la génération de revenus, la valeur de $fidu, qui aurait dû augmenter, a continuellement baissé à partir de 1 $ et reste autour de 0,6 $ en juin 2024.

5.2. Makerdao

MakerDAO est un protocole CDP (position de dette garantie) qui est apparu tôt dans l'écosystème DeFi d'Ethereum. Son objectif est d'émettre et de fournir aux utilisateurs une stablecoin ayant une valeur stable en réponse à la forte volatilité du marché des crypto-monnaies.

Les utilisateurs peuvent fournir des actifs virtuels tels que l'ethereum à MakerDAO en tant que garantie et recevoir les $dai émis proportionnellement. À ce moment-là, MakerDAO surveille en continu la fluctuation de la valeur des actifs de garantie pour mesurer le ratio de garantie et maintenir une réserve stable grâce à des mécanismes tels que la liquidation des actifs de garantie si ce ratio tombe en dessous d'un certain niveau.

MakerDAO a deux principaux types de structures de génération de revenus:

• Frais de stabilité : frais payés par les utilisateurs qui déposent une garantie, émettent des $dai et les empruntent
• frais de liquidation : frais facturés lorsque la valeur de la garantie de l'émetteur $dai tombe en dessous d'un certain niveau et que la liquidation est exécutée

MakerDAO paie les frais collectés de cette manière sous forme d'intérêts aux déposants qui ont déposé des $dai dans le système de dépôt de MakerDAO appelé le contrat DSR. Avec le capital excédentaire restant, il rachète et brûle le jeton de gouvernance $mkr pour s'assurer que les incitations atteignent également les détenteurs de $mkr.

5.2.1. Introduction de la fin de partie et de la RWA

En mai 2022, Rune Christensen, cofondateur de MakerDAO, a proposé le plan de l'« endgame », une vision à long terme pour une véritable décentralisation de la gouvernance et des unités opérationnelles de MakerDAO et garantir la stabilité de Dai.

pour plus de détails sur la fin du jeu, veuillez vous référer à la Série Endgame.

l'une des tâches clés mentionnées dans Endgame pour assurer la stabilité de $dai est de diversifier les actifs de garantie qui étaient axés sur $eth. Pour ce faire, makerdao visait à introduire des actifs du monde réel (rwa) en tant qu'actifs de garantie et à en tirer les avantages suivants :

• Les actifs pondérés en fonction des risques présentent des caractéristiques de fluctuation de prix différentes de celles des crypto-actifs, ce qui permet d’obtenir un effet de diversification du portefeuille.
• Les actifs réels basés sur RWA contribuent à réduire les frictions avec les régulateurs et à gagner la confiance des investisseurs institutionnels.
• En renforçant le lien entre le protocole MakerDAO et l'économie réelle grâce à RWA, il est possible de sécuriser la stabilité à long terme et l'élan de croissance de $dai, sans se limiter à l'environnement on-chain.

le diagramme de la relation MakerDAO après l'adoption de la proposition de fin de partie est comme suit:

Après l’adoption de la proposition Endgame, Makerdao a diversifié son portefeuille en introduisant diverses formes de RWA, notamment des bons du Trésor américain à court terme, des prêts adossés à des biens immobiliers, des biens immobiliers tokenisés et des actifs garantis par des crédits. Les frais de stabilité appliqués aux actifs pondérés en fonction des risques sont déterminés par des facteurs externes tels que les rendements des bons du Trésor ou les taux d’intérêt des prêts hors chaîne. Par conséquent, grâce à l’introduction de la RWA, MakerDAO a pu générer des revenus stables tout en étant moins affecté par la volatilité du marché des crypto-monnaies.

Même pendant la période où l’ensemble de l’écosystème DeFi connaissait une tendance baissière en 2023, les actifs collatéraux de MakerDAO ont généré des revenus stables d’environ 70 % du chiffre d’affaires total du protocole. Sur la base de ces revenus, Makerdao a été en mesure d’augmenter et de maintenir le taux d’intérêt DSR de 1 % à 5 %, ce qui a contribué efficacement à soutenir la demande de $dai.

De cette façon, Makerdao a commencé comme un protocole d’émission de stablecoins de garantie d’actifs on-chain et a pu diversifier ses sources de revenus et renforcer son lien avec l’économie réelle en accueillant le point de contact avec la finance réelle. MakerDAO, qui a ainsi assuré la pérennité et la dynamique de croissance à long terme, se positionne comme un protocole de premier plan qui présente une nouvelle direction pour l’intégration de la finance traditionnelle et de la DeFi.

6. Trading de base : une tentative d’utiliser la liquidité du CEX

Au quatrième trimestre 2023, la liquidité externe a commencé à affluer sur le marché, qui était resté stagnant pendant environ deux ans en raison des attentes concernant l'approbation des ETF Bitcoin. Cela a permis à l'écosystème DeFi de se détacher de la structure d'exploitation passive existante et de se tourner vers le démarrage de la liquidité initiale en offrant des taux d'intérêt élevés en utilisant la liquidité entrante et les incitations de ses propres jetons.

Cependant, au lieu de l’extraction de liquidité utilisée par les premiers protocoles DeFi, des tentatives sont faites pour accumuler des points pour les fournisseurs de liquidité et effectuer des airdrops en fonction de ceux-ci, prolongeant ainsi le délai entre le bootstrapping de liquidité et la distribution d’incitations, et permettant à l’équipe du protocole de gérer plus efficacement la circulation de ses propres jetons.

De plus, des protocoles avec un modèle de réinvestissement qui génèrent des revenus supplémentaires en fournissant des jetons mis en jeu en tant que garantie à d'autres protocoles, en superposant les risques, émergent sur le marché et attirent rapidement la liquidité en incorporant les campagnes de largage mentionnées ci-dessus.

Sur la base de ces mouvements, un vent favorable souffle à nouveau dans le marché de la crypto après l'incident Luna-Terra. Cependant, en raison de la faible accessibilité des utilisateurs de l'environnement On-Chain, la liquidité globale et le trafic des utilisateurs du marché de la crypto sont concentrés dans les échanges centralisés plutôt que dans les protocoles DeFi.

surtout que de nombreux utilisateurs affluent vers l'environnement de trading à terme cex pratique, le volume de trading des bourses à terme on-chain a diminué pour atteindre 1/100e du volume de trading à terme cex. cet environnement conduit à l'émergence de protocoles de modèle de trading de base qui génèrent des revenus supplémentaires en utilisant le volume de trading et le trafic des bourses cex.

volume des échanges à terme dex vers cex, source:le bloc

Le modèle de trading de base fait référence à une structure dans laquelle les actifs déposés par les utilisateurs sont utilisés pour capturer les écarts de prix entre le spot et les contrats à terme ou entre les contrats à terme du même actif sur un CEX afin de créer des positions et de générer des revenus supplémentaires, qui sont ensuite distribués aux fournisseurs de liquidités. Par rapport au modèle de gestion des risques qui est directement lié à la finance traditionnelle pour générer des revenus, ce modèle est moins soumis à la réglementation, ce qui permet la construction de structures de protocole plus flexibles et l’adoption de diverses stratégies agressives d’entrée sur le marché.

Dans le passé, des institutions de garde et de gestion d'actifs virtuels telles que Celsius et BlockFi ont également utilisé une méthode de génération et de distribution de revenus en utilisant des actifs déposés par les utilisateurs sur des CEX. Cependant, en raison du manque de transparence dans la gestion des fonds et de l'investissement excessif avec effet de levier, Celsius a fait faillite après l'effondrement du marché en 2022, et le modèle de garde et de gestion qui opère arbitrairement les actifs déposés a perdu la confiance du marché et disparaît progressivement.

En réponse, les protocoles du modèle de trading sur la base qui ont récemment émergé s'efforcent de faire fonctionner les protocoles de manière plus transparente que les institutions de garde et de gestion existantes, et d'établir divers mécanismes pour compléter la fiabilité et la stabilité.

Ensuite, examinons de plus près les protocoles spécifiques qui ont adopté le modèle de trading de base pour générer des revenus et offrir des rendements aux utilisateurs.

6.1. Ethéna

ethena est un protocole qui émet $usde, un actif synthétique indexé sur le dollar d'une valeur de 1 dollar. ethena maintient un état delta-neutre en prenant une position de couverture sur les contrats à terme cex des actifs de garantie qu'il détient, afin de garantir que le ratio de garantie ne change pas en fonction de la fluctuation de la valeur de l'actif de garantie. cela permet à ethena d'émettre $usde d'une valeur équivalente à celle des actifs garantis sans être affecté par les conditions du marché.

les actifs déposés par les utilisateurs sur ethena sont distribués à $btc, $eth, les tokens lst d'ethereum qui génèrent un intérêt de mise en jeu, et $usdt via des sociétés appelées fournisseurs de règlement hors bourse (OES). ethena exécute ensuite une couverture en ouvrant des positions courtes sur les cex pour le montant de collatéral spot $btc et $eth qu'il détient, rendant l'ensemble des actifs de garantie du protocole delta-neutre.

Ratio d’actifs collatéraux d’Ethena, Source : Tableau de bord Ethena

ethena gagne les deux types de revenus suivants dans le processus de formation du collatéral de l'usde :

• Intérêt LST : Intérêt généré par les récompenses de validation Ethereum, se maintenant constamment au-dessus de 3 % par an et augmentant en fonction de l’activité de l’écosystème Ethereum. Le chiffre d’affaires généré est d’environ 0,4 % par an sur la base du total des actifs collatéraux au comptant.
• frais de financement : un frais payé par les utilisateurs ayant des positions surchauffées aux utilisateurs ayant des positions opposées afin de réduire la différence de prix entre le spot et les contrats à terme sur cex (étant donné que les positions longues sont désavantagées par rapport aux positions courtes en raison de l'absence de plafond de prix, les frais de financement par défaut sont fixés à 0,01% payés par les utilisateurs de positions longues aux utilisateurs de positions courtes toutes les 8 heures). actuellement, les revenus des frais de financement des positions futures courtes détenues par ethena sont d'environ 8% par an sur la base des positions ouvertes.

ethena distribue les revenus générés par le trading sur la base aux détenteurs de $usde tout en menant une deuxième campagne de largage aérien pour son jeton de gouvernance $ena. dans ce processus, en attribuant plus de points aux détenteurs de $usde qu'aux stakers, il incite les revenus du protocole à se concentrer sur un petit nombre de stakers. en conséquence, à compter du 20 juin 2024, un taux d'intérêt élevé de 17% est proposé pour le staking de $usde.

De plus, en fournissant une fonction pour augmenter le volume futur de largage aérien lorsque $ena est mis en jeu dans ethena, elle s'efforce de mitiGate la pression de vente sur $ena, qui est distribué comme une incitation à l'acquisition de liquidité initiale et à la fourniture de liquidité. Sur la base de cette campagne d'agriculture et du taux d'intérêt élevé de mise en jeu, environ 3,6 milliards de dollars de $usde ont été émis jusqu'à présent, devenant la stablecoin qui a atteint une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars à la vitesse la plus rapide.

Temps nécessaire pour que les stablecoins atteignent une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars, Source :Le tweet de @leptokurtic_

6.1.1. Limites et feuille de route

alors qu'Ethena a montré un certain succès dans la sécurisation rapide de la liquidité initiale, elle présente les limitations suivantes en termes de durabilité du rendement :

• Les revenus de mise en jeu peuvent diminuer en raison d'une demande réduite de $usde lorsque la campagne de farming se termine.
• Le taux d’intérêt généré par les frais de financement est un taux variable qui varie en fonction des conditions du marché et qui a tendance à diminuer dans un marché baissier où les positions courtes augmentent.
• Actuellement, la seule raison de miser $ena dans ethena est d'acquérir des $ena supplémentaires, donc $ena pourrait faire face à une pression de vente significative après la campagne de distribution aérienne.

Récemment, en tant que première mesure visant à ajouter de l'utilité aux deux jetons et à prévenir l'écoulement de liquidité du $usde et du $ena staking, EthEra a annoncé un partenariat avec le protocole de restaking.Symbiotiquepour générer des revenus supplémentaires en restakant $usde et $ena mis en jeu dans ethena vers des protocoles middleware basés sur le pos qui nécessitent un budget de sécurité.

le diagramme de relation ethena annoncé jusqu'à présent est le suivant:

ethena divulgue de manière transparente les adresses de portefeuille des fournisseurs de services OES qui confient la gestion des actifs. Pour la valeur des positions et des actifs qui ne sont pas prouvés uniquement par des adresses de portefeuille, elle émet rapports prouvant la possession des actifspour améliorer les problèmes de transparence des institutions de garde et de gestion d'actifs existantes. De plus, elle prévoit d'introduire des outils utilisant la technologie zk pour permettre une preuve en temps réel de tous les actifs exploités par le biais de fournisseurs d'oes, améliorant ainsi encore la transparence.

6.2. bouncebit

bouncebit est un réseau de couche 1 basé sur la preuve d'enjeu (PoS) qui génère des revenus supplémentaires en prenant des positions delta-neutres sur les échanges centralisés (CEX) en utilisant des actifs transférés par les utilisateurs. À partir de juin 2024, les utilisateurs peuvent transférer deux actifs, $btcb et $usdt, vers bouncebit à partir d'autres réseaux.

les actifs transférés par les utilisateurs sont utilisés pour le trading de base sur CEX par le biais d'entités de gestion d'actifs. Bouncebit émet des jetons de garde liquide, $bbtc et $bbusd, qui sont utilisables sur le réseau, aux utilisateurs dans un ratio de 1:1 en tant que certificat de dépôt. Les utilisateurs peuvent utiliser les $bbtc reçus pour la mise en jeu afin de valider le réseau avec le jeton natif de Bouncebit, $bb, et les validateurs reçoivent des intérêts de mise en jeu payés en $bb ainsi que des jetons de liquidité $stbbtc et $stbb, qui sont des jetons de liquidité pour les jetons principaux mis en jeu.

De plus, les utilisateurs peuvent replacer les $stbbtc reçus dans des protocoles middleware appelés SSC (Shared Security Clients) qui se sont associés à Bouncebit pour générer des revenus supplémentaires, ou les déposer dans des coffres-forts de génération de rendement premium pour recevoir les rendements générés par le trading de base de Bouncebit. À l’heure actuelle, la fonction de remise en jeu de SSC n’est pas encore ouverte, et des rendements supplémentaires ne peuvent être obtenus que par le biais de coffres-forts de génération de rendement premium.

flux de fonds utilisateur bouncebit, source:docs bouncebit

lors du dépôt d'actifs dans les coffres-forts de génération de rendement premium, les utilisateurs peuvent choisir parmi les 5 entités de gestion d'actifs collaborant avec bouncebit auprès desquelles ils souhaitent recevoir les revenus générés. Ces entités de gestion d'actifs utilisent la fonction mirrorx, qui leur permet d'exécuter des transactions sans déposer réellement les actifs sur la bourse lors de l'utilisation des actifs transférés vers bouncebit sur la bourse. Ils émettent également périodiquement rapportssur l'état de la gestion d'actifs pour assurer la stabilité et la transparence des actifs pontés.

liste des entités de gestion de génération de rendement premium bouncebit, source:bouncebit

Actuellement, le rendement maximum de BounceBit est de 16 %, combinant le taux d'intérêt du réseau de mise en jeu de 4 % et le rendement du coffre-fort de génération de rendement premium de 12 %, ce qui est élevé parmi les actifs basés sur $BTC. Cependant, le taux d'intérêt du réseau de mise en jeu peut fluctuer en fonction du prix de $BB, et le rendement du commerce de base est également soumis aux conditions du marché, il est donc nécessaire de surveiller la durabilité de ce rendement.

En tant que tel, les protocoles de modèle de trading sur la base qui ont récemment émergé utilisent le volume de trading et la liquidité des cex pour générer des revenus relativement stables par rapport à l'écosystème defi et en font un composant clé des rendements fournis par les protocoles. En même temps, ils empruntent de manière agressive des stratégies utilisées par les protocoles defi, telles que la possibilité d'utiliser des actifs sous gestion dans d'autres protocoles ou de fournir des rendements supplémentaires aux utilisateurs via leurs propres jetons.

7. conclusion

Jusqu’à présent, nous avons examiné l’histoire de l’évolution du rendement de l’écosystème DeFi et exploré divers exemples de protocoles qui ont emprunté des éléments centralisés pour la génération de revenus durables et l’acquisition de liquidités, tels que le modèle RWA et le modèle de trading de base. Étant donné que le modèle d’actifs pondérés en fonction des risques et le modèle d’échange de base n’en sont qu’à leurs débuts, leur influence dans l’écosystème DeFi devrait encore s’accroître à l’avenir.

alors que les modèles de trading rwa et basis ont emprunté des éléments centralisés avec pour objectif commun d'intégrer des actifs et une liquidité externes dans la finance décentralisée, à l'avenir, la commodité des utilisateurs dans l'utilisation de l'écosystème de la finance décentralisée sera améliorée grâce au développement de passerelles d'entrée/sortie et de protocoles d'interopérabilité. On s'attend également à ce que des protocoles empruntant des éléments centralisés et reflétant l'augmentation de l'utilisation de la blockchain dans les rendements émergent et attirent l'attention.

Bien que l'emprunt d'éléments centralisés et l'accommodation des problèmes de la finance traditionnelle que Satoshi Nakamoto cherchait à résoudre avec Bitcoin deviennent le secteur dominant de l'écosystème DeFi, considérant que le système financier moderne s'est développé sur la base de l'efficacité du capital, il est un processus naturel pour DeFi, en tant que forme de finance, de subir de tels changements.

de plus, dans le processus d'évolution en intégrant des éléments centralisés, des protocoles qui privilégient les principes de décentralisation plutôt que les rendements élevés et l'acquisition de liquidité, tels queReflexer, qui vise à mettre en œuvre une stablecoin crypto-native avec un système de formation de prix indépendant, n'étant pas lié à la valeur du dollar, continuera à émerger. Ces protocoles formeront une relation mutuellement complémentaire avec les protocoles qui adoptent des éléments centralisés et maintiennent l'équilibre au sein de l'écosystème DeFi.

Dans ce cadre, nous espérons utiliser un système financier plus mature et plus efficace et nous devons observer comment l'écosystème financier blockchain actuel, exprimé par le terme 'defi', évoluera et sera défini.

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