VC погляд: як розшифрувати "високий FDV, низька ліквідність" як повільний отрута

У поточному ринковому циклі випуск токенів «високий FDV, низька ліквідність» вже став популярним трендом, що викликає занепокоєння інвесторів щодо потенціалу стійкості ринку. До 2030 року очікується поступовий розблокування великої кількості токенів на ринку криптовалюти, і якщо попит не збільшиться значно, ринок буде змушений витримати цей потенційний продаж.

Згідно з історичною практикою, учасники мережі/протоколу (включаючи команду та ранніх інвесторів) зазвичай отримують певний відсоток токенів як винагороду, які будуть заблоковані згідно з конкретною структурою термінів. Як основна сила раннього розвитку мережі/протоколу, учасники дійсно заслуговують на відповідне відшкодування, проте варто також звертати увагу на збалансування інтересів інших зацікавлених сторін, особливо інвесторів токенів на відкритому ринку після TGE.

Тут дуже важливо дотримуватись правильної пропорції. Якщо відсоток токенів, зарезервованих для закритих позицій, буде занадто великим, це може негативно вплинути на ліквідність токенів, що в свою чергу призведе до несприятливого впливу на їх ціну та, як наслідок, пошкодить інтереси всіх ходлерів. З іншого боку, якщо внески учасників не будуть відповідним чином винагороджені, то це може позбавити їх мотивації продовжувати розробку, що в кінцевому підсумку також пошкодить інтереси всіх ходлерів.

Класичні параметри блокування токенів включають: відсоток розподілу, термін блокування, тривалість розблокування та частоту поставок, всі ці параметри працюють лише в часовому вимірі. При цьому, придивившись до сучасного стану речей, використання лише вищезгаданих класичних параметрів обмежує нашу уяву щодо рішення, тому потрібно додати нові параметри, щоб дослідити нові можливості.

У даний момент я пропоную додати вимір, заснований на «ліквідності» та / або «віхах», щоб поліпшити найпоширенішу модель блокування токенів на поточному ринку.

Механізм «закриття позиції» на основі «ліквідності»

Визначення ліквідності не є абсолютним, існує багато способів кількісно оцінити ліквідність в різних аспектах.

Один з можливих стандартів вимірювання ліквідності - перевірка глибини покупок токенів на ланцюжку та централізованій біржі (CEX). Шляхом підрахунку суми всіх глибин покупок ми можемо отримати числове значення, яке ми називаємо bLiquidity (ліквідність покупок).

Під час розробки умов блокування проєкт може ввести два нових параметри: bLiquidity та pbLiquidity (тобто відсоток ліквідності покупця, який теоретично може бути будь-яким значенням від нуля до одиниці), на рівні контракту це може бути виражено як:

минимальное количество токенов, которое можно получить при обычной рестрикции вывода, pbLiquidity * bLiquidity * единица токена FDV

Наступним кроком буде детальний опис роботи механізму блокування на основі ліквідності за допомогою прикладу.

Припустимо, що загальний обсяг токенів становить 100 одиниць, з них 12% (12 токенів) будуть розподілені серед внесків з обов'язковим заблокуванням, при цьому ціна кожного токена становить 1 долар (для спрощення розрахунків припускається, що ціна токена залишається незмінною).

Якщо застосовується метод замороження за часом, припустимо, що ці токени будуть вивільнятися лінійно протягом 12 місяців після TGE, що означає, що учасники зможуть розблокувати 1 токен щомісяця, тобто 1 долар.

Якщо додати додаткові умови закритої позиції на основі ліквідності, припустимо, що значення pbLiquidity, встановлене в цих умовах, становить 20%, а bLiquidity - 10 доларів (тобто в протязі 12 місяців у цього токена є ліквідність на суму не менше 10 доларів). Протягом першого місяця закритої позиції контракт автоматично перевіряє значення bLiquidity в розмірі 10 доларів, а потім множить його на значення pbLiquidity в розмірі 20% і отримує результат у розмірі 2 долари.

Згідно з наданою вище функцією min (класичний механізм та додатковий механізм, обирається менший), контракт автоматично звільнює один токен, оскільки на цей момент відповідно до класичного механізму вартість звільнення (1 долар) менша за вартість звільнення відповідно до додаткового механізму (2 долара). Однак, якщо ми змінимо параметр bLiquidity у вищенаведеному тексті на 2 долари, тоді контракт автоматично звільнить 0,4 токена, оскільки на цей момент відповідно до класичного механізму вартість звільнення (1 долар) більша за вартість звільнення відповідно до додаткового механізму (20% * 2 долара = 0,4 долара).

Це потенційний спосіб динамічно налаштовувати структуру закритих позицій відповідно до ліквідності.

Переваги

Наразі основні моделі блокування на ринку в основному зосереджуються на часовому аспекті, можливо, також косвенно звертають увагу на достатню ліквідність для розблокування за певною ціною. Модель блокування на основі ліквідності вимагає, щоб команда проекту активно звертала увагу на побудову ліквідності навколо свого токена і поєднувала це з конкретними заохочувальними заходами.
Для інвесторів на відкритому ринку це також забезпечить більш сильне передавання довіри - тільки в разі достатньої ліквідності будуть розблоковані зарезервовані обсяги токенів, в іншому випадку буде розблоковано лише часткові обсяги відповідно до поточної ліквідності, щоб уникнути різкого падіння ціни токенів через неможливість ліквідності витримати новий продажний тиск.

Потенційні виклики

Якщо токен постійно не отримує достатньої підтримки ліквідності, це може призвести до значного подовження періоду, протягом якого внесення внесків винагороджується (розблокування).
Додаткові правила можуть ускладнити обчислення частоти та періоду розблокування токенів.
Можливо, це спонукає до штучної ліквідності покупців. Однак цьому можна уникнути за допомогою різних методів, наприклад, можна розглянути вибір bLiquidity лише в певному відсотковому співвідношенні навколо поточної ціни, або врахувати лише певні обмеження на позиції LP.
Внесок можна отримувати безперервно з розблокованого контракту токенів, не продавати їх одразу і поступово накопичувати великі обсяги, після чого вони можуть продати всі токени одночасно, що може суттєво вплинути на ліквідність та спричинити зниження ціни токена. Однак, ця ситуація схожа на те, коли кити активно накопичують великі обсяги ліквідних токенів, а потім закривають позиції та спричиняють падіння ціни. Ризик такого падіння ціни завжди присутній на ринку.
Порівняно з отриманням значення bLiquidity на DEX, отримання цього значення в CEX стає набагато складнішим.

Перед обговоренням моделі блокування, заснованої на віхах, команда проекту повинна замислитися над тим, як забезпечити достатню ліквідність, щоб забезпечити «нормальний» розкриття. Один можливий шлях - це заохочення LP-позицій блокування за допомогою заохочень, а інший шлях - залучення більше постачальників ліквідності - наприклад, як ми написали в «10 речей, які потрібно врахувати перед TGE», можна залучити більше людей до участі, дозволяючи постачальникам ліквідності позичати токени з запасів проекту, щоб створити більш стабільний ринок навколо свого токена.

Закрита позиція на основі "віхи"

Ще одним додатковим аспектом, який може покращити модель блокування токенів, є «віха», такі як кількість користувачів, обсяг торгів, дохід від протоколу, загальна вартість блокування (TVL) та інші параметри даних, що можуть бути кількісно оцінені і використовуватися для оцінки привабливості протоколу.

Схоже зі зазначеним вище дизайном блокування забезпеченості ліквідністю, протокол також може бути розроблений за допомогою введення додаткових параметрів до кількох віх, щоб створити умови блокування токена у вигляді бінарного опціону.

Наприклад, якщо ви хочете досягти 100% "нормального" розблокування, протокол повинен досягти TVL у розмірі 1 мільярда доларів, щоденної активності 100+, обсягу щоденних угод понад 10000000 доларів та інших. Якщо ці значення не вдасться досягти, обсяг розблокованих токенів в кінцевому підсумку буде менше за початково задану ціль.

Переваги

Основана на віхах механізм блокування забезпечує, що протокол матиме певну привабливість та ліквідність, коли токени почнуть масово розблоковуватися.
Залежність від часового виміру менша.

Недолі/виклик

Дані можуть бути змінені, особливо статистичні дані, такі як активні користувачі та об'єм торгів, що можуть бути більш схильні до маніпулювання. Відносно, показник TVL може бути менш схильний до маніпулювання, але для деяких проектів з вагомою капіталізацією цей показник менш важливий. Дохід є більш складним до маніпулювання, але деякі дії (наприклад, фіктивна торгівля) можуть перетворитися на більше витрат, що призводить до доходу, тому в цьому випадку він все ще може бути піддається маніпулюванню непрямим чином.
При оцінці можливості маніпулювання даними найважливіше звернути увагу на мотивацію різних груп. Команда та інвестори (тобто групи, залучені до розблокування плану) мають мотивацію маніпулювати статистичними даними, в той час як інвестори в відкритому ринку ймовірно не мають мотивації маніпулювати статистичними даними, оскільки вони майже немають причини прискорювати розблокування.
Поза блокчейном правові угоди можуть значно зменшити незаконні наміри групи з такими мотивами. Наприклад, проект може заздалегідь встановити суворі стандарти покарання за порушення правил - такі як, якщо було виявлено фіктивну торгівлю або інші дії зі зміною даних з боку членів команди або інвесторів, то можливо відібрати їхні попередні частки токенів.

Висновок

Поточний тренд на ринку «високий FDV, низька ліквідність» вже викликав обурення відкритих інвесторів на ринку стосовно потенційності його стійкості до інвестицій.

Традиційна модель блокування, що ґрунтується виключно на часовому вимірі, не може відповідати складному ринковому середовищу. Шляхом інтеграції ліквідності, віхових подій та інших аспектів умов блокування токенів, команди проекту можуть краще вирівнювати стимули, забезпечувати достатню глибину та забезпечувати привабливість протоколу.

Незважаючи на те, що ці нові моделі також постається нові виклики, здоровіша система закритих позицій, очевидно, принесе більше переваг. Завдяки детальному проектуванню ці удосконалені моделі закритих позицій можуть ефективно підвищити довіру ринку та створити більш стійку екосистему для всіх зацікавлених сторін.