Оригінальний заголовок: «Від хвиль до хвиль: трансформаційна сила токенізації активів»

Написавший: Анутош Банерджи, Мэтт Хиггинсон, Джулиан Севильяно, Мэтт Хиггинсон

Компіляція: Кріс, Новини Techub

Фінансові установи, що працюють з блокчейном, матимуть стратегічну перевагу, оскільки токенізація фінансових активів переходить з етапу пілотного проекту до широкомасштабного впровадження, хоча використання її ще не поширене.

Токенізація відноситься до процесу створення токен-активів у мережі блокчейн, яка стала відносно зрілою після багатьох років розвитку. Переваги токенізації включають програмованість, компонування та підвищену прозорість, а токенізація може дозволити фінансовим установам підвищити операційну ефективність, збільшити ліквідність та створити нові можливості для отримання доходу інноваційними способами. Ці переваги реалізуються вже сьогодні, коли перші токенізовані додатки щомісяця торгують трильйонами доларів активів у мережі. Однак поки що сама токенізація має деякі лазівки. Подальша інтеграція цих технологій у традиційні фінанси вимагає співпраці всіх зацікавлених сторін у надійний, безпечний та сумісний спосіб. У міру того, як гравці інфраструктури переходять від перевірки концепції до надійних, масштабних рішень, з'являється багато можливостей і викликів, щоб переосмислити те, як працюють фінансові послуги в майбутньому (див. розділ «Що таке токенізація?»). ）。

Якщо ми маємо розробити фінансові послуги майбутнього, ми, можливо, створимо функції, які включають багато цифрових активів, токенізованих: цілодобова доступність, миттєва ліквідність глобального заставного майна, справедливий доступ, комбінуваність завдяки загальній технологічній стеку та контрольована прозорість. Голова правління та головний виконавчий директор BlackRock Ларрі Фінк у січні 2024 року заявив: "Ми віримо, що наступним кроком буде токенізація фінансових активів, що означає, що кожна акція, кожне облігації будуть записані в одному загальному рахунку". Дедалі більше установ випускають та розширюють токенізовані продукти, від токенізованих облігацій та фондів до приватних продажів акцій та готівки.

З розвитком технології токенізації та продемонструванням значної економічної вигоди цифровізація активів стає ще більш необхідною. Однак широке застосування токенізації залишається поки що віддаленим. Існуюча інфраструктура поки що не є повноцінною, особливо в суворо регульованих галузях, таких як фінансові послуги. Тому ми очікуємо, що прийняття токенізації буде відбуватися поетапно: перший етап буде приводити компанії або проекти з підтвердженим інвестиційним доходом та певним масштабом. Наступним кроком будуть компанії або проекти з меншим ринковим обсягом, менш очевидними доходами або потребують вирішення складніших технічних викликів.

Згідно з нашим аналізом, ми очікуємо, що до 2030 року загальна капіталізація ринку токенізації може сягнути близько 2 трильйонів доларів (не враховуючи криптовалют, таких як Bitcoin, та стабільних монет, таких як USDT), завдяки їх впровадженню в спільні фонди, облігації та електронні торгові нотатки (ETN), кредити та цінні папери, а також альтернативні фонди. У випадку оптимістичних умов ця вартість може подвоїтися і сягнути близько 4 трильйонів доларів.

У цій статті ми надаємо свою точку зору на токенізацію. Ми описуємо поточний стан застосування токенізації (переважно на обмеженому наборі активів), а також переваги та можливість більш широкої токенізації. Потім ми розглядаємо поточні випадки зацікавленості на ринку та надаємо аргументи для зростання різних класів активів. Щодо решти основних фінансових активів ми досліджуємо проблему «холодного старту» та пропонуємо можливі кроки для її вирішення. На завершення ми розглядаємо ризики та вигоди для підприємців та висуваємо «виклик до дії» для майбутніх учасників фінансового ринку.

Поетапна токенізація

У залежності від різниці в очікуваних доходах, фінансової можливості, часу впливу та ризиків учасників ринку, швидкість та час токенізації будуть відрізнятися для різних класів активів. Ми очікуємо, що ці фактори визначатимуть, коли токенізація стане широко поширеною. Активи з великою ринковою вартістю, великим поточним тертям ланцюга вартості, незрілу традиційну інфраструктуру або низьку ліквідність мають більшу ймовірність отримати надзвичайні доходи від токенізації. Наприклад, ми вважаємо, що найвища фінансова можливість токенізації класів активів з меншою складністю технічних аспектів та низьким регулюванням.

Інтерес до інвестицій в токенізацію може бути зворотно пропорційним рівню витрат, отриманих у поточному неефективному процесі, що залежить від того, чи функція обробляється внутрішньо або зовні, а також від ступеня концентрації основних учасників та їх витрат. Зовнішні операції часто відповідають економії масштабу, що зменшує стимули до порушень. Швидкість повернення інвестицій у токенізацію може підвищити бізнес-кейс та збільшити інтерес до токенізації.

Певні категорії активів можуть бути забезпечені більш чітким регулюванням, більш зрілими інфраструктурними рішеннями та інвестиціями, які надають основу для подальшого прийняття активів. Прийняття також буде відрізнятися в залежності від географічного положення, піддається впливу постійно змінюючогося макроекономічного середовища, включаючи ринкові умови, регуляторну рамку та попит покупців. Нарешті, високопрофільний успіх або невдача може стимулювати або обмежувати подальше прийняття.

Категорії активів, які найчастіше токенізують

Токенізація поступово набирає оберти, і з усиленням мережевого ефекту очікується прискорення темпів. З огляду на її характер, деякі категорії активів, що використовують токенізацію, можуть стати загальноприйнятими протягом десяти років або навіть швидше, і загальний обсяг ринку токенізації в майбутньому може перевищити 1000 мільярдів доларів. Ми прогнозуємо, що найвидатніші категорії включатимуть готівку та депозити, облігації та ETN, інвестиційні фонди та фонди, що торгуються на біржі (ETF), а також кредити та цінні папери. Для багатьох з цих категорій активів вже дуже висока участь, що стимулюється високою ефективністю та швидкістю зростання вартості, що принесла блокчейн, а також більшою технічною та регуляторною можливістю.

Ми оцінюємо, що до 2030 року загальна ринкова вартість токенізованих активів може сягнути приблизно 2 трлн доларів США (не включаючи криптовалюти та стабільні монети), головним чином за рахунок активів, зображених на діаграмі нижче. Ми прогнозуємо, що загальна ринкова вартість токенізованих активів становитиме відблизно від 1 трлн до 4 трлн доларів США. Наша оцінка не включає стабільні монети, такі як токенізовані депозити, оптові стабільні монети та цифрову валюту центрального банку (ЦВЦБ), щоб уникнути подвійного підрахунку, оскільки ці активи зазвичай представлені відповідними грошовими ресурсами в розрахунках з токенізованими активами.

Спільний фонд

Фонди ринку токенізації вже мають активи понад 10 мільярдів доларів, це свідчить про попит інвесторів на блокчейн-капітал в умовах високих процентних ставок. Інвестори можуть обирати фонди, управляні відомими компаніями, такими як BlackRock, WisdomTree та Franklin Templeton, або фонди, управляні веб-орієнтованими компаніями, такими як Ondo Finance, Superstate та Maple Finance. У високою процентною ставкою середовищі фонди ринку токенізації можуть мати постійний попит та можуть зменшити роль стабільних монет як сховища цінності в умовах блокчейну. Інші типи спільних інвестиційних фондів та ETF можуть забезпечити різноманітний вибір блокчейн-капіталу для традиційних фінансових інструментів.

Переміщення в у блокчейні фонд може значно підвищити його корисність, включаючи миттєвий 24-годинний розрахунок та здатність використовувати токенізований фонд як засіб оплати. Зі зростанням обсягу токенізованого фонду буде поступово проявлятися більше вигід, пов'язаних з продуктом і операціями. Наприклад, за допомогою комбінабельності сотень токенізованих активів можна реалізувати високоіндивідуалізовану інвестиційну стратегію. Використання даних на спільному реєстрі може зменшити помилки, пов'язані з ручним звітами, та підвищити прозорість, тим самим знизивши витрати на операції та технології. Хоча загальний попит на токенізований валютний ринковий фонд в певній мірі залежить від процентної ставки, він вже демонструє значну привабливість.

Кредити та сек'юритизація

Підтримка кредитів, що підтримують блокчейн, все ще знаходиться на початковому етапі, але деякі установи вже почали досягати успіху в цій галузі: Figure Technologies є однією з найбільших в США небанківських установ, що надає кредити на домашню вартість за стартовою сумою декілька мільярдів доларів. Веб-3-орієнтовані компанії, такі як Centifuge та Maple Finance, а також інші компанії, такі як Figure, допомогли випустити понад 10 млрд доларів кредитів з блокчейном.

Ми очікуємо, що токенізація кредитів матиме більше застосувань, особливо в сфері складських кредитів та токенізації кредитів у блокчейні. Традиційні кредити зазвичай мають складний процес та високий рівень централізації. Кредити, підтримані блокчейном, надають альтернативний варіант з багатьма перевагами: реальні дані у блокчейні зберігаються в єдиному головному рахунку як єдине джерело даних, що сприяє прозорості та стандартизації протягом усього життєвого циклу кредиту. Розрахунки та спрощені звіти, що підтримуються смарт-контрактами, зменшують витрати та робочу силу. Скорочений строк розрахунків та доступ до більш широкого пула капіталу можуть прискорити рух коштів та можливо знизити витрати позичальника.

У майбутньому токенізація фінансових метаданих позичальника або моніторинг їхніх готівкових потоків у блокчейні можуть забезпечити повністю автоматизоване, більш справедливе та точне страхування. Заощадження вартості та швидкості при збільшенні обсягу кредитів, що надходять через приватні кредитні канали, є привабливою перевагою для позичальників. Зі зростанням загальної кількості цифрових активів попит на компанії, що використовують Web3, також зростатиме.

Облігації та торгові квитки на біржі

Протягом останніх десяти років у світі було випущено облігації на суму понад 10 мільярдів доларів. Недавні видатки були помітні від Siemens, міста Лугано, Світового банку, а також інших компаній, урядових установ та міжнародних організацій. Крім того, використання блокчейн-протоколу для угоди зворотного викупу (репо) призвело до щомісячного обсягу у Сінгапурі, що досягає декількох трильйонів доларів США, створюючи значну вартість з наявних потоків.

Емісія цифрових облігацій може продовжуватися, оскільки, якщо вона досягне певного масштабу, потенційний прибуток дуже великий, а складність реалізації відносно низька, це зумовлено, зокрема, потребою деяких регіонів в стимулюванні розвитку ринку капіталу. Наприклад, в Таїланді та Філіппінах емісія токенізованих облігацій за допомогою невеликих інвестицій забезпечує інклюзивність для інвесторів. Хоча до цього часу прибуток в основному проявлявся у сфері емісії, проте життєвий цикл токенізованих облігацій від початку до кінця може забезпечити щонайменше 40% підвищення ефективності операцій завдяки чіткості даних, автоматизації, вбудованій відповідності (наприклад, правилам передачі, закодованим на рівні токенів) та спрощенню процесів (наприклад, обслуговуванню активів). Крім того, зниження витрат, швидша емісія або децентралізація можуть бути досягнуті за допомогою «своєчасного» фінансування (тобто оптимізації витрат на позики за рахунок збору певної суми в певний час) та використання глобального капіталу для збільшення бази інвесторів, що поліпшить фінансування невеликих емітентів.

Ключові аспекти угоди про викуп

Угода про викуп, так звана «repos», є прикладом токенізації, яку можна спостерігати. Компанії Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs та JPMorgan Chase наразі здійснюють місячні угоди з викупом на суму десятків трильйонів доларів США. На відміну від деяких інших випадків токенізації, для угоди з викупом не потрібна повна токенізація цінного ланцюга для отримання реального прибутку.

Фінансові установи підвищують ефективність управління та використання коштів шляхом токенізації зворотного викупу. З точки зору управління, смартконтракти автоматизують рутинне управління (наприклад, оцінку забезпечення та додаткові маржі). Вони зменшують помилки та невдачі у розрахунках, спрощують розкриття і забезпечують 24/7 миттєві розрахунки та дані на блокчейні, що покращує ефективність капіталу за рахунок ліквідності внутрішньоденного кредитування та посиленого використання забезпечення.

Більшість угод з викупом мають термін 24 години або більше. Внутрішні ліквідність може зменшити ризик контрагента, знизити вартість кредиту, дозволити витратити ліниві гроші протягом короткого часу та зменшити ліквіднісний буфер. Реальний час, 24/7, міжюрисдикційна ліквідність заставних може забезпечити доступ до високодохідних і високоякісних ліквідних активів та оптимізувати їх рух між учасниками ринку для максимального забезпечення доступності.

Подальший етап

Багатьма учасниками ринку сприймаються токенізовані активи як альтернативні фонди з великим потенціалом, які можуть сприяти зростанню управління активами та спрощенню роботи з управління фондами. Смарт-контракти та інтероперабельні мережі можуть зробити управління великими автономними портфелями більш ефективними завдяки автоматизованому перебалансуванню портфеля. Вони також можуть стати новим джерелом капіталу для приватних активів. Децентралізація та ліквідність на вторинному ринку можуть допомогти приватним фондам залучати новий капітал від менших роздрібних та високодоходних осіб. Крім того, прозорі дані та автоматизація на єдиному головному рахунку можуть покращити ефективність операцій в позаду сцени. Багато відомих компаній, включаючи Apollo та JPMorgan, ведуть експерименти й тестують управління портфелем на блокчейні. Однак, для повного використання переваг токенізації, також потрібно токенізувати базові активи.

Для інших категорій активів токенізація може бути повільнішою через проблеми щодо виконання, такі як дотримання вимог відповідності або відсутність стимулюючих учасників ключового ринку (див. рис. 2). До цих категорій активів відносяться публічно торговані та непублічно розміщені акції, нерухомість та дорогоцінні метали.

Рис. 2

Подолання проблеми холодного старту

Проблема холодного запуску є загальним викликом при токенізації. У світі токенізації фінансових активів випуск відносно простий і може бути реплікований, але масштаб можливий лише тоді, коли задовольняється потреба користувачів: чи це заощадження витрат, хороша ліквідність, відповідність тощо.

Фактично, незважаючи на певний прогрес у валідації концепційних експериментів та випуску одного фонду, емітенти токенів та інвестори все ще стикаються з проблемою холодного старту: обмежена ліквідність гальмує процес емісії через недостатній обсяг угод, що дозволяє створити стійкий ринок; страх втрати частки ринку може призвести до додаткових витрат через підтримку паралельного випуску за допомогою традиційних технологій.

Наприклад, токенізація облігацій оголошується майже кожного тижня. Незважаючи на те, що на сьогоднішній день є декілька мільярдів доларів непогашених токенізованих облігацій, прибуток від них незначний порівняно з традиційними облігаціями, а обсяг другорядних угод все ще невеликий. Тут, для подолання проблеми холодного старту, потрібно створити випадок використання, в якому цифрове представлення застави приносить суттєві переваги, включаючи більшу ліквідність, швидше врегулювання та вищу торговельну активність. Для досягнення справжньої, сталої довготривалої цінності потрібна координація по всьому ланцюжку цінностей та широка участь нових учасників категорії цифрових активів.

Оскільки оновлення базової операційної платформи фінансових послуг є складним завданням, ми вважаємо, що потрібно мати ланцюг мінімальної життєздатності (MVVC) (за категорією активів), щоб підтримати масштабування рішень токенізації та протистояти деяким викликам. Щоб повністю реалізувати переваги, що описані в цій статті, фінансові установи та партнерські організації повинні співпрацювати на спільній або взаємодіючій мережі блокчейну. Ця взаємозалежна інфраструктура відображає нову парадигму, яка викликає обурення з боку регуляторів та деякі виклики щодо можливості впровадження (див. Рис. 3).

Рисунок 3

Наразі кілька проєктів намагаються створити універсальний або взаємодіючий блокчейн для інституційних фінансових послуг, включаючи "програму-опікуна" та "регульовану розрахункову мережу" Монетного двору Сінгапуру. У першому кварталі 2024 року пілотний проєкт мережі Кантон зібрав 15 компаній з управління активами, 13 банків, а також кілька установ зберігання, бірж та постачальників фінансової інфраструктури, щоб провести демо-торгівлю. Цей пілотний проєкт підтвердив, що традиційні відокремлені фінансові системи можуть успішно підключатися та синхронізуватися за допомогою публічного дозволеного блокчейну, зберігаючи при цьому контроль над конфіденційністю.

Хоча є успішні приклади використання як громадського, так і приватного блокчейну, поки неясно, який блокчейн буде мати найбільший обсяг транзакцій. Наразі у США багато федерально регульованих установ забороняються використовувати громадський блокчейн для токенізації. Але на глобальному рівні багато установ обирають його через ліквідність та комбінаторність, що надає мережа Ethereum. З розвитком та тестуванням єдиного реєстру триває дискусія між громадською та приватною мережами.

Шлях вперед

Порівнявши стан токенізації поточних фінансових активів з іншими руйнівними технологіями, можна зрозуміти, що ми все ще перебуваємо на ранніх стадіях прийняття. Консумерські технології (такі, як Інтернет, смартфони та соціальні медіа) та фінансові нововведення (такі, як кредитні картки та ETF) зазвичай демонструють найшвидший ріст протягом перших п'яти років після появи (річна ставка зростання понад 100%). Потім річна ставка зростання сповільнюється до приблизно 50%, і нарешті, після десяти років, досягає помірних складених річних темпів зростання у межах 10-15%. Хоча експерименти з токенізацією активів розпочалися ще в 2017 році, масштабне випуск токенізованих активів з'явився лише в останні кілька років. Ми припускаємо, що середні річні складені темпи зростання ринкової капіталізації кожної категорії активів складатимуть 75% до 2030 року, і перші хвилі токенізованих активів очолять цей тренд.

Незважаючи на те, що розумно очікувати, що токенізація сприятиме трансформації фінансової галузі, для піонерів, які можуть «догнати хвилю», можуть мати додаткові вигоди. Піонери можуть займати величезну частку ринку (особливо в ринках, що користуються економією масштабу), підвищувати власну ефективність, встановлювати формати та стандарти порядку денного та користуватися репутаційним блиском інновацій. Першоджерела використання токенізованої готівки та угод на блокчейні вже підтвердили це.

Але більше установ перебуває в стані "очікування", чекаючи більш чітких сигналів ринку. Наша думка полягає в тому, що токенізація вже перебуває на критичній точці, що свідчить про те, що якщо з'являться деякі важливі сигнали, установи, які все ще перебувають в стані "очікування", можуть постати відстаючими від часу, важливі сигнали включають наступне:

• • Інфраструктура: технологія блокчейн, що підтримує об'єм транзакцій на рівні десятків трильйонів доларів США
• • Інтеграція: різні блокчейни можуть безшовно інтегруватися один з одним
• • Фактори підтримки: широке поширення токенізованих грошей (таких як ЦБДК, стейблкоїни, токенізовані депозити) для миттєвого розрахунку угод
• • Вимога: покупець-учасник має бажання інвестувати в продукти капіталу, що базуються на управлінні ланцюгом, великомасштабно
• • Регулювання: забезпечення визначеності та підтримка дій, спрямованих на створення більш справедливої, прозорішої та ефективнішої фінансової системи міжюрисдикційної компетенції, чіткість доступу до даних та безпека

Незважаючи на те, що ми ще не бачили всіх цих знаків, ми очікуємо прихід хвилі токенізації незабаром. Лідерами у прийнятті токенізації будуть фінансові установи та учасники ринкової інфраструктури, які об'єднаються, щоб зайняти провідні позиції. Ми називаємо ці співпраці найнижчими життєздатними ланцюгами вартості (MVVC). Прикладами MVVC є екосистема викупу, заснована на блокчейні, що працює під керівництвом Broadridge, а також Onyx, спільний проект JPMorgan Chase з Goldman Sachs та The Bank of New York Mellon.

У найближчі роки ми очікуємо, що з'явиться більше MVVC, які отримають вигоду від інших варіантів використання, таких як миттєві платежі між бізнесами за допомогою токенізованої готівки; динамічне «розумне» управління ончейн-коштами з боку керуючих активами; або ефективне управління життєвим циклом державних та корпоративних облігацій. Ці MVVC можуть підтримуватися веб-платформами, створеними чинними гравцями та руйнівниками у сфері фінансових технологій.

Для першовідкривачів існує ризик і винагорода: ризик раннього інвестування та інвестування в нові технології може бути досить великим. Першовідкривачі не лише привертають увагу, але й повинні розробляти інфраструктуру та працювати з паралельними процесами на традиційних платформах, що займає час та ресурси. Крім того, в багатьох юрисдикціях регулювання та правова визначеність взаємодії з будь-якими формами цифрових активів є недостатніми, а ключові фактори підтримки, такі як широко поширені оптові токенізовані готівкові та депозитні сертифікати для розрахунків, ще не були задоволені.

Історія застосування блокчейну повна провалів, пов'язаних з цими викликами. Ця історія може зупинити існуючі компанії, які відчувають себе більш безпечно на традиційних платформах звичайного бізнесу. Але така стратегія приносить ризики, включаючи значні втрати ринкової частки. Зараз високі ставки надають явні випадки використання деяких токенізованих продуктів (наприклад, викупу), що може швидко вплинути на попит на ринку. З'являються ознаки того, що вартість десятків трильйонів доларів може бути перенесена на ланцюжок з появою токенізації, таких як прозорість регулювання або зрілість інфраструктури, що створює значний резервуар для підприємливих підприємців та дисрупторів (див. Рисунок 4).

Зображення 4

Шлях дій на короткий термін

Недовгий термін, установи, включаючи банки, компанії з управління активами та учасники ринкової інфраструктури, повинні оцінити свої портфелі продуктів та визначити, які активи найбільше ймовірно скористаються переходом до токенізованих продуктів. Ми рекомендуємо розглянути, чи токенізація може прискорити стратегічні пріоритети, такі як входження на нові ринки, випуск нових продуктів та / або привертання нових клієнтів. Чи є можливість для випереджаючого використання в недовгостроковій перспективі? І які внутрішні здатності або партнерські відносини потрібні для використання можливостей ринкової трансформації?

Шляхом вирівнювання болю обох сторін угоди з потребами покупців та умовами ринку зацікавлені сторони можуть оцінити, в яких аспектах токенізація становить найбільший ризик для їх частки на ринку. Проте для отримання всієї вигоди потрібно спільно створити ланцюжок мінімальної життєздатності. Вирішення цих питань зараз допоможе існуючим учасникам уникнути неприємних ситуацій у разі раптового збільшення попиту.