Автор: GSR

Компіляція: Ву сказав про блокчейн

Посилання на оригінал:

Solana зміцнила свою позицію як один з трьох головних криптовалют. З іншими двома гігантами вже випущено або скоро випустяться спот-ETF, і Solana найімовірніше також випустить спот-ETF найближчим часом, і його вплив на SOL, мабуть, буде найбільшим до цього часу.

Примітка: GSR володіє SOL.

Солана - синхронізація світу зі швидкістю світла

Solana була заснована Анатолієм Яковенком та Раджем Гокалом у 2018 році та випущена в 2020 році. Це блокчейн з делегованим доказом участі, спроектований для високопродуктивних та масштабованих застосувань. Завдяки низьким витратам на транзакції, широкому спектру децентралізованих застосувань та активній спільноті користувачів та розробників, Solana нарахувала майже 300 мільярдів транзакцій та понад 40 мільярдів доларів загальної заблокованої вартості. Крім того, Solana продовжує виділятися серед багатьох проєктів, останніми досягненнями є велика кількість високопрофільних токенів, різноманітні проєкти, що мігрують на Solana, ключові інновації, такі як випуск токенів на основі Solana, та унікальні використання Solana, такі як книга замовлень, пакети NFT, DePINs, мемкоїни тощо.

Успіх Solana ґрунтується на її видатній технології, яку ми вважаємо джерелом стійкої конкурентної переваги, особливо в трьох основних аспектах. По-перше, це історичне підтвердження (proof-of-history) Solana, яке надає валідаторам поняття часу. Схоже на те, як мобільні вежі передають сигнали по черзі, щоб уникнути перешкод, історичне підтвердження дозволяє валідаторам генерувати блоки у свій час, не чекаючи, коли мережа досягне поточної консенсусу щодо блоку, що призводить до значної швидкодії та масштабованості. По-друге, на відміну від однопотокової віртуальної машини, що зараз використовується в галузі криптовалют, Solana підтримує паралельну обробку транзакцій, що не лише значно підвищує пропускну здатність, але й використовує головні джерела підвищення швидкодії обчислень. Сьогоднішні поліпшення продуктивності в основному зумовлені додатковими ядрами, а не підвищенням продуктивності кожного ядра. Нарешті, хоча високі вимоги Solana до апаратних засобів та пропускної здатності в певній мірі пожертвували децентралізацією для оптимізації швидкодії та безпеки, зі зниженням вартості (закон Мура) Solana буде природньо користуватися цим, можливо, ставши першим проєктом, який справді вирішить три складнощі блокчейну та врешті-решт здійснить свою місію синхронізації глобального стану зі швидкістю світла.

Недооцінений криптовалютний ETF може бути подальшим збільшенням

Зі здобуттям Solana своєї позиції після Bitcoin і Ethereum, а також з запуском або найближчим запуском ETF на ринку Bitcoin і Ethereum, з'являється природне запитання - чи стане Solana наступним? У поточному циклі ціни на товарний ETF є основним фактором, тому це питання особливо важливе.

Просто кажучи, в рамках поточного фреймворку, шлях запуску ETF цифрових активів в США є чітким: потрібний федеральний регульований ринок ф'ючерсів (наразі, окрім Bitcoin та Ethereum, немає інших ринків ф'ючерсів), ринок ф'ючерсів повинен існувати протягом кількох років, щоб довести достатню кореляцію, а після отримання схвалення на ETF ф'ючерсів можна буде розглядати товарні продукти. Іншими словами, незабаром не буде додаткових ETF цифрових активів. Однак, ми вважаємо, що це серйозно недооцінює можливості змін.

Фактично зміни вже відбуваються, а підтримка криптовалютної галузі з боку Дональда Трампа нещодавно дозволила демократам пом'якшити свою позицію стосовно цифрових активів у напруженому виборчому році. Хоча місяць тому це було важко уявити, ми вже бачимо, що обидві палати Конгресу прийняли крос-партійний захід щодо скасування спірної політики бухгалтерського обліку криптовалют SEC (SAB 121), а також Палата представників прийняла всеосяжний кадровий фреймворк для регулювання цифрових активів (FIT21). Незважаючи на те, що поточна законодавча та регуляторна структура ймовірно не прийме правила, що дозволяють запускати різноманітні секундних цифрових активів ETF, уряд Трампа та ліберальні члени SEC можуть досягти цієї мети, особливо через закон про структуру ринку цифрових активів, що визначає цінні папери та товари. Ця ситуація не лише можлива, а й навіть може стати реальністю.

Ключові фактори наступного ETF на ринку Спот

У зв'язку з більш м'якими законами та правилами, ми вважаємо, що двома ключовими факторами, які визначать наступний спотовий ETF, є ступінь децентралізації та базовий попит. З точки зору першого, незалежно від того, чи обійде FIT21 тест Хоуї, створивши новий клас цифрових активів з ключовими тестами децентралізації, або рекомендацію SEC про те, що «достатня децентралізація» може вплинути на класифікацію цінних паперів, ступінь децентралізації може бути ключовим для того, чи можуть цифрові активи отримати доступ до ETF. З точки зору останнього, потенційний попит на будь-який новий ETF не менш важливий, оскільки він буде найбільшим фактором, що впливає на прибутковість. Тут емітент може зважити репутаційний ризик, здатність пройти різні внутрішні комітети та найкращі інтереси клієнта, враховуючи базовий попит. Загалом, хоча емітенти криптовалют, швидше за все, подадуть заявку на велику кількість спотових ETF, ми вважаємо, що більші емітенти, швидше за все, зосередяться на одному або двох цифрових активах із достатньою децентралізацією та високим потенційним попитом.

Наступним кроком є надання короткого аналізу, спроба кількісно визначити рейтинг децентралізації та рейтинг попиту, і додати їх разом для отримання рейтингу можливості ETF. Зверніть увагу, ми перетворюємо показники різних категорій на Z-бали для зручності об'єднання категорій, а потім беремо просту середню арифметичну величину Z-балів кожної категорії для розрахунку кінцевого рейтингу децентралізації та попиту. Нарешті, зверніть увагу, що багато показників, що використовуються, мають певні недоліки та об'єктивність, але ми вважаємо, що ці показники все ще мають вартість для поточного завдання.

Аналіз децентралізації

Аналіз ступеня децентралізації блокчейну є складним завданням, оскільки немає загальновизнаного визначення, багато показників ще не є задовільними, і ця тема загалом є складною, технічно складною і навіть має філософське забарвлення. Крім того, децентралізація включає в себе багато концепцій, таких як участь без дозволу, контроль розробки, вплив ключових осіб, розподіл / розподіл токенів, акціонерні характеристики, а також різноманітність програмного та апаратного забезпечення. Нарешті, слід зауважити, що більшість публічних ланцюгів з часом стають все більш децентралізованими, це особливо помітно в середовищі, як Cardano, який незабаром увійде в еру Вольтера і значно децентралізуватиме своє управління, або Solana, який незабаром випустить клієнт Firedancer, зробивши Solana єдиним мережевим протоколом поза Bitcoin та Ethereum, який матиме другий незалежний клієнт у основній мережі. Загалом, ми вважаємо, що деякі більш об'єктивні та цінні показники децентралізації включають:

· Коефіцієнт Накамото, що вимірює мінімальну кількість незалежних сутностей, які можуть спіціювати напад на мережу, чим вище значення, тим вищий рівень децентралізації.

· Вимоги до застави вимірюють складність участі будь-якої особи як оператора вузла або валідатора в мережі, включаючи мінімальні вимоги до застави та апаратні вимоги; менша застава та легші апаратні вимоги сприяють більшій децентралізації.

· Рейтинг управління CCData, що включає різні заходи управління, такі як участь, прозорість та децентралізація.

Як показано нижче, чотири блокчейни - Ethereum, Solana, Avalanche і Aptos - мають оцінку децентралізації вище середнього рівня.

Аналіз вимог

Потенційний попит - ще один ключовий визначальний фактор, який може бути оглянутий емітентом при оцінці потоків майбутніх коштів. Серед них найважливішим є Токен ринкова капіталізація, але в цілому ми вважаємо, що наступні три категорії мають особливу цінність для посилання:

· Ринкові показники, висока ринкова капіталізація, великий об'єм угод і міцна вистава токенів можуть передбачати майбутній великий попит.

· Поточний обсяг управління активами (AUM) вказує на високий попит на токени в глобальних інвестиційних продуктах, що може також вказувати на високий попит на продукти ETF на ринку споту.

· Індикатори активності, потужна та активна спільнота, а також широке використання також можуть бути потужними сигналами майбутнього попиту.

Як показано на рисунку нижче, три провідні блокчейни з високими балами попиту - Ethereum, Solana та NEAR.

Додавши оцінку нашої децентралізованої оцінки та оцінки потреб, ми отримаємо остаточну оцінку можливості ETF. Слід зазначити, що ми встановили вагу децентралізації на рівні 33%, вагу потреб - на рівні 67%, оскільки ми вважаємо, що децентралізація може бути фактором порогу, а потенційні потреби можуть бути основними стандартами для використання емітентами. Загалом, в травні Ethereum отримав ключовий дозвіл на 19b-4 файл ETF на спотовий ETH і очікується запуск кількох спотових ETF цього літа з великою перевагою. Наступним є Solana, яка також з великою перевагою перевершує інші цифрові активи, будучи єдиним, крім Ethereum, з позитивними оцінками як у децентралізації, так і в потребах. На третьому місці - NEAR, через успішну виступ у двох категоріях. Загалом результати чітко свідчать, що якщо США дозволять додаткові спотові цифрові активи ETF, то Solana стане наступним.

Потенційний вплив ETF Solana на ціни

Для оцінки потенційного впливу на ціну SOL ETF Spot Solana ми можемо просто посилатися на вплив Spot Bitcoin ETF на ціну Bitcoin. В кінці кінців, схвалення ETF Spot Bitcoin та наступний значний поток коштів були головними факторами, які змусили ціну Bitcoin зрости зі 27 000 доларів у жовтні, коли учасники ринку почали серйозно вважати, що схвалення американського ETF Spot є реально можливим, до приблизно 63 000 доларів зараз, зростання в 2,3 рази. Цей множник 2,3 буде нашим базовим.

Наступним кроком є необхідність коригування аналізу, враховуючи, що обсяг коштів, що надходять в ETF на ринку Спот Solana, відносно до Біткойну, очевидно менший. На завершення ми коригуємо обсяг коштів, що надходять в ETF на ринку Спот Solana, враховуючи відносний обсяг коштів, що надходять відносно до Біткойну. Тут ми розглядаємо три прості сценарії.

· Песимістичний сценарій: обсяг активів, що перебувають під управлінням глобальних інвестиційних продуктів Solana, становить лише 2% від обсягу біткойнів. Ми вважаємо, що це недооцінка потенційного потоку коштів до ETF Solana, оскільки цей показник надає велику перевагу біткойну, оскільки Grayscale Bitcoin Trust Fund було запущено ще у 2013 році, тоді як Solana була запущена лише у 2020 році. Тому ми вважаємо 2% мінімальним обсягом потоку коштів у песимістичному сценарії.

· Бенчмарк сценарій: Ми оцінюємо виступ Solana з урахуванням фактичних надходжень коштів за останній час. Тут ми використовуємо дані про надходження коштів з 2021 по 2023 рік, оскільки Solana була маловідомою до 2021 року, а також дані до 2024 року, щоб уникнути впливу фонду ETF на спотовий біткойн (запущений у січні). Протягом цих трьох років надходження коштів до інвестиційних продуктів Solana становлять 5% від загального надходження коштів до біткойну. Ми розглядаємо ці 5% як бенчмарк сценарій.

· Оптимістичний сценарій: протягом останніх двох років рівень відносного припливу коштів до Solana був вищим, становлячи відповідно 31% та 9% обсягу припливу коштів до Bitcoin у 2022 та 2023 роках. Хоча ми не очікуємо, що Solana зможе повністю наздогнати надзвичайно високий рівень припливу коштів до Bitcoin у 2021 та 2024 роках, ми розглядаємо середньорічний рівень відносного припливу коштів у розмірі 14% протягом трьох років як потенційний оптимістичний сценарій.

Незважаючи на песимістичний, базовий та оптимістичний сценарії, обсяг коштів, що надходять в ETF на місцевому Solana, може становити 2%, 5% або 14% від біткойну, але зараз нам потрібно скоригувати вплив місцевого ETF на SOL через його менший масштаб, ця корекція буде здійснюватися за допомогою ринкового капіталу. Зокрема, протягом минулого року ринкова капіталізація Solana в середньому становила лише 4% від біткойну.

Враховуючи всі фактори, ми можемо адаптувати наші оцінки відносного входу у різних сценаріях, виходячи з того, що Solana зросла в 2,3 рази порівняно з Bitcoin. Таким чином, в песимістичному сценарії можливе збільшення SOL в 1,4 рази, в базовому - в 3,4 рази, а в оптимістичному - в 8,9 разів. Крім того, є підстави вважати, що вплив може бути вищий, ніж ці оцінки, оскільки SOL активно використовується в стейкінгу та децентралізованих застосунках, а відношення входу до розміру може бути не лінійним, відмінним від Bitcoin. Нарешті, слід звернути увагу на те, що потенційний вплив Solana на ціну може бути значно меншим, ніж у Bitcoin на початку нашого аналізу, через відхилення Grayscale Trust щодо чистої активної вартості. Якщо ця припущення є вірним, значний потенціал зростання SOL при наявності фізичних ETF може бути розглянутий як безкоштовний вибір. Загалом, якщо США дозволять більше фізичних ETF на цифрові активи, Solana буде готова до фізичних ETF, а вплив на ціну може бути найбільшим до цього часу.

Через відсутність механізму миттєвого створення та викупу, ціна довірчих фондів Grayscale може відхилятися від їх чистої вартості активів (NAV), але коли довірчий фонд перетвориться на фонд ETF на місці, це відхилення зникне, оскільки фонди ETF на місці мають такий механізм. 1 січня 2023 року знижка на торгівлю Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) відносно чистої вартості активів становила 45% (до подачі BlackRock заявки на фонд ETF на місці біткоїну 15 червня 2023 року та до перемоги Grayscale у справі з SEC 31 серпня), проте до початку жовтня ця знижка зменшилася до 21%, що свідчить про те, що на момент початку вимірювання впливу на ціну біткоїну вже містилися фактори збільшення можливостей фонду ETF на місці біткоїну.