Автори: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

Компіляція: Акечі

Останнім часом ціна на біткойн намагається повернутися до історичного максимуму. У цій статті ми дослідимо внесок довгострокових і короткострокових тримачів у питання подання й попиту на ринку. Як доповнення до цього дослідження, ми також використаємо нові показники, щоб оцінити вплив поведінки споживачів інвесторів різних підгруп довгострокових інвесторів на ринок.

Огляд

• Після того як ціна на біткойн досягла історичного максимуму в 73 тис. доларів у березні, памп зупинився, і ринок продовжував перебувати в бічному русі. За нашими аналізами, з початку травня попит на ринку змінився з позитивного на негативний.
• У цій статті буде проаналізована вартість короткострокових інвесторів і те, як капітал надходить на ринок як об'єкт дослідження на поточному етапі.
• Для аналізу ролі постачальника на ринку цей документ досліджує інвестиційну діяльність довгострокових тримачів і виявляє, що нереалізовані прибутки, зареєстровані цією групою, статистично значно нижчі, ніж попередні пікові значення в історії.
• Дивлячись на поведінку лонг-термінових власників, які продають свої Біткойн активи, можна побачити, що, хоча ця група інвесторів продає лише 4%-8% від загальної кількості Біткойн активів, проданих на ринку, прибуток, який вони отримують від продажу цих біткойнів, зазвичай рахунок 30%-40% від накопиченого прибутку протягом Бичачий ринок. Цей висновок підкреслює той факт, що ринковий прибуток зосереджений у Біткойн, який утримувався протягом лонг часу, і ці прибутки поступово реалізовувалися на бик ринку, і їхні величезні прибутки не підвели терпіння цих «BCD рук» (інвесторів, які все ще тримають такий ризикований актив, як Біткойн, в умовах сильних ринкових коливань).

Відстеження попиту на ринку

У попередній аналітичній статті (Виснаження пропозиції на продаж! Ринок формує нове дно), ми запропонували метод відстеження капіталу, який надходить або виходить з ринку, щоб визначити напрямок його руху на ринку та оцінити його масштаб. Тут ми продовжимо використовувати цей метод, використовуючи час володіння біткоїнами як масштаб, щоб детальніше проаналізувати групи короткострокових володарів та поглибити наш аналіз:

• Коли вартість короткострокових володільців збільшується, це свідчить про те, що нові покупці придбали біткойн активи за більш високою ціною. У цей час капітал перебуває в стані чистого втоку на ринок (навпаки, також можливо).
• Коли ціна на товар підвищується (або знижується) від поточної вартості бази, ми можемо оцінити наблизько кожний нереалізований прибуток, який утримується кожною групою, за допомогою показника MVRV.
• Ми можемо використовувати значення MVRV для вимірювання стимулу, який отримує інвестор від прибутку (коли MVRV досягає високого рівня), або для виявлення передвісника втомлення продавців (коли MVRV падає до низького рівня).

Спочатку ми порівнюємо ціну споту зі стоїмістю двох груп короткострокових інвесторів:

• Власники, які тримають активи в Bitcoin протягом 1 тижня до 1 місяця.
• Власники, які тримають активи в Bitcoin протягом 1-3 місяців.

Таким чином, ми можем визначити, як капітал рухається та змінюється на макрорівні у ранніх етапах ринку, який перебуває в різних фазах бичого та ведмежого ринку. На наступній діаграмі показано, як ці дві цінові моделі підтримували весь ринок під час бичого ринку у 2023-24 роках.

З середини червня ціни на фізичний біткойн впали нижче вартості володіння для тримачів від 1 тижня до 1 місяця (68 500 доларів США) і навіть нижче вартості володіння для тримачів від 1 до 3 місяців (66 400 доларів США). Згідно з історичними даними, якщо ця тенденція продовжиться, це може пошкодити довіру інвесторів та призвести до ще глибшого відкату цін. Несумнівно, ринку знадобиться більше часу для відновлення від такої глибокої корекції.

Графік 1: Реалізована ціна для підгруп короткострокових тримачів залежно від тривалості утримання монет

Ми також можемо описати поточний рух ринку, порівнюючи вартість основи витрат окремих груп короткострокових інвесторів, як показано на наступному малюнку:

• Потік капіталу: Вартість короткострокових тримачів, які тримали монети протягом 1 тижня до 1 місяця, вища, ніж вартість інвесторів, які тримали монети від 1 місяця до 3 місяців. Наразі ринок проявляє дуже позитивну тенденцію, сильний рух ринку привертає новий капітал на ринок.
• Відтік капіталу: На цей момент на ринку відбувається повністю протилежна ситуація - базова вартість першого випадку впадає нижче базової вартості другого випадку. Ця структура ринку свідчить про послаблення попитової складової, і на ринку починається чистий відтік капіталу.

У попередньому бичачому ринку така негативна структура капітальних потоків вже виникала п'ять разів. Крім того, ми також бачимо, що ця структура сформувалася з травня і тривала до початку червня.

Рис. 2: Потік коштів короткострокового утримувача

Аналіз подання на ринку

Для повного розуміння поточного ринку ми повинні ввести показники, пов'язані з поведінкою тривалих власників, щоб провести подальший аналіз. Група тривалих власників є основним постачальником пропозиції на ринку під час бичого ринку, оскільки вони продають свій Біткойн на ринку, щоб знайти вигідний вихід. До певної міри формування верху циклу ринку можна частково пояснити тим, що тривалі власники продовжують збільшувати свої продажі Біткойнів, що нарешті вичерпає новий попит, що прийшов на ринок під час бичого ринку.

У цьому графіку ми порівнюємо два важливі показники: ключовий множник ціни Spot Bitcoin та середній базис вартості довгострокових володарів (тобто реалізована ціна довгострокових володарів).

• 1.0 Група тривалих тримачів (подана на зеленій лінії на графіку): за нашими історичними досвідами, такий випадок збігається з фазою формування дна ведмежого ринку та фазою відновлення на ринку.
• 1.5 рази довгострокові тримачі досягають ціни (помаранчева лінія на графіку): Ця цінова позиція часто розглядається як розділова лінія для довгострокового ринкового еквілібру під час відновлення ринку та періоду бичого ринку. Протягом цього періоду, хоча ціна на біткойн продовжуватиме зростати, темп зростання буде дуже повільним. В середньому, на цьому етапі нереалізований прибуток, що утримується довгостроковими тримачами, становить близько 50%.
• 3.5 груп власників, які тривалий час тримають активи, досягають ціни (червона лінія на графіку): це є роздільною лінією між етапами ринку биків та швидким етапом. Як тільки досягнуто цього етапу, ціна на біткойн зазвичай швидко зростає. Крім того, на цьому етапі власники, які тривалий час тримають активи, мають нереалізований прибуток, що становить близько 250% або навіть більше. За такого високого стимулюючого прибутку, власники, які тривалий час тримають активи, часто прискорюють продаж своїх біткойнів.

Якщо ми застосуємо вищезазначену основу для аналізу поточного циклу, можна помітити, що з макроекономічної точки зору поточний ринок биків дуже схожий на цикл 2017 року. І особливо схожість полягає в тому, що коли ціна на біткоїн перебуває під історичними піками на поточному рівні, ринок поводиться так, як описує цей показник, який вказує на рівновагу і радісний етап, досягнутий власниками, утримуючими активи від 3,5 рази довше (як показано на червоній лінії на графіку).

Рис. 3: середній множник базової вартості для тривалих утримувачів

Показник нереалізованого прибутку, утримуваний групою тривалих тримачів, може бути розглянутий як психологічний показник, що вимірює, чи є у них достатньо бажання продати свої власні активи Bitcoin для здійснення прибуткової угоди. Ми можемо використовувати показник LTH-NUPL (нереалізований прибуток / збиток тривалих тримачів) для наглядного відображення психологічного стимула тривалих тримачів при прийнятті інвестиційних рішень.

На момент написання цієї статті LTH-NUPL дорівнює 0.66, ця цифра вказує на те, що на ринку можливо перебуває стадія "передбачуваності" (зелена лінія на графіку). Наразі ринок Bitcoin перебуває в цій стадії протягом 96 днів, і вже раніше, в 2016-2017 роках, ринок також тривалий час знаходився на цій стадії.

Графік 4: Індикатор NUPL для тривалих тримачів (LTH-NUPL)

Використовуючи бінарний індикатор витрат лонг-термінових власників, ми можемо визначити, в який період часу лонг-термінові власники масово продаватимуть свої Біткойн активи. Немає сумнівів, що під час такого концентрованого періоду розпродажу загальний баланс активів, якими володіють лонг-строкові власники, значно скоротиться.

Ми можемо визначити різні етапи продажу активів довгострокових володарів.

• В період слабкості продажу, протягом останніх 15 днів принаймні 3 дні поспіль постачання Bitcoin від довгострокових тримачів було в стані спаду.
• Протягом звичайного періоду розпродажу пропозиція Біткойн від лонг-термінових власників знижувалася щонайменше 8 днів протягом останніх 15 днів.
• Сильний період продажу, протягом останніх 15 днів принаймні 12 днів постачання біткойнів від тривалих володарів було у спаді.

Рисунок 5: Бінарний індикатор лонг-термінових витрат власників (останні 15 днів)

Наш наступний графік має на меті поєднати ці дві моделі, щоб узагальнити оцінку настроїв та інвестиційної поведінки довгострокових інвесторів. У наступному роздумі ми проаналізуємо, які мотиви зумовляють їх вирішення зняти прибуток (або зазнати збитків) і вийти з гри, а також як саме вони фактично діють.

Ми розглядаємо чотири різних мотиви, які призводять до того, що довгострокові інвестори вибирають ліквідацію своїх активів та виходять з ринку:

• Здача: У цей момент спотова ціна біткоїна нижча за базову вартість тривалого тримання. Тому на цьому етапі будь-яка велика продажа активів біткоїна може бути пов'язана з розпадом довіри і панічною розпродажем інвесторів.
• Перехід: у цей момент ціна на спот-торгівлю трохи вища за витрати тривалих утримувачів, які випадково можуть продавати невелику кількість активів у Bitcoin. Цей випадковий продаж, як правило, вважається типовим щоденним обміном.
• Баланс: коли ринок відновлюється з тривалого ведмежого періоду, він досягає нової рівноваги між невеликим потоком нового попиту, скороченням ліквідності та поступовим закриттям підводних ходлерів з попереднього циклу. На цьому етапі великі продажі активів від довгострокових ходлерів зазвичай пов'язані з раптовим відскоком або віддачею ціни.
• Щасливість: як символ цього етапу, показник LTH-MVRV перетнув поріг 3,5, і рівень цього показника на цьому етапі відповідає рівню історичного піку попереднього циклу на ринку. На цьому етапі середня нереалізована прибутковість у тривалому утриманні складає понад 250%, що спричиняє відчутне зростання на ринку, оскільки це примушує цих тривалих тримачів прискорено продавати значні позиції своїх біткойн-активів з метою отримання прибутку.

За цим методом ми бачимо, що група тривалих тримачів активів в четвертому кварталі 2023 року та першому кварталі 2024 року проводила значний масштаб продажу активів, що сприяло постійному зростанню ринку протягом цього періоду та поверненню до нового стану рівноваги після цього.

Зображення 6: Поведінка продажу тривалих володарів та її вплив на прибуток та збиток

Хто впливає на продавчі тиск?

У попередньому аналізі була розглянута різна логіка продажу цієї частини інвесторів під час періоду зменшення загального обсягу у власності тривалих тримачів. Крім того, ми також можемо систематично розглянути, які саме сегменти групи з різними строками утримання монет впливають на зміну продавців на ринку.

Рис. 7: Лінійно-розміщена вікова група монет на ринку біткоїнів

Для того, щоб систематизувати оцінку впливу кожної підгрупи тривалих тримачів на витрати на біткойни на ринку, ми будемо зосереджуватися на такому періоді: обсяг витрат на біткойни на ринку перевищує річний середній обсяг не менше, ніж на одне стандартне відхилення.

Хоча кожна група інвесторів може мати випадкові витрати, частота високих витрат у період ейфорії на бичачьому ринку значно збільшується. Це свідчить про те, що тривалі тримачі, незалежно від волі, вибирають здобуток прибутку в період швидкого зростання ціни Bitcoin.

Рис. 8: Витрати групи тримачів довгострокових позицій (оцінка Z)

З урахуванням того, що лише 4%-8% щоденного обсягу транзакцій на ланцюгу пов'язано з довгостроковими власниками, ми використовуємо ще один ключовий показник на ланцюгу (реалізований прибуток / збиток), щоб проаналізувати їхню відносну вагу на ринку з постачальної сторони.

Рисунок 9: Розподіл віку монет на ринку Bitcoin відповідно до витрат (SVAB) (30-денний середній рядок)

Нижче показано, що під час бичачого ринку накопичені реалізовані прибутки від тривалого утримання зазвичай становлять від 20% до 40% від загального заблокованого прибутку.

Далі, хоча торговий обсяг біткойн-активів від тривалих тримачів складає лише від 4% до 8% загального щоденного торгового обсягу, їхні прибутки можуть становити до 40% від прибутку інвестора.

Рис. 10: Реалізовані прибутки в биковому ринку

Заключення

З початку березня ринкова ціна переважно перебуває в бічному русі. Тому ми використовуємо довгострокову і короткострокову вартість утримання власників для оцінки поточного рівня попиту та пропозиції на ринку.

За допомогою набору інструментів, що ми створили, щоб оцінити тенденції витоку капіталу в мережу біткойнів на основі зміни вартості групи короткострокових інвесторів, ми підтверджуємо, що після того, як в березні ціна на монету досягла історичного максимуму, настали часи чистого виведення капіталу (цей показник тенденції є від'ємним значенням).

Після цього ми поділимо групу тривалих власників на більш докладні категорії в залежності від терміну утримання монет і обговоримо інвестиційні групи після поділу. Висновки аналізу показують, що частота високих витрат починає стрімко зростати на початку періоду ейфорії на биковому ринку. Цікаво, що, хоча торгівельний обсяг від тривалих тримачів становить лише від 4% до 8% від загального обсягу торгів щодня, проте прибуток від цієї групи становить 40% від загального прибутку інвесторів.