Заголовок оригіналу: Shikata Ga Nai

Автор оригіналу: Артур Хейс

Оригінальний текст: Ismay, BlockBeats

Редактор зауважує: на тлі світової економічної нестабільності та коливань фінансового ринку, Хейс у цій статті детально розглядає виклики, з якими стикається банківська система Японії в період підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи США, а також вплив фіскальної та грошової політики США на глобальний ринок. Через детальний аналіз валютного хеджування інвестицій у державні облігації США від Японського банку землеробства та лісівництва та інших японських комерційних банків, стаття розкриває причини продажу державних облігацій США цими банками в умовах розширення різниці в процентних ставках та зростання вартості валютного хеджування. Хейс далі обговорює роль механізму FIMA репо та його вплив на фінансові відносини між США та Японією та передбачає ключову роль цього механізму у забезпеченні стабільності ринку. Нарешті, стаття закликає інвесторів скористатися можливостями інвестування на криптовалютному ринку в поточній ситуації.

Я тільки що закінчив читати першу книгу з трилогії Кіма Стенлі Робінсона «Червона Марс» (Red Mars). Один з персонажів книги, японський науковець Акіхіко Еі, часто говорить «仕方がない», що означає «безнадійно», коли йдеться про ситуації, які не можна контролювати колонізаторами Марса.

Коли я думав про назву для цієї статті "шорт", мені спала на думку ця фраза. У цій статті мова піде про Банк Японії, який став жертвою політика випуску «американського миру». Що зробили ці банки? У ордер, щоб отримати пристойну прибутковість за депозитами в ієні, вони займалися арбітражними угодами долар-ієна. Вони позичили гроші у старих японських вкладників на батьківщині, оглянули Японію і виявили, що всі «безпечні» державні та корпоративні облігації були майже з нульовою прибутковістю, тому вони дійшли висновку, що позичання грошей Сполученим Штатам через ринок казначейських облігацій США (UST) є кращим використанням капіталу, оскільки ці облігації принесуть вищу прибутковість, навіть коли ризик повністю Хеджування Обмінний курс.

Проте, коли через величезну інфляцію, що спричинена громадськими хабарами в США, аби заспокоїти громадськість і вживати експериментальні ліки проти 'хвилі дитячого захворювання' ув'язненим у будинках, Федеральна резервна система США (Fed) змушена була діяти. Fed підвищив процентну ставку найшвидшим темпом з 80-х років минулого століття. Результатом стало погані новини для всіх, хто утримує американські облігації. Від 2021 по 2023 рік зростання доходності призвело до найгіршого обігу облігацій з часів війни 1812 року. Безсилля!

2023 року в березні перша хвиля банківських збитків вибухає через просочення фінансової системи. Протягом менше, ніж двох тижнів три основні банки збанкрутували, що призвело до того, що Федеральна резервна система надала повну підтримку всім державним облігаціям США на активах та зобов'язаннях будь-якого банку США чи іноземного банку у США. Як очікувалося, вартість біткойну значно зросла протягом кількох місяців після оголошення про допомогу.

З моменту оголошення допомоги 12 березня 2023 року, біткойн зрос на понад 200%.

Для зміцнення цієї приблизно 4 трильйонів доларів США програми допомоги (це моя оцінка загального обсягу облікових записів урядових облігацій та заставних кредитів у балансі банків США), ФРС у березні цього року оголосив, що використання вікна рефінансування банків вже не є "поцілунком смерті". Якщо будь-яка фінансова установа потребує швидкого впровадження готівки для заповнення непростих дірок на балансі, що виникають через вплив небезпечних падінь цін на урядові облігації, вона повинна негайно використовувати це вікно. Коли банківська система неминуче намагається врятуватися шляхом дезавуації валюти та порушення гідності людської праці, що можемо сказати? Безсилі!

Федеральна резервна система зробила правильну річ для американських фінансових установ, але що на рахунок іноземців, які велику кількість купували американські державні облігації протягом періоду з 2020 по 2021 рік, коли збільшилися глобальні фінансові ресурси? Який банк країни найбільше під загрозою банкрутства через дії Федеральної резервної системи? Звичайно, це банківська система Японії.

Останні повідомлення свідчать, що п'ятий за рахунком найбільший банк Японії продаватиме іноземні облігації на суму $63 млрд, більшість з яких є державними облігаціями США.

Японський банк землеробства та лісівництва продаст 630 мільярдів доларів США облігацій США та Європи

«Ставки в США та Європі зростають, ціна на облігації падає. Це призводить до зниження вартості іноземних облігацій від високих цін (низького доходу), які раніше були придбані Нонг Лін Чжун Сільвер Банк, що призводить до збільшення його збитків.»

Банк Nonglin Zhongjin являється першим банком, який піддається та оголошує про необхідність продажу облігацій. Всі інші банки займаються тим же видом операцій, і я поясню це далі. Комітет з зовнішніх відносин надав нам уявлення про масштаб великих облігацій, які могли б продати японські комерційні банки.

Згідно з координаційним дослідженням Міжнародного валютного фонду (МВФ) щодо портфельних інвестицій, японські комерційні банки володіють зовнішніми облігаціями на суму близько 850 мільярдів доларів США у 2022 році. Серед них є майже 450 мільярдів доларів США американських облігацій та приблизно 75 мільярдів доларів США французьких облігацій - це значно перевищує обсяг облігацій, виданих іншими великими країнами єврозони.

Чому це важливо? Тому що Єлен не дозволить продаж облігацій на відкритому ринку, що може призвести до зростання доходності американських державних облігацій. Вона звернеться до Центрального банку Японії (BOJ), який контролює Японський банк, і вимагатиме від нього купівлю цих облігацій. Потім Центральний банк Японії скористається механізмом зворотного купівельного репо, який був запроваджений Федеральною резервною системою США в березні 2020 року. Механізм зворотного купівельного репо FIMA дозволяє членам центральних банків заставити американські державні облігації і отримати нові долари на нічній основі.

Збільшення механізму зворотного викупу FIMA свідчить про збільшення ліквідності долара на світовому валютному ринку. Усі знають, що це означає для біткоїна та криптовалюти... Ось чому я вважаю, що важливо нагадати читачам про інший шлях невидимого надруковування грошей. Це стало зрозумілим мені після прочитання сухого звіту Федерального резерву Атланти, під назвою "Офшорні долари та політика США", яким чином Йеллен запобігає тому, щоб ці облігації потрапили на відкритий ринок.

Чому зараз

Наприкінці 2021 року ФРС дала зрозуміти, що почне підвищувати ставки Intrerest у березні 2022 року, і з того часу казначейські облігації США (UST) почали обвалюватися. Минуло два роки лонг, то чому японський банк вирішив визнати свої збитки зараз, після двох років страждань? Ще один цікавий факт полягає в тому, що, згідно з консенсусом економістів, слід керуватися: економіка США знаходиться на межі рецесії. Як наслідок, ФРС, швидше за все, знизить відсоткові ставки вже через кілька хвилин. Зниження ставки підштовхне ціни на облігації памп. Раз вже всі економісти «Сатоші» кажуть вам, що полегшення не за горами, навіщо продавати його зараз?

Причина полягає в тому, що валютне забезпечення американських облігацій Аграрно-лісового банку перетворилося з незначного позитивного до значного негативного доходу. До 2023 року різниця в процентних ставках між доларом США та японською єною була невеликою. Потім ФРС розділилася з Банк Японії (BOJ) збільшенням процентних ставок, тоді як BOJ залишився при -0,1% процентної ставки. З розширенням різниці вартості валют, витрати на зменшення ризику, пов'язані з доларовими ризиками, вбудованими в американські облігації, перевищили високі відсоткові доходи.

Принцип роботи полягає в наступному. Норінчукінжин банк - це японський банк, що має єн в депозитах. Якщо він хоче придбати бонди США з високим доходом, він повинен заплатити доларами. Норінчукінжин банк продає єн сьогодні і купує долари для покупки облігацій; це відбувається на ринку спот. Якщо Норінчукінжин банк робить тільки цей крок, а єн зростає до погашення облігації, Норінчукінжин банк зазнає збитків при продажу доларів за єн. Наприклад, сьогодні ви купуєте долари за USDJPY 100, а завтра продаж доларів за USDJPY 99; долар скорочується, єн зростає. Тому Норінчукінжин банк зазвичай продає долари і купує єн на тримісячному ринку форвардів, щоб захиститися від такого ризику. Він перекочується кожні три місяці до погашення облігації.

Зазвичай тримісячний форвардний контракт є найбільш ліквідним. Ось чому банки, такі як Агрікультурний банк, використовують рухомий тримісячний форвардний контракт для хеджування валютних покупок на 01928374656574839201 років.

Зі збільшенням різниці в процентних ставках долара США та японської ієни, форвардний курс стає від'ємним, оскільки процентна ставка ФРС вища, ніж процентна ставка Банку Японії. Наприклад, якщо спотовий курс USDJPY становить 100, а дохідність долара США протягом наступного року вища на 1% в порівнянні з ієною, то форвардний курс USDJPY протягом року повинен бути близько 99. Це тому, що якщо сьогодні я позичу 10 000 ієні на 0% відсоткової ставки, щоб купити 100 доларів США, а потім внесу 100 доларів США на рахунок з доходом 1% відсоткової ставки, то через рік у мене буде 101 долар США. Який форвардний курс USDJPY протягом року буде компенсувати цей дохід в 1 долар США? Приблизно 99 USDJPY, це принцип безарбітражності. Тепер уявіть, що я зробив це все лише для того, щоб придбати американські облігації, дохідність яких на 0,5% вища, ніж аналогічні строкові японські державні облігації (JGB). Фактично, я платив негативну дохідність в розмірі 0,5% в цій угоді. Якщо це так, то жодний банк, включаючи Nônglín Zhōngjīn або будь-який інший банк, не здійснив би цю угоду.

Повернемося до графіка, з розширенням різниці довготермінові пункти віддалених контрактів стали настільки негативними, що доходи від американських облігацій, забезпечених ієнами, після валютного хеджування стали нижчими за доходи від безпосередньої покупки японських облігацій, виміряних в ієнах. Починаючи з середини 2022 року, ви побачите, що червона лінія, що представляє долар, стане нижчою за 0% на осі Х. Пам'ятайте, що у японського банку, що купує японські облігації, виміряні в ієнах, немає валютного ризику, тому немає причин платити витрати на хеджування. Єдиним приводом для здійснення цієї угоди є те, що доходність після валютного хеджування є більшою за 0%.

Ситуація з Agricultural Bank of China більш погана, ніж у учасників FTX/Alameda. За ринковою капіталізацією, можливо, ціни на американські облігації, придбані протягом 2020-2021 років, впали на 20-30%. Крім того, вартість форекс-хеджування зростала від знехтуваного до понад 5%. Навіть якщо Agricultural Bank of China вважає, що Федеральний резервний банк США знизить ставки, знижка в 0,25% недостатня для зниження вартості хеджування або підвищення ціни облігацій, щоб зупинити кровоточення. Тому вони повинні продавати американські облігації.

Будь-який план, що дозволяє Нонлинг Чжунжин Банку обміняти американські облігації на нові долари, не вирішує проблему грошового потоку. З точки зору грошового потоку, єдине, що може принести прибуток Нонлинг Чжунжин Банку, - це значне зменшення різниці між процентними ставками політики Федерального резерву США та Центрального банку Японії. Тому будь-який план Федерального резерву, такий як постійна репо-угода, який дозволяє іноземним банкам в США здійснювати репо-операції з американськими облігаціями та облігаціями, підтримувати облігації обміну на новостворений долар, в цьому випадку не ефективний.

Коли я писав цю статтю, я напружував свій мозок, намагаючись знайти будь-який інший фінансовий інструмент, який дозволив би Нонлин Чжун Цзинь Банку уникнути продажу облігацій. Але, як зазначено вище, всі існуючі плани є якоюсь формою позики та свопу. Поки Нонлин Чжун Цзинь Банк буде володіти облігаціями у будь-якій формі, валютний ризик все ще існує і потрібно здійснювати хеджування. Лише після продажу облігацій Нонлин Чжун Цзинь Банк зможе зняти хеджування відносно іноземної валюти, що є величезним витратою для нього. Тому я вірю, що керівництво Нонлин Чжун Цзинь Банку вже розглянуло всі інші варіанти, і продаж облігацій є останнім заходом.

Я поясню, чому Йелен не задоволена цим, але зараз давайте вимкнемо Chat GPT і використаємо нашу уяву. Чи є японський державний орган, який може купувати облігації у цих банків і нести ризик банкрутства в доларах?

Динь-дон

Хто там?

Це Банк Японії.

Механізм допомоги

Японський центральний банк (BOJ) - один з небагатьох, хто може використовувати механізм зворотного викупу FIMA. Він може приховати вартість американських облігацій за допомогою наступних способів:

Японський центральний банк 'лагідно рекомендує' будь-якому японському комерційному банку, який потребує продати американські облігації, безпосередньо продавати ці облігації на балансі центрального банку Японії, а не на відкритому ринку, і розраховувати за поточною ціною укладення угоди, що не матиме впливу на ринок. Уявіть, що ви можете продати всі токени FTT за ринковою ціною, оскільки Каролін Еллісон підтримує ринок та може надати будь-яку необхідну підтримку. Очевидно, це не ефективно для FTX, але вона не є центральним банком з купюрними машинами. Її купюрна машина може обробляти лише 100 мільярдів доларів клієнтських коштів, тоді як Японський центральний банк опрацьовує нескінченну суму.

Потім Банк Японії використовує механізм зворотного викупу FIMA, обмінюючи американські облігації на долари, які Федеральна резервна система друкує з повітря.

Один, два, зав'яжіть шнурки. Це настільки просто обійти вільний ринок. Це варте боротьби за свободу, хлопці!

Давайте задамо кілька питань, щоб зрозуміти вплив цієї політики.

Деякі люди мають програти тут; втрати в облігаціях через зростання процентної ставки все ще існують. Хто є пекельним козлом?

Японський банк все ще зазнає збитків внаслідок продажу облігацій Японському банку за поточною ринковою ціною. Наразі Японський банк несе майбутній ризик стосовно термінових облігацій уряду США. Якщо ціни на ці облігації впадуть, у Японського банку будуть нереалізовані збитки. Однак це також стосується ризику, з яким Японський банк зараз стикається у своєму портфелі японських урядових облігацій на рівні десятків трильйонів єн. Японський банк є півустановою урядовою установою, яка не може збанкрутити, і для якої не потрібно дотримуватися вимог до капіталу. У нього також немає відділу управління ризиками, який примусово зменшує позиції у разі зростання ризику (Value-at-Risk) через великий ризик DV 01.

Допоки існує механізм викупу ФІМА, Банк Японії може щоденно викуповувати та утримувати американські облігації до моменту їх погашення.

Як збільшується обсяг постачання доларів США?

Репо-угода вимагає, щоб Федеральна резервна система надавала японському центральному банку долари США в обмін на американські облігації. Цей кредит кожен день перекочується. Федеральна резервна система отримує ці долари через свій принтер.

Ми можемо щотижня відслідковувати внесені долари в систему. Назва цього проєкту - "Протокол викупу - Закордонні офіційні".

Як ви бачите, ріпо FIMA наразі дуже малий. Але продаж ще не почався, я думаю, що між Єллен і головним банкіром Японії Уедою буде цікавий телефонний розмова. Якщо я не помиляюся, ця цифра зросте.

Чому допомагати іншим людям

Американці не славляться співчуттям до іноземців, особливо до тих, хто не розмовляє англійською мовою та має дивний вигляд. Проблема вигляду є відносною, але для селян з Флайовер-Стейту, які опалюються на сонці та мають прапор Конфедерації, японці виглядають дивно. І знаєте що? Ці грубі люди вирішать, хто буде наступним імператором в листопаді цього року. Дійсно безглуздо.

Незважаючи на потенційні настрої відчуженості, Єллен все ж таки простягне руку допомоги, оскільки, якщо не буде нових доларів США для поглинання цих непотрібних облігацій, всі великі банки Японії будуть слідувати за кроками Аграрно-лісового Центробанку і продавати свої інвестиційні портфелі в американські державні облігації, щоб пом'якшити біль. Це означає, що на ринок швидко потраплять американські державні облігації на суму 450 мільярдів доларів США. Це неприпустимо, оскільки доходність різко зросте, що зробить фінансування федерального уряду дуже дорогим.

Як сказав сам Федеральний резерв, саме тому і було створено механізм повернення грошей FIMA:

«Під час «кеш-покупки» в березні 2020 року Центральний банк одночасно продавав американські облігації і зберігав отримані кошти на нічних репо-операціях Нью-Йоркського резервного банку. У відповідь Федеральна резервна система пропонувала надати Центральному банку нічний кредит під заставу американських облігацій, збережених у Нью-Йоркському резервному банку, за вищою процентною ставкою, ніж у приватних репо-операціях. Цей кредит дозволить Центральному банку залучати готівку без необхідності повного продажу на напруженому ринку державних облігацій».

Пам'ятаєте вересень-жовтень 2023 року? Протягом цих двох місяців крива доходності на американські державні облігації стала крутішою, що призвело до падіння індексу S&P 500 на 20%, а доходність американських державних облігацій з терміном в 10 і 30 років перевищила 5%. У відповідь на це, Єллен перевела більшість випусків боргу на короткострокові державні облігації, щоб вичерпати готівку з операцій зворотного викупу від ФРС. Це підійняло ринок, і з 1 листопада всі ризикові активи, включаючи криптовалюту, почали зростати.

У мене є велика впевненість, що під час виборів, коли її боса загрожує поразка від рук помаранчевої людини (тобто Трампа), Єллен виконає свою "демократичну" відповідальність, забезпечить низькі процентні ставки, щоб уникнути фінансової кризи. У цьому випадку Єллен просто повинна зателефонувати Сім Уптону й наказати йому не допускати продаж американських облігацій на відкритому ринку японським банком, а використовувати механізм зворотного викупу FIMA для поглинання подання.

Торгівельна стратегія

Усі уважно слідкують за тим, коли нарешті ФРС скоротить ставки. Але різниця в процентних ставках між доларом і єною становить +5,5% або 550 базисних пунктів, що еквівалентно 22 скороченням ставок (за умови, що ФРС скорочує ставки на 0,25% на кожній зустрічі). Протягом наступних дванадцяти місяців одне, два, три або чотири скорочення ставок не суттєво знизять цю різницю. Крім того, Банк Японії не проявляє бажання підвищувати політичну ставку. Найбільше, Банк Японії може зменшити темпи покупки облігацій на відкритому ринку. Однак, причина продажу інвестиційного портфеля японських комерційних банків, що здійснює зовнішньоекономічний захист від інвестицій в американські державні облігації, не була вирішена.

Ось чому я впевнений у тому, що прискорюю перехід від USD (sUSDe), який знаходиться на заставі від Ethena і приносить наразі 20-30% прибутку, до ризикових криптовалютних активів. Оскільки ця новина стає все більш болісною, Центральний банк Японії не має іншого вибору, як тільки вийти з ринку державних облігацій США. Як я вже сказав, у рік виборів Демократична партія, що перебуває при владі, менше всього потребує стрімкого зростання доходності державних облігацій США, оскільки це може вплинути на основні фінансові питання, що стосуються середнього виборця, а саме: процентну ставку за іпотекою, кредитну картку та автокредит. Якщо доходність державних облігацій зростає, то всі ці ставки будуть зростати також.

Це саме те, чому було створено механізм викупу FIMA. Тепер потрібно лише твердий підхід Єллен до вимоги використання цього Центральним банком Японії.

Тільки щой почалося підозрювати, з якого боку прийде наступний удар з ліквідності долара, японська банківська система привітала криптовалютних інвесторів новим доларом, що складається з складених з паперу журавликів. Це ще один стовп криптовалютного бичого ринку. Щоб підтримувати поточну фінансову систему Сполучених Штатів, що базується на доларі, ізольовану та брудну, постачання долара повинно збільшуватися.

Разом зі мною скажіть: "仕方がない", а потім Купуйте падіння!

Посилання на оригінал тексту