Стратегічне поле битви: стабільні монети

Середній12/18/2024, 2:48:36 AM
У цій статті аналізуються останні тенденції на ринку стейблкоїнов, досліджуються еволюція стейблкоїнов, забезпечених фіатними коштами, стейблкоїнов з надмірною заставою та алгоритмічних стейблкоїнов. Досліджується три нові проекти - Ethena, Usual та f(x)Protocol V2 - надаються докладний аналіз їхніх оперативних механізмів, ринкової продуктивності та потенційних ризиків.

Автор: Дослідник YBB Capital Зік

Вступ

Згідно з даними CoinGecko, загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила позначку в $200 млрд. У порівнянні з тим, коли ми востаннє згадували про цей сектор, загальна ринкова капіталізація зросла майже вдвічі та побила історичні максимуми. Одного разу я порівняв стейблкоїни з критично важливим компонентом у криптосвіті, який служить стабільним засобом заощадження та виступає ключовою точкою входу в різні ончейн-активності. Сьогодні стейблкоїни перемістилися в реальний світ, демонструючи фінансову ефективність, яка перевершує традиційні банківські системи в роздрібних платежах, B2B-транзакціях і міжнародних грошових переказах. На ринках, що розвиваються, таких як ринки Азії, Африка та Латинської Америки, цінність застосування стейблкоїнів поступово стає очевидною. Висока фінансова інклюзія, яку вони пропонують, дозволяє жителям країн третього світу ефективно протидіяти високій інфляції, спричиненій нестабільними урядами. Крім того, стейблкоїни дозволяють брати участь у глобальній фінансовій діяльності та отримувати доступ до передових віртуальних послуг, таких як онлайн-освіта, розваги, хмарні обчислення та продукти штучного інтелекту.

Наступним кроком для стейблкоїнів стане виклик традиційних платіжних систем на ринках, що розвиваються. У найближчому майбутньому легалізація та прискорений прийом стейблкоїнів стануть неодмінністю, а стрімкий розвиток штучного інтелекту подальше підсилить попит на стейблкоїни (для покупки обчислювальної потужності та підписки на послуги). Порівняно з минулими двома роками, єдине постійне - це те, що Tether та Circle все ще утримують домінуюче положення в цьому секторі, тоді як більше стартап-проєктів зараз зосереджені на верхній та нижній течіях стейблкоїнів. Однак сьогодні ми зосередимося на емітентах стейблкоїнів - хто в цьому інтенсивно конкурентному багатомільярдному просторі захопить наступний шматок пирога?

У минулому, коли ми обговорювали класифікацію стейблкоїнів, ми зазвичай класифікували їх на три типи:

  • Стабільні монети, забезпечені фіатними валютами: ці стабільні монети забезпечені резервами фіатних валют (таких як долар США або євро), як правило, видані у співвідношенні 1:1. Наприклад, кожен USDT або USDC відповідає одному долару США, збереженому на банківському рахунку випускової сторони. Основною особливістю стабільних монет, забезпечених фіатними валютами, є їхній відносний простір і прямолінійність, і в теорії вони пропонують високу стабільність цін.
  • Стабільні монети з надмірною заставою: Ці стабільні монети створюються шляхом надмірної застави інших волатильних та ліквідних криптовалютних активів високої якості (таких як ETH або BTC). Для зниження ризиків коливань ціни, ці стабільні монети зазвичай вимагають вищого співвідношення застави, що означає, що вартість застави повинна значно перевищувати вартість випущених стабільних монет. Типові приклади включають Dai, Frax та інші.
  • Алгоритмічні стейблкоїни: Ці стейблкоїни повністю регулюються алгоритмами, які контролюють їх постачання та обіг, маючи на меті утримувати ціну стейблкоїна прив'язаною до валюти-референції (зазвичай до долара США). Зазвичай, коли ціна зростає, алгоритм випускає більше монет, а коли ціна падає, він викуповує монети з ринку. Найвідомішим прикладом є UST (стейблкоїн від Luna).

У роки після краху UST розробка стейблкоїнів в основному була зосереджена на мікроінноваціях в екосистемі LST Ethereum, з різними механізмами балансування ризиків, які використовуються для створення деяких стейблкоїнів із надмірним забезпеченням. З тих пір термін «алгоритмічний стейблкоїн» мало згадувався. Однак з появою Ethena на початку цього року стейблкоїни поступово освоїли новий напрямок розвитку: поєднання високоякісних активів зі стратегіями управління капіталом з низьким рівнем ризику для залучення великої бази користувачів з вищою прибутковістю. Це створило можливість зайняти місце на відносно жорсткому ринку стейблкоїнів. Усі три проекти, які я згадаю нижче, відповідають цьому новому напрямку.

2. Ethena

Ethena є найбільш швидкозростаючим проєктом стейблкоїнів, забезпечених фіатом, з часів краху Terra Luna. Його нативний стейблкоїн USDe перевершив Dai, досягнувши розміру ринку в 5,5 мільярда доларів, посівши третє місце. Загальний підхід проекту заснований на Delta Hedgeging з використанням Ethereum і Bitcoin в якості застави. Стабільність USDe досягається за рахунок шорту Ethena Ethereum і Bitcoin на CEX на суму, еквівалентну вартості застави. Це стратегія хеджування ризиків, покликана компенсувати вплив коливань цін на вартість USDe. Якщо обидва активи зростуть у ціні, коротка позиція зазнає збитків, але вартість застави також зросте, компенсуючи збиток; І навпаки, якщо ціни знизяться, коротка позиція принесе прибуток, але також зросте і вартість застави. Весь процес покладається на постачальників позабіржових розрахункових послуг для його полегшення, що означає, що активи протоколу зберігаються кількома зовнішніми організаціями.

Основними джерелами доходів проекту є наступні три пункти:

  1. Винагороди за стейкінг Ethereum: Внесені користувачами LST генерують винагороди за стейкінг з Ethereum.
  2. Прибуток від хеджування торгівлі: угоди з хеджування, укладені Ethena Labs, можуть приносити прибуток у вигляді процентних ставок фінансування або різниці у базисних пунктах.
  3. Фіксовані винагороди за стабільні активи: USDC або інші стабільні криптовалюти, що зберігаються на біржах, таких як Coinbase, можуть отримувати відсоткову ставку за депозит.

Фактично, USDe - це упакований продукт управління активами з низьким ризиком кількісної страхування на основі CEX. Шляхом поєднання цих трьох джерел доходів, Ethena може запропонувати річну дохідність до кількох десятків відсоткових пунктів в умовах сприятливого ринку та високої ліквідності (зараз близько 27%), що навіть вище, ніж 20% APY, запропоновано Anchor Protocol (декілька банк Терри) на піку свого розвитку. Хоча це не фіксована річна видача, це все ще надзвичайний прибуток для проекту стейблкоїна. Так от, чи несе Ethena такий же високий ризик, як Луна?

Теоретично найбільші ризики для Ethena пов'язані з CEX та банкрутством зберігачів, але такі події «чорного лебедя» неможливо передбачити. Ще одним ризиком, який слід враховувати, є втеча з банку. Для масштабного викупу USDe потрібна достатня кількість контрагентів. З огляду на стрімке зростання Ethena, така ситуація не є неможливою. Якщо користувачі швидко розпродадуть USDe, це може призвести до відокремлення його ціни від вторинного ринку. Для того, щоб відновити ціну, протоколу потрібно буде ліквідувати та продати заставу для викупу USDe, що потенційно перетворить нереалізовані збитки на фактичні збитки та в кінцевому підсумку посилить порочне коло. [1] Однак цей сценарій має набагато нижчу ймовірність, ніж крах одношарового механізму, такого як UST, і наслідки не будуть такими серйозними, хоча ризик все ще існує.

Ethena також пережила тривалий період низької продуктивності в середині року. Незважаючи на значний спад прибутку та сумніви щодо її логіки конструкції, вона не зазнала жодних системних ризиків. Як ключовий інноваційний продукт в поточній хвилі стейблкоїнов, Ethena надала логіку конструкції, яка інтегрує елементи on-chain та CEX, переносячи велику кількість активів LST з головної мережі на біржі. Це створює дефіцит короткострокової ліквідності на бичиних ринках та забезпечує біржі значними комісіями та новою ліквідністю. Цей проект є компромісом, але пропонує дуже цікаву ідею конструкції, досягаючи високих доходів при цьому зберігаючи відносно хорошу безпеку. Дивлячись у майбутнє, з підйомом DEXs з книгою замовлень та появою більш зрілих абстракцій блокчейну, залишається побачити, чи можна використовувати цю модель для створення повністю децентралізованого стейблкоїна.

3. Звичайний

Usual - це стабільний монетний проект RWA, створений П'єром ПЕРСОНОМ, колишнім французьким законодавцем та радником президента Макрона. Проект здобув значну увагу після свого включення до Binance Launchpool, зі значним зростанням його TVL від десятків мільйонів до приблизно 700 мільйонів доларів. Основна стабільна монета проекту, USD0, використовує систему резервування 1:1. На відміну від USDT та USDC, користувачі не обмінюють фіатні кошти на еквівалентну віртуальну валюту. Замість цього вони обмінюють фіатні кошти на еквівалентні американські облігації Міністерства фінансів, що є основним пунктом продажу проекту - поділом прибутків, отриманих Tether.

Як показано на діаграмі, ліворуч розташована логіка роботи традиційних стейблкоїнів, забезпечених фіатом. Наприклад, у випадку з Tether, користувачі не отримують жодних відсотків, коли карбують USDT за фіат. В якійсь мірі фіат Tether можна розглядати як «отримання чогось задарма». Компанія купує низькоризикові фінансові продукти (в основному казначейські облігації США) з великою сумою фіату, і тільки за минулий рік прибуток склав $6,2 млрд, які потім реінвестуються в більш ризикові підприємства для отримання пасивного доходу.

Праворуч знаходиться операційна логіка Usual, яка побудована навколо основної концепції Стати Власником, А Не Просто Користувачем. Дизайн проекту перерозподіляє власність інфраструктури постачальникам TVL, що означає, що фіат користувачів буде конвертуватися в ультра-короткострокові облігації США (RWA). Цей процес реалізується через USYC, яке керується компанією Hashnote, однією з провідних інституціональних фірм з управління активами on-chain, підтримуваною партнерами DRW. Прибутки врешті-решт надходять в казначейство протоколу, яке належить і керується власниками токенів протоколу.

Нативний токен протоколу, USUAL, буде розподілено власникам заблокованого USD0 (який буде конвертовано в USD0++), що дозволить розподіл прибутку та раннє узгодження. Важливо зауважити, що термін блокування цього токена становить чотири роки, що співпадає з терміном погашення деяких середньострокових урядових облігацій США (зазвичай від 2 до 10 років).

Перевага Usual полягає в збереженні капіталомісткості, при цьому порушуючи контроль, який централізовані сутності, такі як Tether і Circle, мають над стейблкоїнами. Вона також рівномірніше перерозподіляє прибуток. Проте тривалий період блокування та відносно низький дохід порівняно з іншими, наприклад Ethena, може ускладнити досягнення масштабного зростання в короткостроковій перспективі. Для роздрібних інвесторів привабливість може бути більш сконцентрована на вартості токена Usual. З іншого боку, в довгостроковій перспективі USD0 має чіткі переваги. По-перше, воно дозволяє громадянам країн без банківських рахунків у США легше інвестувати в облігації казначейства США. По-друге, воно пропонує сильнішу підтримку базового активу, що дозволяє проекту масштабуватися набагато більше, ніж Ethena. По-третє, децентралізована модель управління також означає, що стейблкоїн не буде так легко заморожено, що робить його кращим вибором для некомерційних користувачів.

4. Протокол f(x) V2

f(x)Протокол є основним продуктом Aladdindao, про який ми раніше докладно говорили в статті минулого року. Порівняно з двома зірковими проектами, згаданими раніше, f(x)Протокол відомий менше. Його складний дизайн призвів до кількох недоліків, таких як вразливість до атак, низька ефективність капіталу, високі витрати на транзакції та ускладнений доступ користувачів. Однак я все ще вважаю його одним з найбільш помітних проектів стабільної монети, заснованих під час спаду ринку 2023 року. Тут я надам короткий огляд проекту знову (для більш детальної інформації ви можете звернутися до білокниги для f(x)Протоколу V1).

У версії V1 протоколу f(x)Protocol була введена концепція «плаваючого стейблкоїна», яка передбачає розбиття базового активу stETH на fETH та xETH. fETH є «плаваючим стейблкоїном», що означає, що його вартість не залишається фіксованою, але трохи коливається залежно від рухів ціни ETH. З іншого боку, xETH є позицією на збільшення ETH, яка поглинає більшість коливань ціни ETH. Це означає, що власники xETH несуть більше ринкового ризику та отримують більше винагороди, але вони також допомагають стабілізувати вартість fETH, зробивши її в цілому більш стабільною.

Раніше цього року, на основі цього концепту, був розроблений пул, який вирівнюється. У цій структурі є лише одна високоліквідна та прив'язана до долара стейблкоїна: fxUSD. Усі інші стейбл-деривативні токени в парах з плечем вже не мають незалежної ліквідності і повинні існувати в межах пулу вирівнювання або як частина підтримки fxUSD.

Кошик LSDs: fxUSD забезпечений кількома різновидами рідинних стейкових похідних (LSDs), такими як stETH та sfrxETH. Кожен LSD має власний механізм стабільності/левериджування.

Карбування та погашення: Коли користувачі хочуть карбувати fxUSD, вони можуть або надавати LSD, або витягувати стейблкоїни з відповідного пулу ребалансування. У цьому процесі LSD використовується для карбування стабільного похідного цього LSD, який потім зберігається в резервах fxUSD. Аналогічним чином користувачі можуть обміняти fxUSD на LSD.

У простих термінах цей проект можна розглядати як надскладену версію Ethena та стабільних монет на ранній стадії хеджування. Однак процес балансування та хеджування набагато складніший в ланцюжку. Спочатку волатильність розбивається, потім вводяться різноманітні механізми балансування та вимоги до маржі на виведення. Негативний вплив на доступність користувачів перевищив позитивну привабливість.

У версії V2 фокус дизайну змістився на усунення складнощів, пов'язаних з кредитним плечем, і забезпечення кращої підтримки fxUSD. У цій версії був представлений xPOSITION. Цей компонент по суті є торговим інструментом з високим кредитним плечем — невзаємозамінним продуктом з довгими позиціями з кредитним плечем і високим бета-значенням (тобто дуже чутливим до зміни ринкової ціни). Ця функціональність дозволяє користувачам брати участь у ончейн-торгівлі з високим кредитним плечем, не турбуючись про окремі ліквідації або сплату комісії за фінансування, що приносить явні переваги.

Фіксований коефіцієнт левериджу: xPOSITION пропонує фіксований коефіцієнт левериджу, що означає, що початковий маржі користувачів не буде піддаватися додатковим вимогам через ринкові коливання, і не відбудеться неочікуване ліквідація через зміни левериджу.

Відсутність ризику ліквідації: Традиційні платформи для торгівлі з використанням кредитного плеча можуть змушувати користувачів ліквідувати свої позиції через раптові коливання на ринку. Однак, дизайн f(x)Protocol V2 уникнув цього ризику.

Без комісій за фінансування: зазвичай, кредитне плече включає додаткові витрати, такі як відсотки, сплачувані при позику активів. Однак, xPOSITION усуває потребу користувачів у сплаті цих комісій, тим самим знижуючи загальні витрати на торгівлю.

У новому стабільному пулі користувачі можуть здійснювати депозити USDC або fxUSD одним натисканням, забезпечуючи ліквідну підтримку протоколу стабільності. На відміну від стабільного пулу версії V1, стабільний пул версії V2 служить як прив'язка між USDC та fxUSD. Учасники можуть здійснювати арбітраж цін в межах AMM-пулу fxUSD - USDC, допомагаючи fxUSD зберігати стабільність. Джерела доходу протоколу включають відкриття позицій, закриття позицій, ліквідації, ребалансування, плати за фінансування та прибуток від застави.

Цей проект є одним з кількох не перекладених і повністю децентралізованих проектів стабільної монети. Для стабільних монет він все ще дещо занадто складний і не відповідає принципу мінімалістичного дизайну стабільних монет. Користувачам потрібно мати певні знання, щоб почувати себе комфортно. В екстремальних ринкових умовах, коли відбувається погін, різні захисні конструкції також можуть потенційно шкодити інтересам користувачів. Але остаточна мета проекту відповідає візіонерам криптовалют для стабільних монет: по-справжньому децентралізована стабільна монета, підтримана криптовалютами вищого рівня.

Висновок

Стейблкоїни завжди будуть полем битви і представляють високопроблемну галузь у криптосфері. У минулорічній статті «На межі смерті, але інновації в стабільності ніколи не спинялися», ми коротко висвітлили історію та еволюцію стейблкоїнов і висловили надію на появу цікавіших децентралізованих, неперекритних стейблкоїнов. Півтора року спустя, окрім f(x)Protocol, ми не бачили жодної стартапу, що працює в цьому напрямку, але щасливо Ethena та Usual надали деякі компромісні рішення. Принаймні, тепер у нас є деякі більш ідеальні і Web3-дружні варіанти стейблкоїнів.

Про YBB

YBB - це фонд web3, який присвятив себе виявленню проєктів, що визначають Web3, з метою створення кращого онлайн-середовища для всіх мешканців Інтернету. Заснований групою прихильників блокчейну, які активно беруть участь у цій галузі з 2013 року, YBB завжди готовий допомогти проєктам ранньої стадії еволюціонувати від 0 до 1. Ми цінуємо інновації, самостійну пристрасть та продукти, орієнтовані на користувачів, визнаючи потенціал криптовалют та блокчейн-додатків.

Веб-сайт | Twi: @YBBCapital

Джерела:

  1. Маріо's Insight on Web3: Глибинний аналіз успіху Ethena та ризику спіралі смерті
  2. @protocol_fx_667/fxusd-the-nuts-and-the-bolts-335408276073">fxUSD: The Nuts and the Bolts
  3. Що таке Звичайне?

Disclaimer:

  1. Ця стаття була перепечатана з [ YBB Capital]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Дослідник YBB Capital Зік]. Якщо є заперечення до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з gate Learnкоманда, і вони оперативно цим займуться.
  2. Відповідальність за відмову: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять інвестиційні поради.
  3. Команда Gate Learn переклала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене, якщо не зазначено інше.

Стратегічне поле битви: стабільні монети

Середній12/18/2024, 2:48:36 AM
У цій статті аналізуються останні тенденції на ринку стейблкоїнов, досліджуються еволюція стейблкоїнов, забезпечених фіатними коштами, стейблкоїнов з надмірною заставою та алгоритмічних стейблкоїнов. Досліджується три нові проекти - Ethena, Usual та f(x)Protocol V2 - надаються докладний аналіз їхніх оперативних механізмів, ринкової продуктивності та потенційних ризиків.

Автор: Дослідник YBB Capital Зік

Вступ

Згідно з даними CoinGecko, загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила позначку в $200 млрд. У порівнянні з тим, коли ми востаннє згадували про цей сектор, загальна ринкова капіталізація зросла майже вдвічі та побила історичні максимуми. Одного разу я порівняв стейблкоїни з критично важливим компонентом у криптосвіті, який служить стабільним засобом заощадження та виступає ключовою точкою входу в різні ончейн-активності. Сьогодні стейблкоїни перемістилися в реальний світ, демонструючи фінансову ефективність, яка перевершує традиційні банківські системи в роздрібних платежах, B2B-транзакціях і міжнародних грошових переказах. На ринках, що розвиваються, таких як ринки Азії, Африка та Латинської Америки, цінність застосування стейблкоїнів поступово стає очевидною. Висока фінансова інклюзія, яку вони пропонують, дозволяє жителям країн третього світу ефективно протидіяти високій інфляції, спричиненій нестабільними урядами. Крім того, стейблкоїни дозволяють брати участь у глобальній фінансовій діяльності та отримувати доступ до передових віртуальних послуг, таких як онлайн-освіта, розваги, хмарні обчислення та продукти штучного інтелекту.

Наступним кроком для стейблкоїнів стане виклик традиційних платіжних систем на ринках, що розвиваються. У найближчому майбутньому легалізація та прискорений прийом стейблкоїнів стануть неодмінністю, а стрімкий розвиток штучного інтелекту подальше підсилить попит на стейблкоїни (для покупки обчислювальної потужності та підписки на послуги). Порівняно з минулими двома роками, єдине постійне - це те, що Tether та Circle все ще утримують домінуюче положення в цьому секторі, тоді як більше стартап-проєктів зараз зосереджені на верхній та нижній течіях стейблкоїнів. Однак сьогодні ми зосередимося на емітентах стейблкоїнів - хто в цьому інтенсивно конкурентному багатомільярдному просторі захопить наступний шматок пирога?

У минулому, коли ми обговорювали класифікацію стейблкоїнів, ми зазвичай класифікували їх на три типи:

  • Стабільні монети, забезпечені фіатними валютами: ці стабільні монети забезпечені резервами фіатних валют (таких як долар США або євро), як правило, видані у співвідношенні 1:1. Наприклад, кожен USDT або USDC відповідає одному долару США, збереженому на банківському рахунку випускової сторони. Основною особливістю стабільних монет, забезпечених фіатними валютами, є їхній відносний простір і прямолінійність, і в теорії вони пропонують високу стабільність цін.
  • Стабільні монети з надмірною заставою: Ці стабільні монети створюються шляхом надмірної застави інших волатильних та ліквідних криптовалютних активів високої якості (таких як ETH або BTC). Для зниження ризиків коливань ціни, ці стабільні монети зазвичай вимагають вищого співвідношення застави, що означає, що вартість застави повинна значно перевищувати вартість випущених стабільних монет. Типові приклади включають Dai, Frax та інші.
  • Алгоритмічні стейблкоїни: Ці стейблкоїни повністю регулюються алгоритмами, які контролюють їх постачання та обіг, маючи на меті утримувати ціну стейблкоїна прив'язаною до валюти-референції (зазвичай до долара США). Зазвичай, коли ціна зростає, алгоритм випускає більше монет, а коли ціна падає, він викуповує монети з ринку. Найвідомішим прикладом є UST (стейблкоїн від Luna).

У роки після краху UST розробка стейблкоїнів в основному була зосереджена на мікроінноваціях в екосистемі LST Ethereum, з різними механізмами балансування ризиків, які використовуються для створення деяких стейблкоїнів із надмірним забезпеченням. З тих пір термін «алгоритмічний стейблкоїн» мало згадувався. Однак з появою Ethena на початку цього року стейблкоїни поступово освоїли новий напрямок розвитку: поєднання високоякісних активів зі стратегіями управління капіталом з низьким рівнем ризику для залучення великої бази користувачів з вищою прибутковістю. Це створило можливість зайняти місце на відносно жорсткому ринку стейблкоїнів. Усі три проекти, які я згадаю нижче, відповідають цьому новому напрямку.

2. Ethena

Ethena є найбільш швидкозростаючим проєктом стейблкоїнів, забезпечених фіатом, з часів краху Terra Luna. Його нативний стейблкоїн USDe перевершив Dai, досягнувши розміру ринку в 5,5 мільярда доларів, посівши третє місце. Загальний підхід проекту заснований на Delta Hedgeging з використанням Ethereum і Bitcoin в якості застави. Стабільність USDe досягається за рахунок шорту Ethena Ethereum і Bitcoin на CEX на суму, еквівалентну вартості застави. Це стратегія хеджування ризиків, покликана компенсувати вплив коливань цін на вартість USDe. Якщо обидва активи зростуть у ціні, коротка позиція зазнає збитків, але вартість застави також зросте, компенсуючи збиток; І навпаки, якщо ціни знизяться, коротка позиція принесе прибуток, але також зросте і вартість застави. Весь процес покладається на постачальників позабіржових розрахункових послуг для його полегшення, що означає, що активи протоколу зберігаються кількома зовнішніми організаціями.

Основними джерелами доходів проекту є наступні три пункти:

  1. Винагороди за стейкінг Ethereum: Внесені користувачами LST генерують винагороди за стейкінг з Ethereum.
  2. Прибуток від хеджування торгівлі: угоди з хеджування, укладені Ethena Labs, можуть приносити прибуток у вигляді процентних ставок фінансування або різниці у базисних пунктах.
  3. Фіксовані винагороди за стабільні активи: USDC або інші стабільні криптовалюти, що зберігаються на біржах, таких як Coinbase, можуть отримувати відсоткову ставку за депозит.

Фактично, USDe - це упакований продукт управління активами з низьким ризиком кількісної страхування на основі CEX. Шляхом поєднання цих трьох джерел доходів, Ethena може запропонувати річну дохідність до кількох десятків відсоткових пунктів в умовах сприятливого ринку та високої ліквідності (зараз близько 27%), що навіть вище, ніж 20% APY, запропоновано Anchor Protocol (декілька банк Терри) на піку свого розвитку. Хоча це не фіксована річна видача, це все ще надзвичайний прибуток для проекту стейблкоїна. Так от, чи несе Ethena такий же високий ризик, як Луна?

Теоретично найбільші ризики для Ethena пов'язані з CEX та банкрутством зберігачів, але такі події «чорного лебедя» неможливо передбачити. Ще одним ризиком, який слід враховувати, є втеча з банку. Для масштабного викупу USDe потрібна достатня кількість контрагентів. З огляду на стрімке зростання Ethena, така ситуація не є неможливою. Якщо користувачі швидко розпродадуть USDe, це може призвести до відокремлення його ціни від вторинного ринку. Для того, щоб відновити ціну, протоколу потрібно буде ліквідувати та продати заставу для викупу USDe, що потенційно перетворить нереалізовані збитки на фактичні збитки та в кінцевому підсумку посилить порочне коло. [1] Однак цей сценарій має набагато нижчу ймовірність, ніж крах одношарового механізму, такого як UST, і наслідки не будуть такими серйозними, хоча ризик все ще існує.

Ethena також пережила тривалий період низької продуктивності в середині року. Незважаючи на значний спад прибутку та сумніви щодо її логіки конструкції, вона не зазнала жодних системних ризиків. Як ключовий інноваційний продукт в поточній хвилі стейблкоїнов, Ethena надала логіку конструкції, яка інтегрує елементи on-chain та CEX, переносячи велику кількість активів LST з головної мережі на біржі. Це створює дефіцит короткострокової ліквідності на бичиних ринках та забезпечує біржі значними комісіями та новою ліквідністю. Цей проект є компромісом, але пропонує дуже цікаву ідею конструкції, досягаючи високих доходів при цьому зберігаючи відносно хорошу безпеку. Дивлячись у майбутнє, з підйомом DEXs з книгою замовлень та появою більш зрілих абстракцій блокчейну, залишається побачити, чи можна використовувати цю модель для створення повністю децентралізованого стейблкоїна.

3. Звичайний

Usual - це стабільний монетний проект RWA, створений П'єром ПЕРСОНОМ, колишнім французьким законодавцем та радником президента Макрона. Проект здобув значну увагу після свого включення до Binance Launchpool, зі значним зростанням його TVL від десятків мільйонів до приблизно 700 мільйонів доларів. Основна стабільна монета проекту, USD0, використовує систему резервування 1:1. На відміну від USDT та USDC, користувачі не обмінюють фіатні кошти на еквівалентну віртуальну валюту. Замість цього вони обмінюють фіатні кошти на еквівалентні американські облігації Міністерства фінансів, що є основним пунктом продажу проекту - поділом прибутків, отриманих Tether.

Як показано на діаграмі, ліворуч розташована логіка роботи традиційних стейблкоїнів, забезпечених фіатом. Наприклад, у випадку з Tether, користувачі не отримують жодних відсотків, коли карбують USDT за фіат. В якійсь мірі фіат Tether можна розглядати як «отримання чогось задарма». Компанія купує низькоризикові фінансові продукти (в основному казначейські облігації США) з великою сумою фіату, і тільки за минулий рік прибуток склав $6,2 млрд, які потім реінвестуються в більш ризикові підприємства для отримання пасивного доходу.

Праворуч знаходиться операційна логіка Usual, яка побудована навколо основної концепції Стати Власником, А Не Просто Користувачем. Дизайн проекту перерозподіляє власність інфраструктури постачальникам TVL, що означає, що фіат користувачів буде конвертуватися в ультра-короткострокові облігації США (RWA). Цей процес реалізується через USYC, яке керується компанією Hashnote, однією з провідних інституціональних фірм з управління активами on-chain, підтримуваною партнерами DRW. Прибутки врешті-решт надходять в казначейство протоколу, яке належить і керується власниками токенів протоколу.

Нативний токен протоколу, USUAL, буде розподілено власникам заблокованого USD0 (який буде конвертовано в USD0++), що дозволить розподіл прибутку та раннє узгодження. Важливо зауважити, що термін блокування цього токена становить чотири роки, що співпадає з терміном погашення деяких середньострокових урядових облігацій США (зазвичай від 2 до 10 років).

Перевага Usual полягає в збереженні капіталомісткості, при цьому порушуючи контроль, який централізовані сутності, такі як Tether і Circle, мають над стейблкоїнами. Вона також рівномірніше перерозподіляє прибуток. Проте тривалий період блокування та відносно низький дохід порівняно з іншими, наприклад Ethena, може ускладнити досягнення масштабного зростання в короткостроковій перспективі. Для роздрібних інвесторів привабливість може бути більш сконцентрована на вартості токена Usual. З іншого боку, в довгостроковій перспективі USD0 має чіткі переваги. По-перше, воно дозволяє громадянам країн без банківських рахунків у США легше інвестувати в облігації казначейства США. По-друге, воно пропонує сильнішу підтримку базового активу, що дозволяє проекту масштабуватися набагато більше, ніж Ethena. По-третє, децентралізована модель управління також означає, що стейблкоїн не буде так легко заморожено, що робить його кращим вибором для некомерційних користувачів.

4. Протокол f(x) V2

f(x)Протокол є основним продуктом Aladdindao, про який ми раніше докладно говорили в статті минулого року. Порівняно з двома зірковими проектами, згаданими раніше, f(x)Протокол відомий менше. Його складний дизайн призвів до кількох недоліків, таких як вразливість до атак, низька ефективність капіталу, високі витрати на транзакції та ускладнений доступ користувачів. Однак я все ще вважаю його одним з найбільш помітних проектів стабільної монети, заснованих під час спаду ринку 2023 року. Тут я надам короткий огляд проекту знову (для більш детальної інформації ви можете звернутися до білокниги для f(x)Протоколу V1).

У версії V1 протоколу f(x)Protocol була введена концепція «плаваючого стейблкоїна», яка передбачає розбиття базового активу stETH на fETH та xETH. fETH є «плаваючим стейблкоїном», що означає, що його вартість не залишається фіксованою, але трохи коливається залежно від рухів ціни ETH. З іншого боку, xETH є позицією на збільшення ETH, яка поглинає більшість коливань ціни ETH. Це означає, що власники xETH несуть більше ринкового ризику та отримують більше винагороди, але вони також допомагають стабілізувати вартість fETH, зробивши її в цілому більш стабільною.

Раніше цього року, на основі цього концепту, був розроблений пул, який вирівнюється. У цій структурі є лише одна високоліквідна та прив'язана до долара стейблкоїна: fxUSD. Усі інші стейбл-деривативні токени в парах з плечем вже не мають незалежної ліквідності і повинні існувати в межах пулу вирівнювання або як частина підтримки fxUSD.

Кошик LSDs: fxUSD забезпечений кількома різновидами рідинних стейкових похідних (LSDs), такими як stETH та sfrxETH. Кожен LSD має власний механізм стабільності/левериджування.

Карбування та погашення: Коли користувачі хочуть карбувати fxUSD, вони можуть або надавати LSD, або витягувати стейблкоїни з відповідного пулу ребалансування. У цьому процесі LSD використовується для карбування стабільного похідного цього LSD, який потім зберігається в резервах fxUSD. Аналогічним чином користувачі можуть обміняти fxUSD на LSD.

У простих термінах цей проект можна розглядати як надскладену версію Ethena та стабільних монет на ранній стадії хеджування. Однак процес балансування та хеджування набагато складніший в ланцюжку. Спочатку волатильність розбивається, потім вводяться різноманітні механізми балансування та вимоги до маржі на виведення. Негативний вплив на доступність користувачів перевищив позитивну привабливість.

У версії V2 фокус дизайну змістився на усунення складнощів, пов'язаних з кредитним плечем, і забезпечення кращої підтримки fxUSD. У цій версії був представлений xPOSITION. Цей компонент по суті є торговим інструментом з високим кредитним плечем — невзаємозамінним продуктом з довгими позиціями з кредитним плечем і високим бета-значенням (тобто дуже чутливим до зміни ринкової ціни). Ця функціональність дозволяє користувачам брати участь у ончейн-торгівлі з високим кредитним плечем, не турбуючись про окремі ліквідації або сплату комісії за фінансування, що приносить явні переваги.

Фіксований коефіцієнт левериджу: xPOSITION пропонує фіксований коефіцієнт левериджу, що означає, що початковий маржі користувачів не буде піддаватися додатковим вимогам через ринкові коливання, і не відбудеться неочікуване ліквідація через зміни левериджу.

Відсутність ризику ліквідації: Традиційні платформи для торгівлі з використанням кредитного плеча можуть змушувати користувачів ліквідувати свої позиції через раптові коливання на ринку. Однак, дизайн f(x)Protocol V2 уникнув цього ризику.

Без комісій за фінансування: зазвичай, кредитне плече включає додаткові витрати, такі як відсотки, сплачувані при позику активів. Однак, xPOSITION усуває потребу користувачів у сплаті цих комісій, тим самим знижуючи загальні витрати на торгівлю.

У новому стабільному пулі користувачі можуть здійснювати депозити USDC або fxUSD одним натисканням, забезпечуючи ліквідну підтримку протоколу стабільності. На відміну від стабільного пулу версії V1, стабільний пул версії V2 служить як прив'язка між USDC та fxUSD. Учасники можуть здійснювати арбітраж цін в межах AMM-пулу fxUSD - USDC, допомагаючи fxUSD зберігати стабільність. Джерела доходу протоколу включають відкриття позицій, закриття позицій, ліквідації, ребалансування, плати за фінансування та прибуток від застави.

Цей проект є одним з кількох не перекладених і повністю децентралізованих проектів стабільної монети. Для стабільних монет він все ще дещо занадто складний і не відповідає принципу мінімалістичного дизайну стабільних монет. Користувачам потрібно мати певні знання, щоб почувати себе комфортно. В екстремальних ринкових умовах, коли відбувається погін, різні захисні конструкції також можуть потенційно шкодити інтересам користувачів. Але остаточна мета проекту відповідає візіонерам криптовалют для стабільних монет: по-справжньому децентралізована стабільна монета, підтримана криптовалютами вищого рівня.

Висновок

Стейблкоїни завжди будуть полем битви і представляють високопроблемну галузь у криптосфері. У минулорічній статті «На межі смерті, але інновації в стабільності ніколи не спинялися», ми коротко висвітлили історію та еволюцію стейблкоїнов і висловили надію на появу цікавіших децентралізованих, неперекритних стейблкоїнов. Півтора року спустя, окрім f(x)Protocol, ми не бачили жодної стартапу, що працює в цьому напрямку, але щасливо Ethena та Usual надали деякі компромісні рішення. Принаймні, тепер у нас є деякі більш ідеальні і Web3-дружні варіанти стейблкоїнів.

Про YBB

YBB - це фонд web3, який присвятив себе виявленню проєктів, що визначають Web3, з метою створення кращого онлайн-середовища для всіх мешканців Інтернету. Заснований групою прихильників блокчейну, які активно беруть участь у цій галузі з 2013 року, YBB завжди готовий допомогти проєктам ранньої стадії еволюціонувати від 0 до 1. Ми цінуємо інновації, самостійну пристрасть та продукти, орієнтовані на користувачів, визнаючи потенціал криптовалют та блокчейн-додатків.

Веб-сайт | Twi: @YBBCapital

Джерела:

  1. Маріо's Insight on Web3: Глибинний аналіз успіху Ethena та ризику спіралі смерті
  2. @protocol_fx_667/fxusd-the-nuts-and-the-bolts-335408276073">fxUSD: The Nuts and the Bolts
  3. Що таке Звичайне?

Disclaimer:

  1. Ця стаття була перепечатана з [ YBB Capital]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Дослідник YBB Capital Зік]. Якщо є заперечення до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з gate Learnкоманда, і вони оперативно цим займуться.
  2. Відповідальність за відмову: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять інвестиційні поради.
  3. Команда Gate Learn переклала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене, якщо не зазначено інше.
Розпочати зараз
Зареєструйтеся та отримайте ваучер на
$100
!