Основні моменти

• Керований DAO Lido, протокол Lido є відкритим проміжним програмним забезпеченням, яке маршрутизує винагороди ETH, stETH та Ethereum між набором валідаторів та утримувачів ETH.
• stETH - найбільш ліквідний LST, і це найширше використовувана форма ончейн застави.
• Ліквідність stETH та stETH як забезпечення також зростає на CEXes, що свідчить про інституційний апетит торгувати та утримувати stETH як альтернативу ETH.
• Застосований до надійного набору перевіряючих, stETH менше ризикований і пропонує вищі відшкодування ймовірності.
• Оскільки TradFi прагне отримати винагороду в стейкінгу ETH, що потенційно означає розробку продуктів "tradfiETH", stETH служить координаційним інструментом проти централізації.

Вступ: stETH > tradfiETH (ETFs)

20 травня 2024 рокуЕрік БалчунасіДжеймс Сейффарт відредагованоїх шанси на затвердження ETH ETF збільшилися з 25% до 75%. ETH зросла приблизно на 20% всередині годин. Однак, за вимогою SEC, емітентизмінені реєстраційні заяви форми S-1, вилучення стейкінгових винагород з ETF. У результаті інвестори, які утримують ETH ETF в реальному часі, не отримають винагороду за стейкінг Ethereum, ймовірно, через необхідну регулятивну ясність для пропозиції стейкінгових продуктів ETH. У будь-якому випадку, за поточних темпів інвестори, які виберуть отримати винагороду за стейкінг Ethereum, залишать близько 3-4% APR від винагород за консенсус та виконавчих шарів на столі. Таким чином, для пом'якшення розведення існує стимул додавати стейкінг до пропозицій ETF.

Протокол Lido - це відкрите проміжне програмне забезпечення, яке автономно маршрутизує збурений ETH через набір валідаторів відповідно до критеріїв делегування. Lido DAO, керований власниками LDO, визначає деякі параметри вищезгаданих критеріїв делегування, такі як комісії протоколу, а також вимоги до операторів вузлів та безпеки. Однак протокол є недостатнім, і DAO не може безпосередньо контролювати базових валідаторів. З приблизно 29% загального обсягу мережі (9,3 млн ETH, тобто 35,8 млрд доларів), stETH є критичним елементом інфраструктури в галузі стейкінгу, який відповідає високим стандартам у сфері продуктивності, делегування та інших практик стейкінгу.

ETH ETF можуть бути найзручнішим варіантом для інвесторів TradFi отримати доступ до ETH сьогодні, але ці продукти не охоплюють випуск Ethereum або криптоекономічну активність. Оскільки все більше майданчиків TradFi самі використовують токени, володіння токеном ліквідного стейкінгу Lido – stETH, можливо, є найкращим продуктом для отримання доступу як до ETH, так і до винагороди за стейкінг Ethereum через його ключові корисності в існуючих ринкових структурах:

1. stETH - найбільш ліквідний та високо торговельний ETH-стейкінговий актив на децентралізованих біржах (DEXes).
2. stETH є найбільш широко прийнятою формою застави в DeFi, більшою за найбільші стабільні монети, USDC та сам ETH.
3. stETH є найбільш ліквідним нативним активом L1, що приносить винагороду, на централізованих біржах (CEX), який зростає як альтернатива спотовій торгівлі ETH, так і як форма застави.

Зі з'явом ETH ETF домінування stETH, ймовірно, тут, оскільки інвестори дізнаються більше про Ethereum та шукають додаткові виплати як зі сторони консенсусу, так і зі сторони виконавчого рівня - плідні сприятливі вітри. для закріплення ще міцніших структур ринку stETH. Ще далі в майбутньому, коли TradFi-інститути нарешті додадуть стейкінг до своїх продуктів (назовемо їх «tradfiETH»), управління Lido DAO та ріст stETH стають важливими для збереження достатньо децентралізованого набору валідаторів на Ethereum.

Отже, «stETH > tradfiETH», оскільки воно пропонує кращу винагороду, розблоковує більше корисності, ніж сусідні продукти, і служить інструментом координації проти централізації.

Джерела: FINMA, Таврій

Протокол Lido

Протокол Lido має проміжний шар, який є набором смарт-контрактів, які програмно призначають ETH від користувачів до перевіреного набору валідаторів Ethereum. Це рідке стейкінгПротокол LSP (Liquidity Staking Protocol) призначений для покращення можливостей стейкінгу Ethereum. Він передбачає обслуговування двох сторін: операторів вузлів та стейкерів ETH, і вирішує дві проблеми: бар'єр для валідаторів та втрату ліквідності через блокування ETH для стейкінгу.

Навіть якщо апаратні вимоги для запуску валідатора на Ethereum не такі високі, як у інших ланцюжках, для участі в узгодженні потрібно, щоб оператор вузла мав точно по 32 ETH заставлені валідатору, щоб отримати винагороди Ethereum. Підвищення цієї суми капіталу не є тривіальним для потенційних валідаторів, але ефективність розподілу ETH в межах інтервалів 32 ETH може бути дуже капіталоємною.

Щоб полегшити завдання, Lido спрямовує ETH від інвесторів і делегує ці ETH через набір валідаторів, ефективно знижуючи високий економічний бар'єр. Крім того, Lido DAO знижує ризики набір валідаторів, через ретельну оцінку, контроль та стратегія делегуваннядля операторів вузлів. Статистика та метрика операторів, що містять дані з набору валідаторів, можна знайти тут.

У відповідь на їх депозити ETH інвестори отримують stETH, і пропозиція щодо вартості є простою. Робота з валідатором або стейкінг ETH вимагає блокування ETH на рахунку, замість цього stETH є ліквідним утилітарним токеном, який користувачі можуть використовувати як у CeFi, так і в DeFi.

stETH

stETH - це ліквідний стейкінговий токен (LST), тип утилітарного токена, що представляє загальну кількість ETH, депозитовану в Lido, разом з винагородами за стейкінг (мінус комісії) та штрафами валідатора. Комісії включають стейкінгові комісії, взяті з валідаторів, DAO та протоколу.

Коли користувач вносить один ETH в Лідо, видається один stETH та виділяється користувачеві, а протокол записує частку ETH користувача в протоколі. Ця частка обчислюється щоденно. stETH - це квитанція, яку користувач може викупити за свою частку ETH в пулі. Утримуючи stETH, користувачі автоматично отримують винагороду Ethereum за допомогою механізму ребейсінгу - фактично, коли винагорода в ETH накопичується у наборі валідаторів, протокол видує та розподіляє stETH відповідно до часток ETH на рахунках в протоколі.

Винагорода від stETH є функцією емісії ETH, пріоритетних комісій та винагород MEV.Випуск ETHце винагорода, яку отримують валідатори за участь у консенсусі та правильне пропонування блоків. Наразі швидкість емісії становить 917 тис. ETH на рік (і є@mikeneuder/iiii#1-What-issuance">розмова щодо зміни цієї монетарної політики). Пріоритетні комісії сплачуються користувачами, щоб надати пріоритет включенню транзакцій. Винагороди MEV є додатковим джерелом доходу від бігу MEV-Boost, яке допомагає ринку, за якого валідатори отримують частину блокових винагород Ethereum. Ця частина винагороди є функцією попиту на блоковий простір Ethereum. У 2023 році, за даними mevboost.pics, валідатори отримали приблизно 308 649 ETH через MEV-Boost ($704,3 млн за курсом ETH з 1/1/24). Враховуючи ці фактори, просто утримуючи stETH, інвестори заробили змінний річний процентний дохід від 3-4% протягом 2024 року.

Коротко кажучи, на відміну від ETH ETF на місці, stETH є ліквідним продуктом, за допомогою якого інвестори можуть володіти активом ETH та отримувати потоки готівки Ethereum. Крім того, stETH також є одним з найбільш використовуваних активів у різних контекстах у DeFi.

стETH корисність

Основні функції stETH, які роблять його ідеальним активом, це ліквідність та можливість використовувати його як заставу. Зазвичай, прикріплений ETHвиведення коштіввізьме кілька днів, оскільки тривалість очікування на вилучення ETH залежить від розміру черги виведення. Це створює потенційну можливість для неспівпадіння тривалості, при якому вартість ETH раптово змінюється між моментом подання запиту на виведення та викупом.

Однією з основних цінних пропозицій stETH є його ліквідність. Замість того, щоб сидіти в черзі на виході, стейкери можуть просто вийти зі своєї стейк-позиції, продавши stETH на ринку на DEX або CEX. Досвідчений читач зрозумів би, що усунення ризику неспівпадіння тривалості переносить ризик на готовність та здатність вторинного ринку приймати запаси stETH. Крім того, з урахуванням схвалення спотового ETF ETH, а також властивостей stETH та тенденцій у базових ринкових структурах, існує більше підстав для очікування подальшої адопції stETH та ще глибшої ліквідності.

Ліквідність stETH

Варто зазначити, що резерви stETH у пулах Ethereum та ролапах скорочувалися протягом 2023 року. Це пов'язано з тим, що DAO модерує витрати на заохочення для ончейн stETH LP, що означає, що LP, які в основному фармили винагороди LDO, вивели свої резерви з пулів. У 2024 році запаси вийшли на плато. Цей перехід від субсидованих LP (які, як правило, набагато більш схильні знімати резерви, коли вони найбільше потрібні) до реальних, несубсидованих ltETH LP набагато здоровіший для профілю ончейн-ліквідності stETH. Незважаючи на ці корекційні сили ринку, stETH все ще залишається одним із найбільш ліквідних активів DeFi і входить до топ-10 TVL на Uniswap.

За той же період часу збільшився як обсяг торгів у stETH, так і використання stETH у цих пулах. Ці тенденції на зображенні нижче свідчать про те, що: (1) LP стали набагато більш липкими та вирівняними, (2) ринки наблизилися до більш стабільної рівноваги для ліквідності stETH та (3) зростаючій кількості учасників зручніше торгувати stETH. Ці ринкові структури є набагато міцнішою та органічнішою основою для розширення, ніж надмірні витрати стимулів LDO на сезонні LP. Як показано на наступному зображенні, порівняно з іншими LST, обсяг і ліквідність stETH є найбільш домінуючими з великим відривом.

Ліквідність дійсно важлива (Якщо ви пропустили)

Ліквідність, безперечно, є найважливішим визначником управління ризиками на фінансових ринках. Ліквідність активів значно сприяє їхньому ризик-коригованому доходу, що впливає на привабливість їх для інвесторів. Це робить stETH вищезазначеною опцією для інвесторів та трейдерів, які бажають отримати винагороду в Ethereum, що стало очевидним на Blockworksпанель з великими криптонативними установами, включаючи Hashnote, Copper, Deribit і Cumberland. На зображеннях нижче показана ця тенденція до впровадження криптовалютних інституцій на CEX: все більше крипто-нативних установ і маркет-мейкерів вважають за краще зберігати та торгувати stETH. Примітка: протягом частини лютого та березня глобальні дані про ставки є неповними, оскільки біржі змінили ліміти курсів для даних книги ордерів.

stETH як застава

stETH також є найвищою формою застави в DeFi – вона навіть перевищує ETH та популярні стейблкоїни, такі як USDC, USDT та DAI. На зображенні нижче показано, що з моменту запуску вона поступово піднялася на цю позицію, приблизно на ⅓ від загальної частки ринку.

Включення stETH як високоякісного варіанту застави підвищує ефективність капіталу та може допомогти біржам і кредитним платформам генерувати додаткові обсяги. У лютому цього року ByBit оголошенозбільшення заставної вартості stETH до 90% з 75%. З того часу обсяг stETH на ByBit збільшився майже в 10 разів.

Схоже, що ринкові структури мережі stETH досягли більш стабільної рівноваги, що потенційно може служити міцною основою для поступової довгострокової тенденції зростання. В офчейні ми можемо спостерігати розпалювання для більшого інституційного прийняття, оскільки інвестори віддаватимуть перевагу ризику ETH у стейкінгу, а не звичайним ETH. І хоча ми також очікуємо, що інші LST (включаючи, можливо, LRT) завоюють частку ринку, існуючі ринкові структури, домінування та переваги першопрохідців stETH повинні зберегти його сильні позиції на ринку. Крім того, Lido і stETH мають ряд вигідних властивостей перед іншими варіантами стейкінгу. У порівнянні з іншими механізмами стейкінгу, механізм Lido виграє від трьох ключових властивостей: він некастодіальний, децентралізований і прозорий.

stETH проти поля

Порівнянодо інших механізмів стейкінгу механізм Lido має три ключові властивості: він не є кастодіальним, децентралізованим та прозорим.

• Не кастодіальний: Ні Lido, ні оператори вузлів не беруть на себе опіку над депозитами користувачів. Ця функція зменшує ризики контрагента - оператори вузлів ніколи не мають опіки над ставленими ETH користувачів.
• Децентралізовано: Немає однієї єдиної організації, яка б підтверджувала протокол - технічні ризики рівномірно розподілені між групою операторів вузлів, що покращує стійкість, час роботи та винагороди.
• Відкритий код: Будь-хто може рецензувати, аудитувати та / або пропонувати вдосконалення до коду, що працює з протоколом.

При порівнянні stETH з іншими LST та провайдерами стейкінгу, різниця в нагороді між найкращими операторами вузлів за загальним стейком є незначною та становить від 3,3 до 3,5% відповідно доОцінено. Однак, беручи до уваги фактори експлуатації вузла – до яких входять devops, хмарна інфраструктура, апаратне забезпечення, підтримка коду, типи клієнтів, географічний розподіл та інші – навіть незначні відмінності в нагороді містять багато ризику.

stETH менш ризикована, оскільки вона гарантує відкриття для різноманітного набору операторів, які використовують різні машини, код та клієнти в різних місцях, в рамках багатьох команд. Таким чином, існує менше ймовірності збоїв, і ризики за замовчуванням більш розповсюджені; тоді як у інших постачальників стейкінгу є більш концентровані операції та потенційні центральні точки відмови. Для отримання додаткової інформації з цього питання, звертайтеся до аналітика Blockworks Research 0xpibblezнаписав глибокийдослідницький звіт.

імовірність великих винагород stETH

Посилаючись на перше зображення нижче, ми можемо помітити, що винагороди на рівні виконання (пріоритетні комісії + базовий MEV) є більш варіабельними, ніж винагороди рівня консенсусу (видача). Друге зображення нижче показує збільшений вид цієї мінливості за останній місяць. Це пов'язано з циклічним характером ончейн-активності, тобто є періоди, коли підвищений рівень активності збігається з більш цінними блоками і, отже, вищими винагородами рівня виконання; Тоді як винагороди на рівні консенсусу є постійними. Це означає, що реалізована винагорода ETH у стейкінгу є функцією ймовірності того, що валідатор запропонує наступний блок, фіксуючи варіативність винагород на рівні виконання.

Оскільки STETH стейкується на широкому різноманітному наборі операторів і становить 29% від загальної кількості ETH, які були стейкнуті, ймовірність того, що STETH впіймає змінність у винагородах за блоки, набагато вища, ніж у самого валідатора, меншого оператора або валідаторського набору з меншою кількістю стейку. Це означає, що в середньому він постійно генерує більш високий рівень винагороди.

Іншими словами, на одному кінці, коли окремий валідатор запропонував дуже цінний блок, хоча загальний профіль доходу набагато вищий (наприклад, стейк 32 ETH, щоб зробити 10 ETH в одному блоку), шанси на це дуже низькі, близько один до мільйона (32/32 400 000). В основному, вони буквально виграють лотерею. З іншого боку, набір валідаторів Lido набагато ймовірніше захоплює цінні блоки, приблизно 29% часу. Таким чином, тримаючи stETH, користувачі вибирають можливість отримання більшої кількості винагороди і також зміцнюють шанси на спільне отримання більшої кількості винагороди, загалом.

Узагалі, ще одна причина, чому stETH - це вищеоплачуваний варіант для отримання винагороди за стейкінг ETH, полягає в тому, що він генерує надзвичайно конкурентну винагороду як з ймовірнісної, так і ризикованої точки зору.

Управління Lido: зростаюча важливість stETH для децентралізації

Схвалення ETH ETF на місці породжує очікування додаткових продуктів - першим найочевиднішим є стейкінговий продукт ETH. Протягом свого перерви в циклі бика легенда криптовалютиDegenSpartanнаписав примітку під назвоюСкільки троянських коней ми можемо запустити?У цьому короткому блозі DegenSpartan пише: "Після фондових ETF ще можна очікувати більше прибутку з доступом зі сторони [TradFi]. Опції, включення в фонди фондів, інвестиційні фонди, пенсійні рахунки, плани DCA, структуровані продукти, подвійна валюта, ломбардні позики і т. д."

Хоча капіталізаційні ринки Америки матимуть більший доступ до ETH, що приносить більше постійних (структурних) підтримок, неясно, як TradFi буде включати інші цифрові активи або похідні, і які побічні ефекти вони можуть мати на децентралізацію.

tradfiETH проти stETH

Філософськи, ми вважаємо, що LSTs - це найкращий спосіб забезпечити достатньо децентралізований, безпечний та продуктивний набір валідаторів.Grandjean та ін.обчислений EthereumHHI– вимірювання для оцінки концентрації та конкуренції на ринку – і виявили, що Lido вже покращує децентралізацію (як видно з нижнього показника HHI на зображенні нижче).

При розгляді Лідо як однієї єдиного суб'єкта призводить до вищого HHI (тобто мережа менше децентралізована), ми не вважаємо, що ця характеристика Лідо є точним відображенням присутності Лідо на ринку, оскільки протокол не керується або контролюється однією організацією або суб'єктом, а набір валідаторів складається з різних відокремлених суб'єктів. Хоча великі LSP представляють@mikeneuder/magnitude-and-direction">ризи, впровадження належного управління та нагляду за протоколом, таких як подвійне управління, слід зменшити їхню суворість. Крім того, додаванняТГВповинен децентралізувати набір операторів ще більше.

З огляду на це, враховуючи економічний стимул здійснювати стейкінг ETH – або іншим чином розбавлятися, зберігаючи нативні ETH, – цілком імовірно, що TradFi зрештою запропонує продукт стейкінгу ETH. Кілька можливих (чисто) гіпотетичних результатів: (1) TradFi явно приймає stETH та всі його переваги, (2) TradFi тісно співпрацює з Coinbase або іншими великими інституційними постачальниками стейкінгу для створення цієї структури, і в цьому випадку cbETH або tradfiETH стає канонічним продуктом ETH стейкінгу для TradFi, або (3) TradFi розробляє власні практики, інвестує в операції з власними вузлами, зберігає власні стейкінгові ETH і випускає продукти tradefiETH.

«Хоча все це добре і модно для BTC [і ETH], куди він піде звідси, є дещо незвіданою територією».

Ми вважаємо, і є докази, які свідчать про те, що гіпотетично (1) є кращим рішенням для мережі, оскільки, незалежно від сценарію, якщо стейкінг ETH має тенденцію до tradfiETH, мережа ризикує централізувати стейкінг. Таким чином, у штаті, де висококапіталізовані посадові особи розробляють централізовані продукти стейкінгу, поки Lido залишається достатньо децентралізованим, stETH і DAO є важливими елементами для підтримки узгодження Ethereum, у ширшому сенсі, оскільки DAO адмініструє делегування stETH і, як наслідок, суттєво впливає на продуктивність, безпеку та децентралізацію мережі.

Ризики

Волатильність та ліквідність: коли волатильність ETH стрімко зростає, інвестори надають перевагу продажу stETH на відкритому ринку, а не очікуванню в черзі на вилучення. Високі періоди волатильності поряд з високим обсягом продажів без достатньої ліквідності можуть призвести до відхилення ціни stETH від його підпорядкованої ціни ETH в співвідношенні 1:1, що створює після себе наступні ризики, поки ринкові умови не відновляться.

Ризики петління: Популярний метод заробітку винагороди (наприклад, фармінг для airdrops або стимули майнінгу ліквідності), користувачі беруть кредитні позиції, в яких вони позичають stETH, позичають ETH, купують stETH, позичають додаткові stETH та повторюють петлю, поки вони не будуть повністю кредитовані до максимальної місткості. У періоди волатильності петління можуть бути під ризиком ліквідації, що може спричинити збільшені ризики, пов'язані з волатильністю та ліквідністю.

Протокол та управління: тут є@mikeneuder/magnitude-and-direction">ризики, пов'язані із захопленням LSP значної частки ринку. Протокол делегування stETH адмініструється DAO. У той час як DAO робить кроки до подвійне управління, що зменшить ці ризики, якщо stETH становить більшу частину стейкінгових ETH, то є підстави для занепокоєння щодо централізації частки ETH в управлінні LDO.

Розумний контракт: Протокол Lido виконується набором розумних контрактів. Це включає в себе депозити, виведення, делегування стейку, стягнення штрафів та керування ключами. У цих системах присутні непередбачувані помилки або зловживання, пов'язані з розумними контрактами.

Конкуренти: ринок LST великий, і на арену входять додаткові протоколи повторного ставлення. TradFi також може розробляти свої власні продукти повторного ставлення, які, з урахуванням поточних ринкових структур, можуть бути більш доступними для деяких інвесторів.

Регулятивна: Хоча, ймовірно, затвердження спотового ETH ETF робить його безпечнішим, у середньому, для провайдерів стейкінгу, все ж таки буде проводитися регуляторний контроль за стейкнутим ETH. Відкриті юридичні дискусії включають (і можуть бути не обмежені) роль провайдера стейкінгу, розрізнення між "управлінським" та "адміністративним" (згідно з Тест Хауі) та чи LSP-постачальники є «емітентами» ( Тест Реве).

Заключні думки

За сучасними стандартами, STETH, без сумніву, є найкращим продуктом для отримання експозиції до стейкнутого ETH. Це найбільш ліквідний LST onchain; це найширше використовуваний вид застави в DeFi; і ці ринкові структури швидко розширюються offchain, що стає очевидним за зростаючим обсягом торгівлі на CEXes (особливо ByBit та OKX). І хоча існують ризики утримання STETH, ці міцні ринкові структури, ймовірно, продовжуватимуть і, можливо, поширюватимуться, враховуючи властивості STETH, протокол Lido, зростаючу необхідність у вирівнюванні Ethereum та наближаючіся каталізатори. Ці каталізатори на мапі дороги включають розподілена технологія валідаторів (DVT), подвійне управління, підтримка передпідтверджень та виділення додаткових ресурсів для повторного стейкінгу stETH, і оновлена структура управління, яка сприятиме дослідженням Ethereum. Що ще важливіше, якщо TradFi розробляє продукти, пов'язані з заставними ETH, то stETH та Lido DAO готові відігравати все більш важливу роль в Ethereum в цілому.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [ blockworks]. Усі права на авторські права належать оригінальному автору [MagicDHZ]. Якщо є зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно з цим впораються.
2. Відмова відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційними порадами.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, заборонено копіювання, поширення або плагіат перекладених статей.