1. вступ

децентралізована фінансова інфраструктура (дефі) - це нова форма фінансового сектору, яка має на меті інновації існуючої фінансової системи шляхом впровадження довірчого торговельного середовища через блокчейн та смарт-контракти без посередників, збільшення доступу до фінансових послуг навіть в регіонах, де відсутня фінансова інфраструктура, а також забезпечення прозорості та ефективності. Виникнення дефі можна прослідкувати до біткоїна, розробленого Сатоші Накамото.

Під час світової фінансової кризи 2008 року Сатоші був стурбований послідовними банкрутствами банків і фінансовою допомогою уряду для них. Він вказав на фундаментальні проблеми централізованої фінансової системи, такі як надмірна залежність від надійних інститутів, відсутність прозорості та неефективність. Щоб вирішити ці проблеми, він розробив біткойн, який забезпечує систему передачі вартості та оплати в децентралізованому середовищі. У блоці Genesis Bitcoin Сатоші включив повідомлення «The Times 03/jan/2009 Канцлер на межі другого порятунку банків», щоб підкреслити проблеми, які біткойн прагне вирішити, і необхідність децентралізованих фінансів.

Генезис-блок біткоїна та заголовок The Times, джерело:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

пізніше, з появою ethereum в 2015 році та введенням смарт-контрактів з'явилися різні протоколи defi, які надавали фінансові послуги, такі як обмін токенів та позики без посередників. на основі ідеології, запропонованої Сатоші Накамото, вони розвивалися та еволюціонували на основі різних спроб і досліджень, щоб реалізувати «децентралізовану фінансову систему». Ці протоколи утворили величезну екосистему за допомогою грошових лего-характеристик, що поєднувалися та з'єднувалися між собою. Дозволяючи різні фінансові транзакції, що перевищують функції, які надавав bitcoin у децентралізованій формі, вони вказували на можливість того, що блокчейн може замінити роль надійних інституцій у наявній фінансовій системі.

Однак можна сказати, що причиною стрімкого зростання поточного ринку децентралізованих фінансів та привернення великої кількості ліквідності є в основному високі доходи, що надають протоколи постачальникам ліквідності, а не ідеологічні фактори, такі як децентралізація чи інновації фінансової системи. Зокрема, різні стимулюючі функції, що називаються фармінгом прибутковості, що надаються користувачам через доходи та токеноміку протоколу, пропонували привабливі можливості отримання прибутку порівняно з існуючими фінансовими продуктами, привертаючи інтерес багатьох користувачів та відіграючи значну роль у прискоренні притоку ліквідності на ринок децентралізованих фінансів.

У міру того, як увага користувачів все більше зосереджується на високій прибутковості, моделі доходів протоколів DeFi, які спочатку були розроблені та надані таким чином, щоб відповідати основній цінності DeFi «надання фінансових послуг без посередників», змінювалися відповідно до ринкових умов, щоб забезпечити безперервні та високі відсоткові ставки постачальникам ліквідності. Останнім часом також з'явилися протоколи, які запозичують централізовані елементи, такі як використання реальних активів як застави або виконання транзакцій через централізовані біржі, для отримання доходу та розподілу його серед користувачів.

У цій статті ми розглянемо процес розробки та різноманітні механізми доходів децентралізованих фінансів (DeFi), дослідимо типи та конкретні приклади протоколів DeFi, які виникли для подолання обмежень, з якими стикаємося під час цього еволюційного процесу, використовуючи централізовані елементи.

2. майнінг ліквідності та літо децентралізованих фінансів

у перших днях протоколи defi, які з'явилися на мережі ethereum, фокусувалися на впровадженні традиційної фінансової системи на блокчейні. тому ранні протоколи defi принесли зміни в торговельне середовище, де постачальники послуг були виключені з використанням блокчейну, і будь-хто міг стати постачальником ліквідності, але в структурному плані вони не були значно відмінні від існуючої традиційної фінансової сфери з точки зору генерації доходів.

• децентралізована біржа (dex): отримує прибуток за рахунок комісій з торгівлі, схожих на обмінники валюти або фондові біржі. Кожного разу, коли користувач міняє токени, на нього накладається певний відсоток комісії, який розподіляється серед постачальників ліквідності.
• протоколи кредитування: генерують дохід за рахунок різниці в процентних ставках між вкладниками та позичальниками, схоже на банки. вкладники надають свої активи протоколу та отримують відсотки, позичальники надають заставу та отримують позики, платячи відсотки.

потім, у червні 2020 року,Складені, один з представників ранніх протоколів кредитування, випустив свій управлінський токен $comp та розподілив його серед постачальників ліквідності та позичальників через кампанію з видобутку ліквідності, щоб залучити ліквідність, сконцентровану на ринку навколо події зі зменшенням нагороди за блок біткоїна. в результаті велика кількість ліквідності та попиту на кредитування почали зливатися в компаунд.

зміна загальної вартості телевізійного компаунду, джерело:defi llama

тенденція розподілу прибутку від протоколів defi серйозно змінилася завдяки цієї спробі компаунд. ранні проекти defi, як AaveіУнісваптакож надавали додаткову дохідність через власні токени, крім доходу, отриманого від розподілу доходів. Як результат, багато користувачів та ліквідності потрапили в децентралізовану фінансову екосистему в цілому, і мережа Ethereum пережила «літо Defi».

3. обмеження майнінгу ліквідності та покращення токеноміки

Майнінг ліквідності надав міцний стимул як постачальникам послуг, так і користувачам для використання сервісу, що значно збільшило ліквідність протоколів децентралізованих фінансів і відіграло важливу роль у розширенні користувацької бази. Однак, додатковий дохід, отриманий за рахунок раннього майнінгу ліквідності, мав наступні обмеження:

• утиліта випущених токенів була обмежена голосуванням, що призвело до відсутності факторів покупки.
• зниження процентних ставок ліквідності майнінгу через зниження цін на токени.

Через ці обмеження, протоколи Defi мали труднощі з підтримкою ліквідності та трафіку користувачів, який був залучений через майнінг ліквідності, на довгий час. Наступні протоколи Defi мали на меті надавати додаткові доходи постачальникам ліквідності, окрім доходів протоколу, створюючи токеномічну модель для підтримки витоку ліквідності в протокол на тривалий період. Для досягнення цього вони намагалися зв'язати вартість своїх емітованих токенів з доходом протоколу та надавати постійні стимули власникам токенів, тим самим збільшуючи стабільність та сталість протоколу.

Репрезентативними прикладами, які добре ілюструють ці характеристики, є Curve Finance і Olympus DAO.

3.1. фінанси кривої

Curve Finance - це децентралізована біржа, спеціалізована на обміні стейблкоінів з низькою різницею в ціні. Curve забезпечує постачальників ліквідності доходами, згенерованими з комісій за торгівлю в пулі, а також власним токеном $crv, який виступає як винагорода за видобуток ліквідності. Однак, Curve Finance має за мету поліпшити стійкість видобутку ліквідності через систему, що називається vetokenomics.

Деталі vetokenomics

• Постачальники ліквідності отримують лише 50% торгових комісій і замість того, щоб продавати $crv, отримані як майнінг ліквідності на ринку, вносять їх у Curve Finance на певний період (до 4 років) і отримують $vecrv.
• Власники $ vecrv отримують 50% від торгових комісій, згенерованих у Curve Finance, і можуть збільшити нагороди за майнінг ліквідності, згенеровані від надання ліквідності. Вони також можуть брати участь у голосуванні, щоб додатково збільшити нагороди за майнінг ліквідності для конкретних пулів ліквідності.

через вищезазначену токеноміку, curve finance змогла змусити постачальників ліквідності заблокувати токени $crv, які були виплачені їм на тривалий період, тим самим зменшуючи тиск на продаж. Крім того, введення права голосування для збільшення видобутку ліквідності в конкретних пулах сприяло тим проєктам, які бажали забезпечувати велику ліквідність curve finance, купувати та стейкати $crv на ринку.

завдяки цим ефектам співвідношення заблокованого $crv до обігу швидко збільшилося, досягнувши 40% протягом року і пів, і зберігає це співвідношення до сьогоднішнього дня.

Тенденція ставок за блокування $crv, джерело: @blockworks_research інформаційна панель дюн

Підхід Curve Finance вважається хорошою спробою, що виходить за рамки простого забезпечення високої доходності для забезпечення ліквідності в короткостроковій перспективі, але тісно пов'язує власні токени та механізм функціонування протоколу для досягнення стійкості, встановлюючи приклад для токеномічних моделей багатьох Defi-протоколів, що з'явилися пізніше.

3.2. олімпус dao

olympus dao - це протокол, який почався з метою створення токена, який служить резервною валютою on-chain. olympus dao будує та управляє резервами, отримуючи депозити ліквідності від користувачів та випускає власний протокольний токен $ohm в пропорції до резервів. Під час випуску $ohm olympus dao ввів унікальний механізм під назвою 'зв'язування', де він отримує lp-токени, які містять $ohm, та видає облігації на $ohm.

деталі токеноміки

• Користувачі можуть внести окремі активи, такі як ефіріум або стейблкоїни, або lp-токени, складені з пар $ohm-активів, і отримати знижені облігації $ohm відповідно. Олімпус дав генерує дохід, працюючи з активами, набутими таким чином через управління.
• Власники $ohm отримують частину збільшення резервів протоколу у формі токенів $ohm, ставлячи $ohm в olympus dao.

Через вищезазначений механізм, Olympus DAO змогла достатньо забезпечити свій власний токен $ohm на ринку, володіючи безпосередньо lp-токенами, які представляють власність щодо постачання ліквідності, запобігаючи проблемі того, що постачальники ліквідності легко залишають ліквідність, прагнучи отримати короткостроковий прибуток. Особливо в перших етапах запуску протоколу, коли припливало багато ліквідності, збільшувалися резерви та видавалося додаткові $ohm для стейкерів, він зберігав apy понад 7 000% протягом близько 6 місяців.

olympus dao стейкінг apy, джерело:Панель прихованого бархану?ref=research.despread.io)

Такий високий APY послужив рушійною силою, яка постійно заохочувала користувачів вносити активи в скарбницю Olympus Dao, випускати $ohm і прискорювати приплив ліквідності. У 2021 році з'явилося багато протоколів DeFi, які запозичили механізм Olympus DAO та запустили.

4. defi ведмежий ринок та зростання реального доходу

У листопаді 2021 року ринок DeFi досяг піку, зафіксувавши неперевершений тренд зростання. Однак ринок потім увійшов у фазу корекції, а в травні 2022 року настала повноцінний спад ринку через злам екосистеми Terra-Luna. В результаті ліквідність на ринку зменшилася, і інвестиційний настрій скоротився, значно впливши не тільки на ранні протоколи DeFi, але і на протоколи DeFi другого покоління, такі як Curve Finance та Olympus DAO.

загальний тренд TVL децентралізованих фінансів, джерело:дефі лама

хоча модель токеномики, запроваджена цими протоколами, може подолати обмеження ранніх протоколів defi, таких як відсутність корисності власних токенів до певної міри, точка, де вартість власних токенів впливає на процентну ставку постачальників ліквідності, залишилася незмінною. вони показали структурні обмеження в підтримці інфляційної ставки токенів, які постійно генеруються для забезпечення вищих процентних ставок, ніж дохід, отриманий протоколом в ситуації, коли змінюються ринкові умови та інвестиційний настрій.

в результаті відтоку активів, що зберігаються в протоколах, прискорився через зниження вартості токенів та доходів протоколу, що призвело до замкнутого циклу, де протоколам було складно генерувати стабільний дохід і надавати привабливі відсоткові ставки користувачам. в такій ситуації почали привертати увагу реально дохідні протоколи defi. ці протоколи мають на меті мінімізувати інфляційну ставку власних токенів, одночасно адекватно розподіляючи дійсно згенерований дохід протоколу постачальникам ліквідності та власникам власних токенів.

4.1. gmx

представницький протокол defi, який пропагує реальний дохід, - це протокол gmx, децентралізована постійна фьючерсна біржа на основі мереж arbitrum та avalanche.

У протоколі GMX є два типи токенів, $GLP та $GMX, і він має наступний механізм функціонування:

• Постачальники ліквідності вкладають активи, такі як $eth, $btc, $usdc та $usdt в gmx та отримують токен сертифікату вкладення ліквідності $glp. Власники $glp отримують 70% доходу, згенерованого gmx.
• $gmx стейкери, голосувальний токен протоколу gmx, отримують знижені комісійні на торгівлю на gmx та лінійно отримують 30% від доходів, згенерованих gmx, протягом 1 року.

Замість надання додаткових стимулів через інфляцію токенів, протокол gmx використовує метод розподілу частини доходу, згенерованого протоколом, власникам свого токену. Цей підхід забезпечує чітку мотивацію для користувачів купувати та утримувати $gmx, не викладаючи власників токенів ризикам депреціації вартості через інфляцію на ведмединому ринку, де вони просто продаватимуть токени для отримання прибутку.

розглядаючи тенденцію доходів протоколу gmx та зміну ціни на токени $gmx, ми бачимо, що вартість токена $gmx також зростає і падає аналогічно збільшенню та зменшенню доходу, генерованого протоколом gmx.

Дохід та тенденція ціни токену протоколу GMX, джерело:defi llama

однак така структура дещо невигідна для постачальників ліквідності, оскільки розподіляє частину зборів, які повинні бути сплачені постачальникам ліквідності, власникам токенів управління, і не підходить для приваблення початкової ліквідності. Крім того, у процесі розподілу токену управління $gmx, протокол gmx акцентував увагу на просуванні протоколу gmx серед потенційних користувачів шляхом проведення роздач токену $gmx для користувачів arbitrum та avalanche defi, а не швидкому забезпеченню ліквідності через кампанії з розміщення ліквідності.

Незважаючи на ці структурні недоліки, протокол GMX наразі досягає найбільшого обсягу заблокованої вартості (TVL) серед протоколів похідних DeFi і постійно підтримує свій TVL порівняно з іншими протоколами, незважаючи на медведю тенденцію, яка тривала після інциденту LUNA-Terra.

тенденція TVL протоколу GMX, джерело:дефі лама

Причини, за якими протокол GMX зміг досягти хороших результатів, незважаючи на наявність структури, яка є дещо невигідною для постачальників ліквідності порівняно з іншими протоколами DeFi, полягає в наступному:

• як постійна біржа майбутніх контрактів, що з'явилася в годину пік мережі арбітра, вона зайняла ліквідність та трафік користувачів в арбітрі.
• після інциденту з банкрутством ftx у грудні 2022 року довіра до централізованих бірж зменшилася, і зросле торговельне попит на ф'ючерсні біржі on-chain.

протокол gmx зміг скомпенсувати структурні недоліки та успішно розпочати в основі цих зовнішніх факторів. Тому подальші протоколи defi знайшли дуже складно розробляти протоколи та залучати ліквідність та користувачів, безпосередньо використовуючи структуру протоколу gmx.

З іншого боку, Uniswap, DEX, який з'явився на початку ринку DeFi, обговорює впровадження перемикача комісій, який ділить дохід протоколу з токеном $uni, який він раніше розподіляв серед постачальників ліквідності за допомогою майнінгу ліквідності. Це можна розглядати як частину зусиль Uniswap щодо переходу на протокол Real Yield DeFi. Однак такі дискусії можливі, оскільки Uniswap вже забезпечила достатню ліквідність та обсяг торгів.

як видно з випадків gmx protocol та uniswap, прийняття моделі реального доходу, яка розподіляє частину доходу протоколу власникам його власних токенів, слід ретельно розглянути залежно від зрілості та ринкової позиції протоколу. Тому модель реального доходу не була широко прийнята ранніми проектами, де забезпечення ліквідності є найважливішим завданням.

5. rwa: спроба поєднати традиційні фінансові продукти з defi

поміж триваючим бік ринку, протоколи defi все ще стикалися з дилемою одночасного досягнення двох цілей: забезпечення ліквідності через токеноміку та надання стійкого доходу, і вони займалися нульовою грою для забезпечення обмеженої ліквідності.

Крім того, після оновлення Ethereum, що отримало назву "злиття" у вересні 2022 року, яке перейшло Ethereum з proof of work (PoW) на proof of stake (PoS), з'явилися протоколи ліквідності ставок, що дозволили будь-кому брати участь в ставках Ethereum та отримувати відсотки. В результаті стало можливим отримати базову процентну ставку приблизно 3% чи більше, використовуючи Ethereum, що призвело до ситуації, коли нові протоколи DeFi мусили надавати вищі та більш стійкі доходи, щоб залучити ліквідність.

у цьому контексті протоколи моделі rwa (реальні активи світу) , що розподіляють дохід, згенерований у межах екосистеми defi, провайдерам ліквідності або створюють додатковий дохід, пов'язуючи традиційні фінансові продукти та блокчейн, почали привертати увагу як альтернатива для створення стійкого доходу в екосистемі defi.

rwa означає всі області, які токенізують реальні активи, крім віртуальних активів або дозволяють використовувати традиційні фінансові продукти, такі як кредити на токени зі забезпеченням без застави, як активи на ланцюжку. традиційна фінансова сфера може отримати наступні переваги завдяки посиланню з блокчейном:

• записувати історію володіння активами та транзакції прозоріше, ніж існуючі системи
• збільшити доступність фінансових послуг, оскільки є менше обмежень залежно від регіону, ідентичності тощо.
• забезпечити гнучке та ефективне торговельне середовище шляхом фракціонування та інтеграції з протоколами defi

завдяки цим перевагам наразі з'являються різноманітні випадки rwa, включаючи облігації, акції, нерухомість і незабезпечені кредитні позики. Серед них найбільшу увагу звертається на токенізацію казначейських рахунків США, оскільки вона може збільшити попит на казначейські рахунки США за допомогою defi, задовольняючи потреби інвесторів, що шукають стабільну вартість та доходи.

В даний час в ланцюжку існують токенізовані казначейські активи на суму приблизно 1,57 мільярда доларів, і глобальні компанії з управління активами, такі як BlackRock і Franklin Templeton, також виходять на цю сферу, що робить RWA основним наративом на ринку DeFi.

Тенденція ринкової капіталізації за токенізованими продуктами Казначейства США, джерело:rwa.xyz

Далі, давайте звернемо увагу на приклади протоколів defi, які використовують модель rwa та надають користувачам доходність.

5.1. Золотий фінч

Goldfinch - це проект, який заздалегідь намагається узгодити децентралізовані фінансові продукти та традиційні фінансові продукти з липня 2020 року. Це протокол позик, який надає незабезпечені криптовалютні позики реальним бізнесам по всьому світу на основі власної системи кредитного рейтингу. Позики в основному надаються позичальникам у розвиваючихся країнах Азії, Африки та Південної Америки, і наразі понад 76 мільйонів доларів США використовуються для надання позик та їх операцій.

Goldfinch має наступні два типи кредитних пулів:

• junior pool: створюється, коли позичальники подають заявки на кредити і проходять аудит. Це пул, в якому професійні інвестиційні установи і кредитні аналітики, перевірені суб'єкти, вкладають кошти для позичання позичальнику. У разі неплатоспроможності кошти в молодіжному пулі несуть втрати першими.
• Старший пул: один пул, який диверсифікується по всіх молодших пулах. Він отримує захист основного капіталу першим, але отримує меншу дохідність, ніж молодший пул.

після завершення процесу kyc користувачі можуть внести $usdc в старий пул, щоб отримати частку виручки, згенерованої goldfinch через кредитно-забезпечений кредит та отримати токен $fidu як свідоцтво про забезпечення ліквідності. якщо користувачі хочуть зняти кошти, вони можуть внести $fidu та отримати $usdc в обмін лише тоді, коли в старому пулу є вільний капітал. однак навіть якщо вільного капіталу немає, користувачі можуть досягти того ж ефекту, що й вибір активів, продавши $fidu на dex. навпаки, навіть якщо користувачі не виконують kyc, вони можуть купувати токени $fidu на dex для отримання доходу, згенерованого goldfinch.

Goldfinch зміг привернути значну кількість ліквідності через майнінг ліквідності, що розподіляв свій управлінський токен $gfi на початкових етапах запуску. Навіть після закінчення кампанії з майнінгу ліквідності та спаду ринку після інциденту з Luna-Terra, Goldfinch зміг забезпечувати стабільний чистий прибуток з зовнішніх джерел незалежно від цих ситуацій і надавати постачальникам ліквідності постійну очікувану процентну ставку приблизно 8%.

однак, з серпня 2023 року до нашого часу Goldfinch зазнавтри екземпляри за замовчуванням, виявляючи такі проблеми, як низькі кредитні рейтинги та відсутність оновлень інформації про кредити, що викликає питання щодо стійкості протоколу. В результаті постачальники ліквідності почали продавати $fidu токени на ринку. Незважаючи на отримання доходу, вартість $fidu, яка повинна була подорожчати, постійно знижувалася з 1 долара і залишається на рівні близько 0,6 долара станом на червень 2024 року.

5.2. MakerDAO

Makerdao — це протокол CDP (забезпечена боргова позиція), який з'явився на початку в екосистемі Ethereum DeFi. Він спрямований на випуск і надання користувачам стейблкоїна, який має стабільну вартість у відповідь на високу волатильність крипторинку.

Користувачі можуть надавати віртуальні активи, такі як Ethereum, MakerDAU як заставу та отримувати випущені $dai пропорційно їй. У цей час Makerdao постійно відстежує коливання вартості заставних активів для вимірювання коефіцієнта застави та підтримує стабільний резерв за допомогою таких механізмів, як ліквідація заставних активів, якщо це співвідношення падає нижче певного рівня.

MakerDAO має два основних типи структур генерації прибутку:

• плата за стабільність: плата, яку сплачують користувачі, які вкладають заставу, видають $dai та позичають його
• Комісія за ліквідацію: комісія, що стягується, коли вартість застави емітента $dai падає нижче певного рівня і виконується ліквідація

makerdao платить зібрані таким чином комісійні в якості відсотків депозитарям, які здійснили депозит у $dai в депозитарну систему makerdao, яка називається контрактом dsr. З залишковим надлишковим капіталом воно викуповує та спалює управлінський токен $mkr, щоб забезпечити, що стимули також досягають власників $mkr.

5.2.1. заключна гра та вступ до RWA

У травні 2022 року Руне Крістенсен, співзасновник Makerdao, запропонував план «Завершення», довгострокове бачення справжньої децентралізації управління та операційних підрозділів Makerdao та забезпечення стабільності DAI.

Для отримання детальнішої інформації про кінцеву гру, будь ласка, зверніться до Серія кінцевих ігор.

одним з ключових завдань, згаданих у кінцевій грі для забезпечення стабільності $dai, є диверсифікація колатеральних активів, на які було спрямовано увагу на $eth. Для досягнення цього, makerdao має за мету внести rwa (реальні активи світу) як колатеральні активи та отримати наступні переваги:

• rwa показує різні характеристики коливання цін від криптовалютних активів, що забезпечує ефект диверсифікації портфелю.
• rwa на основі реальних активів допомагає зменшити тертя з регуляторами та здобути довіру інституційних інвесторів.
• зміцнюючи зв'язок між протоколом makerdao та реальною економікою через rwa, можна забезпечити довгострокову стабільність та зростаючий потенціал $dai, не обмежуючись онлайн-середовищем.

діаграма відносин MakerDAO після прийняття пропозиції про завершення виглядає наступним чином:

після прийняття пропозиції про завершення гри, makerdao диверсифікувала свій портфель, вводячи різні форми rwa, включаючи короткострокові казначейські векселі США, кредити, забезпечені нерухомістю, токенізовану нерухомість та активи, які забезпечені кредитами. Ставка стабільності, застосована до rwa, визначається зовнішніми факторами, такими як доходи від казначейських цінних паперів або процентні ставки позик за межами ланцюжка. Тому завдяки впровадженню rwa makerdao змогла згенерувати стабільний дохід, менше залежати від волатильності криптовалютного ринку.

Навіть у період, коли загальна екосистема DeFi переживала ведмежий тренд у 2023 році, заставні активи Makerdao RWA приносили стабільний дохід у розмірі приблизно 70% від загального доходу протоколу. На основі цього доходу Makerdao зміг підвищити та зберегти відсоткову ставку DSR з 1% до 5%, що ефективно сприяло підтримці попиту на $dai.

Таким чином, MakerDAO почався як протокол випуску стабільної монети, забезпеченої активами на ланцюжку, і зміг диверсифікувати свої джерела доходів та посилити свій зв'язок з реальною економікою, адаптуючись до контакту з реальними фінансами. MakerDAO, який забезпечив стійкість та довгостроковий зріст через це, позиціонує себе як провідний протокол RWA, який представляє новий напрямок для інтеграції традиційних фінансів та DeFi.

6. базовий торгівля: спроба використати ліквідність централізованої біржі

У четвертому кварталі 2023 року зовнішня ліквідність почала надходити на ринок, який стояв на місці протягом близько двох років через очікування схвалення Bitcoin ETF. Це дозволило екосистемі DeFi відірватися від існуючої пасивної структури операцій та рухатися в напрямку створення початкової ліквідності шляхом надання високих процентних ставок з використанням надходження ліквідності та стимулів від власних токенів.

однак, замість добування ліквідності, використовуваного раніше протоколами defi, намагаються накопичувати бали для постачальників ліквідності і проводити розіграші на їх основі, продовжуючи термін між створенням ліквідності та розподілом стимулів і дозволяючи команді протоколу більш ефективно управляти обігом власних токенів.

Крім того, на ринку з'являються протоколи з моделлю рестейкінгу, які приносять додатковий дохід, надаючи токени стейкінгу як заставу для інших протоколів, нашаровуючи ризики, і швидко залучають ліквідність за рахунок включення вищевказаних кампаній airdrop.

Виходячи з цих рухів, після інциденту з Luna-Terra на крипторинку знову дме сприятливий вітер. Однак через низьку доступність для користувачів ончейн-середовища загальна ліквідність і трафік користувачів крипторинку зосереджені в протоколах CEX, а не DeFi.

Особливо в міру того, як багато користувачів стікаються до зручного середовища торгівлі ф'ючерсами CEX, обсяг торгів ф'ючерсних бірж у мережі скоротився до 1/100 обсягу торгівлі ф'ючерсами CEX. Це середовище призводить до появи протоколів базисної торгової моделі, які генерують додатковий дохід за рахунок використання об'єму торгів і трафіку CEX.

обсяг торгів ф'ючерсами dex to cex, джерело:блок

модель торгівлі на основі відноситься до структури, в якій засоби, зараховані користувачами, використовуються для захоплення різниці в ціні між спотом і фьючерсами або між фьючерсами на той самий актив на центральній біржі, для створення позицій та генерації додаткового доходу, який потім розподіляється постачальникам ліквідності. Порівняно з моделлю rwa, яка безпосередньо пов'язана з традиційною фінансовою сферою для генерації доходу, ця модель менш піддається регулюванню, що дозволяє створювати більш гнучкі протокольні структури та використовувати різноманітні агресивні стратегії входу на ринок.

У минулому віртуальні установи зберігання та управління активами, такі як Celsius та BlockFi, також використовували метод генерації та розподілу доходу шляхом використання активів, що зберігаються користувачами на CEX. Однак, через відсутність прозорості в управлінні коштами та надмірну інвестицію з використанням кредитного розрахунку, Celsius збанкрутував після ринкового зриву в 2022 році, і модель зберігання та управління, яка довільно працює з депозитованими активами, втратила довіру на ринку і поступово зникає.

У відповідь на це базові протоколи торгової моделі, які нещодавно з'явилися, прагнуть керувати протоколами більш прозоро, ніж існуючі установи зберігання та управління, а також створювати різні механізми, щоб доповнити надійність і стабільність.

наступний, давайте уважно розглянемо конкретні протоколи, які використовують модель торгівлі на основі для генерації доходу та надання виходів користувачам.

6.1. етена

ETHENA – це протокол, який випускає $usde, синтетичний актив, прив'язаний до долара, вартістю 1 долар. ETHENA підтримує дельта-нейтральний стан, займаючи позицію хеджування ф'ючерсів CEX щодо заставних активів, якими вона володіє, щоб гарантувати, що коефіцієнт застави не змінюється відповідно до коливань вартості заставного активу. Це дозволяє Ethena випускати $usde, що дорівнює вартості заставних активів, не піддаючись впливу ринкових умов.

Активи, внесені користувачами в Ethena, розподіляються між $btc, $eth, LST-токенами Ethereum, які генерують відсотки за стейкінгом, і $usdt через компанії, які називаються постачальниками OES (позабіржових розрахунків). Потім ETHENA виконує хеджування, відкриваючи короткі позиції на CEX на суму $btc та спотову заставу, $eth вона тримає, роблячи всі активи протоколу застави дельта-нейтральними.

Коефіцієнт забезпечення активами ефена, джерело:ethena панель управління

ethena отримує наступні два типи доходу в процесі формування забезпечення usde:

• Останній інтерес: процент, що генерується від нагород за підтвердження Ethereum, стабільно понад 3% на рік та зростає в залежності від активності екосистеми Ethereum. Прибуток, що генерується від цього, становить приблизно 0,4% на рік від загальних активів забезпечення.
• Комісія за фінансування: Комісія, що сплачується користувачами з перегрітими позиціями користувачам з протилежними позиціями, щоб скоротити різницю в ціні між спотовими та ф'ючерсними позиціями на CEX (враховуючи, що довгі позиції знаходяться в невигідному становищі порівняно з короткими позиціями через відсутність цінової стелі, комісія за фінансування за замовчуванням встановлена на рівні 0,01%, яку користувачі довгих позицій сплачують користувачам коротких позицій кожні 8 годин). В даний час дохід від комісії за фінансування коротких ф'ючерсних позицій, якими володіє Ethena, становить приблизно 8% на рік на основі відкритих позицій.

ethena розподіляє дохід, згенерований за допомогою базисної торгівлі, між тримачами $usde, проводячи при цьому другу кампанію з роздачі свого управлінського токена $ena. Під час цього процесу, розподіляючи більше балів тримачам $usde, ніж стейкерам, він змушує дохід протоколу сконцентруватися на невеликій кількості стейкерів. В результаті, на 20 червня 2024 року забезпечується висока процентна ставка в розмірі 17% для стейкінгу $usde.

Крім того, надаючи функцію підвищення обсягу майбутніх роздач, коли $ena закладено в ethena, вона прагне пом'якшити продажний тиск на $ena, який розподіляється як стимул для початкового здобуття ліквідності та забезпечення ліквідності. З урахуванням цієї кампанії фармінгу та високої ставки зацікавленості у закладанні, до цього часу було видано приблизно $3,6 мільярда вартості $usde, що стало стейблкоїном, який досяг ринкової капіталізації у $3 мільярда найшвидшим темпом.

Час, необхідний для того, щоб стейблкоїни досягли ринкової капіталізації в $3 млрд, джерело:Твіт @leptokurtic_

6.1.1. обмеження та дорожня карта

хоча етена виявила певний успіх у швидкому забезпеченні початкової ліквідності, вона має наступні обмеження з точки зору стійкості доходів:

• прибуток від стейкінгу може зменшитись через зменшену попит на $usde після завершення кампанії з фармінгу точок.
• Відсоткова ставка, що генерується комісією за фінансування, є плаваючою ставкою, яка змінюється залежно від ринкових умов і має тенденцію до зниження на ведмежому ринку, де короткі позиції збільшуються.
• наразі єдиним приводом стейкінгу $ena в ethena є отримання додаткових $ena, тому $ena може зіткнутися зі значним продажним тиском після кампанії з безкоштовним розподілом.

Нещодавно, як перші заходи щодо додавання корисності двом токенам та запобігання витоку ліквідності при укладанні $usde та $ena, Ethene оголосила про партнерство з протоколом перерозподілу.Симбіотичнийзгенерувати додатковий дохід, перевкладаючи $usde та $ena, залежно від потреб pos-based middleware протоколів, які вимагають бюджету безпеки.

діаграма відносин ethena, яка була оголошена до цього часу, виглядає наступним чином:

ETHENA прозоро розкриває адреси гаманців постачальників OES, які довіряють управління активами. Для вартості позицій та активів, які не підтверджені виключно адресами гаманців, він видає документи, що засвідчують володіння активамидля вирішення прозорості існуючих установ з управління та управління активами. Крім того, вона планує впровадити інструменти, використовуючи технологію zk, для забезпечення миттєвого підтвердження всіх активів, що експлуатуються через постачальників OES, що подальше покращує прозорість.

6.2. bouncebit

bouncebit - це мережа на основі pos layer 1, яка генерує додатковий дохід, беручи дельта-нейтральні позиції на централізованих біржах (cex), використовуючи активи, які користувачі переправляють мостами з інших мереж. З початку червня 2024 року користувачі можуть переправляти два активи, $btcb та $usdt, до bouncebit з інших мереж.

Активи, об'єднані користувачами, використовуються для базисної торгівлі на CEX через організації з управління активами. Bouncebit випускає ліквідні кастодіальні токени, $bbtc та $bbusd, які можна використовувати в мережі, користувачам у співвідношенні 1:1 як депозитний сертифікат. Користувачі можуть використовувати отримані $bbtc для стейкінгу для перевірки мережі разом із нативним токеном Bouncebit $bb, і стейкери отримують відсотки за стейкінг, що виплачуються в $bb, а також токени ліквідності $stbbtc та $stbb, які є токенами ліквідності для основних токенів у стейкінгу.

Крім того, користувачі можуть повторно вкласти отримані $ stbbtc в middleware-протоколи, відомі як ssc (спільні клієнти забезпечення безпеки), які укладені партнерські угоди з bouncebit, щоб отримати додатковий прибуток, або внести його в преміум-валюти, щоб отримати доходи, згенеровані від bouncebit's торгівля базовими активами. На даний момент функція повторного вкладення в ssc ще не відкрита, і додаткові доходи можна отримати лише за допомогою преміальних сховищ для генерації доходів.

потік коштів користувача bouncebit, джерело:документи bouncebit

при внесенні активів в преміальні величини генерації доходу користувачі можуть вибрати, через який з 5 сутностей управління активами, співпрацюючи з bouncebit, вони хочуть отримати згенерований дохід. Ці сутності управління активами використовують функцію mirrorx, яка дозволяє їм виконувати угоди, не депонуючи фактично активи у CEX при використанні активів, переброшених на bouncebit на CEX. Вони також періодично випускаютьзвітищодо стану управління активами з метою забезпечення стабільності та прозорості мостових активів.

список преміум-сутностей управління генерацією доходів Bouncebit, джерело:bouncebit

Наразі максимальна дохідність від Bouncebit становить 16%, поєднуючи процентну ставку за зацікавленістю в утриманні мережі 4% та доходність критикального генератора доходності великого обсягу 12%, що є високим серед активів, що базуються на $btc. Однак процентна ставка за зацікавленістю в утриманні мережі може змінюватися залежно від ціни $bb, а доходність від торгівлі на основі основи також залежить від ринкових умов, тому стійкість цієї доходності потребує спостереження.

Таким чином, протоколи базисної торгової моделі, які нещодавно з'явилися, використовують обсяг торгів CEX і ліквідність для отримання відносно стабільного доходу в порівнянні з екосистемою DeFi і роблять його ключовим компонентом прибутковості, що забезпечується протоколами. У той же час вони агресивно запозичують стратегії, прийняті протоколами DeFi, такі як можливість використання активів під управлінням в інших протоколах або надання додаткової прибутковості користувачам через власні токени.

7. висновок

До цього моменту ми розглянули історію еволюції доходів в екосистемі DeFi і дослідили різні приклади протоколів, які запозичили централізовані елементи для стійкого генерування доходів та забезпечення ліквідності, такі як модель RWA та модель торгівлі на основі базису. Ураховуючи те, що модель RWA та модель торгівлі на основі базису все ще знаходяться на ранніх етапах введення, їх вплив на екосистему DeFi очікується зростати в майбутньому.

хоча моделі торгівлі rwa та basis позичали централізовані елементи з загальною метою залучення зовнішніх активів та ліквідності до defi, у майбутньому зручність користувачів при використанні екосистеми defi поліпшиться завдяки розробці протоколів on/off-ramps та міжопераційності. очікуються також протоколи, які позичають централізовані елементи та відображають зростаючу використаність блокчейну в доходності, які набуватимуть уваги.

Незважаючи на те, що запозичення централізованих елементів і пристосування до проблем традиційних фінансів, які Сатоші Накамото прагнув вирішити за допомогою біткойна, стають основним сектором екосистеми DeFi, враховуючи, що сучасна фінансова система розвинулася на основі ефективності капіталу, для DeFi, як форми фінансів, є природним процесом зазнати таких змін.

Крім того, в процесі еволюції за допомогою врахування централізованих елементів, протоколи, які надають перевагу принципам децентралізації над високими доходами та отриманням ліквідності, такі як Reflexer, які мають на меті реалізувати крипто-нативний стейблкоїн з незалежною системою формування ціни, не прив'язаною до вартості долара, будуть продовжувати з'являтися. Ці протоколи будуть утворювати взаємокомплементарні відносини з протоколами, які приймають централізовані елементи й забезпечують баланс у межах екосистеми децентралізованих фінансів.

В межах цього ми сподіваємось використовувати більш зрілу та ефективну фінансову систему та потребуємо спостерігати, як зміниться та буде визначена поточна фінансова екосистема блокчейну, виражена терміном 'defi'.

disclaimer:

1. цю статтю перепубліковано з [Дослідження]. всі права на авторські права належать оригінальному автору [дослідження]. якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Ворота вчатьсякоманда, і вони оперативно цим займуться.
2. відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate.io learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено.