Переслати оригінальну назву '解读 FIT21 法案影响加密世界下一个10年'

22 травня 2024 року законопроєкт FIT21 був прийнятий Палатою представників 279 голосами проти 136. Це знакове законодавство встановлює всеосяжну нормативно-правову базу для цифрових активів і готове мати один із найзначніших впливів на криптовалютний ландшафт на сьогоднішній день.

У цій статті в основному пояснюється, як визначити цифрові активи в нормативно-правовій базі, запропонованій FIT21, і межі між товарами та цінними паперами. 22 травня 2024 року (🍕) законопроєкт FIT21 був прийнятий у Палаті представників 279 голосами проти 136. Цей законопроєкт встановлює нормативно-правову базу для цифрових активів і може стати одним із законопроєктів із найбільш далекосяжним впливом на криптовалюту на даний момент.

Закон про фінансові інновації та технології 21-го століття (FIT21) знаменує собою поворотний момент в еволюції регулювання криптовалют. Одночасно зі схваленням заявки на спотовий ETF ETH (форма 19b-4), FIT21 встановлює всеосяжну нормативну базу для цифрових активів, прокладаючи шлях для більшої кількості криптовалют для пошуку спотових ETF та дотримання нормативних вимог. Ця знакова подія знаменує кінець десятирічної сірої зони для криптовалют і сповіщає про світанок нової ери.

1/9 · Реєстраційні та регуляторні обов'язки

Цифрові активи визначаються за двома напрямками: цифрові товари та цінні папери. Законопроєкт передбачає, що за різними напрямками визначення нагляд за цифровими активами несуть спільно дві основні інституції:

• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC): відповідає за нагляд за торгівлею цифровими товарами та пов'язаними з ними учасниками ринку.
• Комісія з цінних паперів і бірж (SEC): відповідає за нагляд за цифровими активами, що вважаються цінними паперами, та їхніми торговими платформами.

2/9 · Визначення цифрових активів

Законопроєкт визначає «цифровий актив» як обмінюване цифрове представлення, яке можна передавати від людини до людини, не покладаючись на посередників, і записано в криптографічно захищеному публічному розподіленому реєстрі. Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від криптовалют до токенізованих реальних активів.

3/9 · Товар або цінний папір (класифікація цифрових активів)

Законопроєкт пропонує кілька ключових факторів, щоб відрізнити, чи належить цифровий актив цінному паперу чи товару:

1. Інвестиційний контракт (тест Хоуї): Якщо купівля цифрового активу вважається інвестицією, а інвестори очікують отримати прибуток завдяки зусиллям промоутерів або третіх сторін, актив, як правило, вважається цінним папером. Це ґрунтується на стандарті, викладеному Верховним судом США у справі SEC v. W.J. Howey Co., широко відомому як тест Хауї.
2. Використання та споживання: Якщо цифровий актив в основному використовується як засіб для товарів або послуг, таких як токени, які можна використовувати для придбання певних послуг або продуктів, він може класифікуватися не як цінний папір, а скоріше як товар або інший актив, що не є цінним папером.
3. Децентралізація: Законопроект особливо наголошує на децентралізації блокчейн-мереж. Якщо мережа, що стоїть за цифровим активом, є дуже децентралізованою, і немає центрального органу, який би контролював мережу чи функціональність активу, такий актив, швидше за все, вважатиметься товаром.
4. Функції та технічні характеристики: Технічна побудова та реалізація цифрового активу також є основою для класифікації.
5. Ринкова активність: Те, як актив просувається та продається на ринку, також є важливим фактором. Якщо актив в основному продається через очікування інвестиційного прибутку, його можна вважати цінним папером.

Цей контент надзвичайно важливий, оскільки він визначає нормативно-правову базу для цифрових активів і вплине на те, який цифровий актив може бути наступним, який пройде через спотовий ETF.

4/9 · Стандарт 1: Використання та споживання, а не інвестиції для збільшення капіталу

З поточної точки зору, публічні блокчейни, токени PoW та функціональні токени більше відповідають стандарту. (Зауважимо, що це лише приклад з точки зору використання та споживання, а визначення цінних паперів/товарів потрібно розглядати з різних вимірів, і це не означає, що ці активи повністю відповідають стандарту).

Спільною рисою цих цифрових активів є те, що вони в основному використовуються як засіб обміну або спосіб оплати, а не як інвестиція, щоб очікувати зростання капіталу. Хоча на реальному ринку ці активи також можуть купуватися і зберігатися в спекулятивних цілях, але з точки зору дизайну і основного призначення вони більш схильні вважатися товарами.

5/9 · Стандарт 2: Визначення децентралізації

• Контроль і вплив: Протягом останніх 12 місяців жодна фізична чи юридична особа не мала односторонніх повноважень, безпосередньо або за допомогою контрактів, домовленостей чи інших засобів, контролювати або суттєво змінювати функцію чи роботу системи блокчейн.
• Розподіл власності: Протягом останніх 12 місяців жодна фізична чи юридична особа, пов'язана з емітентом цифрового активу, не володіла в сукупності більше 20% від загального обсягу випуску цифрового активу.
• Виборчі права та управління: За останні 12 місяців жодна фізична чи юридична особа, пов'язана з емітентом цифрового активу, не змогла в односторонньому порядку спрямовувати або впливати на більш ніж 20% прав голосу цифрового активу або пов'язаної з ним децентралізованої системи управління.
• Внесок і модифікація коду: Протягом останніх 3 місяців емітент цифрового активу або його афілійовані особи не вносили суттєвих односторонніх змін у вихідний код системи блокчейн, якщо такі зміни не спрямовані на усунення вразливостей безпеки, підтримку рутинних операцій, запобігання ризикам кібербезпеки або інші технічні вдосконалення.
• Маркетинг і просування: Протягом останніх 3 місяців емітент цифрового активу та його афілійовані особи не продавали цифровий актив на публічному ринку як інвестицію.

Серед цих стандартів визначення більш жорсткими стандартами є право власності та права управління, а межа в 20% має велике значення для визначення цифрового активу як цінного паперу або товару. У той же час, завдяки публічній прозорості, простежуваності та незмінності блокчейну, кількісна оцінка цього стандарту визначення стане більш зрозумілою та справедливою.

6/9 · Стандарт 3: Функції та технічні характеристики

Визначення цифрових активів і того, як вони пов'язані з базовою технологією блокчейн, є основою для визначення того, як ці активи регулюються. Визначення цифрових активів ми вже обговорювали вище. Тут ми конкретно обговоримо, як зв'язок між цифровими активами в рамках визначення цифрових активів визначає регуляторний напрямок. Цей зв'язок зазвичай включає те, як активи створюються, випускаються, торгуються та управляються:

1. Випуск активів: Багато цифрових активів випускаються через програмні механізми блокчейну, що означає, що їх створення та розподіл ґрунтуються на заздалегідь визначених алгоритмах і правилах, а не на людському втручанні.
2. Перевірка транзакцій: транзакції цифрових активів повинні бути перевірені та зареєстровані за допомогою механізму консенсусу в мережі блокчейн, щоб забезпечити правильність і незмінність кожної транзакції.
3. Децентралізоване управління: Деякі проєкти цифрових активів впроваджують децентралізоване управління, і користувачі, які володіють певними токенами, можуть брати участь у процесі прийняття рішень проєкту, наприклад, голосувати за майбутній напрямок розвитку проєкту.

Ці характеристики безпосередньо впливають на те, як регулюються активи. Специфічно:

• Якщо цифрові активи в першу чергу забезпечують економічну віддачу або дозволяють голосувати в управлінні за допомогою автоматизованих процесів блокчейна, вони можуть вважатися цінними паперами, оскільки це вказує на те, що інвестори очікують отримати прибуток за рахунок управління або зусиль підприємства.
• Якщо основна функція цифрових активів полягає в тому, щоб служити засобом обміну або використовуватися безпосередньо для придбання товарів чи послуг, вони, швидше за все, будуть класифіковані як товари.

7/9 · Ключове питання 1: Програмні характеристики випуску активів, як правило, визначають їх як товари

Цей розділ присвячений тому, як визначити, чи є цінні папери певні цифрові активи, випущені за допомогою технології блокчейн, особливо через смарт-контракти або децентралізовані програми (DApps).

У традиційному розумінні цінні папери, як правило, передбачають вкладення коштів інвесторами та очікування отримання прибутку за рахунок зусиль підприємства або третьої сторони. Однак у світі блокчейну та криптовалют багато активів випускаються та управляються за допомогою автоматизованих процесів або алгоритмів, а характеристики та призначення цих активів можуть відрізнятися від традиційних цінних паперів.

Згідно з роз'ясненням законопроєкту, навіть якщо цифровий актив продається або передається на умовах якогось інвестиційного контракту, якщо ці активи автоматично випускаються програмною блокчейн-системою, вони в результаті автоматично не стають цінними паперами. Це пов'язано з тим, що:

1. Програмна операція: Технологія блокчейн дозволяє автоматично виконувати випуск та управління активами за допомогою коду, не покладаючись на традиційні корпоративні структури чи втручання зовнішніх менеджерів. Така автоматизація зменшує прямий контроль окремих осіб або груп над експлуатацією активів.
2. Децентралізовані характеристики: Багато випусків активів на основі блокчейну використовують децентралізовані характеристики, такі як смарт-контракти та DApps. Ці інструменти гарантують, що експлуатація та управління активами підпорядковуються заздалегідь визначеним правилам, а не рішенням одного суб'єкта управління.
3. Прозорість програмування: Активи, випущені за допомогою таких методів, як смарт-контракти, зазвичай мають свої правила та логіку відкритими та прозорими. Інвестори можуть безпосередньо отримати доступ до цих правил і приймати інвестиційні рішення на основі цієї програмної логіки.

8/9 · Ключове питання 2: Як поводитися з цифровими активами за допомогою функцій управління та голосування

У законопроєкті згадується, що якщо цифровий актив або пов'язана з ним децентралізована система управління не має жодного пов'язаного персоналу, який би індивідуально володів або контролював понад 20% прав голосу протягом останніх 12 місяців, це може свідчити про те, що актив має децентралізовані характеристики. Однак у взаємозв'язку між цифровими активами та блокчейн-системами також згадується, що якщо цифрові активи в першу чергу забезпечують економічну віддачу або дозволяють голосувати в управлінні за допомогою автоматизованих процесів блокчейну, вони можуть вважатися цінними паперами, оскільки це вказує на те, що інвестори очікують отримати прибуток від управління або зусиль підприємства.

Тут є протиріччя. Якщо цифровий актив має право голосу, і жоден пов'язаний з ним персонал не володів або не контролював понад 20% прав голосу через пов'язаний персонал протягом останніх 12 місяців, чи є цей актив більш імовірним для визначення як товар або цінний папір?

Він торкається складної сфери регулювання цифрових активів, а саме того, як поводитися з активами за допомогою функцій управління та голосування. Щоб зрозуміти це, потрібно розрізняти дві ключові концепції: децентралізацію активу та очікування контролю або економічної прибутковості, які актив надає інвесторам.

(1) Децентралізація та виборчі права

У законопроєкті згадується, що якщо жоден пов'язаний персонал не володів або не контролював понад 20% прав голосу протягом останніх 12 місяців, це свідчить про те, що цифровий актив має високий ступінь децентралізації. Зазвичай це означає, що жоден суб'єкт господарювання або мала група не може контролювати експлуатацію або прийняття рішень щодо активу. З цієї точки зору, висока децентралізація є фактором, який змушує активи вважатися товарами, оскільки вона зменшує контроль окремого суб'єкта господарювання над вартістю та функціонуванням активу, що відповідає характеристикам товарів, а саме використовується переважно для обміну чи використання, а не для інвестиційного прибутку.

(2) Виборчі права та атрибути безпеки

З іншого боку, якщо цифровий актив дозволяє власникам брати участь в управлінні через право голосу, особливо в управлінні, яке має значний вплив на економічні рішення, це може призвести до того, що актив вважатиметься цінним папером. Це пов'язано з тим, що право голосу та участь в управлінні, як правило, означають, що власники очікують отримати прибуток від управління або зусиль підприємства (включаючи зусилля інших власників), що узгоджується з основним визначенням цінного паперу.

(3) Розуміння протиріччя

Потенційне протиріччя тут полягає в тому, що, з одного боку, високий ступінь децентралізації активу зазвичай узгоджується з товарними атрибутами, тоді як з іншого боку, функції управління та голосування активу можуть зробити його цінним папером. Ключ до розв'язання цього протиріччя полягає в оцінці:

1. Суттєвий вплив виборчих прав: Чи має голосування суттєвий прямий вплив на вартість та функціонування активу? Якщо голосування в першу чергу впливає на технічні параметри або непрофільні економічні рішення, актив все одно може схилятися до того, щоб бути товаром.
2. Очікування економічної прибутковості: Чи є основною причиною для власників володіти активом для отримання економічної віддачі (наприклад, через підвищення вартості активів або дивідендів), чи це використання активу для транзакцій та інших дій на платформі чи мережі?

У контексті схвалення заявки на спотовий ETF ETH (форма 19b-4) визначення ETH більше схиляється до функціонального використання. Його функції стейкінгу та управління більше призначені для підтримки роботи мережі, а не для отримання економічної віддачі. Тому теоретично майбутні цифрові активи, подібні до ETH, потенційно можуть покладатися на це схвалення як на прецедент, за умови, що вони відповідають таким передумовам, як високий ступінь децентралізації.

З цієї точки зору, протоколи DeFi, якими керують DAO, з більшою ймовірністю будуть визначені як цінні папери, якщо їх напрямок управління схиляється до отримання економічного прибутку або дивідендів. І навпаки, ймовірність бути визначеним як товар вища, якщо напрямок управління ними зосереджений на функціональності та технічному оновленні.

9/9 · Підтримка технологій та інновацій

• Законопроект пропонує зміцнити та розширити Стратегічний центр інновацій та фінансових технологій SEC (FinHub) та LabCFTC CFTC. Їхня місія полягає в тому, щоб сприяти розробці політики, пов'язаної з фінансовими технологіями, і надавати учасникам ринку рекомендації та ресурси щодо нових технологій.
• Створення Спільного консультативного комітету для CFTC і SEC: Цей комітет буде зосереджений на питаннях цифрових активів. Його метою є сприяння співпраці та обміну інформацією між двома основними регулюючими органами щодо регулювання цифрових активів.
• Дослідження децентралізованих фінансів (DeFi): Законопроєкт вимагає від SEC та CFTC дослідити розвиток DeFi, оцінити його вплив на традиційні фінансові ринки та вивчити потенційні регуляторні стратегії.
• Дослідження невзаємозамінних токенів (NFT): У цьому розділі досліджуються NFT, їхня роль і регуляторні потреби на фінансовому ринку.

Цей розділ, по суті, закладає основу для сумісного криптовалютного ландшафту. Чітким напрямком є дослідження DeFi та NFT, що свідчить про те, що в цих сферах також може з'явитися більш чіткі регуляторні стратегії в майбутньому.

Застереження:

1. Ця стаття передрукована з сайту [cmDeFi]. Переслайте оригінальну назву '解读 FIT21 法案影响加密世界下一个10年'. Усі авторські права належать оригінальному автору [Чень Мо]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.