Що ви робите, коли ринок падає, але у вас є вибори, щоб виграти?

Це легка відповідь, якщо ви політик. Вашою головною метою є забезпечення повторного обрання. Тому ви друкуєте гроші та маніпулюєте цінами вгору.

Уявіть, що ви Камала Гарріс, кандидат у президенти США від Демократичної партії, яка стикається з грізною помаранчевою людиною. Вам потрібно, щоб все пройшло правильно, тому що так багато пішло не так з моменту останніх виборів під вашим керівництвом на посаді віце-президента. Останнє, що потрібно в день виборів, – це бурхлива світова фінансова криза.

Гарріс – проникливий політик. І враховуючи, що вона маріонетка Обами, я можу посперечатися, що він у неї на вухо попереджає, як погано було б, якби глобальна фінансова криза 2008 року опинилася на її порозі через кілька місяців після виборів. Президент США Слоу Джо Байден перебуває на овочевій грядці, тому передбачається, що Гарріс керує шоу.

Джордж В. Буш майже закінчив свій другий термін президентства, коли Ліман Бразерс збанкрутував у вересні 2008 року, що почало справжню фінансову кризу. Беручи до уваги, що він був президентом-республіканцем, можна стверджувати, що частиною привабливості Обами як демократа було те, що він був членом іншої партії і, отже, не несе відповідальності за економічний спад. Обама переміг на президентських виборах 2008 року.

Давайте зосередимось на дилемі Гарріса щодо того, що робити з розвиваючоюся глобальною фінансовою кризою, спровокованою розгортанням монстр зен-керрі-торгівлі Japan Inc. Вона могла дозволити фішкам впасти, як вони можуть, дозволити вільному ринку знищити перекредитовані бізнеси та дозволити багатим власникам фінансових активів покоління бебі-бумера відчути справжній біль. Або ж вона могла б наказати міністру фінансів США Поганий Герл Єллен виправити це надрукованими грошима.

Як і будь-який політик, незалежно від партійної приналежності чи економічних переконань, Гарріс доручить Єллен використовувати доступні їй грошові інструменти, щоб запобігти фінансовій кризі. Звичайно, це означає, що грошовий принтер буде використовуватися в тій чи іншій формі. Гарріс не захоче, щоб Єллен чекала — вона захоче, щоб Єллен діяла рішуче та негайно. Тому, якщо ви поділяєте мою думку про те, що ця ієна може зруйнувати всю світову фінансову систему, ви також повинні вірити, що Єллен почне діяти не пізніше відкриття азіатських торгів наступного понеділка, 12 серпня.

Щоб наголосити на розмірі та масштабі потенційних наслідків розкручування японського керрі-трейду Japan Inc., я розгляну чудову дослідницьку статтю Deutsche Bank з листопада 2023 року. Потім я розповім, як я б сконструював врятування, якщо б, за допомогою диявола, мене поставили на чолі Міністерства фінансів США.

Вдова-вбивця

Що таке керрі-трейд? Керрі-трейд - це коли ви позичаєте валюту з низькою відсотковою ставкою і купуєте фінансові активи в іншій валюті, які приносять більше прибутку або мають вищі шанси на подорожчання. Коли приходить час погашати кредит, гроші втрачаються, якщо позичена валюта дорожчає відносно валюти придбаних вами активів. Якщо позичена валюта знецінюється, робляться гроші. Деякі інвестори хеджують валютний ризик; Деякі – ні. У цьому випадку, оскільки Банк Японії може друкувати нескінченну кількість ієн, для Japan Inc. немає необхідності хеджувати свої позичені ієни.

Japan Inc. відноситься до BOJ, корпорацій, домогосподарств, пенсійних фондів та страхових компаній. Деякі суб'єкти є публічними, деякі - приватними, але всі вони діють разом, щоб покращити Ніппон, або принаймні мають намір цього зробити.

Німецький банк написав відмінний звіт під назвою “Найбільша світова керівна торгівля” 13 листопада 2023 року. Автор задав риторичне питання: “Чому керівна торгівля йен не вибухла і не забрала з собою японську економіку?” Сьогоднішня ситуація досить відрізняється від того, що було наприкінці минулого року.

Наратив полягає в тому, що Японія має великі борги. Хедж-фонд bro за хедж-фондом зробив ставку на те, що крах неминучий. Але ті, хто ставив проти Японії, завжди програвали. Це не дарма називають торгівлею «Вдовою». Дуже багато макроінвесторів занадто по-ведмежому ставляться до Японії через свою нездатність зрозуміти консолідовані державні та приватні баланси Японії. Це легка ментальна помилка для західного інвестора, який вірить у права особистості. Але в Японії панує колектив. Таким чином, певні суб'єкти, які на Заході вважалися б приватними, є просто альтернативними руками уряду.

Давайте спочатку займемось зобов'язальною стороною. Це ті речі, які фінансують керрі-трейд. Ось як позичається єна. До них додається відсоткова вартість. Два основні пункти - це резерви банків та облігації та Т-білі.

Резерви банку - це кошти, які банки тримають у BOJ. Сума є значною, оскільки BOJ створює резерви банку, коли здійснює закупівлю облігацій. Пам'ятайте, що BOJ володіє майже половиною ринку JGB. Тому обсяг резервів банку є величезним - 102% ВВП.Вартість цих резервів становить 0,25%, яку БОЇ сплачує банкам. Для контексту, Фед платить 5,4% за надлишкові резерви банків. Вартість цього фінансування практично дорівнює нулю.

Облігації та ОВДП — це ОВДП, випущені урядом. Через маніпулювання ринком Банку Японії прибутковість JGB знаходиться на найнижчому рівні. Поточна прибутковість 10-річних JGB на момент публікації становить 0,77%. Ця вартість фінансування мізерна.

З активної сторони найбільш обширним пунктом є Закордонні цінні папери. Це фінансові активи, які публічний і приватний сектори мають за кордоном. Один з найбільших приватних власників закордонних активів - Пенсійний інвестиційний фонд уряду (GPIF). З обсягом 1,14 трильйона доларів, він є одним із найбільших, якщо не найбільшим, пенсійних фондів у світі. Він володіє закордонними акціями, облігаціями та нерухомістю.

Внутрішні позики, цінні папери та акції також добре себе проявляють, коли БОІ фіксує ціни на облігації. Нарешті, депреціація єни, в результаті масштабного створення єнських зобов'язань, підвищує внутрішній ринок акцій та нерухомості.

Долар-єна (білий) зросла, що означає послаблення єни по відношенню до долара. За собою вона взяла індекс Nasdaq 100 (зелений) та Nikkei 225 (жовтий).

Взагалі кажучи, японська корпорація фінансується за допомогою фінансової репресії, що накладає Банк Японії, і отримує високі прибутки завдяки слабкому єну, що стався в результаті цього. Тому Банк Японії може продовжувати проводити найбільш ліберальну грошову політику в світі на тлі зростаючої світової інфляції. Це дуже прибутково.

Джерело: GPIF

GPIF впевнено просувається вперед, і це стосується особливо останнього десятиліття. Протягом попереднього десятиліття сталося значне падіння вартості йени. Із зниженням вартості йени, дохід від іноземних активів стрімко зростає.

Джерело GPIF

GPIF втратив би гроші в минулому кварталі, якби не зіркова прибутковість його портфеля іноземних акцій та облігацій. Внутрішні облігації втратили гроші через вихід Банку Японії з YCC, що призвело до зростання прибутковості JGB та падіння цін. Однак ієна продовжувала слабшати, тому що різниця в процентних ставках між Банком Японії та ФРС більша, ніж очі Сема Бенкмана-Фріда, коли він помічає таблетку Emsam.

Японія Inc. поставила цю угоду в ГІГАНТСЬкому розмірі. ВВП Японії становить приблизно 4 трлн доларів, з величезним відсотком витрат - 505%, і вони ризикують на суму 24 трлн доларів. Як каже Карді Бі, «Я хочу, щоб ви припаркували той великий грузовик Мак прямо в цьому маленькому гаражі». Вона точно репувала про японських чоловіків, які ведуть шоу в Країні Заходячого Сонця.

Ця угода, очевидно, спрацювала, але єна стала занадто слабкою. Пара долар-ієна на рівні 162 на початку липня була занадто високою, тому що внутрішня інфляція вирувала і вирує зараз.

BOJ не хотів негайно закрити цю угоду, натомість мав намір поступово вийти з неї з часом ... так вони завжди кажуть. Уеда-домо став губернатором BOJ у квітні 2023 року на заміну Курода-домо, головного архітектора цієї масштабної угоди. Він злетів, коли було ще добре. Уеда-домо був єдиним шляхетним у басейні придатних кандидатів, які прагнули скоїти сеппуку, намагаючись розгорнути цю угоду. Ринок знав, що Уеда-домо спробує вивільнити BOJ від цієї керрі-угоди. Питання завжди стосувалося темпу нормалізації.

Розслаблення

Як може виглядати безладне розслаблення? Що станеться з різними активами, якими володіє Japan Inc.? Скільки подорожчає ієна?

Щоб згорнути цю угоду, Банку Японії необхідно підвищити ставки, припинивши купувати JGB і в кінцевому підсумку продати їх назад на ринок.

Що відбувається з боку відповідальності?

Без того, щоб Банк Японії постійно топтав прибутковість JGB, вона зростатиме відповідно до вимог ринку, з прибутковістю, яка, як мінімум, відповідає інфляції. Індекс споживчих цін (ІСЦ) Японії в червні зріс на 2,8% у річному обчисленні. Якщо прибутковість JGB зросте до 2,8%, що вище, ніж прибутковість будь-яких облігацій у будь-якій точці кривої прибутковості, вартість боргу на будь-якому терміні зросте. Різко зростає відсоткова вартість облігацій та ОВДП.

Банк Японії також повинен підвищити відсотки, що виплачуються за банківськими резервами, щоб запобігти витоку цих грошей з його лап. Знову ж таки, з огляду на умовні аспекти, ця вартість зросте майже з нуля до гігантської.

Коротше кажучи, якщо дозволити відсотковим ставкам піднятися до ринкового клірингового рівня, це вимагатиме від Банку Японії щорічно сплачувати відсотки на мільярди ієн для фінансування своєї позиції. Без будь-якого доходу від продажу активів на іншій стороні бухгалтерської книги Банку Японії довелося б друкувати величезну кількість ієн, щоб залишатися поточним за своїми зобов'язаннями. Це погіршило б ситуацію; Інфляція зросте, а єна ослабне. Тому активи мають бути продані.

На активній стороні, що відбувається?

Найбільший головний біль для Банку Японії полягає в тому, як продати свою величезну купу ду-ду JGB. Протягом останніх двох десятиліть Банк Японії знищив ринок JGB за допомогою різних програм кількісного пом'якшення (QE) та контролю кривої прибутковості (YCC). Для всіх намірів і цілей ринку JGB більше не існує. Банк Японії повинен змусити іншого члена Japan Inc. виконати свій обов'язок і придбати JGB за ціною, яка не призведе до банкрутства Банку Японії. Якщо сумніваєтеся, зателефонуйте в банки.

Після лопнення бульбашки на ринку нерухомості та акцій у 1989 році, японським комерційним банкам довелося зменшити свої активи. З того часу кредитування банків стало мертвим. Банк Японії вступив у гру з друку грошей, оскільки корпорації не брали кредити у банків. Однак, оскільки банки є здоровими, настав час повернути кілька квадрильйонів єн простих державних облігацій до їх балансів.

У той час як Банк Японії може сказати банкам купувати облігації, банкам потрібно кудись отримати капітал. У міру того, як прибутковість JGB зростає, японські компанії, які прагнуть прибутку, поряд з банками, які володіють іноземними активами на трильйони доларів, продадуть їх, репатріюють капітал назад до Японії та покладуть його в банк. Банк і ці корпорації купуватимуть JGB у SIZE. Єна зміцнюється завдяки внутрішнім потокам капіталу, а прибутковість JGB не зростає до рівнів, які виводять Банк Японії з бізнесу, в той час як вони скорочують свої активи.

Головною жертвою є зниження цін на іноземні акції та облігації, які продавала японська компанія Japan Inc., щоб забезпечити капітал для репатріації. Зважаючи на величезний розмір цієї угоди з перевезення, японська компанія Japan Inc. визначає межу ціни для акцій та облігацій у всьому світі. Це особливо справджується для будь-якого цінного паперу, зареєстрованого в Pax Americana, оскільки їхній ринок є бажаною точкою призначенням для японського капіталу, який фінансується угодою з перевезення йен. Багато торгових книг TradFi дублюють Japan Inc., оскільки йена є вільно конвертованою валютою.

У міру того, як ієна слабшає, все більше інвесторів у всьому світі заохочуються позичати ієни та купувати акції та облігації США. Всі кидаються покривати одночасно, оскільки ієна зміцнюється, тому що вони мають високе кредитне плече.

Я показав вам раніше графік того, що відбувається, коли єна послаблюється. Що станеться, якщо вона трохи зміцниться? Пам'ятаєте раніший графік, на якому показано, як долар-єна прогулюється від 90 до 160 за 15 років? За 4 торгові дні він впав з 160 до 142, і ось що сталося:

Долар-єна (білий) зміцнився на 10%, Nasdaq 100 (білий) впав на 10%, а Nikkei 225 (зелений) впав на 13%. Це приблизно співвідношення 1:1 між відсотковим зростанням єни та падінням індексів акцій. Розширюючи це далі, якщо долар-єна досягне 100, що становить 38% руху, Nasdaq впаде до приблизно 12,600, а Nikkei до приблизно 25,365.

Рух долара до ієни до 100 є ймовірним. Зниження прибутку на 1% від керрі-трейду Japan Inc. відповідає умовному показнику ~$240 млрд. На маржі це до біса тонна капіталу. Різні гравці в Japan Inc. мають різні підпріоритети. Ми бачили це на прикладі п'ятого за величиною японського комерційного банку, Норінчукін. Їхня частина цієї торгівлі вибухнула, і вони були змушені почати розкручуватися. Вони продають свої позиції за іноземними облігаціями та покривають форвардне валютне хеджування долара та ієни. Ця заява відбулася лише кілька місяців тому. Страхові компанії та пенсійні фонди перебуватимуть під тиском, щоб розкрити інформацію про нереалізовані збитки та вийти з угоди. Поряд з ними є всі копітрейдери, які будуть швидко ліквідовані своїм брокером у міру зростання волатильності валюти та акцій. Пам'ятайте, що всі розкручують одну і ту ж угоду одночасно. Ні ми, ні еліти, що проводять глобальну грошово-кредитну політику, не маємо жодного уявлення про загальний розмір позицій, що фінансуються ієною, які ховаються у фінансовій системі. Непрозорість ситуації означає швидку надмірну корекцію в інший бік, оскільки ринок проливає світло на цю частину глобальної фінансової системи з високим рівнем кредитного плеча.

Наляканий

Чому погана дівчина Йеллен цікавиться?

З моменту ГФК 2008 року я стверджую, що Китай і Японія врятували Pax Americana від ще більш серйозної економічної спаду. Китай здійснив одну із найбільших фіскальних стимулюючих заходів в історії людства, що проявляється через інфраструктурну забудову, підтриману боргами. Китай потребував придбати товари та сировину з інших країн світу, щоб завершити проекти. Японія, через BOJ, друкувала величезну кількість грошей, щоб збільшити свою фінансову трансакцію. З цими єнами, Japan Inc. купувала акції та облігації США.

Уряд США отримує значні доходи від податків на прибуток від продажу капіталу, які є наслідком бурхливого ринку акцій. З січня 2009 року до початку липня 2024 року індекс Nasdaq 100 зріс в 16 разів, а індекс S&P 500 - в 6 разів. Ставки податку на прибуток від продажу капіталу коливаються від приблизно 20% до 40%.

Незважаючи на рекордний податок на приріст капіталу, уряд США все ще має дефіцит. Щоб профінансувати цей дефіцит, Казначейство має випустити боргові зобов'язання. Japan Inc. є одним з найбільших маржинальних покупців казначейських боргових зобов'язань ... Або, принаймні, так і було, поки ієна не почала зміцнюватися. Японці допомагають утримувати борг США доступним для марнотратних політиків, яким потрібно купувати голоси за допомогою зниження податків (республіканці) або різних форм соціальних перевірок (демократи).

Загальна сума непогашеного боргу США (жовтий) вгору і вправо. Однак прибутковість 10-річних казначейських облігацій (білих) була досить обмеженою діапазоном і практично не корелювала зі зростаючою купою боргу.

Моя точка полягає в тому, що структура економіки США вимагає, щоб Japan Inc. та ті, хто їх наслідує, залишалися в цьому керрі-торгівлі. Якщо ця угода розіграється, фінанси уряду США будуть розчавлені.

Державна допомога

Моє припущення про скоординований порятунок торгових позицій Japan Inc. ґрунтується на моїй вірі в те, що Гарріс не дозволить своїм шансам на виборах зменшитися, тому що деякі іноземці вирішили, що настав час вийти з торгівлі, яку вона, ймовірно, навіть не розуміє. Її виборці, звичайно, не мають жодного уявлення про те, що відбувається, і їх це не хвилює. Або їхній портфель акцій зріс, або ні. А якщо цього не станеться, вони не з'являться в день виборів, щоб проголосувати за демократів. Явка виборців визначить, чи буде імператором-клоуном Трамп чи Гарріс.

Japan Inc. повинна згорнути свої позиції, але вона не може продавати певні активи на відкритому ринку. Це означає, що якийсь державний орган у США повинен надрукувати гроші і позичити їх якомусь члену Japan Inc. Дозвольте мені знову представитися. Мене звуть Центральний банк валютного свопу (CSWAP).

Дозвольте мені розповісти, як би я здійснив порятунок, якби я був поганою дівчиною Єленою.

У неділю ввечері, 11 серпня, я б випустив комуніке (Я говорю, ніби я Йеллен):

Департамент скарбів США, Федеральна резервна система та наші колеги в Японії вичерпно обговорили нестабільні ринкові умови минулого тижня. Під час цього дзвінка я знову підтвердив нашу підтримку використання ліній свопу Центрального банку долар-єна.

Ось і все. Публіці це здається абсолютно нешкідливим. Це не якась заява, де ФРС згортається і проводить агресивне зниження ставок у поєднанні з перезапуском кількісного пом'якшення. Це тому, що плебс знає, що будь-яке з цих дій призведе до повторного прискорення і без того некомфортно високої інфляції. Якщо інфляція вируватиме в день виборів і її легко відстежити до ФРС, Гарріс програє.

Більшість американських виборців не знають, що таке CSWAP, чому він був створений і як його можна використовувати для надруковування нескінченної кількості грошей. Однак ринок правильно буде вважати це прихованим банківським рятунком через те, як буде використовуватися цей механізм.

1. Банк Японії позичає мільярди доларів і надає ієну як заставу ФРС. Ці свопи пролонгуються стільки разів, скільки забажає Банк Японії.
2. Японський банк спілкується конфіденційно з великими корпораціями та банками та повідомляє їм, що він готовий платити доларами в обмін на американські акції та облігації США.

Це переказ власності з-за кордону активів японських корпорацій та банків на BOJ. Будучи насиченими доларами, ці приватні структури репатріюють капітал в Японію, продавши долари та купивши єни. Потім вони придбають JGB від BOJ за поточними високими цінами / низькими доходами. Результатом буде зростання розміру невиконаних CSWAPS, а ця сума доларів подібна до суми грошей, надрукованих Федеральною резервною системою.

Я створив потворну діаграму коробки та стрілки, яка допоможе проілюструвати потік.

Важливим є чистий ефект.

ФРС - вони збільшили обсяг поставки долара, або, іншими словами, в обмін отримали єни, створені раніше ростом керрі трейду.

CSWAP — ФРС заборгована у доларах США Центральному банку Японії. І Центральний банк Японії заборгований єнами ФРС.

Банк Японії — зараз вони тримають більше акцій та облігацій США, які зростуть у ціні, оскільки сума USD зростає через зростання балансу CSWAP.

Японські банки — вони тепер утримують додаткові Японські державні облігації (JGBs).

Як видно, на американському фондовому чи облігаційному ринку немає впливу, а експозиція граничної торгівлі японської корпорації залишається стійкою. Єна зміцнюється проти долара, і найголовніше, акції та облігації США зросли в ціні через друк доларів Федерал Резерв. Додатковим бонусом є те, що японські банки можуть випускати нескінченну кількість кредитів в ієнах зі своїм новим колатералом JGB. Ця операція розширює систему як у США, так і в Японії.

Графік

Розгортання керрі-трейдингу Japan Inc. відбудеться; у цьому, я впевнений. Питання в тому, коли ФРС і Казначейство надрукують гроші, щоб притупити їх вплив на Pax Americana.

Якщо американські фондові ринки впадуть у п'ятницю, 9 серпня, до такої міри, що S&P 500 і Nasdaq 100 впадуть на 20% від своїх недавніх липневих історичних максимумів, то ймовірні якісь дії на вихідних. Для S&P 500 цей показник становить 4 533; для Nasdaq 100 він становить 16 540. Я також очікую, що прибутковість 2-річних казначейських облігацій становитиме близько 3,80% або менше. Ця прибутковість була досягнута під час регіональної банківської кризи в березні 2023 року, яка була вирішена за допомогою програми порятунку банків за програмою термінового фінансування.

Якщо єна знову почне слабшати, криза закінчиться найближчим часом. Розмотування триватиме, хоч і в меншому темпі. Я вважаю, що ринки влаштують ще одну істерику між вереснем і листопадом, оскільки пара долар-ієна відновить свій смертельний марш до 100. Цього разу відповідь точно буде, оскільки до президентських виборів у США залишаться тижні чи дні.

Торгувати цим у криптовалютному стилі складно.

Дві протилежні сили впливають на моє криптоположення.

Позитивна сила ліквідності:

Після чверті чистої обмежувальної політики Казначейство США буде чисто вливати доларову ліквідність, оскільки воно буде випускати казначейські векселі і, можливо, виснажувати загальний рахунок казначейства. Ця зміна політики була викладена в останньому щоквартальному оголошенні про відшкодування. ТЛ; Д.Р.: Погана дівчина Єллен влиє від $301 млрд до $1,05 трлн до кінця року. Я поясню це в наступному есе, якщо це буде виправдано.

Ліквідність Негативна Сила:

Це посилення єни. Розгортання торгів спричинює координовану глобальну продажу всіх фінансових активів як японський борг, який стає дорожчим з кожним кроком, повинен бути погашений.

Яка сила сильніша, залежить від темпів розгортання керрі-трейду. Цього ми не можемо знати апріорі. Єдиним спостережуваним ефектом є те, як біткойн корелює з доларом до ієни. Якщо біткойн торгується опуклим чином, тобто біткойн зростає в обох випадках, коли пара долар-ієна агресивно зміцнюється або слабшає, то я знаю, що ринок очікує порятунку, якщо ієна стане занадто сильною, а ліквідність, надана Казначейством США, буде достатньою. Це опуклий біткоіни. Якщо біткоїн падає, коли єна зміцнюється, і зростає, коли ієна слабшає, то біткоїн торгуватиметься в ногу з ринками TradFi. Це корелюється з біткоїном.

Якщо установка є конвексною-Bitcoin, я буду активно додавати позиції, оскільки ми досягли місцевого мінімуму. Якщо установка є корельованою-Bitcoin, тоді я буду сидіти осторонь і чекати на наступну ринкову капітуляцію. Головне припущення полягає в тому, що BOJ не буде повертатися назад, знижувати ставки за депозитами до 0% і відновлювати необмежені покупки JGB. Якщо BOJ залишиться вірним плану, який вона виклала на останньому засіданні, розплата каррі-трейду буде продовжуватися.

Це найбільш прескриптивне, що я можу сказати на даний момент. Як завжди, ці торгівельні дні та місяці визначать ваші прибутки в циклі бика. Якщо вам доведеться використовувати кредитне плече, використовуйте його розумно та постійно контролюйте свої позиції. Коли у вас є позиція з кредитним плечем, ви краще стежитимете за своїм Bitcoin або shitcoins. Інакше ви будете ліквідовані.

Застереження:

1. Ця стаття передрукована з [середній], Пересилайте Оригінальний Заголовок‘Spirited Away’, Усі авторські права належать оригінальному автору [Артур Хейс]. Якщо є заперечення до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться зGate Learnкоманда, і вони негайно займуться цим.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною рекомендацією щодо інвестицій.

3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, заборонено копіювання, поширення або плагіат перекладених статей.