Вступ

Ландшафт цифрових активів і криптовалют, зокрема, постійно змінюється. У результаті визначення цих активів як товарів або цінних паперів стає дедалі складнішим. Проте, оскільки індустрія продовжує розвиватися, існує потреба зрозуміти позицію криптовалют у нормативних та економічних рамках, які визначають традиційні ринки товарів і цінних паперів. У цій статті досліджується перетин криптовалют на ринках товарів і цінних паперів з метою розуміння позиції криптовалюти як окремої категорії.

Пояснення щодо товарів і цінних паперів

Товари та цінні папери є досить різними фінансовими інструментами та регулюються двома урядовими організаціями США.

З одного боку, товари — це фізичні товари, які продаються на біржах в оптовій кількості. Приклади товарів включають сільськогосподарську продукцію, як-от кукурудза та фрукти, і навіть дорогоцінні метали, як-от золото та срібло. Ці товари зазвичай торгуються на основі їх поточної ринкової вартості. Торгівля товарами регулюється Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC).

Цінні папери — це фінансові інструменти, які представляють вимоги до емітента, наприклад акції, облігації та деривативи. Вони регулюються Комісією з цінних паперів і бірж (SEC). Закон США про цінні папери визначає продаж цінних паперів як «інвестиційні контракти», що означає, що кожен, хто інвестує гроші в цінні папери, змушений «очікати прибутку виключно від зусиль промоутера або третьої сторони». Цю заяву було зроблено після рішення в знаковому позові 1946 року SEC проти WJ Howey Co. Таким чином, інвестори можуть згодом отримати прибуток, продавши цінні папери або стягнувши дивіденди чи виплати відсотків.

Де підійде Crypto?

Було багато дискусій щодо правильної класифікації криптовалюти. У той час як деякі цифрові активи демонструють характеристики, подібні до традиційних товарів, інші розмивають межі та мають схожість з цінними паперами. Визначення криптовалюти як цінного паперу або товару має значні наслідки для того, як ці токени будуть сприйматися, торгуватися та регулюватися.

Крипто як товар

З одного боку, регулюючий орган у сфері сировинних товарів, CFTC, з тих пір стверджував, що криптовалюти, такі як Bitcoin і Ethereum, є товарами і можуть регулюватися як такі відповідно до Закону про товарні біржі (CEA).

Вони стверджують, що оскільки така криптовалюта, як біткойн, є взаємозамінною на біржах, і кожна з них має однакову вартість (так само, як ціна мішка кукурудзи дорівнює ціні іншого мішка кукурудзи), вона є товаром.

Крипто як безпека

З іншого боку, криптовалюта схожа на цінний папір, оскільки її можна випускати як акції. Їх первинні пропозиції монет також схожі на IPO. Якщо криптовалюту класифікувати як цінний папір, вона підпадатиме під юрисдикцію SEC і підпорядковуватиметься її правилам щодо прозорості цін, більших вимог до звітності та нагляду за зловживаннями на ринку. Це забезпечить інвесторам більший захист, але обмежить свободу ринку.

Крім того, класифікація криптовалюти як цінних паперів означатиме, що емітенти та біржі повинні отримати необхідні ліцензії від своїх регуляторів цінних паперів. Цей процес виснажливий, тому криптоіндустрія зазвичай уникає юрисдикції законів про цінні папери.

Одним із основних способів, як емітенти уникають порушення законодавства про цінні папери, є децентралізація. Припустімо, що криптопроект розроблено таким чином, що регулятори цінних паперів не можуть визначити центральну групу, відповідальну за підвищення вартості токена. У такому випадку криптовалюта з меншою ймовірністю вважатиметься цінним папером.

Однак ще одна причина, через яку криптовалюти не хочуть класифікувати як цінні папери, полягає в тому, що біржі, можливо, захочуть уникнути їх розміщення, щоб уникнути ризику бути оштрафованими SEC за розміщення незареєстрованих цінних паперів. Крім того, криптовалютні проекти повинні знати про правила та норми, що відрізняються залежно від штату.

Крім того, голова SEC Гарі Генслер зазначив, що більшість криптовалют слід класифікувати як цінні папери, щоб забезпечити більший захист громадськості та інвесторів від шахрайства.

Тим не менш, на практиці класифікація криптовалюти залежить від конкретного типу криптовалюти. CFTC і SEC вважають біткойн товаром, оскільки вони погоджуються, що ним можна торгувати як на традиційних ринках активів, так і на криптовалютних біржах. Однак CFTC вважає Ethereum товаром, незважаючи на заяви SEC про те, що Ethereum є цінним папером.

Крипто — це товар чи цінний папір?

Дебати про те, чи є криптовалюта товаром чи цінним папером, тривають і можуть бути вирішені незабаром. Незважаючи на це, необхідно прийняти рішення для забезпечення нормативної узгодженості. З цією метою криптоіндустрія з нетерпінням чекала рішення Південного окружного суду Нью-Йорка у справі SEC проти Ripple Corporation.

У грудні 2020 року SEC стверджувала, що «Ripple збирала кошти, починаючи з 2013 року, шляхом продажу цифрових активів, відомих як XRP, у незареєстрованих цінних паперах, пропонованих інвесторам у США та в усьому світі. Ripple також нібито розподіляла мільярди XRP в обмін на безготівкову винагороду, таку як праця та послуги з формування ринку».

Вони також стверджують, що керівники компанії Крістіан Ларсен і Бредлі Гарлінгхаус також вплинули на особисті незареєстровані продажі XRP на загальну суму до 600 мільйонів доларів. Вони також стверджували, що відповідачі не зареєстрували свої пропозиції та продажі XRP або не задовольнили будь-яких винятків з реєстрації, порушивши положення про реєстрацію федеральних законів про цінні папери.

У липні 2023 року суд постановив, що XRP (і, відповідно, криптовалюта) не є цінним папером, коли продається громадськості на біржі, але вона є цінним папером, коли продається інституційним інвесторам. Це часткова перемога Ripple і SEC, оскільки SEC тепер контролює продаж криптовалют установам, тоді як криптовалютою можна торгувати на біржах, не розглядаючи її як операції з цінними паперами. Однак SEC мав намір оскаржити це рішення.

Для ясності, токен XRP є однією з найпопулярніших криптовалют сьогодні. З іншого боку, XRP — це децентралізований цифровий актив із відкритим кодом, створений для платежів і вбудований у XRP Ledger. Ripple і XRP — це окремі сутності.

Однак у цьому випадку рішення виходить за межі Ripple і XRP. Це створює прецедент для того, щоб SEC стягувала багато інших криптовалют як цінні папери, і більшість криптоіндустрії воліли б регулюватися правилами CFTC.

Важливість тесту Хауї для дебатів

Щоб визначити, чи є криптовалюта цінним папером, SEC має з’ясувати, чи є актив «інвестиційним контрактом». Таким чином, він повинен відповідати чотирьом основним критеріям тесту Хауї, названого на честь випадку, про який згадувалося раніше. Тест Хоуї вимагає:

• Вкладення грошей
• На спільному підприємстві
• З розумним очікуванням прибутку
• Бути отриманим завдяки зусиллям інших.

Крипто відповідає опису перших трьох вимог. Проте плутанина виникає через четверту умову, яка передбачає, що інвестори цих цінних паперів покладаються на обрану групу людей (наприклад, керівництво компанії, яка володіє цінним папером), щоб забезпечити отримання прибутку від їх спільного підприємства.

На жаль, багато криптоінвесторів та ентузіастів використовують псевдоніми та псевдоніми й не можуть бути притягнуті до відповідальності. Це поєднується зі зростанням популярності децентралізованих автономних організацій (DAO). Люди, які мають певний токен, об’єднують свої токени в DAO і колективно вирішують, як розвивати свій проект і досягати своїх цілей. Оскільки право власності децентралізоване, четверту умову тесту Хауї важко визначити.

Результат випробування Ripple не обов’язково може завадити розвитку та інтеграції криптовалюти та блокчейну в повсякденне життя. Чітке визначення того, чи є криптовалюта товаром чи цінним папером, допомогло б прояснити позицію криптовалюти в майбутньому.

Важливо також зазначити, що хоча криптовалюти торгуються на міжнародному рівні і не повністю підпорядковуються лише рішенням регуляторних органів США, дуже ймовірно, що суворе та різке регулювання негативно вплине на більшість цін на криптовалюту.

Висновок

Незважаючи на те, що криптовалюти мають спільні атрибути як з товарами, так і з цінними паперами, їхні унікальні якості продовжують кидати виклик традиційним визначенням. У міру того, як крипто-екосистема розвивається, вона, швидше за все, знайде свою нішу, одночасно впливаючи на ширший фінансовий ландшафт різними способами.